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1、第九章第九章 長期籌資決策長期籌資決策 引引 例例沒有免費(fèi)午餐10%現(xiàn)象怎樣合理安排籌資決策？第九章第九章 長期籌資決策長期籌資決策 資本成本資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 1.1.資本成本資本成本含義與結(jié)構(gòu)含義與結(jié)構(gòu)資本成本的不同角度與作用資本成本的不同角度與作用資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算資本成本，也稱為資本成本，也稱為資金成本，是指公資金成本，是指公司籌措和使用資本司籌措和使用資本而付出的代價(jià)。而付出的代價(jià)。含義與結(jié)構(gòu)含義與結(jié)構(gòu)籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用 籌資費(fèi)用籌資數(shù)額資本成本每年的用資費(fèi)用 1.1.資本成本資本成本含義與結(jié)構(gòu)含義與結(jié)構(gòu)資本成本的不同角度與作用

2、資本成本的不同角度與作用資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算資本成本，也稱為資本成本，也稱為資金成本，是指公資金成本，是指公司籌措和使用資本司籌措和使用資本而付出的代價(jià)。而付出的代價(jià)。資本成本的不同角度與作用：個(gè)別資本成本資本成本的不同角度與作用：個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指個(gè)別資本成本是指公司所籌集的各種公司所籌集的各種長期資本各自的成長期資本各自的成本。本。權(quán)益資本也有成本嗎機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本用來比較各種籌資方式的優(yōu)劣 資本成本的不同角度與作用：加權(quán)平均資本成本資本成本的不同角度與作用：加權(quán)平均資本成本進(jìn)行籌資組合決策的依據(jù) 評價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的標(biāo)準(zhǔn) 衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、制定激勵(lì)報(bào)酬計(jì)劃的基準(zhǔn)

3、 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本即所有資本的成本。即所有資本的成本。它根據(jù)各種資本的它根據(jù)各種資本的個(gè)別成本按照個(gè)別個(gè)別成本按照個(gè)別資本占全部資本的資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)進(jìn)行加比重為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來，權(quán)平均計(jì)算出來，也可稱為綜合資本也可稱為綜合資本成本。成本。資本成本的不同角度與作用：邊際資本成本資本成本的不同角度與作用：邊際資本成本企業(yè)進(jìn)行追加籌資決策的依據(jù) 邊際資本成本是邊際資本成本是指資本每增加一指資本每增加一個(gè)單位而增加的個(gè)單位而增加的成本。成本。1.1.資本成本資本成本含義與結(jié)構(gòu)含義與結(jié)構(gòu)資本成本的不同角度與作用資本成本的不同角度與作用資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算資本成

4、本，也稱為資本成本，也稱為資金成本，是指公資金成本，是指公司籌措和使用資本司籌措和使用資本而付出的代價(jià)。而付出的代價(jià)。資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本長期借款成本(1)(1)(1)(1)(1)1llllllR LTRTITKLFLFF:TlllKILFR式中為長期借款成本；為長期借款年利息；為企業(yè)所得稅稅率；為長期借款籌資額，即借款本金；為長期借款籌資費(fèi)率；為長期借款年利率。信方公司向銀行舉借長期借信方公司向銀行舉借長期借款款500500萬元，為期萬元，為期3 3年，年利年，年利率為率為8%8%，每年付息一次，到，每年付息一次，到期一次還本?；I資費(fèi)用率為期一次還本?；I資

5、費(fèi)用率為0.5%0.5%，企業(yè)的所得稅率為，企業(yè)的所得稅率為33%33%，這筆長期借款的資本，這筆長期借款的資本成本計(jì)算如下：成本計(jì)算如下：500 8%(1 33%)5.39%500(1 0.5%)lK資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本債券成本)1()1(bbbFBTIKbbbKITBF式中:為債券成本；為債券年利息，它等于債券面值與票面利率的乘積；為企業(yè)所得稅稅率；為債券籌資額；為債券籌資費(fèi)用率。信方公司發(fā)行總面額為信方公司發(fā)行總面額為500500萬元的萬元的債券，票面利率為債券，票面利率為10%10%，發(fā)行總價(jià)，發(fā)行總價(jià)格為格為600600萬元，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總?cè)f元，

6、發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總價(jià)格的價(jià)格的5%5%，公司所得稅率為，公司所得稅率為33%33%，則該公司債券的成本為：則該公司債券的成本為：500 10%(1 33%)5.88%600(1 5%)如果發(fā)行總價(jià)格為500萬元、400萬呢？500 10%(1 33%)7.05%500(1 5%)500 10%(1 33%)8.82%400(1 5%)資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本優(yōu)先股成本 信方公司發(fā)行優(yōu)先股總面額信方公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為為10001000萬元，發(fā)行總價(jià)格為萬元，發(fā)行總價(jià)格為15001500萬元，籌資費(fèi)率為萬元，籌資費(fèi)率為6%6%，規(guī)定年股利率為面值的規(guī)定年股利率為面

7、值的15%15%。則該優(yōu)先股的成本為：則該優(yōu)先股的成本為：)1(0pppFPDK0pppKDPF式中:為優(yōu)先股成本為優(yōu)先股每年的股利；為發(fā)行優(yōu)先股的籌資額；為優(yōu)先股的籌資費(fèi)率1000 15%10.64%1500(1 6%)pK資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本普通股成本之一：通過普通股估價(jià)方法確定其資本成本 1(1)ntttsDVK股利每年固定不變 0VDKs)1(0ssFVDK股利固定增長 011ssDgDVKgKg0(1)sDgKgV01(1)(1)(1)sssDgDKggVFVF資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本普通股成本之二：通過資本資產(chǎn)定價(jià)

8、模型確定其資本成本()siFiMFKKRRR資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本普通股成本之三：通過債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法確定其資本成本 普通股成本=長期債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 長期債券收益率可從公司取得或通過投資銀行得知，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬長期債券收益率可從公司取得或通過投資銀行得知，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過對投資者的調(diào)查確定，一般為率可通過對投資者的調(diào)查確定，一般為4%4%6%6%。資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本留存收益成本 gVDKe01機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本資本成本的計(jì)算：加權(quán)平均資本成本資本成本的計(jì)算：加權(quán)平均資本成本eessppbbllwKWKWKWKWKWK

9、jWnjjjwKWK1以賬面價(jià)值作為權(quán)數(shù)以市場價(jià)值作為權(quán)數(shù) 以目標(biāo)市場價(jià)值為權(quán)數(shù) 資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本是加權(quán)平均資本成本的一種特殊形式，實(shí)際就是追加籌資的加權(quán)平均資本成本 njjjwKWK1wjjKKjWjn式中:為邊際資本成本；為第 種追加籌資的個(gè)別資本成本；為第 種追加籌資在全部追加籌資中的比重，即權(quán)數(shù)；為追加籌資的種類。資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本圖圖9 9-1 1 邊邊際際資資本本成成本本與與籌籌資資總總額額的的關(guān)關(guān)系系新新增增資資本本總總額額（萬萬元元）邊邊際際資資本本成成本本（%）0 01 10 00 03 30 00

10、 09 9.5 51 11 1.3 31 12 2.1 1資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例信方公司現(xiàn)有資本信方公司現(xiàn)有資本1 1億元，其資本結(jié)構(gòu)為：長期借款，債券，普通股；億元，其資本結(jié)構(gòu)為：長期借款，債券，普通股；公司為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，擬追加籌資公司為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，擬追加籌資26002600萬元。邊際資本成本規(guī)劃步萬元。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：驟如下：第一，確定擬追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 一般情況下，應(yīng)根據(jù)原有資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距，確定追一般情況下，應(yīng)根據(jù)原有資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距，確定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)。本例假定原有資本結(jié)構(gòu)已比較合理，可以作為加籌資

11、的資本結(jié)構(gòu)。本例假定原有資本結(jié)構(gòu)已比較合理，可以作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因此，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與原有的資本結(jié)構(gòu)相目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因此，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與原有的資本結(jié)構(gòu)相同，即長期借款，債券，普通股。同，即長期借款，債券，普通股。資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例第二，預(yù)測各種追加籌資的個(gè)別資本成本 資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例第三，計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 的比重該項(xiàng)資本在資本結(jié)構(gòu)中項(xiàng)新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)是公司的邊際資是公司的邊際資本成本發(fā)生變化本成本發(fā)生變化之前能夠籌集到之前能夠

12、籌集到的資金數(shù)量。的資金數(shù)量。iiiWTFBP iiiBPTFiWi式中:表示籌資總額分界點(diǎn)；表示第 種籌資方式的成本分界點(diǎn)；表示第 種資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重。資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例第四，計(jì)算邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例與內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行比較五個(gè)項(xiàng)目的投資順序?yàn)槎?、三、五、四、?圖圖9 9-2 2 邊邊際際資資本本成成本本與與內(nèi)內(nèi)含含報(bào)報(bào)酬酬率率的的關(guān)關(guān)系系籌籌資資數(shù)數(shù)額額和和投投資資數(shù)數(shù)額額（萬萬元元）邊邊際際資資本本成成本本和和內(nèi)內(nèi)含含報(bào)報(bào)酬酬率

13、率（%）0 01 10 00 00 03 30 00 00 08 89 91 11 12 20 00 00 01 10 0邊邊際際資資本本成成本本內(nèi)內(nèi)含含報(bào)報(bào)酬酬率率第九章第九章 長期籌資決策長期籌資決策 資本成本資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 2.2.杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念與原理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿基本概念與原理基本概念與原理成本習(xí)性是指成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)之間的依存關(guān)系。系。固定成本、變動(dòng)成本和混合成本 邊際貢獻(xiàn)是銷邊際貢獻(xiàn)是銷售收入減去變售收入減去變動(dòng)成本后的差動(dòng)成本后的差額。額。邊際貢獻(xiàn)總額、單位邊際貢獻(xiàn)和

14、邊際貢獻(xiàn)率 財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，是指由于固定成本（包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，是指由于固定成本（包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定成本和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變動(dòng)定成本和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變動(dòng)時(shí)，利潤會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。這種杠桿作用包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠時(shí)，利潤會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。這種杠桿作用包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿。桿和聯(lián)合杠桿。2.2.杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念與原理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿注意隱含著一個(gè)前提假設(shè)：息稅前利潤的增加來自于銷售額的增加，而銷售額的增加來自于銷售量的增加，其它因素（銷售單

15、價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額等）均保持不變。由于存在固定生由于存在固定生產(chǎn)成本而造成的產(chǎn)成本而造成的息稅前利潤變動(dòng)息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售額變率大于銷售額變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿。杠桿。=-固定成本單位息稅前利潤 單價(jià) 單位變動(dòng)成本銷售量經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿杠桿利益舉例杠桿利益舉例信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)1010萬元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本萬元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本5 5萬萬元。公司每月發(fā)生固定成本元。公司每月發(fā)生固定成本100100萬元。萬元。20072007年年1 1月份公司銷售量為月份公司銷售量為5050臺(tái)，臺(tái)，2 2月份

16、為月份為8080臺(tái)。信方公司是否利用了經(jīng)營杠桿？如果是，經(jīng)營杠臺(tái)。信方公司是否利用了經(jīng)營杠桿？如果是，經(jīng)營杠桿體現(xiàn)在哪里？桿體現(xiàn)在哪里？銷售量增加對單位息稅前利潤的影響經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例信方公司信方公司1 1月份銷售量為月份銷售量為8080臺(tái)，臺(tái)，2 2月份為月份為5050臺(tái)，其它數(shù)據(jù)同例臺(tái)，其它數(shù)據(jù)同例9-109-10，這時(shí)又會(huì)發(fā)生什么呢？這時(shí)又會(huì)發(fā)生什么呢？經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍售額變動(dòng)率的倍數(shù)。數(shù)。/EBIT EBITDOLS S經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿計(jì)算舉

17、例計(jì)算舉例信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)1010萬元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本萬元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本5 5萬元。萬元。公司每月發(fā)生固定成本公司每月發(fā)生固定成本100100萬元。萬元。20072007年年1 1月份公司銷售量為月份公司銷售量為5050臺(tái)，臺(tái)，2 2月份月份為為8080臺(tái)。試計(jì)算該公司臺(tái)。試計(jì)算該公司20072007年年2 2月份的經(jīng)營杠桿系數(shù)。月份的經(jīng)營杠桿系數(shù)。2月份息稅前利潤增長率為100%，銷售額增長率為60%，則經(jīng)營杠桿為。00()50(105)1.67()50(105)100Q PVDOLQ PVF 2.2.杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念

18、與原理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿由于固定利息費(fèi)由于固定利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利用和優(yōu)先股股利的存在，使普通的存在，使普通股每股收益的變股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫作財(cái)?shù)默F(xiàn)象，叫作財(cái)務(wù)杠桿。務(wù)杠桿。注意一般認(rèn)為：每股收益的增長來自于息稅前利潤的提高，而在息稅前利潤增加時(shí)利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利保持不變。由于息稅前利潤增加，使每一單位息稅前利潤需要負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利下降，最終使每股收益增加。如果再往前追溯，息稅前利潤的提高又是來自于銷售額的增加（銷售量的增加），其它因素（銷售單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額等）均保持不變，這又回到了

19、經(jīng)營杠桿。財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿杠桿利益舉例杠桿利益舉例信方公司每月需支付利息費(fèi)用信方公司每月需支付利息費(fèi)用5050萬元，企業(yè)所得稅稅率為萬元，企業(yè)所得稅稅率為33%33%，信方，信方公司共有普通股公司共有普通股100100萬股。其它資料同例萬股。其它資料同例9-109-10。信方公司是否利用了。信方公司是否利用了財(cái)務(wù)杠桿？如果是，財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)在哪里呢？財(cái)務(wù)杠桿？如果是，財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)在哪里呢？財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例信方公司的生產(chǎn)銷售資料如例信方公司的生產(chǎn)銷售資料如例9-119-11，每月需要支付利息費(fèi)用，每月需要支付利息費(fèi)用5050萬元，萬元，所得稅稅率為所得稅稅率為33%33%，

20、共有普通股，共有普通股100100萬股。情況又將如何？萬股。情況又將如何？財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指每股收益變是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。倍數(shù)。/EPS EPSDFLEBIT EBIT財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算舉例計(jì)算舉例信方公司每月需支付利息費(fèi)用信方公司每月需支付利息費(fèi)用5050萬元，企業(yè)所得稅稅率為萬元，企業(yè)所得稅稅率為33%33%，信方公司，信方公司共有普通股共有普通股100100萬股。其它資料同例萬股。其它資料同例9-109-10。試計(jì)算該公司。試計(jì)算該公司20072007年年2 2月份的財(cái)月份的財(cái)

21、務(wù)杠桿系數(shù)。務(wù)杠桿系數(shù)。2月份每股收益增長率為151%，息稅前利潤增長率為100%，則財(cái)務(wù)杠桿為1.51 001501.515050EBITDFLEBITI 2.2.杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念與原理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿，也可以稱為總杠桿，是聯(lián)合杠桿，也可以稱為總杠桿，是指經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。指經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。圖圖9 9-3 3 聯(lián)聯(lián)合合杠杠桿桿原原理理經(jīng)經(jīng)營營杠杠桿桿銷銷售售額額變變動(dòng)動(dòng)息息稅稅前前利利潤潤變變動(dòng)動(dòng)每每股股收收益益變變動(dòng)動(dòng)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)杠杠桿桿聯(lián)聯(lián)合合杠杠桿桿當(dāng)信方公司銷售額增長60%時(shí)，每股收益增長151%當(dāng)公司銷售額下降37.

22、5%時(shí)，每股收益下降了60%聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)，聯(lián)合杠桿系數(shù)，是普通股每股收是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。倍數(shù)。/EPS EPSDTLDOLDFLS S聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿計(jì)算舉例計(jì)算舉例當(dāng)信方公司銷售額增長60%時(shí)，每股收益增長151%，則聯(lián)合杠桿為2.52 1.671.52.5DTLDOLDFL第九章第九章 長期籌資決策長期籌資決策 資本成本資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 3.3.資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素比較資本成本法每股收益分析法公司價(jià)值分析法資本結(jié)構(gòu)的概

23、念及影響因素資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素資本結(jié)構(gòu)是指企資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的來業(yè)各種資本的來源及其比例關(guān)系。源及其比例關(guān)系。銷售收入的穩(wěn)定性銷售收入的穩(wěn)定性公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況 公司的成長率公司的成長率 公司的盈利能力公司的盈利能力 政府的稅收政策政府的稅收政策 管理人員的態(tài)度管理人員的態(tài)度 貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響 公司的財(cái)務(wù)靈活性公司的財(cái)務(wù)靈活性 市場狀況市場狀況 3.3.資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素比較資本成本法每股收益分析法公司價(jià)值分析法比較資本成本法比較資本成本法比較資本成本法比較資本成本法是指在一

24、定財(cái)務(wù)是指在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，測風(fēng)險(xiǎn)條件下，測算可供選擇的不算可供選擇的不同長期籌資組合同長期籌資組合方案的加權(quán)平均方案的加權(quán)平均資本成本，并以資本成本，并以此為依據(jù)確定最此為依據(jù)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。初始資本結(jié)構(gòu)決策 追加資本結(jié)構(gòu)決策 比較資本成本法比較資本成本法初始資本結(jié)構(gòu)決策 比較資本成本法比較資本成本法追加資本結(jié)構(gòu)決策 3.3.資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素比較資本成本法每股收益分析法公司價(jià)值分析法每股收益分析法每股收益分析法每股收益分析法每股收益分析法是利用每股收益是利用每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行資無差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方本結(jié)構(gòu)決策的方法。法。每股收益無差別

25、點(diǎn)是每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前收益相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。利潤點(diǎn)。每股收益分析法每股收益分析法112212()(1)()(1)EBITITPDEBITITPDNN發(fā)行普通股與增加長期銀行借款兩種方式下的每股收益無差別點(diǎn)(16)(1 33%)(70)(1 33%)400300EBITEBIT232EBIT 萬元此時(shí)每股收益為：(23216)(133%)(23270)(133%)0.36400300元發(fā)行普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種方式下的每股收益無差別點(diǎn)(16)(1 33%)(16)(1 33%)50400300EBITE

26、BIT314.51EBIT 萬元此時(shí)每股收益為：(314.51 16)(1 33%)(314.51 16)(1 33%)500.50400300元圖圖9 9-4 4 每每股股盈盈余余無無差差別別點(diǎn)點(diǎn)分分析析圖圖每每股股收收益益（元元）普普通通股股息息稅稅前前利利潤潤（萬萬元元）0 02 23 32 20 0.3 36 60 0.5 53 31 14 4.5 51 19 90 0.6 63 31 16 67 70 0長長期期銀銀行行借借款款優(yōu)優(yōu)先先股股 3.3.資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素比較資本成本法每股收益分析法公司價(jià)值分析法公司價(jià)值分析法公司價(jià)值分析法公司價(jià)值分析法是公

27、司價(jià)值分析法是在考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的在考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)資本基礎(chǔ)上，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)、資本成本和結(jié)構(gòu)、資本成本和公司價(jià)值之間的關(guān)公司價(jià)值之間的關(guān)系，確定最佳資本系，確定最佳資本結(jié)構(gòu)的一種方法。結(jié)構(gòu)的一種方法。公司價(jià)值分析法公司價(jià)值分析法第一步，計(jì)算公司資本成本第一步，計(jì)算公司資本成本(1)(1)bdIKTKTBbdKKBI代表債務(wù)成本；代表稅前債務(wù)成本；代表債務(wù)籌資總額；代表利息總額。)(fmfsRKRKsfmKRK為股票成本；代表無風(fēng)險(xiǎn)利率；代表股票市場的平均報(bào)酬率；為股票的貝塔系數(shù)。VSKTVBKKsdw)1(本的比重。代表股票價(jià)值占全部資本的比重；代表債務(wù)價(jià)值占全部資本成本；代表公司的加權(quán)平均資VSVBKw公司價(jià)值分析法公司價(jià)值分析法第二步，計(jì)算公司總價(jià)值第二步，計(jì)算公司總價(jià)值BKTIEBITVs)1)(信方公司息稅前利潤為信方公司息稅前利潤為500500萬元，目前公司的全部資本由普通股構(gòu)成，股萬元，目前公司的全部資本由普通股構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為票賬面價(jià)值為20002000萬元，公司的所得稅率為萬元，公司的所得稅率為33%33%，公司認(rèn)為目前的資本結(jié)，公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不太合理，希望通過舉借債務(wù)的方式予以調(diào)整。構(gòu)不太合理，希望通過舉借債務(wù)的方式予以調(diào)整。