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1、資產(chǎn)證券化的中國(guó)路2013年9月26日目錄1第第1章章資產(chǎn)證券化概述第第2章章國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流程與實(shí)例第第3章章我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和未來空間資產(chǎn)證券化概述第第1章章2資產(chǎn)證券化定義及特點(diǎn)資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述3資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)證券化的定義(Asset Securitization)是指將一組缺乏流動(dòng)性但預(yù)計(jì)可以創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，并實(shí)施一定的信用增級(jí)，從而將其預(yù)計(jì)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為可出售、可流通的證券產(chǎn)品的過程。基礎(chǔ)資產(chǎn)特征基礎(chǔ)資產(chǎn)特征 穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流 缺乏流動(dòng)性優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 原始權(quán)益人 監(jiān)管機(jī)構(gòu) 投資者特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)資產(chǎn)真實(shí)出售剩余資產(chǎn)基礎(chǔ)

2、資產(chǎn)融資主體構(gòu)成資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)剝離，基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起人經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隔離經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隔離。發(fā)起人破產(chǎn)，其債權(quán)人和股東對(duì)產(chǎn)品沒有追索權(quán)。基礎(chǔ)資產(chǎn)不足以還本付息，投資者對(duì)發(fā)起人無追索權(quán)信用增級(jí)通過信用增級(jí)信用增級(jí)提過產(chǎn)品吸引力，降低融資成本。可采用內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩種模式信用增級(jí)方式信用增級(jí)方式優(yōu)先級(jí)/次級(jí)的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，要求發(fā)行人持有5%的次級(jí)證券超額利息收入、設(shè)置儲(chǔ)備賬戶觸發(fā)機(jī)制（包括加速清償機(jī)制和信用條款等）券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃信貸資產(chǎn)支持證券內(nèi)部增信內(nèi)部增信外部增信外部增信銀行提供流動(dòng)性支持商業(yè)銀行或者關(guān)聯(lián)企業(yè)等提供信用擔(dān)保差額支付安排、流動(dòng)性貸款等優(yōu)先級(jí)/次級(jí)的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，一般來說發(fā)起人全額持有次級(jí)

3、、不可轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金覆蓋倍數(shù)信用增級(jí)資產(chǎn)證券化分類：美國(guó)資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述4美國(guó)分類標(biāo)準(zhǔn)美國(guó)分類標(biāo)準(zhǔn) 美國(guó)分為ABS(Asset-Backed Securities)和MBS(Mortgage-Backed Security)兩大類，是因?yàn)镸BS是美國(guó)最早也是迄今為止市場(chǎng)份額最大的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。MBS、ABS、CDO(Collateralized Debt Obligation)異同異同 MBS、ABS是傳統(tǒng)類ABS產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)為單一相近的資產(chǎn)，差異在于MBS以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，ABS以汽車貸款、信用卡等為基礎(chǔ)資產(chǎn)。CDO和ABS區(qū)別在于，CDO基礎(chǔ)資產(chǎn)為一籃子資產(chǎn)，如05開元C

4、DO產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為52種貸款打包；而ABS瀾滄江的基礎(chǔ)資產(chǎn)為單一的華能瀾滄江水電上網(wǎng)收益權(quán)。CDO和ABS區(qū)別之二在于，增信方式不同。ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)單一，易于擔(dān)保，可以外部增信。CDO一般通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)化增信。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品房屋權(quán)益抵押支持債券信用卡抵押支持債券汽車貸款抵押支持債券CBO:債券抵押憑證CLO:信貸抵押憑證CMBS:商業(yè)住房抵押支持債券RMBS:居民住房抵押支持證券ABS:資產(chǎn)支持債券CDO:抵押債務(wù)憑證MBS:住房抵押貸款支持證券廣義ABS資產(chǎn)證券化分類：中國(guó)資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述5中國(guó)分類標(biāo)準(zhǔn)中國(guó)分類標(biāo)準(zhǔn) 分為信貸資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化(主體是CDO)和券商專項(xiàng)資管證

5、券化券商專項(xiàng)資管證券化(主主體是體是ABS)兩大類，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)現(xiàn)階段實(shí)行金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管，兩者的經(jīng)營(yíng)主體分別為銀行和券商，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也分別是證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)。ABN(Asset-Backed Medium-term Notes)簡(jiǎn)介簡(jiǎn)介 2012 年8 月，銀行間交易商協(xié)會(huì)出臺(tái)了銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引，推出了一項(xiàng)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的非金融企業(yè)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品資產(chǎn)支持票據(jù)，打開了非金融企業(yè)資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的通道。然而，由于資產(chǎn)支持票據(jù)并未有明確的風(fēng)險(xiǎn)隔離規(guī)定，不需設(shè)立獨(dú)立的SPV 隔離資產(chǎn)，而是由企業(yè)自身作為發(fā)行人，對(duì)票據(jù)承擔(dān)連帶償還責(zé)任,因此，它并不

6、能算是一種嚴(yán)格意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，接近于特定資產(chǎn)收益權(quán)的中期票據(jù)，發(fā)行僅需注冊(cè)。是否破產(chǎn)隔離和真實(shí)出售監(jiān)管機(jī)構(gòu)上市地點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型舉例信貸資產(chǎn)信貸資產(chǎn)證券化證券化是,SPV多為信托公司銀行間交易商協(xié)會(huì)銀行間市場(chǎng)企業(yè)貸款國(guó)開行、工行、中行、交行發(fā)行過的產(chǎn)品不良貸款2008年建元重整資產(chǎn)證券化汽車抵押貸款2012年通元第一期個(gè)人汽車抵押貸款證券化住房抵押貸款建元2007住房抵押貸款證券化資產(chǎn)支持債券券商專項(xiàng)券商專項(xiàng)資管證券資管證券化化(ABS)(ABS)是,SPV多為券商資管證監(jiān)會(huì)交易所水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán) 華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃高速公路收費(fèi)權(quán) 莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)管理計(jì)劃污水處理

7、費(fèi)南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益憑證BOT/BT回款江蘇吳中集團(tuán)BT項(xiàng)目回購款資產(chǎn)管理計(jì)劃隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃入園憑證歡樂谷公園入園憑證資產(chǎn)管理計(jì)劃收益憑證融資租賃收益遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持受益憑證小貸資產(chǎn)東證資管-阿里巴巴1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持資產(chǎn)支持票據(jù)票據(jù)(ABN)(ABN)否銀行間交易商協(xié)會(huì)銀行間市場(chǎng)城投平臺(tái)的各類現(xiàn)金流南京市江寧區(qū)自來水總公司2013 年度第一期非公開定向資產(chǎn)支持票據(jù)江蘇寧宿徐高速公路有限公司2013年度第一期非公開定向資產(chǎn)支持票據(jù)揚(yáng)州市城建國(guó)有資產(chǎn)控股(集團(tuán))有限責(zé)任公司2013 年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流程與實(shí)例第第

8、2章章6信貸資產(chǎn)支持債券流程與實(shí)例國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券化產(chǎn)品流程與實(shí)例流程與實(shí)例7提供基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)先級(jí)1(AAA)定存+1.1%優(yōu)先級(jí)2(AA)定存+2.3%劣后級(jí)(無評(píng)級(jí))自留貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)(銀行)信托機(jī)構(gòu)受托發(fā)行人(SPT)資金保管銀行承銷機(jī)構(gòu)證券持有人中信信托(SPV)設(shè)立流程與案例(2013 年進(jìn)元一期信貸資產(chǎn)支持債券)企業(yè)資產(chǎn)證券化的表現(xiàn)形式企業(yè)資產(chǎn)證券化的表現(xiàn)形式 信貸資產(chǎn)證券化是銀行向借款人發(fā)放貸款，再將這部分離散的貸款轉(zhuǎn)化為系列化標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式出售給投資者。通過信貸資產(chǎn)證券化，將貸款打包組合，能有效分散單個(gè)貸款的特定風(fēng)險(xiǎn)。將貸款包拆細(xì)為標(biāo)準(zhǔn)化的證券，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性。

9、對(duì)信貸資產(chǎn)支持債券進(jìn)行結(jié)構(gòu)劃分，能滿足不同的投資需求。信貸資產(chǎn)證券化，其發(fā)展時(shí)間最久，監(jiān)管文件、法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理均已非常成熟，產(chǎn)品設(shè)計(jì)從第一單出現(xiàn)以來變化不大，其發(fā)行需要銀監(jiān)會(huì)和人行審批，一般發(fā)行時(shí)間較長(zhǎng)；市場(chǎng)現(xiàn)有896億資產(chǎn)信貸產(chǎn)品；券商在信貸資產(chǎn)支持債券發(fā)行中作為承銷機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)發(fā)行產(chǎn)品，在過往發(fā)行的23款產(chǎn)品中，中信有10次承銷，中金6次，國(guó)泰君安5次，隨著試點(diǎn)的增加，會(huì)有更多的券商進(jìn)入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)。投資者投資特殊目的信托的產(chǎn)品銀行打包借款人的信貸資產(chǎn)，并將資產(chǎn)賣給SPT。借款人現(xiàn)金流中介機(jī)構(gòu)中國(guó)進(jìn)出口銀行借款人國(guó)泰君安證券民生銀行發(fā)行證券還本付息保管資金信貸資產(chǎn)支持

10、債券流程與實(shí)例國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券化產(chǎn)品流程與實(shí)例流程與實(shí)例8交易結(jié)構(gòu)圖(2013 年進(jìn)元一期信貸資產(chǎn)支持債券)信托（受托人）的權(quán)利信托（受托人）的權(quán)利 有權(quán)委托主承銷商發(fā)行本期證券，享有在主承銷協(xié)議和承銷團(tuán)協(xié)議下的權(quán)利；有權(quán)聘請(qǐng)法律、財(cái)務(wù)、信用評(píng)級(jí)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)本期證券的發(fā)行和信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行跟蹤盡職調(diào)查，審計(jì)、信用評(píng)級(jí)。信貸資產(chǎn)支持債券基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信方式國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券化產(chǎn)品流程與實(shí)例流程與實(shí)例數(shù)據(jù)來源：上清所、摩根華鑫研究資產(chǎn)池基本情況資產(chǎn)池基本情況數(shù)值資產(chǎn)池未償本金余額10.40億元貸款筆數(shù)12筆借款人戶數(shù)12戶單筆貸款最高合同金額1億元加權(quán)平均貸款最高年利率6.

11、08%加權(quán)平均貸款合同期限20.48月加權(quán)平均貸款剩余年限13.29月貸款種類貸款種類入池金額占比貸款筆數(shù)占比平均入池金額出口買方信貸3.8億元 31.32%4 33.33%0.95億元進(jìn)口貸款流動(dòng)資金貸款6.6億元 68.68%8 66.67%0.83億元總計(jì)10.4億元100%12100%0.87億元產(chǎn)品種類分檔中誠(chéng)信評(píng)級(jí)中債資信評(píng)級(jí)金額（萬元）分層比例預(yù)期到期日優(yōu)先A檔AAAAA+8320080.03%2014/7/26優(yōu)先B檔A+BBB+83007.98%2014/10/26次級(jí)檔未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)1246211.99%2014/10/26總計(jì)103962100%增信方式（內(nèi)部增信）增信方式

12、（內(nèi)部增信）超額利息收入；優(yōu)先高收益檔機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)；信用觸發(fā)機(jī)制（加速清償）委托人喪失清償能力貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)解任違約率高于2.5%9信貸資產(chǎn)支持債券的投資者與基礎(chǔ)資產(chǎn)國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券化產(chǎn)品流程與實(shí)例流程與實(shí)例10信貸資產(chǎn)支持債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)信貸資產(chǎn)支持債券的基礎(chǔ)資產(chǎn) 我國(guó)前期信貸資產(chǎn)支持債券的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)以對(duì)公貸款為主、個(gè)人消費(fèi)貸款（包括住房按揭貸款）為輔。未來信貸資產(chǎn)的種類將會(huì)擴(kuò)大。在現(xiàn)存產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)中，大部分是優(yōu)良的公司貸款資產(chǎn)，其他種類基礎(chǔ)資產(chǎn)中，不良資產(chǎn)來自于信達(dá)資產(chǎn)，不良貸款來自于建行，個(gè)人汽車貸款來自于上海通用，上海汽車等消費(fèi)金融公司。未來試點(diǎn)中基礎(chǔ)資產(chǎn)可能來自于優(yōu)質(zhì)公司貸

13、款、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目及棚戶區(qū)改造項(xiàng)目貸款。信貸資產(chǎn)支持債券的投資者信貸資產(chǎn)支持債券的投資者 我國(guó)現(xiàn)階段信貸資產(chǎn)支持債券的投資者主要是商業(yè)銀行以及少部分的其他金融機(jī)構(gòu)，但在政策的推動(dòng)和鼓勵(lì)之下，保險(xiǎn)公司、基金、企業(yè)年金、社?；鸬葘?huì)有較快的發(fā)展。2013年8月27日，關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)意見中表示“支持保險(xiǎn)資金參與信貸資產(chǎn)證券化，盤活金融存量，優(yōu)化金融配置?！被A(chǔ)資產(chǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)：1、有穩(wěn)定可預(yù)期的未來現(xiàn)金流；2、與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策密切配合。國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款節(jié)能減排貸款、汽車貸款經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)貸款保障性安居工程貸款文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款注：非法人機(jī)構(gòu)

14、包括證券投資基金、證券公司資管計(jì)劃、基金公司特定資管組合、企業(yè)年金計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、社?；鸬?。1、中國(guó)現(xiàn)階段信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資主體是商業(yè)銀行，其他投資主體占比相對(duì)較少。2、2012年監(jiān)管部門發(fā)文：擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者范圍，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國(guó)社保基金等非銀行機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)支持債券。關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知數(shù)據(jù)來源：上清所、摩根華鑫研究數(shù)據(jù)來源：wind、摩根華鑫研究2013年年8月，上清所信貸資產(chǎn)支持債券托管量月，上清所信貸資產(chǎn)支持債券托管量信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行規(guī)模占比信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行

15、規(guī)模占比信貸資產(chǎn)支持債券發(fā)行與承銷國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券化產(chǎn)品流程與實(shí)例流程與實(shí)例11 注冊(cè)資本不低于2億元人民幣；具有較強(qiáng)的債券分銷能力；具有合格的從事債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)的專業(yè)人員和債券分銷渠道；最近兩年沒有重大的違法違規(guī)行為；中國(guó)人民銀行要求的其他條件。2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法（試行）數(shù)據(jù)來源：wind、摩根華鑫研究部數(shù)據(jù)來源：wind、摩根華鑫研究部國(guó)內(nèi)主要發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)行數(shù)量國(guó)內(nèi)主要發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)行數(shù)量國(guó)內(nèi)主要承銷機(jī)構(gòu)承銷數(shù)量國(guó)內(nèi)主要承銷機(jī)構(gòu)承銷數(shù)量93322111中誠(chéng)信托中信信托華寶信托中海信托對(duì)外經(jīng)貿(mào)信托上海國(guó)際中糧信托平安信托10651111中信證券中金證

16、券國(guó)泰君安中銀證券海通證券國(guó)開證券銀河證券券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化流程與實(shí)例國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券化產(chǎn)品流程與實(shí)例流程與實(shí)例12提供基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)先級(jí)1(AAA)優(yōu)先級(jí)2(AAA)劣后級(jí)(無評(píng)級(jí))原始權(quán)益人專項(xiàng)計(jì)劃(SPV)資產(chǎn)評(píng)估擔(dān)保機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)計(jì)劃管理人投資者上海大連路隧道建設(shè)有限公司專項(xiàng)計(jì)劃(SPV)資產(chǎn)評(píng)估城建集團(tuán)中誠(chéng)信國(guó)泰君安資管設(shè)立流程與案例(2013 年隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)證券化)企業(yè)資產(chǎn)證券化的表現(xiàn)形式企業(yè)資產(chǎn)證券化的表現(xiàn)形式 券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是企業(yè)資產(chǎn)證券化在當(dāng)前試點(diǎn)期間的表現(xiàn)形式。券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會(huì)主管，走的是試點(diǎn)到推廣的道路，雖然其法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)

17、處理等方面不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是好處是為非金融企業(yè)提供了一條直接融資渠道。其發(fā)行需要證監(jiān)會(huì)審批，一般審批時(shí)間較短。市場(chǎng)現(xiàn)有56只，共計(jì)313.5億 券商在券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行中作為專項(xiàng)計(jì)劃的管理人，不僅負(fù)責(zé)發(fā)行產(chǎn)品，而且負(fù)責(zé)專項(xiàng)計(jì)劃中資金的管理，在整個(gè)流程中收取承銷費(fèi)和管理費(fèi)。投資者投資券商建立的專項(xiàng)資管計(jì)劃的產(chǎn)品 SPV購買原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)?，F(xiàn)金流中介機(jī)構(gòu)托管銀行招商銀行管理資金計(jì)劃將募集資金交予原始權(quán)益人發(fā)行證券募集資金券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化流程與實(shí)例國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券化產(chǎn)品流程與實(shí)例流程與實(shí)例13交易結(jié)構(gòu)圖(2013 年隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)證券化)券商專項(xiàng)資

18、產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信方式國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券化產(chǎn)品流程與實(shí)例流程與實(shí)例增信方式（內(nèi)部增信）增信方式（內(nèi)部增信）優(yōu)先高收益檔機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)；增信方式（外部增信）增信方式（外部增信）城建集團(tuán)對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃中的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的各期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券尤其支付額提供最高額為人命比7000萬元的不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，當(dāng)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的足額按期償付產(chǎn)生影響時(shí)，擔(dān)保程序啟動(dòng)?；A(chǔ)資產(chǎn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)專營(yíng)權(quán)收入扣除隧道大修基金和隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)用優(yōu)先級(jí)011.0922.52%4.30%優(yōu)先級(jí)023.5974.17%5.50%次級(jí)0.163.31%不保證收益基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)專項(xiàng)計(jì)劃兌付金額基礎(chǔ)

19、現(xiàn)金流優(yōu)先級(jí)ABS支付額現(xiàn)金流覆蓋率優(yōu)先級(jí)01優(yōu)先級(jí)02利息2013/8/216,736.20 6,621.60 101.73%5399.861,221.74 2014/2/216,736.20 6,605.50 103.71%5500.14 1,105.36 2014/8/216,657.16 6,587.25 104.79%5600.40 986.85 2015/2/216,657.16 6,633.25 105.11%5801.44 831.81 2015/8/216,566.14 6,573.75 105.04%5898.37 675.38 2016/2/216,566.14 6,61

20、1.50 104.33%6099.41 512.09 2016/8/216,461.48 6,543.75 103.12%6199.93 343.82 2017/2/216,461.48 6,473.25 102.97%6300.45 172.80 合計(jì)52,841.97 52,649.85 原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債（萬元）201120102009流動(dòng)資產(chǎn)4137.734667.774876.36流動(dòng)負(fù)債7971.466376.797601.38總負(fù)債78471.4683876.7991601.38總資產(chǎn)136219.11141424.48146058.33流動(dòng)比率0.52 0.73 0.64 資

21、產(chǎn)負(fù)債率57.6%59.3%62.7%14券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化降低門檻國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券化產(chǎn)品流程與實(shí)例流程與實(shí)例153221111中信證券國(guó)泰君安招商證券東方證券華泰證券東海證券廣發(fā)證券券券商商要要求求 具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格；最近1年未因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰；具有完善的合規(guī)、風(fēng)控制度以及風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)對(duì)措施，能有效控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，最近12月凈資本不低于20億元；最近3年沒有重大違法違規(guī)行為；具有完善的合規(guī)、風(fēng)控制度以及風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)對(duì)措施，能有效控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；在資產(chǎn)證券化的各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都有完善的管理制度，并且有適當(dāng)數(shù)量能夠從事此業(yè)務(wù)的專業(yè)人員。2009年

22、5月21日證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）2013年3月15日證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定三家券商2013年3月15日之后各發(fā)行一款產(chǎn)品11.123315350153045602013前瀾滄江阿里小貸產(chǎn)品規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：wind 摩根華鑫研究部數(shù)據(jù)來源：wind 摩根華鑫研究部國(guó)內(nèi)各券商發(fā)行數(shù)量國(guó)內(nèi)各券商發(fā)行數(shù)量單個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模上升單個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模上升2013年以前，單個(gè)產(chǎn)品平均規(guī)模降低準(zhǔn)降低準(zhǔn)入門檻入門檻我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間第第3章章16美國(guó)資產(chǎn)證券化歷史和現(xiàn)狀我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間17美國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀：美

23、國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀：1980-2010 年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模由1108 億美元增加到10 萬億美元，其占美國(guó)同期信貸資產(chǎn)余額的比重也由5%上升至62%。2012 年美國(guó)新發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2.26 萬億美元，占GDP總額的14.5%；存量規(guī)模達(dá)9.86 萬億美元，占債券市場(chǎng)總規(guī)模的25%，其中MBS占比七成。0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001

24、20022003200420052006200720082009201020112012MBS余額ABS余額債券總量占比余額(十億美元)占比 起步階段 發(fā)展階段 調(diào)整階段1968-19852007年至今為緩解美國(guó)購房融資短缺問題，美國(guó)推出最早的住房抵押支持債券（MBS）。出現(xiàn)計(jì)算機(jī)租賃票據(jù)證券，ABS登上歷史舞臺(tái)。信用卡應(yīng)收貸款，房屋權(quán)益貸款首發(fā)，個(gè)人消費(fèi)類ABS開始在美國(guó)扮演重要角色。2008年，次級(jí)貸款證券化的金融危機(jī)打擊資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，個(gè)人消費(fèi)類ABS帶動(dòng)ABS市場(chǎng)余額大幅下滑。小微企業(yè)貸款支持證券首發(fā)，類似我國(guó)今年發(fā)行的阿里巴巴ABS。1985-19871987-19891992-20

25、07中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀與展望我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間18中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀：中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀：2005年以前處于理論摸索階段，產(chǎn)品設(shè)計(jì)與參與主體與標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品還有明顯差距。2005年-2008年快速發(fā)展。人行、銀監(jiān)會(huì)推廣信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，業(yè)務(wù)主體為銀行；證監(jiān)會(huì)推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，主體是證券公司。2008年-2010年停滯階段。金融危機(jī)使監(jiān)管層考慮資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)性，銀監(jiān)會(huì)在08年11月停止審批新項(xiàng)目。證監(jiān)會(huì)在06年之后也停止審批新項(xiàng)目。2011年至今，重啟階段。2011年9月，證監(jiān)會(huì)重啟了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化的審批，2012年5月，信貸資產(chǎn)證券化重啟。

26、中國(guó)資產(chǎn)證券化展望：中國(guó)資產(chǎn)證券化展望：截至2013年9月，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)余額為315億，僅占當(dāng)期債券市場(chǎng)0.1%。假設(shè)債券市場(chǎng)慢速增長(zhǎng)且中國(guó)在2020年能達(dá)到美國(guó)1980年水平(4.4%)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將達(dá)到2萬億。131309379513234111693213151,5083,1674,9886,98310,99815,39720,2090%1%2%3%4%5%6%05000100001500020000250002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020資產(chǎn)抵押證券債券市場(chǎng)占比0.0%0.1%0

27、.2%0.3%0.4%0.5%0150300450600200520062007200820092010201120122013資產(chǎn)抵押證券債券市場(chǎng)占比債券市場(chǎng)余額(億元)債券市場(chǎng)占比(%)債券市場(chǎng)余額(億元)債券市場(chǎng)占比(%)假設(shè)1、債券市場(chǎng)每年增長(zhǎng)5%；2、2020年達(dá)到美國(guó)1980年的水平 發(fā)展階段 停滯階段 重啟階段中國(guó)資產(chǎn)證券化政策引導(dǎo)市場(chǎng)我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間19政策引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展：政策引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展：2005年及2008年兩次監(jiān)管層給了銀行近600億的額度,CDO和ABS穩(wěn)步發(fā)展。2008年至2011年，由于金融危機(jī)，監(jiān)管層注意到ABS的風(fēng)險(xiǎn)

28、，展廳審批資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2012年2月監(jiān)管層下發(fā)了第三輪500億資產(chǎn)證券化以后，2012年資產(chǎn)支持類債券發(fā)行量又快速提升，當(dāng)年累計(jì)發(fā)行280億元。今年以來受到第三輪資產(chǎn)證券化額度限制的影響，但券商發(fā)起的ABS及ABN的增長(zhǎng)有所發(fā)展，截至2013年上半年，債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券27只，融資總規(guī)模為99億元。01503004506002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013RMBSABNABSCDO01002003004002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013RMBSABNABSCDO發(fā)行額(億

29、元)證券市場(chǎng)余額(億元)2005.4-2005.112006.5-2008.22012.5-2012.82013.3-2013.4信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券操作規(guī)則關(guān)于證券公司證券公司開展資產(chǎn)證資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知銀行間債券市場(chǎng)非金融企債券市

30、場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知證券公司資產(chǎn)證券化證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定上交所上交所關(guān)于為資產(chǎn)支持證券提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)的通知深交所深交所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引2005.12開元信貸資產(chǎn)支持債券發(fā)行，CDO出現(xiàn)2005首款A(yù)BS聯(lián)通收益發(fā)行，2006ABS發(fā)行量為05年3倍2012年8月，首款A(yù)BN浦東路橋資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行基本政策已放開，配套政策逐步完善數(shù)據(jù)來源：wind、摩根華鑫研究數(shù)據(jù)來源：wind、摩根華鑫研究國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)ABS類產(chǎn)品發(fā)行額類產(chǎn)品發(fā)行額國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)ABS類產(chǎn)品余額類產(chǎn)品余額信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟大事記我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空

31、間我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間20資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟允許券商開展信貸資產(chǎn)證券化整理非標(biāo)銀行理財(cái)金融“國(guó)十條”支持資產(chǎn)證券化常規(guī)化國(guó)務(wù)院進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)2011年5月，國(guó)務(wù)院批復(fù)同意繼續(xù)開展信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2012年5月，央行銀監(jiān)會(huì)財(cái)政部下發(fā)關(guān)于關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知的通知2013年3月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)證券公司資產(chǎn)證證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定2013年3月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知的通知2013年7月，國(guó)務(wù)院發(fā)

32、布關(guān)于金融支持經(jīng)關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見級(jí)的指導(dǎo)意見2013年8月26日，國(guó)務(wù)院提出進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)2011年5月-2012年2013年3月2013年7月2013年8月總量控制的前提下擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以在交易所上市交易。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)上，有效信貸向經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制作用，完善法律法規(guī)，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，加強(qiáng)證券化業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍，不搞在證券化。金融“國(guó)十條”表示支持逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

33、。8號(hào)文增強(qiáng)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管，明確每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品和所投資資產(chǎn)要對(duì)應(yīng)，每個(gè) 產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬、核算。8號(hào)文監(jiān)管重點(diǎn)是非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)采取限額管理。意在引導(dǎo)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品形式出表。券商資產(chǎn)證券化管理規(guī)定明確表達(dá)信貸資產(chǎn)可以作為證券公司的基礎(chǔ)資產(chǎn)。進(jìn)一步規(guī)定資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)控制，投資者要求等方面。信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟，監(jiān)管層下發(fā)500億額度。監(jiān)管層推行資產(chǎn)證券化的原因我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間21推行資產(chǎn)證券化原因：推行資產(chǎn)證券化原因：監(jiān)管層對(duì)影子銀行疏堵并用：監(jiān)管層對(duì)影子銀行疏堵并用：2013年在常規(guī)銀行

34、信貸量緩慢增長(zhǎng)的同時(shí)，社會(huì)融資依然會(huì)大量的依賴表外融資。管理層不僅適度加強(qiáng)了對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)影子銀行的監(jiān)管，并且通過推進(jìn)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，將融資需求導(dǎo)向更加規(guī)范、透明的資產(chǎn)證券化。對(duì)地方平臺(tái)融資規(guī)范化：對(duì)地方平臺(tái)融資規(guī)范化：2012年12月，中國(guó)財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合下發(fā)關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知(463號(hào)文)，規(guī)范地方政府及其融資平臺(tái)公司的融資行為。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以其規(guī)范性、透明性等特點(diǎn)，可以很好的作為基礎(chǔ)建設(shè)的融資工具。為經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)，如三農(nóng)、為經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)，如三農(nóng)、小微企業(yè)提供支持：小微企業(yè)提供支持：目前為小微企業(yè)提供貸款的小貸公司的運(yùn)作依賴自有資金

35、，只貸不存的低杠桿運(yùn)營(yíng)模式造成資金短缺，嚴(yán)重阻礙了小貸公司的規(guī)模成長(zhǎng)。針對(duì)小貸公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠?yàn)槠涮岣吒軛U，從而為小貸公司的成長(zhǎng)提供助力，為小微企業(yè)和三農(nóng)更好的提高資金自持。21%19%17%16%15%13%13%10%6%6%5%1%0%5%10%15%20%25%農(nóng)村信用社政策性銀行股份制商業(yè)銀行大型商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行農(nóng)村合作銀行農(nóng)村商業(yè)銀行外資銀行新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)城市信用社小額貸款公司20%19%17%16%15%15%13%11%8%7%7%3%0%5%10%15%20%大型商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行農(nóng)村合作銀行城市商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行農(nóng)村信用社非銀行金融機(jī)構(gòu)政策

36、性銀行外資銀行小額貸款公司新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)城市信用社資產(chǎn)池資產(chǎn)池信用信用產(chǎn)品流通產(chǎn)品流通銀行理財(cái)銀行理財(cái)或信托產(chǎn)或信托產(chǎn)品等影子品等影子銀行產(chǎn)品銀行產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)n 資產(chǎn)池不透明，信息披露不完善。n 期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，銀行資產(chǎn)池可能承受流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。n 產(chǎn)品的抵押品價(jià)值波動(dòng)，房地產(chǎn)企業(yè)或者基礎(chǔ)建設(shè)等會(huì)存在違約風(fēng)險(xiǎn)。n 產(chǎn)品直接銷售給投資者，信息披露不完善。資產(chǎn)證券資產(chǎn)證券化產(chǎn)品化產(chǎn)品n 建立SPV，并購入資產(chǎn)，資產(chǎn)信息透明。n 資產(chǎn)出售，不存在短貸長(zhǎng)借，緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。n 通過內(nèi)外部增信，有效提高信用，降低委員風(fēng)險(xiǎn)。n 在銀行間債券市場(chǎng)流通或者在深交所的場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌交易，受交易所管理規(guī)范。數(shù)據(jù)

37、來源：中國(guó)人民銀行、摩根華鑫研究數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行、摩根華鑫研究金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)2011年杠桿率年杠桿率金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)2011年年ROE中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展的障礙與機(jī)會(huì)我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間22發(fā)展障礙發(fā)展障礙制度制約：制度制約：監(jiān)管層對(duì)于次級(jí)部分超高的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)系數(shù)以及最低持有比例限制，銀行需要權(quán)衡發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益是否能夠達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)收益的真實(shí)隔離、并獲得更高的資本回報(bào)率。并且現(xiàn)階段CDO產(chǎn)品大部分在銀行間流通，較難做到銀行風(fēng)險(xiǎn)出表。流動(dòng)性差：流動(dòng)性差：主要以銀行間市場(chǎng)為主，產(chǎn)品流動(dòng)性很低，且并沒有建立完善的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。我國(guó)資產(chǎn)證

38、券化項(xiàng)目主要集中于銀行間市場(chǎng)發(fā)行、交易所公開掛牌競(jìng)價(jià)交易的占比較小。規(guī)模限制：規(guī)模限制：目前監(jiān)管的規(guī)模限制已經(jīng)成為制約發(fā)展的重要瓶頸。2005年，2008年分別下發(fā)額度300億；2012年下發(fā)額度限制500億，已經(jīng)發(fā)行約380億。2013年8月30日，根據(jù)管理層消息，又下發(fā)約3000億的額度。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)：信托、理財(cái)?shù)确菢?biāo)產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化的變通創(chuàng)新模式，因此對(duì)資產(chǎn)證券化開展造成了巨大的擠出和競(jìng)爭(zhēng)壓力。投資者發(fā)行人資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性很差。流動(dòng)性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益依賴中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查和完整信息披露，目前尚無法做到。風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，非專業(yè)投資者缺乏對(duì)次級(jí)或無擔(dān)保債券產(chǎn)品的定價(jià)能

39、力結(jié)構(gòu)復(fù)雜產(chǎn)品相對(duì)于其他債券溢價(jià)較低，難以彌補(bǔ)其流動(dòng)性的缺陷。收益較低效率低信貸類資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化是審批制，周期較長(zhǎng)，效率還有待提高監(jiān)管較嚴(yán)監(jiān)管部門要求銀行次級(jí)部分產(chǎn)品持有比例高于5%，影響資本充足率的提高動(dòng)力不足企業(yè)動(dòng)力不強(qiáng)，除非自身杠桿較高，或資產(chǎn)特殊，否則可用企業(yè)債融資替代中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展的展望我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)狀和未來空間23未來展望信貸資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來看，符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款

40、、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化將成為未來幾年的重點(diǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化私募資產(chǎn)票據(jù)已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即券商專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)均基于工商企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來收益權(quán)，未來基礎(chǔ)資產(chǎn)有望擴(kuò)展到信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等。我們認(rèn)為，憑借寬廣的潛在市場(chǎng)、券商靈活的市場(chǎng)化機(jī)制以及審批效率較高，企業(yè)資產(chǎn)證券化將來極有可能發(fā)展迅猛。對(duì)于發(fā)行人來說，私募資產(chǎn)支持票據(jù)的好處是：（1）避開公開信息披露；（2）繞過40%的發(fā)債紅線。這是目前為止資產(chǎn)支持票據(jù)均為私募的主要原因。預(yù)計(jì)未來資產(chǎn)支持票據(jù)有望推出公募產(chǎn)品，以享受銀行間市場(chǎng)的高流動(dòng)性。