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,人民幣匯率數(shù)據(jù)：,,4、均衡匯率分析均衡匯率最完整的定義首先由斯坦福大學(xué)的訥克斯在1945年提出，他把均衡匯率定義為能夠使國際收支實現(xiàn)均衡的匯率。其前提是：貿(mào)易不應(yīng)該受到過分的限制；對資本的流入和流出沒有特別的鼓勵或限制措施；基本上接近于充分就業(yè)。另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯旺把均衡匯率定義為與宏觀經(jīng)濟(jì)、內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡相一致的匯率，內(nèi)部均衡指經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了潛在的產(chǎn)出水平；外部均衡指資本項目實現(xiàn)國家之間可持續(xù)凈要素流動。,,最早對均衡匯率進(jìn)行測算的是Williamson。他從經(jīng)常項目和資本項目恒等式入手，將經(jīng)常項目進(jìn)一步表示為國內(nèi)總產(chǎn)出、國外總產(chǎn)出、實際匯率的線性函數(shù)，在線性函數(shù)基礎(chǔ)上可求出均衡匯率。測算的最大問題是如何確定資本項目的均衡水平。1998年IMF的McDonald提出了行為均衡匯率理論，將各國生產(chǎn)要素數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理。他的分析對于解釋美元、德國馬克在20世紀(jì)80年代的變化很有說服力。,,均衡匯率的計算方法從目前來看有四類：(1)相對購買力平價法其假定是基本面因素不變，匯率只受購買力平價的影響。這種方法的缺點是不能解釋基本面因素引起均衡匯率在中長期的變動。(2)貿(mào)易方程法（局部均衡匯率法）這是局部均衡的方法，是根據(jù)進(jìn)出口的彈性計算出均衡匯率的水平。這種方法的缺陷是僅僅考慮貿(mào)易平衡，不能從一般均衡的角度考慮均衡匯率。(3)基本余額法將國際收支的各項差額來評價匯率失衡(4)一般均衡匯率計算法又分為多種具體方法。如其中簡約一般均衡匯率計算方法，F(xiàn)EER法、BEER法等模型。,,簡約一般均衡模型的核心含義就是測算一系列影響均衡匯率的中長期的真實因素及其長期參數(shù)關(guān)系，并由參數(shù)關(guān)系計算均衡匯率。要根據(jù)內(nèi)部均衡和外部均衡的定義發(fā)掘一系列變量，如國內(nèi)供給指標(biāo)（如制造業(yè)的人均GDP比國外的人均GDP）、國內(nèi)需求（國內(nèi)投資占國內(nèi)GDP的比例）、貿(mào)易開放度，國際市場需求等。,,下面分別從兩個角度對均衡匯率試測算（討論）（１）價格指數(shù)測算法假設(shè)某基年兩國匯率是均衡匯率。在后面的年度，兩國價格都在變化，那么，依據(jù)各自的變化幅度，匯率也應(yīng)該調(diào)整。,,均衡匯率計算表：,,（２）利用世界銀行的購買力平價ＧＤＰ推算用Ｅ表示匯率，Ｐ１表示本國價格，Ｐ０表示美國價格，Ｑ１表示本國物量，Ｑ０表示美國物量。,,此表依據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)計算,,建立模型計算均衡匯率：均衡匯率的模型是多種多樣的，除了考慮匯率因素外。在建模的時候，還要考慮其它因素作為變量。討論：無論什么樣的模型。如果是利用實際匯率作為因變量的樣本數(shù)據(jù)估計參數(shù)，其方法是錯誤的。這種情況在很多均衡匯率模型中可以看到。,四、國際投資分析,１、國際投資的口徑：在國際收支平衡表中，資本和金融項目首先分為兩部分，一是資本項目，二是金融項目，資本項目主要是資本轉(zhuǎn)移。金融項目分為三部分，一是直接投資，二是證券投資，三是其它投資。在證券投資中，又分為股本證券和債務(wù)證券，在其它投資中，包括貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款以及其它。從廣義上看，所有國際金融項目都屬于投資。但在分析具體問題時，也可以分開直接投資、證券投資等口徑。常用的第一種口徑是只包括直接投資，第種中口徑是包括直接投資和證券投資。第三種口徑則是把購買外國的債券也包括在內(nèi)。對于外債、貸款等、則作為債券債務(wù)進(jìn)行分析。,,２、國際投資的數(shù)據(jù)和指標(biāo),外商投資的國別結(jié)構(gòu),單位：萬美元,２００２－２００３兩年外商直接投資的地區(qū)結(jié)構(gòu)％,,外國直接投資的行業(yè)分布（２００２－２００３）,,３、國際投資的效果分析,國際投資的效果，從宏觀上看，主要是對經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出發(fā)生影響，相關(guān)的影響，包括進(jìn)口和出口，稅收、企業(yè)財務(wù)指標(biāo)外匯儲備、就業(yè)等等。如何來分析其影響呢？其方法上可以分兩部來考慮：第一步，找出受其影響的變量，第二步，建立計量模型來分解其影響。如何來找出一個變量對其它變量的影響呢？一般來說，一是進(jìn)行相關(guān)分析，二是進(jìn)行因果分析。進(jìn)行相關(guān)分析一般可借助于相關(guān)系數(shù)。下面介紹一種方法：關(guān)聯(lián)度分析。,,采用關(guān)聯(lián)度分析進(jìn)行因素分析，其主要思想是通過曲線間幾何形狀的分析比較研究發(fā)展態(tài)勢，即幾何態(tài)勢越接近，說明發(fā)展態(tài)勢越相近，關(guān)聯(lián)度就越大。首先，選好參數(shù)序列。設(shè)X0為一個參數(shù)序列，X1、X2……Xk為比較數(shù)列，而且以Xi(t)作為第i個數(shù)列在t時刻的值，i=1、2……k，t=1、2……n，每個數(shù)列在各時刻的值構(gòu)成一個n維向量，例如，Xi=（Xi(1)、Xi(2)……Xi(n)）是第i個數(shù)列向量。其次，對各數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理。,,數(shù)據(jù)的一般形式為：即有Ｋ個變量，Ｎ個時間，一共有ＮＫ個數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)首先是要標(biāo)準(zhǔn)化。,,再次，研究數(shù)列X1、X2……Xk與參數(shù)數(shù)列X0的比較。定義：i=1、2……k，t=1、2……n是數(shù)列XI對參數(shù)X0在t時刻的關(guān)聯(lián)系數(shù)。ξ是一個分辨系數(shù)，一般在0—1取值，通常取0.5。第四，計算關(guān)聯(lián)度。由于關(guān)聯(lián)系數(shù)包括幾個時刻的值，其數(shù)值很多，信息過于分散，不便于比較，通常以關(guān)聯(lián)系數(shù)的平均值作為關(guān)聯(lián)度的測量，稱Ri為數(shù)列X1對參數(shù)數(shù)列X0的關(guān)聯(lián)度。,例子：,假定外商直接投資對三個變量發(fā)生作用：１：ＧＤＰ，２：出口額，３：財政收入，原始數(shù)據(jù)如下：,數(shù)據(jù)的Ｚ標(biāo)準(zhǔn)化值,,計算數(shù)列之差的絕對值：并計算各列數(shù)據(jù)的最大和最小值,,產(chǎn)生了三個相應(yīng)的公式：,這三個公式每個都可以計算出來n個數(shù)據(jù)。其中第一個公式是有關(guān)ＧＤＰ數(shù)列的，第二和第三個公式是出口和財政收入的。,計算關(guān)聯(lián)系數(shù)結(jié)果如下：,,計算關(guān)聯(lián)度：,外商直接投資對三個變量的關(guān)聯(lián)度：等于每個序列的關(guān)聯(lián)系數(shù)的簡單算數(shù)平均數(shù)：最后計算結(jié)果是：外商投資與ＧＤＰ的關(guān)聯(lián)度：0.5715外商投資與出口額的關(guān)聯(lián)度：0.6153外商投資與財政收入的關(guān)聯(lián)度：0.5979這樣就判別了變量之間的關(guān)聯(lián)性。如果直接計算相關(guān)系數(shù)，則分別是：0.9600.8750.830在選擇相關(guān)性較強(qiáng)的變量的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)一步建立模型分析。,五、外債分析,1、外債定義根據(jù)1987年8月27日國家外匯管理局公布的《外債統(tǒng)計監(jiān)測暫行規(guī)定》和2001年中國外債口徑調(diào)整有關(guān)內(nèi)容，中國的外債是指中國境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)（包括境內(nèi)外資、合資金融機(jī)構(gòu)）或者其它機(jī)構(gòu)對中國境外的國際金融組織、外國政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者其它機(jī)構(gòu)承擔(dān)的以外幣表示的全部債務(wù)。,,２、債務(wù)類型按照債務(wù)類型對中國的外債進(jìn)行分類，具體分為如下11種類型：（1）外國政府貸款；（2）國際金融組織貸款；（3）國外銀行及其它金融機(jī)構(gòu)貸款；（4）買方信貸；（5）向國外出口商或國外企業(yè)、私人借款；（6）對外發(fā)行債券；（7）延期付款（貿(mào)易信貸）；（8）海外私人存款；（9）國際金融租賃；（10）補(bǔ)償貿(mào)易中用現(xiàn)匯償還的債務(wù)（補(bǔ)償貿(mào)易是指由外商提供技術(shù)、設(shè)備和必要的材料，中方進(jìn)行生產(chǎn)，然后用生產(chǎn)的產(chǎn)品或現(xiàn)匯分期償還外商提供的設(shè)備、技術(shù)等的價款）；（11）其它。其中，各項的具體定義如下：,,（1）、外國政府貸款。是指外國政府向中國官方提供的官方信貸。（2）、國際金融組織貸款。是指國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（集團(tuán)）、亞洲開發(fā)銀行、聯(lián)合國農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會和其他國際性、地區(qū)性金融組織提供的貸款。（3）、國外銀行及其它金融機(jī)構(gòu)貸款。是指境外的金融機(jī)構(gòu)（包括銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)）及中資金融機(jī)構(gòu)海外分支機(jī)構(gòu)提供的貸款，包括國際銀團(tuán)貸款（境內(nèi)機(jī)構(gòu)份額除外）。（4）、買方信貸。是指境外發(fā)放出口信貸的金融機(jī)構(gòu)向中國進(jìn)口部門或金融機(jī)構(gòu)提供的、用以購買出口國設(shè)備的信貸。,,（5）、向國外出口商或國外企業(yè)、私人借款。是指境外非金融機(jī)構(gòu)提供的貸款，包括外商投資企業(yè)與其境外母（子）公司的債務(wù)（應(yīng)付帳款除外），不包括外資銀行與其境外聯(lián)行之間的借款。（6）、對外發(fā)行債券。是指在境外金融市場上發(fā)行的，以外幣表示的，構(gòu)成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價證券?？赊D(zhuǎn)換債券、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等視同外幣債券。（7）、延期付款（貿(mào)易信貸）。是指在正常的即期結(jié)算期后付款的進(jìn)口項下貿(mào)易融資，包括遠(yuǎn)期信用證、非信用證項下的延期付款和預(yù)收貨款。延期付款是指3個月以上（不含90天）的貿(mào)易信貸，屬于登記外債范疇。貿(mào)易信貸則特指3個月以內(nèi)的貿(mào)易信貸。,,（8）、海外私人存款。是指有吸收存款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)吸收的境外機(jī)構(gòu)或個人的外匯存款。（9）、國際金融租賃。是指由境外機(jī)構(gòu)提供，境內(nèi)機(jī)構(gòu)以獲得租賃物所有權(quán)為目的，并且租金包含租賃物成本的租賃。（10）、補(bǔ)償貿(mào)易中用現(xiàn)匯償還的債務(wù)。是指補(bǔ)償貿(mào)易項下合同規(guī)定以外匯償還或者經(jīng)批準(zhǔn)改為外匯償還的債務(wù)。,,３、數(shù)據(jù)調(diào)整：自2001年6月起，中國根據(jù)最新國際標(biāo)準(zhǔn)對原外債口徑進(jìn)行了調(diào)整，具體調(diào)整內(nèi)容包括三項：一是將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)對外負(fù)債納入我國外債統(tǒng)計范圍，同時扣除境內(nèi)機(jī)構(gòu)對境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債；二是將所有貿(mào)易項下對外融資（包括三個月以下的貿(mào)易信貸）納入我國外債統(tǒng)計；三是在期限結(jié)構(gòu)方面，將未來一年內(nèi)到期的中長期債務(wù)（簽約期限）納入短期債務(wù)，從而消除了我國外債數(shù)據(jù)范圍（外債定義）、期限結(jié)構(gòu)劃分等方面與國際標(biāo)準(zhǔn)之間存在的差距，并于2001年11月初按照國際標(biāo)準(zhǔn)定義公布了2001年6月底中國外債數(shù)據(jù)。,我國歷年外債余額,,２００４年末全國對外債務(wù)簡表單位：萬美元,,,續(xù)表：,４、外債風(fēng)險指標(biāo)：,償債率指償還外債本息與當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入(國際收支口徑)之比。負(fù)債率指外債余額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值之比。債務(wù)率指外債余額與當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入(國際收支口徑)之比，單位：％,六、外匯儲備分析,（一）外匯儲備的波動原因及分析指標(biāo)１、波動原因宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、國際經(jīng)濟(jì)波動（國際資本流向）、外匯管理體制、外匯政策目標(biāo)２、分析指標(biāo)①外匯儲備率是指儲備額與年進(jìn)口額的比值②外匯儲備與短期負(fù)債的比例是衡量一國快速償債能力的重要指標(biāo)，過低會傷害外資信心，過高則表明外匯儲備可能過度。３、實際數(shù)據(jù),中國歷年外匯儲備單位：億美元Table:StateForeignExchangeReserves,1950-2005年（in100millionsofUSD）,,4、適度外匯規(guī)模分析,分析方法可以分為三大類，一是利用經(jīng)驗法則的比例分析法，二是成本—收益分析法，三是利用多元回歸與相關(guān)分析的儲備需求函數(shù)分析法。,,比例分析法的突出代表人物是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬（RTriffin）教授。尤其是特里芬的儲備/進(jìn)口的比例法。這種方法是采用國際儲備與進(jìn)口的比例水平和變化情況，用以粗略評判儲備需求水平。不過比例分析法存在不少缺陷。首先，它是一個經(jīng)驗法則，缺乏嚴(yán)格的理論依據(jù)；其次，比例分析法只含有一個變量，不足以反映儲備需求的全部內(nèi)容；最后，儲備/進(jìn)口比例還表示將儲備需求與進(jìn)口交易額的彈性設(shè)定為1，忽視了儲備運(yùn)用的規(guī)模效應(yīng)，從而使其對儲備需求的估計不夠精確。,,自六十年代以來，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始運(yùn)用成本—收益法來研究儲備的適度性問題。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家HR海勒提出了海勒模型。他認(rèn)為持有國際儲備的成本等同于持有儲備而非真實資產(chǎn)的機(jī)會成本，持有儲備的收益取決于國際收支出現(xiàn)逆差而被迫進(jìn)行調(diào)節(jié)的概率，以及對這種逆差進(jìn)行調(diào)節(jié)的真實成本。之后，德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家JP阿格沃爾于70年代提出了阿格沃爾模型。該模型著重用來對發(fā)展中國家的適度儲備問題作詳盡的分析。80年代末，蘭戴爾—米爾斯夫人又提出了成本最小法。她將持有儲備的成本表示為儲備量的函數(shù)并利用求極值的方法得出最適度儲備量?？偟恼f來，成本—收益法由于有經(jīng)典的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作為依據(jù)，且分析推理比較周全、嚴(yán)密，其分析結(jié)論應(yīng)令人信服。然而，成本—收益法是對實際問題進(jìn)行高度概括和抽象的產(chǎn)物，這必然影響其在實行運(yùn)用中的可行性，從而也影響了分析的準(zhǔn)確性。,,自60年代后半期開始，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們又廣泛運(yùn)用各種經(jīng)濟(jì)計量模式，對影響一國儲備需求的各種因素進(jìn)行回歸和相關(guān)分析，構(gòu)造儲備需求函數(shù)，用以確定一國的儲備需求量。回歸分析法是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)數(shù)理化的趨勢而發(fā)展起來的，反映了數(shù)學(xué)、計算機(jī)科學(xué)領(lǐng)域中的滲透為傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了新的分析工具。從這個意義上講，在儲備需求分析中運(yùn)用回歸法較比例法和成本—收益法在方法論上是一個進(jìn)步。,關(guān)于適度外匯儲備的經(jīng)濟(jì)計量模型討論,我們可以先找出一些影響外匯儲備的變量，然后從這些變量中考慮如何建立模型。進(jìn)口總額、外債余額、外債還本付息額、當(dāng)年實際利用外商直接投資額、外商直接投資的利潤匯出額、國內(nèi)外匯市場年交易總額、進(jìn)口依存度、經(jīng)濟(jì)增長率、貨幣供應(yīng)量、國際收支差額、對外融資能力、出口競爭力系數(shù)（（出口額—進(jìn)口額）/（出口額+進(jìn)口額））、持有外匯儲備的機(jī)會成本（國內(nèi)外利率差）等。,,建模型時應(yīng)該考慮的幾個問題：模型形式的選擇，如線性模型還是非線性模型，是否采用對數(shù)模型、是否采用指數(shù)模型等等以外匯總儲備額作為因變量還是以年度變動額作為因變量，在建立模型時對于變量的選取有很大區(qū)別。是否以實際外匯儲備作為因變量。對于模型的性質(zhì)有很及其不同的影響。國家長遠(yuǎn)目標(biāo)和近期目標(biāo)的關(guān)系，應(yīng)該在模型中如何體現(xiàn)。國家經(jīng)濟(jì)安全和國際地位問題如何在模型中體現(xiàn)。主動儲備和被動儲備問題如何區(qū)分。如何評價出口、外國投資、外債三種不同性質(zhì)國際收支所引起的儲備變化。,