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國際金融理論與實(shí)務(wù),2010-2012學(xué)年第二學(xué)期地點(diǎn)：4教405\7教101\1教1042009級經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)3、4、5、6、10、11班,,,第十講外匯市場與外匯交易（下）,第一節(jié)遠(yuǎn)期外匯交易第二節(jié)外匯期貨交易第三節(jié)外匯期權(quán)交易,第一節(jié)遠(yuǎn)期外匯交易,,一、遠(yuǎn)期外匯交易的概念二、遠(yuǎn)期外匯交易的交割日規(guī)則三、遠(yuǎn)期外匯交易的報(bào)價(jià)四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用五、掉期交易六、套匯交易,一、遠(yuǎn)期外匯交易的概念,,遠(yuǎn)期外匯交易(ForwardExchangeTransaction）又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時(shí)間等交易條件，到期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易。與即期外匯交易的根本區(qū)別在于交割日不同。凡是交割日在成交兩個(gè)營業(yè)日以后的外匯交易均屬于遠(yuǎn)期外匯交易。,二、遠(yuǎn)期外匯交易的交割日規(guī)則,,最常見的遠(yuǎn)期外匯交易交割期限一般有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月。若期限再長則被稱為超遠(yuǎn)期交易。遠(yuǎn)期外匯交易的作用是避險(xiǎn)保值。確定其交割日或有效起息日的慣例為：1、任何外匯交易都以即期交易為基礎(chǔ)，所以遠(yuǎn)期交割日是以即期加月數(shù)或星期數(shù)。若遠(yuǎn)期合約是以天數(shù)計(jì)算，其天數(shù)以即期交割日后的日歷日的天數(shù)作為基準(zhǔn)，而非營業(yè)日。,二、遠(yuǎn)期外匯交易的交割日規(guī)則,,2、遠(yuǎn)期交割日不是營業(yè)日，則順延至下一個(gè)營業(yè)日。順延后跨月份的則必須提前到當(dāng)月的最后一個(gè)營業(yè)日為交割日。3、‘雙底’慣例。假定即期交割日為當(dāng)月的最后一個(gè)營業(yè)日，則遠(yuǎn)期交割日也是當(dāng)月的最后一個(gè)營業(yè)日。,二、遠(yuǎn)期外匯交易的交割日規(guī)則,,4、交割日的分類規(guī)則：（1）根據(jù)是否有具體的交割日期，分為：1）固定交割期2）選擇交割期（2）根據(jù)交割日不同，分為：1）規(guī)則交割日2）不規(guī)則交割日,三、遠(yuǎn)期外匯交易的報(bào)價(jià),,在遠(yuǎn)期外匯交易中，外匯報(bào)價(jià)較為復(fù)雜。因?yàn)檫h(yuǎn)期匯率不是已經(jīng)交割，或正在交割的實(shí)現(xiàn)的匯率，它是人們在即期匯率的基礎(chǔ)上對未來匯率變化的預(yù)測。（一）直接報(bào)價(jià)法（與即期匯率報(bào)價(jià)方法相同）（二）報(bào)點(diǎn)數(shù)法（只報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)）（三）掉期年利率報(bào)價(jià)法（以升貼水年利率表示遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)）,三、遠(yuǎn)期外匯交易的報(bào)價(jià),,（二）報(bào)點(diǎn)數(shù)法,◆在直接標(biāo)價(jià)法下：,◆在間接標(biāo)價(jià)法下：,◆簡單計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的方法無論是什么標(biāo)價(jià)法，也無論是買價(jià)還是賣價(jià)，只要是小數(shù)在前大數(shù)在后即相加，否則即相減。,四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用,,遠(yuǎn)期外匯交易的作用主要是為企業(yè)、銀行、投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，具體包括以下幾個(gè)方面：1．進(jìn)出口商預(yù)先買進(jìn)或賣出期匯，以避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在商品貿(mào)易往來中，時(shí)間越長，由匯率變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，而進(jìn)出口商從簽訂買賣合同到交貨、付款又往往需要相當(dāng)長時(shí)間(通常達(dá)30天～90天，有的更長)，因此，有可能因匯率變動(dòng)而遭受損失。進(jìn)出口商為避免匯率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，就想盡辦法在收取或支付款項(xiàng)時(shí)，按成交時(shí)的匯率辦理交割。,四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用,,例1：某一日本出口商向美國進(jìn)口商出口價(jià)值10萬美元的商品，共花成本1200萬日元，約定3個(gè)月后付款。雙方簽訂買賣合同時(shí)的匯率為US＝J￥130。按此匯率，出口該批商品可換得1300萬日元，扣除成本，出口商可獲得100萬日元。但3個(gè)月后，若美元匯價(jià)跌至US=J￥128，則出口商只可換得1280萬日元，比按原匯率計(jì)算少賺了20萬日元；若美元匯價(jià)跌至US=J￥120以下，則出口商可就得虧本了?？梢娒涝碌蛉赵祵θ毡境隹谏淘斐蓧毫?。因此日本出口商在訂立買賣合同時(shí)，就按US=J￥130的匯率，將3個(gè)月的10萬美元期匯賣出，即把雙方約定遠(yuǎn)期交割的10萬美元外匯售給日本的銀行，屆時(shí)就可收取1300萬日元的貨款，從而避免了匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。,四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用,,2．外匯銀行為了平衡其遠(yuǎn)期外匯持有額而交易。遠(yuǎn)期外匯持有額就是外匯頭寸。進(jìn)出口商為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行期匯交易，實(shí)質(zhì)上就是把匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給外匯銀行。外匯銀行之所以有風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)樗谂c客戶進(jìn)行了多種交易以后，會產(chǎn)生一天的外匯"綜合持有額"或總頭寸(overallposition)，在這當(dāng)中難免會出現(xiàn)期匯和現(xiàn)匯的超買或超賣現(xiàn)象。這樣，外匯銀行就處于匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中。為此，外匯銀行就設(shè)法把它的外匯頭寸予以平衡，即要對不同期限不同貨幣頭寸的余缺進(jìn)行拋售或補(bǔ)進(jìn)，由此求得期匯頭寸的平衡。,四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用,,例2假設(shè)香港某外匯銀行發(fā)生超賣現(xiàn)象，表現(xiàn)為美元期匯頭寸缺10萬美元，為此銀行就設(shè)法補(bǔ)進(jìn)。假定即期匯率為US=HK．70，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為US$l=HK．88，即美元3個(gè)月期匯匯率升水港幣0．18元。3個(gè)月后，該外匯銀行要付給客戶10萬美元，收入港幣78.8萬元。該銀行為了平衡這筆超賣的美元期匯，它必須到外匯市場上立即補(bǔ)進(jìn)同期限(3個(gè)月)、相等金額(10萬)的美元期匯。如果該外匯銀行沒有馬上補(bǔ)進(jìn)，而是延至當(dāng)日收盤時(shí)才成交，這樣就可能因匯率已發(fā)生變化而造成損失。假定當(dāng)日收市時(shí)美元即期匯率已升至US=HK．90，3個(gè)月期匯即美元3個(gè)月期匯仍為升水港幣0．18元，這樣，該外匯銀行補(bǔ)進(jìn)的美元期匯就按US=HK．08(7．90+0．18)的匯率成交。10萬美元合80．8萬港元，結(jié)果銀行因補(bǔ)進(jìn)時(shí)間未及時(shí)而損失2萬港元(80．8萬--78．8萬)。,四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用,,3.短期投資者預(yù)約買賣期匯以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)在匯率不變的情況下紐約投資市場利率比倫敦高，兩者分別為9．8％和7．2％，則英國的投資者為追求高息，就會用英鎊現(xiàn)款購買美元現(xiàn)匯，然后將其投資于3個(gè)月期的美國國庫券，待該國庫券到期后將美元本利兌換成英鎊匯回國內(nèi)。這樣，投資者可多獲得2．6％的利息，但如果3個(gè)月后，美元匯率下跌，投資者就得花更多的美元去兌換英鎊，因此就有可能換不回投資的英鎊數(shù)量而遭致?lián)p失。為此，英國投資者可以在買進(jìn)美元現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出3個(gè)月的美元期匯，這樣，只要美元遠(yuǎn)期匯率貼水不超過兩地的利差(2．6％)，投資者的匯率風(fēng)險(xiǎn)就可以消除。,四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用,,例3假設(shè)我國一投資者對美國有外匯債務(wù)1億美元，為防止美元匯率波動(dòng)造成損失，就購買3個(gè)月期匯，當(dāng)時(shí)匯率為US$l=RMB￥8．1721，現(xiàn)匯率變動(dòng)為US1＝RMB￥8.2721，如果未買期匯，該投資者就得付出8．2721億人民幣才能兌換1億美元，但現(xiàn)已購買期匯，則只需花8．1721億人民幣就夠了。,五、掉期交易,,1、含義：調(diào)期外匯交易是在買進(jìn)或賣出某一期限的某種貨幣的同時(shí)賣出或買進(jìn)另一期限的同等金額的該種貨幣的外匯交易方式。2、作用：（1）避免國際資本流動(dòng)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)；（2）改變貨幣期限，滿足國際經(jīng)濟(jì)交易需要.,五、掉期交易,,3、類型：,按交易方式分,按交易期限分,六、套匯交易,,套匯交易（arbitragetransaction）是套利交易在外匯市場上的表現(xiàn)形式之一，是指套匯者利用不同地點(diǎn)、不同貨幣在匯率上的差異進(jìn)行賤買貴賣，從中套取差價(jià)利潤的一種外匯交易。由于空間的分割，不同的外匯市場對影響匯率諸因素的反應(yīng)速度和反應(yīng)程度不完全一樣，因而在不同的外匯市場上，同種貨幣的匯率有時(shí)可能出現(xiàn)較大的差異，這就為異地套匯提供了條件。,六、套匯交易,,1.直接套匯◆例4，某日紐約市場：USD1=JPY106.16-106.36東京市場：USD1=JPY106.76-106.96試問：如果投入1000萬日元或100萬美元套匯，利潤各為多少？,六、套匯交易,1,投入100萬美元套匯的利潤是3760美元；,投入1000萬日元套匯的利潤是3.76萬日元；,六、套匯交易,,2、間接套匯如何判斷三個(gè)及以上的市場是否存在套匯機(jī)會（1）將不同市場的匯率中的單位貨幣統(tǒng)一為1；（2）將不同市場的匯率用同一標(biāo)價(jià)法表示；（3）將不同市場的匯率中的標(biāo)價(jià)貨幣相乘，★如果乘積等于1，說明不存在套匯機(jī)會；如果乘積不等于1，說明存在套匯機(jī)會。,六、套匯交易,,◆例5，假設(shè)某日：倫敦市場：GBP1=USD1.4200紐約市場：USD1=CAD1.5800多倫多市場：GBP100=CAD220.00試問:（1）是否存在套匯機(jī)會；（2）如果投入100萬英鎊或100萬美元套匯，利潤各為多少？,六、套匯交易,,（1）判斷是否存在套匯機(jī)會①將單位貨幣變?yōu)?：多倫多市場：GBP1=CAD2.2000②將各市場匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法：倫敦市場：GBP1=USD1.4200紐約市場：USD1=CAD1.5800多倫多市場：CAD1=GBP0.455③將各市場標(biāo)價(jià)貨幣相乘：1.42001.58000.455=1.0208≠1說明存在套匯機(jī)會,六、套匯交易,,（2）投入100萬英鎊套匯,投入100萬英鎊套匯，獲利1.98萬英鎊（不考慮成本交易）,六、套匯交易,,3、套利交易（1）非拋補(bǔ)套利◆例6，如果美國6個(gè)月期的美元存款利率為6%，英國6個(gè)月期的英鎊存款利率為4%，英鎊與美元的即期匯率為：GBP1=USD1.62，這時(shí)某英國投資者將50萬英鎊兌換成美元存入美國進(jìn)行套利，試問：假設(shè)6個(gè)月后即期匯率（1）不變；（2）變?yōu)镚BP1=USD1.64；（3）變?yōu)镚BP1=USD1.625；其套利結(jié)果各如何（略去成本）？,六、套匯交易,,,計(jì)算如下：在英國存款本利和：50+504%1/2=51（萬英鎊）在美國存款本利和：1.6250萬=81(萬美元）81萬+81萬6%1/2=83.43(萬美元）（1）83.431.62=51.5（萬英鎊）獲利5000英鎊；（2）83.431.64=50.872萬英鎊）虧損1280英鎊；（3）83.431.625=51.34（萬英鎊）獲利3400英鎊；,六、套匯交易,,,（2）拋補(bǔ)套利◆例7，如果例6中其它條件不變，但投資者決定利用遠(yuǎn)期外匯交易來限制匯率風(fēng)險(xiǎn)，即在賣出50萬英鎊現(xiàn)匯的同時(shí)，買進(jìn)50萬6個(gè)月期的英鎊。假設(shè)6個(gè)月期英鎊與美元匯率為：GBP1=USD1.626，那么，6個(gè)月后，該投資者將83.43萬美元存款調(diào)回英國時(shí)，可以得到：83.431.626=51.31（萬英鎊）可以無風(fēng)險(xiǎn)地獲利3100英鎊。,第二節(jié)外匯期貨交易,一、期貨交易的類型二、期貨市場的構(gòu)成三、遠(yuǎn)期外匯交易與外匯期貨交易的區(qū)別,一、期貨交易的類型,,,,期貨交易,二、期貨市場的構(gòu)成,,,,1、期貨交易所2、結(jié)算所3、期貨經(jīng)紀(jì)公司4、期貨交易者,三、遠(yuǎn)期外匯交易與外匯期貨交易的區(qū)別,,,,第三節(jié)外匯期權(quán)交易,,,,一、外匯期權(quán)交易的概念與術(shù)語二、外匯期權(quán)交易的類型三、外匯看漲期權(quán)四、外匯看跌期權(quán),一、外匯期權(quán)交易的概念與術(shù)語,,,,★又稱外匯選擇權(quán)交易，是買方與賣方簽訂協(xié)議，買方付一定的保險(xiǎn)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）給賣方后，就有權(quán)在未來一定時(shí)期或某一固定時(shí)期，按照某一協(xié)議價(jià)格從賣方手中買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種貨幣的權(quán)力。買方也可以不行使期權(quán)，讓其到期自動(dòng)作廢。,一、外匯期權(quán)交易的概念與術(shù)語,,,,幾個(gè)術(shù)語：（1）協(xié)定價(jià)格（2）期權(quán)費(fèi)（保險(xiǎn)費(fèi)）（3）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值,二、外匯期權(quán)交易的類型,,,,,三、外匯看漲期權(quán),,,,1.買入外匯看漲期權(quán)◆例8，假設(shè)某人3月5日買進(jìn)1份6月底到期的英鎊期權(quán)合約，合約的協(xié)議價(jià)格為GBP1=USD1.6，保險(xiǎn)費(fèi)為每1英鎊4美分，一份期權(quán)合約的金額為2.5萬英鎊，那么該人花1000美元（0.0425000）便買進(jìn)了一種權(quán)力，即在6月底以前，無論英鎊是漲還是跌，該人始終有權(quán)按GBP1=USD1.6價(jià)格從賣方手中買進(jìn)25000英鎊?！暨@有可能出現(xiàn)以下四種情況：,三、外匯看漲期權(quán),,,,（1）即期匯率≤協(xié)議價(jià)格放棄期權(quán)，損失全部保險(xiǎn)費(fèi)。（2）協(xié)議價(jià)格＜即期匯率≤（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）行使期權(quán)，追回部分或全部保險(xiǎn)費(fèi)。（3）即期匯率＞（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）行使期權(quán)，獲取利潤，上漲越多，獲利越大。（4）在到期前，轉(zhuǎn)讓期權(quán)（在市場上將該份期權(quán)賣掉）在英鎊匯率上升時(shí)，該份期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)也會上升，此時(shí)轉(zhuǎn)讓期權(quán)，可以獲取保險(xiǎn)費(fèi)差價(jià)收益。在英鎊匯率下跌時(shí)，該份期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)也會下跌，此時(shí)轉(zhuǎn)讓期權(quán)，可以追回部分保險(xiǎn)費(fèi)。,三、外匯看漲期權(quán),,,,圖1買入外匯看漲期權(quán)損益情況,,,,,匯率,損益,（+）,(－),0,,（協(xié)議價(jià)格）A,B（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）,三、外匯看漲期權(quán),,,,買入外匯看漲期權(quán)的三點(diǎn)結(jié)論：（1）購買外匯看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)有限而且事先可知，其最大風(fēng)險(xiǎn)就是損失全部保險(xiǎn)費(fèi)。（2）外匯看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格加保險(xiǎn)費(fèi)是買賣雙方的盈虧平衡點(diǎn)。（3）只要即期匯率上升到協(xié)議價(jià)格加保險(xiǎn)費(fèi)以上，購買外匯看漲期限權(quán)就有利可圖，上升越多獲利越多，從理論上說，購買外匯看漲期限權(quán)的最大利潤是無限的。,三、外匯看漲期權(quán),,,,2、賣出外匯看漲期權(quán)◆例8中英鎊看漲期權(quán)的賣方收進(jìn)1000美元，無論在6月底以前英鎊匯率如何變化，都有義務(wù)應(yīng)買方的要求，按GBP1=USD1.6的價(jià)格出售25000英鎊給買方，而買方若不行使期權(quán)，賣方也無能為力。,三、外匯看漲期權(quán),,,,賣出外匯看漲期權(quán)會出現(xiàn)以下三種情況：（1）即期匯率≤協(xié)議價(jià)格時(shí)獲取全部保險(xiǎn)費(fèi)收入（2）協(xié)議價(jià)格＜即期匯率≤（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）時(shí)獲取部分保險(xiǎn)費(fèi)或不虧不賺（3）即期匯率＞（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）時(shí)賣方遭受損失，兩者差額越大，其損失越大,三、外匯看漲期權(quán),,,,圖2賣出外匯看漲期權(quán)損益情況,,,匯率,損益,（+）,(－),0,A（協(xié)議價(jià)格）,（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）B,,,,三、外匯看漲期權(quán),,,,賣出外匯看漲期權(quán)的三點(diǎn)結(jié)論：（1）賣出外匯看漲期權(quán)的最大利潤是期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)。只要即期匯率不超過期權(quán)合約的協(xié)議價(jià)格，賣方便可獲得全部保險(xiǎn)費(fèi)收入。（2）期權(quán)協(xié)議價(jià)格加保險(xiǎn)費(fèi)為盈虧平衡點(diǎn)。（3）即期匯率超過期權(quán)合約的協(xié)議價(jià)格，外匯看漲期權(quán)賣方便要遭受損失，兩者差額越大，其損失越大，從理論上說期權(quán)賣方的損失是無限的。,四、外匯看跌期權(quán),1、買入外匯看跌期權(quán),,,,匯率,損益,（+）,(－),0,A（協(xié)議價(jià)格）,B（協(xié)議價(jià)格－保險(xiǎn)費(fèi)）,圖3買入外匯看跌期權(quán)損益情況,,,,,四、外匯看跌期權(quán),,,,2、賣出外匯看跌期權(quán),,,匯率,損益,（+）,(－),0,A（協(xié)議價(jià)格）,B（協(xié)議價(jià)格－保險(xiǎn)費(fèi)）,圖4賣出外匯看跌期權(quán)損益情況,,,,,