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1、第一章　證券投資分析概述 　　考試大綱： 　　第一章　名稱雖沒變，但是內(nèi)容全部重寫。 　　第一節(jié)　證券投資分析的含義及目標(biāo) 　　一、證券投資分析的含義 　　證券投資：指的是投資者購買股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。 　　證券投資分析：是指通過各種專業(yè)分析，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。 　　二、證券投資分析的目標(biāo) 　　(一)實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)性; 　　(二)實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化。 　　證券投資

2、的目的：凈效用(收益帶來的正效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡)最大化。 　　在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。 第二節(jié)　證券投資分析理論的發(fā)展與演化 　　證券投資分析最古老、最著名的股票價(jià)格分析理論可以追溯到道氏理論。1922年，漢密頓在《股票市場(chǎng)晴雨表》系統(tǒng)闡述。 　　威廉姆斯1938年提出公司股票價(jià)值評(píng)估的股利貼現(xiàn)模型(DDM)，為定量分析虛擬資本、資產(chǎn)和公司價(jià)值奠定了理論基礎(chǔ)，為證券投資的基本分析提供了強(qiáng)有力的理論根據(jù)。 　　1939年，艾略特，波浪理論 　　1952年，馬科維茨，證券組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代組合投資理論的開端

3、。解決了兩個(gè)問題：第一，為何要進(jìn)行組合投資;第二，投資者將如何根據(jù)有關(guān)信息進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)投資的最優(yōu)選擇。 　　1963年，夏普，單因素和多因素模型 　　1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同時(shí)提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。 　　1976年，羅爾，對(duì)CAPM提出批評(píng)。羅斯，套利定價(jià)理論APT。 　　關(guān)于市場(chǎng)效率問題，尤金·法瑪，1965年《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》，1970年深化和提出“有效市場(chǎng)理論”。是受到奧斯本1964年隨機(jī)漫步理論啟發(fā)和影響。 　　只要證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱為“有效市場(chǎng)”。 　　根據(jù)市場(chǎng)對(duì)

4、信息反映的強(qiáng)弱將有效市場(chǎng)分為三種水平：弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。 　　1.弱式有效市場(chǎng) 　　在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息。 　　2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng) 　　在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開信息。 　　如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助。 　　3.強(qiáng)式有效市場(chǎng) 　　在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)下，任何專業(yè)投資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為零。 　　進(jìn)入20世紀(jì)80年代，實(shí)證發(fā)現(xiàn)了與理性人假設(shè)不符的異?，F(xiàn)象。形成了行為金融學(xué)。個(gè)體

5、心理分析基于“人的生存欲望”“人的權(quán)利欲望”“人的存在價(jià)值欲望”三大心理分析理論進(jìn)行分析，旨在解決投資者在投資過程中產(chǎn)生的心理障礙問題。群體心理分析基于群體心理理論與逆向思維理論，旨在解決投資者如何在研究投資市場(chǎng)過程中保證正確的觀察視角問題。 　　70年代，布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)理論。該理論的創(chuàng)建對(duì)期權(quán)、權(quán)證甚至公司估值具有重大意義。 　　自由現(xiàn)金流作為一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新概念、理論和方法，最早由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛的詹森于80年代提出。比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營成效。自由現(xiàn)金流已經(jīng)成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域使用最廣泛、理論最健全的指標(biāo)。 第三節(jié)　證券投資主要分析方法、理念和策略

6、　　一、證券投資主要分析方法 　　證券分析的三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法 　　三類分析方法：基本分析法、技術(shù)分析法、證券組合分析法。 　　(一)基本分析法 　　基本分析又稱基本面分析。 　　基本分析的理論基礎(chǔ)在于：(1) “內(nèi)在價(jià)值”。(2)市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值之間的差距最終會(huì)被市場(chǎng)所糾正。 　　兩個(gè)假設(shè)為：股票的價(jià)值決定其價(jià)格;股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。 　　基本分析的內(nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。 　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類：(1)先行性指標(biāo)。(2)同步性指標(biāo)。(3)滯后性指標(biāo)。 　　2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。 　　3.公司分析

7、。 　　(二)技術(shù)分析法 　　是僅從證券的市場(chǎng)行為來分析證券價(jià)格未來變化趨勢(shì)的方法。有多種表現(xiàn)形式，最基本的表現(xiàn)形式是市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間。 　　三個(gè)重要假設(shè)：(1)市場(chǎng)行為包括一切信息;(2)價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng);(3)歷史會(huì)重復(fù)。 　　可以將技術(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。 　　(三)證券組合分析法 　　是根據(jù)投資者對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)的共同偏好以及投資者的個(gè)人偏好來確定最優(yōu)的投資組合，并進(jìn)行組合管理的方法。 　　(四)證券投資分析應(yīng)注意的問題 　　1.基本分析方法適用于周期相對(duì)較長的證

8、券價(jià)格預(yù)測(cè)，以及相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)和預(yù)測(cè)精確度要求不高的領(lǐng)域。 　　2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)測(cè)。 　　長看基本、短看技術(shù)。 　　二、證券投資理念與策略 　　(一)證券投資理念 　　1.價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念 　　2.價(jià)值培養(yǎng)型投資理念 　　價(jià)值培養(yǎng)型投資理念是一種投資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型的投資理念。 　　(二)證券投資策略 　　1.保守穩(wěn)健型。保守穩(wěn)健型投資風(fēng)險(xiǎn)承受度最低，安全性是其最主要的考慮因素。 　　2.穩(wěn)健成長型。穩(wěn)健成長型投資者希望能通過投資的機(jī)會(huì)來獲利，并確保足夠長的投資期間。 　　3.積極成長型。積極成長型投資者可以承受投資的短期波動(dòng)，愿意承擔(dān)因獲得高報(bào)酬而面臨

9、的高風(fēng)險(xiǎn)。 第四節(jié)　證券投資分析的信息來源 　　信息是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)。 　　(一)政府部門 　　(二)證券交易所 　　(三)中國證券業(yè)協(xié)會(huì) 　　(四)證券登記結(jié)算公司 　　(五)上市公司 　　主要提供的是財(cái)務(wù)報(bào)表和臨時(shí)公告。上市公司作為經(jīng)營主體，其經(jīng)營狀況的好壞直接影響到投資者對(duì)其價(jià)值的判斷，從而影響其股價(jià)水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關(guān)信息是投資者對(duì)其證券進(jìn)行價(jià)值判斷最重要來源。 　　(六)中介機(jī)構(gòu) 　　(七)媒體 　　首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。 　　(八)其他來源 第二章 　有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法? 　　第一節(jié)　證券估值基本

10、原理　　 一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念? 　　證券估值是指證券價(jià)值的評(píng)估。證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ)，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。? 　　(一)虛擬資本及其價(jià)格? 　　作為虛擬資本的有價(jià)證券，本身無價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式具體表現(xiàn)為：? 　　1.其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)? 　　2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場(chǎng)利率的高低成反比? 　　3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。? 　　(二)市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際? 　　1.

11、市場(chǎng)價(jià)格? 　　2.內(nèi)在價(jià)值：由證券本身決定的價(jià)格。是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值形成。每個(gè)投資者對(duì)內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值也不會(huì)一樣。? 　　3.公允價(jià)值。如果存在活躍交易的市場(chǎng)，則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否則采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。? 　　4.安全邊際。是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。? 　　二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)? 　　(一)貨幣的時(shí)間價(jià)值? 　　(二)復(fù)利? 　　在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值(終值、到期值)：? 　　FV=PV(1+i)n? 　　若每期付息m次，到期本利和為：? 　　FV

12、=PV(1+i/m)nm? 　　根據(jù)70規(guī)則，如果某個(gè)變量每年按x%的比率增長，那么在將近70/x年以后，該變量將翻一番!? 　　(三)現(xiàn)值和貼現(xiàn)? 　　PV=FV/(1+i)n? 　　(四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值? 　　不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。? 　　從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買入某個(gè)證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。? 　　根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。? 　　不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。 　　三、證券估值方法? 　　(一)絕對(duì)估值? 　　1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型? 　　2.經(jīng)濟(jì)利潤估值模

13、型? 　　3.調(diào)整現(xiàn)值模型? 　　4.資本現(xiàn)金流模型? 　　5.權(quán)益現(xiàn)金流模型? 　　(二)相對(duì)估值? 　　1.市盈率? 　　2.市凈率? 　　3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比? 　　4.市值回報(bào)增長比? 　　(三)資產(chǎn)價(jià)值? 　　權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值? 　　常用重置成本法和清算價(jià)值法。? 　　(四)其他估值方法? 　　無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)　債券估值分析 　　一、債券估價(jià)原理(新改編部分) 　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價(jià)格。 　　(一)債券

14、現(xiàn)金流的確定 　　1.債券的面值和票面利率。 　　2.計(jì)付息間隔。 　　3.債券的嵌入式期權(quán)條款。 　　4.債券的稅收待遇。 　　5.其他因素。 　　(二)債券貼現(xiàn)率的確定 　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率： 　　債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 　　1.真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。 　　2.預(yù)期通脹率。 　　3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)(信用風(fēng)險(xiǎn))、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。 　　投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零

15、息國債的到期收益率來近似表示。 　　二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格(新改編部分) 　　(一)報(bào)價(jià)形式 　　交易中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式： 　　1.全價(jià)報(bào)價(jià)。 　　2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。 　　(二)利息計(jì)算 　　注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算 　　1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)(ACT，全稱是Actual)計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。 　　例2-1(一定要看懂) 　　2.中長期附息債券 　　全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計(jì)算。 　　我國交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券

16、的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算;利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息”。 　　例2-2(一定要看懂) 　　3.貼現(xiàn)式債券 　　我國目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2月29日也計(jì)利息。公式為： 　　應(yīng)計(jì)利息額=(到期總付額—發(fā)行價(jià)格)/(起息日至到期日的天數(shù))*起息日至結(jié)算日的天數(shù) 　　例2-3(一定要看懂) 　　三、債券估值模型 　　根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式： 　　(一)零息債券 　　零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。 　　P=FV/(1

17、+yT)T 　　FV為零息債券的面值。 　　例2-4 　　例2-5 　　(二)附息債券定價(jià) 　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。用(2.5)分別為每只債券定價(jià)而后加總。也可直接用(2.4) 　　(三)累息債券定價(jià) 　　累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。可將其視為面值等于到期還本付息的零息債券。 　　四、債券收益率 　　(一)當(dāng)期收益率 　　在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格比率。 　　反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為： 　　缺點(diǎn)是： 　　(1)零息債券無法計(jì)算當(dāng)期收益

18、 　　(2)不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評(píng)優(yōu)劣。 　　(二)到期收益率 　　債券的到期收益率(YTM)是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率(IRR)。 　　公式： 　　(2.7) 　　對(duì)半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2 (2.9) 　　(三)即期利率 　　即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。 　　例2-11：息票剝離法 　　(四)持有期收益率 　　持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率

19、的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而不是債券到期償還金額。 　　(五)贖回收益率 　　可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。 　　對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。 　　首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回(發(fā)行)價(jià)格的利率。 中性定價(jià) 五、債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu) 　　(一)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 　　不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債

20、券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。 　　在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級(jí)債券與無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級(jí)債券暴跌。 　　(二)利率的期限結(jié)構(gòu) 　　1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。 　　收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。 　　2.收益率曲線的基本類型 　　3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論 　　影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素： 　　(1)對(duì)未來利率變動(dòng)方向的預(yù)期; 　　(2)債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià); 　　(3)市場(chǎng)效率低下

21、或者資金在長期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。 　　利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來的。 　　1.市場(chǎng)預(yù)期理論(無偏預(yù)期理論) 　　它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。 　　長期債券是一組短期債券的理想替代物。 　　2.流動(dòng)性偏好理論 　　流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動(dòng)性溢價(jià)越大。 　　利率曲線的形狀是由對(duì)未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的。 　　預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。 　　3.市場(chǎng)分割理論 　　該理論認(rèn)為，在貸款

22、或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長期資金市場(chǎng)。 　　總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用。 第三節(jié)　股票估值分析 　　一、影響股票投資價(jià)值的因素 　　(一)影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素 　　1.公司凈資產(chǎn)。 　　2.公司盈利水平 　　3.公司的股利政策 　　4.股份分割 　　5.增資和減資 　　6.公司資產(chǎn)重組 　　(二)影響股票投資價(jià)值的外部因素

23、 　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素 　　2.行業(yè)因素 　　3.市場(chǎng)因素 　　二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法 　　(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 　　1.一般公式 　　? 　　現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。 　　根據(jù)公式(2.23)，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價(jià)值(V)與成本(P)之差，即： 　　? 　　2.內(nèi)部收益率 　　內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 　　? 　　由公式(2.24)可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可以考慮購買這種股票;如果k*

24、買這種股票。< p=""> 　　股息增長率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1 　　(二)零增長模型 　　從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變?cè)鲩L模型都可以看作是可變?cè)鲩L模型的特例。 　　零增長模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L模型的一個(gè)特例。 　　1.公式　假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。 　　? 　　2.內(nèi)部收益率 　　? 　　3.應(yīng)用 　　零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗?，畢竟假定?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對(duì)于決定普通股票的價(jià)值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支

25、付的股息是固定的。 　　(三)不變?cè)鲩L模型 　　不變?cè)鲩L模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長;另一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長。 　　1.公式 　　? 　　2.內(nèi)部收益率 　　? 　　3.應(yīng)用 　　零增長模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L模型的一個(gè)特例。不變?cè)鲩L模型是多元增長模型的基礎(chǔ)。 　　(四)可變?cè)鲩L模型 　　二元增長模型假定在時(shí)間 L以前，股息以一個(gè)不變的增長速度g1增長;在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變?cè)鲩L模型： 　　? 　　2.內(nèi)部收益率 　　3.應(yīng)用 　　三、股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算方法——市盈率估價(jià)方法(了

26、解) 　　市盈率又稱“價(jià)格收益比”或“本益比”，是每股價(jià)格與每股收益的比率 　　公式：市盈率=每股價(jià)格/每股收益 　　估計(jì)市盈率的方法：簡(jiǎn)單估計(jì)法、回歸分析法 　　(一)簡(jiǎn)單估計(jì)法 　　利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為：算術(shù)平均法、趨勢(shì)調(diào)整法、回歸調(diào)整法。 　　市場(chǎng)決定法分為：市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場(chǎng)歸類決定法。 　　(二)回歸分析法 　　四、市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的應(yīng)用(了解) 　　公式：市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍率) 　　比較：市凈率用于考察長期投資(內(nèi)在價(jià)值);市盈率用于考察短期投資。(供求狀況) 第四節(jié)　金融衍生工具的投資價(jià)值分析 　　一、金融期貨的價(jià)值分析

27、 　　金融期貨合約是約定在未來時(shí)間以事先協(xié)定的價(jià)格買賣某種金融工具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。 　　(一)金融期貨的理論價(jià)格 　　期貨價(jià)格反映市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格未來的預(yù)期。 　　在一個(gè)理性的、無摩擦的均衡市場(chǎng)上，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。我們用單一公式表達(dá)期貨的理論價(jià)格，設(shè)t為現(xiàn)在時(shí)刻，T為期貨合約的到期日，F(xiàn)t為期貨的當(dāng)前價(jià)格，St為現(xiàn)貨的當(dāng)前價(jià)格，則期貨的理論價(jià)格Ft為： 　　? 　　(2.39) 　　式中：r—無風(fēng)

28、險(xiǎn)利率 　　q—連續(xù)的紅利支付率; 　　(T-t)—從t時(shí)刻持有到T時(shí)刻。 　　(二)影響期貨價(jià)格的主要因素 　　影響期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值。 　　其他因素：市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。 　　二、金融期權(quán)價(jià)值分析 　　金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。 　　金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說，由兩個(gè)部分組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。 　　(一)內(nèi)在價(jià)值 　　金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，也稱履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身

29、所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。 　　一種期權(quán)有無內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。 　　對(duì)看漲期權(quán)而言，若市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時(shí)為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對(duì)看跌期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。 　　(二)時(shí)間價(jià)值 　　金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值，也稱外在價(jià)值

30、(不易直接計(jì)算)，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。時(shí)間價(jià)值=期權(quán)實(shí)際價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值 　　(三)影響期權(quán)價(jià)格的主要因素(5種) 　　1.協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格 　　2.權(quán)利期間 　　3.利率 　　4.標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性 　　5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益 　　在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。 　　1973年，美國芝加哥大學(xué)教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個(gè)期權(quán)定價(jià)模型，在金融衍生工具的定價(jià)上取得重大突破，在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界引起強(qiáng)烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubins

31、tein又提出二項(xiàng)式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)模型，并使之更具有可操作性。? 三、可轉(zhuǎn)換證券價(jià)值分析 　　可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。 　　轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格 　　(一)可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值 　　可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可分為：投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值。 　　1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值 　　2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值 　　轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例 　　3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值 　　可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)

32、的必要收益率折算的現(xiàn)值。 　　4.可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值 　　可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格。 　　可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。 　　(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià) 　　可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)是指使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)的標(biāo)的股票的每股價(jià)格。即：轉(zhuǎn)換平價(jià)=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格/轉(zhuǎn)換比例 　　1.轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。 　　2.轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值 　　3.轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值-可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格 　　四、權(quán)證價(jià)值分析 　

33、　(一)權(quán)證概述 　　權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。 　　按權(quán)利行使方向，可分為認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券;而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。 　　按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。 　　按發(fā)行人不同，權(quán)證可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。 　　按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實(shí)物交割權(quán)證。 　　(二)權(quán)證的價(jià)值分析 　　權(quán)證的理論價(jià)值包括兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。若以S表示標(biāo)的股票的價(jià)格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格，則認(rèn)

34、股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max(S-X,0),認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max(X-S,0)。 　　權(quán)證的時(shí)間價(jià)值等于理論價(jià)值減去內(nèi)在價(jià)值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。 　　影響權(quán)證理論價(jià)值的主要有：標(biāo)的股票的價(jià)格、權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股價(jià)的波動(dòng)率和到期期限。各變量的變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響方向如表2-1所示： 　　表2-1　　　　　　　　一個(gè)變量增加而其他變量保持不變對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響? 變量 認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)沽權(quán)證 　　股票價(jià)格 ＋ － 　　行權(quán)價(jià)格 － ＋ 　　到期期限 ＋ ＋ 　　波動(dòng)率 ＋ ＋ 　　無風(fēng)險(xiǎn)利率 ＋ － 　　認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格

35、-理論價(jià)值 　　=(認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格-認(rèn)購股票市場(chǎng)價(jià)格)+認(rèn)股價(jià)格 　　(三)權(quán)證的杠桿作用 　　認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格要比其可認(rèn)購的股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格上漲(或下跌)幅度是可認(rèn)購股票市場(chǎng)價(jià)格上漲(或下跌)幅度的幾倍。 　　杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比 第三章　宏觀經(jīng)濟(jì)分析 　　第一節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述 　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法 　　(一)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義 　　1.把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì); 　　2.判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值; 　　3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)

36、政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度與方向; 　　4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響不同于成熟市場(chǎng)，了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。 　　(二)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法及資料搜集 　　1.總量分析法 　　2.結(jié)構(gòu)分析法 　　總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝?cè)重于動(dòng)態(tài)(速度)，結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于靜態(tài)(相互關(guān)系)。 　　3.宏觀分析資料的搜集與處理 　　二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本變量(5大類) 　　(一)國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)(5個(gè)) 　　1.國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 　　是指一個(gè)國家或地區(qū)所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)(一般按年統(tǒng)計(jì))生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。 　　國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)

37、：價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。 　　國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計(jì)算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式為： 　　GDP=C+I+G+(X-M) 　　其中，C代表“消費(fèi)”;I代表“投資”;G代表“政府支出”;X代表“出口”;M代表“進(jìn)口”;(X-M)代表“凈出口”。 　　2.工業(yè)增加值 　　指工業(yè)行業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果，是衡量國民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一。 　　兩種計(jì)算方法： 　　一是生產(chǎn)法 　　二是收入法 　　3.失業(yè)率 　　是指勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動(dòng)力人口是指年齡在16歲以上具有勞動(dòng)能力的人的全體?！∥覈y(tǒng)計(jì)部門公布的失

38、業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。 　　充分就業(yè)是指對(duì)勞動(dòng)力的充分利用，但不是完全利用，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。 　　4.通貨膨脹 　　是指用一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。 　　常用的指標(biāo)有三種：零售物價(jià)指數(shù)、批發(fā)物價(jià)指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)。 　　通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式：通過收入和財(cái)產(chǎn)的再分配、通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型。 　　通貨膨脹的3種分類：溫和、嚴(yán)重、惡性。 　　通貨膨脹產(chǎn)生的三種原因：需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。 　　5.國際收支 　　國際收支是一國居民在一定時(shí)期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中

39、所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。國際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。 　　(二)投資指標(biāo)(3個(gè)) 　　投資規(guī)模是指一定時(shí)期在國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。 　　按我國現(xiàn)行管理體制劃分，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資包括基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。 　　隨著我國改革開放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)，主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個(gè)方面。 　　1.政府投資。 　　2.企業(yè)投資。 　　3.外商投資。 　　外商投資分為：直接投資和間接投資。 　　外商直接投資外國企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人(包括華僑、港澳臺(tái)胞以及我國在境外注冊(cè)的企業(yè))。 　　

40、(三)消費(fèi)指標(biāo)(2個(gè)) 　　1.社會(huì)消費(fèi)品零售總額 　　2.城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額 　　(四)金融指標(biāo)(4個(gè)) 　　1.總量指標(biāo) 　　包括：貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。 　　(1)根據(jù)我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次： 　?、倭魍ㄖ鞋F(xiàn)金(M0)②狹義貨幣供應(yīng)量(M1)③廣義貨幣供應(yīng)量(M2)。 　　M2與M1的差額，通常稱為準(zhǔn)貨幣。 　　(2)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額 　　(3)金融資產(chǎn)總量 　　2.利率 　　從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看,利率的波動(dòng)反映出市場(chǎng)資金供求的變動(dòng)狀況。 　　利率的分類：存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆

41、借利率。 　　再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。 　　(1)貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。 　　(2)同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。 　　同業(yè)拆借有兩個(gè)利率，拆進(jìn)利率與拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)。 　　(3)回購利率 　　(4)各項(xiàng)存貸款利率 　　3.匯率 　　中國人民銀行于2005年7月21日頒布了《中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，以此確立了人民幣“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動(dòng)匯率制度。 　　4.外匯儲(chǔ)備 　　是一國對(duì)外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國際儲(chǔ)備的一

42、種。 　　一國的國際儲(chǔ)備除了外匯儲(chǔ)備之外，還包括黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織(IMF)的儲(chǔ)備頭寸。 　　(五)財(cái)政指標(biāo)(3個(gè)) 　　1.財(cái)政收入　2.財(cái)政支出　3.赤字或結(jié)余 第二節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證券市場(chǎng) 　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析 　　(一)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過4個(gè)途徑影響證券市場(chǎng)：企業(yè)經(jīng)營效益、居民收入水平、投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期、資金成本。 　　(二)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系 　　1.GDP變動(dòng) 　　(1)持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長。 　　(2)高通脹下的GDP增長。 　　(3)宏觀調(diào)控下的GDP減速增長。 　　(

43、4)轉(zhuǎn)折性的GDP變動(dòng)。 　　股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)增長速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。 　　2.經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng) 　　(1)經(jīng)濟(jì)總是處于在周期性運(yùn)動(dòng)中，股份波動(dòng)是永恒的。 　　(2)收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時(shí)注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向。 　　(3)把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。 　　3.通貨變動(dòng) 　　通貨變動(dòng)包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。 　　(1)通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)特別是個(gè)股的影響，沒有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析。 　　分析的一般性原則：共8點(diǎn)(P87)

44、 　　(2)通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　通貨膨脹緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。 　　帶來經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。 　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析 　　三種政策：財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策。 　　(一)財(cái)政政策 　　1.財(cái)政政策的手段及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　財(cái)政政策6手段：國家預(yù)算、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。 　　2.財(cái)政政策的種類及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　(1)減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。 　　(2)擴(kuò)大財(cái)政

45、支出，加工財(cái)政赤字。 　　(3)減少國債發(fā)行(或回購部分短期國債)。 　　(4)增加財(cái)政補(bǔ)貼。 　　3.分析財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)影響應(yīng)注意的問題 　　(二)貨幣政策 　　1.貨幣政策及其作用 　　(1)通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡。 　　(2)通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定。 　　(3)調(diào)節(jié)國民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例。 　　(4)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。 　　2.貨幣政策工具 　　貨幣政策工具可分為兩大類：一般性政策工具、選擇性政策工具。 　　一般性政策工具包含3種：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

46、。 　　選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。 　　3.貨幣政策的運(yùn)作 　　貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。 　　緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。 　　松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。 　　4.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　可以從4個(gè)方面進(jìn)行分析：利率、中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。 　　(三)收入政策 　　1.收入政策概述 　　收入政策兩個(gè)目標(biāo)：收入總量目標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。 　　2.我國收入政策的變化及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　三、國際金融市場(chǎng)環(huán)境分析

47、 　　國際金融市場(chǎng)按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和期權(quán)期貨市場(chǎng)。 　　國際金融市場(chǎng)對(duì)我國證券市場(chǎng)影響的途徑： 　　(一)國際金融市場(chǎng)通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場(chǎng) 　　匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響是多方面的。一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)越開放，證券市場(chǎng)的國際化程度越高，證券市場(chǎng)受匯率的影響越大。 　　人民幣漸進(jìn)升值對(duì)股票市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面：其一，將全面提升人民幣資產(chǎn)升值。其二，擁有人民幣資本類的行業(yè)或企業(yè)將特別受到投資人的青睞。 　　(二)國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過宏觀面間接影響我國證券市場(chǎng) 　　(三)國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過微觀面直接影響我國證券市場(chǎng) 　　

48、隨著證券市場(chǎng)日益開放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng)： 　　(1)股權(quán)置改革的順利完成將加速A-H股價(jià)值的接軌進(jìn)程。 　　(2)在套利機(jī)制的作用下趨于消失，使得兩者股份逐步融合。 　　(3)會(huì)使很多的大型上市公司同時(shí)出現(xiàn)在A股與H股市場(chǎng)。 第三節(jié)　股票市場(chǎng)的供求關(guān)系 　　從長期來看，股票的價(jià)格由其內(nèi)在價(jià)值決定，但就中、短期的價(jià)格分析而言，股價(jià)由供求關(guān)系決定。成熟股票市場(chǎng)的供求關(guān)系是由資本收益率引導(dǎo)的供求關(guān)系，即資本收益率水平對(duì)股價(jià)有決定性影響。而我國的股價(jià)在很大程度上由股票的供求關(guān)系決定。 　　一、證券市場(chǎng)的供給方和需求方 　　(一)供給方 　　(二)需求方 　　1.個(gè)人投

49、資者。個(gè)人投資者為自然人，指從事證券買賣的居民。 　　2.機(jī)構(gòu)投資者。它包括開放式基金、封閉式基金、社?；?，也包括參與證券投資的保險(xiǎn)公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業(yè)法人。 　　資金與人才實(shí)力雄厚，投資理念成熟，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。 　　機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)主要參與者，是市場(chǎng)成熟的一個(gè)標(biāo)志。 　　根據(jù)投資證券市場(chǎng)的目的不同，可以把投資者分為長期投資者和短期投資者。 　　從以下三個(gè)方面對(duì)二者進(jìn)行區(qū)分：時(shí)間區(qū)分;范圍區(qū)分;風(fēng)險(xiǎn)和收益區(qū)分。 　　二、證券市場(chǎng)供給的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn) 　　(一)上市公司質(zhì)量 　　(二)上市公司數(shù)量 　　決定上市公司數(shù)量的主要因素是： 　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)

50、環(huán)境 　　2.制度因素 　　三大因素：發(fā)行上市制度、市場(chǎng)設(shè)立制度和股權(quán)流通制度。 　　3.市場(chǎng)因素 　　三、證券市場(chǎng)需求的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn) 　　主要受五方面因素決定：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場(chǎng)的逐步開放。 　　四、影響我國證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本制度變革 　　(一)股權(quán)分置改革 　　由于特殊歷史原因，我國A股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”，即非流通股和社會(huì)流通股。這兩類股票表現(xiàn)出“不同股、不同價(jià)、不同權(quán)”的特征，這一特殊的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)被稱之為“股權(quán)分置”。 　　股權(quán)分置問題的由來和發(fā)展可以分為三個(gè)價(jià)段。

51、　　第一階段，股權(quán)分置問題的形成。 　　第二階段，通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動(dòng)股權(quán)分置問題。2001年6月12日，國務(wù)院頒布《減持國有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》。 　　第三階段，2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。 　　股權(quán)分置改革的影響與意義： 　　1.不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化。股權(quán)分置改革解決了利益相關(guān)者之間的沖突問題，不同股東的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化，市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)發(fā)生了根本性改變。 　　2.股權(quán)分置改革有利于上市公司定價(jià)機(jī)制的統(tǒng)一，市場(chǎng)的資源配置功能和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

52、進(jìn)一步得到優(yōu)化。 　　3.股權(quán)分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。 　　4.股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵(lì)和約束機(jī)制。 　　5.股權(quán)分置改革后上市公司整體目標(biāo)趨于一致，長期激勵(lì)將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容。 　　6.股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍，上市公司重組并購行為增多。 　　7.股權(quán)分置改革之后市場(chǎng)供給增加，流動(dòng)性增強(qiáng)。 　　總之，股權(quán)分置改革是我國證券市場(chǎng)發(fā)展史上的“第二次革命”。解決股權(quán)分置問題在一定程度上是恢復(fù)資本市場(chǎng)的固有功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和對(duì)上市公司行為的市場(chǎng)約束功能。同時(shí)，解決股權(quán)分置問題也有利于國有資產(chǎn)的保值增值以及

53、國有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有利于資本市場(chǎng)創(chuàng)新和國際化進(jìn)程。 　　(二)《證券法》和《公司法》的重新修訂 　　2005年10月27日，十屆全國人大常委會(huì)第十八次會(huì)議審議通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》。修訂后的兩法將于2006年1月1日開始施行。標(biāo)志著我國證券市場(chǎng)法制建設(shè)邁入一個(gè)新的歷史階段。 　　兩法修訂的主要內(nèi)容和基本精神： 　　1.積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新; 　　2.切實(shí)加大對(duì)投資者的保護(hù)力度; 　　3.完善上市公司治理和監(jiān)管; 　　4.促進(jìn)證券公司的規(guī)范和發(fā)展; 　　5.完善證券發(fā)行、上市制度。 　　(三)融資融券業(yè)務(wù)

54、 　　融資融券業(yè)務(wù)是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。融資融券交易包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券四種形式。市場(chǎng)通常說的“融資融券”，一般指券商為投資者提供的融資和融券交易。 　　2006年6月30日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》，這是融資融券業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性指導(dǎo)文件。 　　融資融券制度的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 　　(1)作為一種新的交易工具，融資融券業(yè)務(wù)特別是融券的推出將在我國證券市場(chǎng)形成做空機(jī)制，改變目前證券市場(chǎng)只能做多不能做空的“單邊市”現(xiàn)狀。 　　(2)融資融券業(yè)務(wù)將增加資金和證券的

55、供給，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和連續(xù)性，活躍交易，大大提高證券市場(chǎng)的效率。 　　(3)融資融券業(yè)務(wù)的推出將連通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間資源的合理有效配置，增加資本市場(chǎng)資金供給。 　　(4)融券的推出有利于投資者利用衍生工具的交易進(jìn)行避險(xiǎn)和套利，進(jìn)而提高市場(chǎng)效率。 　　(5)融資融券有利于提高監(jiān)管的有效性。 　　然而，融資融券又是一把“雙刃劍”。它在促進(jìn)市場(chǎng)完善、提高市場(chǎng)有效性的同時(shí)，也帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在： 　　(1)融資融券業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的證券具有助漲助跌的作用。 　　(2)融資融券業(yè)務(wù)的推出使得證券交易更容易被操縱。 　　(3)融資融券業(yè)務(wù)可能會(huì)對(duì)金融

56、體系的穩(wěn)定性帶來一定威脅。 第四章　行業(yè)分析 　　第一節(jié)　行業(yè)分析概述 　　一、行業(yè)的含義和行業(yè)分析的意義 　　(一)行業(yè)的含義 　　行業(yè)和產(chǎn)業(yè)主要是適用范圍上有所不同。 　　構(gòu)成產(chǎn)業(yè)的三個(gè)特點(diǎn)： 　　(1)規(guī)模性; 　　(2)職業(yè)化; 　　(3)社會(huì)功能性。 　　行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的主要區(qū)別為，行業(yè)沒有規(guī)模上的約定。 　　(二)行業(yè)分析的意義 　　行業(yè)分析的主要任務(wù)包括： 　　1.解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位; 　　2.分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及判斷對(duì)行業(yè)影響的力度; 　　3.預(yù)測(cè)并引導(dǎo)行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì); 　　4.判斷行業(yè)投資價(jià)值，揭示行業(yè)投

57、資風(fēng)險(xiǎn)。 　　行業(yè)經(jīng)濟(jì)是宏觀經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成部分，是中觀經(jīng)濟(jì)分析的主要對(duì)象之一。 　　行業(yè)分析承上啟下，是基本分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)分析與公司分析相輔相成。 　　行業(yè)分析是對(duì)上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是基本分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)分析和公司分析是相輔相成的。 　　二、行業(yè)劃分的方法 　　(一)道-瓊斯分類法 　　是在19世紀(jì)末為選取在紐約證券交易所上市的有代表性的股票而對(duì)各公司進(jìn)行的分類，是證券指數(shù)統(tǒng)計(jì)中最常用的分類法之一。 　　道-瓊斯分類法將股票分為三類：工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和公用事業(yè)。 　　(二)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法 　　把國民經(jīng)濟(jì)劃分為10個(gè)門類，對(duì)每個(gè)

58、門類再劃分為大類、中類、小類。 　　(三)我國國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的分類 　　1985年，我國國家統(tǒng)計(jì)局明確劃分三大產(chǎn)業(yè)： 　　第一產(chǎn)業(yè)：農(nóng)業(yè);　　第二產(chǎn)業(yè)：工業(yè)和建筑;　　第三產(chǎn)業(yè)：其他 。 　　2002年，我國推出國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的分類標(biāo)準(zhǔn)GB/T4754-2002，行業(yè)門類20個(gè)，行業(yè)大類95個(gè)，行業(yè)中類396個(gè)，行業(yè)小類913個(gè)。 　　(四)我國上市公司的行業(yè)分類 　　最初上海證交所將上市公司分為5類：工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合等五類; 　　深圳6類：工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)、金融業(yè)和綜合等六類。 　　中國證監(jiān)會(huì)2001年4月4日公布《上市公司行業(yè)分類指引》。 　　1

59、.分類對(duì)象及適用范圍。指引是一個(gè)非強(qiáng)制執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)。 　　2.分類方法和原則： 　　《指引》以上市公司營業(yè)收入為分類標(biāo)準(zhǔn)，所采用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的合并報(bào)表數(shù)據(jù)。當(dāng)公司的某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于等于50%時(shí)，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的類別;當(dāng)公司沒有一類業(yè)務(wù)收入的比重大于或等于50%時(shí)，如果某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重比其它業(yè)務(wù)改入比重均高出30%，則將該公司放入該業(yè)務(wù)的類別;否則，將其劃為綜合類。 　　3.編碼方法 　　《指引》把上市公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分為門類和大類兩級(jí)，中類作為支持性分類參考。 　　4.管理機(jī)構(gòu) 　　未經(jīng)交易所同意，上市公司不得擅自改變公司類別。上市公司因兼并、置

60、換等原因而營業(yè)領(lǐng)域發(fā)生重大變動(dòng)，可向交易所提出書面申請(qǐng)，并同時(shí)上報(bào)“調(diào)查表”，由交易所按照《指引》對(duì)上市公司的行業(yè)類屬進(jìn)行變更。 　　《指引》將上市公司共分成13個(gè)門類，90個(gè)大類，288個(gè)中類。 第二節(jié)　行業(yè)的一般特征分析 　　一、行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析 　　四種結(jié)構(gòu)分類：完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷和完全壟斷。 　　分類的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)數(shù)量的多少、進(jìn)入限制的程度和產(chǎn)品差別。 　　(一)完全競(jìng)爭(zhēng) 　　完全競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)是指競(jìng)爭(zhēng)不受任何阻礙和干擾的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。 　　在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，完全競(jìng)爭(zhēng)是四種市場(chǎng)類型中最少見的，初級(jí)產(chǎn)品的市場(chǎng)類型較接近于完全競(jìng)爭(zhēng)。 　　六個(gè)特點(diǎn)：(理解記憶，與其他形態(tài)對(duì)比

61、) 　　1.生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可完全流動(dòng); 　　2.產(chǎn)品不論有形或無形，都是同質(zhì)的、無差別的; 　　3.沒有一個(gè)企業(yè)能影響產(chǎn)品的價(jià)格，企業(yè)永遠(yuǎn)是價(jià)格的接受者而不是價(jià)格的制定者; 　　4.企業(yè)的盈利基本上是由市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求來決定; 　　5.生產(chǎn)者可自由進(jìn)入或退出這個(gè)市場(chǎng); 　　6.市場(chǎng)信息對(duì)買賣雙方都是暢通的，生產(chǎn)者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)情況非常了解。 　　(二)壟斷競(jìng)爭(zhēng) 　　壟斷競(jìng)爭(zhēng)是指既有壟斷又有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。 　　三個(gè)特點(diǎn)是： 　　1.生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以流動(dòng); 　　2.生產(chǎn)的產(chǎn)品同種類但不同質(zhì)，即產(chǎn)品之間存在有差異。產(chǎn)品的差異性是指各種產(chǎn)品之間存在著實(shí)際或

62、想像上的差異。這是壟斷競(jìng)爭(zhēng)與完全競(jìng)爭(zhēng)的主要區(qū)別; 　　3.由于產(chǎn)品的差異性的存在，生產(chǎn)者可以樹立自己的產(chǎn)品的信譽(yù)，從而對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格有一定的控制能力。 　　在國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)中，制成品(紡織、服裝等輕工業(yè)產(chǎn)品)的市場(chǎng)類型一般都屬于壟斷競(jìng)爭(zhēng)。 　　(三)寡頭壟斷 　　寡頭壟斷型市場(chǎng)是指相對(duì)少量的生產(chǎn)者在某種產(chǎn)品的生產(chǎn)中占據(jù)很大市場(chǎng)份額，從而控制了這個(gè)行業(yè)的供給的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。 　　形成的兩個(gè)原因： 　　1.該類行業(yè)初始投入資本較大，阻止了大量中小企業(yè)的進(jìn)入。 　　2.這類產(chǎn)品只有在大規(guī)模生產(chǎn)時(shí)才能獲得好的效益，這就會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中自然淘汰大量的中小企業(yè)。 　　困此，在這個(gè)市場(chǎng)上，通常存在著一個(gè)

63、起領(lǐng)導(dǎo)作用的企業(yè)，其他企業(yè)跟隨該企業(yè)定價(jià)與經(jīng)營方式的變化而相應(yīng)地進(jìn)行某些調(diào)整。資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)品，如鋼鐵、汽車等重工業(yè)以及少數(shù)儲(chǔ)量集中的礦產(chǎn)品如石油等的市場(chǎng)多屬這種類型。 　　(四)完全壟斷 　　完全壟斷指獨(dú)家企業(yè)生產(chǎn)某種特質(zhì)產(chǎn)品的情形，即整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)完全處于一家企業(yè)所控制的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)生活中沒有真正的壟斷型市場(chǎng)，有一些公共事業(yè)單位接近于壟斷。 　　可分為兩種類型：政府完全壟斷、私人完全壟斷。 　　政府完全壟斷：國營鐵路、郵電等部門。 　　私人完全壟斷：根據(jù)政府授予的特許專營或根據(jù)專利生產(chǎn)的獨(dú)家經(jīng)營，以及由于資本雄厚、技術(shù)先進(jìn)而建立的排他性的私人壟斷經(jīng)營。 　　

64、完全壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)： 　　1.市場(chǎng)被獨(dú)家企業(yè)所控制，其它企業(yè)不可以或不可能進(jìn)入該行業(yè); 　　2.產(chǎn)品沒有或者缺少相近的替代品; 　　3.壟斷者能夠根據(jù)市場(chǎng)的供需情況制訂理想的價(jià)格和產(chǎn)量，在高價(jià)少銷和低價(jià)多銷之間進(jìn)行選擇，以獲取最大的利潤; 　　4.壟斷者在制訂產(chǎn)品的價(jià)格與生產(chǎn)數(shù)量方面的自由性是有限度的，要受到反壟斷法和政府管治的約束。 　　公用事業(yè)(如發(fā)電廠、煤氣公司、自來水公司和郵電通信等)和某些資本、技術(shù)高度密集型和稀有金屬礦藏的開采等行業(yè)屬于接近完全壟斷的市場(chǎng)類型。 　　行業(yè)集中度的概念CR 　　二、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)分析 　　是由美國哈佛商學(xué)院教授邁克爾·波特提出的。

65、 　　一個(gè)行業(yè)內(nèi)存在的五種基本競(jìng)爭(zhēng)力量：潛在進(jìn)入者、替代品、供方、需方、行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者。 　　三、經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析 　　根據(jù)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，可分為三類：增長型行業(yè)、周期型行業(yè)、防守型行業(yè) 　　(一)增長型行業(yè) 　　產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅并不緊密。這些行業(yè)收入增長的速率并不會(huì)總是隨著經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)而出現(xiàn)同步變動(dòng)，因?yàn)樗鼈冎饕揽考夹g(shù)的進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而使其經(jīng)常呈現(xiàn)出增長形態(tài)。 　　這些行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)來說，提供了一種財(cái)富“套期保值”手段。例如：IT行業(yè)、計(jì)算機(jī)、復(fù)印機(jī)。 　　(二)周期型行業(yè) 　　周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)周期緊

66、密相關(guān)。例如：消費(fèi)品行業(yè)、耐用品制造業(yè)及其他需求的收入彈性較高的行業(yè)。 　　(三)防守型行業(yè) 　　經(jīng)營在經(jīng)濟(jì)周期的上升和下降階段都很穩(wěn)定。不受經(jīng)濟(jì)周期處于衰退狀態(tài)的影響。這種運(yùn)動(dòng)形態(tài)的存在是因?yàn)樵擃愋托袠I(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，需求彈性小，經(jīng)濟(jì)周期處于衰退階段對(duì)這種行業(yè)的影響也比較小。例如：食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防守型行業(yè)。 　　該類型行業(yè)的產(chǎn)品往往是生活必需品或是必要的公共服務(wù)。 　　四、行業(yè)生命周期分析 　　生命周期的四個(gè)階段：幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。 　　(一)幼稚期 　　行業(yè)形成的方式有三種：分化、衍生、新生長。 　　創(chuàng)業(yè)公司財(cái)務(wù)上可能不但沒有盈利，反而普遍虧損。這類企業(yè)更適合投機(jī)者和創(chuàng)業(yè)投資者。 　　特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)，低收益。在幼稚期后期，隨著行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的成熟、生產(chǎn)成本的降低和市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，新行業(yè)便逐步由高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的幼稚期邁入高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的成長期。 　　(二)成長期 　　行業(yè)的成長實(shí)際上就是行業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)。 　　判斷行業(yè)成長能力的6個(gè)方面： 　　(1)需求彈性; 　　(2)生產(chǎn)技術(shù); 　　(3)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度; 　　(4)市場(chǎng)容量與潛力;