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1、企業(yè)負債經(jīng)營風險及控制 1、 企業(yè)負債經(jīng)營的概念及特點 1、企業(yè)負債經(jīng)營的概念 從會計學上說，負債是企業(yè)所承擔的能以貨幣計量、在未來將以資產(chǎn)或勞務償付的經(jīng)濟責任。而負債經(jīng)營，是指企業(yè)在一定量的自有資金基礎上，為了擴展生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、開展技術創(chuàng)新等，通過向外籌集資金，來開展正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。只有通過借入方式取得的債務資金才構成負債經(jīng)營的內(nèi)涵。資金是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的必要條件。企業(yè)創(chuàng)建，開展日常生產(chǎn)

2、經(jīng)營業(yè)務，購置設備、材料等生產(chǎn)要素，不能沒有一定數(shù)量的生產(chǎn)經(jīng)營資金；擴大生產(chǎn)規(guī)模，開發(fā)新產(chǎn)品，提高技術水平，更要追加投資。負債經(jīng)營能給公司的所有者帶來收益上的好處，對于企業(yè)的所有者來說，負債經(jīng)營的優(yōu)勢是明顯的。 2、 企業(yè)負債經(jīng)營的特點 （1）融資速度快，容易取得； （2）融資富有彈性，舉借債務取得資金的限制性相對寬松，資金使用較為靈活，富有一定的彈性； （3）融資成本較低； （4）融資風險高，負債融資到期償還本金，若企業(yè)屆時資金安排不當，就會陷入財務危機。 （特點闡述過于簡單，應對每一特點最好通過例子做進一步說明） 3、企業(yè)負債經(jīng)營的表現(xiàn)形式 根據(jù)借債動機的不同，企業(yè)的負債形

3、式可以簡單分為如下三種： （1）積極負債。積極負債是指企業(yè)為了搞活經(jīng)濟，拓展市場，增加產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，而采取的籌資行為。例如企業(yè)為了向市場投放新產(chǎn)品，就需要加大投入研發(fā)經(jīng)費作為支撐。在企業(yè)經(jīng)營中，很多企業(yè)將產(chǎn)品的研發(fā)視為可發(fā)展的生命，實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的前提。 （2） 消極負債。消極負債是指一種企業(yè)信用缺失的舉債行為，由于到期無法還本付息，或者由于較高的負債率，給企業(yè)信譽帶來了許多負面影響，致使企業(yè)信譽受損、經(jīng)營合作伙伴遠離，企業(yè)進入一種消極的經(jīng)營狀態(tài)中的一種舉債行為。 （3）被動負債。被動負債是指由于企業(yè)自身經(jīng)營不善，盲目投資，無法收回成本，到期無力還本付息的舉債行為。即由于投資的失敗，

4、企業(yè)資金周轉不靈，無法承受短期負債，以借新債還舊債，陷入被動的負債惡性循環(huán)之中。 2、 企業(yè)負債經(jīng)營的意義與作用 1、負債經(jīng)營有利于企業(yè)迅速籌集所需資金 在激烈的市場競爭中，新技術、新產(chǎn)品層出不窮，企業(yè)必須不斷開拓進取，才能求得生存和發(fā)展。而企業(yè)單靠自身的資金積累，很難滿足擴大再生產(chǎn)的需要，利用負債經(jīng)營，就可以補足自身資金的缺陷，爭取先發(fā)制人，搶占市場先機，以獲取較大收益。 2、企業(yè)負債經(jīng)營能夠有效降低企業(yè)加權平均資本成本 這種效應主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，對投資者來說，債權收益率固定，除非企業(yè)資不抵債破產(chǎn)清算外，一般都能到期收回本金，其風險要比股權投資小，相

5、應地要求報酬率也低，而且債務籌資費用也較股權籌資為低。因此，債務資金成本較股權資金成本為低。另外，負債經(jīng)營可以從“減稅效應”中獲益。由于債務的利息支出是稅前支付，能使企業(yè)獲得減少交納所得稅的好處。在這兩方面因素影響下，當資金總額一定時，一定比例的負債經(jīng)營能有效降低企業(yè)的加權平均資金成本。 3、負債經(jīng)營可以給企業(yè)帶來“財務杠桿效應” 由于對債權人的利息支付是一項與企業(yè)贏利水平高低無關的固定支出，當企業(yè)的資金利潤率高于債務資金成本時，企業(yè)收益將會以更大程度增加，即財務杠桿效應。同時，企業(yè)可利用負債節(jié)省下來的自有資金創(chuàng)造新的利潤。因此，一定程度負債經(jīng)營對提高企業(yè)收益率有著重要作用。

6、 4、負債經(jīng)營能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益 在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價上漲，而企業(yè)債務償還仍然以其賬面價值為準而不考慮通貨膨脹因素。這樣，企業(yè)實際償還款項真實價值低于其借入款項的真實價值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。 5、負債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權的保持 在企業(yè)籌集資金時，如果以發(fā)行股票方式籌集資本，勢必帶來股權分散，影響到現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權。而負債籌集在增加企業(yè)資金來源的同時又不影響企業(yè)控制權，有利于現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。 6、負債經(jīng)營同時也是公司改善治理機制的一種外在監(jiān)督因素的引入 企業(yè)負債不僅是一種融資手段，而且通過資本結構的優(yōu)化，可以

7、引入債權人的監(jiān)督來減少股東與經(jīng)理人員的代理成本。債權人為了保證自己資本的回收和增值，必定會對企業(yè)的運營狀況進行關注，這無形中就起到了對經(jīng)理人員的監(jiān)督，從而減少股東對經(jīng)理人員的監(jiān)督成本。負債不僅是企業(yè)融資的一種手段，也是公司改善其治理機制的一種外在監(jiān)督因素的引入。 3、 企業(yè)負債經(jīng)營的存在的風險及其成因分析 1、 企業(yè)負債經(jīng)營的存在的風險 企業(yè)負債經(jīng)營的存在的風險是由于“財務杠桿效應”的負面作用而引起的。財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務杠桿呢？從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，有以下兩種觀點

8、：一種觀點將財務杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用”。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。另一種觀點認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調(diào)整資本結構給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務杠桿；如果負債經(jīng)營使企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿。兩者相比較，筆者傾向于第二種觀點，因為第一種觀點只是強調(diào)了對債務資本的利用，而第二種觀點則強調(diào)了對利用債務資本所引起的結果，下面的分析就是建立在第二種觀點基礎之上的。 只要企業(yè)投資收益率大于債務利率，負債經(jīng)營就會增加企業(yè)的資本收益，從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權比率（債務資本

9、／權益資本）越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需負擔的利息，甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質(zhì)所在。 財務杠桿作用通常是用財務杠桿系數(shù)來衡量的，所謂財務杠桿系數(shù)指企業(yè)權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為： 財務杠桿系數(shù)=權益資本收益變動率／息稅前利潤變動率 通過數(shù)學變形后公式可以寫成： 財務杠桿系數(shù)=息稅

10、前利潤／(息稅前利潤－負債比率利息率) =息稅前利潤率 ／（息稅前利潤率－負債比率利息率） 根據(jù)這兩個公式計算的財務杠桿系數(shù)，后者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關系，前者可以反映出主權資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務資金不僅能提高主權資金的收益率，而且也能使主權資金收益率低于息稅前利潤率，這樣財務杠桿的系數(shù)越大，其財務的風險就越大，就有可能導致財務利益的損失。 2、成因分析 當企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展低潮或者其他原因帶來的經(jīng)營困境時由于固定額度利息的負擔，在資金利潤率下降時，投資者收益率將會以更快速度下降。 （1）資金流動性差 負債的本息一般要求以

11、現(xiàn)金（貨幣資金）償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償付本息，還要看預期現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產(chǎn)的整體流動性如何。當企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，其財務風險就較大。 （2） 債務規(guī)模過大帶來的風險 因為債務資本不僅要支付固定的利息，而且還要按約定條件償還本金，無財務彈性可言，對企業(yè)是一項固定的財務負擔，一旦出現(xiàn)經(jīng)營風險而無法償還到期債務時，企業(yè)將面臨較大的財務危機，甚至破產(chǎn)倒閉。 （3） 企業(yè)造血功效不健全 近年國家為進一步增強企業(yè)的"造血機制"，采用了一系列措施，如稅前還貸，稅后留利補充流動資金，調(diào)劑折舊方法等措施。但這幾年來企業(yè)的運行機

12、制一直采用經(jīng)營承包責任制的方法。重要考核指標是以利潤為中心，造成部分經(jīng)營者急功近利的短期行動，涌現(xiàn)了該應用的政策不到位，該補充的資本金未補充，造成企業(yè)資本金嚴重不足等一系列問題。 （4） 負債經(jīng)營規(guī)模的過度 負債經(jīng)營規(guī)模必須適度，過度擴張會引起財務杠桿的失衡。過度的高額負債，不僅需要支付巨額利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，降低了企業(yè)的再籌資能力，嚴重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。 4、 控制企業(yè)負債經(jīng)營風險的策略 1、適度利用財務杠桿的作用。 企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務杠桿系數(shù)越大，主權資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利

13、潤率上升，則主權資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大；反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風險轉嫁給了權益資本。下面試舉一例來說明財務杠桿與財務風險之間的關系。 假定企業(yè)的所得稅率為35%，資本總額為1000萬元，稅息前利潤為150萬元，在負債比率分別為0，50%，80%時的權益資本凈利潤率的計算如下（表一）： 項目 行次 負債比率 0% 50% 80% 資本總額 ① 1000 10

14、00 1000 其中：負債 ②＝①負債比率 0 500 800 權益資本 ③＝①－② 1000 500 200 息稅前利潤 ④ 150 150 150 利息費用 ⑤＝②10% 0 50 80 稅前利潤 ⑥＝④－⑤ 150 100 70 所得稅 ⑦＝⑥35% 52.5 35 24.5 稅后凈利 ⑧＝⑥－⑦ 97.5 65 45.5 權益資本凈利潤率 ⑨＝⑧③ 9.75％ 13％ 22.75％ 財務杠桿系數(shù) ⑩＝④⑥ 1 1.5

15、 2.14 假定企業(yè)沒有獲得預期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權益資本凈利潤率計算如表二： 項目 負債比率 0% 50% 80% 息稅前利潤 90 90 90 利息費用 0 50 80 稅前利潤 90 40 10 所得稅 31.5 14 3.5 稅后凈利 58.5 26 6.5 權益資本凈利潤率5.85% 5.2% 3.25% 財務杠桿系數(shù) 1 2.25 9 對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%（稅息前利潤為150萬元除以資本總額為1000萬元）的情況下，負債比率越高，所獲得財務杠

16、桿利益越大，權益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%（稅息前利潤為90萬元除以資本總額為1000萬元）的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點〔（22.75%－9.75%）（15－10）〕，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉折點），財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。此時，使用財務杠桿，反而降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越

17、大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，財務杠桿系數(shù)高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1%，權益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務風險之高。如果不使用財務杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財務風險而言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。 2、 加強對營運資金的管理。 借入資金的投資結構不同，產(chǎn)生效益的時間和水平也不同。一般來說負債投資，一類用于企業(yè)長期投資，如固定資產(chǎn)投資；一類用于日常經(jīng)營性投資，首先在決策長期投資時我們要用投資凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等相關決策方法認真分析項目的可行性。凈現(xiàn)值是一項投資的未來報酬的總現(xiàn)值超過投資額。內(nèi)含

18、報酬率是指一項長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計算的實際投資報酬率?，F(xiàn)值指數(shù)是投資方案的未來報酬的總現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之比。如果凈現(xiàn)值大于零，說明方案可行，凈現(xiàn)值小于零，則說明不可行；內(nèi)含報酬率高于資金成本方案可行，否則,方案應舍棄；現(xiàn)值指數(shù)大于1說明未來報酬大于原投資額，故方案可以接受，如果其指數(shù)小于1，說明方案不可取。綜上所述，"現(xiàn)值指數(shù)法"與"凈現(xiàn)值法"一樣,都考慮了貨幣的時間價值，但后者以絕對數(shù)表示，不便于在不同投資額的方案之間進行比較，而前者以相對數(shù)表示，便于在不同投資額的方案之間進行對比。因而在決策分析中，把這兩種方法最好結合起來應用。除此以外還應對有關不確定因素進行定量和定性分析

19、。首先要對未來的經(jīng)濟環(huán)境作定性分析。經(jīng)濟的增長、發(fā)展總是遵循一定規(guī)律運動。如預測到未來的經(jīng)濟環(huán)境是短缺經(jīng)濟，那么投資成功的概率要大一些，如果未來經(jīng)濟是通貨膨脹經(jīng)濟就意味著產(chǎn)品的價格和產(chǎn)品的成本同時可能上揚，如未來經(jīng)濟可能進入衰退期或平穩(wěn)期，投入后產(chǎn)品的實際銷量可能低于預期的生產(chǎn)量，產(chǎn)品的價格可能呈下跌趨勢，所以在決策時應充分考慮未來經(jīng)濟環(huán)境可能會出現(xiàn)的變化，修正投資方案。提高投資成功率降低風險。短期負債決策主要是對日常經(jīng)營業(yè)務的決策，大宗原材料，商品的采購預付貨款，聯(lián)購分銷等業(yè)務的活動，在進行此類決策時應充分考慮市場風險，價格走向等。 如果舉債不當，經(jīng)營不善，到了債務償還日無法償還，

20、就會影響企業(yè)信譽。因此，企業(yè)利用負債經(jīng)營加速發(fā)展，必須從加強管理、加速資金周轉上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高生產(chǎn)效率，降低應收賬款，增強風險防范意識，使企業(yè)在充分考慮影響負債各項因素的基礎上，謹慎負債。同時為化解風險，應建立一套行之有效的抵御風險機制。 3、 按需舉債，量力而行。 權益資金與借入資金的根本區(qū)別在于：借入資金是要償還的，由于負債取得與償還在時間上的先后分離，極易造成企業(yè)樂于舉債，不思償還。目前，我國很多企業(yè)陷入債務危機，均與人們抱有此種思想認識有關。因此，企業(yè)舉債，進行負債經(jīng)營時，應充分考慮以下幾方面的因素： （1）宏觀經(jīng)濟環(huán)境 在

21、經(jīng)濟衰退、蕭條階段，企業(yè)應盡可能壓縮負債，甚至“零負債”，以減少損失，避免破產(chǎn)。在經(jīng)濟繁榮、復蘇階段，市場供求趨旺，企業(yè)可適當增加負債，抓住有利投資機會迅速發(fā)展。此外，在政府鼓勵投資時，可適當提高負債比率，充分利用債務資金進行投資和經(jīng)營。 （2）行業(yè)因素 如處于壟斷地位的企業(yè)，經(jīng)營利潤穩(wěn)中有升，可適當提高負債比率，利用債務資金提高生產(chǎn)能力，獲得規(guī)模效益。如處于所得稅率較高的行業(yè)中的企業(yè)，由于債務利息是稅前利潤扣除，增加負債可減少所得稅，可適當提高負債額，但對那些高風險，需要大量科研經(jīng)費，產(chǎn)品試制期較長的企業(yè)，不應過多使用債務融資。 （3）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀

22、況包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營收入多變性以及企業(yè)的贏利性。生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，產(chǎn)品有廣闊發(fā)展前景，可適當擴大企業(yè)負債規(guī)模，企業(yè)規(guī)模擴大可進行多樣化經(jīng)營，有效分散經(jīng)營風險。企業(yè)的經(jīng)營收入變化過大會增加企業(yè)的經(jīng)營風險，相應地減少負債能力，而企業(yè)贏利能力是其負債能力的標志與保證，贏利能力較低，則負債規(guī)模將受到限制。 （4）償債能力 在確定企業(yè)負債規(guī)模時應對其償債能力進行分析，以期確定一個合理的負債規(guī)模，避免舉債過多給企業(yè)帶來的風險。企業(yè)償債能力指標包括短期償付能力分析、長期償付能力分析、償付能力與現(xiàn)金流量分析，企業(yè)應該根據(jù)這些指標分析，確定自己的償債能力后相應舉債。 4、 采取多種途徑，增加企業(yè)籌資能

23、力。 一是我國金融市場的現(xiàn)狀，決定了企業(yè)的融資環(huán)境，影響著企業(yè)的負債結構也就是說，我國企業(yè)的負債能力有多大，不能與別國，甚至是別的行業(yè)和企業(yè)無條件地類比，而只能是根據(jù)其自身的情況及融資環(huán)境加以斷定。企業(yè)應首先斷定進行負債經(jīng)營對企業(yè)是否有利,一旦斷定應改良負債經(jīng)營,隨之要斷定舉債額度，合理控制負債比例。二是要考慮借入資金的起源結構。企業(yè)在舉債籌資時，必須考慮合適的舉債方法和資金類別。隨著改革的深入，舉債方法由過去單一向銀行借款,發(fā)展到可多渠道籌集資金,企業(yè)應根據(jù)借款的多少,應用時間的長短,可承擔利率的大小來選擇不同的籌資方法： （1）向銀行借款。這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由于銀行是我國進行

24、宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場，銀行貸款既要受資金頭寸的限制，又有貸款額度的制約，雙向鉗制，所以貸款難度較大。如果國家緊縮銀根，最先遭到調(diào)控的就是那些借債大戶。 （2）向資金市場拆借。它是通過金融機構組織，對某些企業(yè)的閑散資金，通過資金市場集中起來，然后再借給那些短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般應用時間不長而且資金成本較高。 （3）發(fā)行企業(yè)債券。向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券,可以把職工緊緊團結起來,為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗,但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資,雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，資金成本高，但是，資金起源于千家萬戶，債券到期必定要按期償還，稍有不慎，會帶來很大風險。 （4）穩(wěn)妥的

25、應用商業(yè)信用。它是當今商品經(jīng)濟較為發(fā)達的國家廣泛采用的一種籌集融資方法，不僅成本低，而且十分機動，在交易運動中，它可以背書轉讓；在資金緊張急需現(xiàn)款時，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開債務三角的最佳選擇。但應用商業(yè)信用，要有健全的經(jīng)濟法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商業(yè)信用好，才干穩(wěn)妥地為我所用。否則，最好的措施，對商譽太差的人來說也是一紙空文。 （5）引進外資，即通過種種渠道從國外引進資金。但必定要考慮匯兌風險。目前雖然國家利率政策宏觀把持較嚴，但社會折資成本化存在著較大差別，所以在選擇籌資渠道時不能有病亂投醫(yī)，努力降低資金成本。同時要考慮借入資金的期限結構。企業(yè)借入資金的應用期限短，企業(yè)不能還本付息的

26、風險就大；應用期限長，風險小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借入資金要搭配合理，以保持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。 5、 選擇穩(wěn)健的籌資模型，合理控制負債規(guī)模。 企業(yè)在確定適度負債的規(guī)模時，應正確把握如下幾個方面： （1）控制財務風險。財務風險是指企業(yè)由于利用財務杠桿（即負債經(jīng)營），而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導致企業(yè)破產(chǎn)的風險，或者使得股東收益發(fā)生較大變動的風險。 財務風險只發(fā)生在負責企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來看，負債風險具有兩種表現(xiàn)形式： ①現(xiàn)金性財務風險，即在特定時日，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量產(chǎn)生的到期不能償付債務本息的風險。 ②收支性財務風險，即企

27、業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務本息的風險。 企業(yè)如果一味追求獲取財務杠桿的利益，便會加大企業(yè)的負債籌資。負債增加使公司的財務風險增大，債權人因此無法按期得到利息的風險相應增大，債權人將要求公司對增加的負債提供風險溢酬，這就導致企業(yè)定期支出的利息等固定費用增加，同時企業(yè)投資者也因企業(yè)風險的增大而要求更高的報酬率，作為對可能產(chǎn)生風險的一種補償，便會使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款籌資的籌資成本大大提高。所以，企業(yè)的負債比應當保持在總資金平均成本攀升的轉折點，而不能無限度地擴張。 （2）降低破產(chǎn)成本。破產(chǎn)成本又稱財務拮據(jù)成本，是指企業(yè)出現(xiàn)支付危機的成本，它只會發(fā)生在有負債的企業(yè)中。負債越多，所

28、需支付的固定利息越高，就越難實現(xiàn)財務上的穩(wěn)定，發(fā)生財務拮據(jù)的可能性就越高。如果公司破產(chǎn)，可能被迫以低價拍賣資產(chǎn)，還有法律上的支出。企業(yè)出現(xiàn)財務拮據(jù)，即使沒有導致破產(chǎn)，也會對企業(yè)在原材料供應、產(chǎn)品出售等方面受到嚴重影響，最終提高企業(yè)股本的要求收益率和加權平均資本成本率。研究表明，破產(chǎn)成本、破產(chǎn)概率與公司負債水平之間存在非線性關系，在負債較低時，破產(chǎn)概率和破產(chǎn)成本增長極為緩慢，當負債達到一定限度之后，破產(chǎn)成本與破產(chǎn)概率加速上升，因而增加了公司的財務拮據(jù)成本，也就是說，財務拮據(jù)成本是企業(yè)不能無限制擴大負債的重要屏障。 （3）協(xié)調(diào)非負債節(jié)稅?，F(xiàn)代西方學者認為折舊抵稅和投資減稅與負債融資的抵免稅有替代

29、作用，這類因素稱之為非負債節(jié)稅。它們的存在會減少公司負債的節(jié)稅作用，影響公司負債經(jīng)營的決策。與投資相關的非負債避稅所產(chǎn)生抵免公司稅替代效應的結論是在假定投資變量外生化條件下得出的，但將投資變量內(nèi)生化之后，非負債節(jié)稅會刺激投資總量的增加，也會使公司現(xiàn)金流入量增加。這種效應為一種補償性的收入效應，因此，非負債節(jié)稅對公司最優(yōu)負債水平的實際影響決定于替代效用和收入效用的合并效果。非負債節(jié)稅高的公司不一定要降低負債水平，要看收入效應對負債水平的影響，若收入效應效果強，仍能保持一定的負債水平。 （4）注意代理成本。 ①負債的代理成本。債權人由于享有固定利息收入的權利，并無參與企業(yè)經(jīng)營決策的權利。所以，

30、當貸款或債權投入企業(yè)后，企業(yè)經(jīng)營者或股東就有可能改變契約規(guī)定的貸款用途進行高風險投資，從而損害了債權人的利益，使債權人承擔了契約之外的附加風險而沒有得到相應的風險報酬補償。因此，債權人需要利用各種保護性合同條款和監(jiān)督貸款正確使用的措施來保護其利益免受公司股東的侵占。但是，增加條款和監(jiān)督實施會發(fā)生相應的代理成本，這些成本隨公司負債規(guī)模上升而增加，債權人一般以提高貸款利率等方式將代理成本轉移給公司，所以公司在選擇負債比例進行資本結構決策時要考慮這些負債代理成本。 ②股權代理成本。股權代理成本是指與公司外部股權相關聯(lián)的代理成本。對于內(nèi)部股權并存的公司，內(nèi)部股權在公司經(jīng)營決策，公司資產(chǎn)的使用與分配，

31、信息的獲取等方面占有一些便利。若內(nèi)部股東利用這些便利謀取自身利益的最大化，將導致公司的盈利水平下降，擠占了外部股東利益，出現(xiàn)內(nèi)、外部股東的利益沖突，公司外部股東將不得不采取必要的措施，監(jiān)督公司按照使公司全體股東利益極大化目標行事。這方面支出的費用也是一種代理成本。它隨外部股權比例的增大而增加。 總代理成本是這兩類代理成本的迭加，因為這兩種代理成本與資本結構的關系正好相反，所以在不考慮稅收和財務拮據(jù)成本的情況下，對應于最小的總代理成本的資本結構是最優(yōu)的。此時的負債規(guī)模較為適度。 （5）其它因素。除以上幾種主要因素，公司規(guī)模、公司經(jīng)營收入的易變性、公司的盈利性以及公司產(chǎn)品和生產(chǎn)的獨特性都對公司負

32、債規(guī)?？赡墚a(chǎn)生不同程度的影響。首先，公司規(guī)模的擴大可以使公司進行多樣化經(jīng)營，有效地分散經(jīng)營風險，破產(chǎn)概率較低。因此，大公司具備更高的負債能力，而小公司則傾向于使用銀行的短期借款；其次，企業(yè)的經(jīng)營收入變化過大會增加企業(yè)的經(jīng)營風險，相應減少負債能 力；再次，當一家公司處于破產(chǎn)狀態(tài)時，生產(chǎn)獨特專用品的公司在破產(chǎn)清算時會發(fā)生較高成本，一個遭清算的企業(yè)其有特殊技能的工人及專用資產(chǎn)，公司的供給商和客戶將難以迅速找到新的服務，所以獨特性與負債規(guī)模相關；最后，一個公司的盈利能力往往是其負債能力的保證與標志，盈利能力較高的企業(yè)享有高的信譽，因此容易從債權人處籌措到所需的資金，而盈利能力較低的企業(yè)則信譽較低，負債規(guī)模就要受到限制。 （最后加上總結，這樣論文結構較為完整）