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財務(wù)管理價值觀的應(yīng)用：長期投資決策,企業(yè)投資的意義,企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。 企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法。,2,,,,長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟,3,,,,,,,,,,,識 別 投資類型,估 計 決策變量,選 擇 最優(yōu)方案,計 算 決策指標(biāo),,,監(jiān) 控 執(zhí)行過程,,必要投資 替代投資 擴張投資 多角化投資,現(xiàn)金流量 項目壽命期 貼現(xiàn)率,回收期 凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 獲利指數(shù),根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇,監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時間，是否符合原來設(shè)想 查找原因并分析 確定控制措施,長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟,4,現(xiàn)金流量是投資決策的核心變量,其他決策變量的計算以現(xiàn)金流為基礎(chǔ) 利潤與現(xiàn)金流量的比較 流量,5,現(xiàn)金流量的含義,現(xiàn)金流量，是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。,6,現(xiàn)金流量按流向分類,現(xiàn)金流出量，是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。 現(xiàn)金流入量，是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。,7,現(xiàn)金流量按流向分類,凈現(xiàn)金流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計算項目投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。,8,現(xiàn)金流量按期間分類,一個項目從準(zhǔn)備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項目終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進去。,9,現(xiàn)金流量按期間分類,初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)上的投資 流動資金的墊支 其他投資費用,終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變價凈收入 原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的流動資金回收 停止使用的土地變價收入,10,現(xiàn)金流量按期間分類,營業(yè)現(xiàn)金流量 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 年營業(yè)現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊 年營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入－稅后成本+稅負減少 =營業(yè)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）+折舊×稅率 其中：折舊×稅率被稱為“折舊抵稅額”或“稅收檔板”,11,現(xiàn)金流量的計算[例],某企業(yè)準(zhǔn)備購置一臺新設(shè)備，以擴大現(xiàn)有的生產(chǎn)能力。新設(shè)備投入使用后，不會對現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)生影響?，F(xiàn)有A和B兩個方案可供選擇： 方案A：新設(shè)備需要投資額200000元，設(shè)備的使用壽命為5年，企業(yè)采用直線法計提固定資產(chǎn)的折舊，5年后設(shè)備無殘值。在5年中，每年的銷售收入為150000元，每年的付現(xiàn)成本為80000元。,12,現(xiàn)金流量的計算[例],方案B：新設(shè)備需投資額220000元，使用壽命期也是5年，5年后有設(shè)備殘值20000元，設(shè)備的折舊也采用直線法。在未來5年中每年的銷售收入也是150000元，而在設(shè)備的使用過程中，隨著設(shè)備的陳舊，每年的付現(xiàn)成本是逐年增長的，在未來5年中每年的付現(xiàn)成本分別是60000、65000、70000、75000和80000元。另外，在B方案實施過程中，還需要墊支營運資金60000元。 假設(shè)該企業(yè)的所得稅稅率為40%，請計算這兩個方案的現(xiàn)金流量。,13,現(xiàn)金流量的計算[例],解：方案A的每年折舊額=200000/5=40000（元） 方案B的每年折舊額=（220000－20000）/5=40000（元） 方案A的營業(yè)現(xiàn)金流量的計算： 每年的所得稅=（150000－80000－40000）×40%=12000（元） 年凈利潤=（150000－80000－40000）×（1－40%）=18000（元） 年凈現(xiàn)金流量=150000－80000－12000=58000（元） 或者=18000+40000=58000（元） 或者=150000×（1－40%）－80000×（1－40%）+40000×40% =58000（元）,14,現(xiàn)金流量的計算[例],方案B的營業(yè)現(xiàn)金凈流量,15,現(xiàn)金流量的計算[例],16,長期投資的決策方法,17,長期投資的決策方法,回收期法 凈現(xiàn)值法 獲利指數(shù)法 內(nèi)部收益率法,18,投資回收期法,投資回收期（PP）——收回投資所需要的年限 靜態(tài)投資回收期,,前例中的方案A，每年的凈現(xiàn)金流量相等，則其投資回收期可以計算為：,,19,靜態(tài)投資回收期,前例中的方案B每年的凈現(xiàn)金流量不相等，投資回收期的計算如下：,,20,靜態(tài)投資回收期法的特點,計算簡便 容易理解 未考慮資金的時間價值 沒有考慮回收期滿后的項目收益,21,動態(tài)投資回收期,動態(tài)投資回收期——用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量收回初始投資所需要的年限 沿用前例的數(shù)據(jù)，假定預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，則其中方案A的動態(tài)投資回收期計算如下：,,22,動態(tài)投資回收期,方案B的動態(tài)投資回收期計算如下：,,23,動態(tài)投資回收期法的特點,優(yōu)點 更重視未來前期的現(xiàn)金流量 更強調(diào)投資的流動性和變現(xiàn)性 缺點 容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，而放棄較為長期的成功項目。 沒有考慮回收期滿后的項目收益,24,平均報酬率法,平均報酬率（ARR）——投資項目壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率,,獨立方案：平均報酬率高于必要的平均報酬率的方案可行 互斥方案：平均報酬率高的方案為優(yōu),,,25,平均報酬率法,平均報酬率（ARR）——投資項目壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率,,以例前例中的數(shù)據(jù)為例,,,26,平均報酬率法的特點,計算簡便 未考慮到資金的時間價值 不同時間的現(xiàn)金流量的價值被平均化處理，容易導(dǎo)致錯誤的決策。,27,凈現(xiàn)值法,凈現(xiàn)值（NPV）—— 特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。,,式中：C——初始投資額； NCFk——第k年的凈現(xiàn)金流量 i——預(yù)定的貼現(xiàn)率（資本成本或者企業(yè)要求的報酬率）,獨立方案：凈現(xiàn)值大于0 時可行 互斥方案：NPV大者為優(yōu),28,凈現(xiàn)值的計算,以前例中的數(shù)據(jù)為例，假設(shè)預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，求A和B方案的凈現(xiàn)值。 解：方案A的凈現(xiàn)值 NPVA=NCF×PVIFAi,n － C =58000×PVIFA10%,5 – 200000 =58000×3.7908 – 200000 =19866.4（元） 方案B的凈現(xiàn)值 NPVB=70000×0.9091+67000×0.8264+64000×0.7513 +61000×0.6830+138000×0.6209—280000 =14436.2（元）,29,凈現(xiàn)值法的特點,優(yōu)點 考慮了資金的時間價值 在理論上比其它方法更加完善 具有最廣泛的適用性 缺點 不能揭示各方案實際可達到的報酬率 不便于對初始投資額不同的方案進行比較,30,獲利指數(shù)法,獲利指數(shù)（PI）—未來每年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與初始投資的現(xiàn)值的比率。,,獨立方案：PI大于1 時可行 互斥方案：PI大者為優(yōu),31,內(nèi)含報酬率法,內(nèi)含報酬率（IRR），是能夠使投資方案凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。 評價準(zhǔn)則 獨立方案：IRR大于投資者要求的必要報酬率的方案可行 互斥方案：IRR大者為優(yōu),32,內(nèi)含報酬率的計算,以前例中的方案A為例計算內(nèi)含報酬率。 方案A： NPV=NCF×PVIFAi,n － C =58000× PVIFAi,5 – 200000=0 則有：PVIFAi,5=200000/58000=3.4483,33,內(nèi)含報酬率的計算,以前例中的方案B為例計算內(nèi)含報酬率,34,內(nèi)含報酬率的計算,運用插值法計算內(nèi)含報酬率,35,內(nèi)含報酬率方法的特點,考慮了資金的時間價值 反映了投資項目的真實報酬率 計算過程比較復(fù)雜,36,投資決策方法的比較分析,37,投資決策方法的比較分析,貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,38,貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)得到廣泛的應(yīng)用的主要原因 貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時間價值因素，使不同時期的現(xiàn)金具有可比性。 貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值反映了投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益 貼現(xiàn)指標(biāo)中的內(nèi)含報酬率在考慮資金時間價值的基礎(chǔ)上計算，反映了項目的真實報酬率。 貼現(xiàn)指標(biāo)對于投資額、資金投入的時間和提供收益的時間都不相同的投資方案也具有較好的分辨能力，從而有助于做出正確合理的決策。,39,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較,哪個項目更好？,40,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較,哪個項目更好？,41,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,由此可求出凈現(xiàn)值無差別點對應(yīng)的貼現(xiàn)率 決策結(jié)論取決于項目適用的貼現(xiàn)率的高低,42,投資決策方法的應(yīng)用,43,1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法,首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量； 其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計算兩個方案的Δ凈現(xiàn)值； 最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥ 0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。,基本步驟：,,固定資產(chǎn)更新決策,44,,,,（1）計算初始投資的差量,Δ初始投資＝70 000-20 000＝50 000（元）,（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量,固定資產(chǎn)更新決策,45,,（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量,（4）計算凈現(xiàn)值的差量,,,固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元,固定資產(chǎn)更新決策,46,2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 ——最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法,對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。為了使投資項目的各項指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。,固定資產(chǎn)更新決策,47,,,① 計算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額＝20 000÷4＝5 000 新設(shè)備的年折舊額＝70 000÷8＝8 750,（1）直接使用凈現(xiàn)值法,固定資產(chǎn)更新決策,48,,,,② 計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量,③ 計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值,,,,固定資產(chǎn)更新決策,49,（2）最小公倍壽命法（項目復(fù)制法 ）,,將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。,,0 4 8 NPV=27708.5 27708.5,,使用舊設(shè)備的方案可進行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備,8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：,,,固定資產(chǎn)更新決策,50,（3）年均凈現(xiàn)值法,年均凈現(xiàn)值的計算公式為：,,,,,－年均凈現(xiàn)值,－凈現(xiàn)值,－建立在資金成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。,式中，,固定資產(chǎn)更新決策,51,計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：,,,與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。,,當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計時，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項目。年均成本是把項目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。,,,,,固定資產(chǎn)更新決策,52,資本限額決策,資本限額,是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N—獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。,53,1. 使用獲利指數(shù)法的步驟,,資本限額決策,54,2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟,,,資本限額決策,55,3. 資本限額投資決策舉例,窮舉法列出五個項目的所有投資組合（n個相互獨立的投資項目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案。,,【例8-5】假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目A、B、C、D、E，五個項目彼此獨立，公司的初始投資限額為400 000元。詳細情況見表：,,資本限額決策,56,投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。 在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來因為等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提前進入市場的危險，另外成本也可能會隨著時間的延長而增加。 進行投資時機選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進行比較。,投資時機選擇決策,57,,所謂投資期是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。,投資時機選擇決策,58,投資期選擇決策方法舉例：,,【例8-7】甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。,1、用差量分析法進行分析,（1）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量,投資時機選擇決策,59,（2）計算凈現(xiàn)值的差量,,（3）做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。,2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較,,使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。,（1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值,,投資時機選擇決策,60,（2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值,,（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：,因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。,投資時機選擇決策,61,風(fēng)險投資決策,62,,風(fēng)險性投資分析,,,風(fēng)險調(diào)整法,,,,風(fēng)險投資決策,63,,1、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率,引入與證券總風(fēng)險模型大致相同的模型——企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險模型：,總資產(chǎn)風(fēng)險＝不可分散風(fēng)險＋可分散風(fēng)險,,,可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除,,,,,,按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資金成本或公司要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。,按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法,64,2、按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率,對影響投資項目風(fēng)險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法,,,,按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法,65,1、確定當(dāng)量法,把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。,肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù),在進行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取d＝1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取1.00＞d≥0.80；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取0.80＞d≥0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取0.40＞d＞0。,一般用d表示,,,d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均,按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法,66,2、概率法,,概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進而對風(fēng)險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目,運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：,,,,,－第t年可能結(jié)果的數(shù)量,－第t年的期望凈現(xiàn)金流量,－第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率,－第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量,按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法,67,投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算,,－投資項目的期望凈現(xiàn)值,－貼現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),－未來現(xiàn)金流量的期數(shù),式中，,按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法,68,,敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。,如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項目評價指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動，則表明項目評價指標(biāo)對該因素的敏感性強。,主要步驟：,1、確定分析對象 2、選擇不確定因素。 3、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。 4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標(biāo)數(shù)值。 5、改變其中的一個影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價指標(biāo)數(shù)值。 6、以正常情況下的評價指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進而對項目的可行性做出分析。,敏感性分析,69,,【例8-11】某公司準(zhǔn)備投資一個新項目，正常情況下有關(guān)資料如表8－22所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為10％，所得稅稅率為40％。,敏感性分析,70,第一步：確定分析對象——凈現(xiàn)值,第二步：選擇影響因素——初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本,第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計,第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值,,敏感性分析,71,第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值,a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為15000÷10＝1500（元），1～10年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）×（1-0.4）+1500＝4200（元）， 凈現(xiàn)值為 （元） b這里假設(shè)公司的其他項目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項目上的虧損可用于抵扣其他項目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為5000×0.4＝2000（元）， 稅后凈利潤為-5000+2000＝-3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000＝-2000（元），項目的凈現(xiàn)值為 （元）,,,,第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項目做出評價,敏感性分析,72,,盈虧平衡分析是通過計算某項目的盈虧平衡點對項目的盈利能力及投資可行性進行分析的方法。一般用達到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計上的盈虧平衡和財務(wù)上的盈虧平衡。,1、會計上的盈虧平衡點——使公司的會計利潤為零時的銷售水平,項目成本＝固定成本＋變動成本 ＝固定成本＋銷售量×單位變動成本,如果：,盈虧平衡分析,73,會計上的盈虧平衡點將會隨著固定成本和單位邊際貢獻的變化而變化,盈虧平衡分析,74,2、財務(wù)上的盈虧平衡點——使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平,,考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。,,盈虧平衡分析,75,如果設(shè)初始投資為C，建立在項目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則使得凈現(xiàn)值為零時（即達到財務(wù)盈虧平衡時）的年均現(xiàn)金流量ACF為：,,,假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計算可知：,,則財務(wù)上的盈虧平衡點為：,,盈虧平衡分析,76,通貨膨脹對投資分析的影響,77,存在通貨膨脹的情況下，實際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：,,,,,,整理后得到：,因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：,通貨膨脹對資金成本的影響,78,在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：,,通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響,79,,[舉例說明]:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機。該機器的使用年限為4年，初始支出為100 000元。在這4年中，字母機將以直線法進行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為25 000元。按照不變購買力水平估算，這臺機器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30 000元。假定公司的所得稅率為40％，項目的實際資金成本為10％，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8％，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？,（1）按實際值計算凈現(xiàn)值,首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實際值。 第一年折舊的實際值＝25 000÷1.08＝23 148 第二年折舊的實際值＝25 000÷1.082＝21 433 第一年折舊的實際值＝25 000÷1.083＝19 846 第一年折舊的實際值＝25 000÷1.084＝18 376 然后，計算項目各年的凈現(xiàn)金流量，見表10－23。 最后，以實際資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。,,通貨膨脹情況下的投資決策,80,,通貨膨脹情況下的投資決策,81,（2）按名義值計算凈現(xiàn)值,首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。,第一年營業(yè)收入的名義值＝80 000×1.08＝86 400,第二年營業(yè)收入的名義值＝80 000×1.082＝93 312,第三年營業(yè)收入的名義值＝80 000×1.083＝100 777,第四年營業(yè)收入的名義值＝80 0001.084＝108 840,同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝30 000×1.08＝32 400，第2-4年付現(xiàn)成本的名義值分別為34 992、37 791、40 815。,然后，計算項目各年的凈現(xiàn)金流量,最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值,通貨膨脹情況下的投資決策,82,,,,,通貨膨脹情況下的投資決策,83,名義資金成本為：,,,按照名義值和實際值計算出來的凈現(xiàn)值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購買新設(shè)備,通貨膨脹情況下的投資決策,84,高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來計算項目的凈現(xiàn)值。,由于通貨膨脹的不確定性隨著時間而加劇，期限越長的項目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項目。,惡性通貨膨脹的影響,85,THANKS!,86,,,87,