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1、第3章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長期計(jì)劃,,教師：李連軍 博士 教授 考研加油,3.1 財(cái)務(wù)報(bào)表分析,財(cái)務(wù)報(bào)表是商業(yè)語言。財(cái)務(wù)報(bào)表以及報(bào)表中的數(shù)字是企業(yè)內(nèi)部和外部進(jìn)行財(cái)務(wù)信息交流的主要工具。 財(cái)務(wù)報(bào)表分析是為了更好進(jìn)行商務(wù)溝通。,3.1.1 報(bào)表的標(biāo)準(zhǔn)化,由于規(guī)模差異，很難直接比較兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。 另外，不同的國家有不同的貨幣計(jì)價(jià)單位，不同的會計(jì)準(zhǔn)則，這些讓國別的比較也變得困難。 因此，需要對報(bào)表進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化：共同比報(bào)表。,共同比資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表,共同比資產(chǎn)負(fù)債表：把報(bào)表中的每個(gè)項(xiàng)目都表示成總資產(chǎn)的百分比。 共同比利潤表：把報(bào)表中的每個(gè)項(xiàng)目都表示成銷售額的百分比。,3.2 比率分析,除了共同比財(cái)務(wù)報(bào)

2、表之外，還可以通過財(cái)務(wù)比率來分析比較不同規(guī)模公司的財(cái)務(wù)狀況。 對于每一個(gè)財(cái)務(wù)比率，要討論五個(gè)問題： 1.它是如何計(jì)算的？ 2.它是用來度量什么的？ 3.度量的單位是什么？ 4.它的值比較高或比較低可能說明什么？這樣的值可能產(chǎn)生哪些誤導(dǎo)？ 5.這個(gè)度量可以做怎樣的改進(jìn)？,短期償債能力與流動(dòng)性指標(biāo),短期償債能力指標(biāo)是一組旨在提供企業(yè)流動(dòng)性信息的財(cái)務(wù)比率，有時(shí)也被稱為流動(dòng)性指標(biāo)。 主要衡量指標(biāo) 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)存貨)/流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債,長期償債能力指標(biāo),長期負(fù)債能力比率反映公司負(fù)擔(dān)長期債務(wù)的能力，或者說負(fù)擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿的能力，也被稱為財(cái)務(wù)杠桿比率或就叫

3、杠桿比率。 主要指標(biāo) 負(fù)債比率=（總資產(chǎn)-總權(quán)益）/總資產(chǎn) 負(fù)債權(quán)益比=總負(fù)債/總權(quán)益 權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益 利息倍數(shù)=息稅前利潤（EBIT）/ 利息 現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù)=（ EBIT +折舊）/利息,資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo),資產(chǎn)管理比率或資產(chǎn)利用率，都是用于衡量資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，旨在說明公司在多大程度上集中有效地運(yùn)用資產(chǎn)來獲得收入。 主要指標(biāo) 存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/存貨。 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)365天/存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收帳款。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)365天/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn) 資本密集度=總資產(chǎn)/銷售額,盈利性指標(biāo),盈利性指標(biāo)用來衡量公司運(yùn)用資產(chǎn)和管

4、理經(jīng)營的效率，核心內(nèi)容是凈利潤。 主要指標(biāo) 銷售利潤率利潤總額/總銷售收入 資產(chǎn)收益率（ROA）=凈利潤 / 總資產(chǎn) 權(quán)益收益率（ROE）=凈利潤 / 總權(quán)益,市場價(jià)值的度量指標(biāo),市場價(jià)值的衡量指標(biāo)基于股票的每股市價(jià)，僅適用于公開上市交易的公司。 主要指標(biāo) 市盈率（P / E）=每股市價(jià) / 每股收益 市值面值比=每股市場價(jià)值/每股賬面價(jià)值,3.3 杜邦恒等式,權(quán)益收益率（ROE） =凈利潤/總權(quán)益 =ROA權(quán)益乘數(shù) =ROA （1+負(fù)債權(quán)益比） =銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 杜邦恒等式說明，ROE受三個(gè)方面影響： 1.經(jīng)營的效率（以銷售利潤率度量） 2.資產(chǎn)運(yùn)用的效率（以

5、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量） 3.財(cái)務(wù)杠桿（以權(quán)益乘數(shù)度量）,3.4 財(cái)務(wù)報(bào)表信息的使用,選擇評價(jià)基準(zhǔn) 趨勢分析 同類（同業(yè)）分析,財(cái)務(wù)報(bào)表分析中存在的問題,根本問題在于沒有什么理論可以告訴我們什么是標(biāo)準(zhǔn)值或者如何設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)值。 對于多樣化經(jīng)營的企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，很難進(jìn)行行業(yè)比較。 跨國企業(yè)由于匯率或者會計(jì)準(zhǔn)則的差異也導(dǎo)致難以比較。 其他一些因素也導(dǎo)致無法直接比較：不同的會計(jì)處理方法；季節(jié)性明顯的公司業(yè)務(wù)；非正常性事件（出售資產(chǎn)）。,作業(yè)題,對蘇寧電器（或者萬科、新百）的年報(bào)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 試圖給出投資價(jià)值判斷,3.5 長期財(cái)務(wù)計(jì)劃,財(cái)務(wù)報(bào)表可以用來描述企業(yè)長期財(cái)務(wù)計(jì)劃。,一個(gè)簡單的財(cái)務(wù)計(jì)劃模型,假定所

6、有的項(xiàng)目都與銷售額同比例增長。,調(diào)節(jié)變量舉例,例：Computerfield公司最近一年的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：,公司的銷售利潤率是20，從未分配過股利，其負(fù)債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比。除非另外說明， Computerfield公司的財(cái)務(wù)計(jì)劃人員假設(shè)所有的變量都直接隨銷售額的變動(dòng)而變動(dòng)，且目前的比例是最優(yōu)的。,調(diào)節(jié)變量舉例（續(xù)）,調(diào)節(jié)變量舉例（續(xù)）,假定該公司下一年的銷售收入按20的比率增長，則成本也按20的比率增長，預(yù)測利潤表應(yīng)是：,根據(jù)假設(shè)，所有的變量都將增長20，我們還可以得出 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表：,我們現(xiàn)在必須使這兩張預(yù)測報(bào)表相互協(xié)調(diào)。 例如，為什么凈利潤達(dá)到240美元而權(quán)益增加

7、額僅為50美元呢？ 答案是公司得向股東支付股利190美元。這時(shí)，股利是調(diào)節(jié)變量。,調(diào)節(jié)變量舉例（續(xù)）,調(diào)節(jié)變量舉例（續(xù)）,如果公司既不發(fā)放股利，又不回購股票，其權(quán)益會增加490美元，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于600美元就必須償還債務(wù)140美元。這時(shí)，權(quán)益負(fù)債比是調(diào)節(jié)變量。 這個(gè)例子說明了銷售額增長與財(cái)務(wù)政策的相互作用關(guān)系。,銷售百分比法,1、將資產(chǎn)負(fù)債表中隨銷售額的變化而變化的項(xiàng)目表達(dá)成銷售百分比的形式。 2、用第1步確定的百分比乘以計(jì)劃銷售額，得到未來期間資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的金額。 3、對于不能表達(dá)成銷售額百分比的項(xiàng)目，直接把原資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額。,銷售百分比法的順序（續(xù)）

8、,4、按下面的公式計(jì)算計(jì)劃留存收益： 計(jì)劃留存收益當(dāng)期留存收益計(jì)劃凈利潤現(xiàn)金股利 5、將各資產(chǎn)項(xiàng)目相加，得到計(jì)劃的資產(chǎn)總額。然后，將負(fù)債與所有者權(quán)益各項(xiàng)目相加，得到融資總額。二者之差就是“資金缺口”，即所需的外部融資量。 6、運(yùn)用調(diào)節(jié)變量來填補(bǔ)EFN。,銷售百分比法： Rosengarten公司實(shí)例,Rosengarten公司需要565美元的新融資，可以通過短期借款、長期借款或新的權(quán)益融資。確定是否需要外部融資的公式如下：,所需的外部融資（EFN：External Funds Needs）,式中：,PM銷售凈利潤率0.132；,d股利支付率2/3；,銷售額計(jì)劃的銷售變動(dòng)額。,3.6 外部融資

9、與增長,若其他情況不變，銷售或資產(chǎn)的增長率越高，外部融資需要量越大。 我們關(guān)注增長，是因?yàn)樵鲩L是考察投資決策與融資決策之間關(guān)系的一個(gè)便捷途徑。長期財(cái)務(wù)計(jì)劃是基于增長編制的。,EFN與增長：Hoffman公司實(shí)例,見教材P51,計(jì)劃的增長率與外部融資額的關(guān)系（敏感性分析）,表317 Hoffman公司的增長率與預(yù)計(jì)EFN,計(jì)劃的增長率與外部融資額的關(guān)系,表317計(jì)算了不同的計(jì)劃增長率下的EFN，可見，若增長率低，Hoffman公司會出現(xiàn)資金剩余，若增長率高，則出現(xiàn)資金不足，“臨界點(diǎn)”增長率約為10%。 圖317顯示了計(jì)劃的增長率與EFN之間的關(guān)系，可以看出，計(jì)劃銷售增長率所需要的資產(chǎn)的增長大大高

10、于留存收益和新負(fù)債的增加，因此，出現(xiàn)了資金缺口，需要外部融資。,融資政策與增長,內(nèi)部增長率：在沒有任何外部融資的情況下公司可能實(shí)現(xiàn)的最大增長率。 內(nèi)部增長率意味著EFN為0，即所要求的資產(chǎn)增加額剛好等于留存收益增加額。,可持續(xù)增長率,是指公司在沒有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下可能實(shí)現(xiàn)的最高增長率。 可持續(xù)增長率也是在沒有提高財(cái)務(wù)杠桿的條件下所能達(dá)到的最大增長率。,銷售利潤率與可持續(xù)增長率的例子,Sandar公司的負(fù)債權(quán)益比為0.5，銷售利潤率為3%，股利支付率為40%，資本密集度為0.1，其可持續(xù)增長率為多少？如果Sandar公司可持續(xù)增長率達(dá)到10%，并計(jì)劃通過提高銷售利潤率實(shí)現(xiàn)

11、這個(gè)目標(biāo)，你認(rèn)為如何？,公司增長的決定因素,由可持續(xù)增長率的公式可以看出，決定ROE的重要因素也是決定增長率的重要因素。 ROE=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 一家公司的可持續(xù)增長能力直接取決于以下四個(gè)因素： 1.銷售利潤率 2.股利政策：提高留存收益比率 3.融資政策：提高財(cái)務(wù)杠桿 4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,關(guān)于可持續(xù)增長率的進(jìn)一步討論,如果一家公司不打算出售新的權(quán)益，且銷售利潤率、股利政策、融資政策及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，該公司可能實(shí)現(xiàn)的增長率只有一個(gè)。 書上的可持續(xù)增長率的公式用的是期末資產(chǎn)負(fù)債表上的數(shù)據(jù)。,3.7 關(guān)于財(cái)務(wù)計(jì)劃模型的注意事項(xiàng),財(cái)務(wù)計(jì)劃模型并非總是提出正確的問題，主要原因在于其依賴于會計(jì)而非財(cái)務(wù)關(guān)系。 財(cái)務(wù)計(jì)劃模型沒有考慮公司價(jià)值的三個(gè)最重要因素： 現(xiàn)金流量的規(guī)模 現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金流量的時(shí)間性 財(cái)務(wù)計(jì)劃模型本質(zhì)是會計(jì)報(bào)表的生成器。 在實(shí)踐中，公司財(cái)務(wù)計(jì)劃的制定、檢查與修訂，往往是各個(gè)部門談判妥協(xié)的結(jié)果。,課后作業(yè),教材P58頁案例,