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1、第三章 黃金市場(chǎng)投資實(shí)戰(zhàn)分析,,,四、黃金市場(chǎng)的資本運(yùn)營(yíng)：國(guó)際金價(jià)變動(dòng)的趨勢(shì)分析,（1）為何穩(wěn)中有升 一是黃金供應(yīng)增長(zhǎng)比較緩慢 二是黃金需求增長(zhǎng)相對(duì)迅速 （2）為何升幅有限 一是金價(jià)已在高位運(yùn)行 二是供求矛盾呈現(xiàn)緩解的跡象 三是導(dǎo)致金價(jià)上升的市場(chǎng)因素有改觀的跡象 四是黃金非貨幣化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。 首先，黃金非貨幣化會(huì)導(dǎo)致央行售大于購(gòu)。 其次，黃金非貨幣化會(huì)減少個(gè)人對(duì)黃金的崇拜和追求。 五是黃金作為投工具有較大的局限性 六是爆發(fā)世界范圍的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的可能性不大 中國(guó)有句俗語(yǔ)：盛世藏古董，亂世買(mǎi)黃金。,黃金值得長(zhǎng)期投資？,黃金是一種不同于股票、債券和票據(jù)的一種投資品種

2、。從本質(zhì)上說(shuō)，黃金是一種“物品（commodity), 而物品本身并不創(chuàng)造價(jià)值，即黃金不會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的額外的未來(lái)收益。 公司股票則可產(chǎn)生持續(xù)的未來(lái)收益“紅利”，因?yàn)楣究梢酝ㄟ^(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值。黃金的價(jià)值實(shí)現(xiàn)則隨著實(shí)體的轉(zhuǎn)讓一次完成。這一點(diǎn)與其他的貨品銀/銅/鐵沒(méi)有什么不同。但黃金與其他物品一個(gè)最大的不同是相對(duì)的“稀缺性”，而正是由于這種“稀缺性”賦予了其具有了其他物品所沒(méi)有的特殊功能（或使用價(jià)值）貨幣（支付）功能。歷史上黃金曾一度充當(dāng)了國(guó)際商品流通的重要支付工具，但隨著美元作為世界貨幣的興起和電子支付手段的廣泛運(yùn)用，黃金的支付（代幣）功能逐漸弱化。特別是隨著金本位的結(jié)束，黃金也漸漸淡出了儲(chǔ)備貨

3、幣的角色。國(guó)際間在1944年簽署了布雷頓森林協(xié)定，將黃金的價(jià)格一直鎖定在每盎司35美元，直至1971年。1971年當(dāng)布雷頓森林協(xié)定解體后，黃金的價(jià)格開(kāi)始浮動(dòng)。從1971年的40美元爬到了1980年1月21日850美元的最高點(diǎn)，接著又持續(xù)下跌到了300美元附近，隨后是一個(gè)近20年的徘徊300美元-400美元（1982-2002）。這個(gè)價(jià)格充其量也就是一種貨品的生產(chǎn)成本+流通成本+平均利潤(rùn)的價(jià)格（每盎司黃金的生產(chǎn)成本約260美元）。 近一百年來(lái)，黃金價(jià)格的波動(dòng)往往與美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)興衰息息相關(guān)。在布雷頓森林協(xié)定解體后的近35年里，黃金價(jià)格有兩次沖到850美元的高位：第一次是1981年1月21日；第二

4、次是2007年的11月8日（841美元）。黃金價(jià)格第一次沖高，其背景是美國(guó)在60-70年代陷入越戰(zhàn)泥沼，赤字高企，美元持續(xù)走弱；第二次沖高，則是由于美國(guó)自2003年發(fā)動(dòng)伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)后，美國(guó)的雙赤字不斷攀高，特別是自2006年底引發(fā)的次貸危機(jī)，加速了美元的貶值。黃金價(jià)格的兩次沖高，背后都是美元的走軟。每當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，美元出現(xiàn)信心危機(jī)，那作為“貨幣替代品”的黃金就會(huì)走強(qiáng)。黃金只是一個(gè)“貨幣替代品”，只有當(dāng)主要的支付貨幣出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，它才有機(jī)會(huì)顯露其特殊的價(jià)值。,投資黃金只是用一種貨幣換另一種貨幣，就如同人民幣換歐元，其主要的意義在于“保值”，而不是“增值”。這是一個(gè)“對(duì)沖（hedge)”或“

5、套利（arbitrage)的過(guò)程。正是由于黃金投資的這種特性，決定了黃金并不可長(zhǎng)期持有。買(mǎi)黃金只是一個(gè)階段性的投機(jī)或套利的行為。如果是一個(gè)職業(yè)的投機(jī)家則另當(dāng)別論。 在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，美元還會(huì)走軟，黃金價(jià)格有可能還會(huì)相對(duì)走強(qiáng)，但決不會(huì)走得太遠(yuǎn)。因?yàn)樽鳛閲?guó)際硬通貨的不僅僅只有美元，現(xiàn)在的選擇更多。歐元作為國(guó)際硬通貨的地位已經(jīng)逐步確立。黃金的價(jià)格若要暴漲，只有一種可能，就是除非爆發(fā)世界大戰(zhàn)，導(dǎo)致全球金融體系崩潰，否則黃金的價(jià)格漲到一定的水平，比如850美元將難以繼續(xù)上漲，因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格是黃金生產(chǎn)成本的三倍多。 近來(lái)常聽(tīng)到一些學(xué)者建議：中國(guó)應(yīng)該動(dòng)用國(guó)家外匯儲(chǔ)備大舉買(mǎi)入黃金增加黃金儲(chǔ)備。同時(shí)不少理財(cái)專家

6、也在勸導(dǎo)投資者買(mǎi)黃金作為長(zhǎng)期儲(chǔ)備。近來(lái)也看到有一些黃金投資者將紙黃金換成實(shí)物黃金，這就更荒唐。因?yàn)橹挥袘?zhàn)亂時(shí)家庭儲(chǔ)備黃金才有特別的意義。作為個(gè)人投資者如果只用5%的資金投資于黃金，作為整體投資組合中的一個(gè)對(duì)沖工具，那是合理的。如果將大部分資產(chǎn)投資于黃金，并長(zhǎng)期持有，那就不理智了。,1975-2007年黃金價(jià)格走勢(shì),,黃金的投融資功能：廣度深度無(wú)法比擬 2011年11月08日07:31中國(guó)證券網(wǎng)-上海證券報(bào)微博 天津貴金屬交易所 任亞敏 實(shí)習(xí)生 張文博 黃金作為國(guó)家和企業(yè)儲(chǔ)備資產(chǎn)的重要組成部分，歷來(lái)具有彌補(bǔ)赤字、維護(hù)穩(wěn)定、應(yīng)付緊急支付需要的作用。在自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)確立之后，黃金的貨幣屬性曾經(jīng)一度淡

7、化。隨著金融創(chuàng)新的活躍和全球自由經(jīng)濟(jì)逐漸向“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”進(jìn)化，黃金的世界貨幣和儲(chǔ)藏手段功能又重回桌面。 歐債危機(jī)并未導(dǎo)致歐洲國(guó)家不惜代價(jià)借錢(qián)。資料顯示，德國(guó)、瑞士、荷蘭、波蘭、比利時(shí)、英國(guó)和奧地利在內(nèi)的諸多歐洲國(guó)家央行過(guò)去一年積極參與黃金租賃業(yè)務(wù)，出借黃金的總量占世界黃金租賃總量的一半左右。融資功能，是國(guó)家和企業(yè)大量?jī)?chǔ)備黃金的重要因素之一。 在“極端情況”下融資，是黃金更重要的功能。如1998年金融危機(jī)中，俄羅斯通過(guò)減少33%的黃金儲(chǔ)備避免了“滅頂之災(zāi)”；韓國(guó)陷入金融危機(jī)則依靠約 270 噸黃金換取的外匯償還外債，使本國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不至于元?dú)獯髠瑥亩^早地從金融危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)。 近年來(lái)，隨著資本

8、市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，越來(lái)越多的上市公司在發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，更多地參與到資本市場(chǎng)的運(yùn)作和投資中。從上市公司持有金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的整體趨勢(shì)來(lái)看，交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)占比與股指波動(dòng)高度相關(guān)。從2010年年報(bào)來(lái)看，剔除金融股的影響，交易性金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為0.12%，可供出售的金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為0.84%，兩項(xiàng)共計(jì)0.96%。但是，由于國(guó)內(nèi)多年的黃金統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配政策，使得原本正常的投資渠道被打上神秘的烙印。與國(guó)外公司投資組合中普遍擁有黃金不同，中國(guó)的上市公司的投資組合中極少見(jiàn)到黃金。 作為上市公司主要金融投資品的A股，近五年來(lái)其年平均增長(zhǎng)率波動(dòng)幅度較大，變異系數(shù)為158.8%，遠(yuǎn)

9、大于黃金價(jià)格的79.4%，充分體現(xiàn)了其波動(dòng)程度之大，與上市公司實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金安全性要求相對(duì)較高的標(biāo)準(zhǔn)相悖；反觀黃金市場(chǎng)，自2000年來(lái)，在更穩(wěn)定的前提下，黃金價(jià)格年平均增長(zhǎng)率達(dá)15.41%。作為歷史悠久的投資品種，黃金市場(chǎng)的廣度和深度是其他金融產(chǎn)品所無(wú)法比擬的。從全球化的角度來(lái)看，其流動(dòng)性優(yōu)于股票市場(chǎng)，或許更適于作為上市公司的投資品種。 2010 年8 月3 日，中國(guó)人民銀行聯(lián)合上海黃金交易所、上海期貨交易所等五部門(mén)聯(lián)合推出關(guān)于促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)，標(biāo)志著黃金從此走下神壇。相信在不久的將來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)能夠通過(guò)黃金投融資功能實(shí)現(xiàn)投資多元化，化解風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。,,,,,,,,,,,,做空黃金正

10、當(dāng)其時(shí) 明年或?qū)⒌?050美元 2011年11月07日07:49 黃金1922將是一個(gè)遺世獨(dú)立的高峰，明年我們將要在1050的海拔仰視它。 今年7月至9月短短兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，國(guó)際黃金經(jīng)歷了”過(guò)山車(chē)“行情：從每盎司1500美元?jiǎng)派?922美元，又在十幾天內(nèi)幾乎打回原形。雖然如此，市場(chǎng)上看多情緒依然高漲，因?yàn)樽鳛橐环N既能對(duì)沖通脹又能避免金融恐慌的完美資產(chǎn)，黃金在”亂市“中理應(yīng)有上乘表現(xiàn)，這種邏輯慣性也一直左右著部分交易者。 目前國(guó)際局勢(shì)紛繁復(fù)雜，不確定因素甚多，人們似乎還沒(méi)有找到一種終結(jié)”亂市“的良方，黃金真的像許多分析人士的觀點(diǎn)一樣，又要進(jìn)入一輪牛市嗎？ 今年黃金上漲的導(dǎo)火索是歐債危機(jī)、美債危

11、機(jī)、中東地區(qū)動(dòng)蕩，這些因素刺激了大量的避險(xiǎn)性和保值性需求。對(duì)上述幾個(gè)因素條分縷析后發(fā)現(xiàn)，目前黃金正處于一個(gè)相對(duì)高位，做空黃金正當(dāng)其時(shí)。 歐債危機(jī)表面上看是因?yàn)槿卞X(qián)，本質(zhì)上卻是因?yàn)槿狈Y金的合理分配制度，缺乏正確的財(cái)政政策和貿(mào)易態(tài)度。希臘的局勢(shì)牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)，但在法國(guó)和德國(guó)的高壓下，希臘已放棄就該國(guó)歐元區(qū)成員地位舉行公投的計(jì)劃。因?yàn)椴唤邮軞W盟的方案，就意味著希臘將陷入嚴(yán)重的通貨膨脹。歐盟對(duì)希臘的救助協(xié)議，應(yīng)該對(duì)刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定的作用，可以促使避險(xiǎn)資金流出黃金市場(chǎng)轉(zhuǎn)而投向股市和大宗商品，對(duì)金價(jià)實(shí)質(zhì)上是利空，市場(chǎng)將在今后一段時(shí)間內(nèi)逐步對(duì)其做出反應(yīng)。 在二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人第六次峰會(huì)上，歐債危機(jī)特別是

12、希臘問(wèn)題是重中之重，各方對(duì)歐債危機(jī)大都有積極的態(tài)度。胡錦濤主席更是兩次談到大宗商品的問(wèn)題，明確提出”控制大宗商品價(jià)格波動(dòng)，有效緩解全球通脹壓力“，這其實(shí)也是符合美國(guó)利益的。在這樣的背景下，投機(jī)資金就會(huì)減少避險(xiǎn)需求，轉(zhuǎn)而投向風(fēng)險(xiǎn)偏好更為積極的股市，持續(xù)追捧金市的動(dòng)力不足。 周四，歐洲央行降息對(duì)黃金市場(chǎng)只是短期利好，所以一些明智的獲得者選擇了離場(chǎng)。美元的反彈和歐洲銀行業(yè)的惜貸，使歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)倍受壓力，這個(gè)壓力到了一定的程度，彌補(bǔ)資金短缺的辦法就只剩下拋售資產(chǎn)，此時(shí)黃金就會(huì)面臨大幅下調(diào)。降息只是在歐盟內(nèi)部降低了資金的拆借成本，卻無(wú)法吸引外圍資金進(jìn)入歐洲，高通脹和消費(fèi)不振還會(huì)在歐洲持續(xù)一段時(shí)間，這誠(chéng)然

13、會(huì)在一定程度上支撐黃金價(jià)格保持在一個(gè)相對(duì)高位，但是這個(gè)因素仍不足以吸引投機(jī)資金涌入黃金市場(chǎng)，所以歐央行降息對(duì)黃金只是短期利好。 美國(guó)近期公布的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有逐漸轉(zhuǎn)好的跡象，而且美國(guó)銀行業(yè)陷入歐債危機(jī)不深，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是就業(yè)問(wèn)題有明顯的向好趨勢(shì)。另外，曼氏金融的破產(chǎn)也從側(cè)面表明了美國(guó)金融系統(tǒng)的杠桿還很高，所以去杠桿化還有漫漫征途，這個(gè)過(guò)程必將減少黃金市場(chǎng)上的投機(jī)資金。只要全球貨幣趨緊和去杠桿化的大環(huán)境還在，黃金就不會(huì)持續(xù)上漲。 總體來(lái)說(shuō)，黃金的泡沫目前正在形成，這個(gè)泡沫什么時(shí)候終結(jié)，與黃金的基礎(chǔ)供給與需求當(dāng)然有相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)。據(jù)荷蘭銀行的數(shù)據(jù)，世界黃金產(chǎn)量的75%開(kāi)采成本大約為840美元/盎司，10%的產(chǎn)量開(kāi)采成本為1160美元/盎司，所以黃金價(jià)格還有較大的下行空間。 從波浪理論上講，完美上升五浪已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在正在運(yùn)行的只是B浪的反彈，另外大多數(shù)指標(biāo)都顯示金價(jià)上升空間不大，MA5和MA10也發(fā)出了反轉(zhuǎn)下探的信號(hào)。從周期理論判斷，黃金的1922將是一個(gè)遺世獨(dú)立的高峰，明年我們將要在1050的海拔仰視它。 (作者單位：北京東(微博)方盛悅投資),