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1、本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)：對(duì)外投資是企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等形式或者以購買股票、債券等有價(jià)證券的形式向其他單位進(jìn)行的投資。對(duì)外長期投資的對(duì)象主要是金融資產(chǎn)，也可以稱為金融投資。金融資產(chǎn)是以經(jīng)濟(jì)合約為基本存在形式的權(quán)利性資產(chǎn)。金融資產(chǎn)具有獨(dú)特的性質(zhì)：(1)所代表的是一種契約性權(quán)利；(2)周轉(zhuǎn)速度取決于金融資產(chǎn)的持有目的；(3)金融資產(chǎn)的價(jià)值取決于能帶來未來的現(xiàn)金流量。本章將考察證券投資、基金投資和期權(quán)投資。,第六章 對(duì)外長期投資決策,6.1 證券投資,一、證券投資的風(fēng)險(xiǎn) 獲取投資收益是證券投資的主要目的，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是投資者無法獲得預(yù)期投資收益的可能性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)按風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)

2、性風(fēng)險(xiǎn)兩大類別。 （一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)證券市場不確定性加強(qiáng)，從而對(duì)市場上所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法通過投資多樣化的證券組合而加以避免，也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括： 1、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是由于市場利率上升而使證券價(jià)格普遍下跌的可能性。 2、再投資風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)是由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。 3、購買力風(fēng)險(xiǎn)。購買力風(fēng)險(xiǎn)是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性能。 證券資產(chǎn)是一種貨幣性資產(chǎn)，通貨膨脹會(huì)使證券投資的本金和收益貶值，名義報(bào)酬率不變而實(shí)際報(bào)酬率降低。購買力

3、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)具有收款權(quán)利性質(zhì)的資產(chǎn)影響很大，債券投資的購買力風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于股票投資。,（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過持有證券的投資多樣化來抵消，也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。 從公司內(nèi)部管理的角度考察，公司特有風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從公司外部證券市場投資者的角度考察，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征無法明確區(qū)分，公司特有風(fēng)險(xiǎn)是以履約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等形式表現(xiàn)出來的。 1、履約風(fēng)險(xiǎn)。履約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行者無法按時(shí)兌付證券利息和償還本金的可能性。 2、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。變現(xiàn)

4、風(fēng)險(xiǎn)是證券持有者無法在市場上以正常的價(jià)格平倉出貨的可能性。 3、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。,二、債券投資 （一）債券的價(jià)值 將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。影響債券價(jià)值的因素主要是債券的票面利率、期限和所采用的貼現(xiàn)率等因素。 1、債券估價(jià)基本模型。債券投資價(jià)值估算 2、市場利率的敏感性。債券一旦發(fā)行，其面值、期限、票面利率都相對(duì)固定了，市場利率成為債券有期間影響債券價(jià)值的主要因素。市場利率是決定債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，市場利率的變化會(huì)造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險(xiǎn)。 (1)利率變化影響債券價(jià)值。 (2)

5、長期債券對(duì)市場利率的敏感性會(huì)大于短期債券。 (3)市場利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值對(duì)市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動(dòng)，債券價(jià)值就會(huì)發(fā)生劇烈的波動(dòng)。 根據(jù)上述分析結(jié)論，財(cái)務(wù)經(jīng)理在債券投資決策中應(yīng)當(dāng)注意：長期債券的價(jià)值波動(dòng)較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價(jià)債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風(fēng)險(xiǎn)較大。,（二）債券投資的收益率 1、債券收益的來源。債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報(bào)酬，來源于三個(gè)方面： (1)利息收益 (2)利息再投資收益。（兩個(gè)重要的假定） (3)價(jià)差收益 2、債券的內(nèi)部收益率債券投資的實(shí)際收益率 債券的內(nèi)部收益率，是指按當(dāng)前市場價(jià)格

6、購買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日，所產(chǎn)生的預(yù)期報(bào)酬率。 債券真正的內(nèi)在價(jià)值是按市場利率貼現(xiàn)決定的內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)按市場利率貼現(xiàn)所計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值大于按內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，債券的內(nèi)部收益率才會(huì)大于市場利率。,三、股票投資 （一）股票的價(jià)值投資價(jià)值 投資于股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)格。購買價(jià)格小于內(nèi)在價(jià)值的股票，是值得投資者投資購買的。 股利是公司凈利潤的一種表現(xiàn)形式，站在股東角度評(píng)價(jià)股票價(jià)值時(shí)，往往以未來盈余為基礎(chǔ)。 1、股票估價(jià)基本模型。 2、常用的股票估價(jià)模式。 3、增長率g的確定。利潤存增加資本，資本擴(kuò)大增加利潤，多獲利潤則多分股

7、利。按這樣一條思路，假定一個(gè)經(jīng)營穩(wěn)定的公司，每年的股利發(fā)放率都相等，每年的凈資產(chǎn)報(bào)酬率也相等，則每年盈余的留存部分用于再投資，也能取得與凈資產(chǎn)報(bào)酬率一致的收益率。 股利增長率g=（1股利發(fā)放率）凈資產(chǎn)報(bào)酬率,（二）股票投資的收益率 與債券投資相同，股票投資的收益也由股利收益、股利再投資收益、轉(zhuǎn)讓價(jià)差收益三部分構(gòu)成。 1、股票的內(nèi)部收益率。股票的內(nèi)部收益率，是在股票投資上未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值等于目前的購買價(jià)格時(shí)的貼現(xiàn)率。 2、市盈率決定的收益率。 市盈率（Price-Earning Ratio），是股票目前市價(jià)與每股盈余的比值。反映投資者為取得對(duì)每股盈余的要求權(quán)而愿意支付的代價(jià)，即購買價(jià)

8、格是每股盈余的倍數(shù)。用PE表示市盈率。 用市盈率來估計(jì)股票投資的收益率有兩個(gè)基本前提：第一，本期的公司盈余全部用來發(fā)放股利，即利潤留存率為零；第二，由利潤留存決定的股利增長率g也為零。,四、證券組合投資 按證券投資組合理論，理想的證券投資組合完全可以消除各證券本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，證券投資組合只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即市場風(fēng)險(xiǎn)問題。 （一）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 1、兩種證券的投資組合。 2、多種證券的投資組合。當(dāng)投資組合由n種證券構(gòu)成時(shí)，與兩種證券構(gòu)成的投資組合一樣，其收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系也由各證券之間的相關(guān)性來決定。 （二）有效投資組合與資本市場線 有效組合，是指按既定收益率下風(fēng)險(xiǎn)最小化或既定風(fēng)險(xiǎn)

9、下收益最大化的原則所建立起來的證券組合。 （三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 證券組合投資能夠分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且如果組合是充分有效的，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能完全被消除。美國金融財(cái)務(wù)學(xué)家夏普（W.F.Sharpe）在1964年提出的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格決定理論，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM：Capital Asset Pricing Model），有效地描述了在市場均衡狀態(tài)下單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的關(guān)系，進(jìn)而為確定證券的價(jià)值提供了計(jì)量前提。,6.2 基金投資,一、投資基金的運(yùn)作原理 （一）投資基金的組建 投資基金，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投

10、資者的出資，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營運(yùn)作，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的金融投資工具。 投資基金的組織與運(yùn)作包括如下幾個(gè)方面的內(nèi)容： 第一，由投資基金的發(fā)起人設(shè)計(jì)、組織各種類型的投資基金。 第二，基金的份額用“基金單位”來表達(dá)，基金單位也稱為受益權(quán)單位，它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。 第三，由指定的信托機(jī)構(gòu)保管和處分基金資產(chǎn)，?？畲鎯?chǔ)以防止基金資產(chǎn)被挪為他用。 第四，由指定的基金經(jīng)理公司（也稱為基金管理公司）負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作。 （二）投資基金的類型 按基金的組織形式，投資基金分為契約型和公司型兩大類型；按基金發(fā)行的限制條件，投資基金分為開放型和封閉型。

11、 1、契約型基金與公司型基金。 契約型投資基金是基于一定的信托契約而聯(lián)絡(luò)起來的代理投資行為，是發(fā)展歷史最為悠久的一種投資基金。 公司型投資基金是按公司法組建股份有限公司而構(gòu)建的代理投資組織，公司型基金本身就是一個(gè)基金股份公司，通常稱為投資公司。 契約型基金的大眾化程度較高，公司型基金的經(jīng)營比較穩(wěn)定，兩種形式的基金各有優(yōu)劣。我國的投資基金多屬于契約型基金。 2、封閉型基金與開放型基金。 封閉型基金（Close-end Fund），有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，在募集期間結(jié)束和達(dá)到基金發(fā)行限額后，基金即告成立并予以封閉，在封閉期內(nèi)不再追加發(fā)行新的基金單位，也不可贖回原有的基金單

12、位。 開放型基金（Open-end Fund），沒有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，發(fā)行者可以連續(xù)追加發(fā)行新的基金單位，投資者也可以隨時(shí)將原有基金單位退還給基金經(jīng)理公司。 封閉型基金類似于普通股票，交易價(jià)格受供求關(guān)系影響。開放型基金在國家規(guī)定的營業(yè)場所申購，通過基金經(jīng)理公司的柜臺(tái)交易贖回，其贖回價(jià)格由基金單位凈資產(chǎn)值（NAV）決定。封閉型基金的存續(xù)年限不得少于5年。,二、投資目標(biāo)與投資方向 投資基金的經(jīng)營業(yè)績完全取決于基金經(jīng)理人的努力?；鸾?jīng)理公司在對(duì)投資基金進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)作時(shí)，確立投資目標(biāo)和設(shè)計(jì)投資方向是決定投資基金經(jīng)營業(yè)績的前提因素。 1、投資目標(biāo)。根據(jù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的選擇，基金的

13、投資目標(biāo)一般有四種類型： (1)資本迅速增值。這類基金強(qiáng)調(diào)在較短的時(shí)期內(nèi)為投資者謀取較大的資本增長幅度，投資收益的來源主要是資本利得。謀取資本的快速成長，是以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。 (2)資本長期增值。這類基金強(qiáng)調(diào)為投資者謀取長期而穩(wěn)定的資本增幅，投資收益的來源主要也是資本利得。這類基金的投資對(duì)象往往是價(jià)格穩(wěn)定上升的績優(yōu)股，投資政策主要是在有成長潛力的證券中組合投資。 (3)收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡。這類基金同時(shí)注重收益穩(wěn)定和資本增值，要求既能派發(fā)紅利又能使資本適當(dāng)成長。其投資對(duì)象一般是價(jià)格波動(dòng)較小的證券，強(qiáng)調(diào)在收益穩(wěn)定性證券（如債券、優(yōu)先股）和成長性證券（如股票）中組合投資。 (4)收益長期穩(wěn)定

14、。這類基金注重長期穩(wěn)定的收益，故稱為收入型基金。迷類基金一般投資于政府債券、公司債券、優(yōu)先股以及貨幣市場工具，基本金損失的風(fēng)險(xiǎn)較小，但易受市場利率變動(dòng)的影響。 2、投資方向。投資方向是指設(shè)計(jì)投資基金的主要投資區(qū)域。 (1)貨幣投資方向?；鹜顿Y的取向是以貨幣為客體的金融工具，形成貨幣市場基金。貨幣市場基金的業(yè)務(wù)主要是貨幣市場上的一系列長期和短期的存款和貸款。 (2)股票投資方向?；鹜顿Y的取向是普通股票或分行業(yè)專門股票，即可以取得資本收益又可以取得資本利得。 (3)債券投資方向?；鹜顿Y的取向是各類債券，包括政府公債、地方債券、公手事業(yè)債券、公司債券等。 (4)認(rèn)股權(quán)證投資方向。認(rèn)股

15、權(quán)證是一種票據(jù)類金融工具，持有人有權(quán)在指定的期間按指定的價(jià)格購買發(fā)行公司一定數(shù)量的股 (5)衍生金融工具投資方向。衍生金融工具是以基礎(chǔ)金融工具的存在為前提、以基礎(chǔ)金融工具為交易對(duì)象、其價(jià)值也依附于基礎(chǔ)金融工具的金融合同或合約，如金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換等。 (6)專門化投資方向。專門化投資方向是從股票投資方向中衍化過來的，基金主要集中投放于一些有特殊領(lǐng)域背景的證券。,三、基本的投資策略 （一）平均成本投資策略 平均成本投資策略是指在均衡的時(shí)間間隔內(nèi)按固定的金額分次投資于同一種證券。在證券市價(jià)高于平均成本時(shí)，將分批買進(jìn)的證券一次性全部拋出以獲取盈利。采用平均成本投資策略，能夠通

16、過證券持有份數(shù)的變化來抵消證券價(jià)格的波動(dòng)。 平均成本投資策略的實(shí)質(zhì)是分資投資，能避免一次性在高價(jià)位上套牢的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。平均成本投資策略只針對(duì)同一投資對(duì)象，與其他投資對(duì)象的投資不發(fā)生關(guān)系，不適用于對(duì)投資組合的調(diào)整。 （二）固定比重投資策略 固定比重投資策略要求將資金按比例分配投資于各類證券，使持有的各類證券市價(jià)總額達(dá)到設(shè)備的比重。一旦由于市價(jià)波動(dòng)使證券比重變化超過一定限度時(shí)，就通過買賣證券來調(diào)整投資比重，以保持原有的投資組合比重。 固定比重投資策略的實(shí)質(zhì)是用一種投資對(duì)象的增值利潤投資于另一種投資對(duì)象，這樣能基金投資經(jīng)常保持低成本狀態(tài)，也有助于讓投資者及時(shí)實(shí)現(xiàn)既得的利益。固定比重投資策略

17、一般不適用于投資對(duì)象長期持續(xù)上漲或長期持續(xù)下跌的情況。 （三）分級(jí)定量投資策略 分級(jí)定量投資策略的基本作法是：設(shè)定投資對(duì)象的價(jià)格漲跌等級(jí)，價(jià)格每上升一個(gè)等級(jí)就拋售，每下降一個(gè)等級(jí)就購進(jìn)，每次拋售或購進(jìn)的數(shù)量是相等的。 分級(jí)定量投資策略與平均成本投資策略相類似，都是針對(duì)同一投資品種分次進(jìn)行投資。分級(jí)定量投資策略中，價(jià)位漲跌等級(jí)間隔的設(shè)定是關(guān)鍵的因素。,四、投資基金的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) （一）基金的價(jià)值 1、基金價(jià)值的內(nèi)涵?；鸬膬r(jià)值取決于目前能給投資者帶來的現(xiàn)金流量，這種目前的現(xiàn)金流量用基金的凈資產(chǎn)價(jià)值來表達(dá)。因此，基金的價(jià)值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值。 2、基金單位凈值（NAV）?；鸬膬r(jià)值取

18、決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值，因此基金單位凈值是評(píng)價(jià)基金業(yè)績最基本和最直觀的指標(biāo)，也是開放型基金申購價(jià)格、贖回價(jià)格以及封閉型基金上市交易價(jià)格確定的重要依據(jù)?；饐挝粌糁凳窃谀骋粫r(shí)點(diǎn)每一基金單位（或基金股份）所具有的市場價(jià)值。 3、基金的報(bào)價(jià)。從理論上說，基金的價(jià)值決定了基金的價(jià)格，基金的交易價(jià)格是以基金單位凈值為基礎(chǔ)的，基金單位凈值高，基金的交易價(jià)格也高。封閉型基金在二級(jí)市場上競價(jià)交易，其交易價(jià)格由供求關(guān)系和基金業(yè)績決定，圍繞著基金單位凈值上下波動(dòng)。開放型基金的柜臺(tái)交易價(jià)格則完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，通常采用兩種報(bào)價(jià)形式：認(rèn)購價(jià)（賣出價(jià)）和贖回價(jià)（買入價(jià)）。開放型基金柜臺(tái)交易價(jià)格的計(jì)算方式為： 基金認(rèn)購價(jià)=基金單位凈值+首次認(rèn)購費(fèi) 基金贖回價(jià)=基金單位凈值基金贖回費(fèi) （二）基金回報(bào)率 基金回報(bào)率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來衡量。 （三）有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率 有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率的計(jì)算方式與一般企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算方式相同，都是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額與資產(chǎn)平均余額的比值。,6.3 期權(quán)投資,一、期權(quán)原理 二、期權(quán)的價(jià)值分析 三、期權(quán)資產(chǎn)定價(jià)模型,