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宏觀經(jīng)濟(jì)形勢展望,1,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價格沖擊 住房市場全面凍結(jié) 消費增長拐點已現(xiàn) 財政、貨幣政策的積極作用 流動性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,2,人民幣有效匯率（2000＝100）,數(shù)據(jù)來源：BIS，安信證券,,3,美元有效匯率（2000＝100）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,,4,服裝、玩具等產(chǎn)品出口增長（%）,數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，CEIC，安信證券 注：今年4季度數(shù)據(jù)為10－11月數(shù)據(jù),5,機(jī)電類產(chǎn)品出口增長（%）,數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，CEIC，安信證券 注：4季度數(shù)據(jù)僅包括10、11月,6,數(shù)據(jù)來源：安信證券 注：此處數(shù)據(jù)源引自：Pochih Chen, Chi Schive, and Cheng Chung Chu 所著“Export Structure and Exchange Rate Variation in Taiwan:A C Comparison with Japan and the United States ”一文,,臺灣出口結(jié)構(gòu)變化——要素密集程度（％）,7,數(shù)據(jù)來源：安信證券 注：此處數(shù)據(jù)源引自：Pochih Chen, Chi Schive, and Cheng Chung Chu 所著“Export Structure and Exchange Rate Variation in Taiwan:A C Comparison with Japan and the United States ”一文,,臺灣出口結(jié)構(gòu)變化——重化工產(chǎn)品占比（％）,8,數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲，安信證券,,美國住戶部門儲蓄率（％）,9,數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲，安信證券,,美國住戶部門及非盈利部門資產(chǎn)負(fù)債率（％）,10,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：對美出口數(shù)據(jù)到今年11月，對美機(jī)電類產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)到今年10月,,中國對美總出口及機(jī)電類產(chǎn)品出口增速（％）,11,數(shù)據(jù)來源：CEIC，Bloomberg，安信證券,中國出口和OECD國家工業(yè)生產(chǎn)以及領(lǐng)先指標(biāo)（％）,12,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,中國進(jìn)出口實際增長（％）,13,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,中國進(jìn)出口總額和貿(mào)易順差占GDP的比例（％）,14,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,中國一般貿(mào)易總額和順差占可貿(mào)易GDP的比例（％）,15,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：可貿(mào)易GDP指第一、二產(chǎn)業(yè)GDP總和,,日本貿(mào)易順差和進(jìn)出口總額占可貿(mào)易GDP的比例（％）,16,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價格沖擊 住房市場全面凍結(jié) 消費增長拐點已現(xiàn) 財政、貨幣政策的積極作用 流動性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,17,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,CRB指數(shù)變化（％）,18,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：此處大宗商品包括鐵礦砂及其精礦、原油和成品油,中國大宗商品進(jìn)口占GDP的比例（％）,19,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：此處假設(shè)石油價格11月以后逐步回升并從2009年年初開始穩(wěn)定在80美元/桶；鐵礦石價格則假設(shè)下降30％。,中國大宗商品進(jìn)口占GDP的比例（％）,20,鐵礦石港口庫存與生鐵產(chǎn)量比例,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg, My steel, CEIC, 安信證券,21,大中型企業(yè)鋼鐵庫存銷售比（％）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：庫存數(shù)據(jù)為過去12個月滾動平均，銷售數(shù)據(jù)為過去12個月滾動加總,22,黑色金屬冶煉及壓延投資（％）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：2004年前后數(shù)據(jù)不可比;2007年以后為季度數(shù)據(jù)，其中，08年10月為月度數(shù)據(jù),23,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價格沖擊 住房市場全面凍結(jié) 消費增長拐點已現(xiàn) 財政、貨幣政策的積極作用 流動性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,24,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,商品房銷售增速（年度，％）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：商品房銷售數(shù)據(jù)截止2008年11月，住宅銷售數(shù)據(jù)截止2008年10月,25,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,商品房在建面積與銷售面積比,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,26,房地產(chǎn)開發(fā)投資增長情況（%）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,27,建筑業(yè)總產(chǎn)出的增長（季度數(shù)據(jù)，%）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，國家統(tǒng)計局，安信證券 注：此處增長未扣除價格因素,28,鋼鐵產(chǎn)量和表觀消費量增長情況（%）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：今年4季度的數(shù)據(jù)僅包含10－11月的數(shù)據(jù),29,輕、重工業(yè)生產(chǎn)增長情況（%）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，國家統(tǒng)計局，安信證券,30,發(fā)電量歷史增長情況（%）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，國家統(tǒng)計局，安信證券,,31,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,工業(yè)生產(chǎn)增長（％）,32,需求沖擊的次生效應(yīng),1、相關(guān)行業(yè)的投資下降 2、繁榮過程中所積累過剩面臨清除 3、銀行資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險,33,剔除土地購置費后的房地產(chǎn)開發(fā)投資占GDP比例（%）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，統(tǒng)計年鑒，安信證券,34,美國經(jīng)濟(jì)增長與住宅投資占比（%）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,35,日本經(jīng)濟(jì)增長與住房投資占比（%）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,36,英國經(jīng)濟(jì)增長與住房投資占比（％）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,,37,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,中國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)比例（％）,38,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,,日本非農(nóng)就業(yè)人員占總就業(yè)人員比例（％）,39,韓國非農(nóng)就業(yè)人員占總就業(yè)人員比例（％）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,40,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價格沖擊 住房市場全面凍結(jié) 消費增長拐點已現(xiàn) 財政、貨幣政策的積極作用 流動性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,41,股票市場財富增減占GDP比例（%）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,,2008年9月與2007年底比較： 流通市值損失占GDP比例超過20％ 總市值損失占GDP比例接近90％,42,家具銷售增長（％）,,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,43,汽車銷售增長（％）,,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,44,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：此處消費數(shù)據(jù)平滑了1-2月的春節(jié)波動。,,社會消費品零售增長（％）,45,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價格沖擊 住房市場全面凍結(jié) 消費增長拐點已現(xiàn) 財政、貨幣政策的積極作用 流動性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,46,數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局，安信證券,中國政府財政盈余占GDP比例（％）,47,數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局，安信證券 注：剔除特別國債,中國政府的債務(wù)依存度（％）,48,OECD主要國家債務(wù)余額占GDP比重（％）,數(shù)據(jù)來源：OECD，安信證券 注：此處債務(wù)余額占GDP比重為2006年數(shù)據(jù),,49,主要國家財政盈余（赤字）占GDP比重（％）,數(shù)據(jù)來源：OECD，安信證券 注：此處債務(wù)赤字占GDP比重為2006年數(shù)據(jù) Government deficits or surpluses are commonly assessed using the net borrowing (or net lending) figures of the general government sector in the national accounts.,,50,印度中央政府債務(wù)余額占GDP比重（％）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,,51,印度政府部門財政赤字占GDP比重（％）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：此處赤字為：Gross Fiscal Deficit,,52,上市公司ROE（％）,數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券,,53,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利狀況（％）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：此處我們假設(shè)稅率為33%；2008年前后數(shù)據(jù)不完全可比，2009年的ROE預(yù)測值已經(jīng)考慮到降息的影響。此外，存貸款平均利率為根據(jù)資金負(fù)債率算出的加權(quán)平均利率。,,54,上市公司（剔除金融）的資產(chǎn)負(fù)債率（％）,數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券,,55,工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（％）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：2008年前后數(shù)據(jù)不完全可比；但比較歷年1-8月的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，可以看到該數(shù)據(jù)在08年出現(xiàn)了小幅抬升的現(xiàn)象，值得關(guān)注。,,56,相對十年前，中國經(jīng)濟(jì)具有較強的彈性,1、中國的企業(yè)對于需求和價格信號已經(jīng)具有靈敏的反映 面對需求的快速下滑，企業(yè)削減生產(chǎn)、降低價格、控制庫存和投資、降低人工成本的努力相當(dāng)普遍，這在以前是難以看到的 2、這樣的微觀機(jī)制是降低需求沖擊的破壞力，并使得經(jīng)濟(jì)可以快速修復(fù)和恢復(fù)的重要基礎(chǔ),57,中國經(jīng)濟(jì)：2009年后的三重接力,跑在第一棒的是：政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策 其目的是彌補私人部門需求的下滑，為經(jīng)濟(jì)調(diào)整留出必要的時間和空間，這也許需要1-2年的時間 將要跑的第二棒是：房地產(chǎn)市場的解凍和恢復(fù)，并帶動相關(guān)投資和消費的增長 這時政府的財政貨幣政策就可以逐步正?；@可能要到2010年以后才會出現(xiàn) 最后一棒是:經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長方式調(diào)整的基本完成 這可能需要更長的時間來實現(xiàn),58,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價格沖擊 住房市場全面凍結(jié) 消費增長拐點已現(xiàn) 財政、貨幣政策的積極作用 流動性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,59,中國貿(mào)易順差增長情況（%）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：2008年10月、11月為月度數(shù)據(jù)，其它為季度數(shù)據(jù),60,數(shù)據(jù)來源：CEIC，人民銀行網(wǎng)站，安信證券 注：其中2008Q4數(shù)據(jù)為2008年10月、11月貸款量之和。,非金融企業(yè)及其它部門新增貸款變化（億）,61,住戶部門新增消費信貸變化（億）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券 注：2008年10、11月為月度數(shù)據(jù)，其它為季度數(shù)據(jù),62,GDP名義增速變化（%）,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,63,企業(yè)部門定期存款和活期存款的比例,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券,64,數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，安信證券 注：由于數(shù)據(jù)的公布的原因，紅色為金融機(jī)構(gòu)1年期加權(quán)貸款利率，藍(lán)色為商業(yè)銀行1年期加權(quán)貸款利率，紫色為金融機(jī)構(gòu)6個月至1年期貸款加權(quán)利率,中國加權(quán)貸款利率與法定基準(zhǔn)利率之差（％）,65,1、經(jīng)濟(jì)政策方面的可能失誤（例如降息速度太慢） 2、房地產(chǎn)市場破壞性的調(diào)整 3、商業(yè)銀行的惜貸（例如明年初爆發(fā)大規(guī)模的壞帳） 4、資本流動的大規(guī)模逆轉(zhuǎn) 5、國際金融市場和國際經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性（例如全球 經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重蕭條，或主要金融市場進(jìn)一步大幅度下跌） 6、仍然存在的“大小非”減持壓力 7、企業(yè)和銀行部門未知的各種脆弱性,市場面臨的幾個風(fēng)險,66,謝謝！ ?,67,