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1、Financial Statements Analysis and Long-Term Planning,第3章,,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長(zhǎng)期計(jì)劃,Chapter 3,Jim,Financial Statements Analysis and Long-Term Planning,本章目標(biāo)： 加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息的理解，便于報(bào)表使用者進(jìn)行決策。 避免不當(dāng)使用財(cái)務(wù)報(bào)表信息。,Financial Statements Analysis and Long-Term Planning,一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析 二、比率分析 三、杜邦恒等式 四、財(cái)務(wù)報(bào)表信息的使用 五、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃 六、外部融資與增長(zhǎng) 七、關(guān)于財(cái)

2、務(wù)計(jì)劃模型的注意事項(xiàng),一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析,福特 資產(chǎn)規(guī)模 相對(duì)較小,通用 資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較大 美元編制財(cái)務(wù)報(bào)表,豐田 日元編制財(cái)務(wù)報(bào)表,規(guī)模不同,貨幣單位不同,不同公司財(cái)務(wù)報(bào)表之間的對(duì)比,,,方法一：報(bào)表的標(biāo)準(zhǔn)化 方法二：比率分析,（一）報(bào)表的標(biāo)準(zhǔn)化,共同比資產(chǎn)負(fù)債表 共同比利潤(rùn)表,共同比資產(chǎn)負(fù)債表,把資產(chǎn)負(fù)債表中每個(gè)項(xiàng)目都表示成總資產(chǎn)的百分比,P31,,,,,,,,,資產(chǎn)合計(jì),流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì),流動(dòng)負(fù)債小計(jì),所有者權(quán)益小計(jì),長(zhǎng)期負(fù)債,,,,,,16.0 15.7 + 68.1 -------- 99.8,,,,P32,共同比利潤(rùn)表,把利潤(rùn)表中每個(gè)項(xiàng)目都表示成銷售額的百分比。,P32,,P32,二、比

3、率分析,反映短期償債能力的比率（流動(dòng)性比率） 反映長(zhǎng)期償債能力的比率（財(cái)務(wù)杠桿比率） 反映資產(chǎn)管理情況的比率（周轉(zhuǎn)率） 反映盈利能力的比率 反映市場(chǎng)價(jià)值的比率,（一）短期償債能力與流動(dòng)性指標(biāo),存貨是流動(dòng)性最低的流動(dòng)資產(chǎn)，易被損壞、腐爛、丟失。不易準(zhǔn)確反映市場(chǎng)價(jià)值,現(xiàn)金購(gòu)買存貨不影響流動(dòng)比率，但會(huì)影響速動(dòng)比率,現(xiàn)金的流動(dòng)性最高，所以最短期的債權(quán)人關(guān)心現(xiàn)金比率,相對(duì)于每一美元的流動(dòng)負(fù)債，有1.31美元的流動(dòng)資產(chǎn),（一）短期償債能力與流動(dòng)性指標(biāo),對(duì)債權(quán)人，尤其是諸如供貨商之類的短期債權(quán)人來說，流動(dòng)比率越高越好。 對(duì)公司而言，高的流動(dòng)性比率意味著流動(dòng)性不錯(cuò)，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)的運(yùn)用效率低下

4、。 一般情況，流動(dòng)比率至少要達(dá)到1。 注意：如果一家公司通過長(zhǎng)期債務(wù)籌集資金，則現(xiàn)金和長(zhǎng)期負(fù)債會(huì)增加，而流動(dòng)負(fù)債不變，從而導(dǎo)致流動(dòng)比率上升。,例：假設(shè)一家公司要向供貨商和短期債權(quán)人付款，要購(gòu)買一些存貨，要出售一些商品，其流動(dòng)比率會(huì)如何變化？ 要向供貨商和短期債權(quán)人付款： 如果起初 流動(dòng)比例1, 向供貨商和短期債權(quán)人付款會(huì)使流動(dòng)比例提高。 如果起初 流動(dòng)比例<1, 向供貨商和短期債權(quán)人付款會(huì)使流動(dòng)比例降低。,,,例：假設(shè)一家公司要向供貨商和短期債權(quán)人付款，要購(gòu)買一些存貨，要出售一些商品，其流動(dòng)比率會(huì)如何變化？ 要購(gòu)買一些存貨： 現(xiàn)金減少存貨增加，流動(dòng)資產(chǎn)總額不變，流動(dòng)比率不變。 流

5、動(dòng)比率 要出售一些商品: 存貨按成本計(jì)價(jià)，銷售額一般高于成本?，F(xiàn)金或應(yīng)收賬款的增加大于存貨的減少，流動(dòng)資產(chǎn)增加，流動(dòng)比率提高。 流動(dòng)比率,,現(xiàn)金,流動(dòng)負(fù)債,存貨,,其他流動(dòng)資產(chǎn),,現(xiàn)金,流動(dòng)負(fù)債,存貨,,其他流動(dòng)資產(chǎn),,,（二）長(zhǎng)期償債能力指標(biāo),這三個(gè)比率中，只要給定其中的一個(gè)，就能立即算出另外兩個(gè),（二）長(zhǎng)期償債能力指標(biāo),計(jì)算EBIT時(shí)，非現(xiàn)金項(xiàng)目折舊已被減去，因而EBIT并不能真正度量可用于支付利息的現(xiàn)金有多少。故加入折舊的指標(biāo)通常用于度量公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。,衡量公司負(fù)擔(dān)利息的能力如何,,（三）資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo),只要不是出清存貨結(jié)束銷售，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表示管理

6、效率越高。,這說明存貨在被出售之前平均大約有114天的時(shí)間留在公司里,（三）資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo),公司這一年中回收貨款之后又將其賒借出去大約12.3次(假設(shè)都是信用銷售),該公司目前還有相當(dāng)于30日銷售額的貨款尚未收回。,（三）資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo),這說明，每一美元的資產(chǎn)產(chǎn)生了0.64美元的收入,（四）贏利性指標(biāo),注意：相對(duì)較低的利潤(rùn)率有些時(shí)候也并不一定是壞事。,降價(jià)銷售 (商品的需求價(jià)格 彈性大于1),現(xiàn)金流 增加,總利潤(rùn) 上升,利潤(rùn)率下降,銷量上升,,,,,（四）贏利性指標(biāo),衡量每一美元資產(chǎn)帶來的利潤(rùn),度量一年來股東的收益。 由于提高股東利益是我們的目標(biāo)。 所以在會(huì)計(jì)意義上，ROE是最

7、終的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)。,注意：ROA和ROE都是會(huì)計(jì)收益率，不適合與金融市場(chǎng)利率之類的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。,（五）市場(chǎng)價(jià)值的度量指標(biāo),注意：市盈率較高可能意味著公司的前景不錯(cuò)。但是，如果一家公司沒有什么利潤(rùn)，市盈率也會(huì)很高，多加小心！,衡量投資者愿意為每股當(dāng)前利潤(rùn)支付多少錢。,,（五）市場(chǎng)價(jià)值的度量指標(biāo),注意：每股賬面價(jià)值是指會(huì)計(jì)上的歷史成本。 市值面值比小于1說明總體上公司未能成功地為股東創(chuàng)造價(jià)值。,P38,,三、杜邦恒等式,,ROA(資產(chǎn)收益率),,因杜邦公司的推廣應(yīng)用，被稱為杜邦恒等式(Du Pont identity)。,,經(jīng)營(yíng)的效率,資產(chǎn)運(yùn)用的效率,財(cái)務(wù)杠桿,,,,影響因素：,增加 負(fù)債,權(quán)

8、益乘數(shù) 上升,利息費(fèi)用 上升,銷售利潤(rùn)率 下降,ROE 上升,ROE 下降,,,小于,大于,,銷售利潤(rùn)率 大于或小于 權(quán)益乘數(shù),,例1：,例2：1989年，通用汽車的ROE為12.1%。 1993年，其ROE戲劇性地提高到44.1%。,,,,,,由于養(yǎng)老金負(fù)債的會(huì)計(jì)處理，1992年的賬面權(quán)益價(jià)值幾乎在一夜之間被核銷殆盡。因此，權(quán)益乘數(shù)大幅增加。,注意：此例中，ROE的戲劇性提升幾乎全部來自于影響權(quán)益乘數(shù)的會(huì)計(jì)處理，根本不能代表財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的提升。,杜邦分析的擴(kuò)展,利用“擴(kuò)展的杜邦分析圖” 優(yōu)點(diǎn)：同時(shí)看到多個(gè)財(cái)務(wù)比率，全面把握公司業(yè)績(jī)。 根據(jù)要達(dá)成的目標(biāo)，找到著眼點(diǎn)。,P40,P41,,,

9、贏利性部分,資產(chǎn)管理部分,,,,,,,四、財(cái)務(wù)報(bào)表信息的使用,（一）選擇評(píng)價(jià)基準(zhǔn) 趨勢(shì)分析：按時(shí)間順序，回顧某一公司的某項(xiàng)指標(biāo)。（縱向比較） 同類分析：找到在一定程度上、同一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的、資產(chǎn)類似、競(jìng)爭(zhēng)模式類似的可比公司。（橫向比較） （運(yùn)用行業(yè)分類代碼SIC尋找類似公司，P42/表3-7）,注意：行業(yè)分類表（SIC）還不夠完善，運(yùn)用SIC只是尋找近似同類的公司，不可盲目運(yùn)用。（例：沃爾瑪與內(nèi)曼-馬庫(kù)斯比較）,,,,,,,,按銷售額分組的不同公司,,所有公司匯總的歷史信息,,,,,,,,,,中位數(shù),,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期,,有效計(jì)算樣本數(shù)（實(shí)際支付了利息的公司數(shù)量）,流動(dòng)比率,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,利息倍

10、數(shù),（二）財(cái)務(wù)報(bào)表分析中存在的問題,沒有財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值。 公司業(yè)務(wù)多元化，無法清晰分類。 壟斷性行業(yè)（如電力）的盈利指標(biāo)無可比性。 不同的會(huì)計(jì)處理方式使得財(cái)務(wù)報(bào)表間難于比較，季節(jié)性業(yè)務(wù)與活動(dòng)會(huì)影響到財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),注意：要結(jié)合實(shí)際情況，以及其他相關(guān)信息，靈活運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表。,五、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃,財(cái)務(wù)計(jì)劃以財(cái)務(wù)報(bào)表的形式表達(dá)。 概括公司未來預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)狀況的形式。,一個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)計(jì)劃模型,假定所有項(xiàng)目都與銷售額同比增長(zhǎng),P47,P47,24050190美元以現(xiàn)金股利的形式支付出去了，股利是一個(gè)調(diào)節(jié)變量。,利潤(rùn)全部留存，為使資產(chǎn)負(fù)債表平衡，負(fù)債應(yīng)為600-490=110美元。故需償還250-110=140美元

11、的債務(wù)，負(fù)債是一個(gè)調(diào)節(jié)變量。,簡(jiǎn)單模型的擴(kuò)展銷售百分比法,一般情況下，長(zhǎng)期借款的金額由管理層設(shè)定，并不一定與銷售水平直接相關(guān)。 因此假定：一組直接與銷售額掛鉤，另一組與銷售額不直接相關(guān)。,公司預(yù)計(jì)有25%的增長(zhǎng)率,P48,留存比率(b)= =88/132=2/3,股利支付率(d)= =44/132=1/3,預(yù)計(jì)股利=1651/3=55美元,假設(shè)：留存比率(b)固定不變,公司預(yù)計(jì)有25%的增長(zhǎng)率,P49,n/a表示該項(xiàng)不隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng),P50,總資產(chǎn)與銷售額之比被稱為資本密集率，它與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率互為倒數(shù)。,,之前得到的留存收益增加額,,,資產(chǎn)預(yù)計(jì)增加750美元，若無額外融資，負(fù)債和權(quán)益只能增

12、加11075185美元。資金缺口為750185565美元,銷售利潤(rùn)率,股利支付率,,P50,如果不能籌措565美元的資金，將無法實(shí)現(xiàn)25%的增長(zhǎng)。,途徑一 短期借債,途徑二 長(zhǎng)期借債,途徑三 新的權(quán)益融資,假定：維持凈營(yíng)運(yùn)資本(流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債)不變。,,225,325,300,700,需要應(yīng)付票據(jù)(短期負(fù)債)增加30075225美元。,需要長(zhǎng)期負(fù)債增加565225340美元,$ 340,$ 1140,,,,,,,,$750,,$3750,,,,注意觀察一些財(cái)務(wù)比率的變化,流動(dòng)比率：32.14 負(fù)債比率：40%49%,,565,565,六、外部融資與增長(zhǎng),本節(jié)之前，設(shè)定增長(zhǎng)率，討論財(cái)務(wù)政策（外

13、部融資需要量EFN）。 本節(jié)，設(shè)定財(cái)務(wù)政策，討論可達(dá)成的增長(zhǎng)率。,EFN與增長(zhǎng)率相關(guān)聯(lián)。若其他情況不變，銷售或資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高，EFN越大。,（一）EFN與增長(zhǎng),P51,,權(quán)益負(fù)債比為1,,P52,預(yù)計(jì)銷售額由500美元增加到600美元，增長(zhǎng)率為20%,,,,假設(shè)公司不打算出售新的權(quán)益，47.2美元需靠借債取得,25052.8,50052.8,600552.8,600,297.2,,負(fù)債權(quán)益比由之前的1下降到297.2/302.8=0.98,,P52,假設(shè)資金缺口由借債彌補(bǔ)，資金冗余也用于歸還負(fù)債。,例：微軟，20世紀(jì)九十年代，平均增長(zhǎng)率超過30%。 2000-2006，增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致巨額現(xiàn)金冗

14、余。再加上少分或者不分股利，現(xiàn)金類資產(chǎn)積聚到高達(dá)380億美元,,內(nèi)部增長(zhǎng)率 9.65%,融資政策與增長(zhǎng),內(nèi)部增長(zhǎng)率：沒有任何外部融資情況下，公司所能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率。(EFN=0) 內(nèi)部增長(zhǎng)率,,融資政策與增長(zhǎng),可持續(xù)增長(zhǎng)率：沒有外部股權(quán)融資情況下，保持負(fù)債權(quán)益比不變時(shí)，公司所能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率。 可持續(xù)增長(zhǎng)率,,P52,通過之前的財(cái)務(wù)報(bào)表，可以計(jì)算出公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率為21.36%.,,假設(shè)，該公司剛好按照可持續(xù)增長(zhǎng)率21.36%增長(zhǎng)，其預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表為：,,,經(jīng)營(yíng)的效率,資產(chǎn)運(yùn)用的效率,融資政策,,,,增長(zhǎng)的決定因素,可持續(xù)增長(zhǎng)率,,,,b,股利政策,例：Sandar公司的負(fù)債權(quán)益比為0.5

15、，銷售利潤(rùn)率(PM)為3%，股利支付率(d)為40%，資本密集率為1，其可持續(xù)增長(zhǎng)率為多少？如果該公司可持續(xù)增長(zhǎng)率達(dá)到10%，并計(jì)劃通過提高銷售利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，你認(rèn)為如何？ ROE0.0311.5=0.045 留存比率(b)=1-d=1-0.40=0.60 可持續(xù)增長(zhǎng)率(ROEb)/(1- ROEb)=2.77% 若要實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)，則可假設(shè) 0.1=(PM11.5)/(1- PM11.5) PM=10.1% 可見，只有銷售利潤(rùn)率由3%大幅提高到10%，才能實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)率。 這樣的銷售利潤(rùn)率增長(zhǎng)不太現(xiàn)實(shí)。,,如果一家公司不打算出售新的權(quán)益，且銷售利潤(rùn)率、股利政策、融資政策及總資產(chǎn)周

16、轉(zhuǎn)率（或資本密集率）不變，該公司可能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率是唯一的。,,經(jīng)營(yíng)的效率,資產(chǎn)運(yùn)用的效率,融資政策,,,,可持續(xù)增長(zhǎng)率,,,,b,股利政策,出售新的權(quán)益,P55,七、關(guān)于財(cái)務(wù)計(jì)劃模型的注意事項(xiàng),財(cái)務(wù)計(jì)劃模型依賴會(huì)計(jì)關(guān)系，而非財(cái)務(wù)關(guān)系。 特別是，公司價(jià)值最基本的因素現(xiàn)金流量的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)間性沒有被考慮在內(nèi) 因此，財(cái)務(wù)計(jì)劃模型可以讓我們了解公司的問題，并幫助我們了解財(cái)務(wù)需求。 而如何解決問題，還需結(jié)合后面章節(jié)學(xué)習(xí)的知識(shí)來處理。,材料：羅伯特 C.希金斯談可持續(xù)增長(zhǎng)率的應(yīng)用 銀行計(jì)算企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率，以了解企業(yè)的財(cái)務(wù)問題：,實(shí)際增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率資金短缺銀行預(yù)先確定其貸款利率 (若此時(shí)企業(yè)申請(qǐng)貸款，可知其還款能力較低，可拒絕貸款) 實(shí)際增長(zhǎng)率<可持續(xù)增長(zhǎng)率資金冗余銀行準(zhǔn)備提供投資產(chǎn)品,Financial Statements Analysis and Long-Term Planning,本章小結(jié),財(cái)務(wù)報(bào)表標(biāo)準(zhǔn)化 比率分析 杜邦恒等式 長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃,