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1、2022-9-2612022-9-262了解資產(chǎn)證券化的一般程序了解資產(chǎn)證券化的一般程序了解抵押支持證券的主要類型了解抵押支持證券的主要類型了解資產(chǎn)支持證券的主要類型了解資產(chǎn)支持證券的主要類型了解中國資產(chǎn)證券化的主要情況了解中國資產(chǎn)證券化的主要情況2022-9-263第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化第二節(jié)第二節(jié) 抵押支持證券抵押支持證券第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券第四節(jié)第四節(jié) 中國的資產(chǎn)證券化市場中國的資產(chǎn)證券化市場2022-9-264 一、資產(chǎn)證券化的定義和特征一、資產(chǎn)證券化的定義和特征 二、資產(chǎn)證券化的參與者二、資產(chǎn)證券化的參與者 三、資產(chǎn)證券化的一般程序三、資產(chǎn)證券化的一般程

2、序 四、資產(chǎn)證券化的分類四、資產(chǎn)證券化的分類2022-9-265 定義：將那些缺乏流動性缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預見現(xiàn)金收入可預見現(xiàn)金收入的資產(chǎn)(如住房貸款、學生貸款、信用卡應收款等)出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)設一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，進而將這些不流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的一種融資過程或融資方法。2022-9-266 一般而言，資產(chǎn)證券化的參與方包括：一般而言，資產(chǎn)證券化的參與方包括：原始債務人原始債務人(ObligatorsObligators)、原始債權(quán)人、原始債權(quán)人 (Originators)

3、(Originators)、特別目的機構(gòu)、特別目的機構(gòu) (Special Purpose Vehicle,SPV)(Special Purpose Vehicle,SPV)、投、投資者以及專門服務人資者以及專門服務人(Servicer)(Servicer)、信托、信托機構(gòu)機構(gòu)(Trustee)(Trustee)、信用評級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)(Rating(Rating Agency)Agency)、擔保機構(gòu)、擔保機構(gòu)(Guarantors)(Guarantors)和承和承銷商銷商(Underwriters)(Underwriters)等中介結(jié)構(gòu)。等中介結(jié)構(gòu)。2022-9-2672022-9-26

4、8資產(chǎn)池的組建設立特設機構(gòu)證券化資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移證券化資產(chǎn)信用增級資產(chǎn)證券化的信用評級證券出售證券化資產(chǎn)價款支付證券清償資產(chǎn)池管理圖9-1：資產(chǎn)證券化一般流程圖2022-9-269 資產(chǎn)證券化始于資產(chǎn)證券化始于2020世紀世紀7070年代的美國，最初僅限于住宅年代的美國，最初僅限于住宅抵押貸款的證券化。美國當時金融制度中某些特殊管制措施抵押貸款的證券化。美國當時金融制度中某些特殊管制措施客觀上刺激了住宅抵押貸款二級市場的建立：客觀上刺激了住宅抵押貸款二級市場的建立：一是政府對銀行和儲蓄機構(gòu)營業(yè)地域的跨州限制，造成一是政府對銀行和儲蓄機構(gòu)營業(yè)地域的跨州限制，造成東西部地區(qū)資金供求失衡。抵押貸款證券

5、化可建立起地域間東西部地區(qū)資金供求失衡。抵押貸款證券化可建立起地域間資金流動的市場機制，貸款人通過證券化將其抵押債權(quán)出售資金流動的市場機制，貸款人通過證券化將其抵押債權(quán)出售給資金充裕地區(qū)的金融機構(gòu)，調(diào)劑地區(qū)間的資金余缺，使割給資金充裕地區(qū)的金融機構(gòu)，調(diào)劑地區(qū)間的資金余缺，使割裂的區(qū)域性資金市場趨于統(tǒng)一；裂的區(qū)域性資金市場趨于統(tǒng)一；二是政府對儲蓄機構(gòu)實行利率管理，致使其資產(chǎn)負債利二是政府對儲蓄機構(gòu)實行利率管理，致使其資產(chǎn)負債利率水平不匹配。美國儲蓄機構(gòu)長期在嚴格的利率管制下維持率水平不匹配。美國儲蓄機構(gòu)長期在嚴格的利率管制下維持低利率水平。自低利率水平。自2020世紀世紀6060年代末起，美國通

6、貨膨脹日益嚴重，年代末起，美國通貨膨脹日益嚴重，市場利率不斷上升，為了與投資基金和貨幣市場爭奪資金，市場利率不斷上升，為了與投資基金和貨幣市場爭奪資金，儲蓄機構(gòu)被迫提高存款利率，而已經(jīng)放貸出去的長期抵押貸儲蓄機構(gòu)被迫提高存款利率，而已經(jīng)放貸出去的長期抵押貸款則利息較低，以致利差不斷縮小。抵押貸款證券化使儲蓄款則利息較低，以致利差不斷縮小。抵押貸款證券化使儲蓄機構(gòu)能夠?qū)⒌褪找娴墓潭ɡ寿J款出售給愿意接受的投資者，機構(gòu)能夠?qū)⒌褪找娴墓潭ɡ寿J款出售給愿意接受的投資者，緩解財務危機。緩解財務危機。2022-9-2610 美國聯(lián)邦政府為推動住房抵押貸款二級市美國聯(lián)邦政府為推動住房抵押貸款二級市場的發(fā)展

7、也采取了一系列重大措施。場的發(fā)展也采取了一系列重大措施。第一，第一，2020世紀世紀3030年代經(jīng)濟危機之后，美國年代經(jīng)濟危機之后，美國國會先后建立數(shù)家專業(yè)的政府信用機構(gòu)，為抵國會先后建立數(shù)家專業(yè)的政府信用機構(gòu)，為抵押貸款發(fā)行市場提供支持。聯(lián)邦住房貸款銀行押貸款發(fā)行市場提供支持。聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLBFHLB）通過貼現(xiàn)窗口為發(fā)放抵押貸款的金融）通過貼現(xiàn)窗口為發(fā)放抵押貸款的金融機構(gòu)提供資金，幫助其解決流動性問題；聯(lián)邦機構(gòu)提供資金，幫助其解決流動性問題；聯(lián)邦住宅管理局（住宅管理局（FHAFHA）為符合承保標準的住宅抵）為符合承保標準的住宅抵押貸款提供保險，聯(lián)邦退伍軍人管理局（押貸款提供保險，聯(lián)

8、邦退伍軍人管理局（VAVA）也對合格的抵押貸款提供擔保，這兩個機構(gòu)不也對合格的抵押貸款提供擔保，這兩個機構(gòu)不僅分擔了貸款機構(gòu)承受的違約風險，同時也促僅分擔了貸款機構(gòu)承受的違約風險，同時也促進了抵押貸款合約的標準化，為抵押貸款的二進了抵押貸款合約的標準化，為抵押貸款的二級市場流通創(chuàng)造了條件。級市場流通創(chuàng)造了條件。2022-9-2611 第二，政府也著手構(gòu)建抵押貸款二級市場的專營機第二，政府也著手構(gòu)建抵押貸款二級市場的專營機構(gòu)。構(gòu)。19381938年，聯(lián)邦國民抵押協(xié)會（年，聯(lián)邦國民抵押協(xié)會（FNMAFNMA，即，即Fannie MaeFannie Mae，房利美）成立，最初負責購買由房利美）成立，

9、最初負責購買由FHAFHA和和VAVA保險或擔保的保險或擔保的抵押貸款合同，后國會于抵押貸款合同，后國會于19701970年授權(quán)其購買年授權(quán)其購買FHAFHA和和VAVA不不提供擔保的普通抵押貸款。提供擔保的普通抵押貸款。19681968年，從年，從FNMAFNMA中分立出一中分立出一個新機構(gòu)，即政府國民抵押協(xié)會（個新機構(gòu)，即政府國民抵押協(xié)會（GNMAGNMA，又稱，又稱GinnieGinnie MaeMae），職能是運用），職能是運用“政府的信用擔保政府的信用擔?！敝С种С諪HAFHA和和VAVA擔擔保的抵押貸款市場的發(fā)展。保的抵押貸款市場的發(fā)展。19701970年，聯(lián)邦住宅貸款抵押年，聯(lián)邦

10、住宅貸款抵押公司（公司（FHLMCFHLMC，即，即Freddie MaeFreddie Mae，即房地美）建立，國會，即房地美）建立，國會授權(quán)其購買經(jīng)政府機構(gòu)或私人機構(gòu)保證的住宅抵押貸款，授權(quán)其購買經(jīng)政府機構(gòu)或私人機構(gòu)保證的住宅抵押貸款，后其業(yè)務逐漸擴大到無保險或無擔保的私人抵押貸款。后其業(yè)務逐漸擴大到無保險或無擔保的私人抵押貸款。在這些措施的鼓勵下，在這些措施的鼓勵下，19701970年，年，GNMAGNMA擔保發(fā)行了第一筆擔保發(fā)行了第一筆基于基于FHAFHA和和VAVA保險的貸款抵押支持證券，標志著住宅抵保險的貸款抵押支持證券，標志著住宅抵押貸款證券化的正式開始。其后，押貸款證券化的正式

11、開始。其后，F(xiàn)NMAFNMA和和 FHLMAFHLMA也以其也以其買入的住房抵押貸款組合作為基礎發(fā)行證券，并保證利買入的住房抵押貸款組合作為基礎發(fā)行證券，并保證利息本金及時償付。息本金及時償付。2022-9-2612 進入進入8080年代，私營金融機構(gòu)開始運用非官方信用年代，私營金融機構(gòu)開始運用非官方信用提高的方法發(fā)行由常規(guī)家庭抵押貸款和商業(yè)性房提高的方法發(fā)行由常規(guī)家庭抵押貸款和商業(yè)性房地產(chǎn)抵押貸款支持的證券，自此美國住宅抵押貸地產(chǎn)抵押貸款支持的證券，自此美國住宅抵押貸款證券化進入飛速發(fā)展階段。自住房抵押貸款證款證券化進入飛速發(fā)展階段。自住房抵押貸款證券化后，證券化技術(shù)日趨成熟，應用范圍擴展到

12、券化后，證券化技術(shù)日趨成熟，應用范圍擴展到汽車貸款、信用卡應收款等各類資產(chǎn)。歐洲各國汽車貸款、信用卡應收款等各類資產(chǎn)。歐洲各國也紛紛效仿美國引進了信貸資產(chǎn)證券化，尤其在也紛紛效仿美國引進了信貸資產(chǎn)證券化，尤其在英法兩國達到了較高的發(fā)展水平。亞洲對貸款證英法兩國達到了較高的發(fā)展水平。亞洲對貸款證券化技術(shù)的開發(fā)較晚，券化技術(shù)的開發(fā)較晚，19971997年亞洲金融危機后，年亞洲金融危機后，由于銀行風險加大，貸款證券化獲得了各國前所由于銀行風險加大，貸款證券化獲得了各國前所未有的重視。未有的重視。2022-9-2613 美國資產(chǎn)證券化的基本模式美國資產(chǎn)證券化的基本模式 2022-9-2614過手證券(

13、pass-through)按照抵押物的不同 根據(jù)證券償付結(jié)構(gòu)的不同 抵押支持證券（MBSs）資產(chǎn)支持證券（ABSs）轉(zhuǎn)付證券(pay-through)2022-9-2615 一、抵押支持證券的定義和分類一、抵押支持證券的定義和分類 二、提前償付風險二、提前償付風險2022-9-2616 定義：以各種抵押債權(quán)定義：以各種抵押債權(quán)(如各種住房抵押貸如各種住房抵押貸款等款等)或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證券的統(tǒng)稱。券的統(tǒng)稱。分類：抵押過手證券分類：抵押過手證券 、抵押擔保債券和可、抵押擔保債券和可剝離抵押支持證券。剝離抵押支持證券。2022-9-2617貸款1貸款2貸款

14、7貸款5貸款6貸款8貸款3貸款4貸款人每月支付現(xiàn)金流：利息計劃歸還本金提前償付本金抵押過手證券每月收到現(xiàn)金流貸款人每月支付現(xiàn)金流相關(guān)費用實際用于支付證券持有人的現(xiàn)金流按比例分配實際用于支付證券持有人的現(xiàn)金流持 有人1持 有 人200圖9-2:抵押過手證券的構(gòu)建流程及現(xiàn)金流模式2022-9-2618 CMOCMO是以抵押過手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)是以抵押過手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為基礎發(fā)行的一種衍生債券，又稱為金流為基礎發(fā)行的一種衍生債券，又稱為多級抵押支持債券。資產(chǎn)池中總的提前償多級抵押支持債券。資產(chǎn)池中總的提前償付風險并沒有因為付風險并沒有因為CMOCMO的出現(xiàn)而減少，的出現(xiàn)而減少，CM

15、OCMO提供的只是風險的重新分配，部分投資者提供的只是風險的重新分配，部分投資者的風險暴露程度降低的同時，部分投資者的風險暴露程度降低的同時，部分投資者的風險暴露程度提高了。的風險暴露程度提高了。2022-9-2619 特征：如果提前還款率在一定的幅度之內(nèi)，特征：如果提前還款率在一定的幅度之內(nèi)，那么那么PACPAC序列持有者每期收到的現(xiàn)金流就是序列持有者每期收到的現(xiàn)金流就是確定的，具體金額經(jīng)由一系列對提前還款確定的，具體金額經(jīng)由一系列對提前還款率的假定和計算得到。率的假定和計算得到。PACPAC在接序還本在接序還本CMOCMO重新分配提前償付風險的基礎上更進一步，重新分配提前償付風險的基礎上更

16、進一步，使使PACPAC序列持有人每期收到的現(xiàn)金流更加確序列持有人每期收到的現(xiàn)金流更加確定，證券的到期時間也容易預測。定，證券的到期時間也容易預測。這種結(jié)構(gòu)設計中支持債券的持有人吸收了這種結(jié)構(gòu)設計中支持債券的持有人吸收了CMOCMO中的提前償付風險中的提前償付風險 2022-9-2620 可剝離抵押支持證券重新分配了抵押池中可剝離抵押支持證券重新分配了抵押池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，將現(xiàn)金流具體區(qū)分為利息產(chǎn)生的現(xiàn)金流，將現(xiàn)金流具體區(qū)分為利息和本金，利息全部支付給一類證券持有人，和本金，利息全部支付給一類證券持有人，本金則全部支付給另一類證券持有人。本金則全部支付給另一類證券持有人?？蓜冸x抵押支持證券可以

17、分為以下三類：可剝離抵押支持證券可以分為以下三類：1 1合成息票過手證券合成息票過手證券 2 2純利息純利息/純本金證券純本金證券 3 3剝離式抵押擔保債券剝離式抵押擔保債券2022-9-2621 MBSMBS的標的物是抵押貸款，和抵押貸款密切的標的物是抵押貸款，和抵押貸款密切相關(guān)的風險是提前償付風險相關(guān)的風險是提前償付風險 。提前還款這。提前還款這種不確定時間、不確定還款數(shù)額的行為使種不確定時間、不確定還款數(shù)額的行為使抵押貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，抵押貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，從而引起了從而引起了MBSMBS現(xiàn)金流的波動，給證券持有現(xiàn)金流的波動，給證券持有人帶來風險。人帶來風險。

18、2022-9-2622 導致提前償付風險發(fā)生的原因：導致提前償付風險發(fā)生的原因：第一，貸款人賣掉抵押品后取得現(xiàn)金償還了全部第一，貸款人賣掉抵押品后取得現(xiàn)金償還了全部貸款；貸款；第二，當前的市場利率降低，使得貸款人能夠以第二，當前的市場利率降低，使得貸款人能夠以低利率進行再融資來還款；低利率進行再融資來還款；第三，貸款人因無法按期支付貸款而導致抵押品第三，貸款人因無法按期支付貸款而導致抵押品被拍賣，得到的收入被用來償還貸款；被拍賣，得到的收入被用來償還貸款；第四，有保險的抵押品由于火災和其他災害而損第四，有保險的抵押品由于火災和其他災害而損壞，保險公司對抵押品的賠償也導致了提前還款壞，保險公司對

19、抵押品的賠償也導致了提前還款的發(fā)生。的發(fā)生。2022-9-2623 提前償付風險之所以重要是因為它可能會提前償付風險之所以重要是因為它可能會轉(zhuǎn)化為：轉(zhuǎn)化為：1 1現(xiàn)金流的不確定性現(xiàn)金流的不確定性 2 2再投資風險再投資風險2022-9-2624 一、資產(chǎn)支持證券的定義一、資產(chǎn)支持證券的定義 二、資產(chǎn)支持證券的分類二、資產(chǎn)支持證券的分類2022-9-2625 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券 (ABS)(ABS)的抵押物是一攬子的抵押物是一攬子金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流。一般地，金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流。一般地，ABSABS的抵押的抵押物可以分為兩類：消費者金融資產(chǎn)和商物可以分為兩類：消費者金融資產(chǎn)和商業(yè)金融資產(chǎn)。汽車貸

20、款、學生貸款和信業(yè)金融資產(chǎn)。汽車貸款、學生貸款和信用卡應還款項等都屬于消費者金融資產(chǎn)；用卡應還款項等都屬于消費者金融資產(chǎn)；商業(yè)金融資產(chǎn)則包括電腦租賃、商業(yè)應商業(yè)金融資產(chǎn)則包括電腦租賃、商業(yè)應收款等。收款等。2022-9-2626 和和MBSMBS一樣，一樣，ABSABS的現(xiàn)金流模式也依賴于其的現(xiàn)金流模式也依賴于其抵押物的現(xiàn)金流模式，因此可以將抵押物的現(xiàn)金流模式，因此可以將ABSABS按現(xiàn)按現(xiàn)金流的特性分為規(guī)則現(xiàn)金流金流的特性分為規(guī)則現(xiàn)金流 (regular regular cash flowscash flows)結(jié)構(gòu)和無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和無規(guī)則現(xiàn)金流 (irregular cash flows

21、irregular cash flows)結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。2022-9-2627 擔保債務憑證（擔保債務憑證（Collateralized Debt Collateralized Debt ObligationObligation，CDOCDO）是）是ABSABS中較新的產(chǎn)品，中較新的產(chǎn)品，其標的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券，而不其標的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券，而不是通常的消費者金融資產(chǎn)或商業(yè)金融資產(chǎn)。是通常的消費者金融資產(chǎn)或商業(yè)金融資產(chǎn)。依資產(chǎn)池內(nèi)不同類型資產(chǎn)所占比重區(qū)分，依資產(chǎn)池內(nèi)不同類型資產(chǎn)所占比重區(qū)分，CDOCDO可分為擔保債券憑證（可分為擔保債券憑證（CBOCBO）和擔保貸）和擔保貸款憑證款

22、憑證(CLO)(CLO)。如果資產(chǎn)的組成有高比率為。如果資產(chǎn)的組成有高比率為債券性質(zhì)，稱為債券性質(zhì)，稱為CBOCBO；相反若背后支撐的絕；相反若背后支撐的絕大部分為銀行貸款，就稱之為大部分為銀行貸款，就稱之為CLOCLO。2022-9-2628 規(guī)則的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為標的抵押物的還規(guī)則的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為標的抵押物的還本付息具有攤銷時間表本付息具有攤銷時間表 ，這類證券的抵押，這類證券的抵押資產(chǎn)主要是抵押貸款，如汽車貸款、民政資產(chǎn)主要是抵押貸款，如汽車貸款、民政股本貸款股本貸款 、農(nóng)業(yè)機械貸款等。、農(nóng)業(yè)機械貸款等。委托人信托（平均分配）委托人信托（平均分配）所有者信托所有者信托(多級證券多級證券

23、)2022-9-2629 無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)中沒有攤銷時間表，這無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)中沒有攤銷時間表，這類證券的抵押池為那些循環(huán)貸款，比如信類證券的抵押池為那些循環(huán)貸款，比如信用卡應還款和貿(mào)易應收款等。之所以稱這用卡應還款和貿(mào)易應收款等。之所以稱這類貸款為循環(huán)貸款是因為在循環(huán)期內(nèi)，從類貸款為循環(huán)貸款是因為在循環(huán)期內(nèi)，從這些貸款中收到的本金并沒有分配給證券這些貸款中收到的本金并沒有分配給證券持有人，而是由信托人管理并再投資于與持有人，而是由信托人管理并再投資于與收到的本金額度相當?shù)钠渌h(huán)貸款，從收到的本金額度相當?shù)钠渌h(huán)貸款，從而將抵押池的規(guī)模維持在一個比較穩(wěn)定的而將抵押池的規(guī)模維持在一個比較穩(wěn)定

24、的水平。典型的無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的水平。典型的無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的ABSABS是信是信用卡應還款支持證券用卡應還款支持證券 。2022-9-2630 一、銀行間資產(chǎn)證券化市場一、銀行間資產(chǎn)證券化市場 二、交易所資產(chǎn)證券化市場二、交易所資產(chǎn)證券化市場2022-9-2631 在銀行間市場發(fā)行、流通的資產(chǎn)證券化產(chǎn)在銀行間市場發(fā)行、流通的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是商業(yè)銀行品，是商業(yè)銀行 (或資產(chǎn)管理公司或資產(chǎn)管理公司)以所以所持有的信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)，委托信托持有的信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)，委托信托公司發(fā)行的。公司發(fā)行的。2022-9-2632 國家開發(fā)銀行國家開發(fā)銀行20052005年發(fā)起了第一期開遠信貸支年發(fā)起

25、了第一期開遠信貸支持證券持證券 國家開發(fā)銀行作為發(fā)起機構(gòu)以部分信貸資產(chǎn)國家開發(fā)銀行作為發(fā)起機構(gòu)以部分信貸資產(chǎn)(29(29名借款人向發(fā)起機構(gòu)借用的名借款人向發(fā)起機構(gòu)借用的5151筆貸款筆貸款)作為信作為信托財產(chǎn)委托給受托人，以中誠信托投資有限責托財產(chǎn)委托給受托人，以中誠信托投資有限責任公司為受托人，設立一個專項信托。受托人任公司為受托人，設立一個專項信托。受托人向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付本期證券的本息及其他收益。的現(xiàn)金為限支付本期證券的本息及其他收益。受托人所發(fā)行的證券分為三檔，分別為優(yōu)先受托人所發(fā)行的證券分為三檔，分別為優(yōu)先A

26、 A檔、檔、優(yōu)先優(yōu)先B B檔以及次級檔證券。檔以及次級檔證券。2022-9-2633圖9-3列出了該證券發(fā)行的基本交易結(jié)構(gòu)，各方之間的法律關(guān)系框架及現(xiàn)金流轉(zhuǎn)過程：2022-9-2634 在滬深證券交易所交易的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在滬深證券交易所交易的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是創(chuàng)新試點類券商依據(jù)是創(chuàng)新試點類券商依據(jù)20042004年年2 2月月1 1日起施日起施行的行的證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法法發(fā)行的。發(fā)行的。2022-9-2635 發(fā)行人招商證券以華能瀾滄江內(nèi)漫灣發(fā)電發(fā)行人招商證券以華能瀾滄江內(nèi)漫灣發(fā)電廠五年七個特定期間廠五年七個特定期間 (共計三十八個月共計三十八個

27、月)水電銷售收入中合計金額為水電銷售收入中合計金額為2424億元的現(xiàn)金億元的現(xiàn)金收益為基礎資產(chǎn)，發(fā)行收益為基礎資產(chǎn)，發(fā)行20002000萬份受益憑證，萬份受益憑證，每份面值每份面值100100元。其中元。其中19801980萬份為優(yōu)先級，萬份為優(yōu)先級，向合格投資者發(fā)行；向合格投資者發(fā)行；2020萬份為次級，由華萬份為次級，由華能瀾滄江認購并持有至到期。基礎資產(chǎn)所能瀾滄江認購并持有至到期。基礎資產(chǎn)所獲收益扣除相關(guān)費用后，分配給受益憑證獲收益扣除相關(guān)費用后，分配給受益憑證持有者。持有者。2022-9-26362022-9-2637 總體而言，現(xiàn)階段，我國對于資產(chǎn)證券化，總體而言，現(xiàn)階段，我國對于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識準備還是實際操作經(jīng)驗，無論是理論知識準備還是實際操作經(jīng)驗，都還十分欠缺，在社會環(huán)境、制度建設等都還十分欠缺，在社會環(huán)境、制度建設等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意。產(chǎn)證券化過程中加以注意。1 1評級成本問題。評級成本問題。2 2會計、稅收、法律問題會計、稅收、法律問題 3 3風險問題。風險問題。