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1、長期籌資() 經(jīng)濟與管理學院 黃本笑,第六章 長期籌姿(),2,第六章 長期籌資（）,第一節(jié) 租賃籌資 第二節(jié) 認股權證籌資 第三節(jié) 可轉換債券籌資,第六章 長期籌姿(),3,一、租賃種類 二、租金的確定 三、融資租賃與借款購買的決策 四、融資租賃籌資評價,第一節(jié) 租賃籌資,第六章 長期籌姿(),4,一、租賃種類,按租賃資產(chǎn)風險與收益是否完全轉移劃分 經(jīng)營性租賃和融資性租賃 按出租人資產(chǎn)的來源不同劃分 直接租賃、轉租賃、售后回租 按設備購置的資本來源不同可將租賃分為 單一投資租賃和杠桿租賃,第六章 長期籌姿(),5,一、租賃種類,融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別 涉及的當事人不同 租賃的期限不同

2、負擔的費用不同 解約條款不同 對稅收的影響不同 對資產(chǎn)負債表的影響不同,第六章 長期籌姿(),6,一、租賃種類,,,出售資產(chǎn),租賃,售后回租,直接租賃,第六章 長期籌姿(),7,一、租賃種類,,銷售資產(chǎn),,,資產(chǎn)留置權,貸款,,,股權,,租賃,杠桿租賃,第六章 長期籌姿(),8,二、租金的確定,影響租金的因素： 租賃設備的購置成本 預計租賃設備的殘值 利息 租賃手續(xù)費 租賃期限 租金的支付方式,第六章 長期籌姿(),9,二、租金的確定,租金通常采用年金法計算 支付發(fā)生每期期末 支付發(fā)生在每期期初, 請看例題6-1,第六章 長期籌姿(),10,三、融資租賃與借款購買的決策,計算租賃稅后現(xiàn)金流量及

3、現(xiàn)值 計算舉債購買現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 比較并決策,第六章 長期籌姿(),11,三、融資租賃與借款購買的決策,假設某公司需要一套辦公設備，有兩種方式可以取得：舉債購置和融資租賃 采用舉債購置方式：設備的購買價為50000元，使用年限5年，使用期滿無殘值，設備采用直線法計提折舊，每年折舊為10000元。公司每年需支付750元的維修費進行設備維修。 采用融資租賃方式：租賃費率為8%，每年租賃費11595元，連續(xù)支付5期，每次支付在期初。此外每年支付維修費750元。假設稅前債務成本為10%，公司所得稅率為40%。問該公司是舉債購置還是融資租賃？,第六章 長期籌姿(),12,融資租賃現(xiàn)金流出量現(xiàn)值,三、融資

4、租賃與借款購買的決策,第六章 長期籌姿(),13,銀行借款償還計算,,三、融資租賃與借款購買的決策,第六章 長期籌姿(),14,舉債購置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值,三、融資租賃與借款購買的決策,第六章 長期籌姿(),15,四、融資租賃籌資評價,融資租賃的優(yōu)點 能夠迅速獲得所需資產(chǎn) 增加了籌資的靈活性 可以減少設備引進費 有利于減輕所得稅負擔 融資租賃籌資的缺點 融資成本高 當事人違約風險 利率和稅率變動風險,第六章 長期籌姿(),16,第二節(jié) 認股權證籌資,一、認股權證的概念 二、認股權證合約內容 三、認股權證價值評估 四、認股權證籌資評價,第六章 長期籌姿(),17,一、認股權證概念,認股權證(Wa

5、rrants)是持有者購買公司股票的一種憑證，它允許持有人按某一特定價格在規(guī)定的期限內購買即定數(shù)量的公司股票。 認股權證與股票買權區(qū)別 期限不同 對公司現(xiàn)金流量影響不同 對流通在外的股票數(shù)量影響不同,第六章 長期籌姿(),18,二、認股權證合約內容,認股權證合約的要素： 相關股票：即認股權證可轉換的對象 有效期限：即認股權證的權利期限 轉換比率：指每一份認股權證可轉換的相關股票數(shù)量 認購價格：又稱換股價，指認股權證持有者行使轉換權時的結算價格,第六章 長期籌姿(),19,二、認股權證合約內容,附認股權證債券 認股權證通常伴隨公司長期債券一起發(fā)行，這種債券可以稱為附 認股權證債券。 附認股

6、權證債券是一種混合證券，它由純債券（不附認股權證債 券）和認股權證組成。 目前幾乎所有的認股權證都屬于可分割認股權證， 投資者購買了 附認股權證債券后，即可將認股權證與債券單獨進行交易。,第六章 長期籌姿(),20,三、認股權證價值評估,附認股證債券價值的構成 附認股證債券價值=純債券價值+認股證價 純債券價值：是指按不附認股權證債券的現(xiàn)行市場利率折現(xiàn)的債券價值。通常附認股權證債券票面利率低于同等水平債券的市場利率 認股證價值：是投資者享有股票買權的愿付價格，或發(fā)行公司賣出買權的收入。作為股票期權的一個變種，其價值是相關股票價值的函數(shù)。,第六章 長期籌姿(),21,三、認股權證價值評估,

7、假設ADD公司計劃發(fā)行面值為1000元，期限20年，總額為1500萬元的長期債券。投資銀行建議： 如果發(fā)行純債券，票面利率定為8%，方能吸引投資者；目前公司普通股市場價格為每股42元 如果每份債券附3份認股權證，在未來的5年內，每份認股權證可按每股價格50元認購該公司股票，則債券的票面利率可定為7.5%；并規(guī)定如果公司未來進行股票分割，認購價格也將隨之調整；認股權證持有者不享有股利分配；認股權證可單獨進行交易。,第六章 長期籌姿(),22,純債券價值10007.5%(P/A，8%,20) +1000(P/F，8%，20) 736.36+214.5=950.86（元） 認股證價值=1

8、000-950.86=49.14（元） 每份認股證價值=49.143=16.38（元）,三、認股權證價值評估,第六章 長期籌姿(),23,認股權證最低理論價值,認股權證價值=理論價值+溢價 認股權證的理論價值是指它在證券市場上出售的最低極限價格 V = max N ( Ps K ) , 0 V表示認股權證的理論價值 N表示轉換比率，即每份認股權證能購買的普通股股數(shù) PS表示普通股每股市價 K表示認購價格,,,四、融資租賃與借款購買的決策,第六章 長期籌姿(),24,認股權證溢價,認股權證溢價 認股權證溢價=市場價值-理論價值 認股權證溢價大小與相關股票市場價值的變動有

9、密切關系。 ADD公司預計未來股票市價、認購價格、認股權證理論價值和市場價值以及認股權證溢價如表所示:,四、融資租賃與借款購買的決策,第六章 長期籌姿(),25,認股權證價值表,單位：元,四、融資租賃與借款購買的決策,第六章 長期籌姿(),26,認股權證價格之間的關系66-8.rmvb,四、融資租賃與借款購買的決策,第六章 長期籌姿(),27,影響認股權證價值的因素與影響股票買權價值的因素基本相同，此外，在確定認股權證價值時，還應考慮如下因素： 股利因素 認股權證有效期限 股權稀釋,四、融資租賃與借款購買的決策,第六章 長期籌姿(),28,五、認股權證籌資利弊,認股權證籌資的優(yōu)點 吸引投資者

10、籌資成本較低 套期保值 兼并目標公司的融資工具 解決代理問題 認股權證籌資的缺點 認股權證行使轉換權的時間不確定性 稀釋每股普通股收益,第六章 長期籌姿(),29,第三節(jié) 可轉換債券籌資,一、可轉換債券的性質 二、可轉換債券合約的內容 三、認股權證與可轉換債券的區(qū)別 四、可轉換債券價值評估 五、可轉換債券籌資評價,第六章 長期籌姿(),30,一、可轉換債券性質,可轉換債券是一種以公司債券為載體，允許持有人在規(guī)定的時間內按規(guī)定的價格轉換為發(fā)行公司或其他公司普通股的金融工具。其性質主要有： 期權性 債券性 回購性 股權性,第六章 長期籌姿(),31,二、可轉換債券合約內容,相關股票：可轉換

11、債券的標的物 轉換比率：轉換比率=債券面值/轉換價格 轉換價格：轉換價格=債券面值/轉換比率 轉換時間：債券持有人行使轉換權利的有效 時間 一種是發(fā)行公司制定一個特定的轉換期限 一種方式是不限制轉換的具體期限，投資者都可以任意選擇轉換時間。 可轉換債券利息：即票面所附的利息率,第六章 長期籌姿(),32,三、認股權證與可轉換債券的區(qū)別,第六章 長期籌姿(),33,假設BBC公司正在考慮籌措長期資本50萬元，投資銀行為該公司提供了以下兩種方案，為簡化，不考慮籌資費用。 發(fā)行利率為8%的可轉換債券，每1000元債券轉換成100股該公司普通股，即轉換價格為每股10元 發(fā)行利率為8%的債券，每1

12、000元債券附100份認股權證，每股認購價格為10元。該公司籌資前、籌資后、債券轉換后和行使認股權證后的資產(chǎn)負債表（假設不考慮短期負債）如表6-5所示。,三、認股權證與可轉換債券的區(qū)別,第六章 長期籌姿(),34,BBC公司籌資前后資產(chǎn)負債表,單位：元,三、認股權證與可轉換債券的區(qū)別,第六章 長期籌姿(),35,四、可轉換債券價值評估,可轉換債券價值具有雙重性 作為債券的價值 指純債券（非轉換債券）所具有的價值，它是可轉換債券的最低極限價值 作為普通股的潛在價值 指轉換價值(conversion value)，這種價值是由可轉換債券轉換為相關股票時的股票價格所決定的 可轉換債券市場價值,第六章

13、 長期籌姿(),36,四、可轉換債券價值評估,假設ACC公司發(fā)行年利率為9.5%，20年期，面值為1000元一張的可轉換債券，可轉換相關股票50股，股票現(xiàn)行市價為每股15元 該債券在發(fā)行后的5年內不得贖回，但5年后，公司有權在任何時間以每張1050元的價格贖回可轉換債券。 當前市場利率12%(即相同條件的純債券利率) 假設債券每年付息一次，到期歸還本金。,第六章 長期籌姿(),37,作為債券的價值 債券價值10009.5%(P/A，12%， 20)+1000(P/F，12%，20) 813(元) 可轉換債券的最低價值為813元，因為在這個價格水平上，該債券所支付的利率已同一般債券的利率保

14、持一致了,四、可轉換債券價值評估,第六章 長期籌姿(),38,四、可轉換債券價值評估,作為普通股的潛在價值 假設ACC公司股票收益率為15.5%，其中5.5%為股利率，10%為股價固定增長率，轉換比率為50股，則：,第六章 長期籌姿(),39,四、可轉換債券價值評估,由于套利行為，可轉換債券的市場價值至少等于或大于純債券價值或轉換價值的最高者 如果可轉換債券的市場價值低于純債券價值，投資者將在市場上以市場價格買進可轉換債券，但并不將其轉換為普通股票，以賺取高額利息收入所帶來的超額利潤。 如果可轉換債券的市場價值低于其轉換價值，投資者將在市場上以市場價格購買可轉換債券，并按其轉換價值換取普通股票

15、，然后賣出普通股票，從中獲取利潤 。,第六章 長期籌姿(),40,可轉換債券價值之間的關系66-9.rmvb,,四、可轉換債券價值評估,第六章 長期籌姿(),41,強制轉換 (Forcing Conversion),公司發(fā)行可轉換債券時，通常附加可贖回條款（redemption），即公司有權在某一預定的期限內按規(guī)定的贖回價格（通常比債券面值略高），從債券持有人手中購回債券。 對投資者來說，可贖回條款相當于一種賣出買權，買權的買方是發(fā)行公司。 對公司而言，當可轉換債券的市場價格等于或大于贖回價格時通常行使贖回權利。,四、可轉換債券價值評估,第六章 長期籌姿(),42,強制轉換 (Forcing

16、Conversion),如果公司打算贖回債券，要給債券持有人一個寬限期(brief period)，寬限期一般為一個月，在寬限期內債券持有人有三種選擇： 按轉換比率將債券轉換為普通股 在市場上將可轉換債券出售給那些愿意轉換的投資者 按贖回價格取得現(xiàn)金，公司贖回債券 促使債券持有人轉換的方法還包括： 制定不同的轉換價格 提高普通股的股息收益，使股息收益大于可轉換債券利息收益由此引導債券持有人實行轉換。,四、可轉換債券價值評估,第六章 長期籌姿(),43,發(fā)行可轉換債券的優(yōu)點 發(fā)行初期資本成本較低 轉換價格高于發(fā)行股票市價 有利于解決代理問題，協(xié)調股東和債權人之間的矛盾 公司合并籌資。在公司合并時

17、，目標公司股東轉讓公司股票時，如收到現(xiàn)金，則必須支付資本利得稅,五、可轉換債券籌資利弊,第六章 長期籌姿(),44,五、可轉換債券籌資利弊,發(fā)行可轉換債券的缺點 稀釋股權(dilution)，由于可轉換債券可能轉換為普通股，一旦轉換， 則普通股每股收益將下降 呆滯債券，即所謂“懸掛”(overhang)現(xiàn)象 低成本籌資的時限性,第六章 長期籌姿(),45,思 考 與 練 習,1.經(jīng)營性租賃與融資性租賃都使公司承擔現(xiàn)金流量義務，因而它會影響公司的財務杠桿，你認為比較公司間的杠桿與收益應當將經(jīng)營性杠桿予以資本化嗎？請根據(jù)租賃會計中的相關內容說明經(jīng)營性租賃與融資性租賃對稅收的影響。 2.如果公司發(fā)行

18、可轉換債券是把它作為一種延遲的股票籌資工具，那么發(fā)行時規(guī)定轉換價格每隔幾年逐步提高的話，此種做法是否明智？如果可轉換債券轉換為普通股，普通股的每股收益會被稀釋，你認為股價是否會因此而下跌？請解釋你的觀點。 3.作為一個投資者，你認為認股權證作為一種“甜頭”對你有多大吸引力？你能否給出比其他籌資方式更吸引你的原因？請對此做出解釋。,第六章 長期籌姿(),46,思 考 與 練 習,某公司計劃發(fā)行面值為1000元，期限為20年，總額為1500萬元的長期債券。投資銀行建議：如果發(fā)行純債券，票面利率定為每份8方能吸引投資者；目前公司普通股股票市價為每股42元，如果每份債券附3認股證，在未來的5年內，每份認股證可按每股價格50元認購該公司股票，則債券的票面利率可定為7.5；并規(guī)定如果公司未來進行股票分割，認購價格也將隨之調整；認股證持有者不享有股利分配；認股證可單獨進行交易。試計算附認股證的純債券價值。 某公司當前股票市價為每股72元，公司已通知股東每持有7份股票就可以用40元購買一份新股?，F(xiàn)在假設你有120份股票。問市場上每份認股證的售價大致試多少？為什么這是大致價格？認股證發(fā)行對原有市場價格有什么影響？為什么？,第六章 長期籌姿(),47,,本講結束謝謝大家,