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1、第五章：投資決策原理,投資人：沈南鵬,啟明創(chuàng)投合伙人甘劍平曾如此評價沈南鵬: 他是投資界的明星。在這個圈子里，投資一個成功案例就算非常不錯了，有兩個的話已經(jīng)非常了不起，3個以上的幾乎是屈指可數(shù)。,耶魯大學畢業(yè)，曾在花旗等國際大行工作 1999年，合資創(chuàng)辦攜程網(wǎng)。沈南鵬出資60萬，占股40%，另外兩個股東梁建章和季琦共占40%股份，加上后來的范敏，團隊共有4人。這4人，均畢業(yè)于上海交通大學。 攜程從創(chuàng)立到上市，用了4年時間。當納斯達克展示出在第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的熱情時，它也迎來了自己的黃金時間：發(fā)行價每股18美元，開盤價24.01美元，當日收盤價33.94美元。美國商業(yè)周刊用4個字形容攜程的IP

2、O“熱度撩人” 2001年底開始創(chuàng)辦如家，只用了5年時間就超越了歷史更長的錦江之星連鎖酒店，成為同類市場的第一名。2006年10月26日21:30，如家上市，開盤22美元，高出發(fā)行價59.4%，融資金額達1.09億美元 2005年8月4日，攜程網(wǎng)正式宣布其總裁兼CFO沈南鵬辭職，并將與紅杉資本合作,出任創(chuàng)始合伙人。當年9月，紅杉資本中國基金正式成立。在沈南鵬的描述里，“我不太愿意靜下來做運營，長期只關心一個公司的具體細節(jié)和我的性格不符合，如果選擇一種生活方式，我更愿意做一個投資者 .” 沈南鵬又成為分眾傳媒和易居中國的個人投資者，分眾上市當年繼續(xù)財富神話，而易居中國也于去年8月登陸紐約證券交易

3、所。 沈南鵬自己是如此闡述的，“假如我手上有100元，我可能只賭20元，我一定會預留的?！?,投資人：沈南鵬,2010年初以來，沈南鵬和他的紅杉資本繼續(xù)獲利: 7月1日，由紅杉中國投資的高德軟件登陸納斯達克交易所。 9月28日，紅杉中國的又一家公司鄉(xiāng)村基登陸紐約交易所。兩次，都得到資本市場追捧，鄉(xiāng)村基更是獲得了近三十倍超額認購，上市首日大漲47% 接下來則是麥考林，這家公司運營著服裝類電子商務網(wǎng)站M，有線上線下兩套服裝銷售系統(tǒng)，被稱作“中國B2C第一股”。 國內(nèi)服裝電子商務企業(yè)麥考林于2010.10.27晚間登陸美國納斯達克市場，開盤價為17.5美元，報收于17.26美元，比11美元的發(fā)行價上

4、漲57%,當日收盤時，其市值達到了9.89億美元 招股說明書表明，沈南鵬在其中持股比例為62.8% ，因此可以大致算出，這個項目給他帶來的賬面財富達到了6億美元之多。而在投入方面，同樣根據(jù)公開信息，2008年，紅杉資本得以控股麥考林的投資為8000萬美元，相比來看，回報十分豐厚。 據(jù)了解，由紅杉中國投資的新高地科技、利農(nóng)國際和諾亞財富也將陸續(xù)登陸美國股市。一年之內(nèi)，紅杉中國投資的6家中國公司將接連赴美上市，真正進入了收獲的季節(jié)。,,投資人：沈南鵬,案例分析：復星集團,現(xiàn)任上海復星高科技（集團）有限公司董事長、上海復星醫(yī)藥（集團）股份有限公司董事長、復地（集團）股份有限公司董事長。 按照2009

5、年6月30日的股票價格計算,他通過持有復星國際、復星醫(yī)藥、南鋼股份和豫園商城的股份,個人財富達到278億。,最像李嘉誠的人,出生于浙江東陽農(nóng)村的一個貧困家庭 1989年畢業(yè)于復旦大學哲學系后留校任教 1992年創(chuàng)立：注冊資本金10萬元，自有資金3.8萬元的小型科技咨詢公司 搞咨詢賺了第一個100萬； 房地產(chǎn)銷售賺了第一個1000萬； 生物制藥：賺了第一個億元； 1998年復星實業(yè)上市募集資金3.5億元；隨后復地前身上海復星房地產(chǎn)開發(fā)有限公司成立。 1999年畢業(yè)于復旦大學經(jīng)濟管理學院，獲工商管理碩士學位。 2002年,復星集團投資建龍集團,成為豫園商城的單一最大股東 2003年向鋼鐵行業(yè)進軍,

6、投資寧波鋼鐵,成立南鋼聯(lián)。 2004年,投資招金礦業(yè)。 2005年5年1月,南鋼股份完成1.2億股A股增發(fā) 2006年12月,招金礦業(yè)完成首次公開發(fā)行,成為香港聯(lián)交所上市公司 2007年7月16日,復星集團在香港聯(lián)交所整體成功上市,融資128億港元,成為當年香港聯(lián)交所第三大IPO,同時也是香港史上第六大IPO。復星集團也成為了市值800多億元中國最大民營企業(yè)集團,穩(wěn)居中國企業(yè)前100強。,副總梁信軍：做企業(yè)有多種方式：微軟，一業(yè)為主，把這一業(yè)發(fā)揮到極致，可稱之為以剛克柔；第二類，純粹在資本市場運作，不控制企業(yè)，主要在資本市場整合獲取利益，像巴菲特，稱之為以柔克剛；還有一種，剛柔并濟，用產(chǎn)業(yè)來嫁

7、接資本市場，其代表是李嘉誠。 由此，復星開始不斷以參股或控股方式投資于企業(yè)這個“產(chǎn)品” 郭廣昌的復星系已經(jīng)形成了涉及生物制藥、鋼鐵、房地產(chǎn)、信息產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)流通、金融等多個領域的龐大產(chǎn)業(yè)規(guī)模,直接、間接控股和參股的公司逾100家。旗下的上市公司包括A股的南鋼股份、復星醫(yī)藥、豫園商城等,在港上市的H股則有上海復地和招金礦業(yè)等公司。,如果有一天你看到一只猴子從樹上跌下來，雖然有點奇怪，你會認為猴子哪部分先著地呢？ A.頭部B.臀部 C.腳D.臂,測試你的“財商”,測試你的“財商”,選A的人，你是絕對不肯吃虧的，因為頭是身體最重要的部分，無論是與朋友一起吃飯，還是跟人合作辦事，到分賬的時候，你都會斤

8、斤計較，非常吝嗇。 選B的人，你對金錢反應遲鈍，只要朋友開心，會毫不猶豫一擲千金。正因為你的這種性格，吝嗇與你無緣，而朋友們視你為大好人。 選C的人，這是一項比較安心的方法，以為即使受傷，傷勢也很輕微。因此，選擇這個答案，你可能是個慎重的人，有點小氣，偶然也會大方一番，以避免他人講閑話。 選D的人，腦筋轉得快，能干，很少吃虧，與朋友一起吃飯千方百計不想付款，小氣程度可想而知。,第五章：投資決策原理,第五章：投資決策原理,第1節(jié)：投資概述,定義： 為獲取收益而向某一特定對象投放資金的經(jīng)濟行為 投資意義： 實現(xiàn)財務管理目標的基本前提 發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 降低風險,二、企業(yè)投資的分類,三、投資管理基

9、本原則,善于捕捉投資機會：是企業(yè)投資決策的關鍵； 科學決策，進行項目可行性分析； 及時足額籌集資金 控制投資風險，把握好風險與收益的關系,四、 企業(yè)投資過程分析,投資項目的決策 投資項目的提出 投資項目的評價 投資項目的決策 投資項目的實施與監(jiān)控 為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目 實施過程中的控制與監(jiān)督 投資項目的后續(xù)分析 投資項目的事后審計與評價,將提出的投資項目進行分類 估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊 考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應的投資預算,對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進行的審計,第五章：投

10、資決策原理,第五章：投資決策原理,現(xiàn)金流量 與長期投資決策有關的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 評價投資方案是否可行必須事先計算的一個基礎性指標。 要點： 投資現(xiàn)金流量，針對特定投資項目，不針對特定會計期間 既包括流入量也包括流出量，是一個統(tǒng)稱,第2節(jié)：投資現(xiàn)金流量的分析,財務管理的現(xiàn)金流量表與會計的現(xiàn)金流量表之間的不同：,確定現(xiàn)金流量的假設,財務可行性分析假設 - 財務管理：評價項目可行時，只考慮財務可行性的問題 全投資假設 - 不區(qū)分自有資金或借入資金，而將所需資金都視為自有資金 建設期投入全部資金假設 經(jīng)營期與折舊年限一致假設 時點指標假設 - 建設投資在建設期內(nèi)有關年度的年初或年末發(fā)生

11、。 - 流動資金投資則在建設期末發(fā)生； - 經(jīng)營期內(nèi)各年收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目確認年末發(fā)生 - 項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點（但更新改造項目除外） 確定性假設,,項目計算期：指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間,項目計算期建設期+生產(chǎn)經(jīng)營期,現(xiàn)金流量的構成,初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結現(xiàn)金流量,NCF=每年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅 NCF=凈利+折舊,,某投資方案的年營業(yè)收入為100000元，年總成本為60000元，年折舊額10000元，所得稅率為33，該方案的每年營業(yè)現(xiàn)金流量為（）元。 (A)26800 (B)36800 (C)16800

12、(D)43200,現(xiàn)金流量的計算,【例7-3】大華公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3 000元，假設所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。,思考： 為什么用現(xiàn)金流量指標，而不是利潤指標作為投資

13、決策的指標？,練習題： 現(xiàn)金流量的計算,某公司因業(yè)務發(fā)展需要，準備購入一套設備，現(xiàn)有甲乙兩個可供選擇的方案： 甲方案投資20萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值，每年銷售收入8萬元，每年付現(xiàn)成本為3萬元。 乙方案投入資金24萬，直線法計提折舊，使用壽命為5年，5年后殘值收入4萬元。5年中每年銷售收入10萬元，付現(xiàn)成本第一年4萬元，以后隨著設備不斷折舊，逐年增加日常修理費2 000元，另需墊支營運資金3萬元 所得稅率為40% 要求：計算兩個方案的現(xiàn)金流量,第五章：投資決策原理,第五章：投資決策原理,第3節(jié)、投資決策指標,評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準,案例,太平洋海岸

14、資源公司正致力于在威海建造一個集裝箱裝載碼頭。 該公司關于建造與經(jīng)營該碼頭的10年期現(xiàn)金流量的最佳估計列于下表（單位：萬元）,太平洋公司的管理層想知道：碼頭的預期收益能否證明40萬元的成本是合理的,第3節(jié)、投資決策指標,評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準,第3節(jié)、投資決策指標,評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準,凈現(xiàn)值 (net present value NPV),,支付40萬元換取49.755萬元顯然是明智的,NPV=現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值-現(xiàn)金流出量現(xiàn)值,太平洋碼頭案例：,凈現(xiàn)值 (net present value NPV),投資項目投入使用后產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，按一定報酬率折為現(xiàn)值，減去

15、初始投資以后的余額 基本公式為：,3、凈現(xiàn)值的計算步驟,計算項目每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量,4、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：,單一方案的決策： 多個方案選優(yōu)：,選NPV0中的最大的,例題分析：,p227 甲方案：NCF相等 NPV=未來報酬總現(xiàn)值-初始投資額 =NCF（P/A，I, n）-c =3200(P/A, 10%,5)-10 000 =32003.791-10 000 =2131 元 乙方案：NCF不等 NPV=861,5、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點：,優(yōu)點： 考慮了資金時間價值：增強了投資經(jīng)濟性的評價； 考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性和收益性的統(tǒng)一； 能夠反映各種投資方案的

16、凈收益； 缺點： 凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難 不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；,第3節(jié)、投資決策指標,評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準,第3節(jié)、投資決策指標,評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準,理解內(nèi)部報酬率（Internal rate of return IRR）,一個成本為100元，1年后給付110元的投資：,此投資的報酬率是多少？,10%：每投入1元，收回1.1元 IRR=10%,內(nèi)部報酬率（Internal rate of return IRR）,1、定義：投資項目的凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。即項目投資實際可望達到的報酬率。 “內(nèi)部的/內(nèi)含的”：因其只依

17、賴于來自該項投資的現(xiàn)金流量，不受其他任何報酬率的影響 2、公式,3、內(nèi)部報酬率的計算過程,每年NCF相等 （插值法） 每年NCF不等 （試誤法）,(1)計算年現(xiàn)值系數(shù) (2)查年金現(xiàn)值系數(shù)表 (3)采用插值法求內(nèi)部報酬率,(1)估計一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值 (2)采用插值法計算內(nèi)部報酬率,,,如果找不到相應的系數(shù)，則找出與所計算系數(shù)相鄰的一大一小兩個系數(shù) 并找出相應的兩個貼現(xiàn)率,若為正數(shù)，說明貼現(xiàn)率估計的低了，應提高貼現(xiàn)率再計算凈現(xiàn)值 若計算的凈現(xiàn)值為負數(shù)，由說明貼現(xiàn)率估計的高了應降低貼現(xiàn)率 如此反復計算出凈現(xiàn)值一正一負接近于零的兩個貼現(xiàn)率,4、內(nèi)部報酬率的決策標準：,單一方案決策： 多

18、個方案選優(yōu)：,rI 方案可行 r

19、于1拒絕。 多個互斥方案：選擇超過1最多者。,獲利指數(shù)的優(yōu)缺點,優(yōu)點： 考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能 由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。 缺點： 只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富 它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。,練習題,在下列指標中屬于貼現(xiàn)的指標是（）。 (A)投資回收期 (B)投資利潤 (C)平均收現(xiàn)期 (D)內(nèi)部收益率,,某企業(yè)擬投資于一項目，投資額10000元，投資項目壽命期3年，當年投產(chǎn)并產(chǎn)生效益，3年中每年的現(xiàn)金凈流量是5000元，該項目的內(nèi)

20、部收益率為（） (A)22.50% (B)23.10% (C)23.40% (D)23.58%,第3節(jié)、投資決策指標,評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準,第3節(jié)、投資決策指標,評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準,平均報酬率,投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率,,例題分析：p232,應事先確定一個要求達到的平均報酬率，即必要平均報酬率，在進行決策時，只有高于必要平均報酬率才能入選 多個方案互斥選擇時，則選用平均報酬率最高的方案,,平均報酬率 =（7.59+17）/10/40 =21.1%,太平洋碼頭案例：,決策原則：,,優(yōu)點： 簡明、易算、易懂 缺點： 沒有考慮資金時間

21、價值； 第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值 所以，有時會作出錯誤的決策,投資回收期,指收回初始投資額所需要的時間，一般以年為單位。,例題分析：p231,案例：太平洋碼頭的回收期=40/7.5,,優(yōu)點： 概念容易理解 計算也簡便 缺點： 沒有考慮資金的時間價值： 沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說明問題。,練習題：,A 企業(yè)欲買一新設備，要支付400萬元，使用壽命為4年，無殘值，直線法計提折舊，預計每年產(chǎn)生稅前凈利140萬，所得稅率為40%，求投資回收期。（） A 4.5 B 2.9 C 2.2 D 3.2,,某企業(yè)計劃投資10萬元建造一條生產(chǎn)線，預計投資后每年可獲凈利1.5萬元，年折舊率為10%，求投資回收期。（） A 4.5 B 5 C 4 D 6,,某投資項目原始投資額500萬元，建設期為2年，投產(chǎn)后1-5年每年NCF 為90萬，第6-10年NCF為80萬，則該項目包括建設期的靜態(tài)投資回收期為（）。 A 5.625 B 10 C 7.625 D 5,