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1、第三章 籌集資金管理,,籌資的目的,1、滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要 2、償債的目的 3、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的,籌資的要求,1、合理確定資金需要量 2、適時(shí)取得資金來源 3、選擇最佳投資方向 4、認(rèn)真選擇籌資渠道，降低資金成本 5、選擇合適資金來源，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu),籌資渠道,籌資渠道是指籌措資金的來源與通道 國家財(cái)政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 其他企業(yè)資金 民間資金 企業(yè)內(nèi)部資金 外商資金,籌資方式,籌資方式是指企業(yè)籌措資金所采取的具體形式， 吸收直接投資 發(fā)行股票 借款 商業(yè)信用 發(fā)行債券 發(fā)行融資券 租賃籌資,權(quán)益資金籌集,借入資金

2、籌集,企業(yè)籌資的類型,按資金性質(zhì) 自有資金與借入資金 按使用時(shí)間 短期資金與長期資金 按籌資方向 內(nèi)部籌資與外部籌資 按籌資方式 直接籌資與間接籌資,第一節(jié) 籌集權(quán)益資金,,一、權(quán)益資金的來源,國家財(cái)政資金 其他企業(yè)資金 個(gè)人資金 外商資金 企業(yè)內(nèi)部形成資金,二、吸收直接投資,吸收直接投資是企業(yè)以合同、協(xié)議等形式吸收國家、法人、個(gè)人、外商等直接投入資金，形成企業(yè)自有資金的一種籌資方式。它不以有價(jià)證券為中介，是以協(xié)議、合約形式存在的。投資者對企業(yè)共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤。吸收直接投資是非股份制企業(yè)吸收自有資金的主要方式。,二、吸收直接投資,吸收直接投資的種類 國家投資 法人投資 外商

3、投資 個(gè)人投資,二、吸收直接投資,吸收現(xiàn)金投資,吸收非現(xiàn)金投資,吸收無形資產(chǎn)投資,,,,,,,房屋,建筑物,機(jī)器設(shè)備,存貨,,,,,,,,專利權(quán),商標(biāo)權(quán),商譽(yù),非專利技術(shù),土地使用權(quán),吸收直接投資的出資方式,二、吸收直接投資,優(yōu)點(diǎn)： 能提高企業(yè)的資信和借款能力 使企業(yè)盡快形成生產(chǎn)能力，將產(chǎn)品迅速推向市場 有助于企業(yè)之間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢互補(bǔ) 不存在還本付息的壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 缺點(diǎn)： 資本成本高 吸收直接投資容易分散企業(yè)控制權(quán) 籌資范圍小，而且不便于轉(zhuǎn)讓,三、發(fā)行股票,股票是股份有限公司為籌集自有資本而發(fā)行的一種有價(jià)證券，是投資者擁有公司股份并獲取股利的憑證。它代表投資者即股東在股份制公司擁有的所有

4、權(quán)。,（一）股票的分類,（二）股票的發(fā)行,股票發(fā)行的目的 籌集新資金 資本大眾化，分散風(fēng)險(xiǎn) 提高股票的變現(xiàn)能力 提高聲譽(yù),（二）股票的發(fā)行,發(fā)行股票的條件 1、生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策 2、發(fā)行普通股限于一種，同股同權(quán)，同股同利 3、在募集的方式下，發(fā)起人認(rèn)購的股份不少于公司擬發(fā)行股份總數(shù)的35% 4、發(fā)起人在近三年內(nèi)無重大違法行為 5、證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件,（二）股票的發(fā)行,發(fā)行股票的價(jià)格 股票的發(fā)行價(jià)格是股票發(fā)行時(shí)所使用的價(jià)格，也就是投資者認(rèn)購股票時(shí)所支付的價(jià)格。 股票發(fā)行價(jià)格通常由發(fā)行公司根據(jù)股票面額、股市行情和其他有關(guān)因素決定。 等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià),股票發(fā)行價(jià)格 =,票面價(jià)值

5、股利率,銀行利息率,,（二）股票的發(fā)行,（二）股票的發(fā)行,發(fā)行方式 公開間接發(fā)行 不公開直接發(fā)行 銷售方式 自銷 承銷,（二）股票的發(fā)行,首次公開發(fā)行股票的程序,發(fā)行人制作受理文件，并向證監(jiān)會(huì)申報(bào),（三）普通股發(fā)行,普通股票是股息和紅利隨著股份公司利潤的變動(dòng)而變動(dòng)的股票，是股票中最普通的一種形式。,普通股股東所享有的權(quán)利,對公司的管理權(quán) 分享盈余權(quán) 出售和轉(zhuǎn)讓股份的權(quán)利 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán),普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 無固定股利 無固定還款期 籌資風(fēng)險(xiǎn)小,缺點(diǎn) 資金成本高 容易分散控制權(quán) 降低每股收益率,（四）優(yōu)先股發(fā)行,優(yōu)先股是一種介于借款與普通股之間的有價(jià)證券。

6、普通股與優(yōu)先股的賬面價(jià)值之和組成了公司的凈值。優(yōu)先股股東擁有固定的股息，而這不成為公司的負(fù)債，公司可以無限期的推遲支付優(yōu)先股股利。,,優(yōu)先股種類,累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 參加優(yōu)先股與不參加優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股,優(yōu)先股股東的權(quán)利,優(yōu)先分配股利 優(yōu)先分配剩余資產(chǎn) 固定的股息率 有限的表決權(quán),優(yōu)先股的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 無固定歸還期 比債券風(fēng)險(xiǎn)小 避免稀釋普通股權(quán)益,缺點(diǎn) 籌資成本高 發(fā)行限制多 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重,四、盈余公積,盈余公積，是指企業(yè)稅后利潤留歸企業(yè)使用的資金。它也是一種長期籌資方式，是企業(yè)資金的主要來源之一。,第二節(jié) 籌集借入資金,,

7、籌集借入資金的種類,短期負(fù)債資金籌集 商業(yè)信用 銀行信用 長期負(fù)債資金籌集 長期借款 發(fā)行債券 融資租賃,一、籌集短期負(fù)債,短期負(fù)債又稱流動(dòng)負(fù)債。是指可以在一年以內(nèi)或者超過一年的一個(gè)正常營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，是企業(yè)的短期資金的來源。,,,,（一）商業(yè)信用,含義 商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款進(jìn)行購銷活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系。具體形式通常有應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款。,（一）商業(yè)信用,商業(yè)信用的種類 應(yīng)付賬款 應(yīng)付票據(jù) 預(yù)收賬款 應(yīng)付費(fèi)用,（一）商業(yè)信用,優(yōu)點(diǎn)： 容易取得，不需進(jìn)行人為籌資 不放棄現(xiàn)金折扣，不使用帶息票據(jù)，商業(yè)信用籌資就沒有籌資成本 缺點(diǎn)： 期限太短 放棄現(xiàn)金

8、折扣的代價(jià)往往很高,（二）銀行信用,銀行信用，是指企業(yè)向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借入的期限不到一年的短期借款。 分為擔(dān)保貸款和無擔(dān)保貸款,（二）銀行信用,銀行信用的成本和利息率 銀行信用的成本決定于貸款利率的高低。 計(jì)算方法 一次支付法 貼現(xiàn)法 附加法,,一次支付法,在借款到期時(shí)一次支付利息的方法,實(shí)際利息率 =,實(shí)際支付利息,貸款數(shù)額,,100%,一次支付法,例：假設(shè)一筆貸款總額為1,000,000元，借款期為一年，年利息率為8%。則實(shí)際利息率為：,實(shí)際利息率 =,實(shí)際支付利息,貸款數(shù)額,,= （1,000,0008%） / 1,000,000 100% = 8%,100%,貼現(xiàn)法,是在貸款

9、的當(dāng)時(shí)支付應(yīng)擔(dān)的利息，即實(shí)際得到貸款數(shù)額應(yīng)以貸款總額減去已支付的利息。,實(shí)際利息率 =,實(shí)際支付利息,貸款數(shù)額 實(shí)際支付利息,,100%,貼現(xiàn)法,例：假設(shè)一筆貸款總額為1,000,000元，借款期為一年，年利息率為8%。則實(shí)際利息率為：,實(shí)際利息率 =,實(shí)際支付利息,,100%,貸款數(shù)額 實(shí)際支付利息,=,1,000,0008%,1,000,000 1,000,0008%,,100%,= 8.7%,附加法,是將利息附加到各期還款的本金之中的方法,實(shí)際利息率 =,實(shí)際支付利息,貸款數(shù)額2,,100%,附加法,例：假設(shè)一筆貸款總額為1,000,000元，借款期為一年，年利息率為8%。則實(shí)際利息率為

10、：,實(shí)際利息率 =,實(shí)際支付利息,貸款數(shù)額2,,1,000,0008%,100%,=,1,000,0002,,100%,= 16%,（二）銀行信用,優(yōu)點(diǎn) 靈活方便且時(shí)效性強(qiáng) 缺點(diǎn) 籌資成本高 籌資風(fēng)險(xiǎn)大 使用限制多,堂上練習(xí),股份公司申請股票上市，一般出于（ ） A. 使資本集中 B. 提高股票變現(xiàn)力 C. 籌措新資金 D. 提高公司知名度 以下權(quán)利義務(wù)描述中，屬于優(yōu)先股股東可享有的是（ ） A. 優(yōu)先分配股利 B. 優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)權(quán) C. 獲得固定的股息 D. 按其所有份額享有選舉權(quán)和被選舉權(quán),堂上練習(xí),某公司向銀行借入短期借款10,000元，支付銀行貸款利息的方式同銀行協(xié)商

11、的結(jié)果是，銀行提出三種方案： （1）采用一次支付法支付利息的話，貸款利息率為7%； （2）采用貼現(xiàn)法支付利息的話，貸款利息率為6%， （3）采用附加法支付利息的話，貸款利息率為5%。 問題：如果你是該公司的CFO，你選擇哪種支付利息的方式？理由是？,,1）名義利率 = 實(shí)際利率 = 7% 2）實(shí)際利率 = （10,0006%）/ （10,000-10,0006%）100% = 6.4% 3）實(shí)際利率= （10,0005%）/（10,000/2） 100% = 10%,二、籌集長期負(fù)債,長期負(fù)債是指償還期在一年或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期以上的債務(wù)。,（一）長期借款,長期借款是一種借款

12、方從貸款方處借入資金并承諾按期支付本金和利息的契約。償還期在1年以上。,（一）長期借款,優(yōu)點(diǎn) 融資速度快、手續(xù)簡便 籌資彈性大 資金成本低 財(cái)務(wù)杠桿作用,缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高 限制性條件多 籌資數(shù)量有限,（二）發(fā)行債券籌資,債券是一種表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的債務(wù)性證劵。 發(fā)行單位應(yīng)承擔(dān)還本付息義務(wù)，持券人具有按約定條件到期取得本利的權(quán)利。,債券分類,債券發(fā)行,債券發(fā)行的資格 股份有限公司、國有獨(dú)資公司、兩個(gè)以上的國有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司。,債券發(fā)行,債券發(fā)行價(jià)格 債券面值 債券票面利率 債券期限 債券償還方式 市場利率,平價(jià)發(fā)行 溢價(jià)發(fā)行 折價(jià)發(fā)行,,債券發(fā)

13、行,發(fā)行方式 委托發(fā)行 委托銀行、投資公司或其他金融機(jī)構(gòu)承銷全部債券的方式。 自行發(fā)行 不經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)，由債券發(fā)行的公司直接配售給投資者的方式。,發(fā)行債券籌資,優(yōu)點(diǎn) 資金成本低 籌資對象廣泛 市場大 有財(cái)務(wù)杠桿利益,缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大 限制性條件較多,（三）租賃,出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租借給承租人使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。,租賃的種類,經(jīng)營性租賃 融資性租賃 直接租賃 杠桿租賃 售后租回,經(jīng)營性租賃與融資性租賃,經(jīng)營性租賃 短期 可解約 出租人提供維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù) 一次租賃收入不足以彌補(bǔ)資產(chǎn)成本 租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)由出租人承擔(dān),融資性租賃 長期 不可隨意解約 出租

14、人不提供維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù) 一次租賃收入基本可以彌補(bǔ)資產(chǎn)成本 租期滿后設(shè)備可以續(xù)租、作價(jià)轉(zhuǎn)讓給承租人,融資租賃租金的構(gòu)成,資產(chǎn)買價(jià) 租息 租金,+,,融資成本 租賃手續(xù)費(fèi),購買價(jià)格 運(yùn)雜費(fèi) 途中保險(xiǎn)費(fèi)等,融資租賃租金的計(jì)算方法,全均等分償法 在租賃期內(nèi)分次等額支付租金,R = P ,i,1 （1 + i）-n,,R：每次支付租金數(shù) P：資產(chǎn)價(jià)款（本金） i ：利率 n ：支付租金的次數(shù),融資租賃租金的計(jì)算方法,均等分償法 在租賃期內(nèi)等額償還本金 每期租金 = 每期應(yīng)付本金 + 每期利息,（三）租賃,優(yōu)點(diǎn) 融資與融物為一體，可迅速獲得所需資產(chǎn) 避免債務(wù)的限制性條款 轉(zhuǎn)嫁設(shè)備陳舊過

15、時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 租金費(fèi)用所得稅前扣除，減輕實(shí)際租金負(fù)擔(dān) 保存企業(yè)的借款能力,缺點(diǎn) 租賃成本高,堂上練習(xí),某債券面值為10,000元，票面利率為5%，期限為5年，每半年支付一次利息。若市場利率為5%（復(fù)利，按年計(jì)算利息），則其發(fā)行的價(jià)格應(yīng)為（ ） A.高于10,000元 B.低于10,000元 C.等于10,000元 D.無法計(jì)算,第三節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu),,一、資金成本,含義 企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金使用費(fèi)兩部分。 資金占用費(fèi) 指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費(fèi)用。 資金籌集費(fèi) 指企業(yè)在籌集資金過程中，為獲取資金而付出的費(fèi)用。,一、資金成本,必要

16、性 在籌資決策評(píng)價(jià)時(shí)，資本成本是選擇最佳籌資方案的標(biāo)準(zhǔn) 在投資決策評(píng)價(jià)時(shí)，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目所要求的最低報(bào)酬率,一、資金成本,資金成本包括資金總成本和單位成本。 資金總成本一般以絕對數(shù)表示；單位資金成本以相對數(shù)表示，即資金成本率，一般也成為資金成本。,（一）單個(gè)資金成本的計(jì)算,按來源渠道不同 銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款 長期債券 股票 優(yōu)先股 普通股 留存收益,銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款的資金成本,長期借款資金成本主要是借款利息 資金成本率 = 借款利率（1所得稅率） 【例】企業(yè)取得一筆銀行貸款，年利率為8%，所得稅稅率為25%，其資金成本率為？ 資金成本率 = 8%（125%）=

17、 6%,長期債券的資金成本,包括債券利息和籌資費(fèi)用，利息具有抵稅作用，應(yīng)以稅后利息計(jì)算。,長期債券的資金成本,【例】某公司發(fā)行公司債券總值1000萬元，為籌集該債券支付手續(xù)費(fèi)20萬元，該債券票面利率為10%，所得稅稅率為25%，則其資金成本率為？,債券資金成本率 =,100010%（1 25%）,1000 - 20,,= 7.65%,長期債券的資金成本,注意： 籌資費(fèi)用一般比較高，不能忽略 發(fā)行價(jià)格有平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)三種，在計(jì)算籌資額時(shí)應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格計(jì)算；而利息只能按面值和票面利率計(jì)算確定,,,優(yōu)先股的資金成本,包括優(yōu)先股股利和籌資費(fèi)用,注意： 優(yōu)先股股利一般是固定的，它屬于稅后利潤分配項(xiàng)目

18、，是對企業(yè)凈利潤的直接扣減，因此，優(yōu)先股股利與債券和借款利息不同。,優(yōu)先股的資金成本,【例】某股份有限公司按面值發(fā)行優(yōu)先股，共籌集得1000萬元，支付籌集費(fèi)用15萬元，約定每年支付優(yōu)先股股利為面值的15%，則其資金成本率為？,= 100015% / （1000-15） = 15.23%,普通股的資金成本,包括普通股股利和籌資費(fèi)用,普通股的資金成本,【例】某股份有限公司發(fā)行普通股籌集資金，發(fā)行總股數(shù)為1000萬股，發(fā)行價(jià)格為每股1.5元，預(yù)期股利為每10股發(fā)放2元股利，支付籌集費(fèi)用50萬元。其資金成本為？,=,100020%,1500 - 50,,= 13.79%,留存收益的資金成本,留存收益是

19、由公司稅后凈利形成的，其所有權(quán)屬于股東。留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對企業(yè)的追加投資，與普通股一樣希望取得一定的報(bào)酬率。 留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本。由于留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對其進(jìn)行估算,,留存收益的資金成本,留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒有籌資費(fèi)用,（二）平均資金成本率（WACC）,全部長期資本的平均成本 WACC= （某種資金占全部資金的比重該種資金的個(gè)別資金成本） =加權(quán)平均債務(wù)成本+加權(quán)平均權(quán)益成本,,【例】某股份有限公司需要籌集2000萬元資金，通過向銀行借款得600萬元，貸款利率為7%；通過發(fā)行優(yōu)先股籌得600萬元，預(yù)計(jì)股利發(fā)放率為8%，

20、籌資費(fèi)用為20萬元；通過發(fā)行普通股籌集得800萬元，預(yù)計(jì)股利發(fā)放率為10%，籌資費(fèi)用為25萬元。公司所得稅稅率為25%。則平均資金成本率為？,,解： 1）銀行借款資金成本率=7%（1-25%）=5.25% 銀行借款占總籌資額比重=600/2000=0.3 2）優(yōu)先股資金成本率=6008%/（600-20）=8.28% 優(yōu)先股籌資額占總籌資額比重=600/2000=0.3 3）普通股資金成本率=80010%/（800-25）=10.32% 普通股籌資額占總籌資額比重=800/2000=0.4 4）WACC=5.25%0.3+8.28%0.3+10.32%0.4=8.19%,二、資本結(jié)構(gòu),

21、含義 是指企業(yè)各種來源資本的構(gòu)成和比例關(guān)系,,,基本理論,資本結(jié)構(gòu)是由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成 負(fù)債能提高股東權(quán)益,資本結(jié)構(gòu)與資金成本,資本結(jié)構(gòu) 長期債務(wù)資本（D）與權(quán)益資本（E）的比例 D：E 資金成本 WACC=加權(quán)平均債務(wù)成本+加權(quán)平均權(quán)益成本 =KdD/(D+E) + KeE/(D+E),債務(wù)與股東權(quán)益,甲企業(yè)是一家完全權(quán)益公司，總資產(chǎn)為2,000,000元，在外流動(dòng)的普通股總股數(shù)為20,000股。 乙企業(yè)擁有與甲企業(yè)同樣價(jià)值的總資產(chǎn)，但其資產(chǎn)有一半是通過長期債務(wù)獲得，債務(wù)成本為8%，在外流通的普通股總股數(shù)為10,000股。 這兩個(gè)企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)

22、得到的收益是相等的，均可取得200,000元。所得稅稅率為25%。 比較這兩個(gè)企業(yè)的每股凈收益。,債務(wù)與股東權(quán)益,堂上練習(xí),某股份有限公司準(zhǔn)備籌集長期資金1500萬元，籌資方案如下： （1）發(fā)行長期債券500萬元，年利率6，籌資費(fèi)用率2； （2）發(fā)行優(yōu)先股200萬元，年股息率8，籌資費(fèi)用率3； （3）發(fā)行普通股800萬元，每股面額1元，發(fā)行價(jià)為每股4元，共200萬股；預(yù)計(jì)發(fā)行后每年發(fā)放的股利為每股0.40元，籌資費(fèi)用率為3.5。 該企業(yè)所得稅率為25。 要求：計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本率為多少？,,長期債券資金成本率%*（25）（12）4.59% 長期債券比重5001500=1/3 優(yōu)先股資金成本率8 （）8.25 優(yōu)先股比重200 /15002/15 普通股資金成本率200*0.4 /（800*（13.5））10.36 普通股比重420015008/15 WACC4.591/38.252/1510.368/158.16,END OF CHAPTER 2,