《資產(chǎn)證券化》PPT課件
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1、,第四講:信貸資產(chǎn)證券化,目 錄,,第一部分 資產(chǎn)證券化的基本理論與操作 第二部分 資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問(wèn)題 第三部分 資產(chǎn)證券化在中國(guó)的運(yùn)用 第四部分 信托:能否成為資產(chǎn)證券化的中國(guó)道路?,第一部分 資產(chǎn)證券化的基本理論與操作,資產(chǎn)證券化的基本理論與操作,,,資產(chǎn)證券化的定義:廣義與狹義 資產(chǎn)證券化的基本流程 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征 資產(chǎn)證券化的基本類型,資產(chǎn)證券化的定義:廣義與狹義,,,廣義的資產(chǎn)證券化 定義:通常是指在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上發(fā)行證券(包括權(quán)益類憑證和債務(wù)類憑證)來(lái)融通資金的過(guò)程。我們通常見(jiàn)到的股票、債券、商業(yè)票據(jù)等都可以歸為廣義的證券化。 本質(zhì)特征:資金需求方以證券為融
2、資憑證向資金供給方直接融通資金而不再需要向銀行等中介機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款。這種意義上的資產(chǎn)證券化實(shí)際上就是所謂的“非中介化”或“脫媒”。,資產(chǎn)證券化的定義:廣義與狹義,,,狹義的資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持,在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資,對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的過(guò)程或技術(shù)?,F(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化一般都是指狹義的資產(chǎn)證券化。,,SPV,承銷機(jī)構(gòu),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),擔(dān)保機(jī)構(gòu),服務(wù)商,投資者,原始權(quán)益人,,,,,,,,,,,True sale,issuing,,資產(chǎn)證券化的基本流程圖,,,,,,現(xiàn)金流,資產(chǎn)流,中介服務(wù),資產(chǎn)證券化的基本流程,,資產(chǎn)證券化的基本流程,,原始權(quán)益人(發(fā)起
3、人) 特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV 或發(fā)行人) 投資者 專門(mén)服務(wù)商 受托機(jī)構(gòu) 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 信用增級(jí)機(jī)構(gòu) 承銷機(jī)構(gòu),資產(chǎn)證券化的主要參與方,資產(chǎn)證券化的基本流程,,確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)并組建資產(chǎn)池 設(shè)立特殊目的載體 資產(chǎn)出售(真實(shí)銷售,true sale) 信用增級(jí)與信用評(píng)級(jí) 發(fā)售證券 向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)格 實(shí)施資產(chǎn)管理與回收資產(chǎn)收益 證券清償 承銷機(jī)構(gòu),資產(chǎn)證券化的交易過(guò)程,資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征,,以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)來(lái)融資 通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組 證券清償所需資金完全來(lái)自于資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流 需要進(jìn)行特別的技術(shù)性處理,資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征,,“資產(chǎn)范圍”問(wèn)題
4、“破產(chǎn)隔離”問(wèn)題 “信用增級(jí)”問(wèn)題 “資產(chǎn)負(fù)債表處理”問(wèn)題,資產(chǎn)證券化與資本市場(chǎng)其他融資方式的比較,資產(chǎn)證券化的基本類型,,資產(chǎn)證券化的基本類型,,住房抵押貸款支撐證券(MBS):以住宅抵押貸款為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券,最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 資產(chǎn)支撐證券(ABS):除住房抵押貸款以外的資產(chǎn)支撐的證券化產(chǎn)品,是證券化技術(shù)在其他資產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用。包括: 汽車消費(fèi)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款和學(xué)生貸款支撐的證券; 商用房產(chǎn)、農(nóng)用房產(chǎn)、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款支撐證券; 信用卡應(yīng)收款支撐證券; 貿(mào)易應(yīng)收款支撐證券; 設(shè)備租賃費(fèi)支撐證券; 公園門(mén)票收入、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、俱樂(lè)部會(huì)費(fèi)收入支撐證券; 保單收費(fèi)支撐證券; 中小企
5、業(yè)貸款支撐證券,住房抵押貸款支撐證券與資產(chǎn)支撐證券,資產(chǎn)證券化的基本類型,,根據(jù)對(duì)現(xiàn)金流的處理方式和證券償付結(jié)構(gòu)的不同,有過(guò)手證券(pass-through)與轉(zhuǎn)付證券(pay-through): 過(guò)手證券:是最早出現(xiàn)的證券化交易結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)下,證券化資產(chǎn)的所有權(quán)隨證券的出售而被轉(zhuǎn)移給證券投資者,被從而使證券化資產(chǎn)從發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。來(lái)自資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入簡(jiǎn)單地“過(guò)手”給投資者以償付證券的本息,投資者自行承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的償付風(fēng)險(xiǎn)。 轉(zhuǎn)付證券 :用于償付證券本息的資金是來(lái)源于經(jīng)過(guò)了重新安排的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。它與過(guò)手證券最大的區(qū)別在于:前者根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限等的不同偏好對(duì)基
6、礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行了重新安排和分配,使本金與利息的償付機(jī)制發(fā)生了變化。,過(guò)手證券與轉(zhuǎn)付證券,第二部分 資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問(wèn)題,資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問(wèn)題,,,資產(chǎn)證券化到底是什么? SPV是什么? 什么是“true sale”?為什么重要? 什么樣的資產(chǎn)可以被證券化?,資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問(wèn)題,,,是一種重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品 是一種重要的金融創(chuàng)新思想和理念 是一種高級(jí)形態(tài)的、兼具技術(shù)和制度創(chuàng)新的金融工具,資產(chǎn)證券化到底是什么?,資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問(wèn)題,,,SPV是專門(mén)為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊載體,它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體。 SPV可以是實(shí)體,但更多的是一種法律狀態(tài) SP
7、V可以是由交易發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu),也可以是長(zhǎng)期存在的專門(mén)從事資產(chǎn)證券化交易的機(jī)構(gòu) 組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響,實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。 SPV本身具有如下特征: 債務(wù)限制、獨(dú)立董事、分立性、禁止性、避稅,SPV是什么?,資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問(wèn)題,,,簡(jiǎn)單地講就是沒(méi)有任何追索權(quán)或回購(gòu)條款的出售行為,這個(gè)過(guò)程會(huì)涉及到許多的法律、稅收和會(huì)計(jì)處理問(wèn)題。 true sale 的本質(zhì)和目的是為了使證券化資產(chǎn)做到與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離,即原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。 只要能滿足上述要求,不一定需
8、要進(jìn)行嚴(yán)格意義上的“真實(shí)銷售”。 對(duì)這個(gè)問(wèn)題的深刻認(rèn)識(shí)有利于在法律制度框架不同的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行證券化操作時(shí)采取靈活有效的變通措施。,什么“true sale”?為什么重要?,資產(chǎn)證券化的幾個(gè)核心問(wèn)題,,,一般選擇未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)。具有下列特征的資產(chǎn)較易證券化: (1)資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入; (2)原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)間,且信用表現(xiàn)記錄良好; (3)資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件,即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性; (4)資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價(jià)值較高; (5)債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛; (6)資產(chǎn)的歷史記錄良好,即違約率和損失率較低; (7)資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得; (8)
9、資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模,從而實(shí)現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 一般來(lái)說(shuō),同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差、且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的資產(chǎn)一般不宜用于證券化交易 不良資產(chǎn)的證券化問(wèn)題,什么樣的資產(chǎn)可以被證券化?,第三部分 資產(chǎn)證券化在中國(guó)的運(yùn)用,資產(chǎn)證券化在中國(guó)的運(yùn)用,,,案例回顧 一個(gè)案例的研究:中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化 中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的幾個(gè)問(wèn)題,資產(chǎn)證券化在中國(guó)的運(yùn)用,,,案例概況:1992年,海南三亞開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司通過(guò)發(fā)行地產(chǎn)投資券的形式融資開(kāi)發(fā)三亞的丹州小區(qū) 案例評(píng)述:這次融資過(guò)程已經(jīng)具備了資產(chǎn)證券化的某些基本特征,但沒(méi)有嚴(yán)格按照資產(chǎn)證券化的要求去運(yùn)作,是市場(chǎng)需求的一次無(wú)意識(shí)的創(chuàng)新,在性質(zhì)上屬
10、于不動(dòng)產(chǎn)的證券化(REIT),可以將其看作是我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐方面的一個(gè)早期案例。,案例回顧(1),資產(chǎn)證券化在中國(guó)的運(yùn)用,,,案例概況:1996年,珠海高速公司(一家注冊(cè)在開(kāi)曼群島的SPV)以交通工具管理費(fèi)和高速公路過(guò)路費(fèi)為支撐發(fā)行了兩批共2億美元的資產(chǎn)支撐債權(quán),利率分別高出美國(guó)國(guó)債利率250個(gè)點(diǎn)和475個(gè)點(diǎn)。該次證券化交易是由美國(guó)著名投資銀行摩根斯坦利安排在美國(guó)發(fā)行的,分別獲得了標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB和穆迪Baa的信用評(píng)級(jí)。 案例評(píng)述:這是一次比較規(guī)范和成功的資產(chǎn)證券化交易,其特點(diǎn)是:國(guó)內(nèi)資產(chǎn)境外證券化。即是說(shuō),證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是位于國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi),所有的證券化操作都是在境外通過(guò)富有證券化操
11、作經(jīng)驗(yàn)的境外著名投資銀行來(lái)進(jìn)行的。,案例回顧(2),資產(chǎn)證券化在中國(guó)的運(yùn)用,,,案例概況:1997年,中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司(COSCO)通過(guò)私募形式在美國(guó)發(fā)行了總額為3億美元的以其北美航運(yùn)應(yīng)收款為支撐的浮動(dòng)利率票據(jù)。 案例評(píng)述:這次交易的特點(diǎn)在于:雖然COSCO是一家中資公司,但它所用來(lái)進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)卻是美元形式的應(yīng)收款,實(shí)際上可以將其視為有中國(guó)概念的境外資產(chǎn),其運(yùn)作方式也是完全在境外操作。,案例回顧(3),資產(chǎn)證券化在中國(guó)的運(yùn)用,,,案例概況:1997年重慶市政府與亞洲擔(dān)保公司和豪升ABS(中國(guó))有限公司簽定的資產(chǎn)證券化合作協(xié)議,擬將重慶市的主要基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)權(quán)類資產(chǎn)全部打包到境外進(jìn)行證
12、券化操作,但由于受到1997年亞洲金融危機(jī)以及中國(guó)政府對(duì)資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換問(wèn)題的限制而最終擱淺。 案例評(píng)述:境內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行境外證券化首先需要解決的就是外匯平衡的問(wèn)題,這是制約中國(guó)境內(nèi)優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行境外證券化運(yùn)作的主要制度和法律障礙。,案例回顧(4),資產(chǎn)證券化在中國(guó)的運(yùn)用,,案例基本情況(見(jiàn)附件材料1) 課堂討論: 證券化的微觀分析:為什么要證券化? 證券化的宏觀分析:證券化的客觀環(huán)境及條件,一個(gè)案例的研究:中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化,,,,資產(chǎn)證券化在中國(guó)的運(yùn)用,,中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化交易流程圖,中集集團(tuán),荷蘭銀行,國(guó)際商業(yè)票據(jù) 投資者,資產(chǎn)購(gòu)買公司 (SPV),,,出售應(yīng)收帳款,,公開(kāi)發(fā)行
13、CP,,支付籌集資金,中集集團(tuán)的債務(wù)人,,,,信托機(jī)構(gòu),,,,委托信托機(jī)構(gòu)管理應(yīng)收帳款資產(chǎn),支付投資者,償還債務(wù),資產(chǎn)證券化在中國(guó)的運(yùn)用,,,個(gè)案與普遍化的問(wèn)題 意識(shí)問(wèn)題:不良資產(chǎn)證券化先行?還是優(yōu)良資產(chǎn)先行? SPV機(jī)構(gòu)的制度和法律基礎(chǔ)問(wèn)題 投資者的保護(hù)問(wèn)題:信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí) 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的法律地位問(wèn)題:證券法的適用性 其他問(wèn)題:會(huì)計(jì)及稅收問(wèn)題,中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的幾個(gè)問(wèn)題,第四部分 信托:能否成為資產(chǎn)證券化的中國(guó)道路?,信托:能否成為資產(chǎn)證券化的中國(guó)道路?,,信托基礎(chǔ)知識(shí) 最近的資金信托計(jì)劃案例及其分析 信托:資產(chǎn)證券化的中國(guó)道路?,信托:能否成為資產(chǎn)證券化的中國(guó)道路?,,,信托定義
14、: 中華人民共和國(guó)信托法規(guī)定:“信托,是指委托人基于對(duì)受托人的信任,將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的,進(jìn)行管理或者處分的行為。” 信托的本質(zhì)特征: 信托是以財(cái)產(chǎn)為中心的 信托是一種多邊信用關(guān)系。信托包括委托人、受托人及受益人三方當(dāng)事人,信托是這三方當(dāng)事人之間的信用關(guān)系 信托是以信任為基礎(chǔ)的,信托基礎(chǔ)知識(shí)(1),信托:能否成為資產(chǎn)證券化的中國(guó)道路?,,,信托的運(yùn)行機(jī)制,信托基礎(chǔ)知識(shí)(2),信托:能否成為資產(chǎn)證券化的中國(guó)道路?,,信托的主要參與人: (1)委托人:委托人是指提出設(shè)定信托、要求受托人遵照一定目的管理和處分信托財(cái)產(chǎn)的人。一般來(lái)說(shuō),要
15、求委托人具有完全民事行為能力,我國(guó)信托法第十九條規(guī)定:“委托人應(yīng)當(dāng)是具有完全民事行為能力的自然人、法人或者依法成立的其他組織。” (2)受托人:受托人是接受信托,按照信托目的管理或處分信托財(cái)產(chǎn)的人。在信托關(guān)系中,受托人在各當(dāng)事人中處于十分重要的地位,他不但要對(duì)委托人負(fù)責(zé),而且要對(duì)受益人負(fù)責(zé),所以對(duì)受托人的資格要求更嚴(yán)格,不僅要取得委托人的信任,還要符合一系列法律規(guī)定。如信托法第二十四條要求“受托人應(yīng)當(dāng)是具有完全民事行為能力的自然人、法人”。 (3)受益人:受益人是在信托中享有信托受益權(quán)的人。受益人可以是自然人、法人或者依法成立的其他組織。委托人可以是受益人,也可以是同一信托的唯一受益人。受
16、托人也可以是受益人,但不得是同一信托的唯一受益人。,信托基礎(chǔ)知識(shí)(3),,資金信托與非資金信托 按信托財(cái)產(chǎn)的種類不同,信托可分為資金信托與非資金信托。這是信托產(chǎn)品的最重要的分類: 1、資金信托是指以資金為信托財(cái)產(chǎn)的信托。其基本特征是:委托人基于對(duì)受托人的信任,將自己合法擁有的資金委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的管理、運(yùn)用和處分信托財(cái)產(chǎn)。 2、非資金信托是指以資金以外的財(cái)產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)的信托。主要包括動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)、債券等的信托。,信托基礎(chǔ)知識(shí)(4),,信托:能否成為資產(chǎn)證券化的中國(guó)道路?,,信托這種法律關(guān)系的完善性 200份與5萬(wàn)元的限制對(duì)于證券化的規(guī)?;瘑?wèn)題 信托的私募操作與證券化融資規(guī)模的要求問(wèn)題 信托產(chǎn)品信息披露程度與投資者保護(hù)問(wèn)題 其他問(wèn)題,
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