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1、IPO詢價隱患重重南橘北枳萌畸變 畢業(yè)論文 1，交易制度“基因”的中西方差異問題： IPO詢價制度正常運行的首要條件，是必須具備1種法律框架完善公正的交易制度，進入市場的交易者對交易對象標(biāo)的有獨立的選擇權(quán)利。不能想象：1個對他所交易的對象不能貨比3家擇其優(yōu)，對所交易的對象的供應(yīng)量狀況無法判斷的交易者，能夠?qū)λ灰讓ο笞鞒稣_的估值？ 西方資本市場股票發(fā)行完全是投資者市場選擇的結(jié)果，交易所只是媒婆，政府責(zé)任在于監(jiān)管，并不介入發(fā)行交易過程，3種角色界限非常明確清晰。中國資本市場股票發(fā)行卻完全是政府選擇的結(jié)果，以前

2、中央政府確定股票發(fā)行指標(biāo)，分配給各部門和各地方政府，各部門和各地方政府選擇具體上市公司（很多時候可能就是1兩個人決定），然后經(jīng)證監(jiān)委審核在兩市發(fā)行上市。這種方式雖幾經(jīng)核準(zhǔn)制，保薦制修改，但政府控制選擇發(fā)行的機制本質(zhì)卻沒有變，上市公司“公關(guān)潛規(guī)則”盛行。資本市場是市場經(jīng)濟最高形式，卻完全沿襲傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟“資源”配置模式，投資者只能接受政府選擇的上市公司進行交易，這就像1個頭禁錮在傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟桎鋯里，而兩只腳卻在市場里撲騰的怪獸。這個過程完全違背基本市場規(guī)律，而且由于上市公司主要是國有企業(yè)，政府利益介入很深，作為交易者和監(jiān)管者雙重身份集于1身的政府，其監(jiān)管人行為的公正性是值得懷疑的。建立在如此基礎(chǔ)

3、上的IPO詢價必然導(dǎo)致權(quán)力進1步市場化。 政府選擇基礎(chǔ)上的IPO詢價勢必包含權(quán)力尋租套現(xiàn)因素在內(nèi)。股票是按計劃指標(biāo)發(fā)行的，不是市場選擇的結(jié)果，很難避免行賄受賄，權(quán)力尋租，垃圾企業(yè)包裝發(fā)行上市。發(fā)行上市1只股票，方方面面環(huán)環(huán)節(jié)節(jié)枝枝蔓蔓剝了多少層皮！上市公司既要收回這些“發(fā)行成本”，又要大賺1筆“發(fā)行創(chuàng)業(yè)利潤”。這些都要在IPO詢價中表現(xiàn)出來是毫無疑義的。無論如何詢價也跑不出如來佛的手掌心，也只能在政府選擇好的公司里詢價，侏儒堆里覓關(guān)公，筷子里邊拔旗桿，不利于高成長性企業(yè)進入市場，也破壞了市場的資源配置功能的發(fā)揮。 實踐證明政府選擇發(fā)行上市對象是非常不稱職的。1個非?，F(xiàn)實的問題，行政

4、逐級任命的各級國資官員來源于行政系統(tǒng)，本身屬于行政專家，其職業(yè)特性與企業(yè)家區(qū)別甚大。對企業(yè)深層次內(nèi)涵價值缺乏長期商業(yè)實踐經(jīng)驗形成的直覺判斷能力，并不擅長諳熟企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易玄妙之處，隔行如隔山，他們甚至?xí)p易相信企業(yè)描繪的“輝煌遠景”，這個“不熟不做”的天然弱點是明顯不言而喻的。這方面例子不勝枚舉，最近出現(xiàn)的江蘇瓊花丑聞，徹底暴露了現(xiàn)行政府選擇的弊病之深！必須徹底改革的必要性和緊迫性。1995年汕頭市政府費盡9牛2虎之力爭到了1個上市指標(biāo)，卻又實在找不到合適的企業(yè)，為了不浪費上市指標(biāo)，市政府只好將房地產(chǎn)企業(yè)建安集團拿出來包裝，在裝進了金剛石等建材項目后，匆忙結(jié)束了企業(yè)改制，并將其推向資本市場。這就

5、是2002年4月退市的ST宏業(yè)。 自然界有1種現(xiàn)象，1般來說，1個物種無論他后來進化得多么復(fù)雜，但其原始“基因”確是很難改變的，這1點通過仿生學(xué)原理可應(yīng)用于社會經(jīng)濟現(xiàn)象的研究。英國早期發(fā)源于咖啡吧的倫敦證券市場很多人都耳熟能詳，但很少有人從中發(fā)現(xiàn)這種咖啡吧資本市場的“基因”是什么？我細心研究過當(dāng)時證券市場實行拍賣制的1些資料，股票發(fā)行程序和現(xiàn)在的古董行拍賣1樣，有人舉牌子，有人敲錘子。但舉牌子和敲錘子的人都是會員，彼此知根知底，誰也騙不了誰。發(fā)源于咖啡吧的倫敦證券市場的“基因”就是：買股票就是合伙辦企業(yè)，自由戀愛，買賣雙方都有自由選擇的權(quán)利和風(fēng)險，必須互相知根知底，半點含糊不得，任何第3

6、者包括政府都最好別瞎摻和“拉郎配”。因為不是政府買股票，你沒資格說該買誰不該買誰！買你選擇的股票，上當(dāng)受騙虧損賠本不找你找誰？政府信譽搞壞了反而得不償失。 所以這個“基因”1直存在于西方資本市場，說白了，資本市場其實也就是個市場，市場就是買家賣家們自由交易的個地方，不象中國搞的衙門似的。企業(yè)無論誰都可以發(fā)行，大家愿意買就說明大家信任你，價格買賣雙方自己商量，沒人買你就拉倒，說明你的信譽還不到火候，你也別求菩薩拜尼姑的，找誰也沒用。這就叫市場選擇，交易所也就是個提供交易場地牽線搭橋組織1下的媒婆而已，以收取中介費為生，政府監(jiān)管就是商業(yè)警察。以后出現(xiàn)了專門投機股票的炒家做市商，在此基礎(chǔ)上形成

7、IPO詢價制度。其實就是價格買家賣家自己商量市場最基本常識的完善化，稱不上什么重大“創(chuàng)新”！ 西方資本市場的“投資者選擇基因”，與中國資本市場的“政府選擇基因”之間的本質(zhì)差異是顯然的；投資交易者，交易所，政府3者之間定位界限清晰程度本質(zhì)差異也是顯然的。誰能保證引入西方IPO詢價制度不會又是1次南橘北枳的畸變呢？ 2，市場結(jié)構(gòu)中西方差異問題： 足夠多的交易者進入市場是均衡價格形成的基本條件，多層次的市場結(jié)構(gòu)是均衡價格合理化的基礎(chǔ)，寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)不可能真正實現(xiàn)市場價值發(fā)現(xiàn)功能。有沒有1個基本市場結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)？是IPO詢價制度能否成功運行的又1重要條件。 西方不光上市公司之間是互相競爭的，各地各層次交易所也是企業(yè)，之間也是互相競爭的，要是哪個交易所上市企業(yè)都是些垃圾公司，沒人交易恐怕就倒了閉了，也就關(guān)門大吉賺不成發(fā)行交易費砸了飯碗了。所以交易所選推薦給投資者發(fā)行的股票，比選女朋友還認真謹慎，。靚女好公司你不來，交易所兀媒婆就找上門來了。垃圾公司想上市沒門，準(zhǔn)給你吃個閉門羹。最后能否發(fā)行成功？還要看男女雙方——也就是投資者的市場選擇，看你有無投資價值。經(jīng)過很多年優(yōu)勝劣汰，1批聲譽卓著的上市公司，和多層次性的交易所就在這個競爭基礎(chǔ)上形成了。 第1頁 12