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1、第 6章 項 目 資 金 的 來 源 與 籌 措6.1 項 目 資 金 結(jié) 構(gòu) 的 確 定6.2 股 本 資 金 的 籌 集6.3 債 務(wù) 資 金 的 籌 集6.4 資 金 成 本 在 項 目 融 資 模 式 確 定 以 后 ， 如 何 確 定 項 目 的 資 金 結(jié) 構(gòu) 就 成為 項 目 融 資 結(jié) 構(gòu) 整 體 設(shè) 計 工 作 的 下 一 個 關(guān) 鍵 環(huán) 節(jié) 。 一 般 來講 ,項 目 融 資 的 資 金 結(jié) 構(gòu) 由 兩 大 部 分 組 成 :股 本 資 金 和 債 務(wù)資 金 。 在 項 目 的 資 金 結(jié) 構(gòu) 確 定 過 程 中 ,主 要 應(yīng) 考 慮 三 個 因 素 1.債 務(wù) 資 金 和

2、 股 本 資 金 的 比 例 關(guān) 系 , 2.項 目 資 金 的 合 理 使 用 結(jié) 構(gòu) 3.稅 務(wù) 安 排 ： 利 息 預(yù) 提 稅6.1 項 目 的 資 金 結(jié) 構(gòu) 6.1.1 債 務(wù) 資 金 和 股 本 資 金 的 比 例 關(guān) 系 項 目 兩 部 分 資 金 及 其 相 互 比 例 受 制 于 項 目 的 投資 結(jié) 構(gòu) 、 融 資 模 式 和 項 目 的 信 用 保 證 結(jié) 構(gòu) ， 但是 ， 合 理 安 排 有 利 于 減 少 投 資 者 自 有 資 金 的 投入 并 能 提 高 綜 合 經(jīng) 濟 效 益 。 債 務(wù) 資 金 成 本 最 低 ， 但 是 財 務(wù) 狀 況 和 抗 風(fēng) 險 能力

3、脆 弱 ； 股 本 資 金 ， 財 務(wù) 基 礎(chǔ) 牢 固 ， 項 目 抗 風(fēng) 險 能 力 強 ，但 是 卻 大 大 提 高 了 資 金 使 用 的 機 會 成 本 。 6.1.1 債 務(wù) 資 金 和 股 本 資 金 的 比 例 關(guān) 系 二 者 比 例 選 擇 的 主 要 依 據(jù) ： 該 項 目 的 經(jīng) 濟 強 度 ， 而 且 受 部 門 、 投 資 者 狀 況 、融 資 模 式 等 因 素 的 影 響 ， 在 一 定 程 度 上 反 映 安 排資 金 結(jié) 構(gòu) 時 借 貸 雙 方 在 談 判 中 的 地 位 、 金 融 市 場資 金 的 供 求 關(guān) 系 和 競 爭 狀 況 以 及 貸 款 銀 行

4、承 受 風(fēng)險 的 能 力 。 6.1.2 項 目 資 金 的 合 理 使 用 結(jié) 構(gòu) 確 定 項 目 資 金 的 合 理 使 用 結(jié) 構(gòu) ， 須 建 立 在 債 務(wù) 資 金 與 股 本資 金 比 例 關(guān) 系 合 理 的 基 礎(chǔ) 之 上 ， 除 此 之 外 ， 還 應(yīng) 考 慮 以 下四 個 方 面 ：1、 資 金 需 求 總 量 。 準(zhǔn) 確 地 制 訂 項 目 的 資 金 使 用 計 劃 確 保 項目 資 金 需 求 總 量 ， 是 項 目 融 資 工 作 的 基 礎(chǔ) 。 融 資 工 作 開 始前 ， 投 資 者 必 須 周 密 的 確 定 項 目 的 資 金 使 用 計 劃 并 在 資 金使

5、用 計 劃 中 留 有 充 分 的 余 地 。2、 資 金 使 用 期 限 。 投 資 者 的 股 本 資 金 是 項 目 資 金 結(jié) 構(gòu) 中 使用 期 限 最 長 的 資 金 ， 他 們 多 與 項 目 的 生 命 周 期 緊 密 相 連 。而 項 目 資 金 結(jié) 構(gòu) 中 的 債 務(wù) 資 金 都 是 有 固 定 期 限 的 。 3、 資 金 成 本 及 其 構(gòu) 成 。 投 資 者 的 股 本 資 金 成 本 是 一 種 相對 意 義 上 的 成 本 概 念 ， 對 投 資 者 而 言 ， 它 只 是 一 種 機會 成 本 。 而 項 目 的 債 務(wù) 資 金 成 本 則 是 一 種 絕 對 的

6、 成 本 ，它 主 要 是 指 項 目 貸 款 的 利 息 成 本 。4、 融 資 結(jié) 構(gòu) 。 確 定 適 宜 的 融 資 結(jié) 構(gòu) 是 保 證 項 目 資 金 使 用結(jié) 構(gòu) 合 理 的 必 要 前 提 ， 對 多 數(shù) 項 目 而 言 ， 混 合 結(jié) 構(gòu) 融資 是 其 合 理 選 擇 。 6.1.3 稅 務(wù) 安 排 對 融 資 成 本 的 影 響 這 里 所 說 的 稅 務(wù) 安 排 對 融 資 成 本 的 影 響 ， 主 要就 是 指 利 息 預(yù) 提 稅 對 融 資 成 本 的 影 響 。 預(yù) 提 稅 是 一 個 主 權(quán) 國 家 對 外 國 資 金 的 一 種 管 理方 式 ， 可 分 為 紅

7、利 預(yù) 提 稅 和 利 息 預(yù) 提 稅 。 其 中以 利 息 預(yù) 提 稅 應(yīng) 用 最 為 廣 泛 。 6.1.3 稅 務(wù) 安 排 對 融 資 成 本 的 影 響 利 息 預(yù) 提 稅 從 源 課 稅 原 則 ： 不 管 納 稅 人 的 國 際 屬 于 哪 一 個 國 家 ， 也 不管 在 哪 國 ， 只 要 收 入 來 源 于 某 個 國 家 ， 該 國 就 有 權(quán) 對 他 在該 國 取 得 的 收 入 課 稅 。 利 息 預(yù) 提 稅 ： 非 本 國 居 民 在 司 法 管 轄 地 獲 取 利 息 進 行 征 稅 借 款 人 繳 納 貸 款 利 息 的 10%-30% 向 境 外 支 付 總 額

8、 中 扣 除 ， 或 在 應(yīng) 付 總 額 上 增 加 一 個 附 加 成本 。 避 免 利 息 預(yù) 提 稅 的 方 法 在 避 免 雙 重 征 稅 條 約 國 借 款 債 務(wù) 資 金 公 眾 化 發(fā) 行 歐 洲 債 務(wù) 、 歐 洲 期 票 、 美 國 商 業(yè)票 據(jù) 等 境 外 融 資 轉(zhuǎn) 化 為 境 內(nèi) 融 資 國 際 金 融 市 場 國 內(nèi) 銀 行 （ 安 排 外 匯 貸 款 ） 本 國 借款 人 避 稅 港 成 立 項 目 子 公 司 避 稅 港 ： 無 稅 或 低 稅 的 國 家 和 地 區(qū) 項 目 子 公 司 向 貸 款 人 支 付 利 息 免 稅 項 目 子 公 司 發(fā) 行 債 券

9、， 母 公 司 擔(dān) 保 籌 集 資 金 貸 給 母 公司 。 6.2 股 本 資 金 的 籌 集項 目 股 本 金 （ 資 本 金 ） 含 義 項 目 股 本 金 是 指 由 項 目 的 發(fā) 起 人 、 股 權(quán) 投 資 人 以 獲 得 項 目財 產(chǎn) 權(quán) 和 控 制 權(quán) 的 方 式 投 入 的 資 金 。資 本 金 對 投 資 項 目 來 說 是 非 債 務(wù) 性 資 金 ， 項 目 法 人 不 承 擔(dān) 這部 分 資 金 的 任 何 利 息 和 債 務(wù) ； 投 資 者 可 按 其 出 資 的 比 例 依法 享 有 所 有 者 權(quán) 益 ， 也 可 轉(zhuǎn) 讓 其 出 資 ， 但 不 得 以 任 何 方

10、式抽 回 。對 于 提 供 債 務(wù) 融 資 的 債 權(quán) 人 來 說 ， 項 目 的 資 本 金 是 獲 得 負 債融 資 的 一 種 信 用 基 礎(chǔ) ， 因 為 項 目 的 資 本 金 后 于 負 債 受 償 ，可 以 降 低 債 權(quán) 人 債 權(quán) 回 收 風(fēng) 險 。 6.2 股 本 資 金 的 籌 集 廣 義 的 股 本 資 金 還 包 括 從 屬 性 債 務(wù) 即 準(zhǔn) 股 本 資 金 。 項 目 融資 中 ， 股 本 資 金 和 債 務(wù) 資 金 雖 然 在 形 式 上 有 所 不 同 ， 但 并沒 有 本 質(zhì) 上 的 區(qū) 別 ， 他 們 承 擔(dān) 項 目 運 行 中 產(chǎn) 生 的 同 樣 的 風(fēng)險

11、 。 對 于 投 資 者 來 說 ， 由 從 屬 性 債 務(wù) 所 構(gòu) 成 的 準(zhǔn) 股 本 資 金在 資 金 安 排 上 較 之 股 本 資 金 更 具 靈 活 性 ， 并 在 資 金 序 列 上享 有 較 為 優(yōu) 先 的 地 位 。 下 面 分 析 這 兩 種 資 金 形 式 。 6.2.1 股 本 資 金 項 目 中 的 股 本 資 金 投 入 實 際 上 就 是 一 種 風(fēng) 險 投資 ,它 構(gòu) 成 了 項 目 融 資 的 基 礎(chǔ) . 投 資 者 增 加 股本 資 金 投 入 ， 可 以 增 加 項 目 的 經(jīng) 濟 強 度 ， 提 高項 目 的 風(fēng) 險 承 受 能 力 。1、 股 本 資 金

12、 的 作 用 ：（ 1） 可 提 高 融 資 項 目 的 抗 風(fēng) 險 能 力 。（ 2） 決 定 投 資 者 對 項 目 的 關(guān) 心 程 度 。（ 3） 對 項 目 融 資 具 有 良 好 的 心 理 鼓 勵 作 用 。 2、 股 本 資 金 的 主 要 形 式 ：在 融 資 項 目 的 資 本 結(jié) 構(gòu) 中 各 個 國 家 應(yīng) 用 最 普 遍 的 股本 資 金 形 式 就 是 認 購 項 目 公 司 的 普 通 股 和 優(yōu) 先 股 。 普 通 股 是 公 開 發(fā) 股 公 司 的 所 有 權(quán) 單 位 ， 購 買 了 公司 普 通 股 的 公 司 所 有 者 除 有 權(quán) 得 到 其 股 票 紅 利

13、 外 ，還 有 權(quán) 投 票 選 舉 董 事 和 處 理 其 他 重 要 事 宜 。 優(yōu) 先 股 以 規(guī) 定 的 股 息 率 支 付 紅 利 ， 并 在 資 產(chǎn) 清 理和 支 付 紅 利 上 有 優(yōu) 先 于 普 通 股 的 權(quán) 力 。 6.2.2 準(zhǔn) 股 本 資 金 準(zhǔn) 股 本 資 金 是 指 投 資 者 或 者 與 項 目 利 益 有 關(guān) 的 第 三 方 所提 供 的 一 種 從 屬 性 債 務(wù) 。 相 對 于 股 本 資 金 而 言 ， 準(zhǔn) 股 本資 金 在 債 務(wù) 本 金 的 償 還 上 更 具 靈 活 性 ， 不 用 規(guī) 定 在 某 一特 定 期 間 強 制 性 地 要 求 項 目 公

14、司 償 還 。 準(zhǔn) 股 本 金 在 項 目 資 金 優(yōu) 先 序 列 中 低 于 其 他 債 務(wù) 資 金 ， 但高 于 股 本 金 。 主 要 包 括 無 擔(dān) 保 貸 款 、 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 和 零 息債 券 準(zhǔn) 股 本 資 金 的 作 用 ：（ 1） 使 投 資 者 在 安 排 資 金 時 具 有 較 大 的 靈 活 性 。（ 2） 有 利 于 減 輕 投 資 者 的 債 務(wù) 負 擔(dān) 。（ 3） 為 投 資 者 設(shè) 計 項 目 的 稅 務(wù) 結(jié) 構(gòu) 提 供 了 較 大 的靈 活 性 。 項 目 融 資 中 最 常 見 的 準(zhǔn) 股 本 資 金 形 式 有 ：（ 1） 無 擔(dān) 保 貸 款 。 指

15、 沒 有 任 何 項 目 資 產(chǎn) 作 為 抵 押 和 擔(dān) 保 的貸 款 ， 它 是 銀 行 信 用 貸 款 的 一 種 常 用 類 型 。（ 2） 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 。（ 3） 附 認 股 權(quán) 證 的 債 券 。（ 4） 零 息 債 券 。 零 息 債 券 只 計 算 利 息 ， 但 是 不 支 付 利 息 。 三 種 從 屬 性 債 務(wù) 的 主 要 特 征 比 較債 務(wù) 形 式 債 務(wù) 金 額 利 息 本 金 償 還 轉(zhuǎn) 換 性 擔(dān) 保 /抵押無 擔(dān) 保 貸 款 協(xié) 議 等 于 或 大 于 按 貸 款 無 無 貸 款 規(guī) 定 金 額 商 業(yè) 貸 款 率 協(xié) 議 規(guī) 定可 轉(zhuǎn) 換 按 債 券

16、 低 于 商 業(yè) 到 期 日 可 在 有 效 期 無債 券 面 值 購 買 貸 款 利 率 按 面 值 支 付 內(nèi) 轉(zhuǎn) 換 為 股 票零 息 債 券 按 債 券 貼 無 利 息 在 到 期 日 按 無 無或 貼 息 現(xiàn) 價 格 購 買 或 極 低 面 值 支 付 債 券 利 息 貸 款 擔(dān) 保 作 為 股 本 資 金 有 兩 種 主 要 形 式 :（ 1） 擔(dān) 保 存 款（ 2） 備 用 信 用 證 擔(dān) 保 貸 款 擔(dān) 保 在 項 目 融 資 結(jié) 構(gòu) 中 的 作 用 同 樣 也 分 為 兩種 形 式 ：（ 1） 一 般 性 貸 款 擔(dān) 保（ 2） 針 對 性 貸 款 擔(dān) 保6.2.3以 貸 款

17、 擔(dān) 保 形 式 出 現(xiàn) 的 股 本 資 金 項 目 投 資 者 擔(dān) 保 存 款 獨 立 銀 行 名 義 股 備 用 銀 行 本 資 金 信 用 證 項 目 公 司 融 資 安 排 貸 款 銀 團 擔(dān) 保 存 款 項 目 投 資 者 擔(dān) 保 協(xié) 議 獨 立 銀 行 名 義 股 備 用 銀 行 本 資 金 信 用 證 項 目 公 司 融 資 安 排 貸 款 銀 團 圖 備 用 信 用 證 擔(dān) 保 對 于 投 資 者 來 說 ， 債 務(wù) 資 金 可 從 本 國 資 金 市 場 和 外 國資 金 市 場 來 籌 集 。 債 務(wù) 資 金 市 場 分 為 本 國 資 金 市 場 和 外 國 資 金 市

18、場 兩 部分 。 如 何 選 擇 適 合 于 具 體 項 目 融 資 需 要 的 債 務(wù) 資 金 呢 ？ 一般 做 法 ：（ 1） 根 據(jù) 融 資 要 求 確 定 債 務(wù) 資 金 的 基 本 結(jié) 構(gòu) 框 架 。（ 2） 根 據(jù) 市 場 條 件 確 定 債 務(wù) 資 金 的 基 本 形 式 。6.3 債 務(wù) 資 金 的 籌 集 6.3.1 債 務(wù) 資 金 結(jié) 構(gòu) 的 影 響 因 素 分 析（ 1） 債 務(wù) 期 限 。 資 金 融 通 中 ， 從 舉 債 到 還 清 債 務(wù) 為 止的 時 間 期 限 為 債 務(wù) 期 限 。（ 2） 債 務(wù) 償 還 。 項 目 融 資 中 的 長 期 債 務(wù) 一 般

19、均 需 根 據(jù)事 先 確 定 的 還 款 計 劃 分 期 還 本 付 息 。（ 3） 債 務(wù) 序 列 。 （ 4） 債 權(quán) 保 證 。（ 5） 違 約 風(fēng) 險 。（ 6） 利 率 結(jié) 構(gòu) 。（ 7） 貨 幣 結(jié) 構(gòu) 與 國 家 風(fēng) 險 。 6.3.2 債 務(wù) 資 金 的 籌 集 方 式1、 貸 款 融 資貸 款 融 資 具 體 分 為 國 內(nèi) 貸 款 融 資 和 國 外 貸 款 融 資 兩 部 分 。 （ 1） 商 業(yè) 銀 行 貸 款 。 工 程 貸 款 對 建 筑 工 程 發(fā) 放 的 短 期 不 動 產(chǎn) 貸 款 ， 利 率高 定 期 貸 款 中 長 期 有 擔(dān) 保 貸 款 轉(zhuǎn) 換 貸 款 即

20、 過 橋 貸 款 ， 希 望 獲 得 中 長 期 資 金 而 暫 時使 用 的 過 渡 性 貸 款 抵 押 貸 款 以 項 目 公 司 的 資 產(chǎn) 和 現(xiàn) 金 流 量 抵 押 獲 得 的貸 款 運 營 資 金 貸 款 短 期 貸 款 （ 2） 國 際 銀 團 貸 款 。 它 實 質(zhì) 上 是 商 業(yè) 銀 行 貸 款 的國 際 化 ， 是 商 業(yè) 銀 行 貸 款 概 念 在 國 際 融 資 實 踐中 的 延 伸 。 英 、 美 、 德 國 、 瑞 士 、 日 本 及 港 資 銀 行 聯(lián) 合 貸款 對 企 業(yè) 貸 款 期 限 7年 ， 對 政 府 貸 款 期 限 12年 優(yōu) 點 ： 籌 資 數(shù) 額

21、大 、 貨 幣 選 擇 多 樣 、 提 款 方 式還 款 方 式 靈 活 ， 談 判 相 對 時 間 短 缺 點 ： 費 用 高 （ 3） 出 口 信 貸 買 方 信 貸 和 賣 方 信 貸 買 方 信 貸 出 口 商 所 在 地 銀 行 為 促 進 本 國 商 品 出 口 。 對國 外 進 口 商 發(fā) 放 的 貸 款 賣 方 信 貸 出 口 商 所 在 地 銀 行 發(fā) 放 給 本 國 出 口 商 的 貸 款 直 接 貸 款 ： 進 出 口 銀 行 國 外 進 口 商 貸 款 間 接 貸 款 ： 銀 行 轉(zhuǎn) 貸 款 ， 進 出 口 銀 行 商 業(yè) 銀 行 進口 單 位 利 率 補 貼 ： 一

22、家 銀 行 低 利 率 貸 款 利 息 差 額 由 政 府補 貼 （ 4） 世 界 銀 行 集 團 貸 款 國 際 復(fù) 興 與 開 發(fā) 銀 行 簡 稱 世 界 銀 行 ， 1944年 成 立 ，針 對 成 員 國 特 定 項 目 發(fā) 放 貸 款 。 國 際 開 發(fā) 協(xié) 會 成 立 于 1960年 ， 世 行 的 附 屬 機 構(gòu) ， 貸款 不 收 利 息 ， 只 收 取 0.75%的 年 服 務(wù) 費 ， 因 而 有 軟 貸 款 之稱 。 國 際 金 融 公 司 成 立 于 1956年 ， 世 行 的 附 屬 機 構(gòu) ， 主要 向 發(fā) 展 中 國 家 私 人 部 門 提 供 無 需 政 府 擔(dān) 保

23、 的 貸 款 和 投 資 。 多 邊 投 資 擔(dān) 保 局 成 立 于 1988年 ， 世 行 的 附 屬 機 構(gòu) ，通 過 對 非 商 業(yè) 風(fēng) 險 提 供 擔(dān) 保 鼓 勵 發(fā) 展 中 國 家 的 外 國 投 資 ，包 括 聯(lián) 合 保 險 和 再 保 險 。 亞 洲 開 發(fā) 銀 行 （ 5） 雙 貨 幣 貸 款 雙 貨 幣 貸 款 ： 本 金 與 利 息 支 付 分 別 采 用 不 同 的 貨幣 。 降 低 利 率 風(fēng) 險 和 匯 率 風(fēng) 險 1981年 出 現(xiàn) 市 場 利 率 相 對 較 低 的 貨 幣 作 為 計 算 利 息 的 貨 幣 ； 選 擇 項 目 所 在 國 貨 幣 或 與 項 目

24、 現(xiàn) 金 流 量 密 切 相 關(guān)的 貨 幣 （ 可 能 利 率 較 高 ） 作 為 償 還 本 金 的 貨 幣 （ 6） 商 品 關(guān) 聯(lián) 貸 款 通 過 貸 款 人 參 與 產(chǎn) 品 價 格 波 動 實 現(xiàn) 降 低 融 資 成 本 貸 款 本 金 的 商 品 價 格 參 與 ： 本 金 與 商 品 價 格 聯(lián) 系 ， 而 貸 款利 率 低 于 同 等 條 件 下 的 商 業(yè) 貸 款 利 率 還 款 日 ， 本 金 的償 還 依 賴 于 當(dāng) 時 商 品 價 格 ， 市 價 低 于 協(xié) 議 價 ， 借 款 人 償 還本 金 原 值 ； 高 于 協(xié) 議 價 ， 借 款 人 按 照 預(yù) 定 公 式 多

25、償 還 部 分資 金 （ 借 款 人 因 價 格 上 升 也 會 從 中 受 益 ， 因 而 有 支 付 能 力 ） 貸 款 利 息 的 商 品 價 格 參 與 ： 貸 款 利 率 與 某 種 商 品 價 格 在 同一 時 期 內(nèi) 的 變 化 聯(lián) 系 ， 實 際 商 品 價 格 的 變 化 與 預(yù) 測 商 品 價格 的 變 化 率 相 吻 合 或 相 近 ， 支 付 較 低 的 貸 款 利 率 ； 反 之 ，將 承 受 較 高 利 率 。 產(chǎn) 品 的 國 際 流 通 性 強 ： 石 油 、 天 然 氣 、 貴 金 屬 與 有 色 金 屬等 ， 而 生 產(chǎn) 這 類 產(chǎn) 品 的 項 目 也 是 項

26、 目 融 資 活 動 最 為 活 躍 的領(lǐng) 域 之 一 。 2. 債 券 融 資 國 內(nèi) 與 海 外 債 券 是 政 府 、 企 業(yè) 向 社 會 公 眾 籌 措 資 金 而 發(fā) 行 的一 種 有 固 定 收 益 的 有 價 證 券 ， 債 務(wù) 人 承 諾 按 一 定利 率 和 在 一 定 日 期 支 付 利 息 ， 并 在 特 定 日 期 償 還本 金 。 債 券 融 資 包 括 國 內(nèi) 發(fā) 行 債 券 和 海 外 發(fā) 行 債 券兩 部 分 。 （ 1） 國 內(nèi) 發(fā) 行 債 券 。 發(fā) 行 債 券 的 法 定 條 件 依 照 中 華 人 民 共 和 國 證 券 法 規(guī) 定 ， 公 開 發(fā) 行

27、公 司 債券 ， 應(yīng) 當(dāng) 符 合 下 列 條 件 ： 1） 股 份 有 限 公 司 的 凈 資 產(chǎn) 不 低 于 人 民 幣 三 千 萬 元 ， 有限 責(zé) 任 公 司 的 凈 資 產(chǎn) 不 低 于 人 民 幣 六 千 萬 元 ； 2） 累 計 債 券 余 額 不 超 過 公 司 凈 資 產(chǎn) 的 百 分 之 四 十 ； 3） 最 近 三 年 平 均 可 分 配 利 潤 足 以 支 付 公 司 債 券 一 年 的利 息 ； 4） 籌 集 的 資 金 投 向 符 合 國 家 產(chǎn) 業(yè) 政 策 ； 5） 債 券 的 利 率 不 超 過 國 務(wù) 院 限 定 的 利 率 水 平 ； 6） 國 務(wù) 院 規(guī) 定 的

28、 其 他 條 件 。 公 開 發(fā) 行 公 司 債 券 籌 集 的 資 金 ， 必 須 用 于 核 準(zhǔn) 的 用 途 ，不 得 用 于 彌 補 虧 損 和 非 生 產(chǎn) 性 支 出 。 （ 2） 海 外 發(fā) 行 債 券 。 利 用 外 國 債 券 市 場 ， 發(fā) 行 外 幣 債 券是 國 際 通 用 的 利 用 外 資 形 式 。 國 際 債 券 主 要 分 為 傳 統(tǒng) 的外 國 債 券 和 歐 洲 債 券 兩 種 。 1） 外 國 債 券 。 是 指 甲 國 發(fā) 行 人 在 乙 國 某 地 發(fā) 行 ， 以 乙國 貨 幣 為 面 值 的 債 券 。 2） 歐 洲 債 券 。 指 甲 國 發(fā) 行 人

29、在 乙 國 某 地 發(fā) 行 ， 不 是 以乙 貨 幣 ， 而 是 以 第 三 國 貨 幣 為 面 值 貨 幣 發(fā) 行 的 債 券 。 歐 洲 債 券 融 資 歐 洲 債 券 優(yōu) 點 ： 1)成 本 較 低 ； 2)投 資 者 公 眾 化 3)籌 資 時 間 短 、 還 款 日 期 安 排 靈 活 4)不 用 支 付 利 息 預(yù) 提 稅 歐 洲 債 券 優(yōu) 點 ： 發(fā) 行 程 序 比 較 復(fù) 雜 ， 數(shù) 額 較 大 商 業(yè) 票 據(jù) 是 享 有 信 譽 的 大 企 業(yè) 在 金 融 市 場 上 籌 措 短 期 資 金 的借 款 憑 證 ， 是 一 種 附 有 固 定 到 期 日 的 無 擔(dān) 保 的

30、本 票 。（ 1） 歐 洲 商 業(yè) 票 據(jù) 融 資 。1） 歐 洲 期 票 融 資 。 歐 洲 期 票 在 原 理 上 類 似 于 商 業(yè) 票 據(jù) 的 操作 ， 它 在 性 質(zhì) 上 接 近 于 辛 迪 加 貸 款 ， 但 較 之 具 有 低 成 本 及避 免 利 息 預(yù) 提 稅 的 優(yōu) 點 。2） 歐 洲 商 業(yè) 票 據(jù) 。 是 在 歐 洲 期 票 市 場 的 基 礎(chǔ) 上 發(fā) 展 起 來 的 ，其 期 限 一 般 為 78 178天 ， 可 以 是 固 定 利 率 ， 也 可 以 是 以LIBOR為 基 礎(chǔ) 的 浮 動 利 率 。3、 商 業(yè) 票 據(jù) 融 資 （ 2） 美 國 商 業(yè) 票 據(jù)

31、融 資 。 1） 美 國 商 業(yè) 票 據(jù) 融 資 。 2） 美 國 商 業(yè) 票 據(jù) 的 發(fā) 行 程 序 。 4. 租 賃 融 資 （ 1） 租 賃 的 種 類 按 其 業(yè) 務(wù) 性 質(zhì) 通 常 分 為 兩 種 類 型 ： 經(jīng) 營 租 賃 和 融 資 租 賃 。 經(jīng) 營 租 賃 是 指 出 租 人 不 僅 要 向 承 租 人 提 供 設(shè) 備 的 使 用 權(quán) ， 還要 向 承 租 人 提 供 設(shè) 備 的 保 養(yǎng) 、 保 險 、 維 修 和 其 他 專 門 性 技 術(shù)服 務(wù) 的 一 種 租 賃 形 式 ， 通 常 為 短 期 租 賃 。 其 業(yè) 務(wù) 特 點 表 現(xiàn) 為 ： 1)租 賃 設(shè) 備 的 選

32、擇 由 出 租 人 決 定 ； 2)租 賃 設(shè) 備 一 般 是 通 用 設(shè) 備 ； 3)租 賃 目 的 主 要 是 短 期 使 用 設(shè) 備 ； 4)出 租 人 既 提 供 租 賃 設(shè) 備 ， 又 同 時 提 供 必 要 的 服 務(wù) ； 5)出 租 人 始 終 擁 有 租 賃 設(shè) 備 的 所 有 權(quán) ， 并 承 擔(dān) 有 關(guān) 的 一 切 利益 與 風(fēng) 險 ； 6)租 賃 期 限 短 ， 中 途 可 解 除 合 同 ； （ 2） 融 資 租 賃 的 特 點 融 資 租 賃 其 實 質(zhì) 是 以 融 物 的 形 式 達 到 融 資 的 目 的 、它 是 一 種 十 分 重 要 的 現(xiàn) 代 融 資 方 式

33、 。 融 資 租 賃 亦 稱 金 融 租 賃 或 財 務(wù) 租 賃 。 特 點 ： 1） 租 賃 期 內(nèi) ， 租 賃 資 產(chǎn) 的 維 修 、 保 養(yǎng) 和 保 險 等責(zé) 任 均 由 承 租 人 負 擔(dān) 。 2） 融 資 租 賃 以 承 租 人 對 設(shè) 備 的 長 期 使 用 為 前 提 ，租 賃 期 至 少 占 被 出 租 資 產(chǎn) 經(jīng) 濟 壽 命 的 75%以 上 。在 合 同 有 效 期 內(nèi) ， 承 租 人 不 得 中 途 退 租 、 解 約 。 3） 租 賃 期 滿 時 ， 承 租 人 享 有 廉 價 購 買 租 賃 資 產(chǎn) 的選 擇 權(quán) ， 獲 得 資 產(chǎn) ； 亦 可 續(xù) 租 或 將 租 賃

34、 資 產(chǎn) 退 給租 賃 公 司 。 （ 3） 融 資 租 賃 的 形 式 融 資 租 賃 通 常 采 用 以 下 三 種 方 式 ： 1） 直 接 租 賃 。 2） 售 后 回 租 。 3） 杠 桿 租 賃 。 （ 4） 租 賃 融 資 的 優(yōu) 點 1） 租 賃 融 資 在 財 務(wù) 安 排 方 面 的 靈 活 性 租 賃 是 百 分 之 百 融 資 增 加 投 資 者 運 用 資 金 的 靈 活 性 財 務(wù) 租 賃 在 會 計 安 排 上 有 較 大 的 靈 活 性 租 賃 有 可 能 安 排 成 為 非 公 司 負 債 型 融 資 2） 租 賃 融 資 在 稅 務(wù) 安 排 方 面 的 靈 活

35、 性 聯(lián) 想 1、 資 金 成 本 的 概 念 ： 企 業(yè) 或 項 目 實 體 為 籌 集 和 使 用資 金 而 付 出 的 代 價 ， 包 括 籌 資 費 （ 印 刷 費 、 手 續(xù)費 、 傭 金 等 ） 和 使 用 費 （ 利 息 、 租 金 、 股 利 ） 。2、 資 金 成 本 的 度 量 ： 資 金 成 本 率 =年 度 使 用 費 /實 際 總 籌 資 額 =年 度 使 用 費 /（ 總 籌 資 額 -籌 資 費 ） 籌 資 方 的 資 金 成 本 率 =投 資 方 的 期 望 投 資 收 益率 6.4資 金 成 本 分 析 （ 1） 個 別 資 金 成 本 的 計 算 負 債 資

36、 金 的 成 本 ： 借 款 的 資 金 成 本 ：式 中 ： KL為 負 債 資 本 的 成 本 率 ； It為 借 款 年 利 息R t為 年 利 率 ； T為 所 得 稅 率 ； Ft為 籌 資 費 率 ； (1- T ) 是 將 債 務(wù) 的 稅 前 成 本 調(diào) 整 為 稅 后 成 本 ,為 了 和 股 本 成 本 比 較 時 具備 可 比 性 。 ttttt FTRFL TIk 1 )1()1( )1( 6.4資 金 成 本 分 析 （ 1） 個 別 資 金 成 本 的 計 算1） 債 券 的 資 金 成 本 ：式 中 ： K b為 負 債 資 本 的 成 本 率 ； Ib為 年 利

37、息 ； T為 所 得 稅 率 ； Fb為 籌 資 費 率 ； B為 債 券 發(fā) 行 價 。)1( )1( bbb FB TIK 2） 權(quán) 益 資 金 的 成 本 ：可 以 認 為 是 為 了 保 持 公 司 的 普 通 股 市 價 不 變 ,公 司必 須 為 權(quán) 益 資 本 賺 取 的 收 益 率 .如 果 第 1年 的 股 利 為 D1， 以 后 股 利 的 固 定 增 長 率 為g， 則 有 ： KG = D1 / P ( 1- f ) + g如 果 每 年 的 股 利 固 定 為 D， 則 有 ： K G = D/ P ( 1- f ) 若 為 優(yōu) 先 股 ， 一 般 為 固 定 股 利

38、 率 ， 則 ； Kp = D / P ( 1- f ) =rP0/ P ( 1- f ) Kp為 優(yōu) 先 股 資 金 成 本 率 ， D為 優(yōu) 先 股 固 定 股 利 ， r為優(yōu) 先 股 固 定 股 利 率 ， P0為 優(yōu) 先 股 面 值 ， P為 優(yōu) 先 股發(fā) 行 價 格 ， f為 籌 資 費 率 。若 為 留 存 收 益 ， 則 其 資 金 成 本 率 為 ： Kr = （ D1 / P） + g 或 者 Kr= D/ P（ 2） 綜 合 資 金 成 本 （ 加 權(quán) 平 均 資 金 成 本 ） 計 算 ： 此 處 ， 為 全 部 資 金 的 綜 合 資 金 成 本 率 ， 為 第 條 渠

39、 道 籌 資 的 個 別 資 金 成 本 率 ， 為 第 條 渠 道籌 集 的 比 重 。 1nw t ttK K W wK tK ttW t P164案 例 分 析三 峽 工 程 項 目 融 資 案 例 分 析1） 試 分 析 三 峽 工 程 融 資 的 主 要 資 金 來 源 。2） 本 項 目 融 資 的 資 金 成 本 主 要 包 括 哪 幾 部 分 ？ 主 要 資 金 來 源 參 考 答 案 ：（ 1） 項 目 權(quán) 益 資 金 1） 股 本 金 ： 三 峽 工 程 建 設(shè) 基 金 ， 共 達 1000億 ， 包 括 三部 分 ： 其 一 ， 17年 （ 1992-2009） 全 國

40、用 電 加 價 ； 其 二 是葛 周 洲 壩 電 廠 利 潤 ， 17年 （ 1992-2009） 預(yù) 計 共 達 100億元 ； 其 三 是 三 峽 電 廠 從 2003年 開 始 的 發(fā) 電 利 潤 。 發(fā) 行 股票 融 資 長 江 電 力 IPO 融 資 100億 2） 準(zhǔn) 股 本 金 ： 國 家 開 發(fā) 銀 行 貸 款 分 10年 共 300億 ， 06年 發(fā)無 擔(dān) 保 企 業(yè) 債 券 30億（ 2） 債 務(wù) 資 金 ： 1） 銀 行 貸 款 ： 建 設(shè) 銀 行 、 工 商 銀 行 、 交 通 銀 行 三 年 期 貸款 共 110億 2） 國 外 商 業(yè) 集 團 貸 款 ： 4億 美

41、元 3） 7國 出 口 信 貸 ： 7.2億 美 元 4） 三 峽 債 券 ： 歷 年 所 發(fā) 普 通 企 業(yè) 債 券 ， 共 8期 5） 商 業(yè) 票 據(jù) 結(jié) 算 融 資 融 資 的 資 金 成 本 參 考 答 案 1） 本 項 目 融 資 的 資 金 成 本 主 要 包 括 國 家 資 本 金投 入 的 機 會 成 本 、 2） 國 家 開 發(fā) 銀 行 連 續(xù) 10年 每 年 增 加 貸 款 30億 元（ 共 300億 元 借 款 本 金 ） 的 貸 款 利 息 、 國 內(nèi) 三 大商 業(yè) 銀 行 110億 貸 款 的 籌 資 費 用 及 貸 款 利 息 。 3） 歷 年 所 發(fā) 三 峽 債

42、券 的 籌 資 費 用 與 債 券 利 息 4） 出 口 信 貸 7.2億 及 商 業(yè) 銀 團 貸 款 4億 的 籌 資 費 用 、借 款 利 息 。 5） 商 業(yè) 票 據(jù) 支 付 所 產(chǎn) 生 的 利 息 6） 股 票 發(fā) 行 費 及 發(fā) 行 后 支 付 給 股 東 股 息 聯(lián) 想 并 購 IBM PC案 中 的 并 購 融 資 安 排 (1)收 購 金 額 。 中 國 聯(lián) 想 集 團 收 購 美 國 IBM公 司 PC業(yè) 務(wù)的 收 購 金 額 :實 際 交 易 價 格 為 17.5億 美 元 ， 其 中 含 6.5億 美元 現(xiàn) 金 、 6億 美 元 股 票 以 及 5億 美 元 的 債 務(wù)

43、。 (2)并 購 融 資 及 支 付 工 具 除 了 聯(lián) 想 集 團 1.5億 美 元 的 自有 資 金 外 ， 還 從 國 際 金 融 市 場 獲 得 融 資 ， 其 中 : 銀 團 貸 款 。 聯(lián) 想 集 團 獲 得 一 項 6億 美 元 5年 期 的 銀 團貸 款 ， 主 要 用 作 收 購 IBM個 人 計 算 機 業(yè) 務(wù) 。 過 橋 貸 款 。 聯(lián) 想 集 團 獲 得 全 球 著 名 投 資 銀 行 高 盛 公司 的 過 橋 資 款 5億 美 元 。 聯(lián) 想 集 團 與 全 球 三 大 私 人 股 權(quán) 投 資 公 司 德 克 薩 斯 太平 洋 集 團 、 General Allnat

44、ci及 美 國 新 橋 投 資 集 團 達 成 協(xié)議 ， 三 大 私 人 股 權(quán) 投 資 公 司 向 聯(lián) 想 集 團 提 供 3.5億 美 元 (約合 人 民 幣 28.9億 元 )的 戰(zhàn) 略 投 資 聯(lián) 想 并 購 IBM PC案 中 的 并 購 融 資 安 排 根 據(jù) 投 資 協(xié) 議 ， 聯(lián) 想 集 團 將 向 三 大 私 募 基 金 公 司發(fā) 行 共 2， 730， 000股 非 上 市 A類 累 積 可 轉(zhuǎn) 換 優(yōu)先 先 股 (“優(yōu) 先 股 ” )以 及 可 用 作 認 購 237， 417，474股 聯(lián) 想 股 份 的 非 上 市 認 股 權(quán) 證 。 這 些 優(yōu) 先 股 將 獲 得

45、每 年 4.5%的 固 定 累 積 優(yōu) 先 現(xiàn) 金股 息 (每 季 度 支 付 )， 并 且 在 交 易 完 成 后 的 第 七 年起 ， 聯(lián) 想 或 優(yōu) 先 股 持 有 人 可 隨 時 贖 回 。 這 些 優(yōu) 先股 共 可 轉(zhuǎn) 換 成 1， 001， 834， 862股 聯(lián) 想 普 通 股 ，轉(zhuǎn) 換 價 格 為 每 股 2.725港 元 ， 每 份 認 股 權(quán) 證 可 按 行使 價 格 每 股 2.725港 元 認 購 一 股 聯(lián) 想 普 通 股 。 認 股權(quán) 證 有 效 期 為 5年 。 聯(lián) 想 并 購 IBM PC案 中 的 并 購 融 資 安 排 （ 3） 并 購 支 付 方 式 。

46、聯(lián) 想 收 購 IBM公 司 PC業(yè) 務(wù) 的 17.5億 美 元 中 ，有 6.5億 美 元 是 以 現(xiàn) 金 支 付 的 。 其 中 ， 聯(lián) 想 使 用 自有 資 金 1.5億 美 元 ， 向 高 盛 過 橋 貸 款 5億 美 元 。 而余 額 為 股 權(quán) 轉(zhuǎn) 讓 ， 在 股 份 收 購 上 ， 聯(lián) 想 以 每 股2.675港 元 ， 向 IBM公 司 發(fā) 行 包 括 8.21億 股 新 股 ，及 9.216億 股 無 投 票 權(quán) 的 股 份 。 聯(lián) 想 控 股 在 集 團 占有 46%股 份 ， IBM公 司 占 18.5%的 股 份 。 聯(lián) 想 并 購 IBM PC案 1.美 國 三 大

47、私 募 基 金 公 司 為 什 么 選 擇 以 非 上 市 A類累 積 可 轉(zhuǎn) 換 優(yōu) 先 股 的 方 式 出 資 ？ 2.聯(lián) 想 為 什 么 要 收 購 IBM PC業(yè) 務(wù) ？ 3.聯(lián) 想 集 團 為 什 么 要 采 用 “ 6.5億 美 元 現(xiàn) 金 6億美 元 聯(lián) 想 股 票 ” 的 支 付 方 式 ？ 聯(lián) 想 并 購 IBM PC案 “一 個 是 年 利 潤 超 過 10億 港 元 ， 承 擔(dān) 著 巨 額 稅 負的 新 銳 企 業(yè) ， 一 個 是 累 計 虧 損 額 近 10億 美 元 、 虧損 可 能 還 在 持 續(xù) 上 漲 但 虧 損 遞 延 及 稅 收 優(yōu) 惠 仍 有待 繼 續(xù) 的

48、 全 球 頂 尖 品 牌 ， 在 這 樣 一 個 時 段 ， 這 樣一 種 狀 況 ， 兩 者 走 到 一 起 ， 恐 怕 不 單 純 是 一 種 業(yè)務(wù) 上 的 整 合 ， 很 大 程 度 上 帶 有 稅 收 籌 劃 的 色 彩 。 ” 聯(lián) 想 并 購 IBM PC案 在 這 場 中 國 并 購 市 場 上 前 所 未 有 的 大 宗 并 購 案 中 ，總 共 為 17.5億 美 元 的 收 購 價 格 ， 聯(lián) 想 集 團 為 什 么要 采 用 “ 6.5億 美 元 現(xiàn) 金 6億 美 元 聯(lián) 想 股 票 ” 的支 付 方 式 ？ 這 種 支 付 方 式 背 后 隱 含 著 怎 樣 的 策 略呢 ？ 聯(lián) 想 為 什 么 不 出 “ 5.5億 美 元 現(xiàn) 金 7億 美 元 的 聯(lián)想 股 票 ” 或 “ 4.5億 美 元 現(xiàn) 金 8億 美 元 的 聯(lián) 想 股票 ” 呢 ？ 歐 洲 最 大 私 募 股 權(quán)