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1、1 第 八 章 內(nèi) 部 長 期 投 資 2 3 4 5 教 學(xué) 內(nèi) 容n 第 一 節(jié) 固 定 資 產(chǎn) 投 資 概 述n 第 二 節(jié) 投 資 決 策 指 標(biāo)n 第 三 節(jié) 投 資 決 策 指 標(biāo) 的 應(yīng) 用n 第 四 節(jié) 風(fēng) 險 性 投 資 決 策 6 第 一 節(jié) 固 定 資 產(chǎn) 投 資 概 述 固 定 資 產(chǎn) (fixed asset) n 使 用 年 限 在 1年 以 上n 單 位 價 值 在 規(guī) 定 的 標(biāo) 準(zhǔn) 以 上n 保 持 原 來 物 質(zhì) 形 態(tài) 的 資 產(chǎn) 7 第 一 節(jié) 固 定 資 產(chǎn) 投 資 概 述n 一 、 固 定 資 產(chǎn) 的 種 類（ 一 ） 按 固 定 資 產(chǎn) 的 經(jīng) 濟(jì)

2、 用 途 分 類1、 生 產(chǎn) 用 固 定 資 產(chǎn) 2、 銷 售 用 固 定 資 產(chǎn)3、 科 研 開 發(fā) 用 固 定 資 產(chǎn) 4、 生 活 福 利 用 固 定 資 產(chǎn) 8 一 、 固 定 資 產(chǎn) 的 種 類（ 二 ） 按 固 定 資 產(chǎn) 的 使 用 情 況 分 類 1、 使 用 中 的 固 定 資 產(chǎn) 2、 未 使 用 的 固 定 資 產(chǎn) 3、 不 需 用 的 固 定 資 產(chǎn) 9 一 、 固 定 資 產(chǎn) 的 種 類（ 三 ） 按 固 定 資 產(chǎn) 的 所 屬 關(guān) 系 分 類 1、 自 有 固 定 資 產(chǎn) 2、 融 資 租 入 的 固 定 資 產(chǎn) 10 二 、 固 定 資 產(chǎn) 投 資 的 分 類六

3、類 劃 分 標(biāo) 準(zhǔn) （ P288 289） ， 如 ：1.根 據(jù) 投 資 在 再 生 產(chǎn) 過 程 中 的 作 用 n 新 建 企 業(yè) 投 資n 簡 單 再 生 產(chǎn) 投 資n 擴(kuò) 大 再 生 產(chǎn) 投 資 11 2。 按 對 企 業(yè) 的 前 途 影 響n 戰(zhàn) 術(shù) 性 投 資n 戰(zhàn) 略 性 投 資3.按 投 資 項(xiàng) 目 之 間 的 關(guān) 系 進(jìn) 行 分 類 n 相 關(guān) 性 投 資 n 非 相 關(guān) 性 投 資 12 4。 按 增 加 利 潤 的 途 徑n 擴(kuò) 大 收 入 投 資n 降 低 成 本 投 資 13 5.按 決 策 的 分 析 思 路 分 類n 采 納 與 否 投 資 決 策 : 決 定 是

4、否 投 資 于 某 一 項(xiàng) 目 的 決 策 n 互 斥 選 擇 投 資 決 策 : 在 兩 個 或 兩 個 以 上 的 項(xiàng) 目 中 ， 只 能選 擇 其 中 之 一 的 決 策 14 6。 按 投 資 項(xiàng) 目 現(xiàn) 金 流 入 與 流 出 的 時 間n 常 規(guī) 投 資n 非 常 規(guī) 投 資 15 三 、 固 定 資 產(chǎn) 投 資 的 特 點(diǎn)n 回 收 時 間 長n 變 現(xiàn) 能 力 差n 數(shù) 額 較 穩(wěn) 定n 價 值 可 分 離n 次 數(shù) 相 對 少 16 17 第 二 節(jié) 投 資 決 策 指 標(biāo) 18 是 否 考 慮 資 金時 間 價 值 貼 現(xiàn)指 標(biāo)非 貼 現(xiàn)指 標(biāo) ROIARRNPVIRRPI

5、 PPNPVR 19 一 、 現(xiàn) 金 流 量現(xiàn) 金 流 量 的 概 念 現(xiàn) 金 流 量 是 指 與 長 期 投 資 決 策有 關(guān) 的 現(xiàn) 金 流 入 和 流 出 的 數(shù) 量 。 20 n 現(xiàn) 金 流 入 ： 由 于 該 項(xiàng) 投 資 而 增 加 的 現(xiàn) 金 收 入 額 或 現(xiàn) 金支 出 節(jié) 約 額 n 現(xiàn) 金 流 出 ： 由 于 該 項(xiàng) 投 資 引 起 的 現(xiàn) 金 支 出 的 增 加 額 n 凈 現(xiàn) 金 流 量 ： 現(xiàn) 金 流 入 量 現(xiàn) 金 流 出 量 21 (一 )現(xiàn) 金 流 量 的 構(gòu) 成n 初 始 現(xiàn) 金 流 量n 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量n 終 結(jié) 現(xiàn) 金 流 量 22 1 初 始 現(xiàn)

6、金 流 量n 固 定 資 產(chǎn) 投 資 n 流 動 （ 墊 支 的 營 運(yùn) ） 資 金n 其 它 投 資 費(fèi) 用n 原 有 固 定 資 產(chǎn) 的 變 價 收 入 23 2 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量n 現(xiàn) 金 流 入 ： 營 業(yè) 現(xiàn) 金 收 入n 現(xiàn) 金 支 出 ：n 營 業(yè) 現(xiàn) 金 支 出 (付 現(xiàn) 成 本 )n 繳 納 的 稅 金 24 ： ： 例 如 ： 25 凈 現(xiàn) 金 流 量（ Net Cash Flow 縮 寫 為 NCF） 的 計(jì) 算年 所 得 稅年 付 現(xiàn) 成 本每 年 營 業(yè) 收 入每 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 年 非 付 現(xiàn) 成 本所 得 稅年 總 成 本年 營 業(yè) 收 入 所 得

7、稅年 非 付 現(xiàn) 成 本 ）（ 年 總 成 本年 營 業(yè) 收 入 年 折 舊 及 攤 銷 額凈 利 潤 26 3 終 結(jié) 現(xiàn) 金 流 量 n 固 定 資 產(chǎn) 的 殘 值 收 入 或 變 價 收 入n 墊 支 的 營 運(yùn) 資 金 收 回n 停 止 使 用 的 土 地 的 變 價 收 入 27 (二 ) 現(xiàn) 金 流 量 計(jì) 算 case 某 公 司 準(zhǔn) 備 購 入 一 設(shè) 備 以 擴(kuò) 充 生 產(chǎn) 能 力 。 現(xiàn)有 甲 、 乙 兩 個 方 案 可 供 選 擇 ， 甲 方 案 須 投 資 20000元 ， 使 用 壽 命 為 5年 ， 采 用 直 線 法 計(jì) 提 折 舊 ， 5年后 設(shè) 備 無 殘 值

8、 。 5年 中 每 年 銷 售 收 入 為 8000元 ， 每年 的 付 現(xiàn) 成 本 為 3000元 。 乙 方 案 需 投 資 24000元 ，采 用 直 線 法 計(jì) 提 折 舊 ， 使 用 壽 命 為 5年 ， 5年 后 有殘 值 收 入 4000元 。 5年 中 每 年 銷 售 收 入 為 10000元 ，付 現(xiàn) 成 本 第 一 年 為 4000元 ， 以 后 隨 著 設(shè) 備 折 舊 ，逐 年 將 增 加 修 理 費(fèi) 200元 ， 另 須 墊 支 營 運(yùn) 資 金 3000元 。 假 定 所 得 稅 率 40%。 計(jì) 算 各 方 案 凈 現(xiàn) 金 流 量 。 28 29 30 甲 方 案 每

9、 年 折 舊 額 =20000/5=4000元 乙 方 案 每 年 折 舊 額 =（ 24000-4000） /5 =4000元計(jì) 算 過 程 31 2.甲 方 案 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量t 1 2 3 4 5銷 售 收 入付 現(xiàn) 成 本折 舊稅 前 凈 利所 得 稅稅 后 凈 利營 業(yè) 凈 現(xiàn)金 流 量 80003000400010004006004600 80003000400010004006004600 80003000400010004006004600 80003000400010004006004600 80003000400010004006004600 32 3.乙 方 案

10、營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量t 1 2 3 4 5銷 售 收 入付 現(xiàn) 成 本折 舊稅 前 凈 利所 得 稅稅 后 凈 利營 業(yè) 凈 現(xiàn) 金流 量 1000040004000200080012005200 1000042004000180072010805080 100004400400016006409604960 100004600400014005608404840 100004800400012004807204720 33 4.甲 方 案 的 凈 現(xiàn) 金 流 量t 0 1 2 3 4 5甲 方 案 ：固 定 資 產(chǎn) 投資 營 業(yè) 現(xiàn) 金流 量 -20000 4600 4600 4600 4

11、600 4600凈 現(xiàn) 金 流 量合 計(jì) -20000 4600 4600 4600 4600 4600 34 5.乙 方 案 凈 現(xiàn) 金 流 量t 0 1 2 3 4 5固 定 資 產(chǎn) 投 資營 運(yùn) 資 金 墊 支營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量固 定 資 產(chǎn) 殘 值營 運(yùn) 資 金 回 收 (24000）-3000 5200 5080 4960 4840 472040003000現(xiàn) 金 凈 流 量合 計(jì) -27000 5200 5080 4960 4840 11720 35 思 考n 某 企 業(yè) 有 一 投 資 方 案 ， 原 始 投 資 額 為24000元 ， 采 用 直 線 法 提 折 舊 ， 使

12、 用 壽 命5年 ， 5年 后 有 殘 值 收 入 4000元 ， 5年 每 年的 銷 售 收 入 為 10000元 ， 付 現(xiàn) 成 本 第 一 年為 4000元 ， 以 后 每 年 逐 年 增 加 200元 ， 另需 墊 支 營 運(yùn) 資 金 3000元 。 設(shè) 所 得 稅 率 為40%。 試 計(jì) 算 該 方 案 的 現(xiàn) 金 流 量 。 36 （ 三 ） 投 資 決 策 中 使 用 現(xiàn) 金 流 量 的 原 因n 有 利 于 科 學(xué) 地 考 慮 時 間 價 值 因 素 n 能 使 投 資 決 策 更 符 合 客 觀 實(shí) 際 情 況 （ 2點(diǎn) P296） 37 二 、 非 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量

13、指 標(biāo) 非 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 是 指 不 考 慮資 金 時 間 價 值 的 各 種 指 標(biāo) 。 38 含 義 ： 投 資 項(xiàng) 目 經(jīng) 營 凈 現(xiàn) 金 流 量 抵 償 原 始 總 投資 所 需 要 的 全 部 時 間 。 公 式 ： 假 定 建 設(shè) 期 為 0， 當(dāng) 經(jīng) 營 凈 現(xiàn) 金 流 量(NCF)各 年 相 等 時 ， 則 ： 回 收 期 =原 始 投 資 額 /經(jīng) 營 凈 現(xiàn) 金 流 量 ； 當(dāng) 各 年 經(jīng) 營 凈 現(xiàn) 金 流 量 不 相 等 時 ， 則 回 收 期 應(yīng)在 已 回 收 期 限 的 基 礎(chǔ) 上 ， 加 上 （ 下 一 年 的 凈 現(xiàn)金 流 量 /下 一 年 尚

14、 未 回 收 的 原 始 投 資 額 ）(一 )投 資 回 收 期(Payback Period縮 寫 為 PP ) 39 判 定 原 則 ： 項(xiàng) 目 投 資 回 收 期 小 于 基 準(zhǔn) 投 資回 收 期 ， 說 明 該 項(xiàng) 目 可 行 ； 如 果 存 在 若 干項(xiàng) 目 ， 則 應(yīng) 選 擇 投 資 回 收 期 最 小 的 方 案 。 優(yōu) 點(diǎn) ： 容 易 被 理 解 ， 計(jì) 算 簡 單 缺 點(diǎn) ： 沒 有 考 慮 資 金 時 間 價 值 ； 沒 考 慮 回收 期 滿 后 繼 續(xù) 發(fā) 生 的 現(xiàn) 金 流 量 的 變 化 。 40 例 題 41 項(xiàng) 目 投 資 額 第 1年 第 2年 第 3年 第

15、4年 第 5年甲 方 案 現(xiàn) 金 流 量乙 方 案 現(xiàn) 金 流 量 2020 62 64 68 612 62 42 年 末 尚 未 收 回 的 投 資 額 248122 12345 每 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 年 度 43 投 資 回 收 期 法 的 優(yōu) 缺 點(diǎn)優(yōu) 點(diǎn)n 簡 便 易 行n 考 慮 了 現(xiàn) 金 收 回 與 投 入 資 金 的 關(guān) 系 44 n 沒 有 顧 及 回 收 期 以 后 的 利 益 （ 例 ）n 沒 有 考 慮 資 金 的 時 間 價 值 45 A、 B兩 個 投 資 方 案 單 位 :萬 元項(xiàng) 目 A方 案 B方 案投 資 額 50 50現(xiàn) 金 流 量第 1年第 2年第

16、 3年第 4年第 5年 2.55101517.5 17.5151052.5回 收 期 5年 5年 46 (二 )平 均 報(bào) 酬 率(average rate of return縮 寫 為 ARR) %100 初 始 投 資 額平 均 現(xiàn) 金 流 量平 均 報(bào) 酬 率 47 判 定 原 則 ： 單 個 方 案 ， 選 擇 高 于 必 要 平均 報(bào) 酬 率 的 方 案 ； 多 個 互 斥 方 案 ， 則 選平 均 報(bào) 酬 率 最 高 的 方 案 48 三 、 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 是 指 考 慮 了 資 金時 間 價 值 的 指 標(biāo) 。 49 (一 )凈

17、現(xiàn) 值(net present value縮 寫 為 NPV) CkNCFkNCFkNCFNPV nn )1(.)1()1( 2211 CkNCFNPV nt tt 1 )1(或 50 1 凈 現(xiàn) 值 的 計(jì) 算 步 驟 n 計(jì) 算 每 年 的 營 業(yè) 凈 現(xiàn) 金 流 量 n 計(jì) 算 未 來 報(bào) 酬 的 總 現(xiàn) 值 n 計(jì) 算 凈 現(xiàn) 值 凈 現(xiàn) 值 =未 來 報(bào) 酬 的 總 現(xiàn) 值 -初 始 投 資 51 項(xiàng) 目 投 資 額 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年甲 方 案 現(xiàn) 金 流 量乙 方 案 現(xiàn) 金 流 量 2020 62 64 68 612 62 52 53 年 度 各

18、年 NCF 現(xiàn) 值 系 數(shù)PVIF10%,n 現(xiàn) 值12345 248122 54 55 3.凈 現(xiàn) 值 法 的 優(yōu) 缺 點(diǎn) 優(yōu) 點(diǎn)n 考 慮 到 資 金 的 時 間 價 值 n 能 夠 反 映 各 種 投 資 方 案 的 凈 收 益n 考 慮 了 投 資 風(fēng) 險 56 3.凈 現(xiàn) 值 法 的 優(yōu) 缺 點(diǎn) 缺 點(diǎn)n 不 能 揭 示 各 個 投 資 方 案 本 身 可 能 達(dá) 到 的 實(shí) 際 報(bào)酬 率 投 資 額 不 同 ； 凈 現(xiàn) 金 流 量 的 測 量 和 折 現(xiàn) 率 的 確 定 比 較 困 難 ； 計(jì) 算 麻 煩 ， 難 于 理 解 57 (二 )內(nèi) 部 報(bào) 酬 率(internal ra

19、te of return縮 寫 為 IRR) 內(nèi) 部 報(bào) 酬 率 是 指 使 投 資 項(xiàng) 目 的凈 現(xiàn) 值 等 于 零 的 貼 現(xiàn) 率 。 58 0)1(.)1()1( 2211 CrNCFrNCFrNCF nn0)1(1 CrNCFnt tt 59 1.內(nèi) 部 報(bào) 酬 率 的 計(jì) 算 過 程 (1)如 果 每 年 的 NCF相 等 n 計(jì) 算 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) n 查 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) 表 n 采 用 插 值 法 計(jì) 算 內(nèi) 部 報(bào) 酬 率 60 (2)如 果 每 年 的 NCF不 相 等 n 先 預(yù) 估 一 個 貼 現(xiàn) 率 ， 并 按 此 貼 現(xiàn) 率 計(jì) 算 凈 現(xiàn)值 直 至

20、找 到 凈 現(xiàn) 值 由 正 到 負(fù) 并 且 比 較 接 近 于零 的 兩 個 貼 現(xiàn) 率 。n 采 用 插 值 法 計(jì) 算 內(nèi) 部 報(bào) 酬 率 61274.3352.3 33.3352.3%16%15 %15 i %24.15i 項(xiàng) 目 投 資 額 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年甲 方 案 現(xiàn) 金 流 量乙 方 案 現(xiàn) 金 流 量 2020 62 64 68 612 62 62 年 度 各 年 NCF 現(xiàn) 值 系 數(shù)PVIF11%,n 現(xiàn) 值12345 248122 0.9010.8120.7310.6590.593 1.8023.2485.8487.9081.186未 來

21、報(bào) 酬 總 現(xiàn) 值 19.992 減 ： 初 始 投 資 額 20凈 現(xiàn) 值 （ NPV） - 0.0082.乙 方 案 每 年 現(xiàn) 金 流 量 不 等 先 按 11%的 貼 現(xiàn) 率 測 算 凈 現(xiàn) 值 63 年 度 各 年 NCF 現(xiàn) 值 系 數(shù)PVIF10%,n 現(xiàn) 值12345 248122 0.9090.8260.7510.6830.621 1.8183.3046.0088.1961.242未 來 報(bào) 酬 總 現(xiàn) 值 20.568減 ： 初 始 投 資 額 20凈 現(xiàn) 值 （ NPV） 0.568 64 )008.0(568.0 0568.0%11%10 %10 i %99.10i 因

22、 為 甲 方 案 的 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 大 于 乙 方 案 ，所 以 應(yīng) 選 擇 甲 方 案 。%24.15i甲 方 案 65 2 內(nèi) 部 報(bào) 酬 率 法 的 決 策 規(guī) 則 n 獨(dú) 立 決 策n 內(nèi) 部 報(bào) 酬 率 大 于 或 等 于 企 業(yè) 的 資 本 成 本 或 必要 報(bào) 酬 率 就 采 納 ； 反 之 ， 則 拒 絕 。n 互 斥 決 策 n 選 用 內(nèi) 部 報(bào) 酬 率 超 過 資 本 成 本 或 必 要 報(bào) 酬 率最 多 的 投 資 項(xiàng) 目 。 66 優(yōu) 點(diǎn)n 考 慮 了 資 金 的 時 間 價 值n 反 映 了 投 資 項(xiàng) 目 的 真 實(shí) 報(bào) 酬 率 缺 點(diǎn)n 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率

23、 法 的 計(jì) 算 過 程 比 較 復(fù) 雜3 內(nèi) 部 報(bào) 酬 率 法 的 優(yōu) 缺 點(diǎn) 67 (三 )獲 利 指 數(shù) (profitability index縮 寫 為 PI) 獲 利 指 數(shù) 是 投 資 項(xiàng) 目 未 來 報(bào) 酬 的 總現(xiàn) 值 與 初 始 投 資 額 的 現(xiàn) 值 之 比 。 68 獲 利 指 數(shù) 計(jì) 算 公 式 CiNCFiNCFiNCFPI nn /)1(.)1()1( 2211 CiNCF nt tt /)1( 1 69 獲 利 指 數(shù) 法 的 優(yōu) 缺 點(diǎn)n 優(yōu) 點(diǎn)n 考 慮 了 資 金 的 時 間 價 值 ， 能 夠 真 實(shí) 地 反 映 投資 項(xiàng) 目 盈 虧 程 度 。n 缺

24、 點(diǎn) n 獲 利 指 數(shù) 這 一 概 念 不 便 于 理 解 。 70 四 、 投 資 決 策 指 標(biāo) 的 比 較 1.各 種 指 標(biāo) 在 投 資 決 策 中 應(yīng) 用 的 變 化 趨 勢上 世 紀(jì) 70年 代 后 ， 以 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 為 主2 .貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 廣 泛 應(yīng) 用 的 原 因 （ 書 上 6點(diǎn) ）n 考 慮 了 資 金 的 時 間 價 值 n 以 企 業(yè) 的 資 本 成 本 或 必 要 報(bào) 酬 率 為 投 資 取 舍 依 據(jù) ,符 合 客 觀 實(shí) 際 71 3.貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 的 比 較 凈 現(xiàn) 值 和 內(nèi) 部 報(bào) 酬 率 的 比

25、 較 （ 結(jié) 論 不 同 ）常 規(guī) 項(xiàng) 目n 初 始 投 資 不 一 致n 現(xiàn) 金 流 入 的 時 間 不 一 致 非 常 規(guī) 項(xiàng) 目 （ 圖 8 2） 凈 現(xiàn) 值 和 獲 利 指 數(shù) 的 比 較 初 始 投 資 相 同 時 ， 結(jié) 論 常 常 一 致 ， 反 之 ， 結(jié) 論 不 同 72 73 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 的 比 較 結(jié) 果 在 無 資 本 限 量 的 情 況 下 ， 利 用 凈 現(xiàn) 值 法 在所 有 的 投 資 評 價 中 都 能 做 出 正 確 的 決 策 。 因 此 ，在 這 三 種 評 價 方 法 中 ， 凈 現(xiàn) 值 法 是 最 好 的 評 價方 法 。 74 7

26、5 固 定 資 產(chǎn) 更 新 決 策 ： 項(xiàng) 目 壽 命 相 等 ： 差 量 分 析 法 （ 凈 現(xiàn) 值 ） P311例 項(xiàng) 目 壽 命 不 等 ： 凈 現(xiàn) 值 法 P313例 最 小 公 倍 壽 命 法 或 年 均 凈 現(xiàn) 值 法 P314 資 本 限 量 決 策 ： 獲 利 指 數(shù) 與 凈 現(xiàn) 值 法 結(jié) 合 ， P315 投 資 開 發(fā) 時 機(jī) 決 策 ： 凈 現(xiàn) 值 法 P318例 投 資 期 決 策 ： 差 量 分 析 法 或 凈 現(xiàn) 值 法 P320 76 第 四 節(jié) 有 風(fēng) 險 情 況 下 的 投 資 決 策 77 78)( FmjFj RRRK iii VbRK 79 按 風(fēng) 險

27、 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 法 的 優(yōu) 缺 點(diǎn)n 優(yōu) 點(diǎn) :n 對 風(fēng) 險 大 的 項(xiàng) 目 采 用 較 高 的 貼 現(xiàn) 率 ， 對 風(fēng)險 小 的 項(xiàng) 目 采 用 較 低 的 貼 現(xiàn) 率 ， 簡 單 明 了 ，便 于 理 解 。 80 按 風(fēng) 險 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 法 的 優(yōu) 缺 點(diǎn)n 缺 點(diǎn) :n 時 間 價 值 和 風(fēng) 險 價 值 混 在 一 起 ， 人 為 地 假定 風(fēng) 險 一 年 比 一 年 大 ， 存 在 不 合 理 因 素 。 81 二 、 按 風(fēng) 險 調(diào) 整 現(xiàn) 金 流 量 法 先 按 風(fēng) 險 調(diào) 整 現(xiàn) 金 流 量 ， 然 后 進(jìn) 行長 期 投 資 決 策 的 評 價 方 法 。 8

28、2 （ 一 ） 確 定 當(dāng) 量 法 把 不 確 定 的 各 年 現(xiàn) 金 流 量 ， 按 照 一定 的 系 數(shù) (通 常 稱 為 約 當(dāng) 系 數(shù) )折 算 為 大約 相 當(dāng) 于 確 定 的 現(xiàn) 金 流 量 的 數(shù) 量 ， 然 后 ，利 用 無 風(fēng) 險 貼 現(xiàn) 率 來 評 價 風(fēng) 險 投 資 項(xiàng) 目的 決 策 分 析 方 法 。 83 確 定 當(dāng) 量 法 的 優(yōu) 缺 點(diǎn)n 優(yōu) 點(diǎn) :n 克 服 了 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 法 夸 大 遠(yuǎn) 期 風(fēng) 險 的 缺 點(diǎn)n 缺 點(diǎn) :n 如 何 準(zhǔn) 確 、 合 理 地 確 定 約 當(dāng) 系 數(shù) 十 分 困 難 84 （ 二 ） 概 率 法 通 過 發(fā) 生 概 率

29、來 調(diào) 整 各 期 現(xiàn) 金 流 量 ，并 計(jì) 算 出 年 現(xiàn) 金 流 量 和 凈 現(xiàn) 值 ， 然 后 ，對 風(fēng) 險 投 資 項(xiàng) 目 做 出 評 價 的 決 策 分 析 方 ，適 用 各 期 現(xiàn) 金 流 量 相 互 獨(dú) 立 的 項(xiàng) 目 。（ P326公 式 ） 85 （ 三 ） 投 資 決 策 中 的 選 擇 權(quán) 根 據(jù) 環(huán) 境 的 變 化 而 對 以 前 決 策 做 出 更改 的 選 擇 權(quán) 稱 為 實(shí) 際 （ 管 理 ） 選 擇 權(quán) 。 項(xiàng) 目 價 值 NPV+選 擇 權(quán) 的 價 值 。選 擇 權(quán) ： 改 變 投 資 規(guī) 模 、 延 期 投 資 、 放 棄投 資 及 其 它 選 擇 權(quán)（ P

30、328例 ） 86 87 一 、 無 形 資 產(chǎn) 的 特 點(diǎn)n 無 形 資 產(chǎn) 沒 有 物 質(zhì) 實(shí) 體 n 無 形 資 產(chǎn) 能 帶 來 超 額 利 潤 n 無 形 資 產(chǎn) 可 在 較 長 時 期 內(nèi) 發(fā) 揮 作 用 88 二 、 各 種 主 要 的 無 形 資 產(chǎn)n 專 利 權(quán)n 專 有 技 術(shù)n 專 營 權(quán)n 場 地 使 用 權(quán)n 商 標(biāo) 權(quán)n 商 譽(yù) 89 三 、 無 形 資 產(chǎn) 的 分 類n 按 有 無 有 效 期 限 分 為 有 期 限 的 無 形 資 產(chǎn) 和 無 期 限 的 無 形 資 產(chǎn)n 按 是 否 可 以 確 指 分 為 可 確 指 的 無 形 資 產(chǎn) 和 不 可 確 指 的

31、無 形 資 產(chǎn)n 按 是 否 受 法 律 保 護(hù) 分 為 權(quán) 利 資 產(chǎn) 和 非 權(quán) 利 資 產(chǎn) 90 四 、 無 形 資 產(chǎn) 投 資 決 策 無 形 資 產(chǎn) 投 資 更 加 復(fù) 雜 ： n 無 形 資 產(chǎn) 投 資 有 多 種 形 式n 無 形 資 產(chǎn) 投 資 期 及 取 得 超 額 收 益 的 時 間 很 難 準(zhǔn)確 預(yù) 測n 無 形 資 產(chǎn) 所 增 加 的 超 額 收 益 額 也 存 在 不 確 定 性 91 92 n 假 設(shè) 有 A、 B兩 個 投 資 方 案 ， 投 資 額 和各 年 產(chǎn) 生 的 現(xiàn) 金 流 量 分 別 如 下 表 。n 請 分 別 計(jì) 算 不 考 慮 時 間 價 值 情 況 下 的 投資 回 收 期 和 考 慮 時 間 價 值 情 況 下 的 投 資回 收 期 。 從 而 思 考 時 間 價 值 因 素 在 投 資決 策 中 的 作 用 。微 型 案 例 93 A、 B兩 個 投 資 方 案 單 位 :萬 元項(xiàng) 目 A方 案 B方 案投 資 額 50 50現(xiàn) 金 流 量 第 1年 2.5 17.5第 2年 5 15第 3年 10 10第 4年 15 5第 5年 17.5 2.5