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1、第十六章 互換 的定價(jià) 第一節(jié) 互換市場(chǎng)概述 一、金融互換的定義 金融互換（ Financial Swaps）是兩個(gè)或兩 個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí) 間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約 互換市場(chǎng)的起源可以追溯到 20世紀(jì) 70年代 末，當(dāng)時(shí)的貨幣交易商為了逃避英國(guó)的外 匯管制而開(kāi)發(fā)了貨幣互換。 互換的歷史 而 1981年 IBM與世界銀行之間簽署的利率 互換協(xié)議則是世界商第一份利率互換協(xié)議。 從那以后，互換市場(chǎng)發(fā)展迅速。利率互換 和貨幣互換名義本金金額從 1987年底的 8656億美元猛增到 2002年中的 82,3828.4億 美元 15年增長(zhǎng)了近 100倍?？梢哉f(shuō)，這是增 長(zhǎng)速度最快的

2、金融產(chǎn)品市場(chǎng)。 平行貸款、背對(duì)背貸款 與金融互換 1、平行貸款（ Parallel Loan）：是指在 不同國(guó)家的兩個(gè)母公司分別在國(guó)內(nèi)向?qū)Ψ?公司在本國(guó)境內(nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)?本幣貸款，并承諾在指定到期日，各自歸 還所借貨幣。 平行貸款 其流程圖如下圖所示： 平行貸款流程圖 英國(guó)母公司 A B子公司 英 鎊 利 息 償 還 英 鎊 貸 款 英 鎊 貸 款 美國(guó)母公司 B A子公司 償 還 美 元 貸 款 美 元 貸 款 美 元 利 息 2、背對(duì)背貸款 背對(duì)背貸款（ Back to Back Loan）是為了 解決平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而產(chǎn)生的。 它是指兩個(gè)國(guó)家的母公司相互直接貸款， 貸款

3、幣種不同但幣值相等，貸款到期日相 同，各自支付利息，到期各自?xún)斶€原借款 貨幣。 2、背對(duì)背貸款 其流程圖如下圖所示： 背對(duì)背貸款流程圖 貸款利差 英國(guó)母公司 A 美國(guó)母公司 B公司 英鎊貸款 美元貸款 A子公司 B子公司 償還貸款本金 美 元 英 鎊 二、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理 比較優(yōu)勢(shì) （ Comparative Advantage） 理論是英 國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi) 李嘉圖 （ David Ricardo） 提 出的 。 他認(rèn)為 ， 在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品 ， 且一 國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位 ， 而另 一國(guó)均處于不利地位的條件下 ， 如果前者專(zhuān)門(mén)生 產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品 ， 后者專(zhuān)門(mén)生

4、產(chǎn)劣勢(shì)較小 （ 即 具有比較優(yōu)勢(shì) ） 的產(chǎn)品 ， 那么通過(guò)專(zhuān)業(yè)化分工和 國(guó)際貿(mào)易 ， 雙方仍能從中獲益 。 互換的條件 李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國(guó)際貿(mào) 易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的 運(yùn)用 。 根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論 ， 只要滿(mǎn)足以下 兩種條件 ， 就可進(jìn)行互換： 雙方對(duì)對(duì)方的 資產(chǎn)或負(fù)債均有需求； 雙方在兩種資產(chǎn)或 負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì) 。 三、互換市場(chǎng)的特征 1、 互換不在交易所交易，主要是通過(guò)銀行 進(jìn)行場(chǎng)外交易。 2、互換市場(chǎng)幾乎沒(méi)有政府監(jiān)管。 互換市場(chǎng)的內(nèi)在局限性 首先，為了達(dá)成交易，互換合約的一方必須找 到愿意與之交易的另一方。如果一方對(duì)期限或 現(xiàn)

5、金流等有特殊要求，他常常會(huì)難以找到交易 對(duì)手。 其次 ， 由于互換是兩個(gè)對(duì)手之間的合約 ， 因此 ， 如果沒(méi)有雙方的同意 ， 互換合約是不能更改或 終止的 。 第三 ， 對(duì)于期貨和在場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)而言 ， 交 易所對(duì)交易雙方都提供了履約保證 ， 而互換市 場(chǎng)則沒(méi)有人提供這種保證 。 因此 ， 互換雙方都 必須關(guān)心對(duì)方的信用 。 四、金融互換的功能 1、 通過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行 套利 ， 從而一方面降低籌資者的融資成本 或提高投資者的資產(chǎn)收益 ， 另一方面促進(jìn) 全球金融市場(chǎng)的一體化 。 2、 利用金融互換 ， 可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合 中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn) 。 3、金融互換為表外業(yè)務(wù)，

6、可以逃避外匯 管制、利率管制及稅收限制。 五、互換的信用風(fēng)險(xiǎn) 由于互換是兩個(gè)公司之間的私下協(xié)議，因此包 含信用風(fēng)險(xiǎn) 。 當(dāng)互換對(duì)公司而言?xún)r(jià)值為正時(shí)， 互換實(shí)際上是該公司的一項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是合約 另一方的負(fù)債，該公司就面臨合約另一方不執(zhí) 行合同的信用風(fēng)險(xiǎn)。 將互換合約的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分開(kāi)來(lái)是 十分重要的。信用風(fēng)險(xiǎn)是互換合約對(duì)公司而言 價(jià)值為正時(shí)候?qū)Ψ讲粓?zhí)行合同的風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)是由于利率、匯率等市場(chǎng)變量發(fā)生變動(dòng)引 起互換價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以用對(duì)沖 交易來(lái)規(guī)避，信用風(fēng)險(xiǎn)則比較難規(guī)避。 第二節(jié) 金融互換的種類(lèi) 一、利率互換 利率互換（ Interest Rate Swaps）是指雙 方

7、同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣 的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方 的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一 方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。 互換的期限通常在 2年以上，有時(shí)甚至在 15 年以上。 利率互換的原因 雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固 定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì) 。 假定 A、 B公司都想借入 5年期的 1000萬(wàn)美 元的借款 ， A想借入與 6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng) 利率借款 ， B想借入固定利率借款 。 但兩家 公司信用等級(jí)不同 ， 故市場(chǎng)向它們提供的 利率也不同 ， 如表 16.1所示 。 雙方的比較優(yōu)勢(shì) 表 16.1 市場(chǎng)提供給 A、 B兩公司的借款利率 固定利率 浮

8、動(dòng)利率 A公司 10.00% 6個(gè)月期 LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6個(gè)月期 LIBOR+1.00% 此表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。 在上述互換中，每隔 6個(gè)月為利息支付日， 因此互換協(xié)議的條款應(yīng)規(guī)定每 6個(gè)月一方 向另一方支付固定利率與浮動(dòng)利率的差 額。假定某一支付日的 LIBOR為 11.00%， 則 A應(yīng)付給 B5.25萬(wàn)美元 即 1000萬(wàn) 0.5 （ 11.00% 9.95%） 。利率互換的流程 圖如圖 16.2所示。 圖 16.2 利率互換流程圖 LIBOR的浮動(dòng)利率 10%的固定利 9.95%的固定利率 LIBOR+1%浮動(dòng) 利率 A公司 B公司 二、

9、貨幣互換 貨幣互換 （ Currency Swaps） 是將一種貨幣的本 金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息 進(jìn)行交換 。 貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融 市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。 假定英鎊和美元匯率為 1英鎊 =1.5000美元。 A想 借入 5年期的 1000萬(wàn)英鎊借款， B想借入 5年期的 1500萬(wàn)美元借款。市場(chǎng)向它們提供的固定利率如 表 16.2所示。 雙方的比較優(yōu)勢(shì) 表 16.2 市場(chǎng)向 A、 B公司提供的借款利率 美 元 英 鎊 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0% 此表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。 貨幣互換 市場(chǎng)向 A、 B公司提

10、供的借款利率 美元 英鎊 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0% 假定 A、 B公司商定雙方平分互換收益， 若不考慮本 金問(wèn)題，貨幣互換可用下面的流程圖來(lái)表示 ： A公司 B公司 10.8%英鎊借款利息 8%美元借款利息 8%美元借款利息 12%英鎊借款利息 貨幣互換的流程圖 10.8%英鎊借款利息 8%美元借 8%美元借款利息 12%英鎊借款 款利息 利息 圖 16.3 貨幣互換流程圖 A公司 B公司 其它互換 交叉貨幣利率互換： 1 是利率互換和貨幣 互換的結(jié)合，它是以一種貨幣的固定利率交換 另一種貨幣的浮動(dòng)匯率。 增長(zhǎng)型互換、減少型互換和滑道型互換。 基點(diǎn)互換：雙方

11、都是浮動(dòng)利率，只是兩種浮動(dòng) 利率的參照利率不同 。 可延長(zhǎng)互換和可贖回互換。 零息互換 :是指固定利息的多次支付流量被一 次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換 期初也可在期末 。 其它互換 后期確定互換：其 浮動(dòng)利率是在每次計(jì)息期結(jié)束 之后確定的。 差額互換：是對(duì)兩種貨幣的浮動(dòng)利率的現(xiàn)金流量 進(jìn)行交換。 遠(yuǎn)期互換： 是指互換生效日是在未來(lái)某一確定時(shí) 間開(kāi)始的互換。 互換期權(quán)：從本質(zhì)上屬于期權(quán)而不是互換，該期 權(quán)的標(biāo)的物為互換。 股票互換：是以股票指數(shù)產(chǎn)生的紅利和資本利得 與固定利率或浮動(dòng)利率交換。 第三節(jié) 互換的定價(jià) 一、利率互換的定價(jià) （一）貼現(xiàn)率 ： 在給互換和其它柜臺(tái)交易 市場(chǎng)上的金

12、融工具定價(jià)的時(shí)候，現(xiàn)金流通 常用 LIBOR零息票利率貼現(xiàn)。這是因?yàn)?LIBOR反映了金融機(jī)構(gòu)的資金成本。這樣 做的隱含假設(shè)是被定價(jià)的衍生工具的現(xiàn)金 流的風(fēng)險(xiǎn)和銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相同。 （二）運(yùn)用債券組合給利率互換定 價(jià) 考慮一個(gè) 2003年 9月 1日生效的三年期的 利率互換，名義本金是 1億美元。 B公司 同意支付給 A公司年利率為 5的利息， 同時(shí) A公司同意支付給 B公司 6個(gè)月期 LIBOR的利息，利息每半年支付一次。 LIBOR 5% A公司 B公司 表 16.3 利率互換中 B公司的現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)美元） 日期 LIBOR(5 %) 收到的浮 動(dòng)利息 支付的固 定利息 凈現(xiàn)金

13、流 2003.9.1 4.20 2004.3.1 4.80 +2.10 2.50 0.40 2004.9.1 5.30 +2.40 2.50 0.10 2005.3.1 5.50 +2.65 2.50 0.15 2005.9.1 5.60 +2.75 2.50 0.25 2006.3.1 5.90 +2.80 2.50 0.30 2006.9.1 6.40 +2.95 2.50 0.45 利率互換的分解 上述利率互換可以看成是兩個(gè)債券頭寸的組合 。 這樣 ， 利率互換可以分解成： 1、 B公司按 6個(gè)月 LIBOR的利率借給 A公司 1億美 元 。 2、 A公司按 5%的年利率借給 B公司 1

14、億美元。 換個(gè)角度看，就是 B公司向 A公司購(gòu)買(mǎi)了一份 1億美 元的浮動(dòng)利率（ LIBOR）債券，同時(shí)向 A公司出售 了一份 1億美元的固定利率（ 5的年利率，每半 年付息一次）債券。 利率互換的定價(jià)（ 1） 定義 :互換合約中分解出的固定利率債券的價(jià) 值 。 :互換合約中分解出的浮動(dòng)利率債券的價(jià) 值 。 那么 ， 對(duì) B公司而言 ， 這個(gè)互換的價(jià)值就是： （ 16.1） （ 就是 B公司向 A公司購(gòu)買(mǎi)了一份 1億美元的浮動(dòng)利率 （ LIBOR） 債券 ， 同時(shí)向 A公司出售了一份 1億美元的固定利率 （ 5 的年利率 ， 每半年 付息一次 ） 債券 。 ） fixB flB fixfl BB

15、V 互換 利率互換的定價(jià)（ 2） 為了說(shuō)明公式 （ 16.1） 的運(yùn)用 ， 定義 ：距第 i次現(xiàn)金流交換的時(shí)間 。 L：利率互換合約中的名義本金額 。 ：零息票利率 ：支付日支付的固定利息額 。 那么 ， 固定利率債券的價(jià)值為 it ir k nnii tr n i tr f i x LekeB 1 利率互換的定價(jià)（ 3） 接著考慮浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。根據(jù)浮動(dòng)利率 債券的性質(zhì)，在緊接浮動(dòng)利率債券支付利息的 那一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為其本金 L。假 設(shè)利息下一支付日應(yīng)支付的浮動(dòng)利息額為 （這是已知的），那么在下一次利息支付前的 一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為 。在 我們的定義中，距下一次利息支付日

16、還有的時(shí) 間 ，那么今天浮動(dòng)利率債券的價(jià)值應(yīng)該為： 根據(jù)公式 （ 16.1） ， 我們就可以得到互換的價(jià) 值 k kLB fl 1t 11)( trfl ekLB 例 16.1 假設(shè)在一筆互換合約中，某一金融機(jī)構(gòu)支付 6個(gè)月期的 LIBOR，同時(shí)收取 8的年利率（半年計(jì)一次復(fù)利）， 名義本金為 1億美元。互換還有 1.25年的期限。 3個(gè)月、 9個(gè)月和 15個(gè)月的 LIBOR（連續(xù)復(fù)利率）分別為 10、 10.5和 11。上一次利息支付日的 6個(gè)月 LIBOR為 10.2（半年計(jì)一次復(fù)利）。 在這個(gè)例子中 萬(wàn)， 萬(wàn)，因此 400$k 510$k 億9 8 2 4.0$10444 25.1*11

17、.075.0*105.025.0*1.0 eeeB fix 億0 2 5 1.1$)1.51 0 0( 25.0*1.0 eB fl 利率互換的定價(jià)（ 4） 因此 ， 利率互換的價(jià)值為： (98.24 102.51)百萬(wàn) $427萬(wàn) 利率互換中固定利率一般選擇使互換初始價(jià) 值為 0的那個(gè)利率 ， 在利率互換的有效期內(nèi) ， 它的價(jià)值有可能是負(fù)的 ， 也有可能是正的 。 這和遠(yuǎn)期合約十分相似 ， 因此利率互換也 可以看成遠(yuǎn)期合約的組合 。 （二）運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議給利率互換定價(jià) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ FRA）是這樣一筆合約，合約 里事先確定將來(lái)某一時(shí)間一筆借款的利率。不 過(guò)在 FRA執(zhí)行的時(shí)候，支付的只是

18、市場(chǎng)利率與 合約協(xié)定利率的利差。 只要知道利率的期限結(jié)構(gòu) ， 我們就可以計(jì)算出 FRA對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期利率和 FRA的價(jià)值 ， 具體步驟 如下： 1.計(jì)算遠(yuǎn)期利率 。 2.確定現(xiàn)金流 。 3.將現(xiàn)金流貼現(xiàn) 。 例 16.2 我們?cè)倏蠢?16.1中的情形 。 3個(gè)月后要交換的 現(xiàn)金流是已知的 ， 金融機(jī)構(gòu)是用 10.2 的年利 率換入 8 年利率 。 所以這筆交換對(duì)金融機(jī)構(gòu) 的價(jià)值是： 為了計(jì)算 9個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值 ， 我 們必須先計(jì)算從現(xiàn)在開(kāi)始 3個(gè)月到 9個(gè)月的遠(yuǎn)期 利率 。 根據(jù)遠(yuǎn)期利率的計(jì)算公式 3個(gè)月到 9個(gè)月 的遠(yuǎn)期利率為 萬(wàn)107$)102.008.0(1005.0 25.01

19、.0 e 1075.0 5.0 25.010.075.0105.0 10.75的連續(xù)復(fù)利對(duì)應(yīng)的每半年計(jì)一次 復(fù)利的利率為 所以 ， 9個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值為： 同樣 ， 為了計(jì)算 15個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交 換的價(jià)值 ， 我們必須先計(jì)算從現(xiàn)在開(kāi)始 9 個(gè)月到 15個(gè)月的遠(yuǎn)期利率 。 1 1 0 4 4.0)1(2 21 0 7 5.0 e 萬(wàn)141$)11044.008.0(1005.0 75.0105.0 e 117 5.0 5.0 75.0105.025.111.0 11.75的連續(xù)復(fù)利對(duì)應(yīng)的每半年計(jì)一次 復(fù)利的利率為 所以， 15個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值 為 那么，作為遠(yuǎn)期利率協(xié)議的

20、組合，這筆 利率互換的價(jià)值為 -107-141-179=-427萬(wàn)美元 這個(gè)結(jié)果與運(yùn)用債券組合定出的利率互 換價(jià)值一致。 1 2 1 0 2.0)1(2 21 1 7 5.0 e 萬(wàn)179$)1 2 1 0 2.008.0(1005.0 25.111.0 e 二、貨幣互換的定價(jià) （一）運(yùn)用債券組合給貨幣互換定價(jià) 在沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的條件下 ， 貨幣互換一樣 也可以分解成債券的組合 ， 不過(guò)不是浮動(dòng) 利率債券和固定利率債券的組合 ， 而是一 份外幣債券和一份本幣債券的組合 。 假設(shè) A公司和 B公司在 2003年 10月 1日簽訂了 一份 5年期的貨幣互換協(xié)議 。 如圖 16.5所示 ， 合約規(guī)定

21、A公司每年向 B 公司支付 11 的英鎊利息并向 B公司收取 8 的美元利息 。 本金分別是 1500萬(wàn)美元 和 1000萬(wàn)英鎊 。 A公司的現(xiàn)金流如表 16.4 所示 。 A公司持有的互換頭寸可以看成是 一份年利率為 8 的美元債券多頭頭寸和 一份年利率為 11 的英鎊債券空頭頭寸 的組合 。 11%的英鎊利息 8%的美元利息 圖 16.5 A公司和 B公司的貨幣互換流程圖 A公司 B公司 表 16.4 貨幣互換中 A公司的現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)） 日期 美元現(xiàn)金流 英鎊現(xiàn)金流 2003.10.1 15.00 10.00 2004.10.1 +1.20 1.10 2005.10.1 +1.20 1

22、.10 2006.10.1 +1.20 1.10 2007.10.1 +1.20 1.10 2008.10.1 +16.20 11.10 如果我們定義 為貨幣互換的價(jià)值，那 么對(duì)收入本幣、付出外幣的那一方： 其中 是用外幣表示的從互換中分解出來(lái) 的外幣債券的價(jià)值； 是從互換中分解出 來(lái)的本幣債券的價(jià)值； 是即期匯率 （ 直 接標(biāo)價(jià)法 ） 。 對(duì)付出本幣、收入外幣的那一方： 互換V FD BSBV 0互換 DB FB 0S DF BBSV 0互換 例 16.3 假設(shè)在美國(guó)和日本 LIBOR利率的期限結(jié) 構(gòu)是平的 ， 在日本是 4 而在美國(guó)是 9 （ 都是連續(xù)復(fù)利 ） ， 某一金融機(jī)構(gòu)在一 筆貨幣

23、互換中每年收入日元 ， 利率為 5 ， 同時(shí)付出美元 ， 利率為 9 。 兩種貨幣的 本金分別為 1000萬(wàn)美元和 120000萬(wàn)日元 。 這筆互換還有 3年的期限 ， 即期匯率為 1 美元 110日元 。 如果以美元為本幣 ， 那么 貨幣互換的價(jià)值為 ： 如果該金融機(jī)構(gòu)是支付日元收入美元 ， 則貨幣互換對(duì)它的價(jià)值為 1516.3百萬(wàn)美 元 。 萬(wàn)4.9 6 4$8.108.08.0 309.0209.0109.0 eeeB D 萬(wàn)日元12305512606060 304.0204.0104.0 eeeB F 萬(wàn)3.1 54$4.9 641 101 23 0 55 （二）運(yùn)用遠(yuǎn)期組合給貨幣互換

24、定價(jià) 貨幣互換還可以分解成一系列遠(yuǎn)期合約的 組合，貨幣互換中的每一次支付都可以用 一筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的現(xiàn)金流來(lái)代替。因此 只要能夠計(jì)算貨幣互換中分解出來(lái)的每筆 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的價(jià)值，就可以知道對(duì)應(yīng)的 貨幣互換的價(jià)值。 我們看例 16.3， 即期匯率為 1美元 110 日元 ， 或者是 1日元 0.009091美元 。 因?yàn)槊涝腿赵哪昀顬?5 ， 根據(jù) ， 一年期 、 兩年期和三年期 的遠(yuǎn)期匯率分別為 )( tTrr fSeF 0 09 5 5 7.00 09 0 9 1.0 105.0 e 0 1 0 0 4 7.00 0 9 0 9 1.0 205.0 e 0 1 0 5 6 2.00 0

25、 9 0 9 1.0 305.0 e 與利息交換等價(jià)的三份遠(yuǎn)期合約的價(jià)值 分別為： 與最終的本金交換等價(jià)的遠(yuǎn)期合約的價(jià) 值為 所以這筆互換的的價(jià)值為 ， 和運(yùn)用債券組合定價(jià)的結(jié)果一致 。 萬(wàn)71.20$)0 0 9 5 5 7.0608.0( 109.0 e 萬(wàn)47.16$)0 1 0 0 4 7.0608.0( 209.0 e 萬(wàn)69.12$)0 1 0 5 6 2.0608.0( 309.0 e 萬(wàn)46.201$)010562.0120010( 309.0 e 3.15469.1247.1671.2046.201 第四節(jié) 互換的應(yīng)用 互換可以用來(lái)轉(zhuǎn)換資產(chǎn)與負(fù)債的利率和貨 幣屬性 。 通過(guò)利

26、率互換 ， 浮動(dòng)利率資產(chǎn) （ 負(fù)債 ） 可以和固定利率資產(chǎn) （ 負(fù)債 ） 相 互轉(zhuǎn)換 。 通過(guò)貨幣互換 ， 不同貨幣的資產(chǎn) （ 負(fù)債 ） 也可以相互轉(zhuǎn)換 。 一、運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性 例如圖 16.4中的 B公司可以運(yùn)用該筆利率互換 將一筆浮動(dòng)利率借款轉(zhuǎn)換成固定利率借款。 假 設(shè) B公司借人了一筆三年期的本金為 10億美元 （與互換的名義本金相同），利率為 LIBOR加 80個(gè)基點(diǎn)（一個(gè)基點(diǎn)是 1的 1，所以這里的 利率是 LIBOR+0.8%）的浮動(dòng)利率借款。在簽 訂了這筆互換合約以后， B公司面臨 3個(gè)利息現(xiàn) 金流： 1. 支付 LIBOR+0.8%給貸款人 。 2. 根據(jù)互換收

27、入 LIBOR。 3. 根據(jù)互換支付 5 。 這樣 B公司的利息凈現(xiàn)金流變成了支付 5.8 的 固定利率 。 因此運(yùn)用互換 B公司可以將一筆利 率為 LIBOR+0.8%的浮動(dòng)利率負(fù)債轉(zhuǎn)換成利率 為 5.8 的固定利率負(fù)債 。 對(duì) A公司而言 ， 它可以運(yùn)用該筆利率互換將一 筆固定利率借款轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率借款 。 假設(shè) A 公司借人了一筆三年期的本金為 10億美元 （ 與 互換的名義本金相同 ） ， 利率為 5.2 的固定 利率借款 。 在簽訂了這筆互換合約以后 ， A公 司面臨 3個(gè)利息現(xiàn)金流： 1、 支付 5.2%給貸款人 。 2、 根據(jù)互換支付 LIBOR。 3、 根據(jù)互換收入 5 。 這

28、樣 A公司的利息凈現(xiàn)金流變成了支付 LIBOR+0.2 的浮動(dòng)利率 。 因此運(yùn)用互 換 A公司可以將一筆利率為 5.2%的固定 利率負(fù)債轉(zhuǎn)換成利率為 LIBOR+0.2 的 浮動(dòng)利率負(fù)債 。 整個(gè)轉(zhuǎn)換過(guò)程如圖 16.6 所示 。 LIBOR 5.2% 5% LIBOR+0.8% 圖 16.6 A公司與 B公司運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債屬性 A公司 B公司 二、運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的利率 屬性 圖 16.4中的 B公司也可以運(yùn)用該筆利率互換將一筆 固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率資產(chǎn) 。 假設(shè) B公司 擁有一份三年期的本金為 10億美元 （ 與互換的名 義本金相同 ） ， 利率 16.7%的固定利率資產(chǎn) 。

29、 在 簽訂了這筆互換合約以后 ， B公司面臨 3個(gè)利息現(xiàn) 金流： 1. 從債券中獲得 16.7 的利息收入 。 2. 根據(jù)互換收入 LIBOR。 3. 根據(jù)互換支付 5 。 這樣 B公司的利息凈現(xiàn)金流變成了收入 LIBOR 0.3 的浮動(dòng)利率 。 因此運(yùn)用互換 B公司可以 將利率為 16.7%的固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成利率為 LIBOR 0.3 的浮動(dòng)利率資產(chǎn) 。 對(duì) A公司而言 ， 它可以運(yùn)用該筆利率互換將一 筆固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率資產(chǎn) 。 假設(shè) A 公司有一筆三年期的本金為 10億美元 （ 與互換 的名義本金相同 ） ， 利率為 LIBOR 0.25 的 浮動(dòng)利率投資 。 在簽訂了這筆互換

30、合約以后 ， A公司面臨 3個(gè)利息現(xiàn)金流： 1.從投資中獲得 LIBOR 0.25 的收益 。 2. 根據(jù)互換支付 LIBOR。 3.根據(jù)互換收入 5。 這樣 A公司的利息凈現(xiàn)金流變成了收入 16.75 的固定利率 。 因此運(yùn)用互換 A公 司可以將一筆利率為 LIBOR 0.25 的 浮動(dòng)利率投資轉(zhuǎn)換成利率為 16.75 的固 定利率投資 。 整個(gè)轉(zhuǎn)換過(guò)程如圖 16.7所 示 。 LIBOR LIBOR 0.25% 5% 16.7% 圖 16.7 A公司與 B公司運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性 A公司 B公司 三、運(yùn)用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)和負(fù)債 的貨幣屬性 互換的例題 .doc 貨幣互換可以用來(lái)轉(zhuǎn)換負(fù)債的貨幣屬性 。 以圖 16.5中的貨幣互換為例 ， 假設(shè) A公司發(fā)行了 1500 萬(wàn)美元 5年期的票面利率為 8 的美元債券 ， 簽訂 了該筆互換以后 ， A公司的美元負(fù)債就轉(zhuǎn)換成了 英鎊負(fù)債 。 貨幣互換也可以用來(lái)轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性 。 假設(shè) A公司有一筆 5年期的年收益率為 11 、 本金為 1000萬(wàn)英鎊的投資 ， 但覺(jué)得美元相對(duì)于英鎊會(huì)走 強(qiáng) ， 通過(guò)該筆互換 ， 這筆投資就轉(zhuǎn)換成了 1500萬(wàn) 美元 、 年收益率為 8 的美元投資 。