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1、股權(quán)眾籌案例及法律分析 一、股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營模式 (一)平臺(tái)業(yè)務(wù)范圍和操作流程 1．平臺(tái)業(yè)務(wù)范圍 2．平臺(tái)運(yùn)營的具體操作流程 （二）平臺(tái)操作流程關(guān)鍵環(huán)節(jié) 1、投資者審核 2、項(xiàng)目審核 3、線下撮合投資者和創(chuàng)業(yè)者達(dá)成投融資合議 4、投資人入資 (三)平臺(tái)資金管理 二、股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn) 三、股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn) 一、股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營模式 以三個(gè)在我國影響較大的股權(quán)眾籌平臺(tái)——?jiǎng)?chuàng)投圈、天使匯、大家投為例，從平臺(tái)業(yè)務(wù)范圍和操作流程、平臺(tái)操作流程關(guān)鍵環(huán)節(jié)、平臺(tái)資金管理三個(gè)方面進(jìn)行分析，對(duì)股權(quán)眾籌運(yùn)營模式進(jìn)行總結(jié)。 (

2、一)平臺(tái)業(yè)務(wù)范圍和操作流程 1．平臺(tái)業(yè)務(wù)范圍 股權(quán)眾籌平臺(tái)目前的主要業(yè)務(wù)就是為初創(chuàng)企業(yè)種子期融資提供平臺(tái)，審核并向投資者推薦項(xiàng)目，使初創(chuàng)企業(yè)有機(jī)會(huì)直接接觸到中國頂級(jí)的投資者，同時(shí)使投資者可以通過平臺(tái)找到高質(zhì)量的項(xiàng)目。除此之外，創(chuàng)投圈、天使匯還有直接為項(xiàng)目進(jìn)行直接投資的業(yè)務(wù)。同樣的，大家投也為線上投融資合議達(dá)成后提供線下的有限合伙企業(yè)設(shè)立甚至工商登記的服務(wù)，以及之后的入股協(xié)議的促成服務(wù)。可以看出，目前的股權(quán)眾籌平臺(tái)不僅致力于線上線下撮合投創(chuàng)雙方，也致力于投資合議打成之后的整個(gè)投融資過程。 2．平臺(tái)運(yùn)營的具體操作流程 總結(jié)三家平臺(tái)的運(yùn)營流程，初創(chuàng)企業(yè)種子期融資一般都需要通過線上線下兩個(gè)階段

3、進(jìn)行，具體包括“注冊(cè)賬號(hào)→填寫個(gè)人信息→創(chuàng)建項(xiàng)目→發(fā)送商業(yè)方案→投資人線下約談→約談成功投資人投資→線下增資手續(xù)”七個(gè)階段。下圖是大家投提供的流程圖，其與其它兩家平臺(tái)的操作流程基本一致： （二）平臺(tái)操作流程關(guān)鍵環(huán)節(jié) 下面結(jié)合平臺(tái)目前存在的兩種融資模式：“快速合投”模式與“領(lǐng)投+跟投”模式對(duì)平臺(tái)運(yùn)營流程的幾個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行介紹和分析。 所謂“快速合投”是天使匯推出的一種融資模式，這種模式的特點(diǎn)主要是為合投設(shè)置了時(shí)間壁壘，即對(duì)每個(gè)融資項(xiàng)目都設(shè)置30天的投資周期。而所謂“領(lǐng)投+跟投”是天使匯與大家投平臺(tái)上都存在的一種模式，該模式的特點(diǎn)在于擁有一定領(lǐng)域投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者通過平臺(tái)審核

4、后成為該領(lǐng)域的“領(lǐng)投人”，“領(lǐng)投人”通過分享投資經(jīng)驗(yàn)，帶領(lǐng)“跟投人”進(jìn)行合投，領(lǐng)投人因此獲得跟投人的利益分成以及項(xiàng)目方的股份獎(jiǎng)勵(lì)。無論是“快速合投”還是“領(lǐng)投+跟投”模式，都遵循一般的融資流程，除此之外，領(lǐng)投人還需要經(jīng)過特別的資格認(rèn)證。 1．投資者審核 （1）一般投資者的認(rèn)證要求 從網(wǎng)站對(duì)投資者要求提供的注冊(cè)信息來看，大家投對(duì)一般投資者的審核標(biāo)準(zhǔn)最低，主要是對(duì)投資者真實(shí)身份的認(rèn)證，只需要提供身份證號(hào)、手機(jī)號(hào)碼、手機(jī)驗(yàn)證碼就可以注冊(cè)成為投資者，并可以查看網(wǎng)站上公布的眾籌項(xiàng)目的所有信息，包括項(xiàng)目的商業(yè)計(jì)劃書(Business Plan)，股東團(tuán)隊(duì)的出資情況，項(xiàng)目目前的盈虧情況，融資金額，項(xiàng)目

5、出讓股份等關(guān)鍵信息，并且可以直接跟投任何一個(gè)項(xiàng)目。如此簡單的認(rèn)證方式使得大家投作為融資項(xiàng)目最少的平臺(tái)卻擁有了最多人數(shù)的投資者。 而天使匯的審核標(biāo)準(zhǔn)相較于大家投有一定的提高。天使匯要求投資者提供其所在公司和職位，提供過往投資案例的項(xiàng)目名稱、網(wǎng)址地址和簡介，提供最小和最大的投資金額(以萬元為單位)，最后對(duì)于身份驗(yàn)證方面不需要投資者提供身份證信息，而是采用新浪微博加V用戶或綁定上傳投資人名片等資料的方式進(jìn)行驗(yàn)證。在平臺(tái)認(rèn)證成功之前用戶沒有查看融資項(xiàng)目除了非常簡短的項(xiàng)目介紹以外的任何資料，也不能進(jìn)行合投。 創(chuàng)投圈的審核標(biāo)準(zhǔn)與天使匯類似，同樣要求投資者上傳名片，并提供投資案例的項(xiàng)目名稱、投資金額、投

6、資時(shí)間、行業(yè)、公司簡介、項(xiàng)目聯(lián)系人姓名、項(xiàng)目聯(lián)系人電話等信息，其中項(xiàng)目名稱、公司簡介、項(xiàng)目聯(lián)系人姓名、項(xiàng)目聯(lián)系人電話為必填項(xiàng)，即未提供相應(yīng)的資料就不能成功進(jìn)行注冊(cè)，只能查看融資項(xiàng)目的簡單介紹。 應(yīng)該說，天使匯和創(chuàng)投圈的投資者審核要求較為嚴(yán)格，對(duì)投資者的資質(zhì)有一定程度上的要求，而大家投更接近“眾籌”對(duì)公眾的定位，也因此不能保證投資者擁有相當(dāng)程度的風(fēng)險(xiǎn)判斷力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。 另外，為了規(guī)避證券法規(guī)定的200人人數(shù)限制問題。大家投規(guī)定項(xiàng)目中的領(lǐng)投人和跟投人的最低投資額度分別為項(xiàng)目融資額度的5％和2.5％，起到嚴(yán)格限制人數(shù)的作用。 （2）領(lǐng)投人的認(rèn)證要求 根據(jù)天使匯與業(yè)內(nèi)眾籌機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的《中

7、國天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則》，“領(lǐng)投人的定義如下： 1．應(yīng)符合天使匯的合格投資人要求； 2．領(lǐng)投人為在天使匯上活躍的投資人(半年內(nèi)投資過項(xiàng)目、最近一個(gè)月約談過項(xiàng)目)； 3．在某個(gè)領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗(yàn)，獨(dú)立的判斷力，豐富的行業(yè)資源和影響力，很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受 能力； 4．一年領(lǐng)投項(xiàng)目不超過5個(gè)，有充分的時(shí)間可以幫助項(xiàng)目成長； 5．至少有1個(gè)項(xiàng)目退出； 6．能夠?qū)I(yè)地協(xié)助項(xiàng)目完善BP、確定估值、投資條款和融資額，協(xié)助項(xiàng)目路演，完成本輪跟投融資； 7．有很強(qiáng)的分享精神，樂意把自己領(lǐng)投的項(xiàng)目分享給其他投資人。” 從對(duì)上述領(lǐng)投人的定義可以看出，領(lǐng)投人不僅需要符合一般投資者的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，還需要擁有足夠的

8、投融資經(jīng)驗(yàn)(包括成功投資經(jīng)歷)，較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，并要求領(lǐng)投人協(xié)助創(chuàng)業(yè)者完成領(lǐng)投人的投融資。 2、項(xiàng)目審核 流程的第二個(gè)重要環(huán)節(jié)是項(xiàng)目審核，根據(jù)各平臺(tái)的要求，線上的項(xiàng)目審核主要是通過項(xiàng)目基本介紹，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)信息，商業(yè)計(jì)劃書三部分進(jìn)行的。從要求提供的資料來看，平臺(tái)目前項(xiàng)目的審核主要是形式審查而不涉及實(shí)質(zhì)審查。 3、線下撮合投資者和創(chuàng)業(yè)者達(dá)成投融資合議 對(duì)于這一環(huán)節(jié)，天使匯提供“Demo Day+私密對(duì)接”的線下活動(dòng)。在這項(xiàng)免費(fèi)活動(dòng)中，創(chuàng)業(yè)者可以就項(xiàng)目進(jìn)行展示，展示時(shí)間為8分鐘，嘉賓點(diǎn)評(píng)時(shí)間為12分鐘。 相應(yīng)的，創(chuàng)投圈提供了更多種類的線下活動(dòng)?！皠?chuàng)投圈挑戰(zhàn)120秒”：迅速打動(dòng)投資人首輪1

9、20秒演示，產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)者的每一個(gè)介紹環(huán)節(jié)都被限制在2分鐘當(dāng)中。第一輪介紹完畢后進(jìn)行4分鐘的產(chǎn)品展示和3分鐘投資人問答。“天使晚宴”：五個(gè)由創(chuàng)投圈推薦的項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者可以與同一名超級(jí)天使投資人共進(jìn)晚餐，展示項(xiàng)目并與超級(jí)天使投資人交流項(xiàng)目發(fā)展，目前創(chuàng)投圈已經(jīng)開展了四期活動(dòng)，分別有著名天使投資人徐小平、鄧峰、蔡文勝參與其中。另外還有“天使問答”、“私密對(duì)接會(huì)”等活動(dòng)幫助創(chuàng)業(yè)者與投資者進(jìn)行對(duì)接。 4、投資人入資 在這一環(huán)節(jié)中提供服務(wù)的主要是天使匯和大家投。 天使匯目前主要提供相關(guān)協(xié)議和法律文件的模板，并不主動(dòng)參與雙方簽訂協(xié)議的過程，但從2014年開始，天使匯正逐步實(shí)現(xiàn)全流程服務(wù)，包括法律架設(shè)、公司治理

10、的信息化托管、在線工商快速變更系統(tǒng)、對(duì)接全球資本市場等。 而大家投則在線下實(shí)際幫助投資者的入資。大家投與其它平臺(tái)的不同之處是大家投要求投資者與創(chuàng)業(yè)者達(dá)成投資合議后通過成立有限合伙企業(yè)的方式人資。在這個(gè)過程中，大家投提供幫助投資者成立有限合伙企業(yè)的服務(wù)，成立有限合伙后的入資由該有限合伙與初創(chuàng)企業(yè)自行展開。 下圖是大家投公布的“項(xiàng)目湊滿融資額度后線下手續(xù)辦理流程”： 序號(hào) 主要任務(wù) 預(yù)計(jì)時(shí)間 備注 1 大家投將所有付款投資人姓名、身份證號(hào)碼、投資額度等信息整理好發(fā)給領(lǐng)投人與創(chuàng)業(yè)者；大家投根據(jù)以上信息去工商局核準(zhǔn)有限合伙企業(yè)名稱。 7天 ? 工商名稱及以后的工商手續(xù)建議找當(dāng)?shù)卮?/p>

11、辦機(jī)構(gòu)辦理，這樣可以加快進(jìn)度 2 拿到有限合伙企業(yè)名稱核準(zhǔn)通知書后，大家投根據(jù)合伙企業(yè)協(xié)議模板補(bǔ)充完整合伙協(xié)議、合伙人決議、合伙人出資決議、合伙企業(yè)登記申請(qǐng)書等資料。 1天 ? 為保證資料一次性合格，建議準(zhǔn)備好后發(fā)給大家投檢查一遍再快遞給投資人簽字 3 大家投將以上資料用郵件發(fā)送給各位投資人簽字，投資人簽好字后連資料與個(gè)人身份證原件一起快遞回大家投，在深圳的投資人找大家投現(xiàn)場簽字最好。 7天 合伙協(xié)議領(lǐng)投人、跟投人、工商局、大家投、項(xiàng)目公司各一份 4 大家投準(zhǔn)備好所有合伙企業(yè)申請(qǐng)資料，所有投資人身份證原件去有關(guān)部門辦理營業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記證、組織機(jī)構(gòu)代碼證、銀行開戶許可證、

12、公章財(cái)務(wù)章等手續(xù)。 7天 ? 5 大家投憑以上證件與公章去深圳興業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)辦理有限合伙企業(yè)銀行開戶手續(xù) 15天 本過程需要走人民銀行審核流程，所以需要時(shí)間比較長 6 大家投將工商局審核通過的有限合伙協(xié)議與投資人身份證原件快遞回投資人；將有限合伙企業(yè)所有證件與公章快遞給領(lǐng)投人。 1天 ? 7 領(lǐng)投人代表有限合伙企業(yè)與目標(biāo)融資項(xiàng)目公司全體股東簽訂投資協(xié)議，蓋有限合伙企業(yè)公章 1天 大家投網(wǎng)站法律服務(wù)模塊有投資協(xié)議模板 8 領(lǐng)投人向大家投提交從投付寶賬戶往有限合伙企業(yè)賬戶轉(zhuǎn)出投資人款申請(qǐng) 1天 申請(qǐng)資料具體模板屆時(shí)見大家投網(wǎng)站公告 9 大家投收到申請(qǐng)后，2個(gè)工

13、作日內(nèi)向興業(yè)銀行深圳南新支行下達(dá)劃款指令。 3天 ? 10 領(lǐng)投人確認(rèn)投資款到賬后，創(chuàng)業(yè)者去公司開戶行辦理驗(yàn)資賬戶開立，領(lǐng)投人從有限合伙企業(yè)賬戶往驗(yàn)資賬戶轉(zhuǎn)賬驗(yàn)資。 3天 若驗(yàn)資額度不需要全額投資款，則剩余投資款可直接作為資本公積金轉(zhuǎn)入項(xiàng)目公司基本賬戶 11 準(zhǔn)備目標(biāo)融資項(xiàng)目公司新版公司章程、股東會(huì)決議、董事會(huì)決議、驗(yàn)資報(bào)告等資料，去工商局申請(qǐng)有限合伙企業(yè)入股目標(biāo)融資項(xiàng)目公司的工商變更。 1天 ? 12 目標(biāo)融資項(xiàng)目公司拿到新版營業(yè)執(zhí)照，本次融資手續(xù)辦理完成。 5天 ? (三)平臺(tái)資金管理 任何互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)主要都在于資金流的控制權(quán)，因此，平臺(tái)是否能夠經(jīng)手

14、融資資金，是需要重點(diǎn)考察的對(duì)象。 對(duì)于這一問題，目前創(chuàng)投圈和天使匯并沒有公布相關(guān)信息。但在《中國天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則》中“天使匯的服務(wù)”項(xiàng)下規(guī)定了“創(chuàng)業(yè)者與天使匯簽署股權(quán)托管協(xié)議和網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)協(xié)議，天使匯為公司的股權(quán)登記、股權(quán)管理、變更、增資、員工持股計(jì)劃等方面提供電子化的服務(wù)”。這里創(chuàng)業(yè)者與天使匯簽署的股權(quán)托管協(xié)議不免讓人對(duì)資金的安全和平臺(tái)的權(quán)限心生疑惑。 大家投搶先推出了“投付寶”來處理資金流的問題?！巴陡秾殹笔谴蠹彝镀脚_(tái)委托興業(yè)銀行深圳分行推出的一種投資款的托管服務(wù)。與大家投要求投資者成立有限合伙企業(yè)的規(guī)則相適應(yīng)，投資人認(rèn)投項(xiàng)目時(shí)把投資款轉(zhuǎn)入托管賬戶，待投資協(xié)議達(dá)成，有限合伙企業(yè)成立后

15、，再按照投資人的意見分批次將有限合伙企業(yè)所有合伙人的投資款分批次轉(zhuǎn)入有限合伙企業(yè)基本賬戶，有限合伙企業(yè)普通合伙人再將有限合伙企業(yè)基本賬戶的投資款轉(zhuǎn)入目標(biāo)項(xiàng)目公司基本賬戶。這種將融資資金托管給銀行的方式值得提倡，但這里提到的“托管賬戶”的戶主難以辨別，平臺(tái)到底是否經(jīng)手資金也因此難以得知。 二、股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn) 眾籌在我國可能面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)包括： 第一，眾籌模式的參與對(duì)象十分廣泛，如果引發(fā)訴訟，波及面很大，甚至是集團(tuán)訴訟。 第二，可能存在資金池風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目發(fā)起者的違約等風(fēng)險(xiǎn)。若眾籌平臺(tái)在無明確投資項(xiàng)目的情況下，事先歸集投資者資金，形成資金池，然后公開宣傳、吸引項(xiàng)目上線，再對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，則

16、存在非法集資的嫌疑；若平臺(tái)在投資人不知情的情況下將資金池中的資金轉(zhuǎn)移或挪作它用，更有導(dǎo)致集資詐騙罪的可能。 第三，法律規(guī)定，未經(jīng)中國人民銀行許可，任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得從事或變相從事支付業(yè)務(wù)。眾籌平臺(tái)沒有取得支付業(yè)務(wù)許可證，但實(shí)際上一些平臺(tái)往往充當(dāng)支付中介的角色，眾籌平臺(tái)來掌控資金，沒有引入合法的第三方支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金托管。 第四，項(xiàng)目發(fā)起者在募集成功后不兌現(xiàn)承諾甚至把資金挪作他用，眾籌平臺(tái)后期的監(jiān)督缺乏，導(dǎo)致眾籌人的違約訴訟甚至欺詐犯罪。 第五，部分股權(quán)眾籌平臺(tái)直接向普通民眾發(fā)售股份，投資者權(quán)益的保護(hù)極其薄弱。由于我國現(xiàn)有法律的規(guī)定較嚴(yán)，眾籌模式在形式上很容易壓著違法的紅線，眾籌發(fā)展

17、速度較慢，尤其是股權(quán)型眾籌存在非法發(fā)行、銷售股票的嚴(yán)格法律制約。股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)往往劃分為線上和線下兩個(gè)部分，線上主要用于信息展示、投融資雙方交流，在達(dá)成意向后轉(zhuǎn)入線下的增資擴(kuò)股操作，業(yè)務(wù)流程被分割，操作非常不便，制約了平臺(tái)信息和技術(shù)優(yōu)勢的發(fā)揮。 三、股權(quán)眾籌的法律監(jiān)管 目前國家還沒有專門針對(duì)股權(quán)眾籌的法規(guī)。但證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)眾籌持肯定態(tài)度，并積極對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行調(diào)研工作，但由于分歧較大，原定于2014年年中出臺(tái)的《股權(quán)眾籌平臺(tái)指導(dǎo)意見》，將有可能拖到年底再推出。 爭議主要集中在兩個(gè)問題上：一是對(duì)企業(yè)融資階段和融資上限的規(guī)定；二是對(duì)投資人的門檻設(shè)定。 據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)擬定將股權(quán)眾籌平臺(tái)定性為服務(wù)獲得天使投資之前的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并要求在眾籌平臺(tái)上的融資額不超過1000萬元。并對(duì)股權(quán)眾籌投資人進(jìn)行區(qū)分，分為合格投資人和普通投資人。合格投資人有資產(chǎn)規(guī)模的要求，要達(dá)到500萬元以上，這樣的投資人沒有投資上限的限制；而對(duì)于普通投資者的投資額度擬降至萬元以下，同時(shí)對(duì)在平臺(tái)上項(xiàng)目籌資額度也可能會(huì)降低。在業(yè)內(nèi)人士看來，這樣的要求會(huì)嚴(yán)格限制眾籌平臺(tái)的服務(wù)范圍，也不適應(yīng)目前股權(quán)眾籌平臺(tái)上企業(yè)的融資需求。 對(duì)于中國股權(quán)眾籌的發(fā)展，還有很多制度和法律障礙有待突破，尤其是向特定對(duì)象發(fā)行證券不超過200人的限定亟須修改。據(jù)了解，即將出臺(tái)的指導(dǎo)意見對(duì)200人的限制有望放開。 11