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1、“三權(quán)分置”下土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券化研究3900字 　　 [提要] 土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券化作為農(nóng)村金融創(chuàng)新產(chǎn)品，是解決中長(zhǎng)期信貸資金短缺的理想選擇，對(duì)于農(nóng)村未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大，但在實(shí)際操作中仍有諸多障礙。本文針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款量不足這一重要限制因素，基于多主體聯(lián)合視角，創(chuàng)新性地提出一套可行的模式設(shè)計(jì)。最后針對(duì)我國(guó)進(jìn)行土地經(jīng)營(yíng)權(quán)證券化的主要約束提出相關(guān)對(duì)策，旨在為其日后的成功推行營(yíng)造良好環(huán)境。 畢業(yè) 　　 關(guān)鍵詞：三權(quán)分置;土地經(jīng)營(yíng)權(quán);抵押貸款證券化;多主體聯(lián)合 　　 中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 　　 收錄日期：2018年

2、4月10日 一、研究背景 　　 隨著“三權(quán)分置”中土地承包權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的逐漸分離，放活土地經(jīng)營(yíng)權(quán)成為大勢(shì)所趨，且推行土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券化對(duì)于債券市場(chǎng)的成長(zhǎng)具有重要意義。目前，土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券化具備可行性，可為農(nóng)村金融發(fā)展提供支持。國(guó)內(nèi)少有學(xué)者針對(duì)具體問(wèn)題進(jìn)行研究，故本文將針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款量不足這一重要限制因素，創(chuàng)新性地引入多主體聯(lián)合這一視角，解決初期現(xiàn)金流不足的核心問(wèn)題。 　　 （一）“三權(quán)分置”為農(nóng)村土地發(fā)展及其證券化提供了新契機(jī)。土地經(jīng)營(yíng)權(quán)是農(nóng)村經(jīng)濟(jì)所屬的根本權(quán)利，“三權(quán)分置”的核心之一即放活土地經(jīng)營(yíng)權(quán)，創(chuàng)新規(guī)模經(jīng)營(yíng)方式，解決土地流轉(zhuǎn)問(wèn)題。在穩(wěn)定農(nóng)民承包權(quán)的基礎(chǔ)上放活經(jīng)

3、營(yíng)權(quán)，可大大釋放農(nóng)村勞動(dòng)力活力和農(nóng)戶的積極性。另外，新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體已步入飛速發(fā)展階段，但面臨著信貸資金短缺的問(wèn)題，故拓寬農(nóng)民、農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資渠道，增加中長(zhǎng)期信貸的投放尤為重要，“三權(quán)分置”為資產(chǎn)證券化的推行營(yíng)造了良好環(huán)境。 　　 （二）國(guó)家的支持政策為土地經(jīng)營(yíng)權(quán)融資提出新思路。2017年國(guó)家政策指出需要著力發(fā)展適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)，并大力培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體和服務(wù)主體。黨在十九大報(bào)告內(nèi)寫(xiě)到應(yīng)繼續(xù)支持承包地“三權(quán)分置”制度。2017年9月，農(nóng)業(yè)部發(fā)布了“金融支農(nóng)創(chuàng)新十大模式”，?榕┟衩媼俚拇?款難問(wèn)題提出了創(chuàng)新性對(duì)策，進(jìn)一步滿足農(nóng)民日益擴(kuò)大的金融需求。2018年2月，中央一號(hào)文件指出農(nóng)村承包土地經(jīng)營(yíng)

4、權(quán)可依法向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)融資擔(dān)保、入股從事農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化工作。從近幾年的政策來(lái)看，多項(xiàng)利好政策正在為土地經(jīng)營(yíng)權(quán)融資提出新思路。 　　 （三）農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)貸款量不足，限制未來(lái)土地金融發(fā)展。由于目前我國(guó)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的土地抵押貸款仍處在探索時(shí)期，業(yè)務(wù)量匱乏問(wèn)題突出。2017年9月22日，農(nóng)業(yè)部在發(fā)布的“金融支農(nóng)創(chuàng)新十大模式”中提到，到2016年末，國(guó)務(wù)院共計(jì)批準(zhǔn)232個(gè)農(nóng)地抵押貸款試點(diǎn)縣和59個(gè)農(nóng)房抵押貸款試點(diǎn)縣，共發(fā)放兩權(quán)抵押貸款266億元，其中涉及經(jīng)營(yíng)權(quán)的抵押貸款數(shù)額更為少數(shù)，單個(gè)銀行的貸款量更為不足。從已有的信貸資產(chǎn)證券化實(shí)例來(lái)看，數(shù)額大多以幾十億元，甚至以百億元計(jì)算，而土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款總量不足

5、，分布分散。 二、模式設(shè)計(jì) 　　 （一）資產(chǎn)證券化與土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券化的適應(yīng)性。一是資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化的核心是穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，所有的融資活動(dòng)都以此為基點(diǎn)，以現(xiàn)金流作為支撐。隨著我國(guó)多種新型經(jīng)營(yíng)主體的加速涌現(xiàn)，相對(duì)于傳統(tǒng)的家庭經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，其盈利能力提升，從而具備較強(qiáng)的償還能力。銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)歸集土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，依據(jù)新型經(jīng)營(yíng)主體的償貸能力對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè);二是二者最終表現(xiàn)形式為金融產(chǎn)品。投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券獲得收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，支付的證券款項(xiàng)通過(guò)SPV轉(zhuǎn)移至發(fā)起人，完成了資金流動(dòng)中最重要的環(huán)節(jié)，故廣泛的投資者得以間接參與農(nóng)村金融的

6、供給。銀行等金融機(jī)構(gòu)盤(pán)活存量信貸資產(chǎn)，提高提供中長(zhǎng)期土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款的積極性，促進(jìn)農(nóng)村金融的進(jìn)一步發(fā)展，發(fā)揮金融支農(nóng)效應(yīng)。 　　 （二）模式設(shè)計(jì)。首先，具有土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券化意愿的銀行等金融機(jī)構(gòu)組成聯(lián)合體，其數(shù)量由各銀行的土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款規(guī)模確定，最根本是保證現(xiàn)金流足量且高質(zhì)量;其次，選定發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人接受聯(lián)合體基礎(chǔ)資產(chǎn)并轉(zhuǎn)讓給SPV。發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人一般由商業(yè)銀行擔(dān)任，負(fù)責(zé)受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)并匯集現(xiàn)金流并把歸集的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV。待收到SPV的募集資金之后，按照受讓比例分配聯(lián)合體中各銀行資金;再次，SPV以受讓發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)，以此支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券。通過(guò)發(fā)行資

7、產(chǎn)支持證券獲得相應(yīng)對(duì)價(jià)款，在扣除一定比例管理費(fèi)之后向發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人分配募集資金;最后，承銷(xiāo)商擔(dān)負(fù)承銷(xiāo)SPV資產(chǎn)支持證券的責(zé)任并據(jù)此獲得認(rèn)購(gòu)資金。投資者通過(guò)認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券獲得收取證券本息的權(quán)利。投資者的證券本息通過(guò)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，流經(jīng)資金保管機(jī)構(gòu)和登記結(jié)算機(jī)構(gòu)而得，從發(fā)起機(jī)構(gòu)到投資者的雙向流通通道打開(kāi)。另外，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、增信機(jī)構(gòu)等第三方機(jī)構(gòu)參與運(yùn)行過(guò)程中，保證其順利推進(jìn)。 　　 （三）土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券化動(dòng)因解析。從微觀來(lái)看，各銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)即所有證券化過(guò)程的主要?jiǎng)右?。各銀行通過(guò)聯(lián)合達(dá)到證券發(fā)行條件，發(fā)行土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券可盤(pán)活銀行存量資產(chǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債表，增強(qiáng)流動(dòng)性。此外，發(fā)起機(jī)構(gòu)

8、代理人負(fù)責(zé)歸集基礎(chǔ)資金流，為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)提供貸款服務(wù)，借此獲得一定比例的管理費(fèi)用。從宏觀來(lái)看，整個(gè)證券化活動(dòng)的動(dòng)因也得到了體現(xiàn)，主要是消化過(guò)剩流動(dòng)資本、提高資本配置效率等。目前，資本市場(chǎng)中可以投資的金融產(chǎn)品集中為股票、債券、期貨等，以土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券為代表的信貸資產(chǎn)證券化將為消化過(guò)剩流動(dòng)資本提供了取舍空間。 三、主要約束 　　 （一）我國(guó)土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券化基礎(chǔ)脆弱。首先，我國(guó)證券化市場(chǎng)目前仍處于探索時(shí)期，市場(chǎng)的流動(dòng)能力仍處劣勢(shì)，證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，進(jìn)入證券化領(lǐng)域的投資者數(shù)量有限;其次，國(guó)內(nèi)多數(shù)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的土地抵押貸款仍在探索總結(jié)之中，業(yè)務(wù)量呈匱乏狀態(tài)，且貸款期限較短;最后

9、，土地市場(chǎng)發(fā)育不健全，涉及到農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)管理制度不完善、我國(guó)農(nóng)村土地承載多重功能導(dǎo)致其市場(chǎng)發(fā)育尚未成熟、當(dāng)前農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)土地證券化仍缺乏動(dòng)力等問(wèn)題。 　　 （二）缺乏與證券化相關(guān)的專(zhuān)業(yè)性人才。從實(shí)踐來(lái)看，土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券化的運(yùn)行是較為專(zhuān)業(yè)復(fù)雜的過(guò)程。與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，國(guó)內(nèi)證券化水平在實(shí)際操作中仍有差距。目前，我國(guó)對(duì)土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款的實(shí)踐仍處于初級(jí)階段，其面臨的諸如信用評(píng)估、特設(shè)機(jī)構(gòu)的設(shè)立、信用增級(jí)等問(wèn)題專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)。國(guó)家在針對(duì)土地證券化提前培養(yǎng)人才這一環(huán)節(jié)相對(duì)薄弱，亟須加強(qiáng)相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才的管理與培養(yǎng)，以期在未來(lái)?xiàng)l件成熟時(shí)順利有序地開(kāi)展業(yè)務(wù)。 　　 （三）存在放大金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的

10、可能性。若基于多主體聯(lián)合視角開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)，存在放大金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的可能性。首先，多個(gè)發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量可能優(yōu)劣不一，對(duì)最終的現(xiàn)金流歸集和預(yù)測(cè)產(chǎn)生干擾;其次，發(fā)起人之間存在信用等級(jí)差距，低信用等級(jí)者會(huì)降低整體的信用評(píng)級(jí);最后，發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人由于歸集多家發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，存在資金混同的風(fēng)險(xiǎn)，造成發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人與發(fā)起人以及各發(fā)起人之間的糾紛，影響整個(gè)證券化活動(dòng)的開(kāi)展。 四、對(duì)策建議 　　 （一）深化農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)制度改革。近年來(lái)，家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制的弊端在實(shí)踐中逐漸顯露，近幾年多項(xiàng)國(guó)家文件指明了“三權(quán)分置”的實(shí)踐意義，土地經(jīng)營(yíng)權(quán)與承包權(quán)逐漸分離，放活土地經(jīng)營(yíng)權(quán)成為了大勢(shì)所趨，同時(shí)

11、進(jìn)一步創(chuàng)新農(nóng)業(yè)發(fā)展的金融支持政策，為深化制度創(chuàng)新開(kāi)辟新的道路。農(nóng)村土地集體所有制度有其深刻的制度優(yōu)勢(shì)，可最大限度地促進(jìn)土地資源的優(yōu)化配置，也保護(hù)了農(nóng)民的正當(dāng)權(quán)益。應(yīng)適當(dāng)增加土地的有效供給，著力于流轉(zhuǎn)市場(chǎng)機(jī)制的培育及完善工作，建立健全相關(guān)的配套機(jī)制。 　　 （二）各級(jí)政府加大政策支持。政府的政策支持可迅速擴(kuò)大此類(lèi)新型事物的推廣范圍，特別是在土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款證券化的發(fā)展初期，政府通過(guò)采取多種外部信用增級(jí)的手段可在很大程度上削弱投資者顧慮，在無(wú)形中提高證券的信用評(píng)級(jí)，降低證券發(fā)行成本。另外，目前并沒(méi)有直接相關(guān)的法律對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的法律保障，國(guó)家應(yīng)不斷制定與完善證券、信托、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)條例等法律法規(guī)。當(dāng)

12、前，基于多主體聯(lián)合視角的土地抵押貸款證券化目前雖并無(wú)實(shí)際案例，但政策的前期鋪墊及政策支持作用必不可少。 　　 （三）嚴(yán)控金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。首先，應(yīng)嚴(yán)格篩選發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人應(yīng)重點(diǎn)篩選歷史違約率低、償還能力強(qiáng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，優(yōu)先選擇跨地區(qū)、不同經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)的抵押貸款;其次，采取多元信用增級(jí)措施。特別是目前的探索階段，多元信用增級(jí)措施尤為必要。由于政府?ε┐褰鶉詰墓刈⒑橢С鄭?可采取政府提供外部增信的方式，提高信用等級(jí)，降低投資者的顧慮;最后，采取內(nèi)部分層設(shè)計(jì)、認(rèn)購(gòu)次級(jí)產(chǎn)品、信用證增信等方式，設(shè)置各發(fā)起人專(zhuān)用賬戶，以此解決資金混同問(wèn)題。 　　主要參考文獻(xiàn)： 　　[1]龍勝平，方奕，徐鋼

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