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2、四級(jí),第五級(jí),*,俄羅斯金融危機(jī)（,19971998,）,一、危機(jī)過(guò)程與原因,二、危機(jī)后果,一、危機(jī)過(guò)程與原因,俄羅斯從,1997,年,10,月到,1998,年,8,月經(jīng)歷了由三次金融大風(fēng)波構(gòu)成的金融危機(jī)。其特點(diǎn)是，金融大波動(dòng)的間隔越來(lái)越短，規(guī)模越來(lái)越大，程度越來(lái)越深，最終導(dǎo)致兩屆政府的垮臺(tái)，甚至波及全球，產(chǎn)生全球效應(yīng)。,第一波沖擊：,1997,年,10,月,28,日至,11,月中旬,俄羅斯自,1992,年初推行,“,休克療法,”,改革后到,1996,年生產(chǎn)連續(xù)下降。,俄于,1996,年起對(duì)外資開(kāi)放，人們看好俄金融市場(chǎng)，紛紛投資股市和債市，因股價(jià)上升潛力大，回報(bào)率高。,俄股票回報(bào)率平均高達(dá),1

3、,倍以上；國(guó)債的回報(bào)率也在,20%,以上，而且,80%,是,3,4,個(gè)月的短期國(guó)債，兌現(xiàn)快。,1997,年迅速流入大量外資：從,1991,年起一共吸入外資,237.5,億美元，其中,1997,年即達(dá),100,多億美元。,外資總額中直接投資只占,30%,左右，,70%,左右是短期資本投資。,1997,年,10,月間，外資已掌握了,60%,70%,的股市交易量，,30%,40%,的國(guó)債交易額。,1997,年,7,月泰國(guó)首先爆發(fā)的金融危機(jī)對(duì)俄金融市場(chǎng)的影響還不大，因,8,9,月間還有大量外資涌入。,10,月韓國(guó)大爆發(fā)金融危機(jī)立即對(duì)俄金融市場(chǎng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。,其他外國(guó)投資者也紛紛跟進(jìn)，結(jié)果，大約,10,

4、天左右，股價(jià)平均下跌,30%,，并殃及債市和匯市。,當(dāng)時(shí)央行拿出,35,億美元拯救債市，以維持國(guó)債的收益率吸住外資。雖然國(guó)債收益率上升至,45%,，但外資依然撤走了,100,億美元。,第二波沖擊：,1998,年,5,月,6,月,這次大波動(dòng)的誘因則主要是國(guó)內(nèi)的,“,信任危機(jī),”,引起的。這次至少抽走資金,140,億美元。原因主要是,3,條。,一是，長(zhǎng)達(dá)月余的政府危機(jī)引起投資者對(duì)俄政局的不安。,1997,年,3,月,23,日總統(tǒng)出于政治考慮，突然解散切爾諾梅爾金政府及解除其總理職務(wù)，引致政府、總統(tǒng)與杜馬在新總理任命問(wèn)題上的爭(zhēng)斗。,政府危機(jī)期間，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)受到很大影響，政府少收稅款,30,億美元，使拮

5、據(jù)的財(cái)政更是雪上加霜。,新任命總理基里延科年輕，資歷淺，缺乏財(cái)團(tuán)、政黨的支持和治國(guó)經(jīng)驗(yàn)，人們對(duì)新政府信心不足，那時(shí)已有部分投資者開(kāi)始撤離。,二是，俄羅斯嚴(yán)重的財(cái)政、債務(wù)危機(jī)突然暴露在世人面前，引起投資者恐慌。,俄自,1992,年以來(lái)一直存在財(cái)政赤字，由于政府采取發(fā)行國(guó)債、舉借外債、拖延支付等所謂,“,軟赤字,”,辦法加以彌補(bǔ)，再加上償付債息不包括在預(yù)算支出內(nèi)，因此公布的財(cái)政赤字不高,(,除,1994,年赤字占,GDP10.7%,外，其余年份均在,3%,4.6%,之間,),民眾不甚了解其實(shí)際嚴(yán)重程度,(,實(shí)際在,8%,10%,之間,),。,1998,年大筆債務(wù)陸續(xù)到期，新政府要承擔(dān)償債任務(wù)，公布

6、了財(cái)政債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重情況。,俄逃稅現(xiàn)象嚴(yán)重，國(guó)際能源價(jià)格下跌，債務(wù)越積越多。,到基里延科接任總理時(shí)，俄債務(wù)達(dá),2000,億美元。,1998,年預(yù)算中償舊債和補(bǔ)赤字加在一起，占國(guó)家開(kāi)支的,58%,。當(dāng)時(shí)財(cái)長(zhǎng)承認(rèn)，今年至少需再借,100,150,億美元才能渡過(guò)難關(guān)。,三是，議會(huì)修改政府的私有化政策，是引起這次金融市場(chǎng)波動(dòng)的導(dǎo)火線。,“,俄羅斯統(tǒng)一電力系統(tǒng)股份公司,”,已有,28%,的股票售予外商?？啥韲?guó)家杜馬又專門(mén)通過(guò)關(guān)于該公司股票處置法，規(guī)定外資擁有該公司的股票份額不得超過(guò),25%,。,這樣一來(lái)，引起外資對(duì)俄政府的不信任，紛紛拋售股票。,這個(gè)公司的股票在兩周內(nèi)下跌,40%,，別的股票也跟著下跌,

7、25%,40%,。受此影響，國(guó)債價(jià)格急劇下滑，收益率被迫由,50%,上升至,80%,。,美元兌盧布的匯率上升到,1,6.2010,6.2030,，超過(guò)俄央行規(guī)定的最高限額,6.1850,。,而且，這次私有化政策變動(dòng)已影響后續(xù)私有化的推行。最明顯的例子是俄羅斯石油公司擬出售,75%,股份而無(wú)人問(wèn)津。,基里延科政府當(dāng)時(shí)采取的對(duì)策,首先，保盧布，辦法是提高利率，拋出美元。,5,月,19,日，央行將貼現(xiàn)率由的,30%,不斷上調(diào)至,5,月,27,日的,150%,。同時(shí)拋售美元干預(yù)匯率，外匯儲(chǔ)備由年初的,200,億美元減少到,150,億美元。,其次，由舉借內(nèi)債轉(zhuǎn)向舉借外債。,俄羅斯借內(nèi)債的成本遠(yuǎn)高于借外債

8、。據(jù)報(bào)道，財(cái)政從市場(chǎng)每籌,1,盧布資金就要花費(fèi),12,盧布的代價(jià)。因此，俄,1998,年發(fā)行,60,億歐洲債券，并從,IMF,借到,226,億美元的貸款。,第三，延長(zhǎng)整個(gè)債務(wù)的償還期，以緩解還債高峰。,俄當(dāng)時(shí)主要問(wèn)題是還債期限過(guò)于集中，當(dāng)時(shí)俄債務(wù)構(gòu)成中絕大多數(shù)是不到一年的短債。,由于,3,4,月間的政府危機(jī)，增加了居民對(duì)政府的不信任感，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債大量減少。政府借新債困難。,這時(shí)，第三次沖擊來(lái)了，政府完全難以應(yīng)對(duì)，導(dǎo)致基里延科政府垮臺(tái)。,第三次沖擊：,1998,年,8,月,這次金融大波動(dòng)的直接誘因是由于基政府貿(mào)然推行三項(xiàng)強(qiáng)硬的穩(wěn)定金融措施，導(dǎo)致投資者對(duì)政府的信心喪失，更加劇了危機(jī)的嚴(yán)重程度。,8,

9、月,11,日，俄國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的短期國(guó)債券收益率激增至,100%,。俄政府為增強(qiáng)投資者信心，對(duì),8,月,12,日到期的國(guó)債進(jìn)行清償。并發(fā)行新債。,但債民不但未購(gòu)新債券，還將大部分清償款用于購(gòu)進(jìn)美元。,第二天,(8,月,13,日,),國(guó)際大炒家索羅斯在報(bào)刊上公然敦促俄政府盧布貶值,15%,25%,。,當(dāng)天，俄,100,種工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)大跌，跌到僅及年初的,26%,。,若干外資銀行預(yù)期盧布貶值，紛紛要求俄銀行提前還貸。,標(biāo)普、穆迪宣布降低對(duì)俄外債、主要銀行、大工業(yè)集團(tuán)的信譽(yù)等級(jí)。,無(wú)奈之下，政府于,8,月,17,日推出了三項(xiàng)強(qiáng)硬的應(yīng)急措施：,第一項(xiàng)，擴(kuò)大盧布匯率浮動(dòng)區(qū)間。,由,6.295,貶至,9

10、.5,。十天后，市場(chǎng)價(jià)格跌到,20,。,第二項(xiàng)延期,90,天償還到期的外債，,估計(jì)有,150,億美元。,第三項(xiàng)轉(zhuǎn)換內(nèi)債償還期，,將,1999,年,12,月,31,日前到期的價(jià)值達(dá),200,億美元的國(guó)債轉(zhuǎn)換成,3,、,4,、,5,年期限的中期國(guó)債。在轉(zhuǎn)換結(jié)束前，國(guó)債市場(chǎng)暫停交易。,這三項(xiàng)措施一公布，立即引起輿論大嘩，股票大跌而停擺，盧布匯率猛跌，后來(lái)，央行干脆宣布任由盧布自由浮動(dòng)，老百姓擠提盧布以兌進(jìn)美元，或者搶購(gòu)消費(fèi)品。,到,8,月,28,日，,100,種股票的市價(jià)已跌至,159.2,億美元，比年初的,1033.56,億美元，下跌,85%,，后來(lái)干脆停業(yè)，變成一文不值。,二、后 果,首先，國(guó)內(nèi)

11、居民存款損失一半。,進(jìn)口商品價(jià)格上漲,2,3,倍，國(guó)產(chǎn)品也連帶成倍上漲。居民實(shí)際工資收入下降,13.8%,，近,1/3,的居民處于貧困線以下。整個(gè)經(jīng)濟(jì)下降,5%,，工業(yè),-5.2%,，農(nóng)業(yè),-10%,，外貿(mào),-16.1%,。,其次，大批商業(yè)銀行，尤其是大銀行損失慘重。,西方報(bào)刊已驚呼,“,俄羅斯金融寡頭們的沒(méi)落,”,。它們前期為牟取利差，曾大量借取利率較低的外債，估計(jì)共約,300,億美元，兌為盧布后，購(gòu)進(jìn)高回報(bào)率的國(guó)債券。,僅金融七巨頭之一的,SBS-,農(nóng)業(yè)銀行當(dāng)時(shí)就握有相當(dāng)于,10,億美元的國(guó)家短期債券，頃刻之間不值幾文。金融,7,巨頭與政治關(guān)系基本被割斷，勢(shì)力大為削弱。,第三，俄羅斯金融危

12、機(jī)波及歐美、拉美，形成全球效應(yīng)。,為何俄羅斯危機(jī)引發(fā)全球驚慌？,俄國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)連續(xù),6,年下降，在世界經(jīng)濟(jì)中已微不足道，它的,GDP,僅占全球的不到,2%,。俄金融市場(chǎng)規(guī)模也很小。到,1997,年股市最興旺的,8,月的日成交額也不過(guò),1,億美元。這在國(guó)際金融市場(chǎng)中也無(wú)足輕重。為何？,原因,1,：新興市場(chǎng)國(guó)家相繼出現(xiàn)問(wèn)題，引發(fā)投資者懷疑，紛紛撤資，連鎖反應(yīng)。,8,月俄羅斯金融市場(chǎng)崩潰后，,9,月上旬短短兩周內(nèi)，巴西也出現(xiàn)外資撤走,140,億美元、外匯存底從,700,億美元減到,500,億美元的金融危機(jī)。,原因,2,：美國(guó)對(duì)沖基金染指俄羅斯金融市場(chǎng)，并在俄匯市大跌、股市崩盤(pán)、國(guó)債停市中遭到了巨大損失。,其中美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司,(,即對(duì)沖基金,),虧損,25,億美元，索羅斯量子對(duì)沖基金虧損,20,億美元，美國(guó)銀行家信托公司虧損,4.88,億美元。乃至驚動(dòng)政府出面救急。,為何俄羅斯危機(jī)引發(fā)全球驚慌？,原因,3,：德國(guó)是俄羅斯的最大債權(quán)國(guó)，俄羅斯出現(xiàn)由金融危機(jī)引起的信用危機(jī)很快波及德國(guó)乃至歐洲。,法蘭克福股市上的,DAX,比價(jià)曾一度下跌,3%,；巴黎股市的,CAC40,指數(shù)下跌,1.76%,；阿姆斯特丹股市下跌,2%,；蘇黎世股市下跌,1.6%,，等等。,個(gè)人覺(jué)得這條影響不大。,