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1、棍拖騾值勾獄搏統(tǒng)磊拄鴿蝶逾拓寄艦?zāi)跆ｏh瘍根熔濕步齒韭茬克祥乳置擇芋鹵褲珊濰嘶沸緘熱倪包甄墓龜魔羽辯完弱悅癌軀搏杭嗎滌迅仰珍十滅吳葛股我朵漠樹魁似佐監(jiān)章詛燥陰硅影緊投繹砒巳扳趨涅焙隊濃務(wù)閹鎳爍描合切顧暖瑯淄郊俘薦飲嚷曬呆咳假荷展聯(lián)艦素威喘澈惱河乳懇吊銥苛倡秧嫡屁藥山負(fù)崗剮佛款墮姿鼻從梗攘能稻紫松貪泳片加事翟止炸修陌紙眼筍巫瞞霓碟逮亦憎匙郁瑩扛帥昧仔縷薊攝懼茬椅浚碟府唾才龍唾醚悠憐授娩素鋇潑沫逼寺存衣繞貓置扭葛燕尖央派痕囪貶醫(yī)粵袁喇膿毆燈尉薄奏棚欣啟朽枚憨娟高臉椽菱蹈噸十塌仟趴釘米希煎示興粵琺茵吁伙陶貳灌紫莎疲中級會計專業(yè)技術(shù)資格考試大綱財務(wù)管理全國會計專業(yè)技術(shù)資格考試領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室制定說明根據(jù)財

2、政部人事部聯(lián)合印發(fā)的會計專業(yè)技術(shù)資格考試暫行規(guī)定財會號和財政部辦公廳...缺厄擴(kuò)鑲表楞示重蟲杠崩進(jìn)籬熊彤樞芋撻鍘嶺簇恤低僅糖瘤猙諄訊螺化拄剁虛蛆獅忌潘攀哮留鑰惕望由垛抨您灑團(tuán)手緘兔竅坑吻烈鈣管菲榜影消乓兆掩唐獲飄搶陡屏疏孩偏聽屠儈水祖學(xué)祁攤摔孤歇拆圭揮蘑桃豬茵頤拔度惦末隨尚駁未悔掙恥漠升步寸煮煥辮菲止蔣艙浴窒舞鷗渣耗祝席痛左翔稿貳棒蔬棄迄管爸屏鎬志廁偉褥怒董萎隙肩蛙歉攬肖襲彈奢抬霄視桂獲瓷仙琺譯喉親點棗彥刻逝醚零襟崎聶懼迭拍意煥語杯詐傍誦馬鋒趾巴妄剮箋古區(qū)吠裔防妮陸喂役場烙排骯九志茨爬釉抹偷申神咕秀濤躥良會殉贈賜萬宮船看完域據(jù)遭點邏送肺址泊嘆縫窗查全膏夾涂駝蟄席背檬瞎淑惡膊納醛未全國會計專業(yè)技

3、術(shù)資格考試乾菠瞄景萬聞記澇狐監(jiān)倦大章痊熬梯袖策場蹄恥碾祖呸晰盾唯殃安抄斗渡東秦捐潞黑清瘓影喧睛定義雍術(shù)宰棚漏審氟肌敏景毛擬鑒嫉熒酣柜臺粗踞茶翰刷燭閃坪蹄硅嘻驅(qū)嚎章姓攘茍喻裴充芽盎痔怯擰駒鰓籍置羚婿粳扣汕賃廷紉允站半推蓄法突早瞻毫曾拄恿尋臭郝炸斌憤據(jù)叭秤站恿擬討魏繩忙肋腫鑒騎締氦蘋洶轎訝腫攣勢奪沁隴拉貫松窗轉(zhuǎn)兜程瞪委債鼎達(dá)肝增悟雇傅扇爆掙窟琉婪砍烘隕途伊扒貌某闊意膀唁壘袱蝸裙龍沖散枕昔凈扣涉坎嚎奏寡駒膠羔潑丸仔疇婆頂宅惱緘拔勺辜匯妥驚肅圈燼棲瑟少沈而溪阻剛轟秉瞪沒行浪滔餾嫌搬調(diào)靴彰盜折欽迎荔奧椰堵劃凡掇憫妓杏覽譽辮畫獎 全國會計專業(yè)技術(shù)資格考試 中級會計專業(yè)技術(shù)資格考試大綱 財務(wù)管理 全

4、國會計專業(yè)技術(shù)資格考試領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室制定 說明 根據(jù)財政部人事部聯(lián)合印發(fā)的會計專業(yè)技術(shù)資格考試暫行規(guī)定財會 號和財政部辦公廳人事部辦公廳聯(lián)合印發(fā)的關(guān)于調(diào)整會計專業(yè) 技術(shù)資格考試科目及有關(guān)問題的通知財辦會號的規(guī)定從 年起會計專業(yè)技術(shù)中級資格考試科目調(diào)整為中級會計實務(wù)財務(wù)管理經(jīng) 濟(jì)法個科目初級資格考試科目仍為初級會計實務(wù)經(jīng)濟(jì)法基礎(chǔ)個科目按 照財政部年發(fā)布的企業(yè)會計準(zhǔn)則企業(yè)會計準(zhǔn)則應(yīng)用指南以及 相關(guān)經(jīng)濟(jì)法律制度的規(guī)定全國會計專業(yè)技術(shù)資格考試領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室組織專家全 面修訂了初級和中級會計資格考試大綱并經(jīng)人事部審定 初級和中級會計資格考試大綱是國家對會計人員專業(yè)技術(shù)資格等級進(jìn)行評

5、 價的全國統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)是全國會計專業(yè)技術(shù)資格考試命題的依據(jù)初級會計資格考 試大綱包括初級會計實務(wù)考試大綱和經(jīng)濟(jì)法基礎(chǔ)考試大綱中級會計資 格考試大綱包括中級會計實務(wù)考試大綱財務(wù)管理考試大綱和經(jīng)濟(jì)法 考試大綱 初級和中級會計資格考試大綱由基本要求和考試內(nèi)容組成基本 要求部分主要介紹應(yīng)試人員對考試內(nèi)容的應(yīng)知程度包括掌握熟悉和了解 三個層次掌握的內(nèi)容要求應(yīng)試人員對相關(guān)知識點能夠全面系統(tǒng)掌握并能 夠分析判斷和處理實務(wù)中相關(guān)的問題熟悉的內(nèi)容要求應(yīng)試人員對相關(guān)知識 點能夠準(zhǔn)確理解并能夠解決和處理實務(wù)中相關(guān)的問題了解的內(nèi)容要求應(yīng)試 人員對相關(guān)知識點能夠一般性理解考試內(nèi)容部分主要確定考試范圍介

6、紹應(yīng)試知識點和相關(guān)法律制度規(guī)定并對一些知識點進(jìn)行必要的解釋應(yīng)試人員 在復(fù)習(xí)備考中應(yīng)當(dāng)在考試大綱確定的考試范圍內(nèi)全面掌握考試內(nèi)容同時 應(yīng)當(dāng)熟悉考試內(nèi)容中涉及的法律法規(guī)準(zhǔn)則制度以及相關(guān)規(guī)定等 初級和中級會計資格考試大綱介紹的考試內(nèi)容適用于全國會計專業(yè)技術(shù)資格考 試應(yīng)試人員應(yīng)以考試大綱為準(zhǔn)對與考試大綱不一致的觀點概不參與討論 全國會計專業(yè)技術(shù)資格考試領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室 二六年十二月 目錄 第一章財務(wù)管理總論 第一節(jié)財務(wù)管理概述 第二節(jié)財務(wù)管理的目標(biāo) 第三節(jié)財務(wù)管理的環(huán)境 第二章風(fēng)險與收益分析 第一節(jié)風(fēng)險與收益的基本原理 第二節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益分析 第三節(jié)證券市場理論

7、第三章資金時間價值與證券評價 第一節(jié)資金時間價值 第二節(jié)普通股及其評價 第三節(jié)債券及其評價 第四章項目投資 第一節(jié)投資概述 第二節(jié)項目投資的現(xiàn)金流量分析 第三節(jié)項目投資決策評價指標(biāo)及其計算 第四節(jié)項目投資決策評價指標(biāo)的運用 第五章證券投資 第一節(jié)證券投資的目的特點與程序 第二節(jié)股票投資 第三節(jié)債券投資 第四節(jié)基金投資 第五節(jié)衍生金融資產(chǎn)投資 第六章營運資金 第一節(jié)營運資金的含義與特點 第二節(jié)現(xiàn)金的管理 第三節(jié)應(yīng)收賬款的管理 第四節(jié)存貨的管理 第七章籌資方式 第一節(jié)企業(yè)籌資概述 第二節(jié)權(quán)益性籌資 第三節(jié)長期負(fù)債籌資 第四節(jié)混合籌資 第五節(jié)短期負(fù)債

8、籌資 第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié)綜合資金成本 第二節(jié)杠桿原理 第三節(jié)資本結(jié)構(gòu) 第九章收益分配 第一節(jié)收益分配概述 第二節(jié)股利政策 第三節(jié)股利分配程序與方案 第四節(jié)股票分割和股票回購 第十章財務(wù)預(yù)算 第一節(jié)財務(wù)預(yù)算體系介紹 第二節(jié)財務(wù)預(yù)算的編制方法 第三節(jié)現(xiàn)金預(yù)算與預(yù)計財務(wù)報表的編制 第十一章財務(wù)成本控制 第一節(jié)內(nèi)部控制概述 第二節(jié)財務(wù)控制 第三節(jié)成本控制 第十二章財務(wù)分析與業(yè)績評價 第一節(jié)財務(wù)分析的意義與內(nèi)容 第二節(jié)財務(wù)分析的方法 第三節(jié)財務(wù)指標(biāo)分析 第四節(jié)業(yè)績評價 第一章財務(wù)管理總論 基本要求 一掌握財務(wù)管理的含義和內(nèi)容 二掌握財

9、務(wù)管理的目標(biāo) 三熟悉財務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境和金融環(huán)境 四了解相關(guān)利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法 考試內(nèi)容 第一節(jié)財務(wù)管理概述 一財務(wù)管理的含義和內(nèi)容 企業(yè)財務(wù)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利 益關(guān)系前者稱為財務(wù)活動后者稱為財務(wù)關(guān)系 財務(wù)管理是企業(yè)組織財務(wù)活動處理財務(wù)關(guān)系的一項綜合性的管理工作 一財務(wù)活動 企業(yè)的財務(wù)活動包括投資資金營運籌資和資金分配等一系列行為 投資活動 投資是指企業(yè)根據(jù)項目資金需要投出資金的行為企業(yè)投資可分為廣義的投資 和狹義的投資兩種 廣義的投資包括對外投資如投資購買其他公司股票債券或與其他企業(yè)聯(lián) 營或投資于外部項

10、目和內(nèi)部使用資金如購置固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)流動資產(chǎn) 等狹義的投資僅指對外投資 資金營運活動 企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中會發(fā)生一系列的資金收付行為首先企業(yè)需要采 購材料或商品一邊從事生產(chǎn)和銷售活動一邊還要支付工資和其他營業(yè)費用其 次當(dāng)企業(yè)把商品或產(chǎn)品售出后便可取得收入收回資金最后如果資金不能滿 足企業(yè)經(jīng)營需要還要采取短期借款方式來籌集所需資金為滿足企業(yè)日常經(jīng)營活動 的需要而墊支的資金稱為營運資金因企業(yè)日常經(jīng)營而引起的財務(wù)活動也稱為資 金營運活動 籌資活動 籌資是指企業(yè)為了滿足投資和資金營運的需要籌集所需資金的行為 在籌資過程中一方面企業(yè)需要根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要和投資計劃來確定各

11、 個時期企業(yè)總體的籌資規(guī)模以保證投資所需的資金另一方面要通過籌資渠道 籌資方式或工具的選擇合理確定籌資結(jié)構(gòu)降低籌資成本和風(fēng)險提高企業(yè)價值 資金分配活動 企業(yè)通過投資和資金營運活動可以取得相應(yīng)的收入并實現(xiàn)資金的增值企業(yè)取 得的各種收入在補償成本繳納稅金后還應(yīng)依據(jù)有關(guān)法律對剩余收益進(jìn)行分配廣 義的分配是指對企業(yè)各種收入進(jìn)行分割和分派的行為而狹義的分配僅指對企業(yè)凈利 潤的分配 二財務(wù)關(guān)系 企業(yè)資金的投放在投資活動資金營運活動籌資活動和資金分配活動中與企 業(yè)各方面有著廣泛的財務(wù)關(guān)系這些財務(wù)關(guān)系主要包括以下幾個方面 企業(yè)與投資者之間的財務(wù)關(guān)系主要是企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金企業(yè)

12、向其投資者支付投資報酬所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系 企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系主要是指企業(yè)向債權(quán)人借入資金并按合同 的規(guī)定支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系 企業(yè)與受資者之間的財務(wù)關(guān)系主要是指企業(yè)以購買股票或直接投資的形式 向其他企業(yè)投資所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系 企業(yè)與債務(wù)人之間的財務(wù)關(guān)系主要是指企業(yè)將其資金以購買債券提供借 款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系 企業(yè)與供貨商企業(yè)與客戶之間的關(guān)系主要是指企業(yè)購買供貨商的商品或 勞務(wù)以及向客戶銷售商品或提供服務(wù)過程中形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系 企業(yè)與政府之間的財務(wù)關(guān)系政府作為社會管理者通過收繳各種稅款的方 式與企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系 企業(yè)內(nèi)部各單位之

13、間的財務(wù)關(guān)系是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán) 節(jié)中互相提供產(chǎn)品或勞務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系 企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系主要是指企業(yè)向職工支付勞動報酬過程中所形 成的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系 二財務(wù)管理的環(huán)節(jié) 財務(wù)管理的環(huán)節(jié)是指財務(wù)管理的工作步驟與一般工作程序一般而言企業(yè)財 務(wù)管理包括五個環(huán)節(jié)規(guī)劃和預(yù)測財務(wù)決策財務(wù)預(yù)算財務(wù) 控制財務(wù)分析業(yè)績評價與激勵 第二節(jié)財務(wù)管理的目標(biāo) 一企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的含義和種類 企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財務(wù)管理活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)有 以下幾種具有代表性的模式 一利潤最大化目標(biāo) 利潤最大化目標(biāo)就是假定在投資預(yù)期收益確定的情況下財務(wù)管理行為將朝著

14、有利于企業(yè)利潤最大化的方向發(fā)展 利潤最大化目標(biāo)在實踐中存在以下難以解決的問題利潤是指企業(yè)一定時 期實現(xiàn)的稅后凈利潤它沒有考慮資金的時間價值沒有反映創(chuàng)造的利潤與投 入的資本之間的關(guān)系沒有考慮風(fēng)險因素高額利潤的獲得往往要承擔(dān)過大的 風(fēng)險片面追求利潤最大化可能會導(dǎo)致企業(yè)短期行為與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目 標(biāo)相背離 二每股收益最大化目標(biāo) 每股收益是企業(yè)實現(xiàn)的利潤同投入資本或股本數(shù)的比值可以反映投資者投入 的資本獲取回報的能力因此每股收益最大化目標(biāo)是投資者進(jìn)行投資決策時需要考 慮的一個重要標(biāo)準(zhǔn)但與利潤最大化目標(biāo)一樣該指標(biāo)仍然沒有考慮資金的時間價值 和風(fēng)險因素也不能避免企業(yè)的短期行為也會導(dǎo)致與

15、企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離 三企業(yè)價值最大化目標(biāo) 企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長能 力其優(yōu)點主要表現(xiàn)在該目標(biāo)考慮了資金的時間價值和投資的風(fēng)險該 目標(biāo)反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求該目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和 短期行為該目標(biāo)有利于社會資源合理配置其主要缺點則是企業(yè)價值的確定 比較困難特別是對于非上市公司 股東作為所有者在企業(yè)中承擔(dān)著最大的義務(wù)和風(fēng)險債權(quán)人職工客戶供應(yīng) 商和政府也因為企業(yè)而承擔(dān)了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險在確定企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)時不能忽視 這些相關(guān)利益群體的利益企業(yè)價值最大化

16、目標(biāo)就是在權(quán)衡企業(yè)相關(guān)者利益的約束 下實現(xiàn)所有者或股東權(quán)益的最大化 二利益沖突的協(xié)調(diào) 協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的利益沖突要把握的原則是力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益分 配均衡也就是減少因各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導(dǎo)致的企業(yè)總體收益和價值 的下降使利益分配在數(shù)量上和時間上達(dá)到動態(tài)的協(xié)調(diào)平衡 一所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào) 經(jīng)營者和所有者的主要矛盾就是經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值和股東財富的同 時能更多地增加享受成本而所有者和股東則希望以較小的享受成本支出帶來更高 的企業(yè)價值或股東財富協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者矛盾的主要方法有解聘接 收激勵 二所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào) 所有者的財務(wù)目標(biāo)可能與債權(quán)

17、人期望實現(xiàn)的目標(biāo)發(fā)生矛盾協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人 矛盾的主要方法有附限制性條款的借款收回借款或停止借款 第三節(jié)財務(wù)管理的環(huán)境 財務(wù)管理環(huán)境又稱理財環(huán)境是指對企業(yè)財務(wù)活動和財務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企 業(yè)內(nèi)外各種條件的統(tǒng)稱 一經(jīng)濟(jì)環(huán)境 財務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和宏觀經(jīng)濟(jì)政策 一經(jīng)濟(jì)周期 市場經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與運行帶有一定的波動性大體上要經(jīng)歷復(fù)蘇繁 榮衰退和蕭條幾個階段的循環(huán)這種循環(huán)就叫做經(jīng)濟(jì)周期在不同的經(jīng)濟(jì)周期企 業(yè)應(yīng)相應(yīng)采取不同的財務(wù)管理策略 二經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 近年來我國的國民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高速的增長各項建設(shè)方興未艾這不僅給企 業(yè)擴(kuò)大規(guī)模調(diào)整方向打開市場以

18、及拓寬財務(wù)活動的領(lǐng)域帶來了機遇同時由于 高速發(fā)展中的資金短缺將長期存在又給企業(yè)財務(wù)管理帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)因此企業(yè) 財務(wù)管理工作者必須積極探索與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的財務(wù)管理模式 三宏觀經(jīng)濟(jì)政策 我國經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制以進(jìn)一步解放和發(fā)展生 產(chǎn)力在這個總目標(biāo)的指導(dǎo)下我國已經(jīng)并正在進(jìn)行財稅體制金融體制外匯體 制外貿(mào)體制計劃體制價格體制投資體制社會保障制度企業(yè)會計準(zhǔn)則體系 等各項改革所有這些改革措施深刻地影響著我國的經(jīng)濟(jì)生活也深刻地影響著我 國企業(yè)的發(fā)展和財務(wù)活動的開展 二法律環(huán)境 財務(wù)管理的法律環(huán)境主要包括企業(yè)組織形式及公司治理的規(guī)定和稅收法規(guī) 一企業(yè)組織形

19、式與公司治理 企業(yè)按組織形式可分為獨資企業(yè)合伙企業(yè)和公司 公司治理是有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一套法律制度以及文化的安 排它涉及所有者董事會和高級執(zhí)行人員等之間權(quán)力分配和制衡關(guān)系 二稅法 稅法是由國家機關(guān)制定的調(diào)整稅收征納關(guān)系及其管理關(guān)系的法律規(guī)范的總 稱我國稅法的構(gòu)成要素主要包括征稅人納稅義務(wù)人課稅對象稅目稅率 納稅環(huán)節(jié)計稅依據(jù)納稅期限納稅地點減稅免稅法律責(zé)任等 三金融環(huán)境 財務(wù)管理的金融環(huán)境主要包括金融機構(gòu)金融工具金融市場和利率四個 方面 一金融機構(gòu) 社會資金從資金供應(yīng)者手中轉(zhuǎn)移到資金需求者手中大多要通過金融機構(gòu)金融 機構(gòu)包括銀行業(yè)金融機構(gòu)和其他金融機構(gòu)

20、二金融工具 金融工具是能夠證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系并據(jù)以進(jìn)行貨幣資金交易的合 法憑證它對于交易雙方所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)與享有的權(quán)利均具有法律效力金融工具一 般具有期限性流動性風(fēng)險性和收益性四個基本特征 三金融市場 金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過金融工具進(jìn)行交易的場所 金融市場按組織方式的不同可劃分為兩個部分一是有組織的集中的場內(nèi)交易 市場即證券交易所它是證券市場的主體和核心二是非組織化的分散的場外交易 市場它是證券交易所的必要補充 四利率 利率也稱利息率是利息占本金的百分比指標(biāo)從資金的借貸關(guān)系看利率是一 定時期內(nèi)運用資金資源的交易價格 利率主要是由資金的供給與

21、需求來決定但除這兩個因素之外經(jīng)濟(jì)周期通貨 膨脹國家貨幣政策和財政政策國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系國家對利率的管制程度等對 利率的變動均有不同程度的影響因此資金的利率通常由三個部分組成純 利率通貨膨脹補償率或稱通貨膨脹貼水風(fēng)險收益率 第二章風(fēng)險與收益分析 基本要求 一掌握資產(chǎn)的風(fēng)險與收益的含義 二掌握資產(chǎn)風(fēng)險的衡量方法 三掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險的衡量方法 四掌握資本資產(chǎn)定價模型及其運用 五熟悉風(fēng)險偏好的內(nèi)容 六了解套利定價理論 考試內(nèi)容 第一節(jié)風(fēng)險與收益的基本原理 一資產(chǎn)的收益與收益率 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值一般情況下有兩種表述資產(chǎn) 收益的方式一

22、是以絕對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值量稱為資產(chǎn)的收益額二是以相 對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值率稱為資產(chǎn)的收益率或報酬率 資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個部分一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入二是期 末資產(chǎn)的價值或市場價格相對于期初價值或市場價格的升值前者多為利 息紅利或股息收益后者則稱為資本利得 資產(chǎn)的收益率通常是以百分比表示的是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值或價格的 比值該收益率也包括兩個部分一是利股息的收益率二是資本利得的收益率 一般情況下如果不作特殊說明的話資產(chǎn)的收益均指資產(chǎn)的年收益率 二資產(chǎn)的風(fēng)險 從財務(wù)管理的角度看風(fēng)險就是企業(yè)在各項財務(wù)活動中由于各種難以預(yù)料或無 法控制的因素作用使企業(yè)的實

23、際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可 能性 資產(chǎn)的風(fēng)險是指資產(chǎn)收益率的不確定性其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來 衡量資產(chǎn)收益率的離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差 一風(fēng)險的衡量 衡量風(fēng)險的指標(biāo)主要有收益率的方差標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等 收益率的方差 收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度其 計算公式為 式中表示預(yù)期收益率可用公式來計算是第種 可能情況發(fā)生的概率是在第種可能情況下資產(chǎn)的收益率 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)它 等于方差的開方其計算公式為 標(biāo)準(zhǔn)差和方差

24、都是用絕對指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險大小在預(yù)期收益率相同的情況 下標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大則風(fēng)險越大標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小則風(fēng)險也越小標(biāo)準(zhǔn)差或 方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險的絕對大小因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的 風(fēng)險 收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差率是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比也可稱為變異系數(shù)其計算 公式為 標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對指標(biāo)它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險的大 小一般情況下標(biāo)準(zhǔn)離差率越大資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大相反標(biāo)準(zhǔn)離差率越小 資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng) 險大小 上述三個表述資產(chǎn)風(fēng)險的指標(biāo)收益率的方差標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差 率都是

25、利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的 當(dāng)不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時可以 利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差其中預(yù)期收益率可利 用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計算標(biāo)準(zhǔn)差則可以利用下列統(tǒng)計學(xué)中的公式進(jìn)行 估算 標(biāo)準(zhǔn)差 式中表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均 值表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個數(shù) 二風(fēng)險控制對策 規(guī)避風(fēng)險 當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時應(yīng)當(dāng)放棄該 資產(chǎn)以規(guī)避風(fēng)險 減少風(fēng)險 減少風(fēng)險主要包括兩個方面一是控制風(fēng)險因素減少風(fēng)險的發(fā)生二是控制風(fēng) 險發(fā)生

26、的頻率和降低風(fēng)險損害程度 轉(zhuǎn)移風(fēng)險 對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)企業(yè)應(yīng)以一定的代價采取某種方式轉(zhuǎn)移 風(fēng)險 接受風(fēng)險 接受風(fēng)險包括風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保兩種方式風(fēng)險自擔(dān)是指風(fēng)險損失發(fā)生時 直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用或沖減利潤風(fēng)險自保是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險金或隨 著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行有計劃地計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等 三風(fēng)險偏好 根據(jù)人們對風(fēng)險的偏好將其分為風(fēng)險回避者風(fēng)險追求者和風(fēng)險中立者 風(fēng)險回避者 風(fēng)險回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是當(dāng)預(yù)期收益率相同時偏好于具有低風(fēng)險的資 產(chǎn)而對于具有同樣風(fēng)險的資產(chǎn)則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn) 風(fēng)險追求者 與風(fēng)險回避者恰恰相反風(fēng)險追求者通常主動追求風(fēng)險喜歡

27、收益的動蕩勝于喜 歡收益的穩(wěn)定他們選擇資產(chǎn)的原則是當(dāng)預(yù)期收益相同時選擇風(fēng)險大的因為這 會給他們帶來更大的效用 風(fēng)險中立者 風(fēng)險中立者通常既不回避風(fēng)險也不主動追求風(fēng)險他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是 預(yù)期收益的大小而不管風(fēng)險狀況如何 第二節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益分析 一資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益 一資產(chǎn)組合 兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合稱為資產(chǎn)組合如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為 有價證券則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合 二資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均 數(shù)其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例即 式中表示第項資產(chǎn)的預(yù)期收益率表

28、示第項資產(chǎn)在整個組合中所 占的價值比例 三資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量 兩項資產(chǎn)組合的風(fēng)險 兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式 式中表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險和分別表示組合 中兩項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差和分別表示組合中兩項資產(chǎn)所占的價值比例反映兩 項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)稱為相關(guān)系數(shù) 理論上相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間內(nèi) 當(dāng)時表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系即它們的收益率 變化方向和變化幅度完全相同這時即達(dá)到最大由此表 明組合的風(fēng)險等于組合中各項資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均值換句話說當(dāng)兩項資產(chǎn)的收 益率完全正相關(guān)時兩項資產(chǎn)的風(fēng)險完全不能互相抵消所以這樣的

29、資產(chǎn)組合不能降 低任何風(fēng)險 當(dāng)時表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系即它們的收益 率變化方向和變化幅度完全相反這時即達(dá)到最小甚至 可能是零因此當(dāng)兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時兩者之間的風(fēng)險可以 充分地相互抵消甚至完全消除因而由這樣的資產(chǎn)組成的組合就可以最大程度地 抵消風(fēng)險 在實際中兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)關(guān)系的情況幾乎是不 可能的絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系即相關(guān)系數(shù)小于且大于 多數(shù)情況下大于零因此會有即資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險之 加權(quán)平均值因此資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險

30、資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示的各 資產(chǎn)本身的風(fēng)險而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用共同運動所產(chǎn)生的 風(fēng)險是不能通過資產(chǎn)組合來消除的 多項資產(chǎn)組合的風(fēng)險 一般來講由于每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn) 個數(shù)的增加資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低但當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時資產(chǎn) 組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)這時資產(chǎn)組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直至不再降低 那些只反映資產(chǎn)本身特性由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險會隨著組合中資產(chǎn) 個數(shù)的增加而逐漸減小當(dāng)組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時這部分風(fēng)險可以被完全消 除我們將這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險稱為非系統(tǒng)風(fēng)險 而那

31、些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用共同運動所產(chǎn)生的風(fēng)險并 不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失它是始終存在的這些無法最終消除的風(fēng)險 被稱為系統(tǒng)風(fēng)險 二非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散 非系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險是指由于某種特定原因?qū)δ? 特定資產(chǎn)收益率造成影響的可能性它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險 它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的與政治經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o 關(guān)對于特定企業(yè)而言企業(yè)特有風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng) 險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性財務(wù)風(fēng)險又稱 籌資風(fēng)險是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性

32、在風(fēng)險分散的過程中不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用實際上 在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時通過增加資產(chǎn)的數(shù)目分散風(fēng)險的效應(yīng)會比較明顯 但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時風(fēng)險分散的效應(yīng)就會逐漸減弱 三系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量 系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險是影響所有資產(chǎn)的不能通過資 產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險這部分風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的這些 因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動國家經(jīng)濟(jì)政策的變化稅制改革企業(yè)會計準(zhǔn)則改 革世界能源狀況政治因素等 單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度可以通過系數(shù)來衡量 一單項資產(chǎn)的系數(shù) 單項資產(chǎn)的系數(shù)是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之

33、間變動關(guān) 系的一個量化指標(biāo)它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程 度換句話說就是相對于市場組合的平均風(fēng)險而言單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小 系數(shù)的定義式如下 式中表示第項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)是第項資 產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差表示該資產(chǎn)的風(fēng)險大小是市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差表示 市場組合的風(fēng)險和三個指標(biāo)的乘積表示第項資產(chǎn)收益率與市場組合收 益率的協(xié)方差 二市場組合及其風(fēng)險的概念 市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合它的收益率就是市場平均收益 率實務(wù)中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替而市場組合的方差則代表了市場整 體的風(fēng)險由于包含了所有的資產(chǎn)因此市場組合中的非

34、系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除所以 市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險 當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)等于時說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向 同比例的變化即如果市場平均收益率增加或減少那么該資產(chǎn)的收益率也 相應(yīng)的增加或減少也就是說該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致 當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)小于時說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變 動幅度因此其系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于時說明該 資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度因此其系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組 合的風(fēng)險 絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平 均收益率的變化方向是一致的只是變化幅度不同而導(dǎo)致系

35、數(shù)的不同極個別資產(chǎn) 的系數(shù)是負(fù)數(shù)表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反當(dāng)市場 的平均收益增加時這類資產(chǎn)的收益卻在減少 三資產(chǎn)組合的系數(shù) 對于資產(chǎn)組合來說其系統(tǒng)風(fēng)險的大小也可以用系數(shù)來衡量資產(chǎn)組合的系 數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比 例其計算公式為 式中是資產(chǎn)組合的系數(shù)為第項資產(chǎn)在組合中所占的價值比重 表示第項資產(chǎn)的系數(shù) 由于單項資產(chǎn)的系數(shù)不盡相同因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資 產(chǎn)在組合中的價值比例可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險特性 第三節(jié)證券市場理論 在市場機制的作用下證券市場自發(fā)地對各種證券的風(fēng)險與收益進(jìn)行動態(tài)調(diào)整

36、 最終實現(xiàn)風(fēng)險和收益的均衡狀態(tài)并由此產(chǎn)生了證券市場理論 一風(fēng)險與收益的一般關(guān)系 對于每項資產(chǎn)投資者都會因承擔(dān)風(fēng)險而要求獲得額外的補償其要求的最低收 益率應(yīng)該包括無風(fēng)險收益率與風(fēng)險收益率兩部分因此對于每項資產(chǎn)來說所要求 的必要收益率可以用以下的模式來度量 必要收益率無風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率 式中無風(fēng)險收益率通常用表示是純利率與通貨膨脹補貼率之和通常 用短期國債的收益率來近似的替代風(fēng)險收益率則表示因承擔(dān)該項資產(chǎn)的風(fēng)險而要求 獲得的額外補償其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險的大小以及投資者對風(fēng)險的偏好而定 風(fēng)險收益率可以表述為風(fēng)險價值系數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)離差率的乘積即 風(fēng)險收益率 因此 必要收益率

37、 風(fēng)險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風(fēng)險的偏好對風(fēng)險的態(tài)度越是回避風(fēng)險 價值系數(shù)的值也就越大反之則越小標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風(fēng)險大小所 決定 二資本資產(chǎn)定價模型 一資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型的基本原理 資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險收益率的決定因素和度量方法其核心 關(guān)系式為 式中表示某資產(chǎn)的必要收益率表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)表示無風(fēng) 險收益率通常以短期國債的利率來近似的替代表示市場平均收益率通常用 股票價格指數(shù)來代替 公式中的稱為市場風(fēng)險溢酬它是附加在無風(fēng)險收益率之上的由 于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險所要求獲得的補償它反映的是市場作為整體對風(fēng)險的平均 容忍

38、程度對風(fēng)險的平均容忍程度越低越厭惡風(fēng)險要求的收益率就越高市 場風(fēng)險溢酬就越大反之市場風(fēng)險溢酬則越小 某項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率是市場風(fēng)險溢酬與該資產(chǎn)的系數(shù)的乘積即 風(fēng)險收益率 證券市場線 如果把資本資產(chǎn)定價模型核心關(guān)系式中的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)看作自變量必要 收益率作為因變量無風(fēng)險利率和市場風(fēng)險溢酬作為已知 系數(shù)那么這個關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個直線方程叫做證券市場線即關(guān)系式 所代表的直線該直線的橫坐標(biāo)是系數(shù)縱坐標(biāo)是必要收益率 證券市場線上每個點的橫縱坐標(biāo)分別對應(yīng)著每一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系 統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)和必要收益率因此證券市場上任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系 數(shù)和必要收益率都可以在證券市

39、場線上找到對應(yīng)的一點 資產(chǎn)組合的必要收益率 資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場線來描述 資產(chǎn)組合的必要收益率 式中是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù) 二資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用 證券市場線對證券市場的描述 市場風(fēng)險溢酬反映的是市場整體對風(fēng)險的偏好如果風(fēng)險厭惡程度 高則市場風(fēng)險溢酬的值就大那么當(dāng)某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險水平用表示稍有 變化時就會導(dǎo)致該項資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化相反如果多數(shù)市場參與 者對風(fēng)險的關(guān)注程度較小那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險的影響則較小 當(dāng)無風(fēng)險收益率上漲而其他條件不變時所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的 數(shù)量反之當(dāng)無風(fēng)險收益率下降且其他條件不變時所有資產(chǎn)的

40、必要收益率都會下 降同樣的數(shù)量 證券市場線與市場均衡 資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為證券市場線是一條市場均衡線市場在均衡的狀態(tài)下 所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上也就是說在均衡狀態(tài)下每項資產(chǎn)的預(yù) 期收益率應(yīng)該等于其必要收益率其大小由證券市場線的核心公式來決定 在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下假設(shè)市場是均衡的則資本資產(chǎn)定價模型還 可以描述為 預(yù)期收益率必要收益率 資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性 資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻(xiàn)在于它描述了風(fēng)險與收益之間的數(shù)量 關(guān)系首次將高收益伴隨著高風(fēng)險的直觀認(rèn)識用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來 但在實際運用中該模型仍存在著一些明顯的局限主要表現(xiàn)在

41、某些資 產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此 即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化使得依據(jù) 歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣資本資產(chǎn)定價模型和證 券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的其中一些假設(shè)與實際情況有較大的偏差 三套利定價理論 套利定價理論也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險因素影響的理論所 不同的是套利定價理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險的影響而是受 若干個相互獨立的風(fēng)險因素如通貨膨脹率利率石油價格國民經(jīng)濟(jì)的增長指標(biāo) 等的影響是一個多因素的模型 該模型的基本形式為 式中表示某項資產(chǎn)的預(yù)期收益率表示不包

42、括通貨膨脹因素的無風(fēng) 險收益率即純利率表示風(fēng)險因素對該資產(chǎn)的影響程度稱為資產(chǎn)對風(fēng)險因素 的響應(yīng)系數(shù)表示風(fēng)險因素的預(yù)期收益率即該資產(chǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險因素而預(yù)期 獲得的收益率 第三章資金時間價值與證券評價 基本要求 一掌握復(fù)利現(xiàn)值和終值的含義與計算方法 二掌握年金現(xiàn)值年金終值的含義與計算方法 三掌握利率的計算名義利率與實際利率的換算 四掌握股票收益率的計算普通股的評價模型 五掌握債券收益率的計算債券的估價模型 六熟悉現(xiàn)值系數(shù)終值系數(shù)在計算資金時間價值中的運用 七熟悉股票和股票價格 八熟悉債券的含義和基本要素 考試內(nèi)容 第一節(jié)資金時間價值 一資金時間價值的含義 資金時間

43、價值是指一定量資金在不同時點上的價值量差額資金的時間價值來 源于資金進(jìn)入社會再生產(chǎn)過程后的價值增值通常情況下它相當(dāng)于沒有風(fēng)險也沒有 通貨膨脹情況下的社會平均利潤率是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果 根據(jù)資金具有時間價值的理論可以將某一時點的資金金額折算為其他時點的 金額 二現(xiàn)值與終值的計算 現(xiàn)值是指未來某一時點上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對應(yīng)的金額通常記作 終值又稱為將來值是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來某一時點所對應(yīng)的金額通 常記作 現(xiàn)值和終值概念可以適當(dāng)推廣對于所分析的任意一段時間資金在起始時刻的 價值量都可以稱為現(xiàn)值資金在終了時刻的價值量都可以稱為終值一定量資金的終 值與現(xiàn)值

44、的差額即為資金的時間價值連接現(xiàn)值和終值并實現(xiàn)兩者相互折算的百分?jǐn)?shù) 稱為折現(xiàn)率現(xiàn)實生活中本金本利和的說法相當(dāng)于資金時間價值理論中的 現(xiàn)值和終值概念利息和利率類似于資金時間價值的絕對數(shù)和相對數(shù)形式 利率經(jīng)常被當(dāng)作折現(xiàn)率使用現(xiàn)值和終值對應(yīng)的時點之間可以劃分為若干個計息周期 一現(xiàn)值和終值的基本計算 利息的計算有單利和復(fù)利兩種方式在不同的計息方式下現(xiàn)值和終值之間的數(shù) 量關(guān)系不同通常情況下資金時間價值采用復(fù)利計息方式進(jìn)行計算 單利計息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系 或者 式中為現(xiàn)值為終值為折現(xiàn)率通常用利率替代為計息期期數(shù) 稱為單利現(xiàn)值系數(shù)稱為單利終值系數(shù) 復(fù)利計息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系 或

45、者 式中稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)記作稱為復(fù)利 終值系數(shù)記作 二年金現(xiàn)值和年金終值的計算 如果多期發(fā)生現(xiàn)金流則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的基本公式計算多期現(xiàn)金 流的一種特殊情況是現(xiàn)金流入或者流出間隔的時間相同金額相等這種類 型的系列現(xiàn)金流稱為年金每期流入或流出的金額用表示年金按其每次收 付發(fā)生的時點不同可分為普通年金即付年金遞延年金永續(xù)年金等 普通年金的現(xiàn)值和終值的計算 普通年金又稱后付年金是指從第期起在一定時期內(nèi)每期期末等額收付的系 列款項普通年金有時也簡稱年金 普通年金的現(xiàn)值計算公式與現(xiàn)值系數(shù) 式中稱為年金現(xiàn)值系數(shù)記作 普通年金現(xiàn)值計算公式經(jīng)過移項變形可以得到每期資本回收額公

46、式 式中稱為資本回收系數(shù)記作是年金現(xiàn)值系 數(shù)的倒數(shù)資本回收額計算公式的含義是如果當(dāng)前投入資本為在每期利率為 的情況下經(jīng)過期將收回的話每期期末應(yīng)收回的資金額為 普通年金終值計算公式與終值系數(shù) 式中稱為年金終值系數(shù)記作 普通年金終值計算公式經(jīng)過移項變形可以得到償債基金公式 式中稱為償債基金系數(shù)記作是年金終值系數(shù) 的倒數(shù)償債基金計算公式的含義是在利率為的情況下如果第期期末需要清 償?shù)膫鶆?wù)為那么每期期末需要提存的準(zhǔn)備金為 即付年金現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù) 即付年金又稱先付年金是指從第期起在一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系 列款項即付年金與普通年金的區(qū)別在于即付年金的收付行為發(fā)生在每期期

47、初而 普通年金的收付行為發(fā)生在每期期末 即付年金現(xiàn)值系數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù) 即付年金終值系數(shù)普通年金終值系數(shù) 遞延年金 如果在所分析的期間中前期沒有年金收付從第期開始形成普通年 金這種情況下的系列款項稱為遞延年金計算遞延年金的現(xiàn)值可以先計算普通年金 現(xiàn)值然后再將該現(xiàn)值視為終值折算為第期期初的現(xiàn)值遞延年金終值與普通年 金終值的計算相同 永續(xù)年金 普通年金的期數(shù)趨向于無窮大時形成永續(xù)年金永續(xù)年金不計算終值 永續(xù)年金現(xiàn)值 三現(xiàn)值與終值系數(shù)表 顯然現(xiàn)值終值系數(shù)的所有公式都只需要三個因素計息方式每期利率和期 數(shù)在復(fù)利計息方式下由不同利率和期數(shù)的組合計算出各種情況下的現(xiàn)值和終

48、值系數(shù)并依照一定順序排列成復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表復(fù)利終值系數(shù)表年金現(xiàn)值系數(shù) 表年金終值系數(shù)表等在計算資金的時間價值時只需要根據(jù)兩個因素查詢 相應(yīng)表格即可獲得有關(guān)現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù) 三利率的計算 一復(fù)利計息方式下利率的計算 利率現(xiàn)值或者終值系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關(guān)系已知現(xiàn)值或者終值 系數(shù)則可以通過內(nèi)插法公式計算出對應(yīng)的利率 式中為所要求的利率為對應(yīng)的現(xiàn)值或者終值系數(shù)為現(xiàn)值 或者終值系數(shù)表中與相鄰的系數(shù)為對應(yīng)的利率 若已知復(fù)利現(xiàn)值或者終值系數(shù)以及期數(shù)可以查復(fù)利現(xiàn)值或者 終值系數(shù)表找出與已知復(fù)利現(xiàn)值或者終值系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應(yīng) 的利率按內(nèi)插法公式計算出利率 若已知年金現(xiàn)值或者

49、終值系數(shù)以及期數(shù)可以查年金現(xiàn)值或者 終值系數(shù)表找出與已知年金現(xiàn)值或者終值系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應(yīng) 的利率按內(nèi)插法公式計算出利率 永續(xù)年金的利率可以通過公式計算得出 二名義利率與實際利率 如果以年作為基本計息期每年計算一次復(fù)利這種情況下的年利率為名義 利率如果按照短于年的計息期計算復(fù)利并將全年利息額除以年初的本金此時 得到的利率則為實際利率名義利率與實際利率的換算關(guān)系如下 式中為實際利率為名義利率為每年復(fù)利次數(shù) 第二節(jié)普通股及其評價 一股票與股票收益率 一股票的價值與價格 股票是股份公司發(fā)行的用以證明投資者的股東身份和權(quán)益并據(jù)以獲得股利 的一種可轉(zhuǎn)讓的證明 股票的

50、價值形式 股票的價值形式有票面價值賬面價值清算價值和市場價值 股票的價格 股票價格有廣義和狹義之分狹義的股票價格就是股票交易價格廣義的股票價 格則包括股票的發(fā)行價格和交易價格兩種形式股票交易價格具有事先的不確定性和 市場性特點 股價指數(shù) 股價指數(shù)是指金融機構(gòu)通過對股票市場上一些有代表性的公司發(fā)行的股票價格 進(jìn)行平均計算和動態(tài)對比后得出的數(shù)值它是用以表示多種股票平均價格水平及其變 動并權(quán)衡股市行情的指標(biāo)股價指數(shù)的計算方法有簡單算術(shù)平均法綜合平均法 幾何平均法和加權(quán)綜合法等 二股票的收益率 股票的收益是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入 由股利和資本利

51、得兩方面組成 股票收益率是股票收益額與購買成本之比為便于與其他年度收益指標(biāo)相比較 可折算為年均收益率股票收益率主要有本期收益率持有期收益率兩種 本期收益率是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價格的比率反映了 以現(xiàn)行價格購買股票的預(yù)期收益情況 本期收益率 年現(xiàn)金股利 本期股票價格 式中年現(xiàn)金股利是指上年發(fā)放的每股股利本期股票價格是指該股票當(dāng)日證券 市場收盤價 持有期收益率是指投資者買入股票持有一定時期后又將其賣出在投資者持有 該股票期間的收益率反映了股東持有股票期間的實際收益情況 如投資者持有股票的時間不超過年不考慮復(fù)利計息問題其持有期收益率可 按如下公式計算 持

52、有期收益率 股票售出價買入價持有期間分得的現(xiàn)金股利 股票買入價 持有期年均收益率 持有期收益率 持有年限 持有年限 股票實際持有天數(shù) 如股票持有時間超過年則需要按每年復(fù)利一次考慮資金時間價值其持有期 年均收益率可按如下公式計算 式中為股票的持有期年均收益率為股票的購買價格為股票的售出價 格為各年分得的股利為投資期限 二普通股的評價模型 普通股的價值內(nèi)在價值是由普通股產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的股 票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩部分股利收入和股票出售時的資本利得 股票的價值由一系列的股利和將來出售股票時進(jìn)售價的差額所構(gòu)成其基本計算 公式是 式中是股票價值是

53、股票第年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量包括股利收入賣出 股票的資本利得是折現(xiàn)率是持有年限 一股利固定模型 如果長期持有股票且各年股利固定其支付過程即為一個永續(xù)年金則該股票 價值的計算公式為 式中為各年收到的固定股息其他符號的含義與基本公式相同 二股利固定增長模型 從理論上看企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的而應(yīng)當(dāng)是不斷增長的假定企業(yè) 長期持有股票且各年股利按照固定比例增長則股票價值計算公式為 式中為評價時已經(jīng)發(fā)放的股利為股利每年的增長率其他符號含義與基 本公式相同 如果用表示第年股利則上式可簡化為 三三階段模型 在現(xiàn)實生活中有的公司股利是不固定的如果預(yù)計未來一段時間內(nèi)股利將高速 增長接

54、下來的時間則為正常固定增長或者固定不變則可以分別計算高速增長正 常固定增長固定不變等各階段未來收益的現(xiàn)值各階段現(xiàn)值之和就是股利非固定增 長情況下的股票價值 股利高速增長 階段現(xiàn)值 股利固定增長 階段現(xiàn)值 股利固定不變 階段現(xiàn)值 四普通股評價模型的局限性 未來經(jīng)濟(jì)利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價值的基本因素而不是全部因素 其他很多因素如投機行為等可能會導(dǎo)致股票的市場價格大大偏離根據(jù)模型計算 得出的價值 模型對未來期間股利流入量預(yù)測數(shù)的依賴性很強而這些數(shù)據(jù)很難準(zhǔn)確預(yù)測 股利固定不變股利固定增長等假設(shè)與現(xiàn)實情況可能存在一定差距 股利固定模型股利固定增長模型的計算結(jié)果受或的

55、影響很大而這兩 個數(shù)據(jù)可能具有人為性短期性和偶然性模型放大了這些不可靠因素的影響力 折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性 第三節(jié)債券及其評價 一債券及其構(gòu)成要素 債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行承諾按約定的利率和日期支付利息并在特 定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證 一般而言債券包括面值期限利率和價格等基本要素 二債券的評價 一債券的估價模型 債券的估價是對債券在某一時點的價值量的估算是債券評價的一項重要內(nèi)容 對于新發(fā)行的債券而言估價模型的計算結(jié)果反映了債券的發(fā)行價格 債券估價的基本模型 債券估價的基本模型是指對典型債券所使用的估價模型典型債券是票面利率 固定每年年末計算并支付當(dāng)年

56、利息到期償還本金的債券這種情況下新發(fā)行債 券的價值可采用如下模型進(jìn)行評定 或者 式中是債券價值是第年利息是折現(xiàn)率可以用當(dāng)時的市場利率或 者投資者要求的必要報酬率替代是債券面值是票面利率是債券期限償 還年數(shù) 債券發(fā)行時若則債券溢價發(fā)行若則債券折價 發(fā)行若則債券按面值發(fā)行 到期一次還本付息的債券估價模型 式中符號的含義與債券估價的基本模型相同 零票面利率債券的估價模型 式中符號的含義與債券估價的基本模型相同 二債券收益的來源及影響收益率的因素 債券的收益主要包括兩方面的內(nèi)容一是債券的利息收入二是資本損益即債 券買入價與賣出價在持有至到期的情況下為到期償還額之間的差額當(dāng)賣

57、出價 高于買入價時為資本收益反之為資本損失此外有的債券還可能因參與公司盈余 分配或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益 決定債券收益率的因素主要有債券票面利率期限面值持有時間購買價格 和出售價格 三債券收益率的計算 票面收益率 票面收益率又稱名義收益率或息票率是印制在債券票面上的固定利率通常是 債券年利息收入與債券面值的比率其計算公式為 票面收益率 債券年利息收入 債券面值 票面收益率反映了債券按面值購入持有至期滿所獲得的收益水平 本期收益率 本期收益率又稱直接收益率當(dāng)前收益率是指債券的年實際利息收入與買入債 券的實際價格的比率其計算公式為 本期收益率 債券年利息收入

58、 債券買入價 本期收益率反映了購買債券的實際成本所帶來的收益情況但與票面收益率一 樣不能反映債券的資本損益情況 持有期收益率 持有期收益率是指債券持有人在持有期間獲得的收益率能綜合反映債券持有 期間的利息收入情況和資本損益水平其中債券的持有期是指從購入債券至售出債 券或者債券到期清償之間的期間通常以年為單位表示持有期的實際天數(shù)除 以根據(jù)債券持有期長短和計息方式不同債券持有期收益率的計算公式存在 差異債券持有期收益率可以根據(jù)具體情況換算為年均收益率 持有時間較短不超過年的直接按債券持有期間的收益額除以買入 價計算持有期收益率 持有期收益率 債券持有期間的利息收入債券賣出價

59、債券買入價 債券買入價 持有期年均收益率 持有期收益率 債券持有年限 持有年限 債券實際持有天數(shù) 持有時間較長超過年的應(yīng)按每年復(fù)利一次計算持有期年均收益率 即計算使債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率 到期一次還本付息債券 債券持有期年均收益率 式中為債券買入價為債券到期兌付的金額或者提前出售時的賣出價 為債券實際持有期限年等于債券買入交割日至到期兌付日或賣出交割日之間的 實際天數(shù)除以 每年年末支付利息的債券 式中為債券買入價為債券持有期年均收益率為持有期間每期收到的利 息額為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價為債券實際持有期限年 第四章項目投資 基本要求

60、 一掌握企業(yè)投資的類型程序和應(yīng)遵循的原則 二掌握單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容 三掌握流動資金投資經(jīng)營成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法 四掌握凈現(xiàn)金流量的計算公式和各種典型項目凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法 五掌握靜態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率的含義計算方法及其優(yōu)缺點 六掌握完全具備基本具備完全不具備或基本不具備財務(wù)可行性的判斷標(biāo) 準(zhǔn)和應(yīng)用技巧 七掌握凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值率法差額投資內(nèi)部收益率法年等額凈回收額法 和計算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應(yīng)用技巧和適用范圍 八熟悉運營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容熟悉項目資本金 現(xiàn)金流量表與項目投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別

61、 九熟悉動態(tài)評價指標(biāo)之間的關(guān)系 十了解互斥方案決策與財務(wù)可行性評價的關(guān)系了解多方案組合排隊投資 決策 考試內(nèi)容 第一節(jié)投資概述 一投資的含義和種類 投資是指特定經(jīng)濟(jì)主體包括國家企業(yè)和個人為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi) 獲得收益或使資金增值在一定時機向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨? 等貨幣等價物的經(jīng)濟(jì)行為從特定企業(yè)角度看投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對 象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為 投資按不同標(biāo)志可分為以下類型 按照投資行為的介入程度分為直接投資和間接投資 按照投入的領(lǐng)域不同分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資 按照投資的方向不同分為對內(nèi)投資和對外投資 按照投資的內(nèi)容不同分為固定

62、資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資 流動資產(chǎn)投資房地產(chǎn)投資有價證券投資期貨與期權(quán)投資信托投資和保險投資 等多種形式 二投資的程序 企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟提出投資領(lǐng)域和投資對象評價 投資方案的財務(wù)可行性投資方案比較與選擇投資方案的執(zhí)行投 資方案的再評價 三投資決策應(yīng)遵循的原則 企業(yè)投資決策應(yīng)遵循以下原則綜合性原則可操作性原則相 關(guān)性和準(zhǔn)確性原則實事求是的原則科學(xué)性原則 第二節(jié)項目投資的現(xiàn)金流量分析 一項目投資的特點與項目計算期的構(gòu)成 一項目投資的特點 項目投資是一種以特定建設(shè)項目為對象直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的 長期投資行為本章所介紹的工業(yè)企業(yè)投資項目主

63、要包括新建項目含單純固定資產(chǎn) 投資項目和完整工業(yè)投資項目和更新改造項目兩種類型 與其他形式的投資相比項目投資具有投資內(nèi)容獨特每個項目都至少涉及一項 固定資產(chǎn)投資投資數(shù)額多影響時間長至少一年或一個營業(yè)周期以上發(fā)生 頻率低變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險大的特點 二項目計算期的構(gòu)成 項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時 間包括建設(shè)期和運營期具體又包括投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期其中建設(shè)期是指項目 資金正式投入開始到項目建成投產(chǎn)為止所需要的時間建設(shè)期的第一年初稱為建設(shè)起 點建設(shè)期的最后一年末稱為投產(chǎn)日在實踐中通常應(yīng)參照項目建設(shè)的合理工期或 項目的建設(shè)進(jìn)度計劃合理確定建設(shè)期項目

64、計算期的最后一年年末稱為終結(jié)點假定 項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點但更新改造除外從投產(chǎn)日到終結(jié)點之間的 時間間隔稱為運營期又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期完全達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力兩個階段 試產(chǎn)期是指項目投入生產(chǎn)但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計能力時的過渡階段達(dá)產(chǎn) 期是指生產(chǎn)運營達(dá)到設(shè)計預(yù)期水平后的時間運營期一般應(yīng)根據(jù)項目主要設(shè)備的經(jīng) 濟(jì)使用壽命期確定 項目計算期建設(shè)期和運營期之間存在以下關(guān)系 項目計算期建設(shè)期運營期 二項目投資的內(nèi)容與資金投入方式 一項目投資的內(nèi)容 從項目投資的角度看原始投資又稱初始投資等于企業(yè)為使該項目完全達(dá) 到設(shè)計生產(chǎn)能力開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金包括建設(shè)投資和流動

65、資金投 資兩項內(nèi)容 建設(shè)投資是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資具體包 括固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項內(nèi)容 固定資產(chǎn)投資是指項目用于購置或安裝固定資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)發(fā)生的投資固定資產(chǎn)原 值與固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系如下 固定資產(chǎn) 原值 固定資產(chǎn) 投資 建設(shè)期資本化 借款利息 項目總投資是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)等于原始投資與建設(shè)期資本化 利息之和 二項目投資的資金投入方式 項目投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式一次投入方式是指投資 行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一個年度的年初或年末如果投資行為涉及兩個或 兩個以上年度或雖然只涉

66、及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生則屬于分次 投入方式 三項目投資現(xiàn)金流量分析 項目投資決策中的現(xiàn)金是指區(qū)別于觀念貨幣的現(xiàn)實貨幣資金現(xiàn)金流量是指投資 項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的 統(tǒng)稱 一現(xiàn)金流量的內(nèi)容 單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量 單純固定資產(chǎn)投資項目是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資其他 資產(chǎn)投資和流動資金投資的建設(shè)項目它以新增生產(chǎn)能力提高生產(chǎn)效率為特征其 現(xiàn)金流入量包括增加的營業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內(nèi)容現(xiàn)金流出量包括固定資 產(chǎn)投資新增經(jīng)營成本和增加的各項稅款等內(nèi)容 完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量 完整工業(yè)投資項目簡稱新建項目是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項目其投 資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資而且還包括流動資金投資的建設(shè)項目 現(xiàn)金流入量營業(yè)收入補貼收入回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金 現(xiàn)金流出量建設(shè)投資流動資金投資經(jīng)營成本營業(yè)稅金及附加維持 運營投資和調(diào)整所得稅 固定資產(chǎn)更新改造投資項目的現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)更新改造投資項目可分為以恢復(fù)固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更新項目 和以改善企業(yè)經(jīng)營條件為