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1、鐵路車輛需求穩(wěn)定配件企業(yè)面臨成長機會2013年鐵路設備行業(yè)投資策略年鐵路設備行業(yè)投資策略證券研究報告 2012年年12月月6日日王帆（分析師）郵件： 電話： 021-38674747證書編號：S0880511040001呂娟（分析師）021-38676139S0880511010047吳凱（分析師）0755-23976526S0880511090003投資要點回顧2012：政策明確支持 行業(yè)前景明朗經歷了四次鐵路固定資產投資的上調后，鐵路固定資產投資從年初的5000億元提高到6300億元，設備更新及購置計劃投資也由1000億元提高到了1140億元，高于年初市場對于總投資的預期。展望2013：鐵

2、路投資持續(xù)恢復十二五投資總額有望上調十二五期間，鐵道部計劃安排鐵路基建投資2.3萬億元，以此計算未來3年年均投資在4000億元左右。而十二五期間規(guī)劃新建鐵路近3萬公里，按照建筑成本計算，十二五期間的總投資會接近3萬億。因此，預計2013年鐵路固定資產投資將超過6000億元，十二五鐵路投資總額仍有上調空間。選股思路：選擇具備核心技術和成長空間的配件企業(yè)車輛企業(yè)：動車組招標重啟保障車輛生產企業(yè)13年業(yè)績 城際鐵路開建和密度提升帶動長期需求 配件企業(yè)：受益鐵路投資恢復的同時，在動車組進口替代加速的驅動下，面臨成長機會目錄回顧2012：政策明確支持 行業(yè)前景明朗展望2013：投資持續(xù)恢復 十二五投資總

3、額有望上調設備需求判斷：車輛需求穩(wěn)定配件企業(yè)面臨成長機會選股：具備核心技術和成長空間的配件企業(yè)回顧2012年：政策明確支持 行業(yè)前景明朗在經歷了四次鐵路固定資產投資的上調后，2012年鐵路固定資產投資、基建投資和機車購置及更新改造投資分別從年初計劃的5000、4000和和1000億元提高到了億元提高到了6300、5160和和1140億元，高于年初市場對億元，高于年初市場對于總投資的預期。圖 ： 2012年鐵道部四次上調固定資產投資數(shù)據來源：鐵道部，國泰君安證券研究單位：標準列2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月2012

4、年9月2012年10月回顧2012年：政策明確支持 行業(yè)前景明朗2012年9月份以來，鐵路固定資產投資加速恢復。2012年10月，鐵路固定資產投資為810億元，同比增長141%?；ㄍ顿Y的快速恢復將帶動后續(xù)鐵路相關設備的持續(xù)需求。圖 ：12年鐵路FAI同比將實現(xiàn)正增長圖：12年9月份以后鐵路FAI加速恢復9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000固定資產投資（億元）同比增長（%）80%60%40%20%0%-20%-40%9008007006005004003002001000鐵路月度固定資產投資（億元）同比增速（%）200%150%100%5

5、0%0%-50%-100%數(shù)據來源：鐵道部，國泰君安證券研究目錄回顧2012：政策明確支持 行業(yè)前景明朗展望2013：投資持續(xù)恢復 十二五投資總額有望上調設備需求判斷：車輛需求穩(wěn)定配件企業(yè)面臨成長機會選股：具備核心技術和成長空間的配件企業(yè)Apr-11Feb-11Sep-11Feb-12 Apr-12Mar-11Dec-11Mar-12Sep-12Jun-11Jun-12Jul-11Oct-11Jul-12Aug-11May-11Nov-11May-12Aug-12Oct-12Jan-12基建是拉動經濟的重要動力之一展望2013：投資持續(xù)恢復 十二五投資總額有望上調基建是拉動經濟的重要動力之一2

6、012年810月，我國工業(yè)增加值持續(xù)回升，經濟回暖更趨明確。根據國泰君安宏觀團隊的判斷，4季度GDP增速將回升至7.8%，全年增速為7.7%，2013年全年GDP增速將達到7.8%。在此次經濟回升過程中，基建投資起著重要作用。10月份基建投資同比增長月份基建投資同比增長25.5%，其中交通運輸行業(yè)連續(xù)兩個月增速在，其中交通運輸行業(yè)連續(xù)兩個月增速在30%以以上。預計2013年，基建投資仍將繼續(xù)回升，成為拉動經濟增長的動力之一。圖 ：預計13年GDP增速將達到7.8%圖：鐵路基建恢復對基建投資回升拉動明顯8.28.07.8% 8.18.08.12012 20137.87.87.77.840%30%

7、20%電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)7.67.67.47.510%0%7.4-10%7.2-20%7.0Q1Q2Q3Q4全年-30%數(shù)據來源：Wind，國泰君安證券研究展望2013：投資持續(xù)恢復 十二五投資總額有望上調十二五期間，鐵道部計劃安排鐵路基建投資2.3萬億元，與“十一五”期間相比，完成投資額同比增長16%。但按照規(guī)劃，十二五期間新建鐵路近3萬公里。鐵路固定資產投資平均成本在1億元/公里。完成3萬公里的鐵路里程規(guī)劃，十二五基建投資要達3萬億左右。預計未來3年的鐵道部固定資產投資仍有上調空間，2013年鐵路固定資產投資將超過6000億元。圖

8、：十二五鐵路運營里程目標實現(xiàn)決定投資額仍有上調空間4332211-基建投資十一五十二五計劃投產里程數(shù)據來源：鐵道部國泰君安證券研究目錄回顧2012：政策明確支持 行業(yè)前景明朗展望2013：投資持續(xù)恢復 十二五投資總額有望上調設備需求判斷：車輛需求穩(wěn)定配件企業(yè)面臨成長機會選股：具備核心技術和成長空間的配件企業(yè)動車組需求高峰過后 長期穩(wěn)定需求有保障動車組招標重啟將保障車輛生產企業(yè)13年業(yè)績11年高鐵事故以后，鐵道部暫停了動車組的招標，至今仍未恢復。預計至年高鐵事故以后，鐵道部暫停了動車組的招標，至今仍未恢復。預計至12年年末，南北車在手訂單將不足200列，他們2家的產能接近400列，目前訂單無法滿

9、足南北車13年的生產需求。12-13年通車線路200-250公里的居多，而09年的招標中主要是時速300-350的動車組，因此，新一輪的動車組招標重啟是必然趨勢。圖 ：2009年以后動車組招標基本停滯8007006005004003002001000300-350公里200-250公里2007年之前2007年2008年2009年2009年以后數(shù)據來源：鐵道部 公司公告 國泰君安證券研究30000動車組需求高峰過后 長期穩(wěn)定需求有保障城際鐵路開建和密度提升帶動長期需求城際鐵路的建設對動車組需求的影響不亞于高鐵。在規(guī)劃的4.5萬公里的快速鐵路網中，除 1.6萬公里的客運專線外。其余的就是城際鐵路的

10、建設和既有線路的提速。各地規(guī)劃建設萬公里的客運專線外。其余的就是城際鐵路的建設和既有線路的提速。各地規(guī)劃建設的客運專線已經超過了3萬公里。我國高鐵的平均運行密度在0.75輛/公里。而日本新干線運行密度為1.61輛/公里，是我國的2倍以上。隨著我國高鐵網絡的完善及運行速度的提升，動車組密度將逐步提高。圖：城際鐵路對動車組需求不亞于高鐵（單位：億元）圖：密度提升對動車組需求帶動明顯（單位：億元）35000.75（輛/公里） 1（輛/公里） 1.6（輛/公里）2500200015001000500700060005000400030002000100002015年前2020年前2011年2015E2

11、020E數(shù)據來源：鐵道部，國泰君安證券研究逐步完善的城市地鐵網絡 帶動地鐵車輛的旺盛需求根據各地規(guī)劃地鐵線路情況，我們預計，2012-2015、2016-2020年城軌車輛的新增需求分別接近1600億元、2000億元。2011年，中國南車和中國北車兩大集團城軌地鐵銷售總額接近150億元。2012-2015年間，城軌地鐵需求年均復合增長率接近40%。圖：完善的城軌地鐵網絡對地鐵車輛需求旺盛項目2011年總里程（km）2012-2015新增里程(km)2016-2020新增里程 (km)需求預測1644.72458.583053.52運行密度（輛/公里）2011-2015車輛需求量（輛）2016-

12、2020車輛需求量（輛）單價（萬元/輛）2012-2015車輛需求總額（億元）2016-2020車輛需求總額（億元）717210213757001205149681966924428800157319549221272748290015491924數(shù)據來源：各城市地鐵規(guī)劃 國泰君安證券研究部分國產動車組配件進入實質供貨階段各類動車組配件產品市場容量接近10億元，并且零配件屬于易耗品，平均1-2年就要進行一次更換。能夠成功進入動車組，將為鐵路車輛零部件生產企業(yè)打開更大的市場空間。圖：動車組主要配件國產化所處階段數(shù)據來源：國泰君安證券研究目錄回顧2012：政策明確支持 行業(yè)前景明朗展望2013：投

13、資繼續(xù)恢復 十二五投資總額有望上調設備需求判斷：車輛需求穩(wěn)定配件企業(yè)面臨成長機會選股：具備核心技術和成長空間的配件企業(yè)選股：具備核心技術和成長空間的配件企業(yè)我們預計2013年鐵路車輛生產企業(yè)在基建投資復蘇、動車組招標重啟、城軌地鐵大規(guī)模建設的影響下，不會出現(xiàn)動車組交付高峰過后的下滑，需求將保持平穩(wěn)。鐵路配件企業(yè)在動車組零配件國產化進程加速的驅動下，面臨成長機會。重點推薦：時代新材、南北車。圖 ：重點推薦公司盈利預測和投資評級公司代碼600458601766601299公司名稱時代新材中國南車中國北車現(xiàn)價(元)12.054.724.1820110.390.280.29每股收益(元)2012E0.

14、400.290.332013E0.550.330.382011311714市盈率(X)2012E3016132013E221411目標價（元）1455投資評級增持增持增持數(shù)據來源：WIND 國泰君安證券研究時代新材：同心多元發(fā)展將進入收獲期推薦邏輯受益鐵路基建恢復及城軌地鐵的大規(guī)模建設公司產品下游軌道交通占比60%以上，應用貫穿鐵路前期基建及后續(xù)車輛采購整個環(huán)節(jié)，將受益鐵路基礎建設恢復及城軌地鐵的大規(guī)模建設。同心多元化發(fā)展進入收獲期動車組國產彈性元件進入實質供貨階段汽車領域客戶開拓取得突破 訂單不斷創(chuàng)新高軍工領域獲得軍工產品研發(fā)機會，進入更廣闊市場受益鐵路基建恢復及城軌地鐵的大規(guī)模建設公司產品

15、下游軌道交通占比60%以上，主要應用在軌交線路及車輛上。應用貫穿鐵路前期基建及后續(xù)車輛采購整個環(huán)節(jié)，將受益鐵路基礎建設恢復及城軌地鐵的大規(guī)模建設。圖 ：產品下游軌道交通占比60%以上汽車8%風電29%軌道交通63%數(shù)據來源：WIND，國泰君安證券研究國產動車組彈性元件進入實質供貨階段動車組產品進口替代剛剛開始，市場空間大約有10億元/年。預計2013年，技術方案獲得認證的空氣彈簧等動車組產品將進入實質供貨階段。圖 ：應用于軌交車輛和線路占比大約為1:2數(shù)據來源：WIND，國泰君安證券研究圖 ：主要產品在軌交領域的具體應用汽車領域客戶開拓取得突破 訂單不斷創(chuàng)新高據測算，全球非輪胎橡膠件市場規(guī)模為

16、1600億元左右，我國年需求超過360億元。10月份，公司與北京汽車配套裝車量達5000臺，預計11月達10000臺；與廣汽菲亞特菲翔汽車配套訂單同比80%的速度遞增。NVH項目成功開發(fā)了鄭州宇通、廈工集團、揚州福克斯市場，目前進入小批試生產；與比亞迪、吉利等客戶的開發(fā)項目已進入商務洽談階段。與長城汽車簽訂哈弗M4車型前保險材料合同及哈弗H6車型外飾材料運用協(xié)議。車型外飾材料運用協(xié)議。圖 ：非輪胎橡膠件市場容量巨大180016001400120010008006004002000圖 ：公司汽車彈性元件市場快速打開3.532.521.510.50全球我國20112012E數(shù)據來源：公司公告，國泰

17、君安證券研究獲得軍工產品研發(fā)機會 進入更大市場公司增資一機集團旗下的力克橡塑公司后，將減振降噪核心技術向軍工、重卡等產業(yè)領域快速延伸。目前，在海、陸、空領域，公司已獲得多個替代進口產品的研制機會2012年中國國防費預算為6702.74億元，市場空間巨大。能夠進入軍品領域，將為公司開發(fā)出新的增長點。圖 ：國防預算支出保持穩(wěn)定增長8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000國防支出（億元）同比增速25%20%15%10%5%0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E數(shù)據來源：WIND 國泰君安證券研

18、究具備核心技術和成長空間的配件企業(yè)圖 ：公司近5年收入及凈利潤持續(xù)快速增長322110歸屬母公司凈利潤（億元）同比增速（%）140%120%100%80%60%40%20%0%322110歸屬母公司凈利潤（億元）同比增速（%）140%120%100%80%60%40%20%0%2007年 2008年 2009年 2010年 2011年2007年2008年2009年2010年2011年圖 ：公司盈利預測和投資評級公司代碼600458公司名稱時代新材現(xiàn)價(元)12.0520110.392012E0.402013E0.552011312012E302013E22目標價（元）14投資評級增持數(shù)據來源：

19、WIND 國泰君安證券研究風險提示本公司具有中國證監(jiān)會核準的證券投資咨詢業(yè)務資格分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可

20、靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應作為日后的表現(xiàn)依據。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收

21、益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯(lián)機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決

22、定投資前，如有需要，投資者務必向專業(yè)人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發(fā)送本報告，則由該機構獨自為此發(fā)送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯(lián)系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。誠信 親和 專業(yè) 創(chuàng)新謝謝！證券研究報告 2012年年12月月6日日王帆（分析師）郵件： 電話： 021-38674747證書編號：S0880511040001呂娟（分析師）021-38676139S0880511010047吳凱（分析師）0755-23976526S0880511090003