《龍溪股份(600592)：關(guān)節(jié)軸承龍頭航空軸承潛力較大0128》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《龍溪股份(600592)：關(guān)節(jié)軸承龍頭航空軸承潛力較大0128（21頁珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、特此鳴謝公司研究報(bào)告 機(jī)械行業(yè)2013 年 1 月 23 日關(guān)節(jié)軸承龍頭，航空軸承潛力較大龍溪股份（600592.SH）投資要點(diǎn)：推薦首次評(píng)級(jí)關(guān)節(jié)軸承龍頭，約占國內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額的 70%邱世梁機(jī)械行業(yè)首席分析師關(guān)節(jié)軸承是一種特殊結(jié)構(gòu)的滑動(dòng)軸承，在工程機(jī)械、重卡、航空、軍工、鋼結(jié)構(gòu)建筑、軌道交通、新能源、冶金礦山、水利工程等領(lǐng)域應(yīng)用較多，尤其在航空和軍工領(lǐng)域尤顯重要性。公司是國內(nèi)最大關(guān)節(jié)軸承供應(yīng)商和出口商。航空軍工、鋼結(jié)構(gòu)、軌道交通等新品開拓，重卡工程機(jī)械復(fù)蘇，出口增長(zhǎng)等有望驅(qū)動(dòng)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。：（8621）2025 2602：執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0130511080004王華君 ：（8610）665

2、6 8477：航空、軍工用高端關(guān)節(jié)軸承市場(chǎng)需求有望高速增長(zhǎng)關(guān)節(jié)軸承廣泛應(yīng)用于航空飛行器的旋翼系統(tǒng)、操縱系統(tǒng)、飛機(jī)起落架、方向舵、傳動(dòng)系統(tǒng)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)等關(guān)鍵部位。預(yù)計(jì)“十二五”末國內(nèi)航空軍工行業(yè)關(guān)節(jié)軸承年需求金額有望達(dá) 7-8 億元，且毛利率較高。公司已承擔(dān)國防軍工重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目并與國內(nèi)多家軍工單位開展了密切的合作。2012 年公司獲批國家專項(xiàng)資金 4783 萬元，用于航空關(guān)節(jié)軸承研發(fā)。未來 3 年公司航空、軍工用高端關(guān)節(jié)軸承業(yè)務(wù)有望獲得高速增長(zhǎng)。重卡、工程機(jī)械用關(guān)節(jié)軸承市場(chǎng)需求有望反彈續(xù) 2012 年步入低谷之后，2013 年關(guān)節(jié)軸承的傳統(tǒng)下游需求重卡和工程機(jī)械行業(yè)有望復(fù)蘇，公司傳統(tǒng)關(guān)節(jié)軸承產(chǎn)品

3、有望獲得恢復(fù)性增長(zhǎng)。市場(chǎng)數(shù)據(jù)A 股收盤價(jià)(元)A 股一年內(nèi)最高價(jià)(元)A 股一年內(nèi)最低價(jià)(元)上證指數(shù)總股本（萬股）實(shí)際流通 A 股（萬股）流通 A 股市值(億元)時(shí)間 2013.1.227.049.425.312315.1430000.0030000.0021.12對(duì)卡特彼勒、沃爾沃等關(guān)節(jié)軸承出口有望逐步回暖龍溪股份為卡特彼勒“最值得認(rèn)可供應(yīng)商”，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，未來幾年公司對(duì)卡特彼勒、沃爾沃等跨國公司出口樂觀。增發(fā)項(xiàng)目定位高端、進(jìn)口替代產(chǎn)品，未來前景較好募資不超過 6.69 億元，不超過 12042 萬股，增發(fā)價(jià)不低于 6.72 元；其中大股東承諾以現(xiàn)金方式按照相同的認(rèn)購價(jià)格，出資

4、不低于 6000 萬元。估值在軸承行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì)，給予“推薦”評(píng)級(jí)如果不增發(fā)，預(yù)計(jì) 2012-2014 年 PE 為 20、17、13 倍。如增發(fā)成功，預(yù)計(jì) 2012-2014 年 PE 分別為 29、20、16 倍，估值在軸承行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械、重卡復(fù)蘇不具持續(xù)性；航空軸承低于預(yù)期相關(guān)研究行業(yè)深度機(jī)械行業(yè)：2013 年投資策略：雖未黎明，但見星光 2012-12-28指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)（百萬元）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率EPS（元）PE2010670.9645.60%93.0428.64%0.31232011840.9525.34%109.6017.80%0.371

5、92012E714-15%103-6%0.34202013E87422%12521%0.42172014E113530%15725%0.5213資料來源：中國銀河證券研究部證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：1、驅(qū)動(dòng)因素：航空軸承等新領(lǐng)域應(yīng)用拓展；工程機(jī)械、重卡下游復(fù)蘇；出口有望增長(zhǎng)、驅(qū)動(dòng)因素：航空軸承等新領(lǐng)域應(yīng)用拓展；工程機(jī)械、重卡下游復(fù)蘇；出口有望增長(zhǎng)公司航空關(guān)節(jié)軸承研保項(xiàng)目獲準(zhǔn)立項(xiàng)，獲批專項(xiàng)資金 4783 萬元，承擔(dān)軍工重點(diǎn)項(xiàng)目，航空軸承等新領(lǐng)域應(yīng)用拓展前景樂觀；工程機(jī)械、重卡關(guān)節(jié)軸承有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；公司為卡

6、特彼勒“最值得認(rèn)可供應(yīng)商”，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，未來對(duì)卡特彼勒、沃爾沃等跨國公司出口樂觀；公司大型鋼結(jié)構(gòu)、水利等關(guān)節(jié)軸承新產(chǎn)品新領(lǐng)域開拓。2、主要預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)、主要預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)“十二五十二五”末國內(nèi)航空軍工關(guān)節(jié)軸承年需求金額有望達(dá)末國內(nèi)航空軍工關(guān)節(jié)軸承年需求金額有望達(dá) 7-8 億元國內(nèi)航空軍工領(lǐng)域關(guān)節(jié)軸承需求大致可分為替代進(jìn)口、民用新增需求、軍用需求三大類。其中（1）目前航空關(guān)節(jié)軸承主要依賴進(jìn)口，年進(jìn)口額約 3-4 億元，考慮國產(chǎn)替代降價(jià)因素（假設(shè)按 60折價(jià)），替代進(jìn)口市場(chǎng)需求約 2-2.5 億元；（2）中國商飛大飛機(jī)我們預(yù)計(jì) 2015 年后投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后如果年產(chǎn) 100-150 架，每架飛機(jī)關(guān)節(jié)

7、軸承需求量 2000 多套，價(jià)值約 300 萬元，如果需提前供應(yīng)關(guān)節(jié)軸承，民用新增需求可能近 3-4.5 億元；（3）武裝直升機(jī)、坦克、裝甲車、雷達(dá)等裝備以及艦船等軍用關(guān)節(jié)軸承需求粗略估計(jì)可能在 1 億元以上。3、主要預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)、主要預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì) 2013 年重卡銷量有望增長(zhǎng) 10%左右；工程機(jī)械行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)左右；工程機(jī)械行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)2012 年重卡和工程機(jī)械行業(yè)步入低谷，2013、2014 年有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，為重卡和工程機(jī)械配套的關(guān)節(jié)軸承需求也有望觸底反彈。重卡 2012 年 9 月份重卡同比下滑趨勢(shì)收窄，環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；2012 年全年銷量同比下滑 20%左右。我們預(yù)計(jì)隨著需

8、求回暖，2013 年重卡銷量有望增長(zhǎng) 10%左右。我們認(rèn)為 2013 年工程機(jī)械行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)認(rèn)為軸承作為基礎(chǔ)件行業(yè)，滯后于周期且業(yè)績(jī)彈性較??；我們認(rèn)為公司作為優(yōu)秀的特種軸承龍頭企業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)健，在航空軍工、大型鋼結(jié)構(gòu)、水利等高端軸承進(jìn)口替代的市場(chǎng)空間較大；公司增發(fā)募投項(xiàng)目定位高端產(chǎn)品和進(jìn)口替代產(chǎn)品，財(cái)務(wù)成本有望降低，未來兩年業(yè)績(jī)有望獲得較快增長(zhǎng)。公司估值與投資建議：如果不增發(fā)，預(yù)計(jì) 2012-2014 年 PE 為 20、17、13 倍；如增發(fā)成功，預(yù)計(jì) 2012-2014 年P(guān)E 分別為 29、20、16 倍，公司估值在軸承行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。股

9、票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑：航空軸承批量供貨、海外大客戶大額訂單。主要風(fēng)險(xiǎn)因素：工程機(jī)械、重卡復(fù)蘇不具持續(xù)性；航空軍工關(guān)節(jié)軸承進(jìn)展低于預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)目 錄一、關(guān)節(jié)軸承龍頭，未來航空軍工等領(lǐng)域發(fā)展空間大.1（一）公司關(guān)節(jié)軸承約占國內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額的 70% .1（二）典型地方國企，定位關(guān)節(jié)軸承脫穎而出 .2（三）航空新品開拓、重卡工程機(jī)械復(fù)蘇、出口增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng).3二、關(guān)節(jié)軸承受益航空等新市場(chǎng)開拓、重卡工程機(jī)械復(fù)蘇.5（一）航空、軍工用高端關(guān)節(jié)軸承市場(chǎng)需求有望高速增長(zhǎng) .5（二）重卡、工程機(jī)械用關(guān)節(jié)軸承市場(chǎng)需求有望反彈 .6（三）關(guān)節(jié)軸承出

10、口有望逐步回暖，鋼結(jié)構(gòu)用新產(chǎn)品有望逐步發(fā)力.7（四）齒輪與變速箱業(yè)務(wù)觸底反彈，針織機(jī)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng).8三、增發(fā)項(xiàng)目定位高端、進(jìn)口替代產(chǎn)品，未來前景較好.10（一）募資項(xiàng)目 1：高端關(guān)節(jié)軸承技術(shù)改造項(xiàng)目 . 10（二）募資項(xiàng)目 2：重載、耐磨高端軸套技術(shù)改造項(xiàng)目 . 10（三）募資項(xiàng)目 3：免維護(hù)十字軸開發(fā)項(xiàng)目 . 11（四）募資項(xiàng)目 4：特種重載工程車輛液力自動(dòng)變速箱項(xiàng)目 . 11四、盈利預(yù)測(cè)和估值分析：估值在軸承行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì).13（一）如不增發(fā)，預(yù)計(jì) 2013-2014 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速可超 20% . 13（二）如增發(fā)成功，預(yù)計(jì) 2013-2014 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速可超 30% . 1

11、4（三）公司估值在軸承行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì)，給予“推薦”評(píng)級(jí) . 15插 圖 目 錄 .16表 格 目 錄 .16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。1公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)一、關(guān)節(jié)軸承龍頭，未來航空軍工等領(lǐng)域發(fā)展空間大（一）公司關(guān)節(jié)軸承約占國內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額的 70%公司是國內(nèi)規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的關(guān)節(jié)軸承供應(yīng)商，約占關(guān)節(jié)軸承國內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額的70%。關(guān)節(jié)軸承是一種特殊結(jié)構(gòu)的滑動(dòng)軸承，由一個(gè)有外球面的內(nèi)圈和一個(gè)有內(nèi)球面的外圈組成，能承受較大的負(fù)荷。鑒于關(guān)節(jié)軸承的特種性能，在工程機(jī)械、重卡、航空、軍工、鋼結(jié)構(gòu)、軌道交通、新能源等領(lǐng)域應(yīng)用較多，尤其在航空和軍工領(lǐng)域尤顯重要性。圖 1：龍溪股份

12、主營關(guān)節(jié)軸承：一種特殊的滑動(dòng)軸承（國內(nèi)主要軸承企業(yè)產(chǎn)品以滾動(dòng)軸承為主）：龍溪股份主營關(guān)節(jié)軸承：一種特殊的滑動(dòng)軸承（國內(nèi)主要軸承企業(yè)產(chǎn)品以滾動(dòng)軸承為主）資料來源：中國銀河證券研究部（注：深色字體為已上市公司）2011 年中國關(guān)節(jié)軸承國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模不足 10 億元，而整個(gè)軸承行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到 1420億元，這一特種軸承在中國軸承行業(yè)中的收入比重目前不足 1%。但根據(jù)相關(guān)資料，2011 年全球關(guān)節(jié)軸承企業(yè)的銷售收入約為 15 億美元，約合 95 億人民幣；關(guān)節(jié)軸承細(xì)分市場(chǎng)的容量約占全球軸承行業(yè)的 1.52%左右。我們認(rèn)為關(guān)節(jié)軸承在海外的應(yīng)用范圍和領(lǐng)域廣于國內(nèi)市場(chǎng)，國內(nèi)市場(chǎng)仍有很多領(lǐng)域（如航空、軍工

13、、鋼結(jié)構(gòu)、軌道交通、新能源等）有待開發(fā)。圖 2：2005-2011 年中國軸承工業(yè)保持 18%左右的年均增長(zhǎng)左右的年均增長(zhǎng)18%資料來源：中國軸承工業(yè)協(xié)會(huì)、中國銀河證券研究部圖 3：龍溪股份關(guān)節(jié)軸承約占國內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額的：龍溪股份關(guān)節(jié)軸承約占國內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額的 70%資料來源：中國軸承工業(yè)協(xié)會(huì)、中國銀河證券研究部（注：協(xié)會(huì)未統(tǒng)計(jì)部分民企）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。國內(nèi)全球2公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)公司關(guān)節(jié)軸承約占國內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額的 70%（不含外企）。根據(jù)中國軸承工業(yè)的統(tǒng)計(jì)（該統(tǒng)計(jì)不含外企和部分民企），龍溪股份的關(guān)節(jié)軸承占國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)值份額的 80%左右；國內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

14、有重慶長(zhǎng)江軸承、常州軸承總廠、天馬股份、常州光洋、哈軸等不足 10 家。如果考慮部分未統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的民營企業(yè)，我們認(rèn)為公司關(guān)節(jié)軸承約占國內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額的 70%左右。世界關(guān)節(jié)軸承企業(yè)主要有意大利 Eurosnodi Srl 公司、瑞典 SKF（斯凱孚）、德國 FAG（舍弗勒）、美國 Timken（鐵姆肯）、日本 NSK、NTN 等。其中意大利 Eurosnodi Srl 公司為主營關(guān)節(jié)軸承的企業(yè)；SKF、FAG、Timken、NSK、NTN 為綜合性軸承企業(yè)，主營滾動(dòng)軸承。其中2011 年 SKF 銷售收入達(dá)到 662 億瑞典克朗（約合 600 多億人民幣），同比增長(zhǎng) 8.5%。表 1：關(guān)節(jié)軸承主

15、要競(jìng)爭(zhēng)格局：關(guān)節(jié)軸承主要競(jìng)爭(zhēng)格局關(guān)節(jié)軸承主要企業(yè)龍溪股份、重慶長(zhǎng)江軸承、常州軸承總廠、天馬股份、常州光洋、哈軸、上海軸承研究所龍溪股份、意大利 Eurosnodi Srl 公司、瑞典 SKF（斯凱孚）、德國 FAG（舍弗勒）、美國 Timken（鐵姆肯）、日本 NSK、NTN 等資料來源：中國軸承工業(yè)協(xié)會(huì)、中國銀河證券研究部（二）典型地方國企，定位關(guān)節(jié)軸承脫穎而出龍溪股份的前身為成立于 1958 年的福建省龍溪軸承廠，是一家老國企。在長(zhǎng)期發(fā)展中，公司找準(zhǔn)關(guān)節(jié)軸承產(chǎn)品定位，在 1000 多家軸承企業(yè)中脫穎而出。1997 年 11 月，龍溪軸承廠進(jìn)行整體改制，聯(lián)合中農(nóng)公司、福建省龍溪機(jī)器廠、福建省

16、機(jī)械設(shè)備進(jìn)出口公司、漳州市起重機(jī)械配件廠共同發(fā)起設(shè)立股份公司。2002 年公司實(shí)現(xiàn) A 股上市。圖 4：龍溪股份是一家典型的地方國企，擁有：龍溪股份是一家典型的地方國企，擁有 10 家控股子公司（其中 2 家為 2012 年新控股、成立）資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。2013公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)圖 5：除：除 09 年受金融危機(jī)影響外，公司收入利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部圖 6：主營業(yè)務(wù)突出，多年來軸承產(chǎn)品比重一直在：主營業(yè)務(wù)突出，多年來軸承產(chǎn)品比重一直在 75%以上以上資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部

17、表 2：2011 年 8 個(gè)控股子公司經(jīng)營業(yè)績(jī)情況（永安軸承和三明齒輪箱較大）公司名稱福建永安軸承福建省三明齒輪箱福建金柁汽車轉(zhuǎn)向器漳州市金馳汽車配件福建省聯(lián)合軸承長(zhǎng)沙波德冶金材料漳州金田機(jī)械福建金昌龍機(jī)械科技業(yè)務(wù)性質(zhì)制造業(yè)制造業(yè)制造業(yè)制造業(yè)貿(mào)易業(yè)制造業(yè)制造業(yè)制造業(yè)主要產(chǎn)品或服務(wù)AG 軸承和精密圓錐滾子軸承齒輪及變速箱汽車轉(zhuǎn)向器減震器、消聲器、汽車配件、自潤(rùn)滑材料和軸套軸承、軸承零件等產(chǎn)品特種粉末冶金材料、金屬和有機(jī)復(fù)合材料、金屬陶瓷和超硬材料等機(jī)械及零部件制造、銷售目前處于籌建階段，未來主要從事軸承、汽車配件等機(jī)械零部件的研制和銷售注冊(cè)資本9,2654,9885005005212550360

18、0資產(chǎn)規(guī)模33,35034,1061,6608691866037803,603凈資產(chǎn)10,8739,2844506141173272933,601主營收入18,52718,5443213713175312,901凈利潤(rùn)552407-10031104190股權(quán)比例88.92%90.34%90%90%100%55%100%100%資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部目前公司擁有 10 家控股子公司。2011 年公司擁有 8 家控股子公司，其中永安軸承和三明齒輪箱兩個(gè)子公司經(jīng)營規(guī)模較大，而金昌龍機(jī)械為本次非公開發(fā)行 3 個(gè)增發(fā)募資項(xiàng)目的實(shí)施主體；高端關(guān)節(jié)軸承技術(shù)改造項(xiàng)目由母公司負(fù)責(zé)實(shí)施。2012

19、年龍溪股份新控股紅旗股份，紅旗股份主營業(yè)務(wù)為研發(fā)生產(chǎn)電腦針織橫機(jī)、電腦加針橫機(jī)、普通針織橫機(jī)、圓盤縫合機(jī)以及針織大圓機(jī)等針織機(jī)械系列產(chǎn)品；2012 年龍溪股份還新投資成立新龍軸汽車技術(shù)公司，主要從事汽車電子產(chǎn)品、汽車機(jī)電產(chǎn)品、汽車機(jī)械零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。（三）航空新品開拓、重卡工程機(jī)械復(fù)蘇、出口增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)關(guān)節(jié)軸承廣泛應(yīng)用于工程液壓油缸（液壓、氣動(dòng)件）、工程機(jī)械、鍛壓機(jī)床、自動(dòng)化設(shè)備、汽車減震器、水利機(jī)械、建筑鋼結(jié)構(gòu)、軌道交通、新能源、航空軍工等領(lǐng)域，其中重卡、工程機(jī)械為龍溪股份傳統(tǒng)下游配套市場(chǎng)，而航空軍工、建筑鋼結(jié)構(gòu)、軌道交通、新能源等新興應(yīng)用領(lǐng)域增長(zhǎng)潛力大。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后

20、的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。4公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)龍溪股份 2012 年航空關(guān)節(jié)軸承研保項(xiàng)目已獲準(zhǔn)立項(xiàng)，獲批專項(xiàng)資金 4783 萬元，公司承擔(dān)軍工重點(diǎn)項(xiàng)目，未來幾年龍溪股份有望在航空、軍工領(lǐng)域關(guān)節(jié)軸承新產(chǎn)品市場(chǎng)獲得重大突破。續(xù) 2012 年重卡、工程機(jī)械步入低谷之后，2013 年關(guān)節(jié)軸承的傳統(tǒng)下游需求重卡和工程機(jī)械行業(yè)有望復(fù)蘇，龍溪股份傳統(tǒng)關(guān)節(jié)軸承產(chǎn)品有望觸底反彈，獲得恢復(fù)性增長(zhǎng)。龍溪股份為卡特彼勒“最值得認(rèn)可供應(yīng)商”，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，未來幾年公司對(duì)卡特彼勒、沃爾沃等跨國公司出口樂觀。圖 7：龍溪股份主要下游領(lǐng)域：重卡、工程機(jī)械、軌道交通、水利工程等，新領(lǐng)域市場(chǎng)開拓不斷：龍溪股份

21、主要下游領(lǐng)域：重卡、工程機(jī)械、軌道交通、水利工程等，新領(lǐng)域市場(chǎng)開拓不斷資料來源：公司網(wǎng)站、中國銀河證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。1235公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)二、關(guān)節(jié)軸承受益航空等新市場(chǎng)開拓、重卡工程機(jī)械復(fù)蘇（一）航空、軍工用高端關(guān)節(jié)軸承市場(chǎng)需求有望高速增長(zhǎng)關(guān)節(jié)軸承廣泛應(yīng)用于航空飛行器的旋翼系統(tǒng)、操縱系統(tǒng)、飛機(jī)起落架、方向舵、傳動(dòng)系統(tǒng)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)等關(guān)鍵部位。據(jù)測(cè)算，航空軍工行業(yè)未來幾年國內(nèi)關(guān)節(jié)軸承年需求量有望達(dá) 50萬套，年需求金額有望達(dá) 7-8 億元。近年來，龍溪股份致力開發(fā)航空軍工市場(chǎng)，已承擔(dān)國防軍工重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目并與國內(nèi)多家軍工單位開展了密切的合作。2012

22、年，公司航空關(guān)節(jié)軸承研保項(xiàng)目經(jīng)國家有關(guān)部門審批獲準(zhǔn)立項(xiàng)，公司將獲批專項(xiàng)資金人民幣 4783 萬元整，用于航空關(guān)節(jié)軸承研究開發(fā)項(xiàng)目建設(shè)。我們預(yù)計(jì)隨著公司航空關(guān)節(jié)軸承研保項(xiàng)目的推進(jìn)，未來 3 年航空、軍工用高端關(guān)節(jié)軸承業(yè)務(wù)有望獲得高速增長(zhǎng)。由于基數(shù)較小，且毛利率較高，航空、軍工業(yè)務(wù)對(duì)公司未來幾年業(yè)績(jī)?cè)隽款A(yù)計(jì)貢獻(xiàn)較大。圖 8：關(guān)節(jié)軸承廣泛應(yīng)用于航空飛行器（旋翼、固定翼）中的關(guān)鍵部位，在軍工中地位重要：關(guān)節(jié)軸承廣泛應(yīng)用于航空飛行器（旋翼、固定翼）中的關(guān)鍵部位，在軍工中地位重要資料來源：互聯(lián)網(wǎng)資料自潤(rùn)滑關(guān)節(jié)軸承、中國銀河證券研究部表 3：預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)“十二五十二五”末航空軍工行業(yè)關(guān)節(jié)軸承年需求有望達(dá)到末航

23、空軍工行業(yè)關(guān)節(jié)軸承年需求有望達(dá)到 7-8 億元序號(hào)類別替代進(jìn)口民用（新增需求）其他軍用需求合計(jì)市場(chǎng)需求約 2-2.5 億元約 3-4.5 億元1 億元以上7-8 億元詳細(xì)說明目前航空關(guān)節(jié)軸承主要依賴進(jìn)口，年進(jìn)口額約 3-4 億元。考慮國產(chǎn)替代降價(jià)因素（假設(shè)按60折價(jià)），替代進(jìn)口市場(chǎng)需求約 2-2.5 億元中國商飛大飛機(jī)預(yù)計(jì) 2015 年后投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后如果年產(chǎn) 100-150 架，每架飛機(jī)關(guān)節(jié)軸承需求量 2000 多套，價(jià)值約 300 萬元，如果需提前供應(yīng)關(guān)節(jié)軸承，市場(chǎng)需求可能近 3-4.5 億元直升機(jī)、戰(zhàn)機(jī)、坦克、裝甲車、雷達(dá)等裝備以及艦船等，關(guān)節(jié)軸承需求：粗略估計(jì)在 1 億元以上資料來源：公

24、司公告、中國銀河證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。6公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)（二）重卡、工程機(jī)械用關(guān)節(jié)軸承市場(chǎng)需求有望反彈在重卡領(lǐng)域，公司為中國重汽、中國一汽、陜西重汽、福田歐曼重卡、北方奔馳、北方重汽等重型汽車客戶配套關(guān)節(jié)軸承，主要用于平衡梁 V 推、重卡直推升級(jí)關(guān)節(jié)軸承、油缸液壓件各類泵端面的減磨、耐磨套。在工程機(jī)械領(lǐng)域，公司產(chǎn)品為柳工、徐工、廈工、三一、中聯(lián)、山東臨工、恒立油缸等配套，主要包括關(guān)節(jié)軸承、高端軸套、8 字軸套、免維護(hù)十字軸等。圖 9：工程機(jī)械、重卡為龍溪股份傳統(tǒng)關(guān)節(jié)軸承最大的兩大應(yīng)用領(lǐng)域，未來兩年需求有望觸底反彈：工程機(jī)械、重卡為龍溪股份傳統(tǒng)關(guān)節(jié)軸承

25、最大的兩大應(yīng)用領(lǐng)域，未來兩年需求有望觸底反彈資料來源：互聯(lián)網(wǎng)資料自潤(rùn)滑關(guān)節(jié)軸承、中國銀河證券研究部2012 年重卡和工程機(jī)械行業(yè)步入低谷，2013、2014 年有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，為重卡和工程機(jī)械配套的關(guān)節(jié)軸承需求也有望觸底反彈。重卡 2012 年 9 月份重卡同比下滑趨勢(shì)收窄，環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；2012 年全年銷量同比下滑20%左右。我們預(yù)計(jì)隨著需求回暖，2013 年重卡銷量有望增長(zhǎng) 10%左右。圖 10：2012 年重卡 9 月份之后同比下滑趨勢(shì)收窄資料來源：中國銀河證券研究部圖 11：2012 年重卡 9 月份環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)資料來源：中國銀河證券研究部我們認(rèn)為 2013 年工程機(jī)械行業(yè)有望

26、實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中，土方、起重機(jī)械將在 2013 年 1季度走出下滑趨勢(shì)；混凝土機(jī)械下滑趨勢(shì)將延續(xù)到 2013 年上半年。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。7公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)圖 12：土方、起重機(jī)械將在：土方、起重機(jī)械將在 2013 年 1 季度走出下滑趨勢(shì)資料來源：中國銀河證券研究部圖 13：混凝土機(jī)械下滑趨勢(shì)將延續(xù)到：混凝土機(jī)械下滑趨勢(shì)將延續(xù)到 2013 年上半年資料來源：中國銀河證券研究部（三）關(guān)節(jié)軸承出口有望逐步回暖，鋼結(jié)構(gòu)用新產(chǎn)品有望逐步發(fā)力龍溪股份出口占總收入的 30%左右；其中關(guān)節(jié)軸承外銷和內(nèi)銷規(guī)模相近。公司海外重要客戶有卡特彼勒、沃爾沃等。龍溪股份為卡特彼勒

27、“最值得認(rèn)可供應(yīng)商”，同時(shí)對(duì)沃爾沃也有較大供貨。圖 14：2012 年 1-7 月中軸協(xié)重點(diǎn)企業(yè)軸承收入同比下滑 5.6%資料來源：中國軸承工業(yè)協(xié)會(huì)、中國銀河證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。圖 15：2012 年 1-7 月中軸協(xié)重點(diǎn)企業(yè)軸承出口同比下滑 4.8%資料來源：中國軸承工業(yè)協(xié)會(huì)、中國銀河證券研究部8公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)2012 年中國軸承行業(yè)迎來一個(gè)寒冬，出口也出現(xiàn)下滑。根據(jù)中國軸承工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2012年 1-7 月中軸協(xié)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)軸承收入同比下滑 5.6%，出口同比下滑 4.8%。根據(jù)機(jī)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2012 年 1-11 月，中國軸承行業(yè)出口同比下

28、滑 4.03%。隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，我們認(rèn)為未來幾年龍溪股份出口業(yè)務(wù)有望逐步回暖，獲得較快增長(zhǎng)。圖 16：未來兩年龍溪股份關(guān)節(jié)軸承出口有望逐步回暖：未來兩年龍溪股份關(guān)節(jié)軸承出口有望逐步回暖資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部此外，未來兩年公司大型建筑鋼結(jié)構(gòu)、軌道交通、水利等領(lǐng)域新產(chǎn)品有望逐步發(fā)力。大型建筑鋼結(jié)構(gòu)用高端關(guān)節(jié)軸承是公司近年來新開發(fā)的具有突破性意義的新產(chǎn)品，有望獲得快速增長(zhǎng)。公司為國家重點(diǎn)工程如上海中心大廈、廣州新電視塔、浦東機(jī)場(chǎng) T2 航站樓、深圳機(jī)場(chǎng) T3 航站樓等工程配套鋼結(jié)構(gòu)用高端關(guān)節(jié)軸承節(jié)點(diǎn)。機(jī)場(chǎng)、火車站、大型展覽中心、體育場(chǎng)館、超高型標(biāo)志性建筑均系鋼結(jié)構(gòu)建筑，未來對(duì)

29、建筑用高端關(guān)節(jié)軸承節(jié)點(diǎn)的需求將快速增長(zhǎng)。以機(jī)場(chǎng)為例，依據(jù)中國民用航空發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃，“十二五”期間，全國新建、遷建、改擴(kuò)建機(jī)場(chǎng)總數(shù)達(dá) 200 多個(gè)。而國內(nèi)地鐵、動(dòng)車、城市輕軌、風(fēng)電、核電、光伏等大型民生工程及新能源建設(shè)項(xiàng)目將繼續(xù)得到國家的重視和支持，未來幾年建筑鋼結(jié)構(gòu)、軌道交通、新能源領(lǐng)域高端關(guān)節(jié)軸承的年需求約 2 億元以上。此外，公司水利水電工程用高端關(guān)節(jié)軸承有望隨著“十二五”大型水利工程的建設(shè)而獲得較快增長(zhǎng)。公司在水利水電工程行業(yè)推出各種自潤(rùn)滑關(guān)節(jié)軸承及部件，應(yīng)用在水利水電行業(yè)的輸水門、水輪機(jī)、弧門支鉸、平門定輪及液壓?jiǎn)㈤]機(jī)等，替代進(jìn)口，年需求約為 3000 萬元。（四）齒輪與變速箱

30、業(yè)務(wù)觸底反彈，針織機(jī)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)公司齒輪與變速箱業(yè)務(wù)集中于子公司三明齒輪箱，2009-2011 該業(yè)務(wù)基本保持公司收入的20%左右。2012 年 1-6 月，公司齒輪和變速箱市場(chǎng)需求持續(xù)低靡，產(chǎn)量下降，業(yè)務(wù)收入同比大幅下滑 54%，毛利率也同比下滑 4.47 個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)收入占比也下滑至 13.8%。三明齒輪箱主導(dǎo)產(chǎn)品為工程機(jī)械齒輪和變速箱，主要包括 ZL40/50 裝載機(jī)齒輪、精密機(jī)床齒輪、花鍵軸和裝載機(jī)變速箱，并長(zhǎng)期為廈門工程機(jī)械股份有限公司、龍巖工程機(jī)械（集團(tuán)）公司、山東臨工工程機(jī)械有限公司等主機(jī)廠提供主機(jī)配套產(chǎn)品。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。9公司研究報(bào)

31、告/機(jī)械行業(yè)2013 年，廈工、龍工、山東臨工等土方機(jī)械企業(yè)有望觸底反彈，我們認(rèn)為在今年大幅下滑 50%以上之后，明后兩年有望實(shí)現(xiàn)較大幅度的反彈，有望逐步恢復(fù)到 2011 年時(shí)的水平。2012 年龍溪股份新控股紅旗股份，紅旗股份主營業(yè)務(wù)為研發(fā)生產(chǎn)電腦針織橫機(jī)、電腦加針橫機(jī)、普通針織橫機(jī)、圓盤縫合機(jī)以及針織大圓機(jī)等針織機(jī)械系列產(chǎn)品。紅旗股份是國內(nèi)眾多知名針紡織服裝企業(yè)的專業(yè)設(shè)備供應(yīng)商。2005 年紅旗股份營業(yè)收入 2.46 億元、凈利潤(rùn) 1696 萬元，生產(chǎn)經(jīng)營達(dá)高峰。2006 年以后經(jīng)營情況每況愈下，2008-2010 年公司均為虧損；2011 年 1-9 月實(shí)現(xiàn)收入 8136 萬元，凈利潤(rùn)4

32、40 萬元（其營業(yè)利潤(rùn)中包含出售興業(yè)證券股票獲得約 1120 萬元的投資收益）。電腦針織機(jī)械屬于紡織機(jī)械行業(yè)，下游為紡織服務(wù)企業(yè)，行業(yè)發(fā)展與消費(fèi)市場(chǎng)相關(guān)，有望分享國內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)所帶來的發(fā)展機(jī)遇。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為慈星股份、德國斯托爾（Stoll）、日本島精（Shima Seiki）等企業(yè)。我們認(rèn)為未來幾年公司電腦針織機(jī)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。10公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)三、增發(fā)項(xiàng)目定位高端、進(jìn)口替代產(chǎn)品，未來前景較好2012 年 9 月公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案（修訂稿二），本次非公開發(fā)行募集資金總額不超過 6.69 億元，不超過 12042 萬股，增發(fā)

33、價(jià)不低于 6.72 元；扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額不超過 6.5 億元，其中大股東承諾以現(xiàn)金方式按照相同的認(rèn)購價(jià)格，出資不低于 6,000 萬元。募資將全部投入以下項(xiàng)目。表 4：增發(fā)募集資金投資項(xiàng)目：定位高端關(guān)節(jié)軸承和進(jìn)口替代產(chǎn)品：增發(fā)募集資金投資項(xiàng)目：定位高端關(guān)節(jié)軸承和進(jìn)口替代產(chǎn)品序號(hào) 項(xiàng)目名稱投資總額 使用募集資金(億元億元) （億元）建設(shè)期 達(dá)成產(chǎn)量（年） （萬套/臺(tái)）收入 凈利潤(rùn) 銷售 投資回收期（億元） （萬元） 凈利率 （年）1234高端關(guān)節(jié)軸承技術(shù)改造項(xiàng)目重載、耐磨高端軸套技術(shù)改造項(xiàng)目免維護(hù)十字軸開發(fā)項(xiàng)目特種重載工程車輛液力自動(dòng)變速箱項(xiàng)目3.22.32.081.82.71.61.

34、181.022.5222.5222402600.74.783.363.122.95773043654760331016.17% 6.5312.99% 6.8115.26% 5.8411.22% 7.22合 計(jì)9.386.514.2120165資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部（注：投資回收期含建設(shè)期）（一）募資項(xiàng)目 1：高端關(guān)節(jié)軸承技術(shù)改造項(xiàng)目該項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)定位是以品牌主機(jī)的高端關(guān)節(jié)軸承配套市場(chǎng)為主，進(jìn)而占領(lǐng)品牌主機(jī)維修保養(yǎng)的高端關(guān)節(jié)軸承后市場(chǎng)。其中，主機(jī)市場(chǎng)未來年均市場(chǎng)需求為 12.9 億元左右，以航空高端關(guān)節(jié)軸承為主；配套后市場(chǎng)目前多進(jìn)口，為潛在市場(chǎng)。該項(xiàng)目目標(biāo)客戶主要是為下述領(lǐng)域客

35、戶：航空飛行器、大型鋼結(jié)構(gòu)建筑、造紙機(jī)械、水泥立磨機(jī)、船舶、水電冶金工程、重型礦用車、起重機(jī)等。表 5：高端關(guān)節(jié)軸承主機(jī)市場(chǎng)：以航空高端關(guān)節(jié)軸承為主：高端關(guān)節(jié)軸承主機(jī)市場(chǎng)：以航空高端關(guān)節(jié)軸承為主序號(hào)123456789合計(jì)應(yīng)用領(lǐng)域航空高端關(guān)節(jié)軸承國內(nèi)建筑鋼結(jié)構(gòu)用高端關(guān)節(jié)軸承節(jié)點(diǎn)國內(nèi)造紙機(jī)械高端關(guān)節(jié)軸承國內(nèi)立磨機(jī)高端關(guān)節(jié)軸承國內(nèi)船舶與海洋工程裝備高端關(guān)節(jié)軸承國內(nèi)水電工程與冶金領(lǐng)域高端關(guān)節(jié)軸承國內(nèi)重型礦用車高端關(guān)節(jié)軸承國內(nèi)大型履帶起重機(jī)與全路面起重機(jī)高端關(guān)節(jié)軸承國際大型特大型高端關(guān)節(jié)軸承市場(chǎng)需求（億元）7.510.20.10.40.30.41.81.212.9資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部（

36、二）募資項(xiàng)目 2：重載、耐磨高端軸套技術(shù)改造項(xiàng)目請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。1011公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)重載、耐磨高端軸套主要產(chǎn)品為高端工程機(jī)械軸套、高端油缸軸套、高端 8 字形液壓軸套，挖掘機(jī)、裝載機(jī)是主要市場(chǎng)，未來潛在市場(chǎng)較大。表 6：重載、耐磨高端軸套市場(chǎng)：挖掘機(jī)、裝載機(jī)是主要市場(chǎng)：重載、耐磨高端軸套市場(chǎng)：挖掘機(jī)、裝載機(jī)是主要市場(chǎng)序號(hào)123應(yīng)用領(lǐng)域高端工程機(jī)械軸套市場(chǎng)需求高端裝載機(jī)軸套高端挖掘機(jī)軸套高端油缸軸套市場(chǎng)需求國內(nèi)高端油缸軸套國際高端油缸軸套市場(chǎng)高端 8 字形液壓軸套市場(chǎng)需求國內(nèi) 8 字液壓軸套市場(chǎng)合計(jì)市場(chǎng)需求（億元）16402.5169.5資料來源：公司

37、公告、中國銀河證券研究部（三）募資項(xiàng)目 3：免維護(hù)十字軸開發(fā)項(xiàng)目十字軸是十字軸式剛性萬向節(jié)關(guān)鍵件之一。免維護(hù)十字軸是公司自主開發(fā)的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平，目前產(chǎn)品已完成小批量生產(chǎn)，完成臺(tái)架試驗(yàn)和路試試驗(yàn)。該項(xiàng)目投資 2.08 億元，產(chǎn)能 260 萬套/年；達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增收入 3.12 億元，凈利潤(rùn) 4760萬元。預(yù)計(jì)“十二五”十字軸市場(chǎng)需求在年均 6000 萬套，約 72 億元。圖 17：2006-2011 年我國十字軸市場(chǎng)銷售情況：2011 年需求近 5510 萬套資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部（四）募資項(xiàng)目 4：特種重載工程車輛液力自動(dòng)變速箱項(xiàng)目該項(xiàng)目擬將電子技

38、術(shù)和智能控制技術(shù)應(yīng)用于工程車輛變速器中，開發(fā)具有智能化換檔控制的工程車輛液力自動(dòng)變速箱。該項(xiàng)目總投資 1.8 億元，計(jì)劃年產(chǎn)寬體礦用自卸車液力自動(dòng)變速箱總成 2,000 臺(tái)、5t 以上裝載機(jī)液力自動(dòng)變速箱總成 5,000 臺(tái)。根據(jù)非公開發(fā)行原資料，5T 以請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。12公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)上裝載機(jī)變速箱年需求量為 20.7 萬臺(tái)。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增銷售收入 2.95 億元，凈利潤(rùn) 3310萬元。圖 18：預(yù)計(jì)礦用自卸車：預(yù)計(jì)礦用自卸車 2015 年液力自動(dòng)變速箱需求將達(dá) 9000 臺(tái)。資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河

39、證券股份公司免責(zé)聲明。13公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)四、盈利預(yù)測(cè)和估值分析：估值在軸承行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì)（一）如不增發(fā)，預(yù)計(jì) 2013-2014 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速可超 20%如果不增發(fā)，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2013-2014 年收入增速在 25%左右；預(yù)計(jì) 2013-2014年凈利潤(rùn)復(fù)合增速可超 20%。預(yù)計(jì) 2012-2014 年 EPS 分別為 0.34 元、0.42 元、0.52 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 20 倍、17 倍、13 倍。表 7：如果不增發(fā)，預(yù)計(jì)公司：如果不增發(fā)，預(yù)計(jì)公司 2013-2014 年收入增速在 25%左右左右單位：百萬元主營收入軸承產(chǎn)品齒輪與變速箱2009A4

40、48.00360.3677.052010A652.93490.71151.842011A815.72623.12180.622012E692.61529.6572.252013E848.02635.58104.762014E1100.68826.26136.19針織機(jī)8096.00124.80汽車配件冶金材料營業(yè)收入增速軸承產(chǎn)品齒輪與變速箱7.463.135.764.6245.7%36.2%97.1%6.705.2824.9%27.0%19.0%5.705.02-15.1%-15%-60%6.265.4222.4%20%45%7.206.2329.8%30%30%針織機(jī)20%30%汽車配件冶金

41、材料-22.8%47.6%16.3%14.3%-15%-5%10%8%15%15%毛利率軸承產(chǎn)品齒輪與變速箱28.2%34.18%1.25%27.7%33.47%9.88%28.3%33.17%11.31%27.8%32.0%8.0%27.6%32.0%9.0%28.5%33.0%10.0%針織機(jī)17.0%18.0%18.0%汽車配件冶金材料6.17%57.51%-14.93%50.43%15.67%49.43%18.0%50.0%18.0%50.0%18.0%50.0%資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部表 8：如果不增發(fā)，預(yù)計(jì)公司：如果不增發(fā)，預(yù)計(jì)公司 2013-2014 年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏沙?/p>

42、 20%指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)（百萬元）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率EPS（元）PE2010670.9645.60%93.0428.64%0.31232011840.9525.34%109.6017.80%0.37192012E714-15%103-6%0.34202013E87422%12521%0.42172014E1,13530%15725%0.5213資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。14公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)（二）如增發(fā)成功，預(yù)計(jì) 2013-2014 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速可超 30%如果增發(fā)成功，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2013-20

43、14 年收入增速在 30%左右；鑒于財(cái)務(wù)成本大幅降低等綜合影響，預(yù)計(jì) 2013-2014 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速可超 30%。預(yù)計(jì) 2012-2014 年按照增發(fā)后股本全面攤薄 EPS 分別為 0.25 元、0.35 元、0.45 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 29 倍、20倍、16 倍。表 9：如果增發(fā)成功，預(yù)計(jì)公司：如果增發(fā)成功，預(yù)計(jì)公司 2013-2014 年收入增速在 30%左右左右單位：百萬元主營收入軸承產(chǎn)品齒輪與變速箱2009A448.00360.3677.052010A652.93490.71151.842011A815.72623.12180.622012E692.61529.65

44、72.252013E874.51662.07104.762014E1173.45893.79141.43針織機(jī)8096.00124.80汽車配件冶金材料營業(yè)收入增速軸承產(chǎn)品齒輪與變速箱7.463.135.764.6245.7%36.2%97.1%6.705.2824.9%27.0%19.0%5.705.02-15.1%-15%-60%6.265.4226.3%25%45%7.206.2334.2%35%35%針織機(jī)20%30%汽車配件冶金材料-22.8%47.6%16.3%14.3%-15%-5%10%8%15%15%毛利率軸承產(chǎn)品齒輪與變速箱28.2%34.18%1.25%27.7%33.4

45、7%9.88%28.3%33.17%11.31%27.8%32.0%8.0%29.1%33.5%11.0%30.5%35.0%12.0%針織機(jī)17.0%18.0%19.0%汽車配件冶金材料6.17%57.51%-14.93%50.43%15.67%49.43%18.0%50.0%18.0%50.0%18.0%50.0%資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部表 10：如果增發(fā)成功，預(yù)計(jì)公司：如果增發(fā)成功，預(yù)計(jì)公司 2013-2014 年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏沙?30%指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)（百萬元）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率EPS（元，按照增發(fā)后股本全面攤?。㏄E2010670.9645.60%93.

46、0428.64%0.22322011840.9525.34%109.6017.80%0.26272012E714-15%103-6%0.25292013E90226%14641%0.35202014E1,21034%18829%0.4516資料來源：公司公告、中國銀河證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。15公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)（三）公司估值在軸承行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì)，給予“推薦”評(píng)級(jí)如果不增發(fā)，公司 2012-2014 年 PE 分別為 20、17、13 倍，低于軸承行業(yè)平均值；如果增發(fā)成功，公司 2012-2014 年 PE 分別為 29、20、16 倍，仍低于軸承行業(yè)平

47、均值；公司估值在軸承行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。表 11：龍溪股份估值水平在軸承行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì)，給予：龍溪股份估值水平在軸承行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì)，給予“推薦推薦”評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)上市公司代碼股價(jià)(元)EPS（元）（元）PE（倍）（倍）13-14EPS備注20112012E2013E2014E20112012E2013E2014ECAGR龍溪股份（不增發(fā)）龍溪股份（增發(fā)成功）天馬股份軸研科技600592.SH600592.SH002122.SZ002046.SZ7.047.045.6310.030.370.260.350.230.340.250.210.250.420.350.230.310.520.4

48、50.290.462028164420292740172024321316192222%33%18%36%銀河預(yù)期銀河預(yù)期銀河預(yù)期一致預(yù)期南方軸承申科股份襄陽軸承*ST 西軸瓦軸 B行業(yè)平均估值002553.SZ002633.SZ000678.SZ000595.SZ200706.SZ14.056.984.026.625.980.440.260.090.030.1532264718536342821一致預(yù)期一致預(yù)期一致預(yù)期一致預(yù)期一致預(yù)期資料來源：WIND、中國銀河證券研究部（注：行業(yè)平均估值實(shí)際為天馬、軸研 2 家之平均）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。16公司研究報(bào)告/機(jī)械

49、行業(yè)插 圖 目 錄圖 1：龍溪股份主營關(guān)節(jié)軸承：一種特殊的滑動(dòng)軸承（國內(nèi)主要軸承企業(yè)產(chǎn)品以滾動(dòng)軸承為主） . 1圖 2：2005-2011 年中國軸承工業(yè)保持 18%左右的年均增長(zhǎng) . 1圖 3：龍溪股份關(guān)節(jié)軸承約占國內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額的 70% . 1圖 4：龍溪股份是一家典型的地方國企，擁有 10 家控股子公司（其中 2 家為 2012 年新控股、成立） . 2圖 5：除 09 年受金融危機(jī)影響外，公司收入利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng) . 3圖 6：主營業(yè)務(wù)突出，多年來軸承產(chǎn)品比重一直在 75%以上 . 3圖 7：龍溪股份主要下游領(lǐng)域：重卡、工程機(jī)械、軌道交通、水利工程等，新領(lǐng)域市場(chǎng)開拓不斷 . 4圖 8

50、：關(guān)節(jié)軸承廣泛應(yīng)用于航空飛行器（旋翼、固定翼）中的關(guān)鍵部位，在軍工中地位重要 . 5圖 9：工程機(jī)械、重卡為龍溪股份傳統(tǒng)關(guān)節(jié)軸承最大的兩大應(yīng)用領(lǐng)域，未來兩年需求有望觸底反彈 . 6圖 10：2012 年重卡 9 月份之后同比下滑趨勢(shì)收窄 . 6圖 11：2012 年重卡 9 月份環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng) . 6圖 12：土方、起重機(jī)械將在 2013 年 1 季度走出下滑趨勢(shì) . 7圖 13：混凝土機(jī)械下滑趨勢(shì)將延續(xù)到 2013 年上半年 . 7圖 14：2012 年 1-7 月中軸協(xié)重點(diǎn)企業(yè)軸承收入同比下滑 5.6% . 7圖 15：2012 年 1-7 月中軸協(xié)重點(diǎn)企業(yè)軸承出口同比下滑 4.8% .

51、7圖 16：未來兩年龍溪股份關(guān)節(jié)軸承出口有望逐步回暖 . 8圖 17：2006-2011 年我國十字軸市場(chǎng)銷售情況：2011 年需求近 5510 萬套 . 11圖 18：預(yù)計(jì)礦用自卸車 2015 年液力自動(dòng)變速箱需求將達(dá) 9000 臺(tái)。 . 12表 格 目 錄表 1：關(guān)節(jié)軸承主要競(jìng)爭(zhēng)格局 . 2表 2：2011 年 8 個(gè)控股子公司經(jīng)營業(yè)績(jī)情況（永安軸承和三明齒輪箱較大） . 3表 3：預(yù)計(jì)“十二五”末航空軍工行業(yè)關(guān)節(jié)軸承年需求有望達(dá)到 7-8 億元 . 5表 4：增發(fā)募集資金投資項(xiàng)目：定位高端關(guān)節(jié)軸承和進(jìn)口替代產(chǎn)品. 10表 5：高端關(guān)節(jié)軸承主機(jī)市場(chǎng)：以航空高端關(guān)節(jié)軸承為主 . 10表 6：

52、重載、耐磨高端軸套市場(chǎng)：挖掘機(jī)、裝載機(jī)是主要市場(chǎng) . 11表 7：如果不增發(fā)，預(yù)計(jì)公司 2013-2014 年收入增速在 25%左右 . 13表 8：如果不增發(fā)，預(yù)計(jì)公司 2013-2014 年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏沙?20% . 13表 9：如果增發(fā)成功，預(yù)計(jì)公司 2013-2014 年收入增速在 30%左右 . 14表 10：如果增發(fā)成功，預(yù)計(jì)公司 2013-2014 年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏沙?30% . 14表 11：龍溪股份估值水平在軸承行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì)，給予“推薦”評(píng)級(jí) . 15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)銀河證券行業(yè)評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推

53、薦：是指未來 612 個(gè)月，行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào) 20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。中性：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）與交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)相當(dāng)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。回避：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）低于交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào) 10%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。銀河證券公司評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來

54、612 個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：是指未來 612 個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào) 10%20%。該評(píng)級(jí)由分析師給出。中性：是指未來 612 個(gè)月，公司股價(jià)與分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)相當(dāng)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。回避：是指未來 612 個(gè)月，公司股價(jià)低于分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。邱世梁，機(jī)械與軍工行業(yè)證券分析師。本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本

55、報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接受到任何形式的補(bǔ)償。本人承諾不利用自己的身份、地位和執(zhí)業(yè)過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。覆蓋股票范圍：港股：中聯(lián)重科（01157.HK）、廣船國際（00317.HK）、中國南車（01766.HK）A 股：三一重工（600031.SH）、中聯(lián)重科（000157.SZ）、中國南車（601766.SH）、中國重工（601989.SH）、上海機(jī)電（600835.SH）、中鼎股份（000887.SZ）、中國衛(wèi)星（600118.SH）、機(jī)器人（300024.SZ）、豫金剛石（300064.SZ）、

56、杭氧股份（002430.SZ）、天馬股份（002111.SZ）、藍(lán)科高新（601798.SH）、張化機(jī)（002564.SZ）、銳奇股份（300126.SZ）、陜鼓動(dòng)力（601369.SH）等請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。公司研究報(bào)告/機(jī)械行業(yè)免責(zé)聲明本報(bào)告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱銀河證券，銀河證券已具備中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）向其機(jī)構(gòu)或個(gè)人客戶（以下簡(jiǎn)稱客戶）提供，無意針對(duì)或打算違反任何地區(qū)、國家、城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法規(guī)。除非另有說明，所有本報(bào)告的版權(quán)屬于銀河證券。未經(jīng)銀河證券事先書面授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得更改或以任何方式發(fā)送、傳

57、播或復(fù)印本報(bào)告。本報(bào)告所載的全部?jī)?nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對(duì)客戶的投資建議，并非作為買賣、認(rèn)購證券或其它金融工具的邀請(qǐng)或保證。銀河證券認(rèn)為本報(bào)告所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不擔(dān)保其內(nèi)容的準(zhǔn)確性或完整性。客戶不應(yīng)單純依靠本報(bào)告而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。本報(bào)告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報(bào)告日期當(dāng)日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報(bào)告，但銀河證券沒有義務(wù)和責(zé)任去及時(shí)更新本報(bào)告涉及的內(nèi)容并通知客戶。銀河證券不對(duì)因客戶使用本報(bào)告而導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。銀河證券不需要采取任何行動(dòng)以確保本報(bào)告涉及的內(nèi)容適合于客戶。銀河證券建議客戶如有任何疑問應(yīng)當(dāng)咨詢證券投資顧問并

58、獨(dú)自進(jìn)行投資判斷。本報(bào)告并不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)建議或擔(dān)保任何內(nèi)容適合客戶，本報(bào)告不構(gòu)成給予客戶個(gè)人咨詢建議。本報(bào)告可能附帶其它網(wǎng)站的地址或超級(jí)鏈接，對(duì)于可能涉及的銀河證券網(wǎng)站以外的地址或超級(jí)鏈接，銀河證券不對(duì)其內(nèi)容負(fù)責(zé)。本報(bào)告提供這些地址或超級(jí)鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網(wǎng)站的內(nèi)容不構(gòu)成本報(bào)告的任何部份，客戶需自行承擔(dān)瀏覽這些網(wǎng)站的費(fèi)用或風(fēng)險(xiǎn)。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報(bào)告涉及的證券或進(jìn)行證券交易，或向本報(bào)告涉及的公司提供或爭(zhēng)取提供包括投資銀行業(yè)務(wù)在內(nèi)的服務(wù)或業(yè)務(wù)支持。銀河證券可能與本報(bào)告涉及的公司之間存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并無需事先或在獲得業(yè)務(wù)關(guān)系后通知客戶。銀

59、河證券無需因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告是發(fā)送給銀河證券客戶的，屬于機(jī)密材料，只有銀河證券客戶才能參考或使用，如接收人并非銀河證券客戶，請(qǐng)及時(shí)退回并刪除。所有在本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記，除非另有說明，均為銀河證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記。銀河證券版權(quán)所有并保留一切權(quán)利。聯(lián)系中國銀河證券股份有限公司 研究部機(jī)構(gòu)請(qǐng)致電：北京市西城區(qū)金融街 35 號(hào)國際企業(yè)大廈 C 座上海浦東新區(qū)富城路 99 號(hào)震旦大廈 26 樓深圳市福田區(qū)福華一路中心商務(wù)大廈 26 層北京地區(qū)：傅楚雄上海地區(qū)：何婷婷深廣地區(qū)：詹璐010-83574171021-202526120755-公司網(wǎng)址：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。