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1、第五章 現(xiàn)金流量表分析 5.1 現(xiàn)金流量表概述 現(xiàn)金流量表，是指反映企業(yè)在一定會計期間現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入和流出的報表。是動態(tài)報表。 以現(xiàn)金為編制基礎(chǔ)，反映企業(yè)一定期間內(nèi)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動所引起的現(xiàn)金流入和流出，表明企業(yè)的獲利能力。對正確分析企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果有重要的參考意見。 5.1.1 現(xiàn)金流量表的性質(zhì) 現(xiàn)金包括：庫存現(xiàn)金+可隨時用于支付的銀行存款 現(xiàn)金的具體內(nèi)容： 庫存現(xiàn)金 銀行存款，包括活期存款和通知存款，不包括定期存款。 其它貨幣資金，是指企業(yè)在存放在金融企業(yè)有特定用途的資金，也就是“其他貨幣資金”賬戶核算的

2、銀行存款，如外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、信用證保證金存款、信用卡存款、存出投資款等。 現(xiàn)金等價物，企業(yè)持有的期限短、流動性強、易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價值變動很小的短期投資。（三個月內(nèi)到期的短期債券） 5.1.2現(xiàn)金流量表的作用 便于會計報表使用者了解和評價企業(yè)獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力。 1．有助于評價企業(yè)支付能力、償債能力。 2．有助于預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。 3．有助于分析企業(yè)收益質(zhì)量及影響現(xiàn)金流量的因素。 利潤表按權(quán)責(zé)發(fā)生制編制。 通過現(xiàn)金流量表，可以掌握企業(yè)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流量； 將經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈利潤相

3、比較，從現(xiàn)金流量的角度了解凈利潤的質(zhì)量，并進一步判斷，是哪些因素影響現(xiàn)金流入，從而為分析和判斷企業(yè)的財務(wù)前景提供信息。 5.13. 現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu) 1． 表首 2．正表 報告式的上下結(jié)構(gòu)，按直接法編制，有6項內(nèi)容： 經(jīng)營活動 投資活動 籌資活動 匯率變動 增加額 期末余額 現(xiàn)金流量表補充資料：將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量 ，間接法報告經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量信息、不涉及現(xiàn)金收支的投資和籌資活動、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈變動情況的信息。 5.2 現(xiàn)金流量表重點項目分析 5.2.1 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析 1．經(jīng)營

4、活動的現(xiàn)金流入項目分析 （1）銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金。 該項目反映企業(yè)在主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)活動中實際收到的現(xiàn)金，包括銷售收入和應(yīng)向購買者收取的增值稅銷項稅款。 包括：現(xiàn)銷+前期應(yīng)收賬款的收現(xiàn)+本期預(yù)收的款項等。 扣除銷售退回而支付的現(xiàn)金。 本項目是企業(yè)現(xiàn)金流入的主要來源。 與利潤表中的營業(yè)收入總額相對比，可以判斷企業(yè)銷售收現(xiàn)率的情況。 較高的收現(xiàn)率表明企業(yè)產(chǎn)品定位正確、適銷對路，并已形成賣方市場。 收現(xiàn)率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量營業(yè)收入 （2）收到的稅費返還。 各種稅費：增值稅、營業(yè)稅、所得稅、消費稅、關(guān)稅和教育費附加返還款等。 一般金額不大。出

5、口為主企業(yè)可能會較大金額。 （3）收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 包括：罰款收入，個人賠償?shù)默F(xiàn)金收入。 數(shù)額不多。 2．經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出項目分析 （1）購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金。 該項目反映企業(yè)在主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)活動中實際流出的現(xiàn)金，包括支付的貨款和支付的增值稅進項稅款。 包括：當(dāng)期貨款+本期支付前期的應(yīng)付貨款+本期預(yù)付的款項。 企業(yè)現(xiàn)金的主要流出，數(shù)額較大。 與營業(yè)成本相比較，可以判斷企業(yè)購買商品付現(xiàn)率的情況，了解企業(yè)資金的緊張程度或企業(yè)的商業(yè)信用情況，從而可以更清楚地認識到企業(yè)目前所面臨的形勢是否嚴(yán)峻。 （2）支付給職工工資及

6、為職工支付的現(xiàn)金。 包括：在職人員的各項工資、獎金、津貼、補貼和養(yǎng)老金和社會保險等等。 不包括：離退休人員的各種費用（在支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金中反映） 不包括：支付給在建工程人員的工資及其他事項。 此項目也是企業(yè)現(xiàn)金流出的主要方向，金額波動不大。 （3）支付的各項稅費。 各種稅金及教育費附加 隨著企業(yè)的銷售規(guī)模的變化而變動。 （4）支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金。 主要包括：離退休人員的費用、罰款支出、支付的差旅費、業(yè)務(wù)招待費、保險費等。 5.2.2 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析（廣義的投資） 1．投資活

7、動的現(xiàn)金流入項目分析 （1）收回投資所收到的現(xiàn)金。 企業(yè)出售、轉(zhuǎn)讓或到期收回短期投資、長期投資，以及長期債權(quán)投資本金而收到的現(xiàn)金。 不包括債權(quán)工具的利息收入，以及收回的非現(xiàn)金資產(chǎn)。（不包括現(xiàn)金等價物） 金額大未必是好事，投資規(guī)模收縮，可能是資金緊張。 （2）取得投資收益收到的現(xiàn)金。 現(xiàn)金股利，利潤分配取得的現(xiàn)金，利息收現(xiàn)。 可分析了解投資回報率的高低。 （3）處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收到的現(xiàn)金。 出售上述資產(chǎn)的凈收益。 正常情況下該項金額不大。 如果數(shù)額很大，則表明企業(yè)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將有所調(diào)整，或企業(yè)以出售設(shè)備變現(xiàn)，維持運營。 （4）處置子公

8、司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額。 企業(yè)處置子公司及其他營業(yè)單位所取得的現(xiàn)金減去子公司或其他營業(yè)單位持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物，以及相關(guān)處置費用后的凈額（凈流入）。 此項目表明企業(yè)在縮小經(jīng)營范圍，一般數(shù)額較大，但在企業(yè)發(fā)生并不頻繁。 （5）收到的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金。 該項目反映企業(yè)除了上述各項之外，收到的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金流入。如工程前期款、工程往來款等。 2．投資活動的現(xiàn)金流出項目分析 （1）購建固定資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。 反映擴大再生產(chǎn)能力的強弱。企業(yè)未來經(jīng)營方式和經(jīng)營戰(zhàn)略的發(fā)展變化。 （2）投資支付的現(xiàn)金。 股權(quán)性投資和債權(quán)性投資所支付

9、的現(xiàn)金。 反映相應(yīng)投資能力，分析投資方向與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)是否一致辭。 （3）取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額 反映企業(yè)取得子公司及其他營業(yè)單位購買出價中以現(xiàn)金支付部份，減去子公司或其他營業(yè)單位持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物后的凈額（凈流出）。 （4）支付的其他投資活動有關(guān)的現(xiàn)金。 5.2.3 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析 1．籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入項目分析 （1）吸收投資收到的現(xiàn)金。 發(fā)行股票、債券等方式籌集資金實際收到的現(xiàn)金凈額。 反映企業(yè)通過資本市場籌資能力的強弱。 （2）取得借款收到的現(xiàn)金。 反映企業(yè)通過各種短期、長期借款而收到的現(xiàn)金。 反映企

10、業(yè)通過銀行籌集資金能力。企業(yè)信用的高低。 （3）收到的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金。 接受現(xiàn)金捐贈等。 此項目一般金額較小。金額太大則分析其合理性。 2． 籌資活動的現(xiàn)金流出項目分析 （1）償還債務(wù)支付的現(xiàn)金 歸還金融企業(yè)借款本金、償還企業(yè)到期的債券本金等。 有借有還再借不難。此項目表明企業(yè)自身資金周轉(zhuǎn)是否已經(jīng)進入良性循環(huán)狀態(tài)。 （2）分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金。 表明企業(yè)的現(xiàn)金是否充足。 （3）支付的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金。 捐贈現(xiàn)金支出、支付融資租入固定資產(chǎn)的租賃費等。 5.2.4 匯率變動對現(xiàn)金的影響分析 反映企業(yè)外幣業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量

11、及境外子公司的現(xiàn)金流量折算為人民幣時，所采用的現(xiàn)金流量發(fā)生日的匯率或平均匯率折算為人民幣金額，與“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額”中外幣現(xiàn)金凈增加額按期末匯率折算為人民幣金額之間的差額。 5.2.5 補充資料分析 補充資料是采用間接法報告經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 采用間接法報告經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，可以揭示凈利潤和現(xiàn)金凈流量的差別，有利于分析收益的質(zhì)量和企業(yè)的營運資金管理狀況。 1． 將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 （1）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 （2）固定資產(chǎn)折舊 （3）無形資產(chǎn)、長期待攤費用攤銷。 （4）處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失。 該項與經(jīng)營活動

12、的現(xiàn)金流無關(guān)（屬投資活動），也沒有產(chǎn)生實際的現(xiàn)金流出。 該項金額大小可以對今后工作的生產(chǎn)經(jīng)營變化趨勢作出判斷。 （5）固定資產(chǎn)報廢損失 屬投資項目，沒有產(chǎn)生實際的現(xiàn)金流。 （6）公允價值變動損失 屬投資活動，也沒有產(chǎn)生實際的現(xiàn)金流。 （7）財務(wù)費用 可以分別歸屬于經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動。 對屬于經(jīng)營活動產(chǎn)生的財務(wù)費用，若既影響凈利潤又影響經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，如到期支付應(yīng)付票據(jù)的利息，則不需進行調(diào)整； 對屬于投資活動和籌資活動產(chǎn)生的財務(wù)費用，則只影響凈利潤，不影響經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，應(yīng)在凈利潤的基礎(chǔ)上進行調(diào)整。（加回） （8）投資損失 屬投資活動引起，與經(jīng)

13、營活動無關(guān)。因此無論是否有現(xiàn)金流量，該項目應(yīng)全額調(diào)節(jié)凈利潤。但是，不包括計提的減值準(zhǔn)備（已在減值準(zhǔn)備項目反映）。 （9）遞延所得稅資產(chǎn)減少 所得稅費用=當(dāng)期所得稅+⊿遞延所得稅負債-⊿遞延所得稅資產(chǎn) 遞延所得稅資產(chǎn)減少，使所得稅費用的金額大于當(dāng)期所得稅金額，其差額沒有發(fā)生現(xiàn)金流出，應(yīng)加回。遞延所得稅資產(chǎn)增加增加，則作相應(yīng)扣除。 （10）遞延所得稅負債的增加 遞延所得稅負債的增加使所得稅費用的金額大于當(dāng)期所得稅，其差額沒有現(xiàn)金流出，應(yīng)加回；反之，則作相應(yīng)的扣除。 （11）存貨。 經(jīng)營活動存貨增加，說明現(xiàn)金減少或經(jīng)營性應(yīng)付項目增加；存貨減少，說明存貨變現(xiàn)數(shù)量增加，現(xiàn)金

14、增加。因此，存貨增加則扣除；減少則加回； 賒購增加的存貨，通過同時調(diào)整經(jīng)營性應(yīng)付項目的增減變動而進行自動抵消。 如存貨增減變動不屬于經(jīng)營活動，則不調(diào)整，如接受投資者投入的存貨而引起的增加部份，不調(diào)整。 （12）經(jīng)營性應(yīng)收項目 包括：應(yīng)收賬款；應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款等項目。 經(jīng)營性應(yīng)收項目增加，則收入增加，凈利潤增加，而沒有現(xiàn)金流入，所以，增加則扣除；經(jīng)營性應(yīng)收項目減少，則收回現(xiàn)金，現(xiàn)金增加，則加回。 通過該項目的本期增加額與本期“營業(yè)收入”的發(fā)生額相比較，結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，對貨款的回收情況、合理性作出判斷。 （13）經(jīng)營性應(yīng)付項目 包括：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付福利

15、費、應(yīng)交稅金等。 增加則加上。（少付現(xiàn)金了） 減少則扣除。（多付現(xiàn)金了） 2．不涉及現(xiàn)金收支的重大投資和籌資活動分析 （1）債務(wù)轉(zhuǎn)為資本。 （2）一年內(nèi)到期的可轉(zhuǎn)換公司債券 （3）融資租入固定資產(chǎn) 3．現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分析 分正數(shù)和負數(shù)兩種情況 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為正數(shù)時，有以下4種狀況： 1） 企業(yè)經(jīng)營活動有較大積累，完全正確可以對外投資或歸還到期債務(wù)，表明企業(yè)財務(wù)狀況良好。 2） 經(jīng)營活動正常，對外投資得到高額回報。 3） 企業(yè)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，有外部資金流入（籌資部份） 4） 企業(yè)經(jīng)營每況愈下，依靠回收對外投資和籌資。 5

16、） 現(xiàn)金凈增加額為正數(shù)四種狀況 狀況 經(jīng)營活動 投資活動 籌資活動 凈增加額 一 “+++” “-” “-” “+” 二 “++” “+” “-” “+” 三 “++” “-” “+” “+” 四 “--” “+” “++” “+” 為負數(shù)時有以下2種狀況： 1）企業(yè)經(jīng)營活動正常、投資和籌資變化不大，企業(yè)僅靠期初現(xiàn)金余額維持財務(wù)活動 2）企業(yè)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動現(xiàn)金流量都為負數(shù)，表明企業(yè)財務(wù)狀況異常危險。 5.3 現(xiàn)金流量表的質(zhì)量分析 現(xiàn)金流量的質(zhì)量，是指企業(yè)的現(xiàn)金流量能夠按照企業(yè)的預(yù)期目標(biāo)進行

17、運轉(zhuǎn)。較好質(zhì)量的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)具有如下特征： 1） 企業(yè)現(xiàn)金流量的狀態(tài)體現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求； 2） 在穩(wěn)定發(fā)展階段，企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)與企業(yè)經(jīng)營活動所對應(yīng)的利潤有一定的對應(yīng)關(guān)系，并能為企業(yè)的擴張?zhí)峁┈F(xiàn)金流量的支持。 5.3.1 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析 與凈利潤比較更可靠地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。 1．經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流小于零。 意味：企業(yè)經(jīng)營活動，從購入原材料---生產(chǎn)---銷售過程產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不足以支付現(xiàn)金流出。只能通過另外渠道彌補其足。 消耗原有現(xiàn)金；擠占投資所需現(xiàn)金；貸款融資；拖延債務(wù)。 結(jié)合企業(yè)所處發(fā)展階段分析： 企業(yè)處于成長階段，可

18、能不可避免。 企業(yè)已處于正常生產(chǎn)階段，則表明，企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金能力下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的質(zhì)量不高。 2．等于零 企業(yè)的經(jīng)營活動不需要額外補充流動資金，企業(yè)的經(jīng)營活動也不能為企業(yè)的投資活動及融資活動貢獻現(xiàn)金。 權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確認的非現(xiàn)金消耗性成本不能得到貨幣補償。 例如：無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費用攤銷、固定資產(chǎn)折舊等。 從長期來看，不能維持企業(yè)經(jīng)營活動的貨幣“簡單再生產(chǎn)”。 如果企業(yè)在正常生產(chǎn)經(jīng)營期間持續(xù)出現(xiàn)這種狀態(tài)，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的質(zhì)量仍然不高。 3．大于零 意味企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力較好、生產(chǎn)經(jīng)營狀況較好。但是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量僅大于零是不夠的。還不能補

19、償非付現(xiàn)成本。 大于非付現(xiàn)成本，在補償當(dāng)期的非現(xiàn)金消耗性成本后仍有剩余，用于投資，分紅等方面。 5.3.2 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析 企業(yè)投資活動主要有三個目的： 1）擴大再生產(chǎn)（購建固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)等） 2）對外擴張。（股權(quán)投資） 3）充分利用閑置貨幣資金，進行短期投資。 1．投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小于零。 表明企業(yè)擴大再生產(chǎn)的能力較強、產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整等等。 投資活動所需資金的“缺口”可以通過以下幾種方式解決。 1） 消耗企業(yè)現(xiàn)存的貨幣積累。 2） 擠占原可用于經(jīng)營活動的現(xiàn)金； 3） 利用經(jīng)營活動積累的現(xiàn)金進行補充； 4）

20、金融機構(gòu)借款 5） 拖延債務(wù)支付，負債投資。 符合企業(yè)長期規(guī)劃和短期計劃的條件下，表明企業(yè)擴大再生產(chǎn)較強，未來生產(chǎn)能力會提高。 2．投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于或等于零 良性的狀況：企業(yè)投資處于收獲期，投資回報及變現(xiàn)能力強。 不良狀況：企業(yè)處理手中的長期資產(chǎn)以求變現(xiàn)，則表明企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會調(diào)整；生產(chǎn)能力受影響；陷入深度的債務(wù)危機感之中。 投資活動的現(xiàn)金缺口，有的需要由經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流入量補償，但企業(yè)投資與其發(fā)展規(guī)劃和發(fā)展戰(zhàn)備相適應(yīng)，將來形成生產(chǎn)能力會帶來更多的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入，應(yīng)該是正常情況，我們不能對投資活動的現(xiàn)金流量質(zhì)量簡單作出否定的評價。 通常要結(jié)合企業(yè)發(fā)展階段進行

21、分析。 5.3.3 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析 1．籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零 表明企業(yè)通過銀行及資本市場的籌資能力較強，但要關(guān)注資金使用效果。 企業(yè)處于發(fā)展的起步階段，經(jīng)營活動仍未正常，經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金可能仍為負數(shù)，企業(yè)擴大產(chǎn)能之投資，需要通過籌資活動解決所需資金，彌補經(jīng)營活動和投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量缺口。要符合企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。 2．籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小于零 良好狀況：企業(yè)償還債務(wù)、分紅派息，表明企業(yè)有能力回報股東、債權(quán)人，經(jīng)營活動和投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量較充裕。 不良狀況：企業(yè)在投資和擴張方面沒有作為?；蛘邲]有能力再籌集資金。

22、 5.3.4 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額的質(zhì)量分析 1．現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為正數(shù) 要分析主要由那一方面引致：P117-119 經(jīng)營活動現(xiàn)金流引起的：企業(yè)經(jīng)營狀況良好。 投資活動現(xiàn)金流引起的：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力衰退？ 籌資活動現(xiàn)金流引起的：未來流出增加？ 2．現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為負數(shù) 經(jīng)營活動現(xiàn)金流 ++ --- 投資活動現(xiàn)金流 ---- -- 籌資活動現(xiàn)金流 + ++ 5.3.5 凈利潤質(zhì)量的分析 現(xiàn)金流量表補充資料中，將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，便于凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量比較，了解兩者差異原因，從現(xiàn)金流量的角

23、度分析凈利潤的質(zhì)量。 權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)，確定凈利潤， 收付實現(xiàn)制基礎(chǔ)，確定經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。 兩者不一致。相對而言現(xiàn)金流量表的信息要比資產(chǎn)負債表和利潤表要可靠，可以用作識別利潤表真假的“測謊器”。 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與凈利潤比較，對凈利潤質(zhì)量進行評價。 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量大于凈利潤，說明會計收益的收現(xiàn)能力較強，凈利潤質(zhì)量較好； 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量少于凈利潤，則說明凈利潤可能受到人為操縱或存在大量應(yīng)收賬款，凈利潤質(zhì)量較差。 案例5-2 銀廣廈做假案件 5.3.6 企業(yè)未來狀況分析 1．企業(yè)未來獲取現(xiàn)金能力的預(yù)測 本期現(xiàn)金，收現(xiàn)比率。 銷售收現(xiàn)比率=銷

24、售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金含稅銷售額 預(yù)測下一期銷售收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流。 本期應(yīng)收賬款，下期會產(chǎn)生現(xiàn)金流入。 本期借款，未來要還款，現(xiàn)金流出。 預(yù)測未來的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。 2．企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r的預(yù)測 對內(nèi)投資的現(xiàn)金流出量增加，會增加固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等非流動資產(chǎn)，擴大生產(chǎn)能力； 對外投資的現(xiàn)金流出量增加，企業(yè)通過對外投資來尋找新的擴張和發(fā)展機會。 投資活動與籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相關(guān)聯(lián)。 5.4 現(xiàn)金流量表的趨勢分析 5.4.1 現(xiàn)金流量表水平分析 若干年現(xiàn)金流量表匯集在一起，觀察分析企業(yè)現(xiàn)金流入、流出的變化及發(fā)展趨勢，

25、 P122 分析結(jié)論 5.4.2 現(xiàn)金流量表垂直分析 以某一項目的金額作為基數(shù)，然后計算該項目各個組成部份占其總體的比重。 1．現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析 總流入結(jié)構(gòu)： 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入 投資活動現(xiàn)金流入 籌資活動現(xiàn)金流入 在全部流入中的比例 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入所占比重越高，說明企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營及獲利能力的穩(wěn)定程度越高，收益質(zhì)量越好，抗風(fēng)險能力也越強。 2．現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析 3．現(xiàn)金流量凈額結(jié)構(gòu)分析 經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動及匯率變動影響的現(xiàn)金流量凈額占全部現(xiàn)金凈流量的百分比?，F(xiàn)金流量凈額是如何形成與分布。

26、 案例 P123 JDSN 表5-4 對現(xiàn)金流量進行全面、綜合地分析和運用，還要結(jié)合資產(chǎn)負債表和利潤表。現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表及利潤表構(gòu)成完整的會計報表信息體系。 各國會計準(zhǔn)則最早時只要求準(zhǔn)備資產(chǎn)負債表和利潤表兩個報表。現(xiàn)金流量表是最近三十年才開始要求企業(yè)提供的報表。美國1988年，中國1998年。為什么要補充現(xiàn)金流量表？ 1．利潤表是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的?，F(xiàn)金流入和收入的確認，現(xiàn)金流出和成本費用確認在時間上不一致。凈利潤增加（股東財富增加）最終能否變成企業(yè)收到的現(xiàn)金？ 2．現(xiàn)金流量表還可以告訴我們企業(yè)現(xiàn)金賬戶余額的變化是怎樣引起的。經(jīng)營活動，投資活動，還是籌

27、資活動。 3．現(xiàn)金是企業(yè)的血液。將損益表和現(xiàn)金流量表放到一起來分析的健康狀況，能夠使投資者更好地預(yù)測企業(yè)的生命力和價值。 損益表上的凈利潤和現(xiàn)金流量表上的經(jīng)營活動現(xiàn)金流衡量的是同一個對象：企業(yè)在一個會計期間內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績。兩者的區(qū)別在于凈利潤是以權(quán)責(zé)發(fā)生制（應(yīng)計制）為基礎(chǔ)的，而現(xiàn)金流是以收付實現(xiàn)制（現(xiàn)金制）為基礎(chǔ)。 我們從下面的例子可以看出損益表在判斷企業(yè)生命力上的缺陷。 Montgomery Ward 公司創(chuàng)建于1872年，是美國第一家通過郵寄商品目錄進行直接銷售的公司，其創(chuàng)新的銷售方式帶來巨大的成功。1997年，Montgomery Ward 因為無法正常償還到期債務(wù)

28、而進人破產(chǎn)保護程序。2000年，公司正式破產(chǎn)。對于其投資者來說，如果能盡早地預(yù)測該公司經(jīng)營困難，即將破產(chǎn)，投資者就可以避免投資損失。表4.1比較了該公司在破產(chǎn)之前一些年中的（應(yīng)計）盈余和現(xiàn)金流情況。如果我們只看損益表，1994年以前該公司的盈利狀況都很好，即使在1995年，公司還是匯報了利潤。然而，現(xiàn)金流量表描繪了一幅不同的前景。從1989年開始，公司的凈現(xiàn)金流基本是負的，即企業(yè)使用掉的現(xiàn)金比它取得的現(xiàn)金要多，而且相對于凈利潤，現(xiàn)金凈流出的額度還是很大的。如果把這家企業(yè)比喻成一個生命體的話，這個生命體1989年到1995年長達七年的時間中一直在失去血液。這個問題是從同期的損益表中看不到的。

29、 表4.1 Montgomery Ward公司盈余和現(xiàn)金流比較 單位：百萬美元 現(xiàn)金流量表中，我們最關(guān)心的是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，因為它和損益表一樣衡量的都是同一會計期間內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營成果。Montgomery Ward公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流在1995年以前雖然處于下降的趨勢，但是總量上還是比較穩(wěn)定和健康的。但是1995年當(dāng)企業(yè)匯報了0.11億美元的利潤的時候，經(jīng)營活動現(xiàn)金流卻是-1.82億美元，比1994年減少了3.38億美元。投資者應(yīng)該馬上注意到損益表和現(xiàn)金流量表傳達了不一致的信息?，F(xiàn)金流量表的大幅度惡化應(yīng)該引起投資者對企業(yè)健康狀況的疑間，并因此做更加深人的分析。而如果

30、只依靠損益表，投資者可能不會對企業(yè)的健康狀況發(fā)生疑問，繼續(xù)持有Montgomery Ward公司的股票而遭受重大的財富損失。 從這個例子中我們可以看出，現(xiàn)金流量表提供了評估企業(yè)經(jīng)營成果和健康狀況不可或缺的信息。如果投資者只收到損益表，就會忽視掉企業(yè)的現(xiàn)金流情況，因此錯判企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力而遭受損失。這也是越來越多的國家要求上市公司匯報現(xiàn)金流量表的原因。 從現(xiàn)金流量表分析企業(yè)發(fā)展周期 從現(xiàn)金流量表三個部分的相互關(guān)系，我們還可以對企業(yè)的發(fā)展周期有一些更深入的認識。 企業(yè)的發(fā)展周期從起步開始，經(jīng)歷發(fā)展階段、成熟階段、衰退階段，然后或者倒閉，或者再發(fā)展。所以，企業(yè)可以有多個發(fā)展

31、周期，而不是說一個年齡比較大的企業(yè)就一定要走向衰落倒閉。 在不同的發(fā)展階段，現(xiàn)金流三個部分的相互關(guān)系有比較大的差別，所以我們可以從其相互關(guān)系中判斷企業(yè)所處的發(fā)展階段。這樣的信息對我們預(yù)測企業(yè)未來的盈利發(fā)展和評估企業(yè)價值有重要的幫助。 表4.3 演示了不同發(fā)展階段企業(yè)現(xiàn)金流量的相互關(guān)系。為了增加可比性，我們使所有階段的凈現(xiàn)金流都等于零，這樣便于我們比較各個階段中的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。 第一個階段是企業(yè)起步并高速發(fā)展的階段。在這個階段中，企業(yè)需要從投資者（股東和債權(quán)人）那里融集大量發(fā)展需要的資金，所以融資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為大量的現(xiàn)金流人。融集到的資金首先大量投資于長期固定資產(chǎn)，如購買機器設(shè)備、

32、廠房建筑物等，同時一小部分要投資于存貨、原材料等流動資產(chǎn)。因此，投資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為大量現(xiàn)金支出，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為相對少量的現(xiàn)金支出。 然后企業(yè)進人第二個發(fā)展階段，在這個階段中，第一個階段中的投資開始運營，生產(chǎn)產(chǎn)品，企業(yè)還在擴張，但是發(fā)展速度降低。這個階段，經(jīng)營活動開始產(chǎn)生正的現(xiàn)金流入，但是量還不是很大，不足以補充投資活動的需要，雖然投資活動需要的現(xiàn)金已經(jīng)減少。所以，企業(yè)還需要向投資者募集少量資金。在這個階段中，融資現(xiàn)金流和經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)為少量流入，兩個部分的現(xiàn)金流入用于擴大再生產(chǎn)的投資支出。 第三個階段中，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動已經(jīng)成熟穩(wěn)定，開始產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流入，這部分流入除了用于維護

33、固定資產(chǎn)生產(chǎn)能力的再投資需要外，剩余部分開始回報給投資者，所以．在這個階段．經(jīng)營活動現(xiàn)金流是大額流入，投資活動為小額維持支出，融資活動現(xiàn)金流為凈流出。 然后企業(yè)進人衰退階段。這時候經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金為流入，但是量已經(jīng)小于成熟階段。現(xiàn)金流入很小一部分用于維護固定資產(chǎn)的需要，大部分回報給投資者。所以，當(dāng)我們分析一個企業(yè)的現(xiàn)金流量表時，可以從三個部分現(xiàn)金流量的相互關(guān)系中推斷出企業(yè)所處的發(fā)展階段，并幫助我們預(yù)測企業(yè)未來的盈利水平。 現(xiàn)金流量表一方面可以彌補損益表在匯報企業(yè)經(jīng)營業(yè)績上的不足，另一方面可以幫助投資者理解企業(yè)現(xiàn)金流動的來龍和去脈，對投資者正確評價企業(yè)業(yè)績和財務(wù)健康有著重要的作用。

34、 自由現(xiàn)金流=經(jīng)營流活動現(xiàn)金流+投資活動現(xiàn)金流 企業(yè)會計準(zhǔn)則第31號——現(xiàn)金流量表（2006） 第一章 總則 　　第一條 為了規(guī)范現(xiàn)金流量表的編制和列報，根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》，制定本準(zhǔn)則。 　　第二條 現(xiàn)金流量表，是指反映企業(yè)在一定會計期間現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入和流出的報表。 　　現(xiàn)金，是指企業(yè)庫存現(xiàn)金以及可以隨時用于支付的存款。 　　現(xiàn)金等價物，是指企業(yè)持有的期限短、流動性強、易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價值變動風(fēng)險很小的投資。 　　本準(zhǔn)則提及現(xiàn)金時，除非同時提及現(xiàn)金等價物，均包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。 　　第三條 合并現(xiàn)金流量表的編制和列報，適用《企

35、業(yè)會計準(zhǔn)則第33號——合并財務(wù)報表》。 　　第二章 基本要求 　　第四條 現(xiàn)金流量表應(yīng)當(dāng)分別經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動列報現(xiàn)金流量。 　　第五條 現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)分別按照現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出總額列報。 　　但是，下列各項可以按照凈額列報： 　?。ㄒ唬┐蛻羰杖』蛑Ц兜默F(xiàn)金。 　?。ǘ┲苻D(zhuǎn)快、金額大、期限短項目的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。 　?。ㄈ┙鹑谄髽I(yè)的有關(guān)項目，包括短期貸款發(fā)放與收回的貸款本金、活期存款的吸收與支付、同業(yè)存款和存放同業(yè)款項的存取、向其他金融企業(yè)拆借資金、以及證券的買入與賣出等。 　　第六條 自然災(zāi)害損失、保險索賠等特殊項目，應(yīng)當(dāng)根據(jù)其性質(zhì)，分別歸并到經(jīng)營活動、投資

36、活動和籌資活動現(xiàn)金流量類別中單獨列報。 　　第七條 外幣現(xiàn)金流量以及境外子公司的現(xiàn)金流量，應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金流量發(fā)生日的即期匯率或按照系統(tǒng)合理的方法確定的、與現(xiàn)金流量發(fā)生日即期匯率近似的匯率折算。匯率變動對現(xiàn)金的影響額應(yīng)當(dāng)作為調(diào)節(jié)項目，在現(xiàn)金流量表中單獨列報。 　　第三章 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 　　第八條 企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用直接法列示經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 　　經(jīng)營活動，是指企業(yè)投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項。 　　直接法，是指通過現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出的主要類別列示經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。 　　第九條 有關(guān)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的信息，可以通過下列途徑之一取得： 　　（一）企業(yè)的會計記錄。 　　

37、（二）根據(jù)下列項目對利潤表中的營業(yè)收入、營業(yè)成本以及其他項目進行調(diào)整： 　　1. 當(dāng)期存貨及經(jīng)營性應(yīng)收和應(yīng)付項目的變動； 　　2. 固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等其他非現(xiàn)金項目； 　　3. 屬于投資活動或籌資活動現(xiàn)金流量的其他非現(xiàn)金項目。 　　第十條 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量至少應(yīng)當(dāng)單獨列示反映下列信息的項目： 　　（一）銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金； 　?。ǘ┦盏降亩愘M返還； 　?。ㄈ┦盏狡渌c經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金； 　?。ㄋ模┵徺I商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金； 　?。ㄎ澹┲Ц督o職工以及為職工支付的現(xiàn)金； 　?。┲Ц兜母黜椂愘M； 　?。ㄆ撸┲Ц镀渌c經(jīng)營

38、活動有關(guān)的現(xiàn)金。 　　第十一條 金融企業(yè)可以根據(jù)行業(yè)特點和現(xiàn)金流量實際情況，合理確定經(jīng)營活動現(xiàn)金流量項目的類別。 　　第四章 投資活動現(xiàn)金流量 　　第十二條 投資活動，是指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和不包括在現(xiàn)金等價物范圍的投資及其處置活動。 　　第十三條 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量至少應(yīng)當(dāng)單獨列示反映下列信息的項目： 　?。ㄒ唬┦栈赝顿Y收到的現(xiàn)金； 　?。ǘ┤〉猛顿Y收益收到的現(xiàn)金； 　?。ㄈ┨幹霉潭ㄙY產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額； 　?。ㄋ模┨幹米庸炯捌渌麪I業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額； 　?。ㄎ澹┦盏狡渌c投資活動有關(guān)的現(xiàn)金； 　?。┵徑ü潭ㄙY產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資

39、產(chǎn)支付的現(xiàn)金； 　?。ㄆ撸┩顿Y支付的現(xiàn)金； 　　（八）取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額； 　　（九）支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金。 　　第五章 籌資活動現(xiàn)金流量 　　第十四條 籌資活動，是指導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化的活動。 　　第十五條 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量至少應(yīng)當(dāng)單獨列示反映下列信息的項目： 　?。ㄒ唬┪胀顿Y收到的現(xiàn)金； 　?。ǘ┤〉媒杩钍盏降默F(xiàn)金； 　?。ㄈ┦盏狡渌c籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金； 　?。ㄋ模﹥斶€債務(wù)支付的現(xiàn)金； 　?。ㄎ澹┓峙涔衫?、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金； 　?。┲Ц镀渌c籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金。 　　第六章 披露 　　第十六

40、條 企業(yè)應(yīng)當(dāng)在附注中披露將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的信息。至少應(yīng)當(dāng)單獨披露對凈利潤進行調(diào)節(jié)的下列項目： 　　（一）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備； 　　（二）固定資產(chǎn)折舊； 　?。ㄈo形資產(chǎn)攤銷； 　?。ㄋ模╅L期待攤費用攤銷； 　?。ㄎ澹┐龜傎M用； 　　（六）預(yù)提費用； 　?。ㄆ撸┨幹霉潭ㄙY產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損益； 　?。ò耍┕潭ㄙY產(chǎn)報廢損失； 　?。ň牛┕蕛r值變動損益； 　　（十）財務(wù)費用； 　?。ㄊ唬┩顿Y損益； 　　（十二）遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負債； 　?。ㄊ┐尕?； 　?。ㄊ模┙?jīng)營性應(yīng)收項目； 　?。ㄊ澹┙?jīng)營性應(yīng)付項目。 　　第十七條 企業(yè)應(yīng)

41、當(dāng)在附注中以總額披露當(dāng)期取得或處置子公司及其他營業(yè)單位的下列信息： 　?。ㄒ唬┤〉没蛱幹脙r格； 　?。ǘ┤〉没蛱幹脙r格中以現(xiàn)金支付的部分； 　?。ㄈ┤〉没蛱幹米庸炯捌渌麪I業(yè)單位收到的現(xiàn)金； 　?。ㄋ模┤〉没蛱幹米庸炯捌渌麪I業(yè)單位按照主要類別分類的非現(xiàn)金資產(chǎn)和負債。 　　第十八條 企業(yè)應(yīng)當(dāng)在附注中披露不涉及當(dāng)期現(xiàn)金收支、但影響企業(yè)財務(wù)狀況或在未來可能影響企業(yè)現(xiàn)金流量的重大投資和籌資活動。 　　第十九條 企業(yè)應(yīng)當(dāng)在附注中披露與現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物有關(guān)的下列信息： 　?。ㄒ唬┈F(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的構(gòu)成及其在資產(chǎn)負債表中的相應(yīng)金額。 　?。ǘ┢髽I(yè)持有但不能由母公司或集團內(nèi)其他子公司使

42、用的大額現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物金額。 莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃

43、薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄

44、蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆

45、袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿

46、蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂

47、蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃

48、袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇

49、薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈

50、蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿

51、袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃

52、薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄

53、螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈

54、衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿

55、薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀

56、螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄

57、袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞

58、蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈莃袀螀芃艿袀羂肆蚈衿肄莂薄袈膇膅蒀袇袆莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁莈薁薂螁膁蕆薁袃莇莃薀肅腿荿蕿膈肂蚇薈袇羋薃薈羀肁葿薇肂芆蒞蚆螂聿芁蚅襖芄薀蚄羆肇薆蚃腿芃蒂螞袈膅莈螞羀莁芄蟻肅膄薂蝕螂荿蒈蝿裊膂莄螈羇莇芀螇聿膀蠆螆衿羃薅螆羈艿蒁螅肄肁莇螄螃芇芃螃袆肀薂袂羈芅蕆袁肀肈