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中央銀行貨幣政策操作 貨幣政策目標體系系由三個層次有機組成 1 最終目標 它是中央銀行通過貨幣政策操作最終要想實現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟目標 如幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟增長 充分就業(yè)以及國際收支平衡等目標 2 中介目標 從貨幣政策實施到最終目標變量的變動中間會存在一個較長的時滯 客觀上需要在貨幣政策操作目標與最終目標之間設立一套中介目標 一般而言 中介目標主要有貨幣供給量 利率 匯率等 3 操作目標 它是與貨幣政策操作密切相關的變量 它是中央銀行通過貨幣政策工具能直接準確控制的一組指標 如準備金 基礎貨幣等 貨幣當局運用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟實際上就是通過貨幣政策操作來直接影響操作目標 進而影響中間目標 從而實現(xiàn)最終目標的過程 1 貨幣政策最終目標 貨幣政策最終目標 經(jīng)濟增長充分就業(yè)物價穩(wěn)定國際收支平衡金融市場的穩(wěn)定 目標之間的沖突 物價穩(wěn)定與充分之業(yè)之間存在沖突 物價穩(wěn)定與國際收支平衡之間也存在沖突 經(jīng)濟增長與國際收支之間也存在一定的沖突 物價穩(wěn)定與金融市場穩(wěn)定之間也存在沖突 我國是采用單一目標的貨幣政策 1995年通過的 中國人民銀行法 夫定我國貨幣政策的最終止標是 保持貨幣幣值的穩(wěn)定 并以此促進經(jīng)濟增長 2 貨幣政策操作工具 貨幣政策工具可以分為 直接調(diào)控貨幣政策工具 主要是中央銀行直接信用管制來對貨幣供應量或利率進行控制 以便達到中央銀行的貨幣政策目標 間接調(diào)控貨幣政策工具 是中央銀行通過市場手段來影響商業(yè)銀行的準備金 并進而調(diào)整貨幣供應量和市場利率的貨幣政策 間接貨幣政策工具可以分為 一般性貨幣政策工具 對貨幣和經(jīng)濟體系具有全局影響的政策工具選擇性貨幣政策工具 對貨幣和經(jīng)濟體系的影響是局部而非全局性的 2 1一般性貨幣政策工具 一般性貨幣政策工具有三種 調(diào)整法定存款準備率再貼現(xiàn)機制公開市場業(yè)務 調(diào)整法定存款準備率 調(diào)整法定存款準備率從兩個方面影響貨幣量 法定存款準備率的調(diào)整會改變銀行體系的準備金結構 法定準備率是影響貨幣乘數(shù)值的重要因素 提高法定準備率會降低貨幣乘數(shù)值 相反 降低法定準備率則會提高貨幣乘數(shù)值 從而提高了銀行體系擴張貨幣的能力 一般認為 調(diào)整法定準備率來控制貨幣供應量的一個主要優(yōu)點在于 它對所有銀行的影響都是平等的 但調(diào)整法定存款準備率有兩個主要的不足 第一 它是貨幣政策工具中的一把巨斧 無法進行微調(diào) 第二 當中央銀行提高法定準備率時 會對那些超額準備很低的銀行帶來流動性問題 不斷地調(diào)整法定準備率 使銀行難以進行流動性管理 也增加了合理地運用資金的難度 再貼現(xiàn)機制 在貨幣政策操作中 再貼現(xiàn)機制就是中央銀行變動再貼現(xiàn)率 影響商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)申請貸款的意愿 進而影響其準備金和基礎貨幣 再貼現(xiàn)率是中央銀行對商業(yè)銀行貼現(xiàn)時收取的利率 它實際上是商業(yè)銀行從中央銀行貼現(xiàn)貸款時所支付的必要的成本 中央銀行在對商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)分為 調(diào)整性再貼現(xiàn)季節(jié)性再貼現(xiàn)延展性再貼現(xiàn) 再貼現(xiàn)機制其實在很大程度上是發(fā)揮著中央銀行最后貸款人的作用 解決商業(yè)銀行的準備金和流動性不足的問題 作為一項政策工具 它還具有 告示效應 作為一種信號表明中央銀行未來的貨幣政策意向 影響商業(yè)銀行或社會公眾的預期 公開市場操作 公開市場操作是中央銀行在證券市場上買進或賣出有價證券 影響銀行體系的準備金 并進一步影響貨幣供應量的行為 中央銀行在公開市場上買入政府債券 銀行體系的準備金會增加 并進一步為銀行體系的貨幣創(chuàng)造奠定了基礎 反之 則會減少銀行體系的準備金 從而引起貨幣供應量的收縮 公開市場操作可以分為 主動性的 主動性公開市場操作旨在改變銀行體系的準備金和基礎貨幣 防御性的 防御性的公開市場操作則旨在抵消影響基礎貨幣的其他因素變動的影響 從而使基礎貨幣保持相對地穩(wěn)定 中央銀行公開市場操作方式 正回購逆回購現(xiàn)券交易 公開市場操作的工具 一般以短期政府債券為操作工具 這是因為 這主要是因為 中央銀行的公開市場操作的量比較大 對市場容量較小的股票或債券市場行情具有非常大的影響 短期政府債券發(fā)揮著基準工具的作用 它的利率變動會引導長期債券的利率的變動 公開市場操作具有以下幾個方面的優(yōu)點 中央銀行在利用公開市場操作時可以主動出擊 具有靈活多變的特點 易于進行反向糾正 操作起來方便快捷 還可以影響利率結構 2 2選擇性貨幣政策工具 一 直接信用控制 1 信用配額管理 中央銀行金融市場的供求狀態(tài)及客觀經(jīng)濟需要 對各個商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造加以合理分配和限制等措施 2 直接干預 中央銀行可以直接對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務施以合理的干預 3 利率最高限額 規(guī)定商業(yè)銀行的定期及儲蓄存款所能支付的最高利率 4 流動性比率管理 指中央銀行為了限制商業(yè)商業(yè)銀行擴張信用 規(guī)定商業(yè)銀行流動資產(chǎn)對存款的比重 從而使商業(yè)銀行不能任意將流動性資產(chǎn)用于長期性商業(yè)貸款 二 間接信用控制 1 道義勸告 中央銀行利用自己在金融體系中的特殊地位和威望 通過對商業(yè)銀行及其他金融機構的勸告 以影響其放款的數(shù)量和投資方向 從而達到控制和調(diào)節(jié)的目的 2 窗口指導 日本銀行根據(jù)經(jīng)濟形勢的需要 規(guī)定金融機構按季度提出貸款增加計劃 在金融緊縮期內(nèi)設置貸款額增加的上限 并要求各金融機構遵照執(zhí)行 三 消費者信用控制中央銀行對消費者的不動產(chǎn)以外的耐用消費品分期購買或貸款的管理措施 如規(guī)定首期付款最低限額 消費信貸最長期限等 四 證券信用控制中央銀行對有價證券的交易規(guī)定應支付的保證金限額 五 不動產(chǎn)信用控制中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構向客戶提供不動產(chǎn)抵押貸款的管理措施 六 優(yōu)惠利率中央銀行對國家確定的重點發(fā)展部門 行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率 以鼓勵其發(fā)展 選擇性貨幣政策的優(yōu)點 選擇性貨幣政策工具的影響只是局部的而非全局的 這樣就可以使中央銀行有針對性地進行信用控制 3 貨幣政策的手段變量與中介目標 貨幣政策工具 手段變量 中介目標與最終目標之間的關系 3 1手段變量與中介目標的選擇標準 可測性可控性相關性 3 2貨幣政策手段變量 可供選擇的操作目標 短期利率基礎貨幣超額準備金再貸款 3 3潛在的中介目標變量 利率貨幣供應量信貸規(guī)模 利率 從可測性來看 利率是可量化的 中央銀行可及時得到利率變動的有關數(shù)據(jù) 但利率的可測性并不是最理想的 利率與投資 消費等都具有較高的相關性 中央銀行對利率的可控性并不強 貨幣供應量 可測性好可控性一般相關性一般 實體經(jīng)濟沖擊時的貨幣政策中介目標 如果經(jīng)濟的沖擊來自于實體部門 而不是來自于貨幣部門 相對于以利率為中介目標時 以貨幣供應量為中介目標時的國民收入波動幅度較小 即它對經(jīng)濟的穩(wěn)定性更強 如果經(jīng)濟的沖擊主要來自于貨幣部門 而不是來自于實體部門 以貨幣供應量作為中介目標 對國民收入的穩(wěn)定性要強 4 貨幣政策傳導機制 貨幣政策傳導機制是中央利用貨幣政策工具 操作手段指標變量后 達到貨幣政策最終目標的過程 4 1投資渠道 凱恩斯利率傳導機制托賓的q理論可貸資金傳導信息不對稱傳導機制 凱恩斯利率傳導機制 凱恩斯認為 貨幣政策主要通過兩個途徑發(fā)揮作用 貨幣與利率之間的關系 即流通性偏好 利率與投資之間的關系 即投資利率彈性的途徑 其具體思路是 貨幣供給相對于需求而突然增加后 首先產(chǎn)生的影響是使利率下降 然后又促成投資增加 如果消費傾向為已知量 則通過乘數(shù)作用 又可促使國民所得增加 上述傳導機制很可能因以下兩個因素而被堵塞 流動性陷阱 的出現(xiàn) 投資的利率彈性非常低 托賓的q理論 q為企業(yè)的市場價值與資本重置成本之比 如果q值大于1 說明企業(yè)的市場價值就高于資本的重置成本 建立新廠房和購買新設備的資本成本就要低于收購同等規(guī)模的企業(yè)的價值 這時 就擴大了投資支出 如果q小于1 說明企業(yè)的市值低于資本的重置成本 建立新廠房和購買新機器的成本要高于收購同等規(guī)模的企業(yè)的成本 在這種情況下 總的投資支出就不會增加 可貸資金傳導 信息不對稱傳導機制 4 2消費者支出渠道 利率與收入渠道財富效應流動性效應 利率與收入渠道 財富效應 流動性效應 I 流動性效應 II 4 3國際貿(mào)易渠道 4 4貨幣供給傳導機制的一般模式 不同學派不同學者的貨幣政策傳導機制理論中 基本公認的有 貨幣數(shù)量增加后 對金融市場的利率會產(chǎn)生影響 同時對股票價格或債券價格也會產(chǎn)生影響 利率或股票價格 債券價格的便會 會影響企業(yè)家的投資熱情和個人的消費欲望及現(xiàn)實支出 投資和消費變化后 國民生產(chǎn)總值自然會發(fā)生相應的變化 因此 貨幣政策傳導機制的一般模式為 5 貨幣政策效果 5 1貨幣政策時滯 貨幣政策時滯是從經(jīng)濟形勢的變化需要中央銀行操作貨幣政策 到最終目標量變的變動之間的時間間隔 貨幣政策的時滯分為 認識時滯 內(nèi)部時滯 決策時滯 內(nèi)部時滯 反應時滯 外部時滯 貨幣政策時滯可能使穩(wěn)定經(jīng)濟的貨幣政策初衷反而給經(jīng)濟帶來不穩(wěn)定的沖擊 由于時滯的存在 中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時可能達不到它的最終貨幣政策目標 圖示貨幣政策各種時滯之間相關關系分解圖 5 2貨幣政策傳導機制的有效性與貨幣政策效果 傳導機制越暢 貨幣政策效果會越好 5 3中央銀行獨立性對貨幣政策的影響 中央銀行獨立性是指中央銀行在發(fā)揮中央銀行職能的過程中 不受國內(nèi)其他利益集團影響的程度 這種獨立性主要包括兩個方面 即政策獨立性和信用獨立性 政策獨立性是中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策過程中自主性權力的大小 政策獨立性受到一個國家政治權力結構和利益集團的影響 一個傾向于中央集權的國家 中央銀行的政策獨立性則相對地較弱 信用獨立性是指財政赤字對中央銀行的依賴程度 如果財政赤字主要是靠從中央銀行借款或透支來彌補的 那么 該中央銀行的信用獨立性就較弱 信用獨立性受到一個國家金融市場發(fā)展程度的影響 有著廣闊金融市場的國家傾向于賦予中央銀行更高的獨立性 不同的外匯管理體制也會影響中央銀行的信用獨立性 結售匯制也極大地弱化了中國人民銀行的信用獨立性 獨立性對貨幣政策的影響 中央銀行的政策獨立性越強 貨幣政策的行動時滯會越短 政策獨立性越強 在制定和執(zhí)行貨幣政策中 討價還價的時間就越短 一個國家的中央銀行越獨立于政治 它就越可能致力于價格穩(wěn)定 反之 中央銀行的獨立性越小 它就越可能為取得低失業(yè)而接受較高的通貨膨脹 中央銀行的信用獨立性越強 基礎貨幣供給受財政赤字的影響就越小