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1、中高級(jí) 鎖定風(fēng)險(xiǎn)，掌控利潤(rùn) 搭配期貨，靈活操作 簡(jiǎn)單實(shí)用招數(shù)助您輕松上手 期權(quán)投資實(shí)用指南 鄭州商品交易所期權(quán)部 二00五年五月 目 錄 一、 快速了解期權(quán) 期權(quán)是什么 看漲期權(quán)與看跌期權(quán) 實(shí)值、平值與虛值 權(quán)利金與保證金 二、 期權(quán)投資特點(diǎn) 以小博大 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)有限 延遲交易決策 規(guī)避期貨交易風(fēng)險(xiǎn) 提高期貨交易盈利 更多的投資策略與投資機(jī)會(huì) 靈活性 成本低 三、 期權(quán)投資要點(diǎn) 選擇交易活躍的合約 謹(jǐn)慎投資深實(shí)值、深虛值期權(quán) 對(duì)期貨價(jià)格進(jìn)行務(wù)實(shí)的分析 注意波動(dòng)率的考量

2、 權(quán)利金成本與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 注意時(shí)間的重要性 四、 期權(quán)投資實(shí)用策略 看大漲，買入看漲期權(quán) 看大跌，買入看跌期權(quán) 看不漲，賣出看漲期權(quán) 看不跌，賣出看跌期權(quán) 看小漲，買入看漲期權(quán)價(jià)差 看小跌，買入看跌期權(quán)價(jià)差 看多波動(dòng)率，買入跨式 看空波動(dòng)率，賣出跨式 買入看漲期權(quán)，規(guī)避期貨空頭持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn) 買入看跌期權(quán)，規(guī)避期貨多頭持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn) 賣出看漲期權(quán)，提高期貨多頭盈利 賣出看跌期權(quán)，提高期貨空頭盈利 一、 快速了解期權(quán) 1、期權(quán)是什么 期權(quán)是一種能在未來(lái)特定時(shí)間以特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的特定資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)買

3、方在支付了權(quán)利金之后，獲得了期權(quán)合約賦予的、在合約規(guī)定時(shí)間，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣方買進(jìn)或賣出一定數(shù)量期貨合約的權(quán)利。期權(quán)賣方在收取期權(quán)買方所支付的權(quán)利金之后，在合約規(guī)定時(shí)間，只要期權(quán)買方要求行使其權(quán)利，期權(quán)賣方必須無(wú)條件地履行期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù)。 期權(quán)是一種衍生品，期貨期權(quán)是以期貨為標(biāo)的派生的投資工具。其基本作用，就是可以幫助期貨投資者規(guī)避期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)。 2、看漲期權(quán)與看跌期權(quán) 看漲期權(quán)。是指期權(quán)買方有權(quán)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格和規(guī)定時(shí)間向期權(quán)賣方買進(jìn)一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。在期權(quán)規(guī)定的有效期限內(nèi)，期權(quán)賣方有義務(wù)應(yīng)期權(quán)買方要求，以期權(quán)合約預(yù)先規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格賣出相關(guān)的期貨合約。 看跌期權(quán)。是指期權(quán)

4、買方有權(quán)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格和規(guī)定時(shí)間向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。在期權(quán)規(guī)定的有效期限內(nèi)，期權(quán)賣方有義務(wù)應(yīng)期權(quán)買方要求，以期權(quán)合約預(yù)先規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)相關(guān)的期貨合約。 3、期權(quán)的多頭與空頭 期貨交易中，認(rèn)為期貨價(jià)格會(huì)上漲，買入期貨，成為期貨多頭；相反，認(rèn)為期貨價(jià)格會(huì)下跌，賣出期貨，成為期貨空頭。 同樣，在期權(quán)交易中，買入期權(quán)，就是期權(quán)多頭。買入看漲期權(quán)，就是看漲期權(quán)的多頭；買入看跌期權(quán)，就是看跌期權(quán)的多頭；賣出期權(quán)，就是期權(quán)空頭。賣出看漲期權(quán)，則是看漲期權(quán)的空頭；賣出看跌期權(quán)，就是看跌期權(quán)的空頭。 投資者應(yīng)了解期權(quán)與期貨部位的區(qū)別，不要簡(jiǎn)單地認(rèn)為：期權(quán)的多頭，就是對(duì)期貨價(jià)格看漲，

5、期權(quán)的空頭就是對(duì)期貨價(jià)格看跌。顯然，這還要進(jìn)一步區(qū)分期權(quán)的類型而定。 4、實(shí)值、平值與虛值 期權(quán)按執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市價(jià)的關(guān)系可分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)。 l 期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)以及期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)為實(shí)值期權(quán)。 實(shí)值期權(quán)的權(quán)利金包括內(nèi)涵價(jià)值與時(shí)間價(jià)值兩個(gè)部份。對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，內(nèi)涵價(jià)值為期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的差額；對(duì)于看跌期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值為期貨價(jià)格低于看跌期權(quán)的差額。實(shí)值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值又稱為實(shí)值額，也是買方執(zhí)行后盈利的數(shù)額。 時(shí)間價(jià)值為權(quán)利金減去內(nèi)涵價(jià)值的差額。 例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，執(zhí)行價(jià)格為14800元/噸的看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，實(shí)值

6、額為200元；執(zhí)行價(jià)格為15600元/噸的看跌期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，實(shí)值額為600元。 l 期貨價(jià)格等于執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)，稱為平值期權(quán)。 平值期權(quán)的實(shí)值額為0，所以平值期權(quán)權(quán)利金全部為時(shí)間價(jià)值。 例：目前的棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平值期權(quán)。 l 期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)以及期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)為虛值期權(quán)。 與實(shí)值期權(quán)相比，期貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系正好顛倒。此時(shí)不利于買方提出執(zhí)行，否則轉(zhuǎn)化為期貨部位是虧損的，虧損的數(shù)額被稱為虛值額。 虛值期權(quán)沒(méi)有內(nèi)涵價(jià)值，其權(quán)利金全部是時(shí)間價(jià)值。對(duì)于看漲期權(quán)，虛值額是期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)

7、格的差額；對(duì)于看跌期權(quán)，虛值額是期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的差額。 例：目前的棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的看漲期權(quán)為虛值期權(quán)，虛值額為200元；執(zhí)行價(jià)格為14600元/噸的看跌期權(quán)為虛值期權(quán)，虛值額為400元。 執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)格相差越大，實(shí)值額或虛值額越大，稱之為深度實(shí)值期權(quán)或深度虛值期權(quán)。期權(quán)交易過(guò)程中，期權(quán)的實(shí)、平、虛狀態(tài)是在不斷變化的，隨期貨價(jià)格變化而發(fā)生變化。 執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)格關(guān)系表 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 實(shí)值期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格＜期貨價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格＞期貨價(jià)格 平值期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格＝期貨價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格＝期貨價(jià)格 虛值期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格＞期貨

8、價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格＜期貨價(jià)格 5、權(quán)利金與保證金 期貨交易中，買賣雙方均要交納交易保證金，但買賣雙方都不必向?qū)Ψ街Ц顿M(fèi)用。期權(quán)交易中，買方向賣方支付權(quán)利金，風(fēng)險(xiǎn)有限并已經(jīng)支付，不需交納保證金。賣方收到權(quán)利金，但風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限制，需要向結(jié)算機(jī)構(gòu)交納保證金并進(jìn)行逐日盯市。 二、 期權(quán)投資特點(diǎn) 1、以小博大 期權(quán)可以為投資者提供較大的杠桿作用。對(duì)于買方來(lái)說(shuō)，買入平值期權(quán)特別是到期日較短的虛值期權(quán)，就可以用較少的權(quán)利金控制同樣數(shù)量的合約。 2、不想承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn) 買入期權(quán)，無(wú)論價(jià)格如何變化，變化多么劇烈，風(fēng)險(xiǎn)只限于所支付的權(quán)利金，但利潤(rùn)可以隨著期貨價(jià)格的有利變動(dòng)而不斷增加。免受保證

9、金追加之憂慮，遠(yuǎn)離爆倉(cāng)的噩夢(mèng)，可以保持良好的交易心態(tài)。 3、延遲交易決策 當(dāng)投資者對(duì)期貨價(jià)格看漲（看跌），但又不確定時(shí)，可以先行支付少量的權(quán)利金，買入看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）。風(fēng)險(xiǎn)有限，價(jià)格趨勢(shì)明朗后，再做進(jìn)一步的判斷和交易行動(dòng)。 期權(quán)買方擁有的是權(quán)利，可以選擇執(zhí)行，也可以選擇不執(zhí)行。買入期權(quán)后，等于下了一個(gè)止損定單，最大的損失就是權(quán)利金。在行情振蕩市場(chǎng)中，當(dāng)期貨價(jià)格不利變化時(shí)，可以等待觀察市場(chǎng)變化，當(dāng)行情發(fā)生回轉(zhuǎn)時(shí)，期權(quán)價(jià)格回升。避免了期貨交易止損平倉(cāng)后，價(jià)格回轉(zhuǎn)的尷尬境地。 4、規(guī)避期貨交易風(fēng)險(xiǎn) 期貨交易是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。通過(guò)期權(quán)，可以有效地將期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)控制在確定的范圍

10、之內(nèi)。買入看漲期權(quán)可以保護(hù)期貨空頭部位。買入看跌期權(quán)，可以保護(hù)期貨多頭部位。例如，某投資者買入棉花期貨15000元/噸，為了規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，買入執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的棉花看跌期權(quán)，這樣，如果價(jià)格下跌，其鎖定損失為200元。如果價(jià)格上漲，棉花期貨盈利，而買入的看跌期權(quán)可以擇機(jī)賣出平倉(cāng)。 5、提高期貨交易盈利 賣出期權(quán)的交易策略很多，通過(guò)賣出虛值期權(quán)，可以巧妙地增加期貨交易盈利。如，當(dāng)前市場(chǎng)棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，投資者認(rèn)為棉花價(jià)格將上漲，但結(jié)合各種因素分析，15600元是一個(gè)強(qiáng)阻力位。因此，該投資者買入1手棉花期貨15000元/噸，同時(shí)，賣出執(zhí)行價(jià)格為15600元/噸的看

11、漲期權(quán)，獲取權(quán)利金80元/噸。如其所料，在期權(quán)到期日，期貨價(jià)格上漲到15600元/噸，投資者可以在15600元/噸平倉(cāng)了結(jié)其期貨多頭，盈利600元/噸；同時(shí)，其賣出的看漲期權(quán)為平值期權(quán)，買方不會(huì)提出執(zhí)行，投資者可以賺取80元/噸的權(quán)利金。等于期貨平倉(cāng)價(jià)格為15680元/噸，提高了期貨交易的盈利。從另一方面講，如果期貨價(jià)格漲過(guò)了15600元/噸，則期權(quán)買方會(huì)提出執(zhí)行，該投資者的代價(jià)就是放棄15680（15600+80）元以上的利潤(rùn)。 6、更多的投資機(jī)會(huì)與投資策略 期貨交易中，只有在價(jià)格發(fā)生方向性變化時(shí)，市場(chǎng)才有投資的機(jī)會(huì)。如果價(jià)格處于波動(dòng)較小的盤整期，做多做空都無(wú)法獲取投資利潤(rùn)，市場(chǎng)中就缺

12、乏投資的機(jī)會(huì)。期權(quán)交易中，無(wú)論是期貨價(jià)格處于牛市、熊市或盤整，均可以為投資者提供獲利的機(jī)會(huì)。期貨交易只能是基于方向性的。而期權(quán)的交易策略既可以基于期貨價(jià)格的變動(dòng)方向，也可以基于期貨價(jià)格波動(dòng)率進(jìn)行交易。期權(quán)上市后，根據(jù)不同月份、不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)之間，期權(quán)與期貨之間的價(jià)格關(guān)系，可以派生出眾多的套利交易策略。 7、靈活性 期貨交易中，只有多空兩種交易部位。期權(quán)交易中，有四種基本交易部位：看漲期權(quán)的多頭與空頭，看跌期權(quán)的多頭與空頭。如果投資者不想承擔(dān)無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)，可以買入期權(quán)。如果投資者不愿支付權(quán)利金成本而能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇賣出期權(quán)。如果投資者買入期權(quán)，認(rèn)為權(quán)利金成本較高，可以選擇虛值期權(quán)。

13、如果對(duì)期貨價(jià)格有務(wù)實(shí)的看法，則可以賣出不同執(zhí)行價(jià)格或者不同月份的期權(quán)，收取權(quán)利金以降低成本。同樣，投資者賣出期權(quán)后，可以通過(guò)買入不同執(zhí)行價(jià)格或者不同月份的期權(quán)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)交易的靈活性在于：通過(guò)不同的組合交易策略和不斷調(diào)整，投資者可以獲得不同風(fēng)險(xiǎn)收益和成本的投資效果。只要確定你的目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)能力，就會(huì)有一項(xiàng)投資計(jì)劃適合于你。“期權(quán)投資策略的多少，取決于想象力的豐富程度”。 8、費(fèi)用低 從手續(xù)費(fèi)角度，鄭商所的期權(quán)合約一般為其標(biāo)的期貨交易手續(xù)費(fèi)的一半。 從合約價(jià)值上，棉花期權(quán)合約為棉花期貨合約的1/5,適合中小投資者入市交易。 三、 期權(quán)投資要點(diǎn) 1、選擇交易活躍的合約 對(duì)于一個(gè)剛

14、剛進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，面對(duì)眾多繁雜的期權(quán)合約，有看漲期權(quán)與看跌期權(quán)，有不同月份的期權(quán)，還有不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)，投資者可能會(huì)感到驚訝和不知所措。應(yīng)該買入什么，賣出什么，可供挑選的范圍太大了。市場(chǎng)的交易量會(huì)給投資者提供初步的選擇依據(jù)，投資者通過(guò)觀察不同合約的交易量，就可以把交易比較冷清的合約剔除出去。也就是說(shuō)，投資者最好參與交易比較活躍的合約。 交易不活躍的期權(quán)合約，市場(chǎng)的買賣差價(jià)較大，達(dá)成交易比較困難，成交的價(jià)格對(duì)投資者也相對(duì)不利。除非你準(zhǔn)備進(jìn)行長(zhǎng)期投資，否則，平倉(cāng)了結(jié)也是較為困難的。 2、謹(jǐn)慎買入深實(shí)值、深虛值期權(quán) 買入深虛值期權(quán)的好處在于權(quán)利金十分便宜，但同時(shí)，其轉(zhuǎn)化為實(shí)值期權(quán)

15、的過(guò)程需要期貨價(jià)格更大的變化。而大多數(shù)情況下，所希望的期貨價(jià)格大幅變化是不現(xiàn)實(shí)的。很可能的結(jié)果是，價(jià)格變化是有利的，但卻沒(méi)有達(dá)到深虛值期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)，做對(duì)了方向，卻買錯(cuò)了期權(quán)。最終在到期時(shí)，仍然是分文不值。因此，買入深虛值期權(quán)，盈利的概率很小。除非你在用無(wú)關(guān)緊要的小額資金去博取期貨價(jià)格波動(dòng)，并做好了損失100％的心理準(zhǔn)備。 買入深實(shí)值期權(quán)，需要支付高額的權(quán)利金成本，杠桿作用十分有限。在期貨價(jià)格有利變化時(shí)，投資深實(shí)值期權(quán)的收益率是相對(duì)較低的；當(dāng)期貨價(jià)格發(fā)生不利變化時(shí)，深實(shí)值期權(quán)的境況更慘，其價(jià)格會(huì)大幅下跌，投資者會(huì)發(fā)生較大虧損。做期權(quán)就在于做時(shí)間價(jià)值，其魅力就在于不確定性。買入深實(shí)值期權(quán)，不

16、僅支付時(shí)間價(jià)值，還向賣方支付大量的內(nèi)涵價(jià)值，等于向賣方支付了額外的保險(xiǎn)。對(duì)于買方是不劃算的。 期權(quán)交易中，交易比較活躍的一般為平值附近的期權(quán)合約，對(duì)于波動(dòng)率較高的品種，虛值期權(quán)會(huì)以其高投機(jī)性吸引更多的投資者。 不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)合約的選擇，決定著期權(quán)交易的權(quán)利金成本，投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)程度。 3、對(duì)期貨價(jià)格進(jìn)行務(wù)實(shí)的分析 期權(quán)交易中，最直接的交易策略，就是針對(duì)期貨價(jià)格方向進(jìn)行交易。如果對(duì)期貨價(jià)格看漲，可以買入看漲期權(quán)。如果對(duì)期貨價(jià)格看跌，就可以買入看跌期權(quán)。期貨價(jià)格的變化是波段性的，有上漲，有下跌，也有盤整。從技術(shù)分析的角度，上行有阻力，下行有支撐。因此，在許多情況下，僅簡(jiǎn)單地買入期權(quán)

17、，期待價(jià)格的大漲或大跌，就過(guò)于理想化了。期權(quán)市場(chǎng)有眾多不同執(zhí)行價(jià)格的合約，務(wù)實(shí)的交易者可以根據(jù)期貨價(jià)格的變化和自我判斷，通過(guò)買入或者賣出不同執(zhí)行價(jià)格的合約，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整，就可以以相對(duì)較小的成本，去獲取較大的盈利。 對(duì)價(jià)格的看法的務(wù)實(shí)分析還包括價(jià)格分析的細(xì)化。如上漲的對(duì)立面不是下跌，而是下跌和盤整。對(duì)價(jià)格看漲還要區(qū)分是大漲、小漲以及多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)上漲等等。 4、注意波動(dòng)率的變化 對(duì)于期貨投資者來(lái)說(shuō)，波動(dòng)率是一個(gè)陌生的名詞，而且不容易理解。盡管如此，即使對(duì)于一個(gè)剛剛接觸期權(quán)的投資者，你也不能因其復(fù)雜而忽視波動(dòng)率的存在。因?yàn)?，期?quán)的價(jià)格受期貨價(jià)格和波動(dòng)率的的共同影響，波動(dòng)率的高低對(duì)于期權(quán)交

18、易十分重要。 一旦了解了期權(quán)交易的基本概念，投資者就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)疑問(wèn)，買入看漲（跌）期權(quán)與賣出看跌（漲）期權(quán)的區(qū)別在哪里？如何具體運(yùn)用？以買入看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)為例，兩個(gè)交易策略的共同點(diǎn)在于：認(rèn)為期貨價(jià)格會(huì)上漲。但是，兩個(gè)交易策略對(duì)波動(dòng)率的看法卻截然相反。買入看漲期權(quán)，是認(rèn)為波動(dòng)率偏低；賣出看跌期權(quán)，是認(rèn)為波動(dòng)率偏高。換句話說(shuō)，無(wú)論出于什么原因，只要你買入了期權(quán)，同時(shí)你就是在做多波動(dòng)率；賣出了期權(quán)，你就是在做空波動(dòng)率。投資者在交易期權(quán)中，要避免做對(duì)了方向，做錯(cuò)了波動(dòng)率。否則，期貨價(jià)格的有利變化將會(huì)被波動(dòng)率的不利變化所抵消。 例：如下表，執(zhí)行價(jià)格15200的棉花看漲期權(quán)，理論價(jià)格為42

19、2元（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5％，到期日30天，棉花期貨價(jià)格為15000元，波動(dòng)率為30％，按Black模型計(jì)算，除特別說(shuō)明，下同）。投資者買入該看漲期權(quán)。 期貨價(jià)格 波動(dòng)率 到期日 理論價(jià)值 情景一 15000 30％ 30 422 情景二 15400 20％ 20 396 分析：10天后，棉花期貨價(jià)格由15000元上漲到15400元，波動(dòng)率卻由30％下降至20％，此時(shí)，期權(quán)的理論價(jià)值為396元。期貨價(jià)格上漲了400元，期權(quán)由虛值轉(zhuǎn)化為實(shí)值狀態(tài)，而期權(quán)價(jià)值反而下降了26元。投資者買入該期權(quán)是虧損的。這是因?yàn)槠谪泝r(jià)格的有利變化被波動(dòng)率的不利變化給完全抵消了。（實(shí)際上還

20、有到期日減少的影響，下面有分析） 波動(dòng)率分為歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率。歷史波動(dòng)率是期貨價(jià)格收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，隱含波動(dòng)率根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型由期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格倒推而來(lái)，反映市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)率的看法。上述的波動(dòng)率指的是隱含波動(dòng)率。波動(dòng)率的計(jì)算雖然復(fù)雜，投資者不必?fù)?dān)心。因?yàn)槠跈?quán)行情分析系統(tǒng)中會(huì)提供即時(shí)的波動(dòng)率數(shù)據(jù)供投資者參考。盡管預(yù)測(cè)波動(dòng)率同預(yù)測(cè)期貨價(jià)格的方向一樣困難，但通過(guò)簡(jiǎn)單的比較，投資者就可以發(fā)現(xiàn)，波動(dòng)率相對(duì)于正常水平是偏高還是偏低，幫助投資者由此選擇合適的交易策略。 5、注意時(shí)間的考量 除了期貨價(jià)格和波動(dòng)率之外，時(shí)間對(duì)期權(quán)的價(jià)值影響也很關(guān)健。有一句描述：期權(quán)是一種損耗性資產(chǎn)。同樣條件下，到期

21、時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)的價(jià)值越高。只要沒(méi)有到期，期權(quán)就有時(shí)間價(jià)值，就存在各種變化的可能。但對(duì)于期權(quán)合約來(lái)說(shuō)，從上市交易的第一天起，到期時(shí)間只會(huì)一天天的減少。因此說(shuō)期權(quán)是一種價(jià)值損耗性資產(chǎn)。 時(shí)間對(duì)于期權(quán)買賣雙方的影響是不同的。就買方來(lái)講，時(shí)間的流逝對(duì)其是不利的。只要有時(shí)間，買方就有希望。對(duì)于賣方，時(shí)間是他的朋友，時(shí)間的減少，會(huì)帶來(lái)期權(quán)價(jià)值的下降，降低賣方的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。 例：如下表，執(zhí)行價(jià)格15200的棉花看漲期權(quán)，理論價(jià)格為422元（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5％，到期日30天，棉花期貨價(jià)格為15000元，波動(dòng)率為30％，按Black模型計(jì)算）。投資者買入該看漲期權(quán)。 期貨價(jià)格 波動(dòng)率 到期日

22、理論價(jià)值 時(shí)間價(jià)值 初始情景 15000 30％ 30 422 422 情景一 15400 30％ 20 535 335 情景二 15400 30％ 10 412 12 情景三 15400 30％ 0 200 0 情景一，10天后，棉花期貨價(jià)格由15000元上漲到15400元，波動(dòng)率不變。15200元的看漲期權(quán)的理論價(jià)值由422元上升為535元。期貨價(jià)格上漲了400元，而期權(quán)價(jià)值上漲卻不到120元?？礉q期權(quán)由虛值轉(zhuǎn)化為實(shí)值狀態(tài)，內(nèi)涵價(jià)值高達(dá)200元。期權(quán)價(jià)值上漲的幅度小于內(nèi)涵價(jià)值上漲的幅度。這是因?yàn)槠谪泝r(jià)格的有利變化被時(shí)間的不利變化給

23、部份抵消后，時(shí)間價(jià)值下降了。 情景二，20天后，棉花期貨價(jià)格與波動(dòng)率同情景一。15200元的看漲期權(quán)的理論價(jià)值下降為412元。隨著到期日的減少，時(shí)間價(jià)值進(jìn)一步下降，在期權(quán)理論價(jià)值中僅有12元。 情景三，30天后，即在到期日，棉花期貨價(jià)格與波動(dòng)率不變，15200元的看漲期權(quán)的理論價(jià)值下降為200元。完全為期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值。隨著到期日的到來(lái)，時(shí)間價(jià)值下降至0。 期權(quán)是有到期日的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方必須面對(duì)這一點(diǎn)，權(quán)利不是無(wú)限期的。投資者在交易期權(quán)過(guò)程中，要避免做對(duì)了方向，做錯(cuò)了時(shí)間。最糟糕的情況莫過(guò)于：買入看漲（看跌）期權(quán)，在期權(quán)到期后，期貨價(jià)格才大幅上漲（下跌）。 四、 期權(quán)投資實(shí)用策

24、略 期權(quán)的投資策略眾多，靈活多樣。另一方面，期權(quán)投資又是復(fù)雜和難以理解的。許多投資者接觸期權(quán)伊始，往往不知從何入手。以下介紹的策略，注重簡(jiǎn)單實(shí)用，包括期權(quán)交易的四種基本投資策略，簡(jiǎn)單的價(jià)差交易，典型的波動(dòng)率交易策略和保值策略，希望能夠幫助廣大投資者在期權(quán)交易中快速上手。 1、看大漲，買入看漲期權(quán) 使用時(shí)機(jī)：期貨市場(chǎng)受到利多題材刺激，多頭氣勢(shì)如虹，預(yù)料后續(xù)還有一波不小的漲幅 操作方式：買進(jìn)看漲期權(quán) 最大獲利：無(wú)限制，期貨價(jià)格漲得越多，獲利越大 最大損失：權(quán)利金 損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格 + 權(quán)利金 保證金：不交納 例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者十分看好棉花期貨

25、后市，買入一手執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的棉花看漲期權(quán)，支出權(quán)利金422元/噸。損益平衡點(diǎn)為15622元。若10天后，棉花期貨價(jià)格漲至16000元/噸，看漲期權(quán)漲至950元/噸。投資者賣出平倉(cāng)，獲利428元/噸。 損益 期貨價(jià)格 15200 -422 15622 買入看漲期權(quán)損益圖 2、看大跌，買入看跌期權(quán) 使用時(shí)機(jī)：期貨市場(chǎng)受到利空消息打擊或技術(shù)性轉(zhuǎn)空，預(yù)計(jì)后市還有一波不小的跌幅 操作方式：買進(jìn)看跌期權(quán) 最大獲

26、利：無(wú)限制，期貨價(jià)格跌得越多，獲利越大 最大損失：權(quán)利金 損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金 保證金：不交納 損益 例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者十分看空棉花期貨后市，買入一手執(zhí)行價(jià)格為14600元/噸的棉花看跌期權(quán)，支出權(quán)利金330元/噸。損益平衡點(diǎn)為14270元。若10天后，棉花期貨價(jià)格跌至14000元/噸，看跌期權(quán)漲至770元/噸。投資者賣出平倉(cāng)，獲利440元/噸。 期貨價(jià)格 14270 14600 -330 買入看跌期權(quán)損益圖 3、看不漲，賣出看漲期權(quán) 使用時(shí)機(jī)：期貨價(jià)

27、格經(jīng)過(guò)一段上漲面臨前期高點(diǎn)或技術(shù)阻力位，預(yù)計(jì)后市轉(zhuǎn)空或者進(jìn)行調(diào)整。 操作方式：賣出看漲期權(quán) 最大獲利：權(quán)利金 最大損失： 無(wú)限制，期貨價(jià)格跌漲得越多，虧損越大 損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格＋權(quán)利金 保證金：交納 例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者看淡棉花期貨后市，賣出一手執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的棉花看漲期權(quán)，收到權(quán)利金422元/噸。損益平衡點(diǎn)為15622元。 情況一：若10天后，棉花期貨價(jià)格維持15000元/噸，看漲期權(quán)跌至330元/噸。投資者買入平倉(cāng)，獲利92元/噸。 情況二：若部位保留至到期日，棉花期貨價(jià)格只要維持在15200元及以下，買方均會(huì)放棄執(zhí)行的權(quán)利，投資者

28、都可以獲取422元的利潤(rùn)。 損益 +422 期貨價(jià)格 15622 15200 賣出看漲期權(quán)損益圖 4、看不跌，賣出看跌期權(quán) 使用時(shí)機(jī)：市場(chǎng)向多或牛皮盤整 操作方式：賣出看跌期權(quán) 最大獲利：權(quán)利金 最大損失： 無(wú)限制，期貨價(jià)格跌得越多，虧損越大 損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格－權(quán)利金 保證金：交納 例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者謹(jǐn)慎看好棉花期貨后市，賣出一手執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看跌期權(quán)，收入權(quán)利金510元/噸。損益平衡點(diǎn)為14490元。 情況一：若10天后，棉花期貨價(jià)格漲至15100元/噸，看跌期權(quán)跌至370元/噸。投

29、資者買入平倉(cāng)，獲利140元/噸。 情況二：若持有至到期日，只要期貨價(jià)格不低于15000元，看跌期權(quán)都沒(méi)有價(jià)值，買方不會(huì)提出執(zhí)行，賣方投資者可以賺取全部的權(quán)利金510元。 損益 510 14490 期貨價(jià)格 15000 賣出看跌期權(quán)損益圖 5、看小漲，進(jìn)行看漲期權(quán)套利 使用時(shí)機(jī)：看多后市，但認(rèn)為不會(huì)大幅上漲。特點(diǎn)在于權(quán)利金成本低，風(fēng)險(xiǎn)收益均有限 操作方式：買入較低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)+賣出較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)（同月份） 最大獲利：執(zhí)行價(jià)格差-權(quán)利金 最大損失： 凈權(quán)利金支出 損益平衡點(diǎn): 較低執(zhí)行價(jià)格+凈權(quán)利金支出 保證金：不交納 例：

30、棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者看好棉花期貨后市，買入一手執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看漲期權(quán)，支付權(quán)利金510元/噸；但又認(rèn)為價(jià)格不會(huì)突破15600元/噸，所以賣出一手執(zhí)行價(jià)格為15600元/噸的同月份看漲期權(quán)，收入權(quán)利金280元/噸。凈支付權(quán)利金230元/噸。損益平衡點(diǎn)為15230元。 時(shí)間 期貨價(jià)格 15000call 15600call 部位損益 10日后 15400 650 340 80 到期日1 15000 0 0 -230 到期日2 15600 600 0 370 注：部位損益為按表中期權(quán)價(jià)格平倉(cāng)后收益減去期初凈支付的權(quán)利金

31、 損益 370 15600 15000 期貨價(jià)格 15230 -230 看漲期權(quán)套利損益圖 6、看小跌，進(jìn)行看跌期權(quán)套利 使用時(shí)機(jī)：看空后市，但認(rèn)為期貨價(jià)格不會(huì)大幅下跌。特點(diǎn)在于權(quán)利金成本低，風(fēng)險(xiǎn)收益均有限 操作方式：買入較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)+賣出較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)（同月份） 最大獲利：執(zhí)行價(jià)格差-權(quán)利金 最大損失： 凈權(quán)利金支出 損益平衡點(diǎn): 較高執(zhí)行價(jià)格-凈權(quán)利金支出 保證金：不交納 例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者看空棉花期貨后市，買入一手執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看跌期權(quán)，支付權(quán)利金510元/噸；但

32、又認(rèn)為價(jià)格不會(huì)跌破14600元/噸，所以賣出一手執(zhí)行價(jià)格為14600元/噸的同月份看跌期權(quán)，收入權(quán)利金330元/噸。凈支付權(quán)利金180元/噸。損益平衡點(diǎn)為14820元。 時(shí)間 期貨價(jià)格 15000put 14600put 部位損益 10日后 14800 520 320 20 到期日1 15000 0 0 -180 到期日2 14600 400 0 220 注：部位損益為按表中期權(quán)價(jià)格平倉(cāng)后收益減去期初凈支付的權(quán)利金 損益 220 15000 14600 期貨價(jià)格 14820 -180

33、 看跌期權(quán)套利損益圖 7、看多波動(dòng)率，買入跨式套利 使用時(shí)機(jī)：市場(chǎng)重大消息即將出臺(tái)，會(huì)引起市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，但方向不明 操作方式：買入某執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)+買入相同執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)（同月份） 最大獲利：無(wú)限制 最大損失： 權(quán)利金總支出 損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格權(quán)利金總支出 保證金：不交納 特別提示：該策略為做多波動(dòng)率策略。缺點(diǎn)是成本較高，如果市場(chǎng)波動(dòng)不大，投資者的虧損也較大 例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者認(rèn)為棉花期貨價(jià)格會(huì)大幅波動(dòng)，買入執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看漲和看跌期權(quán)各一手，權(quán)利金均為510元，共支付權(quán)利金1020元。

34、損益平衡點(diǎn)為13980元和16020元。 時(shí)間 期貨價(jià)格 15000call 15000put 部位損益 10日后 13500 30 1530 540 到期日1 15000 0 0 -1020 到期日2 13500 0 1500 480 注：部位損益為按表中期權(quán)價(jià)格平倉(cāng)后收益減去期初凈支付的權(quán)利金 期貨價(jià)格 損益 15000 -1020 16020 13980 買入跨式套利損益圖 8、看空波動(dòng)率，賣出跨式套利 使用時(shí)機(jī)：市場(chǎng)處于平靜期，價(jià)格維持牛皮盤整 操作方式：賣出某執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)+賣出相同

35、執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)（同月份） 最大獲利：權(quán)利金總收入 最大損失： 無(wú)限制 損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格權(quán)利金總支出 保證金：交納 特別提示：該策略為做空波動(dòng)率的策略。虧損無(wú)限制，投資者需要密切關(guān)注市場(chǎng)變化和自身風(fēng)險(xiǎn)能力 例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者認(rèn)為棉花期貨價(jià)格會(huì)大幅波動(dòng)，賣出執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看漲和看跌期權(quán)各一手，權(quán)利金均為510元，共收入權(quán)利金1020元。損益平衡點(diǎn)為13980元和16020元。 時(shí)間 期貨價(jià)格 15000call 15000put 部位損益 10日后 14000 90 1080 -150 到期日1 15000

36、 0 0 +1020 到期日2 13500 0 1500 -480 注：部位損益為按表中期權(quán)價(jià)格平倉(cāng)后收益減去期初凈支付的權(quán)利金 損益 1020 13980 16020 15000 期貨價(jià)格 賣出跨式套利損益圖 9、買入看漲期權(quán)，規(guī)避期貨空頭持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn) 使用時(shí)機(jī)：對(duì)期貨看跌但又不愿意承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn) 操作方式：買進(jìn)看漲期權(quán)，保持已持有的期貨空頭部位 最大獲利：無(wú)限制 最大損失：期貨賣出價(jià)-執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金 損益平衡點(diǎn): 期貨賣出價(jià)-權(quán)利金 特 點(diǎn)：規(guī)避期貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持期貨價(jià)格下跌所帶來(lái)的盈利 例：某

37、投資者以市場(chǎng)價(jià)格15000元/噸賣出一手棉花期貨（5噸/手），由于擔(dān)心判斷失誤，于是買進(jìn)5手同月份執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的看漲期權(quán)（1噸/手），權(quán)利金400元/噸，共支付2000元。 情況一：棉花期貨價(jià)格下跌，投資者對(duì)期貨價(jià)格的判斷是正確的，期貨部位盈利，期權(quán)部位虧損。投資者可以放棄執(zhí)行的權(quán)利。由于買入期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)限于其支付的權(quán)利金，因此，期貨部位的盈利扣除2000元后，為交易組合的總盈利。更好的選擇是，投資者擇機(jī)賣出看漲期權(quán)，平倉(cāng)了結(jié)，可以收回部份權(quán)利金成本。 情況二：如果期貨價(jià)格上漲，期貨部位虧損，期權(quán)部位盈利，投資者平倉(cāng)了結(jié)后，期權(quán)部位的盈利可以彌補(bǔ)期貨部位的虧損?；蛘撸顿Y者提出

38、執(zhí)行，獲得15200元/噸的期貨多頭，對(duì)沖其持有的期貨空頭。這樣，買入看漲期權(quán)等于鎖定了期貨最高買入價(jià)，鎖定了期貨空頭的平倉(cāng)價(jià)。無(wú)論期貨價(jià)格漲有多高，投資者的最大損失是確定而有限的。本例中，投資者的最大虧損為3000元。 10、買入看跌期權(quán)，規(guī)避期貨多頭持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn) 使用時(shí)機(jī)：對(duì)期貨看漲但又不愿意承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn) 操作方式：買進(jìn)看跌期權(quán)，保持已持有的期貨多頭部位 最大獲利：無(wú)限制 最大損失：執(zhí)行價(jià)格-期貨買入價(jià)-權(quán)利金 損益平衡點(diǎn): 期貨建倉(cāng)價(jià)格+權(quán)利金 特 點(diǎn)：規(guī)避期貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持期貨價(jià)格上漲所帶來(lái)的盈利 例：某投資者以市場(chǎng)價(jià)格15000元/噸買進(jìn)一手棉花

39、期貨（5噸/手），為規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，以400元/噸的價(jià)格買進(jìn)5手同月份執(zhí)行價(jià)格為14800元/噸的看跌期權(quán)（1噸/手），共支付權(quán)利金2000元。 情況一：如果價(jià)格上漲，期貨部位盈利，期權(quán)部位虧損。投資者可以賣出看跌期權(quán)，平倉(cāng)了結(jié)?；蛘叻艞墮?quán)利。當(dāng)價(jià)格漲至15400元，期貨部位的盈利完全彌補(bǔ)權(quán)利金成本，交易組合開始盈利，并隨著價(jià)格的上漲盈利持續(xù)增加。 情況二：如果期貨價(jià)格下跌，期貨部位虧損，期權(quán)部位盈利，投資者全部平倉(cāng)了結(jié)后，期權(quán)部位的盈利可以彌補(bǔ)期貨部位的虧損?；蛘撸顿Y者提出執(zhí)行，獲得14800元/噸的期貨空頭，對(duì)沖其持有的期貨多頭。無(wú)論價(jià)格跌有多深，投資者的風(fēng)險(xiǎn)已被鎖定。買入看跌期

40、權(quán)，等于鎖定了最低賣價(jià)，鎖定了期貨多頭的平倉(cāng)價(jià)格和最大虧損。本例中投資者的最大虧損為3000元。 11、賣出看漲期權(quán)，提高期貨多頭盈利 使用時(shí)機(jī)：對(duì)期貨看漲但上有阻力，或者有明確利潤(rùn)目標(biāo)和價(jià)位目標(biāo) 操作方式：買進(jìn)期貨+賣出虛值看漲期權(quán) 最大獲利：執(zhí)行價(jià)格-期貨買入價(jià)+權(quán)利金 最大損失：無(wú)限制 損益平衡點(diǎn): 期貨建倉(cāng)價(jià)格-權(quán)利金 特 點(diǎn)：通過(guò)賣出期權(quán)，收入權(quán)利金，可以增加盈利；可規(guī)避期貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但不完全 例：某投資者以市場(chǎng)價(jià)格15000元/噸買入1手棉花期貨，認(rèn)為期貨價(jià)格會(huì)上行至15600元，因此，以300元/噸賣出5手同月份執(zhí)行價(jià)格為15600元/噸的看

41、漲期權(quán)，收到共1500元的權(quán)利金。 情況一：如果期貨價(jià)格上漲，達(dá)到或低于15600元/噸，證明投資者基于期貨價(jià)格的判斷十分準(zhǔn)確。期貨部位盈利。期權(quán)仍處于平值或虛值狀態(tài)，買方不會(huì)提出執(zhí)行。 情況二：如果期貨價(jià)格上漲到15600元/噸以上價(jià)格，期貨部位盈利，期權(quán)部位虧損。期權(quán)轉(zhuǎn)化為實(shí)值狀態(tài)，若期權(quán)的買方會(huì)提出執(zhí)行，投資者會(huì)被指派建立期貨空頭部位，價(jià)格為15600元/噸。正好對(duì)沖其15000元/噸的期貨多頭，獲得收益600元/噸，加上其獲得的權(quán)利金收入，獲利可達(dá)到900元/噸。相當(dāng)于以15900的價(jià)格平倉(cāng)。 情況三：如果價(jià)格下跌，但不低于14700元/噸。期貨部位的虧損和期權(quán)部位的盈利同步擴(kuò)大

42、，如果持有到到期日，投資者仍可以用權(quán)利金收入來(lái)彌補(bǔ)期貨多頭的虧損。但如價(jià)格跌破14700元/噸后，期貨部位的損失繼續(xù)擴(kuò)大，期權(quán)部位的盈利卻不再增加，因?yàn)槠跈?quán)賣方的最大盈利為其收到的權(quán)利金。所以，在市場(chǎng)超出所料的下跌情況下，投資者的期貨多頭風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法通過(guò)賣出的看漲期權(quán)而完全得到彌補(bǔ)。 12、賣出看跌期權(quán)，提高期貨空頭盈利 使用時(shí)機(jī)：對(duì)期貨看跌，但有明確利潤(rùn)目標(biāo)和價(jià)位目標(biāo) 操作方式：賣出期貨+賣出虛值看跌期權(quán) 最大獲利：期貨賣出價(jià)-執(zhí)行價(jià)格 +權(quán)利金 最大損失：無(wú)限制 損益平衡點(diǎn): 期貨賣出價(jià)+權(quán)利金 特 點(diǎn)：通過(guò)賣出期權(quán)，收入權(quán)利金，可以增加盈利；可規(guī)避期貨價(jià)格上漲

43、的風(fēng)險(xiǎn)，但不完全 例：某投資者認(rèn)為棉花期貨價(jià)格會(huì)有400點(diǎn)的跌幅，因此以市場(chǎng)價(jià)格15000元/噸賣出1手棉花期貨。同時(shí)，以330元/噸賣出5手同月份執(zhí)行價(jià)格為14600元/噸的看跌期權(quán)，共收到1650元權(quán)利金。 情況一：如果期貨價(jià)格下跌，但不低于14600元/噸。期貨部位盈利。期權(quán)仍處于平值或虛值狀態(tài)，買方不會(huì)提出執(zhí)行。 情況二：如果期貨價(jià)格下跌到14600元/噸以下，期貨部位盈利，期權(quán)部位虧損。同時(shí)期權(quán)轉(zhuǎn)化為實(shí)值狀態(tài)，若期權(quán)的買方提出執(zhí)行，投資者會(huì)被指派建立期貨多頭部位，價(jià)格為14600元/噸。正好對(duì)沖其15000元/噸的期貨空頭，獲利400元/噸，加上其獲得的權(quán)利金收入，總獲利可

44、達(dá)到730元/噸。相當(dāng)于以14270元/噸的價(jià)格平倉(cāng)。 情況三：如果價(jià)格上漲，但不超過(guò)15330元/噸，期貨部位虧損，期權(quán)部位盈利，期權(quán)到期后，投資者仍可以用權(quán)利金收入來(lái)彌補(bǔ)期貨空頭的虧損。如果投資者判斷失誤，價(jià)格向上突破15330元/噸后，期貨空頭的虧損繼續(xù)增加，看跌期權(quán)空頭部位的盈利卻不再增加，因?yàn)槠跈?quán)空頭的最大盈利是其收到的330元的權(quán)利金。在市場(chǎng)大幅上漲的情況下，投資者期貨空頭的風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法通過(guò)賣出看跌期權(quán)而完全得到彌補(bǔ)。 地址：鄭州市未來(lái)大道69號(hào) 郵編：450008 期權(quán)部電話：0371—65611080 65610220 65612552 E—mail：hlzuo@ 網(wǎng)址： 22