《財(cái)務(wù)管理課件PPT 第六章 長期籌資決策》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《財(cái)務(wù)管理課件PPT 第六章 長期籌資決策（68頁珍藏版）》請?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、籌籌 資資 教學(xué)要點(diǎn)教學(xué)要點(diǎn) 教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容 思考題思考題 案例分析案例分析教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容 在財(cái)務(wù)管理學(xué)中，所謂資本資本是指企業(yè)購置資產(chǎn)和支持運(yùn)營所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表右欄的各個(gè)項(xiàng)目。 由于資本成本主要用于長期投資的決策過程，所以重點(diǎn)討論以此為目的的資本成本估算。其范圍包括：全部長期負(fù)債全部長期負(fù)債全部優(yōu)先股權(quán)益全部優(yōu)先股權(quán)益全部普通股權(quán)益全部普通股權(quán)益 一、資本成本的概念和意義一、資本成本的概念和意義 （一）資本成本的含義 資本成本資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價(jià)。有時(shí)也稱資金成本。用資費(fèi)用：它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費(fèi)用。籌資費(fèi)用：它是指企

2、業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用。資本成本 資本成本有總成本和單位成本兩種形式。 用絕對(duì)數(shù)表示的即為資本總成本資本總成本，是指籌措并占用一定數(shù)量的資金而付出的全部代價(jià)。 由于在不同條件下籌集的資金總額并不相同，為便于分析對(duì)比，資本成本通常以相對(duì)數(shù)形式（百分率）表示，即資金的資金的單位成本。單位成本。 或 K = D P ( 1 - F ) DK = P - f 計(jì)算公式也可表示為： 用資費(fèi)用 或 籌資數(shù)額 (1籌資費(fèi)用率) 用資費(fèi)用 資本成本 籌資數(shù)額籌資費(fèi)用 （二）資本成本的性質(zhì)性質(zhì)1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。2.資本成本既具有一般產(chǎn)品成本的基本

3、屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征。3.資本成本同資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。 （三）資本成本的意義意義 1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。 2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。 3.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。 二、個(gè)別資本成本二、個(gè)別資本成本（一）債務(wù)成本 債務(wù)成本主要有長期借款成本和債券成本。 1長期借款成本 Il(1-T) Rl(1-T) Kl= 或 Kl= L(1-Fl) 1-Fl 長期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這時(shí)可按下列公式計(jì)算：K Kl l= R= Rl l(1-T)(1-T) 2債券成本 債券成本中的籌資費(fèi)用一般較高

4、，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。 計(jì)算公式為： Ib(1-T) Kb= B(1-Fb)例例1：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33。Kl=10%(1-33%)= 6.7%例例2：仍以上例，改按面值發(fā)行債券，籌資費(fèi)率2， 余不變。 10%(1-33%) Kb= 6.7% / 98% = 6.84% 1-2% （二）權(quán)益成本 權(quán)益成本的計(jì)算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責(zé)任不同，計(jì)算方法也不同。、股利增長模型 D Dc c K Kr r = + G= + G P Pc c D Dp p K Kp p = = Pp(1

5、-F Pp(1-Fp p) )（）普通股成本D Dc c K Kc c = + G= + G P Pc c(1-F(1-Fc c) )（）留用利潤成本（）優(yōu)先股成本 例例3：仍以前例資料，改為平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股，其他不變。 30010%Kc= +5% = 10% / 98%+5% = 15.2 % 300 (1-2%) 例例4：以前例資料，改為平價(jià)發(fā)行普通股，年股息率增長5，其他不變。 30010%Kp= = 10% / 98% = 10.2 % 300(1-2%) 例例5：以前例資料，改為留用利潤，無籌資費(fèi)用，其他不變。 300 10% Kr = +5% 300 = 10% +5% = 15 %

6、 上述資本成本計(jì)算結(jié)果如下： 借款成本借款成本： K Kl l= R= Rl l(1-T)(1-T) = 6.7% Ib(1-T) 債券成本債券成本: Kb = = 6.84% B(1-Fb) D Dp p 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本: K Kp p = = =10.2% Pp(1-F Pp(1-Fp p) ) D Dc c 普通股成本普通股成本: K Kc c = + G= + G = 15.2% P Pc c(1-F(1-Fc c) ) 普通股（重點(diǎn)掌握）股利增長法 KeD1/PE（1f）g例：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，融資總額為1500萬元，融資費(fèi)率為4，已知第一年每股股利為0.

7、25元，以后各年按5的比率增長，則其成本應(yīng)為多少？ KE5000.25/1500（14）5 13.68 股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 KeKbRPC例：某公司歷史上股票債券收益率差異為4，而現(xiàn)時(shí)債券稅前成本率為12，則股本成本率12416資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 KeRfi（KmRf） -第第i i種股票的系數(shù)種股票的系數(shù) KeKe - -第第i i種股票或證券組合的必要報(bào)酬率種股票或證券組合的必要報(bào)酬率 Km -Km -所有股票的平均報(bào)酬率或市場報(bào)酬率所有股票的平均報(bào)酬率或市場報(bào)酬率 R Rf f -無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率例：某公司擬發(fā)行普通股前要對(duì)其成本進(jìn)行估計(jì)。假定國庫券收益率為8.5，市場平均的投資收益

8、率為13，該公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.2，則股本成本為多少？ Ke8.5%+1.2（13%8.5）13.9留存收益成本 股利增長模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型 總結(jié)：總結(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。 三、綜合資本成本三、綜合資本成本 綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本。計(jì)算公式如下： n Kw = Kj Wj j=1 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算，其價(jià)值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法： 1.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)

9、按賬面價(jià)值確定 2.市場價(jià)值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按市場價(jià)值確定 3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定 第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 四、邊際資本成本四、邊際資本成本 邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。邊際資本成本規(guī)劃邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：步驟如下： 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 確定各種資本的成本 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)籌資總額突破點(diǎn)籌資總額突破點(diǎn)=第第I種籌資方式的成本分界點(diǎn)種籌資方式的成本分界點(diǎn)/目標(biāo)資金目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所占的比重種籌資方式所占的比重 4.計(jì)算邊際資本成本 某公司擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營擬打算增加資金投入，經(jīng)研究測算決定，增資后仍保持目前的結(jié)構(gòu)，即負(fù)債和權(quán)益資本的比例為1：3，權(quán)益

10、資本由發(fā)行普通股解決。預(yù)計(jì)有關(guān)資料如下： 要求計(jì)算:、不同籌資額的籌資突破點(diǎn)。、不同籌資范圍的加權(quán)平均資本成本。資本構(gòu)成籌資額資本成本債券100萬元內(nèi)0.06 100萬元200萬元0.07 200萬元300萬元0.09 權(quán)益資本150萬元內(nèi)0.13 150600萬元0.15 600萬元900萬元0.18 杠桿原理杠桿原理經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿原理的基礎(chǔ)一、杠桿原理的基礎(chǔ)（一）（一）成本習(xí)性及分類成本習(xí)性及分類（二）（二）邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)（三）（三）息稅前利潤息稅前利潤（一）成本習(xí)性分類（一）成本習(xí)性分類固定成本固定成本

11、變動(dòng)成本變動(dòng)成本混合成本混合成本約束性成本約束性成本酌量性成本酌量性成本半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本半固定成本半固定成本總成本模型總成本模型Y=a+bx 其中：其中：a固固定成本定成本 b單單位變動(dòng)成本位變動(dòng)成本 x業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量（二）邊際貢獻(xiàn)（二）邊際貢獻(xiàn)M=px-bx =(p-b)x =mx 其中：其中：p、x、b、m分別表示單位銷售分別表示單位銷售價(jià)格、業(yè)務(wù)量、單位變動(dòng)成本、單位價(jià)格、業(yè)務(wù)量、單位變動(dòng)成本、單位邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤 EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a 其中：其中：p、x、b、M同上面的含同上面的含義一樣；義一樣；a表示固定成本表示固定

12、成本二、經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠桿。桿。（二）經(jīng)營杠桿利益分析（二）經(jīng)營杠桿利益分析 隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。的利潤。 （三）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析（三）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析 企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。 銷售變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤

13、金額增長率金額增長率2402603008%15%14415618080808016244050%67%營業(yè)杠桿利益分析表營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元單位：萬元銷售變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析表營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析表單位：萬元單位：萬元結(jié)論：結(jié)論：DOL越大，對(duì)營業(yè)杠桿利益的影響越強(qiáng)，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。越大，對(duì)營業(yè)杠桿利益的影響越強(qiáng)，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。產(chǎn)銷量增加產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤增加單位產(chǎn)品利潤增加息稅前利潤總額大幅度增加息稅前利潤總額大幅度增加經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指

14、標(biāo)經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo) 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)= /SSEBITEBITDOL/ 經(jīng)營杠桿率經(jīng)營杠桿率 DOL= M/（ M-a） =(EBIT+F)/EBIT按銷售量計(jì)算：按銷售量計(jì)算： Q（PV） DOLQ Q（PV）F按銷售額計(jì)算：按銷售額計(jì)算： SVC DOLS SVCF影響經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素影響經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素1.產(chǎn)品供求變動(dòng)；產(chǎn)品供求變動(dòng)；2.產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)；產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)；3.單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)；單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)；4.固定成本總額的變動(dòng)固定成本總額的變動(dòng)。三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存（一）財(cái)務(wù)

15、杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存在導(dǎo)致每股利潤變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的在導(dǎo)致每股利潤變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱籌資杠桿。杠桿效應(yīng)，也稱籌資杠桿。（二）財(cái)務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資（二）財(cái)務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的額外收益。而給企業(yè)帶來的額外收益。（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)。為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)。一元盈余一元盈余一元盈余負(fù)擔(dān)的利息和優(yōu)先股股利一元盈余負(fù)擔(dān)的利息和優(yōu)先股股利一元盈余提供的凈盈余一元盈余提供的凈盈余（

16、四）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過程（四）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過程財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBITEBITSS/EPS=(EBIT-I)(1-T)-d/N DFL=EBIT/(EBIT-I) 在有優(yōu)先股條件下可改寫成：在有優(yōu)先股條件下可改寫成： EBITDFL EBITIPD（1T）特殊情況特殊情況 影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素1.資本規(guī)模的變動(dòng)；資本規(guī)模的變動(dòng)；2.資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)；資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)；3.債務(wù)利率的變動(dòng)；債務(wù)利率的變動(dòng)；4.息稅前利潤的變動(dòng)。息稅前利潤的變動(dòng)。 營業(yè)杠桿是通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤；而財(cái)務(wù)營業(yè)杠桿是通

17、過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤；而財(cái)務(wù)杠桿則是通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終杠桿則是通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。DCL或或 DTLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS QQ四、四、 聯(lián)聯(lián)合合杠杠桿桿利利益益與與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)公式：公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)課堂舉例課堂舉例某公司2001年銷售產(chǎn)品10萬件，單價(jià)50元，單位變動(dòng)成本30元，固定成本總額100萬元。公司負(fù)債60萬元，年利率為12%，并須每年支

18、付優(yōu)先股股利10萬元，所得稅率為33%。要求：（1）計(jì)算2001年邊際貢獻(xiàn)；（2）計(jì)算2001年息稅前利潤總額；（3）計(jì)算該公司2002年復(fù)合杠桿系數(shù)。 第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論一、早期資本結(jié)構(gòu)理論：一、早期資本結(jié)構(gòu)理論：1、凈收益觀點(diǎn)2、凈營業(yè)收益觀點(diǎn)3、傳統(tǒng)觀點(diǎn)二、MM資本結(jié)構(gòu)理論：1、MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)2、MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)三、新的資本結(jié)構(gòu)理論：1、代理成本理論2、信號(hào)傳遞理論3、啄食順序理論第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的意義一、資本結(jié)構(gòu)的意義 資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的含含義義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其

19、比例關(guān)系。價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。可以降低企業(yè)綜合資本成本?？梢越档推髽I(yè)綜合資本成本?？梢垣@取財(cái)務(wù)杠桿利益?？梢垣@取財(cái)務(wù)杠桿利益。可以增加公司價(jià)值可以增加公司價(jià)值資本結(jié)構(gòu)的種類資本結(jié)構(gòu)的種類合理安排債權(quán)資本比例的意義合理安排債權(quán)資本比例的意義1.資本的屬性結(jié)構(gòu)資本的屬性結(jié)構(gòu)2.資本的期限結(jié)構(gòu)資本的期限結(jié)構(gòu)3.資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析 企業(yè)財(cái)務(wù)目企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析標(biāo)的影響分析 投資者動(dòng)投資者動(dòng)機(jī)的影響分析機(jī)的影響分析債權(quán)人態(tài)度債權(quán)人態(tài)度的影響分析的影響分析經(jīng)營者行為經(jīng)營者行為的影響分析的影響分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)

20、展能力況和發(fā)展能力的影響分析的影響分析 稅收政稅收政策的影響分策的影響分析析資本結(jié)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析行業(yè)差別分析資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析因素的定性分析 最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)的含義資本成本比較資本成本比較法法 每股利潤分析法每股利潤分析法公司價(jià)值比較法公司價(jià)值比較法三三、資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的決決策策方方法法 最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)的

21、判斷標(biāo)準(zhǔn)： 有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，使企業(yè)價(jià)值最大化； 企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低； 資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。資本成本比較法資本成本比較法 資本成本比較法是在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件資本成本比較法是在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，下，計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。的方法。 具體應(yīng)用可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策具體應(yīng)用可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。 1.初始資本結(jié)構(gòu)決策初始資本結(jié)構(gòu)決策 兩個(gè)以上方案的決策要點(diǎn)：兩個(gè)以上方

22、案的決策要點(diǎn)： 要點(diǎn)要點(diǎn): 籌資總額相同籌資總額相同 籌資結(jié)構(gòu)不同籌資結(jié)構(gòu)不同 個(gè)別成本有區(qū)別個(gè)別成本有區(qū)別 2.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 方法有二: (1)直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率,比較選擇最佳籌資組合方案; (2)測算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率,比較選擇最佳籌資組合方案。 每股利潤分析法每股利潤分析法 每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 決策原則：決策原則：根據(jù)每股利潤無差別點(diǎn)，選擇每根據(jù)每股利潤無差別點(diǎn)，選擇每股利潤大的籌資方案。股利潤大的籌資方案。 每股利潤

23、分析法每股利潤分析法 每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種籌資方每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種籌資方式下普通股每股利潤等同時(shí)的息稅前利潤式下普通股每股利潤等同時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)點(diǎn),也稱息稅前利潤平衡點(diǎn)。也稱息稅前利潤平衡點(diǎn)。22211111NDTIEBITNDTIEBITPP 利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出EBIT； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤等于EBIT時(shí)，兩種融資方式均可； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤大于EBIT時(shí)，則追加負(fù)債融資更有利； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤小于EBIT是，則增加主權(quán)資本融資有利。 課堂舉例課堂舉例 MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9,000萬元，其中：公司債券1,000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8，每年

24、年末付息，三年后到期）；普通股股本為4,000萬元（面值1元，4,000萬股）；資本公積為2,000萬元；其余為留存收益。2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1,000萬元資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8。預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤2,000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33。要求：（1）計(jì)算增發(fā)股票方案的：2002年增發(fā)普通股股份數(shù)和2002年全年債券利息；（2）計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息；（3）計(jì)算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策公司價(jià)值比較法公司價(jià)值

25、比較法 公司價(jià)值比較法是在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司價(jià)值比較法是在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 比較公司價(jià)值法比較公司價(jià)值法 比較公司價(jià)值法是在反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。 公司的總價(jià)值： V=B+S 設(shè)債務(wù)現(xiàn)值B等于其面值； S按股票未來凈收益貼現(xiàn)測算。（普通股） 公司綜合資本成本：KS=RF+（Rm-RF） VSKTVBKKSBW1微型案例微型案例 Poling公司管理當(dāng)局認(rèn)為，如果用50萬英鎊買進(jìn)一種新設(shè)備，可以獲得14%

26、的投資收益率。公司盡力保持債務(wù)與股權(quán)資本各占50%的資本結(jié)構(gòu)。但某銀行愿意按12%的利率借給公司50萬英鎊來購買新設(shè)備。 Poling公司的財(cái)務(wù)主管估算公司普通股資本成本為18%，高于14%的新設(shè)備投資收益率。但由于公司可以完全靠債務(wù)來融資，因此，Poling公司管理當(dāng)局決定按12%的利率從銀行借入新設(shè)備投資所需的全部50萬英鎊，新設(shè)備投資后運(yùn)轉(zhuǎn)良好。 隨后的一年中， Poling公司管理當(dāng)局又發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，大約需要花費(fèi)50萬英鎊，不過這個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期投資收益率為17%，比上年的新設(shè)備投資項(xiàng)目還要好。但當(dāng)Poling公司管理當(dāng)局找到銀行融資時(shí)，發(fā)現(xiàn)銀行不愿再向公司貸款。 思考：思考： 1.為什么銀行不愿再向公司貸款？為什么銀行不愿再向公司貸款？ 2.如果你是公司財(cái)務(wù)主管，第一筆融資尚未進(jìn)行，你可以向公司管如果你是公司財(cái)務(wù)主管，第一筆融資尚未進(jìn)行，你可以向公司管理當(dāng)局提出的建議是什么？理當(dāng)局提出的建議是什么？