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1 第九章項目資金來源與融資方案 本章內(nèi)容 1融資主體及其融資方式 一 項目融資主體 項目的融資主體是指進行融資活動并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險的項目法人單位 1 既有法人融資主體適用條件 既有法人融資主體 新設(shè)法人融資主體 項目融資主體 1融資主體及其融資方式 一 項目融資主體 1 既有法人融資主體適用條件 1融資主體及其融資方式 一 項目融資主體 2 新設(shè)法人融資主體適用條件 思考題 A公司借款200萬元 用于新設(shè)的B公司的注冊資本 200萬元是否屬于B公司的債務(wù) 1融資主體及其融資方式 二 既有法人融資方式 既有法人融資是指 建設(shè)項目所需的資金 來源于既有法人內(nèi)部融資 新增資本金和新增債務(wù)資金 新增債務(wù)資金依靠既有法人整體的盈利能力來償還 并以既有法人整體的資產(chǎn)和信用承擔(dān)債務(wù)擔(dān)保 新增負(fù)債 內(nèi)部融資 新增資本金 企業(yè)股東過去投入的資本金 企業(yè)過去對外負(fù)債的債務(wù)資金 企業(yè)經(jīng)營所形成的凈現(xiàn)金流量 可用于擬建項目的貨幣資金 資產(chǎn)變現(xiàn)的資金 資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金 直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn) 總投資 圖9 1既有法人項目總投資構(gòu)成及資金來源 1融資主體及其融資方式 三 新設(shè)法人融資方式 新設(shè)法人融資是指 由項目發(fā)起人 企業(yè)或政府 發(fā)起組建的具有獨立法人資格的項目公司 由新組建的項目公司承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險 依靠項目自身的盈利能力來償還債務(wù) 以項目投資形成的資產(chǎn) 未來收益或權(quán)益作為融資擔(dān)保的基礎(chǔ) 項目資本金 債務(wù)資金 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 一 項目資本金的來源及籌措 中央和地方各級政府預(yù)算內(nèi)資金國家批準(zhǔn)的各項專項建設(shè)資金 撥該貸 和經(jīng)營性基本建設(shè)基金回收的本息土地批租收入國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入地方政府按國家有關(guān)規(guī)定收取的各項稅費及其他預(yù)算外資金國家授權(quán)的投資機構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益 包括資本金等 企業(yè)折舊基金以及投資者按照國家規(guī)定從資本市場上籌措的資金經(jīng)批準(zhǔn) 發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)換債券國家規(guī)定的其他可用作項目資本金的資金 1 項目資本金的來源 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 一 項目資本金的來源及籌措 2 項目資本金的籌措 股東直接投資 國家資本金 法人資本金 個人資本金 外商資本金 既有法人融資項目 股東直接投資表現(xiàn)為擴充既有企業(yè)的資本金 包括原有股東增資擴股和吸收新股東投資 新設(shè)法人融資項目 股東直接投資表現(xiàn)為投資者為項目提供資本金 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 一 項目資本金的來源及籌措 股票融資 政府投資 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 一 項目資本金的來源及籌措 政府投資主要用于基礎(chǔ)性項目和公益性項目 山峽水力發(fā)電站 葛洲壩 學(xué)校 醫(yī)院 交通銀行 光大銀行 招商銀行 中信實業(yè)銀行 城市合作銀行 包括中國假設(shè)銀行 中國工商銀行 中國農(nóng)業(yè)銀行 中國銀行 信托投資公司財務(wù)公司保險公司 國家政策性銀行不以盈利為目的 實行保本經(jīng)營 貸款利率低 期限長 我國的政策性銀行有 國家開發(fā)銀行 中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行 中國進出口信貸銀行 二 國內(nèi)債務(wù)籌資 非銀行金融機構(gòu) 國內(nèi)債務(wù)籌資 國內(nèi)融資租賃 國內(nèi)發(fā)行債券 股份商業(yè)銀行 國家政策銀行 國有商業(yè)銀行 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 二 國內(nèi)債務(wù)籌資 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 1 政策性銀行貸款 政策性銀行是指由政府創(chuàng)立 參股或保證的 專門為貫徹和配合政府特定的社會經(jīng)濟政策或意圖 直接或間接地從事某種特殊政策性融資活動的金融機構(gòu) 其貸款主要用于支持國家批準(zhǔn)的基礎(chǔ)設(shè)施項目 基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目 支柱產(chǎn)業(yè)項目 以及重大技術(shù)改造項目和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目建設(shè) 其貸款期限可分為 短期貸款 1年以下 中期貸款 1 5年 和長期貸款 5年以上 貸款期限一般不超過15年 國家開發(fā)銀行 二 國內(nèi)債務(wù)籌資 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 1 政策性銀行貸款 中國進出口銀行 通過辦理出口信貸 出口信用保險及擔(dān)保 對外擔(dān)保 外國政府貸款轉(zhuǎn)貸 對外援助優(yōu)惠貸款以及國務(wù)院交辦的其他業(yè)務(wù) 貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策 外經(jīng)貿(mào)政策和金融政策 為擴大我國機電產(chǎn)品 成套設(shè)備和高新技術(shù)產(chǎn)品出口和促進對外經(jīng)濟技術(shù)合作與交流 提供政策性金融支持 中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行 按照國家的法律 法規(guī)和方針 政策 以國家信用為基礎(chǔ) 籌集農(nóng)業(yè)政策性信貸資金 承擔(dān)國家規(guī)定的農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務(wù) 代理財政性支農(nóng)資金的撥付 為農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展服務(wù) 二 國內(nèi)債務(wù)籌資 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 2 商業(yè)銀行貸款 商業(yè)銀行貸款的特點 商業(yè)銀行貸款期限 簽訂貸款合同時 一般會對貸款期 提款期 寬限期和還款期做出明確規(guī)定 二 國內(nèi)債務(wù)籌資 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 商業(yè)銀行貸款金額 貸款金額是銀行就每筆貸款向借款人提供的最高授信額度 借款金額由借款人在申請貸款時提出 銀行核定 借款人在決定貸款金額時應(yīng)考慮三個因素 二 國內(nèi)債務(wù)籌資 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 信托投資公司貸款 信托貸款是信托投資公司運用吸收的信托貸款 自有資金和籌集的其他資金對審定的貸款對象和項目發(fā)放的貸款 信托貸款具有以下幾個特點 3 國內(nèi)非銀行金融機構(gòu)貸款 信托貸款主要有技術(shù)改造信托貸款 補償貿(mào)易信托貸款 單位住房信托貸款 聯(lián)營投資信托貸款和專項信托貸款等 二 國內(nèi)債務(wù)籌資 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 財務(wù)公司貸款 財務(wù)公司是由企業(yè)集團成員單位組建又為集團成員單位提供中長期金融業(yè)務(wù)服務(wù)為主的非銀行金融機構(gòu) 財務(wù)公司貸款 短期貸款 中長期貸款 一般為1年 6個月 3個月以及3個月以下不定期限的臨時貸款 一般為1 3年 3 5年以及5年以上的貸款 保險公司貸款 混合貸款 聯(lián)合貸款和銀團貸款 國際金融機構(gòu)貸款 出口信貸 外國銀行貸款 外國政府貸款 三 國外債務(wù)籌資 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 國際復(fù)興開發(fā)銀行 短期貸款 中期貸款 長期貸款 買方信貸 賣方信貸 國際開發(fā)協(xié)會 國際金融公司 亞洲開發(fā)銀行 普通貸款 特別基金 除收取利息外 還收取管理費 代理費 承擔(dān)費及雜費等一些費用 四 融資租賃 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 1 融資租賃的含義 融資租賃亦稱金融租賃或資本租賃 是指不帶維修條件的設(shè)備租賃業(yè)務(wù) 四 融資租賃 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 2 融資租賃的方式 經(jīng)營性 或服務(wù)性 租賃 資料 債券 Bond 是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證 它證明持券人有權(quán)按期取得固定利息并到期收回本金 五 發(fā)行債券 1 債券的種類 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 五 發(fā)行債券 2 債券籌資的特點 2項目資本金及債務(wù)資金的融通 1 資金成本的含義 3融資方案分析 一 資金成本的含義和性質(zhì) 2 資金成本的作用 一 資金成本的含義和性質(zhì) 3融資方案分析 資金成本一般用相對數(shù)表示 稱之為資金成本率 其一般計算公式為 式中 K 資金成本率 D 資金占用費 P 籌集資金總額 f 籌資費費率 即籌資費占籌集資金總額的比率 二 資金成本的計算 3融資方案分析 1 資金成本計算的一般形式 二 資金成本的計算 3融資方案分析 2 各種資金來源的資金成本計算 1 銀行借款的資金成本 不考慮資金籌集成本時的資金成本 式中 Kd為銀行借款的資金成本 T為所得稅稅率 R為銀行借款利率 對項目貸款實行擔(dān)保時的資金成本 式中 Vd為擔(dān)保費率 V為擔(dān)保費總額 P為企業(yè)借款總額 n為擔(dān)保年限 二 資金成本的計算 3融資方案分析 稅盾效應(yīng) TAXSHIELD 債務(wù)成本 利息 在稅前支付 而股權(quán)成本 利潤 在稅后支付 因此企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報 實際需要生產(chǎn)更多的利潤 例如 設(shè)企業(yè)所得稅率30 利率10 企業(yè)為向債權(quán)人支付100元利息 由于利息在稅前支付 則企業(yè)只需產(chǎn)生100元稅前利潤即可 企業(yè)完全是貸款投資 但如果要向股東支付100元投資回報 則需產(chǎn)生100 1一30 143元的稅前利潤 設(shè)企業(yè)完全為股權(quán)投資 因此 稅盾作用 使企業(yè)貸款融資相比股權(quán)融資更為便宜 例9 2 某企業(yè)為某建設(shè)項目申請銀行長期貸款5000萬元 年利率為10 每年計息一次 到期一次還本 貸款管理費及手續(xù)費率為0 5 企業(yè)所得稅稅率為25 試計算該項目長期借款的資金成本 解 根據(jù)公式 該項目長期借款的資金成本為 設(shè)A公司向銀行借了一筆長期貸款 年利率為8 A公司的所得稅率為34 問A公司這筆長期借款的成本是多少 若銀行要求按季度結(jié)息 則A公司的借款成本又是多少 解 1 求借款資本成本Rd R 1 T 8 1 34 5 28 2 若按季度進行結(jié)算 則應(yīng)該算出年實際利率 再求資本成本 Rd R 1 T 1 i m m 1 1 T 1 8 4 4 1 1 34 5 43 二 資金成本的計算 3融資方案分析 考慮資金籌集成本時的資金成本 2 債券資金成本 發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費用 或 式中 Kb為債券資金成本 B為債券籌資額 fb為債券籌資費率 Ib為債券年利息 Rb為債券利率 若債券溢價或折價發(fā)行 為了更精確地計算資金成本 應(yīng)以其實際發(fā)行價格作為債券籌資額 例9 3 假定某公司發(fā)行面值為100萬元的10年期債券 票面利率8 發(fā)行費率5 發(fā)行價格120萬元 公司所得稅稅率為25 試計算該公司債券的資金成本 如果公司以85萬元發(fā)行面額為100萬元的債券 則資金成本又為什么 解 根據(jù)公式 以120萬元價格發(fā)行時的資金成本為 以85萬元價格發(fā)行時的資金成本為 二 資金成本的計算 3融資方案分析 3 優(yōu)先股成本 與負(fù)債利息的支付不同 優(yōu)先股的股利不能在稅前扣除 因而在計算優(yōu)先股成本時無需經(jīng)過稅賦的調(diào)整 或 式中 Kp為優(yōu)先股資金成本 Dp為優(yōu)先股每年股息 Pp為優(yōu)先股票面值 fp為優(yōu)先股籌資費率 i為股息率 例9 4 某公司為某項目發(fā)行優(yōu)先股股票 票面額按正常市價計算為200萬元 籌資費率為4 股息年利率為14 試求其資金成本 解 根據(jù)公式得 二 資金成本的計算 3融資方案分析 4 普通股資金成本 普通股資金成本屬權(quán)益融資成本 權(quán)益資金的資金占用費是向股東分派的股利 而股利是以所得稅后凈利潤支付的 不能抵減所得稅 式中 Kc為普通股資金成本 Dc為預(yù)期年股利額 Pc為普通股籌資額 fc為普通股籌資費率 G為普通股利年增長率 評價法 例9 5 某公司發(fā)行普通股正常市價為300萬元 籌資費率為4 第一年的股利率為10 以后每年增長5 試求其資金成本 解 根據(jù)公式得 二 資金成本的計算 3融資方案分析 4 普通股資金成本 普通股資金成本屬權(quán)益融資成本 權(quán)益資金的資金占用費是向股東分派的股利 而股利是以所得稅后凈利潤支付的 不能抵減所得稅 資本資產(chǎn)定價模型法 式中 Rf為無風(fēng)險報酬率 Rm為平均風(fēng)險股票必要報酬率 為股票的風(fēng)險校正系數(shù) 例9 6 某一期間證券市場無風(fēng)險報酬率為11 平均風(fēng)險股票必要報酬率為15 某一股份公司普通股 值為1 15 試計算該普通股的資金成本 解 根據(jù)公式得 二 資金成本的計算 3融資方案分析 5 融資租賃資金成本 企業(yè)租入某項資產(chǎn) 獲得其使用權(quán) 要定期支付租金 并且租金列入企業(yè)成本 可以減少應(yīng)付所得稅 式中 KL為融資租賃資金成本 E為年租金額 PL為租賃資產(chǎn)價值 二 資金成本的計算 3融資方案分析 6 留存盈余資金成本 留存盈余是指企業(yè)未以股利等形式發(fā)放給投資者而保留在企業(yè)的那部分盈利 即經(jīng)營所得凈收益的積余 包括盈余公積和未分配利潤 式中 Kr為留存盈余資金成本 其他符號同前 留存盈余是所得稅后形成的 其所有權(quán)屬于股東 實質(zhì)上相當(dāng)于股東對公司的追加投資 如按評價法 計算公式為 留存收益是企業(yè)的稅后未分配利潤 一般認(rèn)為 留存收益不存在外線性成本 但卻存在內(nèi)含性成本 只是因為 企業(yè)留存收益 等于股東對企業(yè)進行了追加投資 股東對這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣 也要求一定的報酬 所以 留存收益亦也要計算成本 利潤分配按如下 1補虧 但不得超過規(guī)定期限2繳納所得稅3彌補在稅前利潤補虧后仍存在的虧損4提取法定公積金 法定盈余公積金和資本公積金 5提取任意公積金6向股東分配利潤 留存盈余成本 二 資金成本的計算 3融資方案分析 7 加權(quán)平均資金成本 為了對整個項目的融資方案進行籌資決策 在計算各種融資方式個別資金成本的基礎(chǔ)上 還要計算整個融資方案的加權(quán)平均融資成本 以反應(yīng)項目的整個融資方案的融資成本狀況 式中 Kw為加權(quán)平均資金成本 Kj為第j種融資渠道的資金成本 Wj為第j種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重 權(quán)數(shù) 例9 7 根據(jù)一個投資項目的資金來源渠道 列出其資本結(jié)構(gòu)如下表3 1 同時假設(shè)公司各種資本的稅后貨幣支付資本成本如下表3 2所示 用加權(quán)平均資本成本計算資金成本 表9 1 表9 2 解 某公司擬籌資500萬元 現(xiàn)有甲 乙兩個備選方案如下表 籌資方式甲方案乙方案籌資金額資本成本籌資金額資本成本長期借款807 1107 5 公司債券1208 5 408 普通股30014 35014 合計500500試確定哪一種方案成本較低 甲方案的加權(quán)平均資本成本為 K 80 500 7 120 500 8 5 300 500 14 11 56 乙方案的加權(quán)平均資本成本為 K 110 500 7 5 40 500 8 350 500 14 12 09 甲方案成本低于乙方案 故甲方案優(yōu)于乙方案 資本結(jié)構(gòu) 一 資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu) capitalstructure 指企業(yè)資本總額中各種資本來源的構(gòu)成及其比例 資本結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)整體資本成本的主要因素 又是反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要尺度 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)理財?shù)闹攸c之一 也是財務(wù)理論的熱點課題之一廣義的資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)結(jié)構(gòu) 企業(yè)全部資本的構(gòu)成 長期 短期 狹義的資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)長期資本的構(gòu)成 問題 公司資金來源的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)該為多少 企業(yè)如何選擇負(fù)債 權(quán)益比例 使股東利益最大化負(fù)債 權(quán)益比例是多少 最佳資本結(jié)構(gòu) 每股收益 元 EBIT 萬元 負(fù)債籌資 負(fù)債籌資優(yōu)勢 權(quán)益籌資 每股利潤無差別點 每股利潤無差別點 例題 某公司年息前稅前盈余為500萬元 資金全部由普通股成本組成 股票帳面價值2000萬元 所得稅率40 該公司準(zhǔn)備發(fā)行債券購回部分股票調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 從上表看出 在沒有債務(wù)的情況下 公司的總價值就是其原有股票的市場價值 當(dāng)公司用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時 一開始公司總價值上升 加權(quán)平均資本成本下降 當(dāng)債務(wù)資本達(dá)到600萬元時 公司總價值最高 加權(quán)平均資本成本最低 當(dāng)債務(wù)資本超過600萬元時 公司總價值下降 加權(quán)平均資本成本上升 可見 債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司最佳的資本結(jié)構(gòu) 三 融資風(fēng)險分析 3融資方案分析 融資方案的實施經(jīng)常會受到各種風(fēng)險因素的影響 融資風(fēng)險分析就是對可能影響融資方案的風(fēng)險因素進行識別和預(yù)測 通?？赡艿娜谫Y風(fēng)險因素有下列幾種 1 投資缺口風(fēng)險 項目在建設(shè)過程中由于技術(shù)設(shè)計 施工圖設(shè)計及施工過程中增加工程 由于價格上漲引起工程造價變化等 都會引起投資額的增加 導(dǎo)致原估算投資額出現(xiàn)缺口 2 資金供應(yīng)風(fēng)險 融資方案在實施過程中 可能出現(xiàn)資金不落實 導(dǎo)致建設(shè)工期拖長 工程造價升高 原定投資收益目標(biāo)難以實現(xiàn)的風(fēng)險 三 融資風(fēng)險分析 3融資方案分析 主要風(fēng)險有 三 融資風(fēng)險分析 3融資方案分析 3 利率風(fēng)險 利率水平隨著金融市場行情而變動 如果融資方案中采用浮動利率計算 則應(yīng)分析貸款利率變動的可能性及其對項目造成的風(fēng)險和損失 4 匯率風(fēng)險 匯率風(fēng)險是指國際金融市場外匯交易結(jié)算產(chǎn)生的風(fēng)險 包括人民幣對各種外幣幣值的變動風(fēng)險和各外幣之間比價變動的風(fēng)險