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1、CHAPTER1 第1章 ANSWERS 第5章 習(xí)題參考答案 第1章習(xí)題答案 1．在投資活動上，固定資產(chǎn)投資大量增加，增加金額為387-270=117（萬元） 2．在籌資活動上，非流動負債減少，流動負債大大增加，增加金額為299-90=109（萬元） 3．在營運資本表現(xiàn)上，2009年初的營運資本=200-90=110（萬元） 2009年末的營運資本=211-299=-88（萬元） 營運資本不僅大大減少，而且已經(jīng)轉(zhuǎn)為負數(shù)。這與流動負債大大增加，而且主要用于固定資產(chǎn)的形成直接相關(guān)。 第2章習(xí)題答案 1．PV=2

2、00?(P/A, 3%, 10)(P/F, 3%, 2)?=1 608.11（元） 2．50 000 = 12 500′?(P/A, 10%, n) (P/A, 10%, n)?=50 000/12 500=4 查表，(P/A, 10%, 5)?= 3.790 8 (P/A, 10%, 6)?= 4.355 3 插值計算： + 5 n = 5.37 最后一次取款的時間為5.37年。 3．租入設(shè)備的年金現(xiàn)值=14 762（元），低于買價。租入好。 4．乙方案的現(xiàn)值=9.942萬元，低于甲方案。乙方案好。 5．4 000=1

3、000?(P/F, 3%, 2)?+1 750?(P/F, 3%, 6)?+F?(P/F, 3%, 10) F=2 140.12 第五年末應(yīng)還款2 140.12萬元。 6．（1）債券價值=4′?(P/A, 5%, 6)?+100′?(P/F, 5%, 6)?=20.30+74.62=94.92（元） （2）2008年7月1日債券價值=4′?(P/A, 6%, 4)?+100′?(P/F, 6%, 4)?=13.86+79.21=93.07（元） （3）4′?(P/F, i/2, 1)?+104′?(P/F, i/2, 2)?=97 i=12%時，4′?(P/F, 6%, 1)

4、?+104′?(P/F, 6%, 2)?=3.77+92.56=96.33 i=10%時，4′?(P/F, 5%, 1)?+104′?(P/F, 5%, 2)?=3.81+94.33=98.14 利用內(nèi)插?法： (i-10%)?/?(12%-10%)?=?(98.14-97)?/?(98.14-96.33) 解得i=11.26% 7．第三種狀態(tài)估價不正確，應(yīng)為12.79元。 第3章習(xí)題答案 1．根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型公式，有： 由于與該基金風(fēng)險相對應(yīng)的預(yù)期投資收益率12%大于基金經(jīng)理的預(yù)計11%，因此不應(yīng)該投資這個基金。 2． （1）成熟股票的期望收益率=0.1′?(-3

5、%)?+0.3′3%+0.4′7%+0.2′10%=5.4% 成長股票的期望收益率=0.1′2%+0.3′4%+0.4′10%+0.2′20%=9.4% （2）成熟股票的標(biāo)準(zhǔn)差 =3.75% 成長股票的標(biāo)準(zhǔn)差 =6.07% （3）兩種股票之間的協(xié)方差=?(-3%-5.4%)?′?(2%-9.4%)?′0.1+?(3%-5.4%)?′?(4%-9.4%)?′0.3+ (7%-5.4%)?′?(10%-9.4%)?′0.4+?(10%-5.4%)? ′?(20%-9.4%)?′0.2=0.202 4% 兩種股票之間的相關(guān)系數(shù)r=0.202 4%/?(3.75%′6.07

6、%)?=0.89 （4）因為對兩種股票的投資額相同，所以投資比重均為50%。 投資組合收益率=0.5′5.4%+0.5′9.4%=7.4% （5）投資組合標(biāo)準(zhǔn)差 =4.78% 3． （1）投資組合的預(yù)期報酬率=20%′25%+12%′75%=14% （2）相關(guān)系數(shù)等于1時， 組合標(biāo)準(zhǔn)差 =20% 相關(guān)系數(shù)等于-1時， 組合標(biāo)準(zhǔn)差 =0 相關(guān)系數(shù)等于0時， 組合標(biāo)準(zhǔn)差=14.12% 相關(guān)系數(shù)等于-0.4時， 組合標(biāo)準(zhǔn)差 （3）由以上計算可知，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差隨相關(guān)系數(shù)的減小而減小，即相關(guān)系數(shù)越小，分散風(fēng)險的效應(yīng)越強。當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于1時，兩種股票完

7、全正相關(guān)，它們的收益變化的方向和幅度完全相同，不能抵消任何風(fēng)險，這時組合的標(biāo)準(zhǔn)差為20%。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時，兩種股票完全負相關(guān)，它們的收益變化的方向和幅度完全相反，可以最充分地抵消風(fēng)險，這時組合的標(biāo)準(zhǔn)差為零。當(dāng)相關(guān)系數(shù)在1和-1之間時，可以部分地抵消風(fēng)險。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-0.4時，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為11%，小于完全正相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)差20%。以上各種情況下，組合的預(yù)期報酬率始終為14%，說明投資組合理論：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險要小于這些股票的加權(quán)平均風(fēng)險。 4. （1）投資組合的預(yù)期報酬率=10%′60%+18%′40%=13.2% （2）假設(shè)A、B的

8、相關(guān)系數(shù)為r，則15%′15%=60%′60%′12%′12%+2′60%′40%′12%′20%r+ 40%′ 40%′20%′20% 即 15%′15%=0.005184+0.01152r+0.0064 0.0225=0.011584+0.01152r 解得r=0.95 （3）投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=13.6% 投資組合的b系數(shù)=0.8′13.6%/10%=1.09 第4章習(xí)題答案 1． （1）期末流動負債=54 000/2=27 000（元） 速動資產(chǎn)=27 000′1.5=40 500（元）期末存貨=54 000-27 000′1.5=13 500（元） 銷售成本=?

9、(135 00+30 000)?/2′4=87 000（元） （2）期末應(yīng)收賬款=40 500（元）平均周轉(zhuǎn)率=312 200/[?(40 500+25 400)?/2]=9.5（次） 2． （1） 表 4-1 比率名稱 本 公 司 行業(yè)平均數(shù) 流動比率 2 620/1 320=1.99 1.98 資產(chǎn)負債率 (1 320+1 026)?/3 790=61.9% 62% 利息保障倍數(shù) (110+98+72)?/98=2.86 3.8 存貨周轉(zhuǎn)率 6.69次/5.77次（期末數(shù)） （此處的結(jié)論都用了銷售成本，也可以用銷售收入） 6次 平均收現(xiàn)期

10、70天 35天 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/平均固定資產(chǎn)凈額） 6 430/1 170=5.5 13 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 110/6 430=1.7 3 銷售凈利率 6 430/3 790=1.72% 1.3% 資產(chǎn)凈利率 110/3 790=2.9% 3.4% 權(quán)益凈利率 110/1 444=7.62% 8.3% （2）問題主要出在企業(yè)運營能力上，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力不強；而周轉(zhuǎn)能力差主要是由于平均收現(xiàn)期過長。 3． 表 4-2 事 項 資產(chǎn)負債率 營運資金 流動比率 凈資產(chǎn)報酬率 發(fā)行普通股取得現(xiàn)金 - + + - 支付去年的所得稅

11、- 0 + 0 以低于賬面的價格出售固定資產(chǎn) + + + - 用現(xiàn)金發(fā)放股利 - 0 + 0 賒購 + 0 - 0 支付過去采購的貨款 - 0 + 0 貼現(xiàn)短期無息應(yīng)收票據(jù) + - - - 支付當(dāng)前的管理費 + - - - 4． （1） 表 4-3 比 率 20′6年 20′7年 流動比率 3．11 3．2 速動比率 1．78 1．9 資產(chǎn)負債率 38% 40% 利息保障倍數(shù) 120 (2 070+19)?/19=109.95 平均收現(xiàn)期 5 360/{14 000/[?(100

12、+110)?/2]}=2.7 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 70 9 800/[?(120+130)?/2]=78.4 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 42 14 000/[?(280+320)?/2]=46.67 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 24 14 000/[?(500+550)?/2]=26.67 銷售毛利率 35% (14 000+9 800)?/14 000=30% 銷售凈利率 12% 1 386.9/14 000=9.91% 資產(chǎn)凈利率 288% 1 386.9/[?(500+550)?/2]=264.17% 權(quán)益乘數(shù) 1.58 [?(500+550)?/2]/ [?(310+3

13、30)?/2]=1.64 權(quán)益凈利率 455.04% 9.91%′26.67′1.64=433.45% （2） 可見，權(quán)益凈利率降低的原因關(guān)鍵在于銷售凈利率的下降，結(jié)合公司銷售毛利率變動，可看出售價和成本變動是造成公司銷售凈利率下降的主要原因，應(yīng)對它們進一步調(diào)查分析。 第5章習(xí)題答案 1． （1） （2）由 可解得 最低產(chǎn)品單價=25（元） 由于 且 因此 2． （1）=600′?(150-120)=18?000（元） 上年利潤=1 800′?(150-120) -18 000=36 000（元） 本年目標(biāo)利潤=36 000′?(1+2

14、0%)?=432 000（元） 需要采取的單項措施： 提高單價： 43 200=1 800′?(P-120)?-18 000 解得P=154（元） 降低單位變動成本： 43 200=1 800′?(150-V)?-18 000 解得 V=116（元） 提高銷售量： 43 200=Q?(150-120)?-18 000 解得 Q=2 0

15、40（件） 降低固定成本： 解得 各因素對利潤的敏感系數(shù)如下： （2）單價的變動范圍： 解得 ，即單價由150元降至130元，降低幅度不超過13.33%。 單位變動成本的變動范圍： 解得

16、 ，即單位變動成本由120元升至140元，上升幅度不超過16.67%。 銷售量的變動范圍： 解得 ，即銷售量由1 800件降至600件，降低幅度不超過66.67%。 固定成本的變動范圍： 解得 ，即固定成本由18 000元提高到54 000元，提升幅度不超過200%。 （3） 解得 因此，為實現(xiàn)42 000元的目標(biāo)利潤，還需壓縮固定成本5 000元（18 000-13 000元）。 3． （1

17、）完全成本法： （2）變動成本法： （3）單位固定制造成本 在完全成本法下，存貨吸收的固定制造成本為，這部分成本在變動成本法下計入了當(dāng)期損益，所以完全成本法下的稅前經(jīng)營利潤高于變動成本法。 第6章習(xí)題答案 1． 初始投資支出 300萬元 時間 0 1 2 3

18、 各年營運資本 –100萬元 -100萬元 +20萬元 +180萬元 各年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 第1年=1 000?(1-90%)?(1-25%)?+100′25%=100萬元 第2年=2 000?(1-90%)?(1-25%)?+100′25%=175萬元 第3年=1 800?(1-90%)?(1-25%)?+100′25%=160萬元 加權(quán)平均資金成本=8%′?(1-30%)?′60%+14.1%′40%=9% 凈現(xiàn)值=?(100-100)?′0.917 4+?(175+20)?′0.841 7+?(160+180)?′0.772 2-300+100)?=

19、26.678萬元 2． （1）年折舊額=?(240 000-30 000)?/5=42 000（元） 第1～4年每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=?(240 000-128 000)?(1-40%)?-10 000?(1-40%)?+42 000′40% =?78 000（元） 第5年的經(jīng)營及殘值現(xiàn)金凈流量=78 000+20 000-?(20 000-30 000)?′40%=102 000（元） 第5年的營運資金回收流量=200 000元 凈現(xiàn)值=-240 000-200 000+78 000?(P/A,10%,4)?+102 000?(P/S,10%,5)?+200 000?(P/S,

20、10%,5) =-240 000-200 000+78 000′3.170+102 000′0.621+200 000′0.621 =-240 000-200 000+247 260+63 342+124 200=-5 198（元） 由于該項目的凈現(xiàn)值小于零，故不可行。 （2）i=8%時，凈現(xiàn)值 =-240 000-200 000+78 000?(P/A,8%,4)?+102 000?(P/S,8%,5)?+200000?(P/S,8%,5) =-240 000-200 000+78 000′3.312+102 000′0.681+200 000′0.681 =-240 000-

21、200 000+258 336+69 462+136 200=23 998（元） 內(nèi)含報酬率=8%+ 由于該項目的內(nèi)含報酬率9.64%小于投資報酬率10%，故不可行。 3． 甲設(shè)備： 投資支出=[8 000-?(8 000-11 000)?′30%]′10=89 000（元） 第1～3年修理費用稅后流出量=[2 000?(1-30%)?-3 000′30%]′10=5 000（元） 第4年年末修理費用稅后流出量=2 000?(1-30%)?′10=14 000（元） 第4年年末殘值稅后流入量=2 000′30%′10=6 000（元） 總支出現(xiàn)值=89 000+5 000′2

22、.486 9+14 000′0.683-6 000′0.683 0=106 898.5（元） 平均年成本= 106 898.5/3.169 9=33 722.9（元） 乙設(shè)備： 購置費用=55 000（元） 第1年折舊額=5 000?(1-10%)?′3/6=2 250（元） 第2年折舊額=5 000?(1-10%)?′2/6=1 500（元） 第3年折舊量=5 000?(1-10%)?′1/6=750（元） 第1年修理費稅后支出=[2 000?(1-30%)?-2 250′30%]′11=7 975（元） 第2年修理費稅后支出=[2500?(1-30%)?-1 500′30%

23、]′11=14 300（元） 第3年修理費稅后支出=[3000?(1-30%)?-750′30%]′11=20 625（元） 第3年年末殘值流入量=500′11=5 500（元） 總支出現(xiàn)值=55 000+7 975′0.909 1+14 300′0.826 4+20 625′0.751 3-5 500′0.751 3=85 431.005（元） 平均年成本=85 431.005/2.486 9=34 352.41（元） 因為乙設(shè)備的平均年成本大于甲設(shè)備平均年成本， 所以繼續(xù)使用舊設(shè)備。 4． （1）項目的初始投資包括：廠房投資8 000萬元；設(shè)備投資4 000萬元；營運資本投

24、資3 000萬元。 初始投資總額=8 000+4 000+3 000=15 000（萬元） （2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年年末的賬面價值： 設(shè)備的年折舊額=4 000?(1-5%)?/5=760（萬元） 廠房的年折舊額=8 000?(1-5%)?/20=380（萬元） 第4年年末設(shè)備的賬面價值=4 000-760′4=960（萬元） 第4年年末廠房的賬面價值=8 000-380′4=6?480（萬元） 第4年年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量=500+?(960-500)?′40%=684（萬元） 第4年年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量=7 000-?(7 000-6480

25、)?′40%=6 792（萬元） （3）第4年年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量=684+6 792=7476（萬元） （4） 表 6-1 （單位：萬元） 年 度 0 1 2 3 4 固定資產(chǎn)投資： 廠房投資 -8 000 設(shè)備投資 -4 000 各年的營運資金 3 000 3 060 3 121.20 3 183.62 各年墊支的營運資金 -3 000 -60 -61.2 -62.42 3 183.62 銷售收入

26、 30 000 30 600 31 212 31 836.24 變動成本 21 000 21 420 21 848.4 22 285.37 固定付現(xiàn)成本 4 000 4 040 4 080.4 4?121.2 折舊 1 140 1 140 1 140 1 140 稅后收入 18 000 18 360 18 727.2 19 101.744 減:稅后付現(xiàn)成本 15 000 15 276 15 557.28 15 843.943 2 加:折舊抵稅 456 456 456 456 經(jīng)營現(xiàn)金流量 3 4

27、56 3 540 3 625.92 3 713.80 處置固定資產(chǎn)回收流量 7 476 項目現(xiàn)金凈流量 -15 000 3 396 3 478.8 3 563.5 14 373.42 折現(xiàn)系數(shù) 1 0.909 1 0.826 4 0.751 3 0.683 0 各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 -15 000 3 087.3 2 874.88 2 677.25 9 817.05 項目凈現(xiàn)值 3 456.48 未收回投資 -11 604 -8 125.2 -4 561.7 回收期=3+4 561.7/14 343

28、.42=3.32年 第7章習(xí)題答案 1． 個別資金成本分別為： 銀行借款：7%′ (1-33%)/(1-2%)=4.79% 債券：9%′ (1-33%)/（1-3%）=6.22% 優(yōu)先股：12%/(1-4%)=12.5% 普通股：1.2/[10′(1-6%)]+8%=20.77% 留存收益：1.2/10+8%=20% 企業(yè)加權(quán)平均資金成本： 79%′0.1+ 6.22%′0.15+12.5%′0.25+20.77%′0.4+20%′0.1=14.845% 2． 經(jīng)營戰(zhàn)略實施前： 凈資產(chǎn)收益率=[?(1

29、000′30%-200)?′?(1-25%)?]/[500′?(1-40%)?]=25% 經(jīng)營杠桿系數(shù)=?(1 000′30%)?/[1 000′30%-?(200-500′40%′8%)?]=2.59 財務(wù)杠桿系數(shù)=[1 000′30%-?(200-500′40%′8%)?]/?(1 000′30%-200?)=1.16 總杠桿系數(shù)=2.59′1.16=3.01 經(jīng)營戰(zhàn)略實施后： 凈資產(chǎn)收益率=[?(1 000′1.2′40%-200-50)?′?(1-25%)?]/[500′?(1-40%)?+400]=24.64% 經(jīng)營杠桿系數(shù)=?(1 200′40%)?

30、/[1 200′40%-?(200+50-500′40%′8%)?]=1.95 財務(wù)杠桿系數(shù)=[1 200′40%-?(200+50-500′40%′8%)?]/?(1 200′40%-200-50)?=1.07 總杠桿系數(shù)=1.95′1.07=2.09 經(jīng)營戰(zhàn)略實施后，公司的凈資產(chǎn)收益率下降了，故不應(yīng)該實施該經(jīng)營戰(zhàn)略。 3． （1）計算普通股每股收益： 債券籌資：(2 000-300-440)?′0.6÷800=0.945 普通股籌資：(2 000-300)?′0.6÷1 000=1.02 優(yōu)先股籌資：(2 000-300)?′0.6-4 000′12%÷800=0.

31、675 （2）每股收益無差別點的計算： 債券籌資與普通股籌資的每股收益無差別點： (EBIT-300-4 000′11%)?′0.6÷800=?(EBIT-300)?′0.6÷1 000 EBIT=2 500（萬元） 優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點： ［(EBIT-300)?′0.6?-?4 000′12%］÷?800=?(EBIT-300)?′?0.6÷1000 EBIT=4 300（萬元） （3）財務(wù)杠桿的計算： 籌資前的財務(wù)杠桿?=?1 600/?(1 600-300)?=1.23 發(fā)行債券籌資的財務(wù)杠桿?=2 000/?(2 000?-300?-?

32、4 000?′?11%)?=?1.59 優(yōu)先股籌資的財務(wù)杠桿?=?2 000/?(2 000?-?300?-?4 000′12%/0.6)?=?2.22 普通股籌資的財務(wù)杠桿?=?2 000/?(2 000?-?300)?=?1.18 所以選擇優(yōu)先股籌資方案時，相同EBIT增量造成的EPS增量最大。 （4）當(dāng)項目新增營業(yè)利潤為1 000萬元時應(yīng)選擇債券籌資方案。（根據(jù)無差異點） 當(dāng)項目新增營業(yè)利潤為4 000萬元時應(yīng)選擇債券籌資方案。 （因為題目強調(diào)不考慮風(fēng)險，而且根據(jù)提供的債券利率與優(yōu)先股股利率，所以任何情況下債券比優(yōu)先股優(yōu)?？捎妹抗墒找媲闆r反映） 債券籌資方案的每股利潤?=

33、?(5 600?-740)?′?(1-40%)?/800?=3.65（元/股） 普通股籌資方案的每股利潤?=?(5 600?-300)′(1-40%)?/l 000?=3.18（元/股） 優(yōu)先股籌資方案的每股利潤?=?[?(5 600-300)?′?(1-40%)?-4 000′12%]/800 =3.38（元/股） 所以，應(yīng)該選擇發(fā)行債券籌資方式。 第8章習(xí)題答案 1． （1）轉(zhuǎn)換比率?= 1 000÷80= 12.5 （2）債券現(xiàn)值?=?(1 000′6%)?/?(1+11%)?+?(1 000′6%)?/?(1+11%)2?+?(1 000′6%)?/?(1+11%)3?

34、+?(1 000′6%) /?(1+11%)4?+?(1 000′6%)?/?(1+11%)5?+?1 000/?(1+11%)5?= 815.23（元） （3）轉(zhuǎn)換價值= 90′12.5= 1 125（元） 2. 根據(jù)我國稅法的規(guī)定，判別租賃的稅務(wù)性質(zhì)： ①該項租賃在期滿時資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓； ②租賃期比資產(chǎn)使用年限?=4÷6=66.67%，低于稅法規(guī)定的75%； ③租賃最低付款額的現(xiàn)值?=170′?(P/A，10%，4)?=170′3.169 9=538.883（萬元），低于租賃資產(chǎn)的公允價值的90%[600′90%=540（萬元）]； ④該租賃合同的租金可以直接抵稅。 年折

35、舊?=600′?(1-10%)?÷6?=?90（萬元） 4年年末變現(xiàn)價值?=120（萬元） 4年年末賬面價值?=600-90′4=240（萬元） 資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失減稅?=?(240-120)?′30%=36（萬元） 則 表 8-1 時間（年末） 0 1 2 3 4 5 租金支付（萬元） -170 -170 -170 -170 租金抵稅（萬元） 170′30%=51 51 51 51 避免資產(chǎn)購置支出（萬元） 600 損失折舊抵稅（萬元） -90′30%=-27 -27 -27 -27 失去

36、余值變現(xiàn)（萬元） -120 失去余值變現(xiàn)損失減稅（萬元） -36 差額現(xiàn)金流量（萬元） 600 -146 -146 -146 -146 -156 折現(xiàn)系數(shù)（7%） 1 0.934 6 0.873 4 0.816 3 0.762 9 第9章習(xí)題答案 1． 該企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=90+60-60=90（天） 該企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=360/90=4（次） 最佳現(xiàn)金持有量=2 000/4=500（萬元） 2． （1） 表 9-1 項 目 A政策 B政策 平均收賬期（天） 60 45 壞賬損失率

37、（%） 3 2 應(yīng)收賬款平均余額（萬元） (240′60)?/360=40 (240′45)?/360=30 收賬成本 應(yīng)收賬款機會成本（萬元） 40′80%′25%=8 30′80%′25%=6 壞賬損失（萬元） 240′3%=7.2 240′2%=4.8 年收賬費用（萬元） 1.8 7 收賬成本合計 8+7.2+1.8=17 6+4.8+7=17.8 （2）計算表明，A政策的收賬成本較B政策低，故應(yīng)選用A政策。 （3）B政策收賬費用上限=17-6-4.8=6.2（萬元） 3． （1）2005年度賒銷額=4 500′4/?(1+4)?=3

38、600（萬元） （2）2005年度應(yīng)收賬款的平均余額=3 600/360′60=600（萬元） （3）2005年度維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金額=600′50%=300（萬元） （4）2005年度應(yīng)收賬款的機會成本=300′10%=30（萬元） （5）應(yīng)收賬款平均收賬天數(shù)=400/?(3 600/360)?=40（天） 4． （1）采用A標(biāo)準(zhǔn)時: 信用成本前收益=400 000′ (1-60%) -80 000=80 000（元） 應(yīng)收賬款機會成本=400 000/360′30′60%′10%=2 000 可能的壞賬損失=400 000′5%=20 000（元） 信用成本后收益

39、=80 000-2 000-3 000-20 000=55 000（元） （2）采用B標(biāo)準(zhǔn)時: 信用成本前收益=600 000′ (1-60%) -80 000=160 000（元） 應(yīng)收賬款機會成本=600 000/360′45′60%′10%=4 500 可能的壞賬損失=600 000 ′10%=60 000（元） 信用成本后收益=160 000-4 500-60 000-5 000=90 500（元） 比較信用成本后收益，應(yīng)選擇B標(biāo)準(zhǔn) 5． 要使變更經(jīng)濟合理，則： 新方案的信用成本?原方案信用成本，即：720×50/360×50%×6%+720×7%+新方案的收賬費用?

40、720× 60/360×50%×6%+720×10%+5 新方案的收賬費用?27.2（萬元） 新增收賬費用上限=27.2-5=22.2（萬元） 故采用新收賬措施增加的收賬費用不應(yīng)超過22.2萬元。 6． （1） （2） （3） 7． ①計算沒有數(shù)量折扣時的經(jīng)濟訂購批量 于是，該公司的最優(yōu)訂購量應(yīng)是1 200件，或者是2 000件、5 000件、10 000件。 ②計算1 200件時的成本總額（69元為該水平的折扣凈額） ③計算2 000件時的成本總額（68.5元為該水平的折扣凈額） ④計算5 000件時的成本總額（68.

41、2元為該水平的折扣凈額） ⑤計算10 000件時的成本總額（68元為該水平的折扣凈額） 從上述計算可知，最優(yōu)訂購量就是成本總額最低的那一項，即2 000件。 8． ①當(dāng)保險儲備為0時，缺貨成本=5′100′0.2′20+5′200′0.1′20=4 000（元） 保險儲備的持有成本=0 與保險儲備相關(guān)的總成本=4 000+0=4 000（元） ②當(dāng)保險儲備為100千克時，缺貨成本=5′100′0.1′20=1 000（元） 保險儲備的持有成本=100′60′0.25=1 500（元） 與保險儲備相關(guān)的總成本=1 000+1 500=2 500（

42、元） ③當(dāng)保險儲備為200千克時，缺貨成本=0 保險儲備的持有成本=200′60′0.25=3 000（元） 與保險儲備相關(guān)的總成本=0+3 000=3 000（元） 從上面的計算可以看出，當(dāng)保險儲備為100千克時，缺貨成本與持有成本之和最低。因此，該企業(yè)保險儲備量為100千克比較合適。 9． （1）如果該公司不在10天內(nèi)付款，意味著打算放棄現(xiàn)金折扣。 放棄現(xiàn)金折扣的成本=2%/?(1-2%)?′360/?(30-10)?′100%=36.73% 由于10～30天運用這筆資金可得40%的回報率，大于放棄現(xiàn)金折扣的成本36.73%，故不應(yīng)該在10天內(nèi)歸還，應(yīng)將這筆資金投資于回報率

43、為40%的投資機會。 （2）放棄甲公司現(xiàn)金折扣的成本=36.73% 放棄乙公司現(xiàn)金折扣的成本=1%/?(1-1%)?′360/?(30-20)=36.36%<36.73% 所以，如果該公司準(zhǔn)備放棄現(xiàn)金折扣，應(yīng)該選擇乙公司作為供應(yīng)商。 （3）當(dāng)享受現(xiàn)金折扣時，放棄現(xiàn)金折扣的成本為“收益率”，“收益率”越大越好。根據(jù)第（2）問的計算結(jié)果可知，當(dāng)該公司準(zhǔn)備享受現(xiàn)金折扣時，應(yīng)選擇甲公司。 10． （1）立即付款 （2）30天付款 （3）60天付款 最有利的是第60天付款9 870元。 放棄現(xiàn)金折扣的成本率，是利用現(xiàn)金折扣的收益率，應(yīng)選擇大于貸款利率且利用現(xiàn)金折扣收益率較

44、高的付款期。 第10章習(xí)題答案 1． （1） （2） 2． （1） （2） （3） 3． （1） 合計33 900萬元 （2） 則 4． （1）剩余股利政策。因為網(wǎng)絡(luò)企業(yè)屬于成長型行業(yè)，擴張階段應(yīng)以保障投資為主；連續(xù)虧損說明企業(yè)尚未進入穩(wěn)定盈利階段，無法支付固定股利。 （2）根據(jù)權(quán)益乘數(shù)得負債比率50%，權(quán)益資本比率50%。 權(quán)益資本=2 000′50%=1 000（萬元） 普通股股數(shù)=1 000/10=100（萬股） 本年稅后利潤=[8 000′?(1-60%)?-700-1

45、 000′10%]′?(1-25%)?=1 800（萬元） 下一年度投資需要權(quán)益資金=4 000′50%=2 000（萬元） 需要增發(fā)的普通股股數(shù)=?(2 000-1 800)?/10=20（萬股） 滿足投資對權(quán)益資本的需要后，當(dāng)年沒有可供分配的盈余，因此不能發(fā)放股利。 （3）采用普通股籌資方式下的每股收益=(2 800-1 000′10%)′?(1-25%)?/?(100+20)?=?16.875（元） 采用債券籌資方式下的每股收益=[2 800-100-?(2 000-1 800)?′12%]′?(1-25%)?/100?=?20.07（元） 5． （1）按照10股送1.5股

46、的比例發(fā)放股票股利： 表 10-1 （單位：元） 負 債 1 800 000 股東權(quán)益： 股本（230 000股，每股面值2元） 460 000 資本公積（股票溢價） 940 000 留存收益 300 000 股東權(quán)益合計 1 700 000 資產(chǎn)合計 3 500 000 （2）公司按照1股分割為2股進行拆股： 表 10-2 （單位：元） 負 債 1 800 000 股東權(quán)益： 股本（400 000股，每股面值

47、1元） 400 000 資本公積（股票溢價） 400 000 留存收益 900 000 股東權(quán)益合計 1 700 000 資產(chǎn)合計 3 500 000 第11章習(xí)題答案 1． （1）外部融資需求=資產(chǎn)增長-負債自然增長-留存收益增長=1 000?(100%-10%)?-5 000′5%′7% =900-175=725（萬元） （2）資產(chǎn)銷售比-負債銷售比=銷售凈利率′?(1?+?增長率)?/增長率?′?留存率 100%-10%?=?5%′?(1/增長率?+?1)?′?70% 增長率=4.05% （3）可持續(xù)增長率=權(quán)益報酬率′留存率=200/?(1?200+

48、800-200′70%)?′70%=7.53% 銷售額=4 000′107.53%=4 301.2（萬元） （4）外部融資需求?=?500?′?(100%?-?10%)?-?4 500?′?6%?′?100%?=?450-270?=?180（萬元） 2． （1）可持續(xù)增長率?=?80%?′?5%?′?2?′?2.5/?(1?-?80%?′?5%?′?2?′?2.5)?=?25% （2）2006年的可持續(xù)增長率?=?80%?′?10%?′?2?′?2.5/?(1?-?80%?′?10%?′?2?′?2.5)?=?66.67% 假設(shè)2006年的銷售額為W萬元， 則2006年年末的股東

49、權(quán)益?=?1 200?+?W?′?10%?′?80%?=?1 200?+?0.08W 2006年年末的總資產(chǎn)=?(1 200?+?0.08W)?′?2?=?2 400?+?0.16W 而根據(jù)銷售/總資產(chǎn)?=?2.5可知，2006年年末總資產(chǎn)?=?W/2.5?=?0.4W 所以，2 400?+?0.16W?=?0.4W 解得W=10 000，即2006年的實際增長率=?(10 000-6 000)?/6 000=66.67% 結(jié)論：在僅僅提高銷售凈利率的情況下，預(yù)計年度的實際增長率=預(yù)計年度的可持續(xù)增長率。 （3）2006年的可持續(xù)增長率=100%′5%′2′2.5/?(1-100%

50、′5%′2′2.5)?=33.33% 假設(shè)2006年的銷售額為W萬元， 則2006年年末的股東權(quán)益=1 200+W′5%′100%=1 200+0.05W 2006年年末的總資產(chǎn)=?(1 200+0.05W)?′2=2 400+0.1W 而根據(jù)銷售/總資產(chǎn)=2.5可知，2006年年末總資產(chǎn)=W/2.5=0.4W 所以，2 400+0.1W=0.4W 解得W=8 000，即2006年的實際增長率=?(8 000-6 000)?/6 000=33.33% 結(jié)論：在僅僅提高收益留存率的情況下，預(yù)計年度的實際增長率=預(yù)計年度的可持續(xù)增長率。 （4）2006年的可持續(xù)增長率=100%′1

51、0%′2′2.5/?(1-100%′10%′2′2.5)?=100% 假設(shè)2006年的銷售額為W萬元， 則2006年年末的股東權(quán)益=1 200+W′10%′100%=1 200+0.1W 2006年年末的總資產(chǎn)=?(1 200+0.1W)?′2=2 400+0.2W 而根據(jù)銷售/總資產(chǎn)=2.5可知，2006年年末總資產(chǎn)=W/2.5=0.4W 所以，2 400+0.2W=0.4W 解得W=12 000，即2006年的實際增長率=?(12 000-6 000)?/6 000=100% 結(jié)論：在同時提高銷售凈利率和收益留存率的情況下，預(yù)計年度的實際增長率=預(yù)計年度的可持續(xù)增長率。 （

52、5）可持續(xù)增長率=80%′5%′2.5′2.5/?(1-80%′5%′2.5′2.5)?=33.33% 假設(shè)2006年的銷售額為W萬元， 則2006年年末的股東權(quán)益=1 200+W′5%′80%=1 200+0.04W 2006年年末的總資產(chǎn)=?(1 200+0.04W)?′2.5=3 000+0.1W 而根據(jù)銷售/總資產(chǎn)=2.5可知，2006年年末總資產(chǎn)=W/2.5=0.4W 所以，3 000+0.1W=0.4W 解得W=10 000，即2006年的實際增長率=?(10 000-6 000)?/6 000=66.67% 結(jié)論：在僅僅提高權(quán)益乘數(shù)的情況下，預(yù)計年度的實際增長率不等

53、于預(yù)計年度的可持續(xù)增長率。 （6）可持續(xù)增長率=80%′5%′2′4/?(1-80%′5%′2′4)?=47.06% 假設(shè)2006年的銷售額為W萬元， 則2006年年末的股東權(quán)益=1 200+W′5%′80%=1 200+0.04W 2006年年末的總資產(chǎn)=?(1 200+0.04W)?′2=2 400+0.08W 而根據(jù)銷售/總資產(chǎn)=4可知，2006年年末總資產(chǎn)=W/4=0.25W 所以，2 400+0.08W=0.25W 解得W=14 117.65，即2006年的實際增長率=?(14 117.65-6 000)?/6 000=135.29% 結(jié)論：在僅僅提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的情況

54、下，預(yù)計年度的實際增長率不等于預(yù)計年度的可持續(xù)增長率。 （7） （單位：萬元） 年 度 2005年 2006年 可持續(xù)增長時 差 額 收入 6 000 12 000 7 500 4 500 稅后利潤 300 1 200 375 825 股利 60 0 75 -75 留存利潤 240 1 200 300 900 股東權(quán)益 1 200 2 400 1 500 900 負債 1 200 2 400 1 500 900 總資產(chǎn) 2 400 4 800 3 000 1 800 結(jié)論：超常增長額外所需的

55、1 800萬元資金，有900萬元來自超常增長本身引起的留存收益增加，另外的900萬元來自額外增加的負債。 第12章習(xí)題答案 1． （單位：萬元） 年 份 0 1 2 3 4 5 銷售收入 20 000 20 000 22 000 22 000 22 000 稅前經(jīng)營利潤 2 000 2 000 2 200 2 200 2 200 稅后經(jīng)營利潤 2?000′?(1-40%)?=1?200 1 200 1 320 1 320 1 320 資本支出 20 000′5%=1 000 20?000′5%=1?000

56、 22?000′5%=1?100 22?000′5%=1?100 22?000′5%=1?100 經(jīng)營營運資本 800 20 000′4%=800 20 000′4%=800 22 000′4%=880 22 000′4%=880 22 000′4%=880 增加的經(jīng)營營運資本 0 0 80 0 0 折舊 20?000′3%=600 20?000′3%=600 22?000′3%=660 22?000′3%=660 22?000′3%=660 企業(yè)實體現(xiàn)金流量 800 800 800 880 880 加權(quán)平均資本成本=12.

57、5%′?(1-40%)?′4 000/5 000+10%′1 000/5 000=8% =800′2.577 1+880′0.735 0+880′0.680 6+14 960′0.680 6 =2 061.68+646.8+598.928+10 181.776=13 489.18（萬元） 2． （1） （單位：元） 年 限 1 2 3 4 5 銷售收入 14.73 17.49 20.78 24.68 29.32 凈利潤 3.1′?(1+18.78%)?=3.68 4.37 5.19 6.17 7.33 資本支出 1.19 1.

58、41 1.67 1.98 2.35 營業(yè)流動 資產(chǎn)增加 (14.73-12.4)?′20%=0.47 (17.49-14.73)?′20%=0.55 (20.78-17.49)?′20%=0.66 (24.68-20.78)?′20%=0.78 (29.32-24.68)?′20?%=0.93 折舊 0.71 0.85 1 1.19 1.42 凈投資 0.95 1.11 1.33 1.57 1.86 股權(quán)凈投資 0.78 0.91 1.09 1.29 1.53 股權(quán)現(xiàn)金流量 2.90 3.46 4.10 4.88 5.80

59、（2）每股股權(quán)價值 股權(quán)現(xiàn)金流量（元） 2.90 3.46 4.10 4.88 5.80 現(xiàn)值系數(shù)（利率14.65%） 0.872 2 0.760 8 0.663 6 0.578 8 0.504 8 現(xiàn)值（元） 2.53 2.63 2.72 2.83 2.93 預(yù)測期流量現(xiàn)值合計（元） 13.64 預(yù)測期的股權(quán)成本=7.5%+1.3′?(13%-7.5%)?=14.65% 后續(xù)期的股權(quán)成本=7.5%+1.1′?(13%-7.5%)?=13.55% 第六年每股凈利潤=7.33′?(1+6%)?=7.77（元） 因資本支出與折舊一致，

60、所以 第六年每股凈投資=每股營業(yè)流動資產(chǎn)的增加=增量收入′20%=29.32′6%′20%=0.35（元） 第六年每股股權(quán)凈投資=0.35′?(1-18.01%)?=0.29（元） 股權(quán)價值=13.64+50.01=63.65（元） 3． 預(yù)計第1年的經(jīng)濟利潤=400-5 200′6%=88（萬元） 預(yù)計第2年的經(jīng)濟利潤=400-5 400′6%=76（萬元） 預(yù)計第3年的經(jīng)濟利潤=400-5 600′6%=64（萬元） 企業(yè)價值=5 200+ =5 200+83.018 7+67.639 7+53.735 6+1 085.459 8=6 489.85（

61、萬元） 4． （1）本期市盈率=股利支付率′?(1+增長率)?/?(股權(quán)成本-增長率) 內(nèi)在市盈率=股利支付率?/?(股權(quán)成本-增長率) 股利支付率=0.25 股權(quán)成本=3%+1.5′?(7%-3%)?=9% 則本期市盈率=0.25′?(1+6%)?/?(9%-6%)?=8.833 內(nèi)在市盈率=0.25/?(9%-6%)?=8.333 （2）C公司股票的每股價值=C公司本期每股收益′本期市盈率=0.5′8.833=4.42（元） 5． （1）修正的平均市盈率法 平均市盈率=?(8+25+27)?÷3=20 平均預(yù)期增長率=?(5%+10%+18%)?÷3=11% 修正

62、平均市盈率=可比公司平均市盈率÷?(平均預(yù)期增長率′100)=20÷11=1.82 C公司每股價值=修正平均市盈率′目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率′100′目標(biāo)企業(yè)每股收益 =1.82′12%′100′1=21.84（元） （2）股價平均法 根據(jù)D公司修正市盈率計算C股價=修正平均市盈率′目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率′100′目標(biāo)企業(yè)每股收益 =8÷5′12%′100′1=19.20（元） 根據(jù)E公司修正市盈率計算C股價=25÷10′12%′100′1=30（元） 根據(jù)F公司修正市盈率計算C股價=27÷18′12%′100′1=18（元） 平均股價=?(19.20+30+

63、18)?÷3=22.4（元） 第13章習(xí)題答案 1． （單位：$） 恒生銀行股價 80 85 90 股票價值 16 000 17 000 18 000 認沽期權(quán)盈虧 1 000 0 0 對沖成本 (582) (582) (582) 組合價值 16 418 16 418 17 418 2． （1）為消除與外匯有關(guān)的不確定性，新加坡公司可以通過賣出價值US$100 000的遠期合約進行對沖，合約90天后交付，行使價為現(xiàn)有3個月期匯匯率每US$1兌換SG$1.60。 （2）如果美元轉(zhuǎn)弱的速度比目前預(yù)期的快，對沖會有收益。如果美元轉(zhuǎn)強，則會有機會成本。如果3個月后匯率為SG$1.80兌換，那么新加坡元US$1的機會成本總額便是 100 000′?(1.80-1.60)?=?20 000