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公司理財(cái)學(xué) 第一章公司理財(cái)?shù)幕締?wèn)題 本章內(nèi)容 1 1企業(yè)組織與企業(yè)目標(biāo) 1 2公司理財(cái)目標(biāo)與價(jià)值理論 1 3公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容 1 4公司理財(cái)?shù)脑瓌t與職能 1 5公司理財(cái)環(huán)境 了解現(xiàn)代企業(yè)組織的不同類(lèi)型 企業(yè)的性質(zhì)和目標(biāo) 熟悉企業(yè)尤其是公司理財(cái)?shù)闹饕繕?biāo) 理解企業(yè)價(jià)值理論的主要內(nèi)容 掌握現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容 并對(duì)企業(yè)理財(cái)?shù)穆毮芎驮瓌t有一個(gè)基本的認(rèn)識(shí) 本章學(xué)習(xí)目標(biāo) 企業(yè)組織類(lèi)型三種類(lèi)型企業(yè)組織形式 獨(dú)資企業(yè) 合伙企業(yè) 公司按其他標(biāo)準(zhǔn)劃分的企業(yè)類(lèi)型企業(yè)的性質(zhì)和目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)企業(yè)目標(biāo)外部的目標(biāo)內(nèi)部的目標(biāo) 1 1企業(yè)組織與企業(yè)目標(biāo) 公司理財(cái)目標(biāo)利潤(rùn)最大化股東財(cái)富最大化企業(yè)價(jià)值最大化 1 2公司理財(cái)目標(biāo)與價(jià)值理論 企業(yè)價(jià)值理論企業(yè)價(jià)值計(jì)量理論企業(yè)價(jià)值其理論計(jì)算公式如下 如果各年的現(xiàn)金流量相等 則上式可簡(jiǎn)化為 從上式可看出 企業(yè)的總價(jià)值 與預(yù)期各年的報(bào)酬成正比 與預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)成反比 1 2公司理財(cái)目標(biāo)與價(jià)值理論 企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論自由現(xiàn)金流量法自由現(xiàn)金流量法就是以自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)評(píng)估公司價(jià)值的方法經(jīng)濟(jì)增加值法計(jì)算公式為 經(jīng)濟(jì)增加值 投資成本 投資成本回報(bào)率 加權(quán)平均資本成本 相對(duì)價(jià)值法計(jì)算公式 每股價(jià)值 市盈率 目標(biāo)企業(yè)每股盈利 1 2公司理財(cái)目標(biāo)與價(jià)值理論 不同利益主體財(cái)務(wù)目標(biāo)的協(xié)調(diào)在公司制下 企業(yè)委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)為三方關(guān)系人 即股東 債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者 所有者和經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)目標(biāo)的協(xié)調(diào)所有者和債權(quán)人財(cái)務(wù)目標(biāo)的協(xié)調(diào) 1 2公司理財(cái)目標(biāo)與價(jià)值理論 公司理財(cái)活動(dòng)由籌資 投資 分配三個(gè)環(huán)節(jié)組成 即籌集公司經(jīng)營(yíng)所需資金 將資金投放到有利可贏的投資項(xiàng)目上 將獲得的收益按照一定的程序向股東分配 1 3公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容 籌資管理籌資管理可以看成公司理財(cái)中首要的 基本的環(huán)節(jié) 籌資決策的關(guān)鍵在于決定各種資金來(lái)源在總資金中所占的比重 即注重資本結(jié)構(gòu)的合理安排 以使籌資風(fēng)險(xiǎn) 籌資成本與期望資金收益相匹配 投資管理投資是指公司投放資金 以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為 股利分配管理股利分配管理是指有關(guān)公司凈利潤(rùn)如何進(jìn)行分配方面的決策工作 包括公司選擇何種股利分配政策 公司是否分配股利 分配多少股利等內(nèi)容 1 3公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容 以上三個(gè)方面的公司理財(cái)管理 不是孤立存在的 而是相互聯(lián)系在一起 共同通過(guò)影響公司的風(fēng)險(xiǎn) 成本和收益來(lái)最終影響公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn) 籌資管理是投資管理的基礎(chǔ) 公司如果籌集不到資金 就無(wú)法進(jìn)行投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 就不會(huì)獲得用來(lái)向投資者分配的凈利潤(rùn) 投資管理是籌資管理的目的和方向 如果籌集到的資金不去進(jìn)行投資 籌資管理就無(wú)任何意義 股利分配管理影響著籌資管理 如果公司的股利分配政策不當(dāng) 將直接導(dǎo)致進(jìn)一步籌資的困難 1 3公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容 公司理財(cái)原則資金合理配置原則財(cái)務(wù)收支平衡原則成本 效益原則風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡原則利益關(guān)系協(xié)調(diào)原則 1 4公司理財(cái)?shù)脑瓌t與職能 公司理財(cái)職能財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)決策財(cái)務(wù)預(yù)算財(cái)務(wù)控制財(cái)務(wù)分析 1 4公司理財(cái)?shù)脑瓌t與職能 公司理財(cái)?shù)暮暧^環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)業(yè)及行業(yè)特征通貨膨脹 1 5公司理財(cái)環(huán)境 法律環(huán)境公司組織法稅收制度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)法則金融環(huán)境 1 5公司理財(cái)環(huán)境 公司理財(cái)?shù)奈⒂^環(huán)境銷(xiāo)售環(huán)境生產(chǎn)環(huán)境采購(gòu)環(huán)境管理水平和決策者素質(zhì) 1 5公司理財(cái)環(huán)境 第二章財(cái)務(wù)管理中的價(jià)值觀念 本章內(nèi)容 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 要求通過(guò)本章學(xué)習(xí) 能夠全面 深刻地理解公司理財(cái)?shù)膬r(jià)值觀念 掌握資金的時(shí)間價(jià)值的含義 及資金時(shí)間價(jià)值的不同的計(jì)算形式 掌握風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義及計(jì)量 以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型等 并能夠在公司理財(cái)工作中 熟練地運(yùn)用時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 本章學(xué)習(xí)目標(biāo) 資金時(shí)間價(jià)值的含義資金的時(shí)間價(jià)值 是指資金在使用過(guò)程中 隨著時(shí)間的變化所發(fā)生的增值 也稱(chēng)為貨幣的時(shí)間價(jià)值 資金的時(shí)間價(jià)值是評(píng)價(jià)投資方案的基本標(biāo)準(zhǔn) 資金的時(shí)間價(jià)值可以用絕對(duì)數(shù)表示 也可以用相對(duì)數(shù)表示 即利息額和利息率 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算由于資金在不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值不同 所以資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式就有兩種 現(xiàn)值和終值 現(xiàn)值是指未來(lái)一定時(shí)間的特定貨幣按一定利率折算到現(xiàn)在的價(jià)值 終值是指現(xiàn)在一定數(shù)額的資金按一定的利率計(jì)算的一定時(shí)間后的價(jià)值 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 復(fù)利終值與現(xiàn)值復(fù)利終值 是指一次性的收 付款項(xiàng)經(jīng)過(guò)若干期的使用后 所獲得的包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值 復(fù)利終值計(jì)算公式為如下形式 其中 現(xiàn)值為P 利率為i 第n年的終值為Fn復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 年金是指在一定時(shí)期內(nèi) 每隔相同的時(shí)間 發(fā)生的相同數(shù)額的系列收 或付 款項(xiàng) 年金具有連續(xù)性和等額性 年金按照收 或付 款的時(shí)間分為普通年金 預(yù)付年金 遞延年金和永續(xù)年金等幾種形式 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 普通年金指每期期末發(fā)生的年金 普通年金終值是指其最后一次業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí) 系列款項(xiàng)的終值之和 它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收 或付 款項(xiàng)的復(fù)利終值之和 公式如下 普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等的款項(xiàng) 現(xiàn)在需要投入的金額 公式如下 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 償債基金是使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額 公式如下 資本回收額是指在一定時(shí)期內(nèi) 分若干期回收一筆利率固定的款項(xiàng) 每一期應(yīng)回收的等量金額 公式如下 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 預(yù)付年金是每期期初發(fā)生的等額收付款項(xiàng)的一種年金形式 又稱(chēng)為即付年金或先付年金 記作A 預(yù)付年金終值的計(jì)算公式為 預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式如下 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 遞延年金是指在一定時(shí)期內(nèi) 從0期開(kāi)始 隔m期 m 1 后才發(fā)生等額系列收付款項(xiàng)的一種年金形式 記作A 遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算有以下兩種方法 方法一 把遞延年金視為n期普通年金 求出遞延期末的年金現(xiàn)值 然后再將此現(xiàn)值用復(fù)利調(diào)整到第一期期初 方法二 假設(shè)遞延期中也有收付款項(xiàng) 則應(yīng)先求出 m n 期的年金現(xiàn)值 然后扣除實(shí)際并未發(fā)生收付的遞延期 m 的年金現(xiàn)值 即可得出遞延年金的現(xiàn)值 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 永續(xù)年金是指無(wú)限期等額支付的年金 實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中可以將利率較高 持續(xù)期較長(zhǎng)的年金視為永續(xù)年金 因?yàn)橛览m(xù)年金無(wú)終止時(shí)間 所以不存在終值問(wèn)題 永續(xù)年金推倒公式如下 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算 為求得不等額的系列付款的現(xiàn)值之和 可以先計(jì)算每次付款的復(fù)利現(xiàn)值 然后加總 年金與不等額的系列付款混合情況下的現(xiàn)值 如果在一組不等額的系列款項(xiàng)中 有部分是連續(xù)發(fā)生的等額付款 則可分段計(jì)算其年金現(xiàn)值及復(fù)利現(xiàn)值 然后加總 名義利率和實(shí)際利率的換算 將名義利率調(diào)整為次利率 再轉(zhuǎn)換為實(shí)際利率 然后按實(shí)際利率計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值 不計(jì)算實(shí)際利率 而是調(diào)整有關(guān)指標(biāo) 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 利率 折現(xiàn)率 的確定 對(duì)于復(fù)利來(lái)說(shuō) 若已知P F n 可不用查表而直接計(jì)算出i 但對(duì)普通年金問(wèn)題 首先要根據(jù)等額的款項(xiàng)A 相應(yīng)的終值FA或現(xiàn)值PA 計(jì)算出相應(yīng)系數(shù) FA A i n 或 PA A i n 然后 根據(jù)該系數(shù)和已知的基數(shù)n去查相應(yīng)的系數(shù)表 或用插值法計(jì)算所要求的利率 2 1資金時(shí)間價(jià)值觀念 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生結(jié)果的不確定性 風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn) 兩面性 客觀性 時(shí)間性 相對(duì)性收益性 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)表示投資報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量運(yùn)用概率方法計(jì)量單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 其具體步驟和計(jì)算公式如下 確定概率及概率分布計(jì)算期望值 報(bào)酬率的期望值計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)方差標(biāo)準(zhǔn)差 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 計(jì)算變異系數(shù) 可以用于不同期望值的隨機(jī)變量風(fēng)險(xiǎn)的比較 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) 變異系數(shù)投資報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是加上通貨膨脹貼水后的資金時(shí)間價(jià)值 一般把投資國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與組合收益投資者往往將不同資產(chǎn)組合在一起進(jìn)行投資 以降低總投資的風(fēng)險(xiǎn) 這種將不同資產(chǎn)進(jìn)行投資組合的形式稱(chēng)為組合資產(chǎn)投資 簡(jiǎn)稱(chēng)為投資組合 組合資產(chǎn)的收益是組合資產(chǎn)投資中個(gè)別投資的加權(quán)平均收益 計(jì)算公式如下 式中 是第j種證券的預(yù)期報(bào)酬率 是第j種證券在全部投資額中的比重 m是組合中證券種類(lèi)總數(shù) 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 組合投資的風(fēng)險(xiǎn)及度量 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅僅取決于組合內(nèi)各種證券的風(fēng)險(xiǎn) 還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系 投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為 式中 m是組合內(nèi)證券種類(lèi)總數(shù) 是第j種證券在投資總額中占的比例 是第k種證券在投資總額中占的比例 是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 協(xié)方差的計(jì)算 證券報(bào)酬率的協(xié)方差可以用來(lái)衡量它們之間共同變動(dòng)的程度 式中 是證券j和證券k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù) 是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差 是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差 組合資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù) 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 兩種證券組合的投資有效集圖2 7描繪出隨著對(duì)兩種證券投資比例的改變 期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 多種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬資本市場(chǎng)線 CML 如圖2 8所示 切點(diǎn)M是一切風(fēng)險(xiǎn)投資以各自的市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合 它代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 我們將其定義為 市場(chǎng)組合 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn) 是指那些個(gè)別投資可以通過(guò)組合投資的方式來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn) 又稱(chēng)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn) 又稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 是指由于某種因素導(dǎo)致股票市場(chǎng)上所有的股票都出現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)的現(xiàn)象 會(huì)給一切證券投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 系數(shù)與投資組合的收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)個(gè)別股票的影響程度 可由該股票價(jià)格變動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)和市場(chǎng)價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)計(jì)算分析得出 通常用 系數(shù)來(lái)表示 投資組合的 系數(shù)是投資組合中個(gè)別證券的 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù) 其計(jì)算公式為 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 至此 我們可以將證券組合投資風(fēng)險(xiǎn)歸納如下 1 證券組合投資后的風(fēng)險(xiǎn)是由兩部分組成 即可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn) 2 可分散風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)證券組合來(lái)消減 3 股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)所產(chǎn)生 它對(duì)所有股票都有影響 不能通過(guò)證券組合而消除 應(yīng)當(dāng)通過(guò) 系數(shù)計(jì)量后 在投資報(bào)酬中得到補(bǔ)償 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 證券市場(chǎng)線單一證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線 SML 來(lái)描述 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示了風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 必要收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬 公式如下 套利定價(jià)模型 APT 指出多種風(fēng)險(xiǎn)因素共同影響收益 證券之間的相關(guān)性就是由這些共同的風(fēng)險(xiǎn)因素造成的 在套利定價(jià)理論中 貝他系數(shù)是度量一種資產(chǎn)收益對(duì)某種因素變動(dòng)的反應(yīng)程度 當(dāng)影響資產(chǎn)收益的風(fēng)險(xiǎn)因素只有一個(gè)時(shí)就得到 上述公式同資本資產(chǎn)定價(jià)模型完全一致 因此CAPM可以視作APT特殊的單因素模型 2 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念 第三章利率與證券估價(jià) 本章內(nèi)容 3 1利率及其決定因素 3 2債券估價(jià) 3 3股票估價(jià) 通過(guò)本章學(xué)習(xí) 了解利息的含義 種類(lèi)及影響因素 掌握利率的構(gòu)成 理解債券的基本要素 掌握債券價(jià)格 價(jià)值以及債券收益率之間的關(guān)系 并能夠熟練運(yùn)用債券估價(jià)模型進(jìn)行各種債券的估價(jià) 理解股票的經(jīng)濟(jì)意義 掌握股票與必要報(bào)酬率之間的關(guān)系 并能夠熟練運(yùn)用股票估價(jià)模型對(duì)各種類(lèi)型的股票進(jìn)行估價(jià) 本章學(xué)習(xí)目標(biāo) 利息率的概念與種類(lèi)利息率 rateofinterest 簡(jiǎn)稱(chēng)利率 是一定時(shí)期內(nèi)利息額同借貸資金額的比率 即資金的增值額同投入資金價(jià)值之比率 金融市場(chǎng)的國(guó)際化利率可以按著不同的標(biāo)志劃分為多種類(lèi)別 常見(jiàn)的利率種類(lèi)有以下幾種 按利率之間的變動(dòng)關(guān)系可以分為基準(zhǔn)利率和套算利率按投資者取得的報(bào)酬情況可分為實(shí)際利率和名義利率根據(jù)利率是否隨市場(chǎng)資金供求關(guān)系變化可分為固定利率和浮動(dòng)利率根據(jù)利率變動(dòng)與市場(chǎng)的關(guān)系可分為市場(chǎng)利率和官方利率 3 1利率及其決定因素 利率的影響因素財(cái)政政策貨幣政策通貨膨脹借貸需求借貸風(fēng)險(xiǎn) 13 1國(guó)際公司理財(cái)概述 3 1利率及其決定因素 利率的構(gòu)成考慮到影響利率的因素 一般而言 資金的利率是由三個(gè)部分構(gòu)成的 即純利率 通貨膨脹補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 利率構(gòu)成的一般公式即表達(dá)為 13 2外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理 3 1利率及其決定因素 KF 實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 亦即在零通貨膨脹經(jīng)濟(jì)環(huán)境中 代表投資者對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的固定收入證券所要求的報(bào)酬率 一般以長(zhǎng)期政府公債利率為代表 IP 通貨膨脹補(bǔ)償 DP 違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 MP 期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 LP 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 利率的期間結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu) termstructureofinterestrate 是指短期利率與長(zhǎng)期利率之間的關(guān)系 利率期限結(jié)構(gòu)理論所研究的主題就是長(zhǎng) 短期利率之間的關(guān)系以及二者變動(dòng)所發(fā)生的影響等問(wèn)題 在具體分析時(shí) 又分成三種理論 預(yù)期理論 市場(chǎng)分割理論和偏好利率結(jié)構(gòu)理論 債券及其價(jià)格債券的基本要素債券面值票面利率債券的到期日債券的價(jià)格債券發(fā)行價(jià)格一般是由債券的面值和支付的年利息按發(fā)行當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率折算成現(xiàn)值來(lái)確定的 其計(jì)算公式如下 3 2債券估價(jià) 3 2債券估價(jià) 式中 I 債券每期支付的利息M 債券面值Kb 債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率或投資者要求的最低報(bào)酬率n 債券發(fā)行期限 t 債券支付利息的總期數(shù) 債券價(jià)值與收益率收益水平是公司進(jìn)行債券投資的一個(gè)重要因素 可以作為投資決策的依據(jù) 評(píng)價(jià)債券投資收益水平的指標(biāo)主要是債券的價(jià)值和到期收益率 債券價(jià)值 即債券到期時(shí)歸還的本金和按各期票面利率計(jì)算的利息之和的現(xiàn)值 它也稱(chēng)為債券的內(nèi)在價(jià)值 債券收益率 債券收益率是指從購(gòu)買(mǎi)債券至債券到期日這一期間內(nèi)可獲得的收益率 3 2債券估價(jià) 例3 1 假設(shè)有一個(gè)投資者 對(duì)某種債券要求的收益率為10 該債券面值是100元 票面利率是10 5年后到期 那么 其價(jià)值為 3 2債券估價(jià) 如果投資者要求的收益率從10 提高到12 那么 該債券的價(jià)值為 如果投資者要求的收益率從10 降到8 那么 該債券的價(jià)值為 3 2債券估價(jià) 如果不考慮其他市場(chǎng)影響因素的話 上述確定的債券價(jià)值就是債券的發(fā)行價(jià)格 如果用債券的市場(chǎng)價(jià)格P替代債券的內(nèi)在價(jià)值V 即市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值 計(jì)算得到的折現(xiàn)率i就是對(duì)該債券的預(yù)期收益率 這個(gè)預(yù)期收益率實(shí)際上就是債券持有者持有債券直至債券到期日的收益率 稱(chēng)為到期收益率 債券估價(jià)模型一般債券的估價(jià)模型 3 2債券估價(jià) 一次還本付息且不計(jì)復(fù)利債券的估價(jià)模型 貼現(xiàn)發(fā)行債券的估價(jià)模型 3 2債券估價(jià) 由上述債券估價(jià)模型 可以看出 第一 債券價(jià)值與投資者要求的收益率 當(dāng)前市場(chǎng)利率 的變動(dòng)呈現(xiàn)相反方向即要求收益率越高 債券價(jià)值越低 反之亦然 這就是利率風(fēng)險(xiǎn) 第二 投資者要求的收益率高于債券票面利率 債券市場(chǎng)價(jià)格低于債券面值 折價(jià)發(fā)行 投資者要求收益率低于債券票面利率 債券市場(chǎng)價(jià)格高于債券面值 溢價(jià)發(fā)行 投資者要求收益率等于債券票面利率 債券市場(chǎng)價(jià)值等于債券面值 平價(jià)發(fā)行 第三 當(dāng)債券接近到期日時(shí) 債券市場(chǎng)價(jià)格向面值回歸 到期日 債券市場(chǎng)價(jià)格等于債券面值 第四 長(zhǎng)期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券 第五 債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性與債券未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)有關(guān) 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念在這里起著重要作用 3 2債券估價(jià) 股票估價(jià)在概念上與債券估價(jià)有所不同 但估價(jià)基本原理是相同的 都是通過(guò)現(xiàn)金流量和必要的報(bào)酬率以及現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)點(diǎn)與時(shí)期建立基本的估價(jià)模型 股票 股價(jià)及必要報(bào)酬率股票作為一種有價(jià)證券 具有如下特征 穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)性責(zé)權(quán)性流通性 3 3股票估價(jià) 但是 股票本身是沒(méi)有價(jià)值的 僅是一種憑證 它之所以有價(jià)格 可以買(mǎi)賣(mài) 是因?yàn)樗芙o持有人定期帶來(lái)收益 一般來(lái)說(shuō) 公司第一次發(fā)行時(shí) 要規(guī)定發(fā)行總額和每股金額 一旦股票發(fā)行后上市買(mǎi)賣(mài) 股票價(jià)格就與原來(lái)的面值分離 這時(shí)的價(jià)格主要由預(yù)期股利和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定 即股利的資本化價(jià)值決定了股票的價(jià)格 此外 股票價(jià)格還受整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響 會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司的經(jīng)營(yíng)狀況而升降 3 3股票估價(jià) 必要報(bào)酬率是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組成的 用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以簡(jiǎn)單地描述為 3 3股票估價(jià) 股票估價(jià)模型短期持有股票的股票估價(jià)模型 式中 Dt 代表第t期的預(yù)期股利Pn 代表第t期出售時(shí)的預(yù)計(jì)股價(jià)Ks 代表投資者要求的必要報(bào)酬率長(zhǎng)期持有 股利零增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型假設(shè)未來(lái)股利不變 其支付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)年金 則股票內(nèi)在價(jià)值為 式中 D 代表未來(lái)每期相等的股息 3 3股票估價(jià) 長(zhǎng)期持有 股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型為簡(jiǎn)化計(jì)算 一般假定公司每年股息增長(zhǎng)率為一確定值g 上一年的股利為D0 則股利固定成長(zhǎng)股票的內(nèi)在價(jià)值為 3 3股票估價(jià) 假定Ks g時(shí) 上式兩邊同乘以 1 Ks 1 g 兩式相減 可將股票股利固定增長(zhǎng)的估價(jià)模型簡(jiǎn)化為 3 3股票估價(jià) 股票投資是一種最具有挑戰(zhàn)性的投資 其收益和風(fēng)險(xiǎn)都比較高 因此 充分利用股票估價(jià)模型 可以較好地把握投資時(shí)機(jī) 并在結(jié)合其他影響股票價(jià)格因素的基礎(chǔ)上作出科學(xué)的理財(cái)決策 3 3股票估價(jià) 第四章財(cái)務(wù)分析 本章內(nèi)容 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 4 2比率分析法 4 3綜合財(cái)務(wù)分析 掌握財(cái)務(wù)報(bào)表及其相互關(guān)系 了解資產(chǎn)負(fù)債表 利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表內(nèi)容 構(gòu)成及相互關(guān)系 掌握財(cái)務(wù)分析的基本方法 能夠?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行趨勢(shì)分析 比率分析 因素分析 并能熟練運(yùn)用杜邦分析體系和沃爾評(píng)分法進(jìn)行財(cái)務(wù)綜合分析 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 企業(yè)基本財(cái)務(wù)報(bào)表及相互關(guān)系資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表 是反映企業(yè)某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表是根據(jù)會(huì)計(jì)等式 資產(chǎn) 負(fù)債 所有者權(quán)益 編制而成的 它通常由表頭 正表和補(bǔ)充資料部分組成 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 資產(chǎn)負(fù)債表的作用資產(chǎn)負(fù)債表可以綜合反映企業(yè)所擁有的資產(chǎn)及其分布情況 以便對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力和財(cái)務(wù)彈性做出正確評(píng)價(jià)資產(chǎn)負(fù)債表可以反映企業(yè)資金來(lái)源的構(gòu)成情況 從而評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力資產(chǎn)負(fù)債表可以綜合反映資產(chǎn) 負(fù)債 所有者權(quán)益的增減變化及其相互之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 利潤(rùn)表利潤(rùn)表是總括反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果的財(cái)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)表是由企業(yè)收入 費(fèi)用和利潤(rùn)三大會(huì)計(jì)要素構(gòu)成 根據(jù)基本會(huì)計(jì)等式 收入 費(fèi)用 利潤(rùn) 編制而成 利潤(rùn)表由表頭和正表兩部分組成 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 利潤(rùn)表的作用利潤(rùn)表可以為報(bào)表使用者做出合理的經(jīng)濟(jì)決策提供相關(guān)信息利潤(rùn)表為預(yù)測(cè)企業(yè)的盈利能力提供了重要依據(jù)利潤(rùn)表可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)一定期間的經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物產(chǎn)生影響的財(cái)務(wù)報(bào)表現(xiàn)金流量表分為三個(gè)基本部分及相關(guān)附注 其三個(gè)基本部分是 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量 投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量和融資活動(dòng)的現(xiàn)金流量 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 現(xiàn)金流量表的作用現(xiàn)金流量表可以提供企業(yè)的現(xiàn)金流量的信息 從而對(duì)企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況做出客觀評(píng)價(jià)現(xiàn)金流量表可以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)現(xiàn)金流量表能夠直接揭示當(dāng)前的償債能力和支付能力 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 所有者權(quán)益變動(dòng)表所有者權(quán)益變動(dòng)表是指反映構(gòu)成所有者權(quán)益的各組成部分在一定期間內(nèi)的增減變動(dòng)情況的會(huì)計(jì)報(bào)表 所有者權(quán)益變動(dòng)表一般由表頭和正表二部分組成 所有者權(quán)益變動(dòng)表的作用可以分析所有者權(quán)益內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)情況可以分析所有者權(quán)益的變動(dòng)原因可以更客觀的反映企業(yè)資本的保值增值狀況可以分析前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正和會(huì)計(jì)政策變更對(duì)所有者權(quán)益變動(dòng)的影響 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)報(bào)表之間的相互關(guān)系資產(chǎn)負(fù)債表 利潤(rùn)表 現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表是企業(yè)基本的財(cái)務(wù)報(bào)表 每種財(cái)務(wù)報(bào)表都有著其特定的目的 四種財(cái)務(wù)報(bào)表之間存在著相互勾稽關(guān)系從計(jì)算利潤(rùn)的角度看 將兩期資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行對(duì)比 剔除投資和利潤(rùn)分配因素便可得到本期利潤(rùn) 這說(shuō)明的是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表之間的關(guān)系現(xiàn)金流量表揭示了企業(yè)現(xiàn)金從哪里來(lái) 到哪里去 對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)果予以進(jìn)一步補(bǔ)充說(shuō)明所有者權(quán)益變動(dòng)表則反映了所有者權(quán)益的變動(dòng)情況及原因 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析的作用財(cái)務(wù)分析可以科學(xué)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)分析可以全面反映企業(yè)現(xiàn)在財(cái)務(wù)分析可以正確評(píng)價(jià)企業(yè)過(guò)去財(cái)務(wù)分析的方法比率分析法水平分析法垂直分析法趨勢(shì)分析法 4 1財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)分析 償債能力比率分析短期償債能力分析流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率長(zhǎng)期償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率利息保障倍數(shù)產(chǎn)權(quán)比率強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率 4 2比率分析法 流動(dòng)比率流動(dòng)比率是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率它反映了企業(yè)貨幣資金和可以轉(zhuǎn)化為貨幣資金的其它其他流動(dòng)資產(chǎn)可償還短期債務(wù)的能力其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 速動(dòng)比率速動(dòng)比率是企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率它用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即償付流動(dòng)負(fù)債的能力 和流動(dòng)比率一起使用 用來(lái)判斷和評(píng)價(jià)企業(yè)的短期償債能力該指標(biāo)的計(jì)算公式是 4 2比率分析法 現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率是指現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率當(dāng)存貨和應(yīng)收賬款變現(xiàn)困難時(shí) 用現(xiàn)金比率可以直接說(shuō)明問(wèn)題現(xiàn)金比率的計(jì)算公式是 4 2比率分析法 資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率 也稱(chēng)為負(fù)債比率該指標(biāo)反映出在企業(yè)的全部資金來(lái)源中 有多少是通過(guò)負(fù)債方式取得的 用以衡量債權(quán)的保證程度其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)是企業(yè)息稅前利潤(rùn)與債務(wù)利息費(fèi)用的比率反映了企業(yè)的收益能力對(duì)償付債務(wù)利息的保障程度其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率 也稱(chēng)為主權(quán)比率 是指企業(yè)負(fù)債總額對(duì)所有者權(quán)益的比率該指標(biāo)可以用來(lái)衡量企業(yè)清算時(shí)對(duì)債權(quán)人的保護(hù)程度其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率是現(xiàn)金流入總量與強(qiáng)制性現(xiàn)金支出的比值 其中強(qiáng)制性現(xiàn)金支出指的是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出量與償還到期本息付現(xiàn)這一比率反映企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金履行其支付經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 償還到期債務(wù)的責(zé)任其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 營(yíng)運(yùn)能力比率分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)率 4 2比率分析法 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 是企業(yè)賒銷(xiāo)收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率說(shuō)明年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的平均次數(shù) 體現(xiàn)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度和收賬效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的高低 還揭示著的獲利能力和償債能力 4 2比率分析法 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 是產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本與存貨平均余額的比率存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度存貨周轉(zhuǎn)率的高低還反映了流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力 同時(shí) 也說(shuō)明了企業(yè)的資金利用效率和盈利能力 4 2比率分析法 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入凈額與流動(dòng)資產(chǎn)平均余額的比率 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還反映了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的流動(dòng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力 4 2比率分析法 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 是營(yíng)業(yè)收入凈額與固定資產(chǎn)平均余額的比率 它是揭示企業(yè)固定資產(chǎn)利用率效率的一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)比率 4 2比率分析法 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 是營(yíng)業(yè)收入凈額與全部資產(chǎn)平均余額的比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合地反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力 通常該指標(biāo)越高 總資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng) 企業(yè)的獲利能力也越強(qiáng) 4 2比率分析法 盈利能力比率分析銷(xiāo)售利潤(rùn)率總資產(chǎn)利潤(rùn)率凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 4 2比率分析法 銷(xiāo)售利潤(rùn)率銷(xiāo)售利潤(rùn)率是企業(yè)利潤(rùn)總額與營(yíng)業(yè)收入凈額的比率 它是評(píng)價(jià)企業(yè)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)本身的獲利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力的指標(biāo) 其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 總資產(chǎn)利潤(rùn)率總資產(chǎn)利潤(rùn)率是指息稅前利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比率 是反映企業(yè)全部資產(chǎn)獲利能力的指標(biāo)其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 也稱(chēng)為自有資金利潤(rùn)率或凈值報(bào)酬率 它是指企業(yè)凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)之間的比率其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 銷(xiāo)售利潤(rùn)率 總資產(chǎn)利潤(rùn)率 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率等指標(biāo)適用于對(duì)企業(yè)獲利能力的一般分析 對(duì)于上市場(chǎng)公司除分析這些指標(biāo)外 還需要分析以下指標(biāo)每股盈余市盈率每股股利股利支付率 4 2比率分析法 每股盈余每股盈余是指在某個(gè)會(huì)計(jì)期間的凈利潤(rùn)扣除應(yīng)發(fā)放的優(yōu)先股股息后的余額與發(fā)行在外的普通股平均股數(shù)之比其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 市盈率市盈率 也稱(chēng)為本益比 是指普通股每股股的市場(chǎng)價(jià)格與每股盈余之間的比率其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 每股股利每股股利是指公司支付的股利總額與發(fā)行在外的普通股股數(shù)之比其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 利支付率股利支付率是指普通股每股股利與每股盈余之比其計(jì)算公式是 4 2比率分析法 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)成果受多種因素制約 上述財(cái)務(wù)分析方法只能揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的某一個(gè)側(cè)面 難以表達(dá)對(duì)企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況的影響 因此 需要一些專(zhuān)門(mén)的方法將各類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合起來(lái) 利用指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行綜合分析 以便對(duì)企業(yè)整體的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行評(píng)價(jià)綜合財(cái)務(wù)分析的方法杜邦財(cái)務(wù)分析體系帕利普財(cái)務(wù)分析體系沃爾評(píng)分法 4 3綜合財(cái)務(wù)分析 杜邦分析體系杜邦財(cái)務(wù)分析體系 或稱(chēng)杜邦分析法 是以權(quán)益資本收益率為中心 利用主要財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系 建立財(cái)務(wù)比率分析的綜合模型 來(lái)綜合地分析和評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種財(cái)務(wù)分析方法采用這一方法 可使財(cái)務(wù)比率分析的層次更加清晰 條理更加突出 有利于報(bào)表使用者全面地 系統(tǒng)地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況 4 3綜合財(cái)務(wù)分析 杜邦分析圖為我們提供了以下信息 權(quán)益利潤(rùn)率是綜合性最強(qiáng) 最具有代表性的一個(gè)指標(biāo) 也是杜邦分析體系的核心權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債比率的影響 負(fù)債比例越大 權(quán)益乘數(shù)越大 財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)也越大總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率也是一項(xiàng)綜合性較強(qiáng)的指標(biāo) 總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的高低要受銷(xiāo)售獲利能力和總資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率的影響 4 3綜合財(cái)務(wù)分析 帕利普財(cái)務(wù)分析體系美國(guó)哈佛大學(xué)教授帕利普在其所著的 企業(yè)財(cái)務(wù)分析 中對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行了變形 補(bǔ)充而發(fā)展起來(lái)的其核心指標(biāo)是可持續(xù)增長(zhǎng)率 將反映企業(yè)的償債能力比率 獲利能力比率 營(yíng)運(yùn)能力比率 融資能力比率四個(gè)指標(biāo)統(tǒng)一了起來(lái) 4 3綜合財(cái)務(wù)分析 帕利普財(cái)務(wù)分析體系各個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系如下 4 3綜合財(cái)務(wù)分析 帕利普財(cái)務(wù)分析體系可持續(xù)增長(zhǎng)率反映的是企業(yè)在現(xiàn)有的獲利水平和股利政策不變的前提條件下所能達(dá)到的收益增長(zhǎng)比率 它與企業(yè)的獲利能力和股利政策有關(guān) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)的資產(chǎn)管理效率水平 是一種營(yíng)運(yùn)能力水平 銷(xiāo)售利潤(rùn)率反映的是企業(yè)的獲利能力 財(cái)務(wù)杠桿作用反映的是企業(yè)的償債能力 也反映了企業(yè)的融資能力 可持續(xù)增長(zhǎng)率很好的把這幾種能力結(jié)合在一起 是一個(gè)綜合性的指標(biāo) 4 3綜合財(cái)務(wù)分析 沃爾評(píng)分法財(cái)務(wù)綜合分析的先驅(qū)者之一是美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家亞歷山大 沃爾 AlexanderWall 他在20世紀(jì)初出版的 信用晴雨表研究 和 財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析 中提出了信用能力指數(shù)的概念 把若干個(gè)財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來(lái) 以此評(píng)價(jià)企業(yè)的信用水平 他選擇了流動(dòng)比率 凈資產(chǎn) 負(fù)債 資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和自有資金周轉(zhuǎn)率7種財(cái)務(wù)比率 分別給定了其在總體評(píng)價(jià)中所占的比重 總和為100分 然后 確定標(biāo)準(zhǔn)比率 并與實(shí)際比率相比較 評(píng)出每項(xiàng)指標(biāo)的得分 最后求出總評(píng)分 從而對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià) 4 3綜合財(cái)務(wù)分析 第五章財(cái)務(wù)預(yù)算 本章內(nèi)容 5 1財(cái)務(wù)預(yù)算基本框架 5 2財(cái)務(wù)預(yù)算的編制 5 3財(cái)務(wù)預(yù)算編制方法 通過(guò)本章學(xué)習(xí) 了解財(cái)務(wù)預(yù)算的基本框架 掌握財(cái)務(wù)預(yù)算的概念 作用 編制程序和編制期 了解財(cái)務(wù)預(yù)算的構(gòu)成及其編制 以及固定預(yù)算與彈性預(yù)算 調(diào)整式預(yù)算與零基預(yù)算 定期預(yù)算和滾動(dòng)預(yù)算的編制方法 本章學(xué)習(xí)目標(biāo) 財(cái)務(wù)預(yù)算與財(cái)務(wù)預(yù)算體系經(jīng)營(yíng)預(yù)算財(cái)務(wù)預(yù)算專(zhuān)門(mén)決策預(yù)算 5 1財(cái)務(wù)預(yù)算基本框架 財(cái)務(wù)預(yù)算與財(cái)務(wù)預(yù)算體系財(cái)務(wù)預(yù)算體系中的各項(xiàng)預(yù)算前后銜接 互相勾稽 形成了一個(gè)完整的有機(jī)體 它們之間的關(guān)系如圖所示 5 1財(cái)務(wù)預(yù)算基本框架 財(cái)務(wù)預(yù)算的作用明確工作目標(biāo)協(xié)調(diào)部門(mén)關(guān)系控制日?；顒?dòng)考核業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn) 5 1財(cái)務(wù)預(yù)算基本框架 財(cái)務(wù)預(yù)算的編制期與編制程序財(cái)務(wù)預(yù)算的編制期財(cái)務(wù)預(yù)算的編制程序在預(yù)測(cè)與決策的基礎(chǔ)上 由預(yù)算委員會(huì)擬定公司預(yù)算總方針組織各生產(chǎn)業(yè)務(wù)部門(mén)按具體目標(biāo)要求編制本部門(mén)預(yù)算草案由預(yù)算委員會(huì)平衡與協(xié)商調(diào)整各部門(mén)的預(yù)算草案 并進(jìn)行預(yù)算的匯總與分析審議預(yù)算并上報(bào)董事會(huì)最后通過(guò)公司的綜合預(yù)算和部門(mén)預(yù)算將批準(zhǔn)后的預(yù)算 下達(dá)給各級(jí)各部門(mén)執(zhí)行 5 1財(cái)務(wù)預(yù)算基本框架 公司戰(zhàn)略目標(biāo)的確定銷(xiāo)售目標(biāo)的確定方法主要有 推銷(xiāo)員判斷法 德?tīng)柗品?算術(shù)平均法 趨勢(shì)平均法 因果預(yù)測(cè)分析法 產(chǎn)品壽命周期分析法等 利潤(rùn)目標(biāo)的確定以最佳利潤(rùn)率確定目標(biāo)利潤(rùn)以公司預(yù)期利潤(rùn)變動(dòng)率確定目標(biāo)利潤(rùn)和有關(guān)因素的變動(dòng)幅度以利潤(rùn)變動(dòng)率的極限確定目標(biāo)利潤(rùn)和有關(guān)因素的變動(dòng)幅度以剩余目標(biāo)利潤(rùn)率確定目標(biāo)利潤(rùn)和有關(guān)因素的變動(dòng)幅度利用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)確定目標(biāo)利潤(rùn) 5 2財(cái)務(wù)預(yù)算的編制 經(jīng)營(yíng)預(yù)算的編制銷(xiāo)售預(yù)算生產(chǎn)預(yù)算直接材料預(yù)算直接人工預(yù)算制造費(fèi)用預(yù)算產(chǎn)品成本預(yù)算銷(xiāo)售及管理費(fèi)用預(yù)算 5 2財(cái)務(wù)預(yù)算的編制 專(zhuān)門(mén)決策預(yù)算的編制經(jīng)營(yíng)決策預(yù)算主要是通過(guò)制定最優(yōu)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策和存貨控制決策來(lái)確定公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資源 投資決策預(yù)算 5 2財(cái)務(wù)預(yù)算的編制 財(cái)務(wù)預(yù)算的編制現(xiàn)金預(yù)算是用來(lái)反映預(yù)算期內(nèi)由于經(jīng)營(yíng)和資本支出引起的一切現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出及其結(jié)果的預(yù)算 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表是以貨幣形式綜合反映預(yù)算期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成果的利潤(rùn)計(jì)劃 預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表是反映公司預(yù)算期末財(cái)務(wù)狀況的總括性預(yù)算 表中除上年期末數(shù)已知外 其余項(xiàng)目均應(yīng)在前述各項(xiàng)預(yù)算指標(biāo)的基礎(chǔ)上分析填列 5 2財(cái)務(wù)預(yù)算的編制 固定預(yù)算與彈性預(yù)算固定預(yù)算的方法固定預(yù)算的含義 是指根據(jù)預(yù)算期內(nèi)正常的 可實(shí)現(xiàn)的某一固定業(yè)務(wù)量 如生產(chǎn)量 銷(xiāo)售量 水平為基礎(chǔ)編制預(yù)算的方法 固定預(yù)算的局限性及適用范圍 最大的局限性在于當(dāng)實(shí)際業(yè)務(wù)量與編制預(yù)算的預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)量不一致時(shí) 無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)算對(duì)實(shí)際工作的控制 考核和評(píng)價(jià)的作用 喪失了預(yù)算所應(yīng)有的基本功能 5 3財(cái)務(wù)預(yù)算編制方法 固定預(yù)算與彈性預(yù)算彈性預(yù)算的方法彈性預(yù)算的含義彈性預(yù)算的優(yōu)點(diǎn)及適用范圍彈性成本預(yù)算的編制彈性利潤(rùn)預(yù)算的編制 5 3財(cái)務(wù)預(yù)算編制方法 調(diào)整式預(yù)算與零基預(yù)算調(diào)整式預(yù)算的方法調(diào)整式預(yù)算的含義調(diào)整式預(yù)算的缺點(diǎn)零基預(yù)算的方法零基預(yù)算的定義零基預(yù)算的程序零基預(yù)算的優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍 5 3財(cái)務(wù)預(yù)算編制方法 定期預(yù)算與滾動(dòng)預(yù)算定期預(yù)算的方法定期預(yù)算的含義定期預(yù)算的優(yōu)缺點(diǎn)滾動(dòng)預(yù)算的方法滾動(dòng)預(yù)算的含義滾動(dòng)預(yù)算的方式及其特征滾動(dòng)預(yù)算的優(yōu)缺點(diǎn) 5 3財(cái)務(wù)預(yù)算編制方法 第六章企業(yè)籌資方式 本章內(nèi)容 6 2權(quán)益性資本籌集 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 6 4短期籌資與管理策略 6 1企業(yè)籌資原則和籌資規(guī)模的確定 要求通過(guò)本章學(xué)習(xí) 了解企業(yè)的籌資渠道和方式 掌握如何運(yùn)用銷(xiāo)售百分比法進(jìn)行資金需求量的預(yù)測(cè) 了解預(yù)測(cè)資金需要量的其他方法 理解外部籌資與增長(zhǎng)的關(guān)系 掌握普通股籌資 優(yōu)先股籌資 債券籌資 借款及租賃籌資等長(zhǎng)期籌資方式以及商業(yè)信用 短期借款等短期籌資方式的籌資目的和利弊分析 并熟悉各種籌資方式的操作程序及法律規(guī)定 本章學(xué)習(xí)目標(biāo) 6 1企業(yè)籌資原則和籌資規(guī)模的確定 企業(yè)籌資渠道和方式 6 1企業(yè)籌資原則和籌資規(guī)模的確定 企業(yè)籌資模式與國(guó)外的比較資金需要量與銷(xiāo)售百分比法 背景 伴隨企業(yè)增長(zhǎng)的資金需要量的預(yù)測(cè)已成為企業(yè)籌集資金的數(shù)量依據(jù)和企業(yè)制定財(cái)務(wù)計(jì)劃的基礎(chǔ) 定義 銷(xiāo)售百分比法 percentageofsalesapproach 是根據(jù)銷(xiāo)售收入與資產(chǎn)負(fù)債表和損益表有關(guān)項(xiàng)目之間的比例關(guān)系 預(yù)測(cè)各項(xiàng)目資金需要量的方法 6 1企業(yè)籌資原則和籌資規(guī)模的確定 步驟 通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的審核 確定財(cái)務(wù)報(bào)表中與銷(xiāo)售呈固定比率關(guān)系的項(xiàng)目 預(yù)測(cè)銷(xiāo)售額 根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表中各項(xiàng)目與銷(xiāo)售額的依存關(guān)系 借助預(yù)測(cè)的銷(xiāo)售額估計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的各項(xiàng)目采用其他方法分別測(cè)定財(cái)務(wù)報(bào)表中與銷(xiāo)售額不直接相關(guān) 但已肯定變動(dòng)的項(xiàng)目數(shù)額 編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表預(yù)測(cè)企業(yè)留用利潤(rùn)這種內(nèi)部資金的增加額 編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)企業(yè)資金需要總額和外部籌資額 6 1企業(yè)籌資原則和籌資規(guī)模的確定 外部籌資與增長(zhǎng) 外部籌資需求量的預(yù)測(cè)所需的外部籌資 EFN 資產(chǎn)增加 負(fù)債增加 內(nèi)部籌資增加 折舊 6 1企業(yè)籌資原則和籌資規(guī)模的確定 EFN與增長(zhǎng)的關(guān)系 圖6 1XYZ公司的增長(zhǎng)與所需的相關(guān)籌資結(jié)論 銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率的提高 對(duì)新資產(chǎn)需求的增長(zhǎng)速度要比留存收益增加額快得多 留存收益的增加所提供的內(nèi)部籌資很快就被掩蓋了 因此企業(yè)的資金到底有剩余還是赤字 則取決于銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 且當(dāng)資金剩余變成赤字后 預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)率越高 EFN越大 6 1企業(yè)籌資原則和籌資規(guī)模的確定 增長(zhǎng)率的確定內(nèi)涵增長(zhǎng)率 指如果不追加外部資本 僅僅依靠新增的留存收益和自然籌資形成的資金來(lái)源 假設(shè)折舊全部用于當(dāng)年的更新改造 所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率 其中 ROA 資產(chǎn)報(bào)酬率b 再投資率 留存收益率 可持續(xù)增長(zhǎng)率 指企業(yè)在保持固定的債務(wù)權(quán)益比率 同時(shí)沒(méi)有任何外部權(quán)益籌資的情況下所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率 其中 ROA 權(quán)益報(bào)酬率b 再投資率 留存收益率 6 1企業(yè)籌資原則和籌資規(guī)模的確定 可持續(xù)增長(zhǎng)率的決定因素銷(xiāo)售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股利政策籌資政策 6 1企業(yè)籌資原則和籌資規(guī)模的確定 普通股籌資普通股是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理和盈利及財(cái)產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份 代表滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對(duì)企業(yè)盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán) 它構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ) 是股票的一種基本形式 普通股股東的權(quán)利對(duì)公司的管理權(quán)收益分配權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)剩余資產(chǎn)分配權(quán) 6 2權(quán)益性資本籌集 普通股籌資的動(dòng)因?yàn)閯?chuàng)建股份公司而發(fā)行股票已設(shè)立的股份公司為增加資本而發(fā)行股票其他 企業(yè)還存在其他目的的股票發(fā)行 這類(lèi)發(fā)行通常與籌資無(wú)關(guān) 如發(fā)放股票股利時(shí)的股票發(fā)行 把可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為普通股時(shí)的股票發(fā)行 股票分割時(shí)的股票發(fā)行等 6 2權(quán)益性資本籌集 股票發(fā)行發(fā)行條件首次發(fā)行增發(fā)股票向原股東配售股份應(yīng)滿足的其他條件向不特定對(duì)象公開(kāi)募集股份應(yīng)滿足的其他條件 6 2權(quán)益性資本籌集 發(fā)行程序股份有限公司在設(shè)立時(shí)發(fā)行股票的程序是 1 提出募集股份申請(qǐng) 2 公告招股說(shuō)明書(shū) 制作認(rèn)股書(shū) 簽訂承銷(xiāo)協(xié)議和代收款協(xié)議 3 招認(rèn)股份 繳納股款 4 召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì) 選舉董事會(huì) 監(jiān)事會(huì) 5 辦理設(shè)立登記 交割股票 6 2權(quán)益性資本籌集 股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行新股的程序是 1 發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)依法就本次股票發(fā)行的具體方案 本次募集資金使用的可行性及其他必須明確的決議 并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn) 2 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定制作申請(qǐng)文件 由保薦人保薦并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào) 3 中國(guó)證監(jiān)會(huì)收到申請(qǐng)文件后 應(yīng)在5個(gè)工作日內(nèi)做出是否受理的決定 4 股票發(fā)行程序經(jīng)核準(zhǔn)后 發(fā)行人應(yīng)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起6個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票 超過(guò)6個(gè)月未發(fā)行的 核準(zhǔn)文件失效 5 發(fā)行申請(qǐng)核準(zhǔn)后 股票發(fā)行結(jié)束前 發(fā)行人發(fā)生重大事項(xiàng)的 應(yīng)當(dāng)暫緩或者暫停發(fā)行 并及時(shí)報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì) 同時(shí)履行信息披露義務(wù) 5 中國(guó)證監(jiān)會(huì)或者國(guó)家授權(quán)的部門(mén)對(duì)已做出的核準(zhǔn)證券發(fā)行的決定 發(fā)現(xiàn)不符合法定條件或者法定程序 尚未發(fā)行證券的 應(yīng)當(dāng)撤銷(xiāo) 停止發(fā)行 6 發(fā)行股票 6 2權(quán)益性資本籌集 發(fā)行方式 有償增資發(fā)行 指發(fā)行時(shí)投資者必須按認(rèn)購(gòu)的股數(shù)及面額或市價(jià)繳納現(xiàn)金或?qū)嵨锏脑鲑Y 主要包括 1 股東配股的股票發(fā)行方式 即企業(yè)在發(fā)行新股時(shí) 賦予股東以某一價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股的權(quán)利 且認(rèn)購(gòu)的股數(shù)要按原持有的股數(shù)比例進(jìn)行分配 2 第三者配股的股票發(fā)行方式 即指公司在新股票發(fā)行時(shí) 給予和公司有特定關(guān)系的第三者 如公司的職工 大股東 顧客 往來(lái)銀行等 以新股認(rèn)購(gòu)權(quán) 3 公開(kāi)招股發(fā)行方式 即公募發(fā)行 是以不特定的多數(shù)投資者為發(fā)行對(duì)象 它可以是直接公募發(fā)行 也可以是間接公募發(fā)行 6 2權(quán)益性資本籌集 無(wú)償增資發(fā)行 指股票發(fā)行時(shí)投資者不需繳納現(xiàn)金和實(shí)物即無(wú)代價(jià)取得新股的增資 這種方式發(fā)行股票往往不是以籌集資金為主要目的 主要包括 1 無(wú)償交付方式 即指企業(yè)用資本公積金轉(zhuǎn)增股本 按股東現(xiàn)有持股比例無(wú)償?shù)亟桓缎鹿善?2 股票分紅方式 即上市公司以股票形式給股東進(jìn)行股利分配 3 股份分割方式 即將原來(lái)大面額股票分割為若干股小面額股票 股份分割只增加股份的份額 而公司的資本數(shù)額并不發(fā)生變化 6 2權(quán)益性資本籌集 發(fā)行價(jià)格面額發(fā)行時(shí)價(jià)發(fā)行中間價(jià)發(fā)行如果股票的發(fā)行價(jià)格高于其市價(jià) 則稱(chēng)為溢價(jià)發(fā)行 issuanceofstockatpremium 反之 則為折價(jià)發(fā)行 issuanceofstockatadiscount 6 2權(quán)益性資本籌集 股票上市目的分散風(fēng)險(xiǎn) 提高股票的變現(xiàn)力 便于籌集新的資金 提高公司的知名度 便于確定公司的價(jià)值條件 1 股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行 2 公司股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元 3 公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25 以上 公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的 公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10 以上 4 公司近3年無(wú)重大違法行為 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載暫停與終止 6 2權(quán)益性資本籌集 股票籌資的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn) 1 普通股籌資沒(méi)有固定的到期日 不需償還 2 普通股籌資沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān) 3 能增強(qiáng)公司的舉債能力 4 股票籌資比債券籌資更容易 缺點(diǎn) 1 普通股籌資的資本成本較高 2 容易分散控制權(quán) 3 稀釋每股收益 降低股票價(jià)格 6 2權(quán)益性資本籌集 優(yōu)先股籌資優(yōu)先股是一種兼具普通股股票和債券特點(diǎn)的混合性有價(jià)證券 它屬于權(quán)益性資金 但卻兼具債券的性質(zhì) 權(quán)利優(yōu)于 當(dāng)公司進(jìn)行股利分配時(shí) 優(yōu)先股股東要先于普通股股東領(lǐng)取股息 當(dāng)公司破產(chǎn) 清算時(shí) 對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)的求償權(quán)位于債權(quán)人之后 但先于普通股股東 次于 優(yōu)先股沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)力 優(yōu)先股股東不能參加股東大會(huì) 沒(méi)有選舉和被選舉的權(quán)利 不能對(duì)公司重大經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行表決 6 2權(quán)益性資本籌集 種類(lèi)累計(jì)優(yōu)先股參加優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股動(dòng)因防止企業(yè)股權(quán)稀釋利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)資金使用具有較大彈性 6 2權(quán)益性資本籌集 評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn) 1 優(yōu)先股籌資沒(méi)有到期日 不需要償還本金 可以視為一種永久性的資金 2 股利的支付既固定 又有一定的彈性 3 增強(qiáng)企業(yè)的舉債能力 缺點(diǎn) 1 優(yōu)先股籌資的資本成本較高 2 在公司收益不多時(shí) 普通股股東的收益就會(huì)受到影響 3 優(yōu)先股籌資對(duì)企業(yè)具有一定的限制 6 2權(quán)益性資本籌集 可轉(zhuǎn)換債券與認(rèn)股權(quán)籌資 可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券 conversionbond 是一種可以在將來(lái)某一時(shí)間按特定的轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換為普通股的債券 特征 債券性 期權(quán)性 轉(zhuǎn)換溢價(jià) 提前回購(gòu) 6 2權(quán)益性資本籌集 基本要素轉(zhuǎn)換率轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)格動(dòng)因與純債券相比與普通股相比 6 2權(quán)益性資本籌集 圖6 2可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)價(jià)值與純債券價(jià)值及轉(zhuǎn)換價(jià)值之間的關(guān)系 給定利率水平 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值純債券價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值 6 2權(quán)益性資本籌集 可轉(zhuǎn)換債券籌資的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)資本成本較低有利于解決代理問(wèn)題具有較大的靈活性稀釋性較低缺點(diǎn)轉(zhuǎn)換率和轉(zhuǎn)換價(jià)格較難確定低成本籌資的時(shí)限性 6 2權(quán)益性資本籌集 認(rèn)股權(quán)證籌資認(rèn)股權(quán)證 warrants 是由股份公司發(fā)行的 允許其持有者在指定的時(shí)間內(nèi)以設(shè)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證 一般特征認(rèn)股權(quán)證是一種購(gòu)買(mǎi)普通股的選擇權(quán) 在行使選擇權(quán)之前 持有人既不是公司的股東 也不是公司的債權(quán)人 認(rèn)股權(quán)證的持有人只享受認(rèn)購(gòu)的權(quán)利 不承擔(dān)認(rèn)購(gòu)的責(zé)任 認(rèn)股權(quán)證具有一定的價(jià)值 它可以在證券市場(chǎng)上作為一種獨(dú)立的證券流通 認(rèn)股權(quán)證行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí) 持有者支出現(xiàn)金 使公司的現(xiàn)金流量增加 同時(shí)增加公司的股權(quán)資本 認(rèn)股權(quán)證一般是不可購(gòu)回的 并以定向募集形式發(fā)行 6 2權(quán)益性資本籌集 基本要素認(rèn)購(gòu)數(shù)量認(rèn)購(gòu)期限認(rèn)購(gòu)價(jià)格籌資動(dòng)因認(rèn)股權(quán)證可以改善企業(yè)的籌資條件適時(shí)地滿足企業(yè)對(duì)資金的需求增加企業(yè)籌資的靈活性 6 2權(quán)益性資本籌集 圖6 3認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值理論價(jià)值V P E N式中 V 認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值P 普通股每股現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格E 認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)購(gòu)價(jià)格N 每張認(rèn)股權(quán)證所能購(gòu)買(mǎi)的普通股數(shù)量市場(chǎng)價(jià)值 在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的成交價(jià)格 6 2權(quán)益性資本籌集 認(rèn)股權(quán)證籌資的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)可降低籌資成本有利于吸引投資者投資有助于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)當(dāng)認(rèn)股權(quán)被行使后 公司的股東數(shù)增加 致使每股收益下降 同時(shí)也稀釋了股東對(duì)公司的控制權(quán)在認(rèn)股權(quán)被行使時(shí) 如果普通股市價(jià)高于認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購(gòu)價(jià)較多 則公司籌資成本較高 會(huì)出現(xiàn)實(shí)際的籌資損失 6 2權(quán)益性資本籌集 認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的差別認(rèn)股權(quán)證通常以定向募集形式發(fā)行 認(rèn)股權(quán)證與債券的捆綁組合 或者認(rèn)股權(quán)證與優(yōu)先股的組合在私募資金中更加普遍 相反 可轉(zhuǎn)換債券大多數(shù)是公開(kāi)發(fā)行的 認(rèn)股權(quán)證可以獨(dú)立存在 認(rèn)股權(quán)證既可伴隨公司長(zhǎng)期債券一起出售 也可與債券相脫離而獨(dú)立流通 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換性質(zhì)不能脫離債券獨(dú)立存在 認(rèn)股權(quán)證可以獨(dú)立發(fā)行 認(rèn)股權(quán)證并不必非要與其他證券一起捆綁發(fā)行 實(shí)際上 很多公司授予公司經(jīng)理購(gòu)買(mǎi)股票的長(zhǎng)期期權(quán)就是認(rèn)股權(quán)證 公司還可以把自己的認(rèn)股權(quán)證直接出售給投資者 不過(guò)這種做法并不多見(jiàn) 執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證需要支付現(xiàn)金 可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí) 持有者付出債券 獲得股票 使公司的負(fù)債轉(zhuǎn)為股權(quán)資本 并沒(méi)有給公司帶來(lái)現(xiàn)金流量 而當(dāng)認(rèn)股權(quán)證行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí) 持有者支出現(xiàn)金 獲得股票 增加了公司的現(xiàn)金流量和公司股權(quán)資本而未改變負(fù)債 這意味著債券 認(rèn)股權(quán)證的捆綁組合與可轉(zhuǎn)換債券通常會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流量及其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同影響 認(rèn)股權(quán)證行使后公司仍具有低資本成本優(yōu)勢(shì) 認(rèn)股權(quán)證行使后 低票面利率的債券仍會(huì)繼續(xù)流通在外 而可轉(zhuǎn)換債券行使后 債券被公司收回 公司不再擁有低資本成本優(yōu)勢(shì) 認(rèn)股權(quán)證一般是不可贖回的 而可轉(zhuǎn)換債券一般是可以贖回的 6 2權(quán)益性資本籌集 長(zhǎng)期借款籌資定義長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入的期限超過(guò)一年的借款 動(dòng)因在企業(yè)急需資金 且規(guī)模有限的情況下 企業(yè)會(huì)選擇長(zhǎng)期借款進(jìn)行籌資 有時(shí)企業(yè)不想擴(kuò)張權(quán)益資本 但又不具備發(fā)行債券的資格和條件 這時(shí)企業(yè)就會(huì)選擇長(zhǎng)期借款籌集資金 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 我國(guó)企業(yè)取得長(zhǎng)期借款的條件長(zhǎng)期借款的利率固定利率變動(dòng)利率長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款標(biāo)準(zhǔn)條款限制性條款違約懲罰條款 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 長(zhǎng)期借款的償還到期一次還本付息 按這種償債方式償還債務(wù) 借款企業(yè)平時(shí)不需還債 本息一并在債務(wù)到期時(shí)支付 因此到期時(shí)的償債壓力較大 定期付息 到期一次還本 這種籌資方式要求企業(yè)每年支付利息 到期時(shí)只償付本金 與到期一次還本付息相比 到期的償債壓力有所減輕 定期等額償還本利和 定期等額償還本利和是指在貸款期間內(nèi)連本帶息 都按相等金額分期償還 這種方式償債 將債務(wù)本息均勻地分?jǐn)偟礁髌?使到期支付壓力最小 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 長(zhǎng)期借款的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)籌資速度快籌資成本較低借款彈性較大可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用缺點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高限制條件較多籌資數(shù)量有限 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 債券籌資定義債券 bond 是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的 約定在一定期限內(nèi)還本付息并反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種有價(jià)證券 基本要素債券面值票面利率付息期償還期 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 債券籌資的動(dòng)因債券籌資具有抵稅作用債券籌資具有很大的靈活性其他動(dòng)因 例如 保證企業(yè)現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán) 獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 增強(qiáng)企業(yè)在社會(huì)的知名度 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 債券的發(fā)行發(fā)行資格與條件發(fā)行程序發(fā)行價(jià)格式中 t 債券發(fā)行期限 n 債券支付利息的總期數(shù) 信用評(píng)級(jí) 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 債券籌資的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn) 1 資本成本低于普通股 2 可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用 3 保障股東的控制權(quán) 缺點(diǎn) 1 增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 2 限制條件較多 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 租賃籌資定義租賃 leasing 是出租人 lessor 以收取租金為條件 在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi) 將資產(chǎn)租讓給承租人 lessee 使用的一種經(jīng)濟(jì)行為 分類(lèi)經(jīng)營(yíng)租賃融資租賃 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 融資租賃的形式直接租賃直接租賃 directleasing 是指出租人直接將資產(chǎn)出租給承租人 簽訂合同并收取租金的一種租賃方式 售后租回企業(yè)先將其擁有的資產(chǎn)賣(mài)給出租人 然后再按照特定條件將其租回使用 這種取得資產(chǎn)的融資方式稱(chēng)為售后租回 saleandleaseback 杠桿租賃杠桿租賃 leveragedleasing 則要涉及承租人 出租人和貸款機(jī)構(gòu)三方當(dāng)事人 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 租賃籌資的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn) 1 能迅速獲得所需資產(chǎn) 2 租賃籌資限制較少 3 稅收效應(yīng) 4 維持企業(yè)的信用能力 缺點(diǎn)租賃籌資的主要缺點(diǎn)是資金成本較高 6 3長(zhǎng)期負(fù)債籌集 概念短期籌資又稱(chēng)流動(dòng)負(fù)債籌資 是指企業(yè)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的需要 通過(guò)流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行的籌資活動(dòng) 特點(diǎn)籌資速度快籌資靈活性高籌資成本低籌資風(fēng)險(xiǎn)大 6 4短期籌資與管理策略 短期籌資方式自發(fā)性籌資應(yīng)計(jì)款項(xiàng)商業(yè)信用 應(yīng)付賬款籌資 應(yīng)付票據(jù)籌資 預(yù)收賬款籌資無(wú)擔(dān)保銀行貸款信貸額度周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議補(bǔ)償性余額 6 4短期籌資與管理策略 商業(yè)票據(jù)籌資種類(lèi) 商業(yè)匯票 商業(yè)本票貼現(xiàn) 6 4短期籌資與管理策略 流動(dòng)資產(chǎn)擔(dān)保的短期籌資應(yīng)收賬款籌資應(yīng)收賬款擔(dān)保借款應(yīng)收賬款讓售存貨擔(dān)保借款 6 4短期籌資與管理策略 流動(dòng)資產(chǎn)籌資的備選政策到期日匹配的方法圖6 4適中的方法 到期日匹配 6 4短期籌資與管理策略 激進(jìn)的方法圖6 5激進(jìn)的方法 6 4短期籌資與管理策略 保守的方法圖6 6保守的方法 6 4短期籌資與管理策略 第七章企業(yè)籌資決策 了解資本成本的性質(zhì)記憶資本成本與籌資決策的關(guān)系理解資本成本的影響因素熟練掌握各種資本成本的計(jì)算重點(diǎn)掌握經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 綜合杠桿 的概念和計(jì)算方法理解現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)容 影響資本的因素熟練運(yùn)用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策方法 本章學(xué)習(xí)目標(biāo) 本章主要內(nèi)容 第一節(jié)資本成本 第二節(jié)杠桿效應(yīng) 第三節(jié)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 資本成本與籌資決策資本成本的性質(zhì)資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的一個(gè)概念資本成本具有一般產(chǎn)品產(chǎn)品的基本屬性 但又不同于一般的產(chǎn)品成本資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系又有區(qū)別 第一節(jié)資本成本 資本成本對(duì)籌資決策的作用資本成本是選擇公司資本渠道的依據(jù)資本成本是選擇籌資方式的準(zhǔn)則資本成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素 第一節(jié)資本成本 資本成本的構(gòu)成與種類(lèi)資本成本的構(gòu)成資本成本 costofcapital 是指公司為籌集和使用長(zhǎng)期資本而付出的代價(jià) 第一節(jié)資本成本 資本占用費(fèi)用資本占用費(fèi)用是公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資過(guò)程中因使用資本而向資本提供者支付的費(fèi)用資本籌集費(fèi)用資本籌集費(fèi)用是資本籌集過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用 第一節(jié)資本成本 資本成本有兩種表示方法資本成本率資本成本率是指公司取得的不同來(lái)源資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)未來(lái)資金流出的現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率或收益率 第一節(jié)資本成本 公式盡管各種來(lái)源資本成本的計(jì)算方法不同 但均可用下列公式表示 如果籌集的資本使用年限較長(zhǎng) 且每年支付的資本占用費(fèi)相同 資本成本的計(jì)算公式可以表示為 人們通常將資本成本率簡(jiǎn)稱(chēng)為資本成本 因此 資本成本的通用計(jì)算公式是 第一節(jié)資本成本 資本成本的種類(lèi) 第一節(jié)資本成本 單項(xiàng)資本成本 individualcostofcapital 是公司以不同籌資方式所取得各項(xiàng)長(zhǎng)期資本的成本 單項(xiàng)資本成本主要用于對(duì)各種資本籌資方式的比較 評(píng)價(jià)和選擇 是公司進(jìn)行資本成本管理的定量分析工具 第一節(jié)資本成本 綜合資本成本 weightedaveragecostofcapital 是以單項(xiàng)資本在公司總成本中的比重為權(quán)數(shù) 計(jì)算的各項(xiàng)資本的加權(quán)平均數(shù) 綜合資本成本主要用于計(jì)算 確定公司的資本結(jié)構(gòu) 從公司的整體出發(fā) 對(duì)資本成本進(jìn)行管理 邊際資本成本 marginalcostofcapital 是公司新增資本的加權(quán)平均成本 邊際資本成本主要用于追加籌資的決策 為降低公司籌措的最后一筆資本成本提供依據(jù) 第一節(jié)資本成本 單項(xiàng)資本成本的估算在實(shí)務(wù)中 對(duì)單項(xiàng)資本成本的估算通常是在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下 根據(jù)現(xiàn)金流量進(jìn)行 并根據(jù)資本的性質(zhì)對(duì)其成本進(jìn)行管理和控制 第一節(jié)資本成本 負(fù)債資本成本 costofdebt 負(fù)債資本成本的計(jì)算特征 資本成本主要表現(xiàn)為利息費(fèi)用 其利息費(fèi)用預(yù)先確定 不受公司經(jīng)營(yíng)狀況的影響 在債務(wù)期內(nèi) 利息率固定不變 并且應(yīng)按期支付 債務(wù)的利息費(fèi)用可以再公司所得稅前扣除 債務(wù)本金需按期償還 第一節(jié)資本成本 權(quán)益資本成本 costofequity 權(quán)益資本的成本 costofequity 計(jì)算包含兩個(gè)部分 投資者預(yù)期的投資報(bào)酬率 是籌資期間發(fā)生的籌資費(fèi)用 權(quán)益資本成本的計(jì)算特點(diǎn) 投資報(bào)酬率即股利 是稅后支付 不具有抵稅效應(yīng) 向投資者支付的投資報(bào)酬是由公司的經(jīng)營(yíng)狀況和公司所采取的股利分配政策決定的 而非事先規(guī)定 除優(yōu)先股外 的 綜合資本成本 overcostofcapital 綜合資本成本以單項(xiàng)資本成本為基礎(chǔ) 以各種來(lái)源資