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1庫恩對(duì)投資銀行的定義是什么，包括哪幾個(gè)層次？ 任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行都被稱為投資銀行；投資銀行是指經(jīng)營(yíng)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)；較為狹義的投資銀行是指經(jīng)營(yíng)資本市場(chǎng)某些業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)；最狹義的投資銀行是傳統(tǒng)意義上的投資銀行，即一級(jí)市場(chǎng)承銷證券和二級(jí)市場(chǎng)交易證券的金融機(jī)構(gòu)。 2同為金融中介，投資銀行與商業(yè)銀行有什么區(qū)別？ 投資銀行是直接融資的中介；商業(yè)銀行是間接融資的中介 3投資銀行的有哪幾類發(fā)展模式，分析其利弊 分離式和混合式 4結(jié)合中國(guó)投資銀行業(yè)實(shí)際，討論中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)和存在的主要問題，并分析其原因。 ①有資本少，融資能力差。原因：分業(yè)經(jīng)營(yíng)是最主要因素；另外，我國(guó)投行起步較晚，發(fā)展時(shí)間短，投行業(yè)自身不能進(jìn)行有效的資本積累②業(yè)務(wù)范圍窄，國(guó)際化程度低。主要由于投行業(yè)務(wù)的客戶來源不穩(wěn)定，客戶基礎(chǔ)不太好。也與證券商提供的服務(wù)不到位有關(guān)，而國(guó)外的投行十分注重同客戶保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系③缺乏專業(yè)的投行業(yè)人才和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)投行業(yè)處于剛起步階段，相關(guān)人才儲(chǔ)備少，更缺乏實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)④法制不健全，操作不規(guī)范。目前我國(guó)投行業(yè)務(wù)中存在大量違規(guī)行為，監(jiān)管條例不完善。因此要使投資者規(guī)范其行為，首先要完善法規(guī)體系，穩(wěn)定法律框架，讓他們有法可依。 5如何理解資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式？ 所有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的方式都可以概括為現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)這四種價(jià)值形態(tài)及其相互之間的16種轉(zhuǎn)換，并且每一個(gè)過程中都有無形資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)相匹配以實(shí)現(xiàn)增值最大化的目的。其中，資產(chǎn)證券化是最為常見的、最為高級(jí)的形式。 6從資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的角度分析資產(chǎn)證券化包括哪四類業(yè)務(wù)？ 資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式。包括現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化。 7資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理是什么？ 核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析：資產(chǎn)的估價(jià)、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/收益分析； 基本原理：1.資產(chǎn)重組原理：①最佳化原理：資產(chǎn)收益最佳，證券價(jià)值最大。②均衡原理：協(xié)調(diào)資產(chǎn)原始所有人和投資者之間的利益。③成本最低原理：降低資產(chǎn)重組的操作成本。④優(yōu)化配置原理：不僅要提高資產(chǎn)的利用效率，更重要的是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源優(yōu)化配置。2.風(fēng)險(xiǎn)隔離原理：通過隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，來提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的利益。3.信用增級(jí)原理：通過信用增級(jí)來獲得信用和流動(dòng)性支持，能夠降低成本。從某種意義上說，上面提到的資產(chǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)隔離也包含了信用增級(jí)的內(nèi)容。 8比較三種承銷方式對(duì)證券發(fā)行人和承銷商的影響。 包銷方式下，發(fā)行人與承銷商之間確定了買賣關(guān)系，而非委托代理關(guān)系。這樣承銷商必須承擔(dān)發(fā)行的全部風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人則要支付較高的承銷費(fèi)。；代銷方式下，發(fā)行人與承銷商之間表現(xiàn)為純粹的委托代理關(guān)系。承銷商只接受發(fā)行人的委托，作為證券銷售代理人，按照規(guī)定的發(fā)行條件代為向投資者出售證券，不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，因此獲得的承銷費(fèi)也較低。發(fā)行人承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)但節(jié)省了費(fèi)用。 余額包銷方式，反映了發(fā)行人與承銷商之間既有委托代理關(guān)系又有買賣關(guān)系。這種方式可以保證發(fā)行人按計(jì)劃如數(shù)籌措資金，但所籌資金必須在承銷期屆滿才能獲得，而證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人與承銷商共同承擔(dān)，相應(yīng)地，承銷商獲得的承銷費(fèi)也比代銷的傭金高。 9 IPO定價(jià)主要受哪些因素的影響？ 1公司業(yè)績(jī)及預(yù)期增長(zhǎng)表現(xiàn)：發(fā)行公司的業(yè)績(jī)及預(yù)期增長(zhǎng)率是決定公司投資價(jià)值的主要因素。2行業(yè)特征：行業(yè)按不同標(biāo)準(zhǔn)劃分可有不同歸類，不同行業(yè)有不同特征和發(fā)展前景。3股票市場(chǎng)狀況：股價(jià)發(fā)行定價(jià)與當(dāng)前股市環(huán)境有關(guān)。股票發(fā)行時(shí)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)水平直接影響股票發(fā)行價(jià)格。4股票售后市場(chǎng)運(yùn)作：股票發(fā)行價(jià)格將影響上市后市場(chǎng)表現(xiàn)，進(jìn)而影響發(fā)行公司和承銷商聲譽(yù)及二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作。投資者對(duì)未來價(jià)格的敏感性；本次股票的發(fā)行數(shù)量等。 10為什么說綠鞋期權(quán)是投資銀行穩(wěn)定價(jià)格的一種技巧？ 綠鞋期權(quán)是一種穩(wěn)定價(jià)格的機(jī)制。一般只是在于穩(wěn)定價(jià)格需要時(shí)，承銷商才行使這權(quán)利。承銷商是否超額分配部分額外股票，看市場(chǎng)情況和發(fā)行后市場(chǎng)對(duì)股票可能的吸收能力而決定。綠鞋期權(quán)授予承銷商超額配售股票有了來源保證，避免花高價(jià)在市場(chǎng)上購(gòu)買個(gè)購(gòu)買股票遭受損失。此價(jià)格穩(wěn)定技巧讓市場(chǎng)有時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)新股票進(jìn)入，促進(jìn)穩(wěn)定價(jià)格的股票在市場(chǎng)上交易。 11企業(yè)債的發(fā)行條件包括哪些主要內(nèi)容？ 1發(fā)行額。公司債發(fā)行的累計(jì)債券總額不超過其凈資產(chǎn)的40%。2債券期限。考慮因素：發(fā)行人資金需求的時(shí)間長(zhǎng)度；未來市場(chǎng)利率的變動(dòng)趨勢(shì)；債券二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度；投資者的心理偏好；其他債券的期限構(gòu)成。3償還方式。期滿償還；期中償還：定期償還、任意償還、買入注銷、提前售回；延期償還。4票面利率?？紤]因素;債券的信用級(jí)別；債券期限長(zhǎng)短；利息支付方式；市場(chǎng)利率變化趨勢(shì)。5發(fā)行價(jià)格。實(shí)際操作中，通常是先決定債券的期限和票面利率，再根據(jù)市場(chǎng)利率水平或市場(chǎng)上同類債券的到期收益率來確定發(fā)行價(jià)格。 12為什么要進(jìn)行債券信用評(píng)級(jí)？債券信用評(píng)級(jí)的依據(jù)是什么？ 債券信用評(píng)級(jí)目的：為投資者提供公開融資產(chǎn)品的信息以方便投資者進(jìn)行債券投資決策，從而保護(hù)投資者利益。投資者購(gòu)買債券是要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的，如果發(fā)行人到期不能償還本息，投資者就會(huì)蒙受損失。由于受專業(yè)知識(shí)和信息限制，并非所有投資者都能對(duì)眾多債券進(jìn)行準(zhǔn)確分析和選擇，由此需要專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行的債券的還本付息可靠程度客觀公正權(quán)威評(píng)定，也就是信用評(píng)級(jí)，以方便投資者決策。 債券信用評(píng)級(jí)的依據(jù)：1債券發(fā)行人償債能力，即債務(wù)人根據(jù)負(fù)債條件按期還本付息的能力。主要考察發(fā)行人的預(yù)期盈利、負(fù)債比例等財(cái)務(wù)指標(biāo)和按期還本付息的能力2公司資信狀況，包括發(fā)行人在金融市場(chǎng)信譽(yù)、歷史償債情況等3投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，評(píng)價(jià)發(fā)行人破產(chǎn)可能性的程度，以及發(fā)行人破產(chǎn)后債權(quán)人受到保護(hù)的程度和能得到的投資補(bǔ)償程度。 13提高或降低信用交易的保證金比率，會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生什么影響？ 保證金比率的高低是調(diào)節(jié)證券信用交易的有效工具，提高保證金比率可以緊縮信用，而降低保證金則可以放寬信用。監(jiān)管部門可以根據(jù)金融形勢(shì)、股票市場(chǎng)交易狀況等條件，通過信用比例的放寬和收縮來調(diào)節(jié)股市的供給和需求。這樣可以使我國(guó)證券監(jiān)管部門獲得更加市場(chǎng)化的監(jiān)控手段，擺脫過多依賴政策和行政手段的困境，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展 14結(jié)合我國(guó)實(shí)際，試分析發(fā)展信用交易對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響 有利影響：1.宏觀方面：有利于對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀調(diào)控、有利于完善證券市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制、能很好的配合股權(quán)分置改革、有利于完善我國(guó)證券交易方式，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌。2.對(duì)證券市場(chǎng)的主要參與者而言：對(duì)所有的市場(chǎng)參與者均有對(duì)沖避險(xiǎn)功能。①對(duì)證券公司來說：有利于吸引客戶,增加收入、有利于盤活證券資產(chǎn)②對(duì)商業(yè)銀行來說：增加商業(yè)銀行資金的貸款渠道③對(duì)投資者來說：豐富了投資者的投資途徑，特別是大大滿足風(fēng)險(xiǎn)偏好者的需求，并促進(jìn)大宗交易的進(jìn)行。 不利影響：助長(zhǎng)投機(jī)行為，加劇價(jià)格波動(dòng)，并增加整個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)中小投資者的利益損害。 15報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制和指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制各有什么特點(diǎn)？?jī)烧咧g存在哪些差別？ 兩種交易機(jī)制的差別：1、交易費(fèi)用不同：指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制是買賣雙方通過競(jìng)價(jià)達(dá)成交易的，投資者的交易費(fèi)用相對(duì)較低。而報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制的交易價(jià)格是由做市商的買賣報(bào)價(jià)確定的。由于做市商要賺取買賣差價(jià)，投資者要支付較高的成本。2、訂單執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)不同：指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制存在訂單執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，即投資者在下達(dá)市價(jià)訂單時(shí)不知道確切的交易價(jià)格，因此要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；而在下達(dá)限價(jià)委托訂單時(shí)，有可能因?yàn)閮r(jià)格偏離而不被執(zhí)行，買賣難以成交；報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制下，做市商承諾按所報(bào)價(jià)格執(zhí)行訂單，投資者可以按做市商的報(bào)價(jià)立即進(jìn)行交易，因此沒有訂單執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，有利于保證市場(chǎng)的流動(dòng)性。3、交易價(jià)格穩(wěn)定性不同：指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制下，投資者會(huì)因?yàn)樾畔⒎植疾痪饣蛐畔⒉怀浞侄鵁o法報(bào)出真正反映投資價(jià)值和市場(chǎng)供求關(guān)系的價(jià)格，使價(jià)格波動(dòng)較大。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制下，做市商擁有更多的市場(chǎng)訂單信息，有利于做市商根據(jù)市場(chǎng)分析得出報(bào)價(jià)，而投資者對(duì)報(bào)價(jià)的接受程度會(huì)促進(jìn)報(bào)價(jià)接近真實(shí)價(jià)格，因此，報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制下的交易價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。 17比較證券經(jīng)紀(jì)商、做市商和自營(yíng)商之間的區(qū)別 證券經(jīng)紀(jì)商就是接受客戶委托、代客買賣證券并以此收取傭金的投資銀行。證券經(jīng)紀(jì)商的責(zé)任：必須完全遵照?qǐng)?zhí)行客戶的指令；必須對(duì)客戶信息負(fù)保密責(zé)任；不得違反證券交易法規(guī)。做市商是指運(yùn)用自己的賬戶從事證券買賣，通過不斷買賣報(bào)價(jià)維持價(jià)格的穩(wěn)定性和市場(chǎng)流動(dòng)性，并從買賣價(jià)差中獲取利潤(rùn)的投資銀行。 證券自營(yíng)商是指以營(yíng)利為目的，運(yùn)用自用資本進(jìn)行證券買賣的投資銀行。證券自營(yíng)商的責(zé)任：投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)應(yīng)有不同的部門負(fù)責(zé)，部門之間設(shè)有防火墻，采取絕對(duì)分開的原則；并且投資銀行在從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的時(shí)候必須遵守一定的規(guī)則，在操作中注意風(fēng)險(xiǎn)控制。 18投資基金的組織結(jié)構(gòu)有什么特殊性？基金主要當(dāng)事人之間是什么關(guān)系？ 特殊性投資基金的投資者多為高度分散的中小投資者。他們對(duì)不同類型的基金有自由選擇權(quán)，但基金投資要以交付財(cái)產(chǎn)為前提，并不直接參與基金財(cái)產(chǎn)的運(yùn)作和管理。由此決定投資基金需要具有特殊的組織結(jié)構(gòu)，以保障基金安全運(yùn)作和投資者利益。由基金主要當(dāng)事人及其之間的關(guān)系構(gòu)成的復(fù)合體，它集中表現(xiàn)為基金主要當(dāng)事人之間依據(jù)基金契約，行使各自去權(quán)利并履行義務(wù)，以及由此形成的分工協(xié)作、互相監(jiān)督、互相制衡的關(guān)系。；；基金主要當(dāng)事人之間的關(guān)系：投資基金的主要當(dāng)事人有基金投資者、基金管理人和基金托管人，其他當(dāng)事人包括基金銷售代理機(jī)構(gòu)，注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)，會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。 基金持有人是投資者?；鸸芾砣私邮芡顿Y者委托，謀求所管理資產(chǎn)不斷增值，并使持有人獲取最大收益的機(jī)構(gòu)?；鸸芾砣耸腔鹳Y產(chǎn)的管理和運(yùn)用者，基金收益的好壞取決于基金管理人的投資運(yùn)作水平，投資者的利益與基金管理人的素質(zhì)密切相關(guān)。基金托管人是為基金資產(chǎn)提供安全保管及清算交割等服務(wù)的機(jī)構(gòu)。從某種程度上說，基金托管人與基金管理人是一種既合作，又相互制衡、相互監(jiān)督的關(guān)系。 19制定基金投資計(jì)劃的基本依據(jù)和要求是什么？投資計(jì)劃的執(zhí)行有哪些管理要求？ 1基金的投資必須符合法律和基金契約的有關(guān)規(guī)定2綜合分析宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及潛力，微觀基金主體運(yùn)行態(tài)勢(shì)，證券市場(chǎng)走勢(shì)和利率走勢(shì)。基金選擇和配置投資組合的資產(chǎn)類別，以及證券行業(yè)配置和期限配置的基礎(chǔ)3各種證券或投資工具的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征及流動(dòng)性特征4基金經(jīng)理根據(jù)對(duì)未來市場(chǎng)機(jī)構(gòu)拋售證券以兌換現(xiàn)金形成年末效用等市場(chǎng)因素的預(yù)測(cè)做出基金進(jìn)出市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇 20風(fēng)險(xiǎn)投資有哪些退出途徑？試分析不同退出途徑對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的影 1.首次公開發(fā)行IPO：風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在證券市場(chǎng)上出售風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份以回收投資。不論是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家還是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來講，IPO都是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最佳方式。2.并購(gòu)：①一般并購(gòu)：一般意義上的公司之間的收購(gòu)和兼并，主要是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出售給相關(guān)行業(yè)的企業(yè)②二級(jí)出售是指有另一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)收購(gòu)，接受二期的投資③股票回購(gòu)：是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)家或管理層回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資家持有的股份。3.破產(chǎn)清算：事實(shí)上相當(dāng)一部分的風(fēng)險(xiǎn)投資并不成功，一旦確定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去發(fā)展的可能或成長(zhǎng)太慢，無法實(shí)踐預(yù)期收益時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家營(yíng)果斷的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行清算或申請(qǐng)破產(chǎn)，將所能收回的資金用于其他項(xiàng)目 21為什么要推動(dòng)REITs產(chǎn)品？ 1、“來自社會(huì)”的力量：在某些情況下，政府和監(jiān)管人是推動(dòng)REITs 發(fā)展的主要原動(dòng)力。其最大目標(biāo)為社會(huì)（主要是散戶投資者）提供新的投資工具，一種公認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)比較低并同時(shí)具稅務(wù)效益和透明度的投資工具。它是特別為配合退休金計(jì)劃及對(duì)穩(wěn)固經(jīng)常收入的要求重于資本增值的投資者而設(shè)。2、“來自業(yè)界”的動(dòng)力：在這個(gè)模式下，推動(dòng)REIT 行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力主要來自房地產(chǎn)行業(yè)本身或銀行業(yè)。REITs有助于優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債。；我國(guó)引入REITs的意義：有利于完善中國(guó)房地產(chǎn)金融架構(gòu)；分散與降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高金融安全；有助于疏通房地產(chǎn)資金循環(huán)的梗阻。 22一項(xiàng)資產(chǎn)具有什么樣的特征才能使之適于證券化？ 1.資產(chǎn)必須具備一定的同質(zhì)性，未來產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，或有明確約定的支付模式，這種約定必須是契約性質(zhì)的；2.有良好的信用記錄，違約率低；3.本息的償還完全分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)存續(xù)期間；4.資產(chǎn)的債務(wù)人或貸款的借款人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；5.資產(chǎn)的抵押物有較高的清算價(jià)值或?qū)鶆?wù)人的效用很高；6.有可理解的信用特征。資產(chǎn)的合同標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，條款清晰明確，避免不合規(guī)范的合同和因合同條款缺乏有效性、完備性而造成利益上的損失；7.資產(chǎn)的平均償還期至少為一年 23與其他融資方式相比，利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資有什么特點(diǎn)？ 1資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)型的投資方式。資產(chǎn)證券化核心是設(shè)計(jì)一種嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化以傳統(tǒng)銀行貸款等資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)證券，通過資產(chǎn)證券化降低風(fēng)險(xiǎn)提高流動(dòng)性2資產(chǎn)證券化是一種收入導(dǎo)向型融資方式。資產(chǎn)證券化憑進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，未來現(xiàn)金收入的可靠性和穩(wěn)定性，從原始權(quán)益人本身的資信能力居次要位置3資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。資產(chǎn)證券化融資要求將證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)持有者資產(chǎn)負(fù)債表中剔除4資產(chǎn)證券化是一種低成本融資方式。支付費(fèi)用的項(xiàng)目雖多，各項(xiàng)費(fèi)用占交易總費(fèi)用的比率比其他融資方式低5資產(chǎn)證券化是一種低風(fēng)險(xiǎn)融資方式。投資者在證券到期時(shí)可獲本金利息的償還。償付資金來源證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流。 24在資產(chǎn)證券化融資中，為什么要組建SPV？對(duì)于SPV有什么具體要求。 目的：為了進(jìn)行破產(chǎn)隔離。要求：①對(duì)SPV自愿破產(chǎn)的制約：SPV必須具有一名或者一名以上獨(dú)立董事；SPV的結(jié)構(gòu)由兩類股票組成；SPV由獨(dú)立第三方控制。②對(duì)SPV強(qiáng)制破產(chǎn)的制約：不能建立任何子公司；不能自聘任何工作人員；非常有限的開支；除證券化業(yè)務(wù)外，不能形成任何其他資產(chǎn)類型，不能發(fā)生其他任何債務(wù)；在履行支付投資者本息義務(wù)之前，不分配紅利。 25風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制具體包括哪兩個(gè)方面的要求？試簡(jiǎn)要敘述 1.資產(chǎn)從賣方向買方的轉(zhuǎn)移必須構(gòu)成一項(xiàng)“真實(shí)出售”。判斷真實(shí)出售的主要標(biāo)準(zhǔn)是出售后的資產(chǎn)在原始權(quán)益人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參與清算，這取決于各國(guó)法規(guī)的解釋和法庭判決。根據(jù)美國(guó)“財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)”規(guī)定，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售必須滿足：出讓人必須放棄對(duì)未來經(jīng)濟(jì)利益的控制；出讓人必須有能力合理估計(jì)出在固有追索權(quán)條款下，他應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)；除非追索權(quán)條款，否則受讓人不能將資產(chǎn)退還給出讓人；2.SPV; 是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨(dú)立法律主體，其負(fù)債主要是發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，資產(chǎn)則是向發(fā)起人購(gòu)買的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果SPV是一個(gè)單一從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其他資本化程度必須很低，資金全部來源于發(fā)行證券的收入。 26企業(yè)重組可具體分為哪些形式？ 1、企業(yè)擴(kuò)張：包括兼并（A+B=A）、合并（A+B=C）、收購(gòu)、合營(yíng)。收購(gòu) 2、企業(yè)收縮：又稱為出售，是指企業(yè)規(guī)模及經(jīng)營(yíng)范圍縮小的各種行為，是企業(yè)擴(kuò)張的逆過程。包括分立和剝離。 3、公司所有權(quán)或控制權(quán)變更：包括反收購(gòu)防御（目標(biāo)公司一旦遭受敵意收購(gòu)，通常會(huì)進(jìn)行防御，采取各種反收購(gòu)手段以提高收購(gòu)者的成本）、股票回購(gòu)（上市公司在市場(chǎng)上購(gòu)回自己所發(fā)行的股票的行為）、杠桿收購(gòu)。 27投資銀行在企業(yè)重組中起什么作用？ 1、投資銀行在企業(yè)擴(kuò)張中的作用（買方顧問）：以最優(yōu)的交易結(jié)構(gòu)和并購(gòu)方式用最低的成本（支付對(duì)價(jià)、融資成本、時(shí)間成本、勞動(dòng)量等）購(gòu)得最合適的目標(biāo)企業(yè)，從而獲得最大的企業(yè)發(fā)展。2、投資銀行在企業(yè)收縮中的作用（賣方顧問）：幫助賣方以最優(yōu)的條件（價(jià)格及其他）將目標(biāo)公司賣給最合適的買主。3、投資銀行在公司所有權(quán)或控制權(quán)變更中的作用 28各種效率理論對(duì)并購(gòu)重組的動(dòng)因的解釋有什么不同？ 效率差異理論（管理協(xié)同理論）：該理論表明效率高的企業(yè)將收購(gòu)效率低的企業(yè)，并且通過提高其效率來實(shí)現(xiàn)潛在的利潤(rùn)；這意味著收購(gòu)企業(yè)具有額外的管理能力。 經(jīng)營(yíng)協(xié)同理論：這一理論側(cè)重于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)或削減成本方面的協(xié)同效應(yīng)，即企業(yè)并購(gòu)交易的動(dòng)機(jī)在于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和降低成本。經(jīng)營(yíng)多樣化理論：經(jīng)營(yíng)多樣化理論指通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的多樣化，以減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性和避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而為企業(yè)管理者和雇員分散風(fēng)險(xiǎn)，也能保護(hù)企業(yè)的組織資本和聲譽(yù)資本。財(cái)務(wù)協(xié)同理論：這一理論指建立企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)可以獲得效率提高、企業(yè)在融資過程中發(fā)生的固定費(fèi)用與交易成本方面所能獲得的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以及企業(yè)現(xiàn)金流更加穩(wěn)定而導(dǎo)致負(fù)債能力的提高及稅收的節(jié)省。價(jià)值低估理論：價(jià)值低估理論認(rèn)為當(dāng)目標(biāo)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格因?yàn)槟撤N原因而沒能反映其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值，或者沒有反映出公司在其他管理者手中的價(jià)值時(shí)，兼并活動(dòng)就會(huì)發(fā)生。代理問題理論：現(xiàn)代公司由于股東所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)相分離，使得管理者的利益并不總是與股東利益相一致。并購(gòu)活動(dòng)體現(xiàn)了一種市場(chǎng)自發(fā)的控制機(jī)制，使得效率低下或不合格的管理層難以保持其對(duì)公司的控制。管理主義：認(rèn)為收購(gòu)只是代理問題的一種表現(xiàn)形式，而不是解決代理問題的辦法。通過并購(gòu)使得公司獲得多元化發(fā)展或規(guī)模的擴(kuò)大，會(huì)使高層管理者獲得更高的薪酬和地位，擁有更大權(quán)利和職業(yè)保障，從而提高了管理者的效用。市場(chǎng)力量理論：市場(chǎng)力量理論認(rèn)為，企業(yè)收購(gòu)?fù)袠I(yè)的其他企業(yè)的目的在于尋求占據(jù)市場(chǎng)支配地位，或者說兼并活動(dòng)發(fā)生的原因是它會(huì)提高企業(yè)的市場(chǎng)占有份額。稅收節(jié)約理論：稅收節(jié)約理論認(rèn)為企業(yè)兼并收購(gòu)活動(dòng)是出于減少稅收負(fù)擔(dān)的目的，即為了避稅效應(yīng)或稅收最小化的考慮。 29.對(duì)“金色降落傘”和“綠色郵件”兩種反收購(gòu)策略的合理性如何評(píng)價(jià) 1.金色降落傘是一旦公司控制權(quán)發(fā)證變更，公司必須對(duì)被解雇的高級(jí)管理者支付一大筆錢作為補(bǔ)償，及解雇費(fèi)協(xié)議?？捶ǎ哼@些與控制卻有關(guān)的合同減少了控制權(quán)變動(dòng)情況下股東與管理者之間的利益沖突，機(jī)降落傘具有的合理性在于促使管理人員接受可以為股東帶來收益的控制權(quán)變動(dòng)，從而減少了管理者與股東的禮儀矛盾以及管理人員抵制接管而造成的交易費(fèi)用。2.綠色郵件實(shí)際上是定向股份回購(gòu)，至目標(biāo)公司針對(duì)非善意的收購(gòu)者已持有公司大宗股份，為避免繼續(xù)收購(gòu)和消除現(xiàn)在的接管威脅，通過私下協(xié)商以高于市價(jià)的價(jià)格向該收購(gòu)者購(gòu)回所持有的股票。對(duì)于敵意收購(gòu)者來說，綠色郵件意味著敲詐。被認(rèn)為是敵意收購(gòu)者假意接管，從而迫使公司溢價(jià)回購(gòu)其持有的股票，以實(shí)現(xiàn)獲得超額收益，剝奪公司財(cái)富的真實(shí)意圖。損害了公司及其他未參加收購(gòu)的股東的利益。 31.杠桿收購(gòu)獲得成功取決于哪些因素？ 選準(zhǔn)合適的收購(gòu)目標(biāo)：管制程度低的成熟企業(yè)、較強(qiáng)的公司管理資源、安排合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。 16什么是做市商？它在證券交易中發(fā)揮著什么樣的作用？中國(guó)證券市場(chǎng)是否應(yīng)引入做市商制度？為什么？ 做市商：是指在二級(jí)市場(chǎng)上不斷向公眾投資者報(bào)出特定證券的買賣價(jià)格并在該價(jià)位上接受投資者買賣要求，以自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易的證券自營(yíng)商。 作用：1通過提供即時(shí)性的交易來增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高了市場(chǎng)效率；2做市商能向市場(chǎng)提供更可靠的價(jià)格信息，并維持證券價(jià)格短期的平穩(wěn)，減緩二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)；3做市商在某類市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中充當(dāng)拍賣師，維護(hù)市場(chǎng)運(yùn)行的秩序和公正。 是否應(yīng)引入：做市商制度固然有提高市場(chǎng)流動(dòng)性以及某種程度上穩(wěn)定市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)，但缺點(diǎn)也很明顯。在做市商制度中，投資者被隔離于核心市場(chǎng)之外，交易主體是投資者與做市商、做市商與其他做市商兩個(gè)層次。其中，投資者與做市商之間的關(guān)系是一種新型的關(guān)系，在這個(gè)關(guān)系中，做市商的經(jīng)紀(jì)身份與自營(yíng)身份產(chǎn)生利益沖突。美國(guó)解決這個(gè)矛盾主要靠經(jīng)紀(jì)人制度。目前，我國(guó)只有經(jīng)紀(jì)公司，而經(jīng)紀(jì)人角色缺位。為避免利益沖突，經(jīng)紀(jì)人不能與客戶交易同種股票。以經(jīng)紀(jì)公司替代經(jīng)紀(jì)人的角色，將令投資者利益很難得到保護(hù)。如果引進(jìn)做市商制度，首先要引進(jìn)經(jīng)紀(jì)人制度。從法律角度來看，在普通法下，經(jīng)紀(jì)公司與客戶之間存在誠(chéng)信關(guān)系，并受強(qiáng)大的美國(guó)司法制度的保護(hù)。在我國(guó)，不存在誠(chéng)信關(guān)系，對(duì)經(jīng)紀(jì)公司及經(jīng)紀(jì)人是否勤勉盡責(zé)難以制約，也很難判斷做市商是否履行了選擇最佳價(jià)格的義務(wù)。另外，我國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模仍然很小，無論是大盤操縱還是個(gè)股操縱都非常容易。坐莊行為合法化后，如果做市商違反做市義務(wù)，在當(dāng)前市場(chǎng)信譽(yù)機(jī)制以及自律機(jī)制均不健全的情況下，監(jiān)管難度很大，可能引發(fā)其他的社會(huì)問題。 結(jié)論：建立做市商制度，在目前來看，弊大于利。 30杠桿收購(gòu)具有哪些特點(diǎn)？是什么力量推動(dòng)收購(gòu)集團(tuán)進(jìn)行杠桿收購(gòu)？ 特點(diǎn)：高杠桿性：即收購(gòu)集團(tuán)只為收購(gòu)交易投入少量的股權(quán)資本，大量的收購(gòu)資金則依靠舉債籌措，具有以小博大、“四兩撥千金”（以小額資本完成規(guī)模數(shù)倍于資本金的金融交易）的杠桿效應(yīng)。特殊的資本結(jié)構(gòu)：這種特殊性不僅表現(xiàn)在股權(quán)資本僅占很小的比例，還表現(xiàn)在多層次的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)——既有優(yōu)先債務(wù)，也有無擔(dān)保的次級(jí)債務(wù)。高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存：高風(fēng)險(xiǎn)緣于高杠桿比率，高收益則是對(duì)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)所要獲得的回報(bào)。所有權(quán)與控制權(quán)的再度結(jié)合。原因：價(jià)值被低估；通貨膨脹降低了債務(wù)融資的成本；稅收效應(yīng)；放松管制；高收益?zhèn)冉鹑趧?chuàng)新不斷涌現(xiàn)；反收購(gòu)防御