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外匯交易中的ECN、MM、STP模式 外匯平臺(tái)交易模式主要有三種模式：一種是服務(wù)于機(jī)構(gòu)客戶的ECN（電子通訊模式），一種是服務(wù)于零售客戶的詢價(jià)MM（市商）模式，一種是兩者結(jié)合的STP（直通式處理）模式。 正常來說，平臺(tái)模式如上圖，主要分為MM和STP、ECN兩大陣營，而以下本文所述的ECN，如無特別說明，都是指代廣義上的ECN模式，即包括STP、ECN、DMA、MTF等真正實(shí)現(xiàn)對沖或?qū)⑸舻膯巫诱嬲萌胧袌龌虻韧萌胧袌龅慕灰啄Ｊ健? 一、STP外匯交易平臺(tái) 即Straight Through Processing，直通式處理。STP類的外匯交易平臺(tái)，客戶的訂單被直接發(fā)送至其流動(dòng)性提供商（銀行或其他經(jīng)紀(jì)商），這些流動(dòng)性提供商能夠在直接在銀行間外匯交易市場中進(jìn)行交易。有的STP類的經(jīng)紀(jì)商只有一個(gè)流通量提供者，有的則有數(shù)個(gè)。每個(gè)流動(dòng)性提供商報(bào)出的買入/賣出價(jià)是不同的。交易商會(huì)從中選擇出最佳價(jià)格。流動(dòng)性提供商數(shù)量越多，那么流通性就越好，那么訂單的完成就越順利。STP平臺(tái)的交易者，可以看到實(shí)時(shí)的市場價(jià)格，并立即將訂單執(zhí)行，沒有處理平臺(tái)（dealing desk）在其中干預(yù)，這就是直通式處理（Straight Through Processing）的意思。 有的經(jīng)紀(jì)商稱自已的交易平臺(tái)是真正的ECN平臺(tái)，但實(shí)際上他們的系統(tǒng)只是STP，也就是直通式處理系統(tǒng)，嚴(yán)格意義上的ECN平臺(tái)屈指可數(shù)。 通過STP模式交易 優(yōu)點(diǎn)：在 STP 模式下，因?yàn)殂y行是外匯市場的主要領(lǐng)導(dǎo)者，因而報(bào)價(jià)與市場價(jià)格更加接近，因而能夠最大限度的保證客戶的單子成交并且進(jìn)入國際外匯市場，這種模式下的交易商也只是通過收取手續(xù)費(fèi)謀利，能夠保證客戶參與外匯交易的公平性，所以雖然有未能撮合而懸單的可能，但是總體來說，利大于弊，受到許多投資者的喜愛。 缺點(diǎn)：STP 模式最大的缺點(diǎn)是現(xiàn)在技術(shù)上的復(fù)雜性，不過從長遠(yuǎn)來看，會(huì)給投資者帶來更大的便利，因而是未來外匯交易發(fā)展的趨勢。 二、ECN外匯交易平臺(tái) 即Electronic Communications Network，電子通訊網(wǎng)絡(luò)， ECN外匯交易平臺(tái)允許客戶與其他客戶交互交易，換句話說，客戶的訂單是可以與市場上其他參與者的訂單交互的。ECN外匯交易平臺(tái)為各參與者提供一個(gè)市場，在這市場里，各參與者（銀行、零售外匯交易者、對沖基金、經(jīng)紀(jì)商等）通過把各自已具有競爭性買進(jìn)或賣出的報(bào)價(jià)發(fā)送到ECN系統(tǒng)中，相互之間成為對家做交易。所有交易的訂單實(shí)時(shí)的會(huì)有相反操作方向的一方與之匹配。 有時(shí)STP外匯交易平臺(tái)，會(huì)被說的和ECN平臺(tái)似的。真正的ECN交易平臺(tái)，經(jīng)紀(jì)商必然會(huì)在一個(gè)數(shù)據(jù)窗口里展示市場深度DOM（Depth Of Market），市場深度可以讓客戶看到哪里其他參與者的買進(jìn)或賣出訂單，換句話說， 在ECN外匯交易平臺(tái)上，交易者是可以知道哪里有流動(dòng)性，以執(zhí)行訂單。客戶也可以在這個(gè)數(shù)據(jù)窗口里看到自已的訂單大小，并允許其他客戶點(diǎn)擊這個(gè)訂單。 ECN交易平臺(tái)，總是會(huì)收較多的傭金，因?yàn)镋CN平臺(tái)的特點(diǎn)導(dǎo)致很難在點(diǎn)差上加價(jià)，所以只有用傭金做為補(bǔ)償。 通過ECN模式交易 優(yōu)點(diǎn)：通?？梢缘玫捷^好的買賣價(jià)格，因?yàn)檫@些是從各種各樣的渠道得來。有些時(shí)候可以以很少或是零的點(diǎn)差進(jìn)行交易。ECN不會(huì)是你的交易對手，因?yàn)樗麄儠?huì)把你的單子轉(zhuǎn)交給銀行或其他顧客。價(jià)格的波動(dòng)性會(huì)大一些，這對超短線交易者更有好處。 缺點(diǎn)：他們基本不會(huì)提供整合好的圖表和新聞。他們的交易平臺(tái)也不是很人性化。由于買賣價(jià)格之間點(diǎn)差的波動(dòng)性，對于止損點(diǎn)的制定會(huì)很有難度。 三、MM外匯交易平臺(tái) MM又稱DD (Dealing Desk)，是一種做市商模式。MM是零售業(yè)務(wù)里最普遍的經(jīng)紀(jì)商了。MM根據(jù)市場變化提供客戶執(zhí)行價(jià)格，客戶看到及交易的可能并不是市場的真實(shí)價(jià)格，價(jià)格容易受到做市商操縱?？蛻舻膶κ志褪亲鍪猩套约?，客戶的單子并沒有真正進(jìn)入市場，而是和做市商對賭了。成熟的做市商會(huì)計(jì)算客戶的倉位，并將過大的單子與其他平臺(tái)例如ECN進(jìn)行適量對沖以減低自身的風(fēng)險(xiǎn)。MM經(jīng)紀(jì)商嚴(yán)格來講不能稱為經(jīng)紀(jì)商，更應(yīng)該稱為交易商，因?yàn)樗麄兪沁@個(gè)交易市場的一員。做市商的贏利點(diǎn)主要來源于客戶虧損，這是一個(gè)概率的計(jì)算，客戶虧損多過客戶盈利，利潤就出來了。各國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒有明文規(guī)定如何對沖，這完全取決于交易商自己的風(fēng)險(xiǎn)控制，這造成了不少經(jīng)紀(jì)商選擇這條高盈利高風(fēng)險(xiǎn)的模式。對客戶而言風(fēng)險(xiǎn)就是做市商無法兌現(xiàn)客戶盈利而導(dǎo)致破產(chǎn)，因?yàn)榭蛻舻挠褪亲鍪猩痰闹苯犹潛p。 MM做市商是有它的優(yōu)勢和劣勢的。第一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是做市商可以做到不論單子多大都能在固定點(diǎn)差價(jià)格成交因?yàn)閷κ址绞亲鍪猩套约翰]有進(jìn)入市場，這是其他模式做不到的因?yàn)檫@個(gè)銀行間市場還沒有大到任何單子都能在同一價(jià)位成交。第二個(gè)優(yōu)點(diǎn)是由于做市商自己沒有必須和銀行對沖的負(fù)擔(dān)所以能夠提供超大的杠桿，市場上100以上的杠桿都是做市商互相競爭客戶造成的。還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是交易執(zhí)行也可以做到絕對的即時(shí)執(zhí)行，因?yàn)椴淮嬖诤豌y行確認(rèn)價(jià)格的因素。另外，一個(gè)成熟的做市商還能夠提供一周7天不間斷交易，因?yàn)閮r(jià)格是由做市商定的，在周末做市商可以加大點(diǎn)差繼續(xù)提供客戶交易和平倉機(jī)會(huì)。缺點(diǎn)是由于客戶的對手是做市商，有無法兌現(xiàn)客戶盈利的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也就是做市商“爆倉”，以及做市商操縱價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。 通過MM模式交易 優(yōu)點(diǎn)：交易平臺(tái)通常會(huì)提供免費(fèi)的圖表軟件和新聞。一些作市商使交易平臺(tái)非常人性化。與電子通訊網(wǎng)絡(luò)上的貨幣價(jià)格相比，做市商提供的貨幣價(jià)格波動(dòng)小一些，不過對于超短線交易者來說這可能是個(gè)缺點(diǎn)。 缺點(diǎn)：因?yàn)樽魇猩炭赡軙?huì)是你交易的對立方，因此他們可以制定與獲益明顯有沖突訂單執(zhí)行規(guī)則。作市商很可能會(huì)操縱貨幣的價(jià)格使其達(dá)到顧客的止損點(diǎn)，或者不讓顧客達(dá)到預(yù)期的利潤。新聞數(shù)據(jù)的發(fā)布經(jīng)常會(huì)帶來大量的流動(dòng)性。作市商很可能會(huì)在市場波動(dòng)較高時(shí)凍結(jié)其顯示板和定價(jià)系統(tǒng)。