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1、l第八章第八章 金金 融融 投投 資資l學習目標學習目標l1 1深入理解證券的系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險的含深入理解證券的系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險的含義與區(qū)別，理解債券價值的含義，熟練掌握債券估義與區(qū)別，理解債券價值的含義，熟練掌握債券估價的基本模型，理解債券收益的來源，掌握債券的價的基本模型，理解債券收益的來源，掌握債券的內部收益率的計算方法，理解股票價值的含義，熟內部收益率的計算方法，理解股票價值的含義，熟練掌握股票估價的基本模型和常用的估價模式，掌練掌握股票估價的基本模型和常用的估價模式，掌握股票投資收益率的計算方法，掌握證券投資組合握股票投資收益率的計算方法，掌握證券投資組合的風險與報酬

2、的計算原理和決策方法，重點掌握投的風險與報酬的計算原理和決策方法，重點掌握投資組合理論和資本資產定價模型；資組合理論和資本資產定價模型；l2 2了解投資基金的運作原理，了解不同投資基金的了解投資基金的運作原理，了解不同投資基金的投資目標與投資方向，掌握基金基本的投資策略，投資目標與投資方向，掌握基金基本的投資策略，理解基金價值的內涵，掌握基金回報率和有價證券理解基金價值的內涵，掌握基金回報率和有價證券周轉率的計算方法；周轉率的計算方法；l3 3了解期權的性質、期權合約要素、期權的種類以了解期權的性質、期權合約要素、期權的種類以及期權交易基本策略，理解期權的財務功能，理解及期權交易基本策略，理解

3、期權的財務功能，理解期權的理財思想、期權的價值構成，了解和掌握期期權的理財思想、期權的價值構成，了解和掌握期權資產定價模型，掌握投資項目中管理期權的決策權資產定價模型，掌握投資項目中管理期權的決策方法。方法。l第一節(jié)第一節(jié) 證券投資證券投資l證券投資是公司在證券交易市場上購買有價證券的證券投資是公司在證券交易市場上購買有價證券的經濟行為，經濟行為，l一、證券投資的風險一、證券投資的風險l（一）系統(tǒng)性風險（一）系統(tǒng)性風險l系統(tǒng)性風險影響到市場上的所有證券，無法通過投系統(tǒng)性風險影響到市場上的所有證券，無法通過投資多樣化的證券組合而加以避免，也稱為不可分散資多樣化的證券組合而加以避免，也稱為不可分散

4、風險。風險。l系統(tǒng)性風險表現(xiàn)為價格風險、再投資風險和購買力系統(tǒng)性風險表現(xiàn)為價格風險、再投資風險和購買力風險。風險。l1價格風險價格風險l價格風險是由于市場利率上升而使證券價格普遍下價格風險是由于市場利率上升而使證券價格普遍下跌的可能性。跌的可能性。l證券市場是一個資本市場，價格風險來自于證券市證券市場是一個資本市場，價格風險來自于證券市場買賣雙方供求關系的不平衡。場買賣雙方供求關系的不平衡。l2再投資風險再投資風險l再投資風險是由于市場利率下降而造成的無法通再投資風險是由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預期收益的可能性。過再投資而實現(xiàn)預期收益的可能性。l3購買力風險購買力風險l購買力

5、風險是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降購買力風險是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。的可能性。l（二）非系統(tǒng)性風險（二）非系統(tǒng)性風險l證券的非系統(tǒng)性風險，是由于特定經營環(huán)境或特定證券的非系統(tǒng)性風險，是由于特定經營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券產生影事件變化引起的不確定性，從而對個別證券產生影響的特有性風險。響的特有性風險。l公司特有風險是以履約風險、變現(xiàn)風險、破產風險公司特有風險是以履約風險、變現(xiàn)風險、破產風險等形式表現(xiàn)出來的。等形式表現(xiàn)出來的。l1履約風險履約風險l履約風險是指證券發(fā)行者無法按時兌付證券利息和履約風險是指證券發(fā)行者無法按時兌付證券利息和償還本金的可能性。

6、償還本金的可能性。l2變現(xiàn)風險變現(xiàn)風險l變現(xiàn)風險是證券持有者無法在市場上以正常的價變現(xiàn)風險是證券持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。格平倉出貨的可能性。l3破產風險破產風險l破產風險是在證券發(fā)行者破產清算時投資者無法破產風險是在證券發(fā)行者破產清算時投資者無法收回應得權益的可能性。收回應得權益的可能性。l二、債券投資二、債券投資l（一）債券的價值（一）債券的價值l將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內在價值?，F(xiàn)值，即可得到債券的內在價值。l1債券估價基本模型債券估價基本模型l典型的債券類型是有固定的票面利率、每期

7、支付利典型的債券類型是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金，這種債券模式下債券價值計量息、到期歸還本金，這種債券模式下債券價值計量的基本模型是：的基本模型是：l式中式中:l 表示債券的價值，表示債券的價值，lI表示債券各期的利息，表示債券各期的利息，lM表示債券的面值，表示債券的面值，lR表示評估債券價值所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最表示評估債券價值所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率。低收益率。1212.1111nbnnIIIMVRRRRbVl2市場利率的敏感性市場利率的敏感性l(1)市場利率的上升會導致債券價值的下降，市場利率的下降會導致債券價值的上升。l (2)長期債券對市場利率的敏感

8、性會大于短期債券，在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低于短期債券。l(3)市場利率低于票面利率時，債券價值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價值就會發(fā)生劇烈的波動；市場利率超過票面利率后，債券價值對市場利率的變化并不敏感，市場利率的提高，不會使債券價值過分地降低。l（二）債券投資的收益率（二）債券投資的收益率l1債券收益的來源債券收益的來源l（1）利息收益）利息收益l債券各期的名義利息收益都是其面值與票面利率的債券各期的名義利息收益都是其面值與票面利率的乘積。乘積。l（2）利息再投資收益）利息再投資收益l（3）價差收益）價差收益l指

9、債券尚未到期時投資者中途轉讓債券，在轉讓價指債券尚未到期時投資者中途轉讓債券，在轉讓價格與轉讓時的理論價格之格與轉讓時的理論價格之 間的價差上所獲得的收益，間的價差上所獲得的收益，也稱為資本利得收益。也稱為資本利得收益。l2債券的內部收益率債券的內部收益率l債券的內部收益率，是指按當前市場價格購買債券債券的內部收益率，是指按當前市場價格購買債券并持有至到期日或轉讓日，所產生的預期報酬率。并持有至到期日或轉讓日，所產生的預期報酬率。 l三、股票投資三、股票投資l（一）股票的價值（一）股票的價值l1股票估價基本模型股票估價基本模型l假定某股票未來各期股利為假定某股票未來各期股利為 （t為期數(shù)），為

10、期數(shù)）， 為估為估價所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率，股票價價所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率，股票價值的股價模型為：值的股價模型為：tDsR12121.(1)111ntbntisSSSDDDDVRRRRl優(yōu)先股是特殊的股票，優(yōu)先股每期在固定的時點上優(yōu)先股是特殊的股票，優(yōu)先股每期在固定的時點上支付相等的股利，并且沒有到期日，未來的現(xiàn)金流支付相等的股利，并且沒有到期日，未來的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，其價值計算為：量是一種永續(xù)年金，其價值計算為：ssDVRl2常用的股票估價模式常用的股票估價模式l(1)固定成長模式固定成長模式l如果公司本期的股利為如果公司本期的股利為 ，未來各期的股利按上期，

11、未來各期的股利按上期股利的股利的g速度呈幾何級數(shù)增長，根據(jù)式的基本模型，速度呈幾何級數(shù)增長，根據(jù)式的基本模型，股票價值為：股票價值為：l因為因為g是一個固定的常數(shù)，上式可以化簡為：是一個固定的常數(shù)，上式可以化簡為：l oDbV1(1)(1)tobtisDgVR1ssDVRgl（2）零成長模式）零成長模式l如果公司未來各期發(fā)放的股利都相等，那么這種股如果公司未來各期發(fā)放的股利都相等，那么這種股票與優(yōu)先股是相類似。票與優(yōu)先股是相類似。l（3）階段性成長模式）階段性成長模式l對于階段性成長的股票，需要分段計算，才能確定對于階段性成長的股票，需要分段計算，才能確定股票的價值。股票的價值。 ssDVRl

12、3增長率增長率g的確定的確定l式中，凈資產報酬率指標所指的期末凈資產，是指式中，凈資產報酬率指標所指的期末凈資產，是指本期利潤未留存之前的凈資產。本期利潤未留存之前的凈資產。股利增長率g= 1-股利發(fā)放率凈資產報酬率本期凈利潤每股收益凈資產報酬率=期末凈資產每股凈資產l（二）股票投資的收益率（二）股票投資的收益率l1股票的內部收益率股票的內部收益率l2市盈率決定的收益率市盈率決定的收益率10SDRgP001EPSP投資收益率R市盈率(PE)l四、證券組合投資四、證券組合投資l（一）證券組合的風險與報酬（一）證券組合的風險與報酬l（二）有效投資組合與資本市場線（二）有效投資組合與資本市場線l所謂

13、有效組合，按既定收益率下風險最小化或既定所謂有效組合，按既定收益率下風險最小化或既定風險下收益最大化的原則所建立起來的證券組合。風險下收益最大化的原則所建立起來的證券組合。l資本市場線表明有效投資組合的期望報酬率由兩部資本市場線表明有效投資組合的期望報酬率由兩部分組成：分組成：l一部分是無風險報酬率一部分是無風險報酬率 ；l另一部分是風險報酬率，它是投資者承擔的投資組另一部分是風險報酬率，它是投資者承擔的投資組合風險合風險 所得到的補償。所得到的補償。fRPl（三）資本資產定價模型（三）資本資產定價模型l即資本資產定價模型（即資本資產定價模型（CAPM：Capital Asset Pricin

14、g Model），有效地描述了在市場均衡狀態(tài)），有效地描述了在市場均衡狀態(tài)下單個證券的風險與期望報酬率的關系，進而為確下單個證券的風險與期望報酬率的關系，進而為確定證券的價值提供了計量前提。定證券的價值提供了計量前提。ifmfiE RRE RR2imiml第二節(jié)第二節(jié) 基基 金金 投投 資資l基金投資是以投資基金為運作對象的投資方式?；鹜顿Y是以投資基金為運作對象的投資方式。l一、投資基金的運作原理一、投資基金的運作原理l（一）投資基金的組建（一）投資基金的組建l投資基金，是一種利益共享、風險共擔的集合投資投資基金，是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價證券

15、方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機構經營運作，以規(guī)避投資風險并謀取投資收益的金構經營運作，以規(guī)避投資風險并謀取投資收益的金融投資工具。融投資工具。l（二）投資基金的類型（二）投資基金的類型l1 1契約型基金與公司型基金契約型基金與公司型基金l2 2封閉型基金與開放型基金封閉型基金與開放型基金l二、投資目標與投資方向二、投資目標與投資方向l（一）投資目標（一）投資目標l（1 1）資本迅速增值）資本迅速增值l（2 2）資本長期增值）資本長期增值l（3 3）收益與風險平衡）收益與風險平衡l（4 4）收益

16、長期穩(wěn)定）收益長期穩(wěn)定l（二）投資方向（二）投資方向l投資方向是指設計投資基金的主要投資區(qū)域投資方向是指設計投資基金的主要投資區(qū)域l（1 1）貨幣投資方向）貨幣投資方向l（2 2）股票投資方向）股票投資方向l（3 3）債券投資方向）債券投資方向l（4 4）認股權證投資方向）認股權證投資方向l（5 5）衍生金融工具投資方向）衍生金融工具投資方向l（6 6）專門化投資方向）專門化投資方向l三、基本的投資策略三、基本的投資策略l（一）平均成本投資策略（一）平均成本投資策略l平均成本投資策略是指在均衡的時間間隔內按固定平均成本投資策略是指在均衡的時間間隔內按固定的金額分次投資于同一種證券，這里的平均成

17、本指的金額分次投資于同一種證券，這里的平均成本指的是各次購買證券的平均價格。的是各次購買證券的平均價格。l（二）固定比重投資策略（二）固定比重投資策略l固定比重投資策略要求將資金按比例分配投資于各固定比重投資策略要求將資金按比例分配投資于各類證券，使持有的各類證券市價總額達到設定的比類證券，使持有的各類證券市價總額達到設定的比重。重。l（三）分級定量投資策略（三）分級定量投資策略l分級定量投資策略的基本作法是：設定投資對分級定量投資策略的基本作法是：設定投資對象的價格漲跌等級，價格每上升一個等級就拋象的價格漲跌等級，價格每上升一個等級就拋售，價格每下降一個等級就購進，每次拋售或售，價格每下降一

18、個等級就購進，每次拋售或購進的數(shù)量是相等的。購進的數(shù)量是相等的。l四、投資基金的財務評價四、投資基金的財務評價l（一）基金的價值（一）基金的價值l 1基金價值的內涵基金價值的內涵l 2基金單位凈值（基金單位凈值（NAV）l基金單位凈值是在某一時點每一基金單位（或基金基金單位凈值是在某一時點每一基金單位（或基金股份）所具有的市場價值，計算公式為：股份）所具有的市場價值，計算公式為：l 基金單位凈值基金單位凈值l其中：其中： l基金凈資產價值總額基金凈資產價值總額l基金總資產價值基金負債總額基金總資產價值基金負債總額 基金凈資產價值總額基金單位總份數(shù)l3基金的報價基金的報價l開放型基金柜臺交易價格

19、的計算方式為：開放型基金柜臺交易價格的計算方式為：l基金認購價基金單位凈值首次認購費基金認購價基金單位凈值首次認購費l 基金贖回價基金單位凈值基金贖回費基金贖回價基金單位凈值基金贖回費l（二）基金回報率（二）基金回報率l基金回報率用以反映基金增值的情況，它通過基金基金回報率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產的價值變化來衡量。凈資產的價值變化來衡量。l基金回報率基金回報率 年末持份數(shù) 年末NAV-年初持份數(shù) 年初NAV年初持份數(shù) 年初NAVl（三）有價證券周轉率（三）有價證券周轉率ll有價證券周轉率有價證券周轉率證券年出售凈額證券資產年平均余額l第三節(jié)第三節(jié) 期權投資期權投資l一、期權原理

20、一、期權原理l1期權的性質期權的性質l（1 1）權利義務不對稱）權利義務不對稱l（2 2）風險與收益的不對稱）風險與收益的不對稱l（3 3）獲利概率的不對稱）獲利概率的不對稱l2期權合約要素期權合約要素l（1 1）交易標的物和交易方）交易標的物和交易方l（2 2）敲定價格（）敲定價格（Strike PriceStrike Price）l（3 3）權利金（）權利金（PremiumPremium）l 3期權的種類期權的種類l（1 1）看漲期權）看漲期權l(xiāng)（2 2）看跌期權）看跌期權l(xiāng)（四）期權交易基本策略（四）期權交易基本策略l期權交易最基本的策略是四種：購買看漲期權期權交易最基本的策略是四種：購

21、買看漲期權（Long a Call），購買看跌期權（），購買看跌期權（Long a Pu t），），出售看漲期權（出售看漲期權（Write a Call），出售看跌期權），出售看跌期權（Write a Put）。）。l（五）期權的財務功能（五）期權的財務功能l（1）風險轉移功能）風險轉移功能l（2）價值定位功能）價值定位功能l二、期權的價值分析二、期權的價值分析l（一）期權的理財思想（一）期權的理財思想l延遲投資、規(guī)避風險，是期權行為最基本的理財延遲投資、規(guī)避風險，是期權行為最基本的理財思想。思想。l（二）期權的價值構成（二）期權的價值構成l1履約價值（履約價值（Exercise Value）

22、：到期日價值）：到期日價值l2時間價值（時間價值（Time Value）：到期日之前的價值）：到期日之前的價值l3兩種價值的關系兩種價值的關系l期權價值總是超過履約價值，超額的部分就是時間期權價值總是超過履約價值，超額的部分就是時間價值價值l所以，在期權期限的任一時點上，期權價值（即期所以，在期權期限的任一時點上，期權價值（即期權理論價格）都是由履約價值和時間價值構成的。權理論價格）都是由履約價值和時間價值構成的。l三、期權資產定價模型三、期權資產定價模型l（一）對沖機制（一）對沖機制l（二）二項式定價模型（二）二項式定價模型（BOPM：Binominal Option Pricing Mod

23、el）l（三）布萊克斯科爾斯定價模型（三）布萊克斯科爾斯定價模型（BSPM：BlackScholes Pricing Model）l四、吸收直接投資投資項目的管理期權四、吸收直接投資投資項目的管理期權l(xiāng)（一）擴張的期權（一）擴張的期權l(xiāng)前期投資占領了市場，有了前期投資，就擁有了追前期投資占領了市場，有了前期投資，就擁有了追加投資的權利，即擁有了一個買入期權。加投資的權利，即擁有了一個買入期權。l（二）放棄的期權（二）放棄的期權l(xiāng)某項目實施了一定時期后又有可能放棄該項目，便某項目實施了一定時期后又有可能放棄該項目，便擁有了出售該項目的權利，即擁有了一個賣出期權。擁有了出售該項目的權利，即擁有了一

24、個賣出期權。l（三）延遲的期權（三）延遲的期權l(xiāng)準備投資于一個項目就擁有了對該項目的買入準備投資于一個項目就擁有了對該項目的買入期權，是現(xiàn)在投資還是等待觀望，這是一個現(xiàn)期權，是現(xiàn)在投資還是等待觀望，這是一個現(xiàn)在執(zhí)行期權還是以后再執(zhí)行期權的問題。在執(zhí)行期權還是以后再執(zhí)行期權的問題。l思考問題思考問題l1系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)風險之間的根本區(qū)別是什么？在證券投資中，區(qū)分系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)風險的意義是什么？l2試述證券組合的風險和報酬與證券組合中各單個證券的風險和報酬之間的關系。l3在馬柯維茨的投資組合理論中，“有效投資組合（或有效邊界）”、“市場組合”、“資本市場線”各自的含義是什么？它們之間存在怎樣的邏輯關系？l4試述資本資產定價模型的基本思想，并說明模型中系數(shù)的含義。l5你認為基金作為機構進行投資與單純的個人投資相比有哪些優(yōu)勢？l6試述期權的理財思想。l7根據(jù)期權資產定價模型說明影響期權價值的主要因素。