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第九章投資項(xiàng)目的不確定性分析 一 不確定性分析概述1 不確定性產(chǎn)生的原因 1 外部經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境的不確定性 2 各人主觀判斷的不確定性 3 信息缺乏 第一節(jié)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的不確定性因素 2 不確定性分析的含義為了分析不確定性因素對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響 根據(jù)擬建項(xiàng)目的特點(diǎn) 分析內(nèi)外部條件發(fā)生變化以及測(cè)算數(shù)據(jù)的誤差對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度 以估計(jì)項(xiàng)目可能承擔(dān)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)及其承受風(fēng)險(xiǎn)的能力 確定項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可靠性活動(dòng)的總稱(chēng) 3 不確定性分析的作用 1 明確不確定性因素對(duì)投資項(xiàng)目效益指標(biāo)的影響范圍 從而確定項(xiàng)目效益的變動(dòng)范圍 2 明確投資項(xiàng)目各經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)所能允許的因素變化的極限值 4 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的不確定性因素 1 價(jià)格 2 投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)能力 3 生產(chǎn)工藝和技術(shù)裝備 4 投資項(xiàng)目壽命期 5 投資項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu) 6 利率與匯率 7 政策因素 第二節(jié)不確定性分析的方法和內(nèi)容 不確定性分析主要包括敏感性分析 盈虧平衡分析和概率分析 其中 盈虧平衡分析只用于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) 敏感性分析和概率分析可同時(shí)用于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià) 一 盈虧平衡分析 量本利分析 分析產(chǎn)銷(xiāo)量 成本 利潤(rùn)三者之間的關(guān)系 確定盈虧平衡點(diǎn) BEP 1 線性盈虧平衡分析 一 假設(shè)條件 1 銷(xiāo)售收入是產(chǎn)品銷(xiāo)售量的線性函數(shù) 2 項(xiàng)目總成本也是銷(xiāo)售量的線性函數(shù) 3 生產(chǎn)量等于銷(xiāo)售量 4 各數(shù)據(jù)應(yīng)采用達(dá)到設(shè)計(jì)能力的正常年份的數(shù)據(jù) 二 線性盈虧平衡分析圖與平衡點(diǎn) 1 盈虧平衡分析圖 2 盈虧平衡點(diǎn)的表示形式 1 盈虧平衡產(chǎn)量2 盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率3 盈虧平衡銷(xiāo)售價(jià)格 按照設(shè)計(jì)能力進(jìn)行生產(chǎn) 4 盈虧平衡單位產(chǎn)品變動(dòng)成本 按照設(shè)計(jì)能力進(jìn)行生產(chǎn) 3 互斥方案的盈虧平衡分析 例 壽命期為共同的不確定性因素 某產(chǎn)品有兩種生產(chǎn)方案 方案A初始投資為70萬(wàn)元 預(yù)期年凈收益15萬(wàn)元 方案B初始投資170萬(wàn)元 預(yù)期年收益35萬(wàn)元 該項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命具有較大的不確定性 如果給定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為15 不考慮期末資產(chǎn)殘值 試就項(xiàng)目壽命期分析兩方案的臨界點(diǎn) 解 設(shè)項(xiàng)目壽命期為nNPVA 70 15 P A 5 n NPVB 170 35 P A 5 n 當(dāng)NPVA NPVB時(shí) 有 70 15 P A 5 n 170 35 P A 5 n P A 5 n 5查復(fù)利系數(shù)表得n 10年 2 非線性盈虧平衡分析 3 盈虧平衡分析的作用和局限 一 作用 1 考察項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的能力 2 用于互斥方案的比較和選擇 二 1 如果假定條件與實(shí)際情況有出入 分析結(jié)果難以準(zhǔn)確 2 只分析盈虧平衡 無(wú)法判斷盈利能力 3 沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量的變化 二 敏感性分析敏感性分析是指在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)過(guò)程中 從眾多不確定性因素中找出對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重要影響的敏感因素 并分析 測(cè)算其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度和敏感程度的一種分析方法 不確定因素敏感性分析的任務(wù)就是要建立起主要變量因素與經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系 并預(yù)測(cè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)變化的臨界值 敏感性分析可按設(shè)計(jì)的因素分為單因素敏感性分析和雙因素敏感性分析 一 單因素敏感性分析假設(shè)某一不確定性因素變化時(shí) 其他因素不變 即各因素之間是相互獨(dú)立的 下面通過(guò)例題來(lái)說(shuō)明單因素敏感性分析的具體操作步驟 1 確定研究對(duì)象 選最有代表性的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo) 如IRR NPV 2 選取進(jìn)行分析的不確定性因素 關(guān)鍵因素 如投資 價(jià)格 成本 產(chǎn)量 3 計(jì)算分析變量因素對(duì)投資項(xiàng)目的效益指標(biāo)的影響程度 計(jì)算敏感度系數(shù)并對(duì)敏感因素進(jìn)行排序 計(jì)算變動(dòng)因素的臨界點(diǎn) 臨界點(diǎn)是指項(xiàng)目允許不確定因素向不利方向變化的極限值 超過(guò)極限 項(xiàng)目的效益指標(biāo)將不可行 4 繪制敏感性分析圖 作出分析 例 設(shè)某項(xiàng)目基本方案的基本數(shù)據(jù)估算值如下表所示 試就年銷(xiāo)售收入B 年經(jīng)營(yíng)成本C和建設(shè)投資I對(duì)內(nèi)部收益率進(jìn)行單因素敏感性分析 基準(zhǔn)收益率ic 8 基本方案的基本數(shù)據(jù)估算表 解 1 計(jì)算基本方案的內(nèi)部益率IRR 采用試算法得 NPV i 8 31 08 萬(wàn)元 0 NPV i 9 7 92 萬(wàn)元 0 采用線性?xún)?nèi)插法可求得 2 計(jì)算銷(xiāo)售收入 經(jīng)營(yíng)成本和建設(shè)投資變化對(duì)內(nèi)部收益率的影響 結(jié)果見(jiàn)下表 內(nèi)部收益率的敏感性分析圖見(jiàn)下圖 二 雙因素敏感性分析雙因素敏感性分析又稱(chēng)敏感面分析 它是分析研究?jī)蓚€(gè)因素同時(shí)發(fā)生變化時(shí)對(duì)研究對(duì)象產(chǎn)生的影響程度 三 敏感性分析的局限性敏感性分析實(shí)際上還是一種定性分析方法 它仍無(wú)法測(cè)定不確定性因素發(fā)生的可能有多大 更不能對(duì)項(xiàng)目效益指標(biāo)的影響程度做出定量分析結(jié)果 三 概率分析 一 概率分析及其步驟1 概率分析的概念概率分析是指使用概率研究預(yù)測(cè)各種不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)因素的發(fā)生對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)影響的一種定量分析方法 又成為簡(jiǎn)單風(fēng)險(xiǎn)分析 2 概率分析的步驟 選定投資項(xiàng)目效益指標(biāo)作為分析對(duì)象 并分析與這些指標(biāo)有關(guān)的不確定性因素 估計(jì)出每個(gè)不確定因素的變化范圍及其可能出現(xiàn)的概率 計(jì)算在不確定性因素變量的影響下投資經(jīng)濟(jì)效益的期望值 計(jì)算出標(biāo)明期望值穩(wěn)定性的標(biāo)準(zhǔn)偏差 綜合考慮期望值和標(biāo)準(zhǔn)偏差 說(shuō)明在該不確定因素情況下投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的期望值以及獲取此效益的可能性 二 期望值計(jì)算和分析步驟 1 期望值計(jì)算的一般公式 1 離散性隨機(jī)變量的期望值計(jì)算公式為 式中 E x 期望值 i 隨即變量的序數(shù) 等于1 2 3 n Xi 隨機(jī)變量值 Pi 隨機(jī)變量發(fā)生的概率 2 連續(xù)性隨機(jī)變量的期望值計(jì)算公式為 式中 f x 隨機(jī)變量的變化函數(shù) 2 期望值的計(jì)算步驟 選取一個(gè)不確定性因素為隨機(jī)變量 將其可能出現(xiàn)的結(jié)果一一列出 并分別計(jì)算各種可能結(jié)果下的效益值 Xi 分別計(jì)算各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率 Pi 計(jì)算項(xiàng)目或方案NPV的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差 用解析法或圖解法求出NPV 0或 0的概率 從而完成對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的定量分析 五 多方案的風(fēng)險(xiǎn)決策1 決策樹(shù)法 2 風(fēng)險(xiǎn)決策的原則 1 期望值原則 2 最小方差原則