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第11章 貨幣政策調(diào)控 本章思考題 1．什么是貨幣政策？它有哪些構(gòu)成要素？ 答：（1）貨幣政策是指中央銀行在一定時(shí)期內(nèi)利用某些工具作用于某個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，從而實(shí)現(xiàn)某種特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的制度規(guī)定的總和。它是實(shí)現(xiàn)中央銀行金融宏觀調(diào)控目標(biāo)的核心所在，在國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策中居于十分重要的地位。 （2）貨幣政策有三大構(gòu)成要素：①貨幣政策工具；②貨幣政策中介指標(biāo)；③貨幣政策目標(biāo)。它們?nèi)咧g的關(guān)系是貨幣政策工具作用于貨幣政策中介指標(biāo)，通過貨幣政策中介指標(biāo)去實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。由于貨幣政策中介指標(biāo)的確定在很大程度上取決于貨幣政策目標(biāo)，貨幣政策工具的取舍在很大程度上依存于貨幣政策中介指標(biāo)，因而貨幣政策的三要素之間存在一種逆向制約關(guān)系。 2．試述貨幣政策目標(biāo)內(nèi)涵及諸目標(biāo)之間的矛盾與統(tǒng)一。 答：貨幣政策最終目標(biāo)一般亦稱貨幣政策目標(biāo)，它是中央銀行通過貨幣政策的操作而達(dá)到的最終宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。 （1）貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)涵 ①穩(wěn)定幣值。在紙幣流通條件下，穩(wěn)定幣值就是穩(wěn)定貨幣購買力，貨幣購買力是用單位貨幣所能購買到的商品（或勞務(wù)）來衡量的，穩(wěn)定貨幣購買力即指單位商品所能換到的貨幣數(shù)量保持不變。因?yàn)閱挝簧唐匪軗Q得的貨幣數(shù)量就是物價(jià)，所以，穩(wěn)定幣值也就等于穩(wěn)定物價(jià)。 ②經(jīng)濟(jì)增長。貨幣政策目標(biāo)所追求的經(jīng)濟(jì)增長是指發(fā)展速度加快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提高三者之間的統(tǒng)一。 ③充分就業(yè)。嚴(yán)格意義上的充分就業(yè)是指所有資源而言，它不僅包括勞動(dòng)力的充分就業(yè)，還包括其他生產(chǎn)要素的“充分就業(yè)”即充分利用。但人們通常所說的充分就業(yè)僅指勞動(dòng)力而言，指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個(gè)有報(bào)酬的工作。 ④平衡國際收支。保持國際收支平衡是保證國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長和國家安全穩(wěn)定的重要條件，也是貨幣政策的重要目標(biāo)。 （2）貨幣政策目標(biāo)相互之間的矛盾與統(tǒng)一 ①穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一。就統(tǒng)一性看，幣值穩(wěn)定了，就可以為勞動(dòng)者的充分就業(yè)與其他生產(chǎn)要素的充分利用提供一個(gè)良好的貨幣環(huán)境，充分就業(yè)同時(shí)又可能為幣值的穩(wěn)定提供物質(zhì)基礎(chǔ)。但是，穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)之間更多地表現(xiàn)為矛盾性，即當(dāng)幣值比較穩(wěn)定，物價(jià)上漲率比較低時(shí)，失業(yè)率往往很高，而要降低失業(yè)率，就得以犧牲一定程度的幣值穩(wěn)定為代價(jià)，穩(wěn)定幣值和充分就業(yè)兩者難以兼顧。 ②穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一。一般而論，這兩個(gè)目標(biāo)是可以相輔相成的，穩(wěn)定幣值有利于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有利于穩(wěn)定幣值。但是，世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史表明，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展快時(shí)，總是伴隨著物價(jià)較大幅度的上漲，而過分強(qiáng)調(diào)幣值的穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)的增長與發(fā)展又會(huì)受阻。因此，在很多情況下，國家政策和貨幣管理當(dāng)局只能在可接受的物價(jià)上漲率內(nèi)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，在不妨礙經(jīng)濟(jì)最低增長需要的前提下穩(wěn)定幣值。 ③穩(wěn)定幣值與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一。穩(wěn)定幣值主要是指穩(wěn)定貨幣的對內(nèi)價(jià)值，平衡國際收支則是為了穩(wěn)定貨幣的對外價(jià)值。如果國內(nèi)物價(jià)不穩(wěn)，國際收支便很難平衡。國內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定時(shí)，國際收支卻并非一定能平衡，因?yàn)閲H收支能否平衡還要取決于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、資源結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)的對稱狀況、國家的外貿(mào)政策、關(guān)稅協(xié)定、利用外資策略等，同時(shí)還要受其他國家政策與經(jīng)濟(jì)形勢等諸多因素的影響。 ④充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一。通常，就業(yè)人數(shù)愈多，經(jīng)濟(jì)增長速度就愈快；而經(jīng)濟(jì)增長速度愈快，為勞動(dòng)者提供的就業(yè)機(jī)會(huì)也就愈多。但是，如果就業(yè)增加帶來的經(jīng)濟(jì)增長伴隨著社會(huì)平均勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降，那就意味著經(jīng)濟(jì)增長是以投入產(chǎn)出的比例下降為前提的，它不僅意味本期浪費(fèi)更多的資源，還會(huì)妨礙后期的經(jīng)濟(jì)增長，因而是不可取的。只有在就業(yè)增加所帶來的經(jīng)濟(jì)增長伴隨著社會(huì)平均勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高的組合，才是我們所期望的。 ⑤充分就業(yè)與平衡國際收支的矛盾統(tǒng)一。如果充分就業(yè)能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長，那么，一方面可以減少進(jìn)口，另一方面還可擴(kuò)大出口，這當(dāng)然有利于平衡國際收支。但為了追求充分就業(yè)，就需要更多的資金和生產(chǎn)資料，當(dāng)國內(nèi)滿足不了需求時(shí)，就需要引進(jìn)外資、進(jìn)口設(shè)備與原材料等等，這對平衡國際收支又是一大不利因素。 ⑥經(jīng)濟(jì)增長與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長較快時(shí)，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力也相應(yīng)增長，這會(huì)在擴(kuò)大出口的同時(shí)減少進(jìn)口，這當(dāng)然有利于國際收支的平衡。但經(jīng)濟(jì)的較快增長又總是對各種生產(chǎn)要素產(chǎn)生較大的需求，這往往又會(huì)增加進(jìn)口，從而引起國際收支逆差的出現(xiàn)。當(dāng)逆差很大時(shí)，國家就得限制進(jìn)口，壓縮國內(nèi)投資，這又會(huì)妨礙國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長，甚至?xí)鹚ネ恕? 3．試述貨幣政策中介指標(biāo)的特征和選擇。 答：貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)而選取的操作對象。 （1）合適的貨幣政策中介指標(biāo)應(yīng)該具有如下四個(gè)特征 ①可測性，即中央銀行能夠迅速和準(zhǔn)確地獲得它所選定的中介指標(biāo)的各種資料，并且能被社會(huì)各方面理解、判斷與預(yù)測； ②可控性，即中央銀行應(yīng)該能夠有效地控制； ③相關(guān)性，即中介指標(biāo)應(yīng)與貨幣政策目標(biāo)之間具有高度的相關(guān)關(guān)系； ④抗干擾性，即作為操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的金融指標(biāo)應(yīng)能較正確地反映政策效果，并且較少受外來因素的干擾。 （2）目前，中央銀行實(shí)際操作的和理論界所推崇的中介指標(biāo)主要有利率、貨幣供給量、銀行信用規(guī)模、基礎(chǔ)貨幣、超額準(zhǔn)備金、股票價(jià)值等。但由于中央銀行本身不能左右股票價(jià)值，超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣又都屬于貨幣供給量的范疇，而控制了貨幣供給量，也就基本上控制了銀行信用規(guī)模，因此，貨幣政策中介指標(biāo)實(shí)質(zhì)上只有兩個(gè)候選對象，即利率和貨幣供給量。 由于金融市場上的利率種類多種多樣，有時(shí)還經(jīng)常變化，所以，對于中央銀行來說，利率的可測性不如貨幣供給量。同時(shí)，對于再貸款利率，中央銀行只能施加某種影響，而不能強(qiáng)行干預(yù)，只有貨幣供給量是中央銀行直接操縱的。所以，從可控性上看，貨幣供給量對經(jīng)濟(jì)變量的作用比利率更為直接。 由于貨幣供給量有層次的劃分，所以，把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介指標(biāo)還有一個(gè)以哪一層次的貨幣供給量作為控制重點(diǎn)的問題。一般說，在金融市場發(fā)育程度低，可用的信用工具少的情況下，現(xiàn)金應(yīng)作為中央銀行控制的重點(diǎn)。 4．試述貨幣政策工具包括的內(nèi)容。 答：貨幣政策工具可分為一般性政策工具、選擇性政策工具和其他補(bǔ)充性政策工具三類。 （1）一般性貨幣政策工具 一般性貨幣政策工具是指對貨幣供給總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)，且經(jīng)常使用，具有傳統(tǒng)性質(zhì)的貨幣政策工具。一般性政策工具，主要有以下三個(gè)，也稱貨幣政策的“三大法寶”。 ①法定存款準(zhǔn)備金政策 法定存款準(zhǔn)備金政策是指由中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金，中央銀行通過提高或降低法定存款比率達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用的目標(biāo)。法定存款準(zhǔn)備金政策是中央銀行控制銀行體系總體信用創(chuàng)造能力和調(diào)整貨幣供給量的工具。 ②再貼現(xiàn)政策 再貼現(xiàn)政策，是指央行通過正確制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響市場利率和投資成本，從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具。再貼現(xiàn)作為貨幣政策的重要工具，它具有雙重效力，它既能起到引導(dǎo)信貸注入特定領(lǐng)域以增加流動(dòng)性總量的作用，又能對社會(huì)信用結(jié)構(gòu)、利率水平、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量等方面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。 ③公開市場業(yè)務(wù) 公開市場業(yè)務(wù)則是指中央銀行利用在公開市場上買賣有價(jià)證券的方法，向金融系統(tǒng)投入或撤走準(zhǔn)備金，用來調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供給量和利率以實(shí)現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動(dòng)。 （2）選擇性貨幣政策工具 選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要有以下幾種： ①消費(fèi)者信用控制，是指中央銀行對不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制，如規(guī)定分期購買耐用消費(fèi)品首期付款的最低限額等。 ②證券市場信用控制，是指中央銀行對有關(guān)有價(jià)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于限制用借款購買有價(jià)證券的比重。 ③不動(dòng)產(chǎn)信用控制，是指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制，主要目的是為了抑制房地產(chǎn)投機(jī)。 ④優(yōu)惠利率，是指中央銀行對按國家產(chǎn)業(yè)政策要求重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門或產(chǎn)業(yè)，規(guī)定較低貼現(xiàn)利率或放款利率的一種管理措施，如基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等。 （3）其他貨幣政策工具 ①直接信用工具，是指中央銀行從質(zhì)和量兩個(gè)方面以行政命令或其他方式對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用活動(dòng)進(jìn)行直接控制，如規(guī)定利率最高限額、信用配額、流動(dòng)性比率和直接干預(yù)等。 ②間接信用指導(dǎo)，是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)和金融檢查等辦法對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的信用變動(dòng)方向和重點(diǎn)實(shí)施間接指導(dǎo)。 道義勸告是指中央銀行利用其聲望和地位，對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)出通告、指示或與各金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行面談，交流信息，解釋政策意圖，使商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)自動(dòng)采取相應(yīng)措施來貫徹中央銀行的政策。 窗口指導(dǎo)是指中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)趨勢和金融市場動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點(diǎn)投向和貸款變動(dòng)數(shù)量等。 5．什么是法定存款準(zhǔn)備金政策？其效果和局限性如何？ 答：（1）法定存款準(zhǔn)備金政策是指由中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金，中央銀行通過提高或降低法定存款比率達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用的目標(biāo)。法定存款準(zhǔn)備金政策是中央銀行控制銀行體系總體信用創(chuàng)造能力和調(diào)整貨幣供給量的工具。 （2）法定存款準(zhǔn)備金政策的效果表現(xiàn)在它對所有存款銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力，通常稱它是一帖“烈藥”。 （3）因?yàn)榉ǘù婵顪?zhǔn)備金政策力度大、反應(yīng)快，所以也存在明顯的局限性： ①對經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)太大，不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具； ②存款準(zhǔn)備金對各類銀行和不同種類存款的影響不一致，如提高法定準(zhǔn)備金，可能使超額準(zhǔn)備率低的銀行立即陷入流動(dòng)性困境，從而迫使中央銀行往往通過公開市場業(yè)務(wù)或貼現(xiàn)窗口向其提供流動(dòng)性支持。 6．什么是再貼現(xiàn)政策？它有哪些優(yōu)缺點(diǎn)？ 答：(1)再貼現(xiàn)政策，是指央行通過正確制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響市場利率和投資成本，從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具。 (2)再貼現(xiàn)政策的最大優(yōu)點(diǎn)是中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責(zé)，通過再貼現(xiàn)率的變動(dòng)影響貨幣供給量、短期利率以及商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備金，達(dá)到中央銀行既調(diào)節(jié)貨幣總量又調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的政策意向。 (3)再貼現(xiàn)政策的缺點(diǎn)在于: ①中央銀行固然能夠調(diào)整再貼現(xiàn)率，但借款與否和借款多少的決定權(quán)在商業(yè)銀行，所以這一政策難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向。 ②當(dāng)中央銀行把再貼現(xiàn)率定在一個(gè)特定水平上時(shí)，市場利率與再貼現(xiàn)率中間的利差將隨市場利率的變化而發(fā)生較大的波動(dòng)，它可能導(dǎo)致再貼現(xiàn)貸款規(guī)模甚至貨幣供給量發(fā)生非政策意圖的波動(dòng)。 ③相對于法定存款準(zhǔn)備金政策來說，貼現(xiàn)率雖然比較易于調(diào)整，但調(diào)整頻繁會(huì)引起市場利率的經(jīng)常波動(dòng)，從而影響商業(yè)銀行的經(jīng)營預(yù)期。 7．什么是公開市場業(yè)務(wù)？它有哪些優(yōu)缺點(diǎn)？ 答：(1)公開市場業(yè)務(wù)則是指中央銀行利用在公開市場上買賣有價(jià)證券的方法，向金融系統(tǒng)投入或撤走準(zhǔn)備金，用來調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供給量和利率以實(shí)現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動(dòng)。 (2)公開市場業(yè)務(wù)具有明顯的優(yōu)越性:①運(yùn)用公開市場業(yè)務(wù)操作的主動(dòng)權(quán)在中央銀行，可以經(jīng)常性、連續(xù)性地操作，并具有較強(qiáng)的彈性；②公開市場業(yè)務(wù)的操作可靈活安排可以用較小規(guī)模進(jìn)行微調(diào)，不至于對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過于猛烈的沖擊；③通過公開市場業(yè)務(wù)，促使貨幣政策和財(cái)政政策有效結(jié)合和配合使用。 (3)公開市場業(yè)務(wù)操作也有其局限性:①需要以發(fā)達(dá)的金融市場作背景，如果市場發(fā)育程度不夠，交易工具太少，則會(huì)制約公開市場業(yè)務(wù)操作的效果；②必須有其他政策工具的配合，可以設(shè)想，如果沒有存款準(zhǔn)備金制度，這一工具是無法發(fā)揮作用的。 8．如何完善我國公開市場業(yè)務(wù)操作？ 答：我國中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作仍有不盡完善之處，需要從以下幾個(gè)方面著手改進(jìn)： （1）完善公開市場業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ)。公開市場業(yè)務(wù)操作的最大特點(diǎn)，是通過市場將中央銀行實(shí)施的貨幣政策與商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的資金經(jīng)營和資產(chǎn)合理配置融合在一起。可見，公開市場業(yè)務(wù)的推出，應(yīng)當(dāng)具備相對齊全、行為規(guī)范的商業(yè)銀行體系和證券業(yè)。 （2）注重公開市場業(yè)務(wù)與其他貨幣政策工具的配合運(yùn)用。公開市場業(yè)務(wù)相對于其他貨幣政策工具而言，雖具有較多明顯的優(yōu)點(diǎn)，但是它也有自己的局限性，所以，必須注重公開市場業(yè)務(wù)與其他貨幣政策工具的配合運(yùn)用如與完善的存款準(zhǔn)備金制度相配合、與再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)相配合。 各商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)所持有的超額準(zhǔn)備金量是公開市場操作最直接的影響對象，即央行賣出有價(jià)證券，減少金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金量，削弱其信用能力；央行買入有價(jià)證券，增加金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金數(shù)量，擴(kuò)張其信用能力。而超額準(zhǔn)備金是基礎(chǔ)貨幣的組成部分，也是存款準(zhǔn)備金的組成部分，由于法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對各金融機(jī)構(gòu)的沖擊力大，往往需要適當(dāng)開展反方向的公開市場操作或再貼現(xiàn)政策，以緩和其影響。因此，完善的存款準(zhǔn)備金制度是公開市場業(yè)務(wù)操作發(fā)揮作用的重要條件之一。 央行通過公開市場上證券的買賣來調(diào)節(jié)各金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金，以影響社會(huì)貨幣供給量，但由于種種不定因素的影響，央行的宏觀預(yù)測與實(shí)際情況之間不可避免地會(huì)存在一定差距，使央行在公開市場上的證券吞吐量與各金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備額的變化難以取得一致，當(dāng)央行買入有價(jià)證券所增加的超額儲備少于各金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際需求時(shí)，央行就必須通過辦理再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)滿足其融通資金的需要。反之亦然。 （3）注重與國債發(fā)行和交易相配合。由于我國公開市場業(yè)務(wù)的操作的主要對象是國庫券，所以，公開市場業(yè)務(wù)與國債，特別是短期國債的發(fā)行與交易的相互配合尤為重要。具體說：一是國債發(fā)行規(guī)模要與公開市場業(yè)務(wù)的需要相適應(yīng)。如果國債規(guī)模太大，易出現(xiàn)大量國債擠兌中央銀行發(fā)行貨幣，導(dǎo)致嚴(yán)重的通脹，從而使中央銀行難以開展公開市場操作；反之，如果國債規(guī)模太小，公開市場操作將缺少足夠的操作對象。二是國債的期限結(jié)構(gòu)要與公開市場業(yè)務(wù)的需要相適應(yīng)。短期國債期限短、流動(dòng)性大、變現(xiàn)能力強(qiáng)，非常適合公開市場業(yè)務(wù)操作。相反，長期國債不適宜做公開市場業(yè)務(wù)操作。 （4）注重與整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革相配合。中央銀行要正常開展公開市場業(yè)務(wù)操作，必須進(jìn)行以下幾方面改革：一是改革財(cái)政融資機(jī)制，應(yīng)特別注意國債發(fā)行量不能過大，否則公開市場業(yè)務(wù)操作就會(huì)偏離方向；二是改革商業(yè)銀行機(jī)制，以加強(qiáng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理、流動(dòng)性儲備管理等；三是發(fā)展全國統(tǒng)一的貨幣市場。公開市場操作的重要市場基礎(chǔ)是銀行同業(yè)拆借市場，統(tǒng)一的貨幣市場打破地域壟斷和分割，有利于中央銀行按大市場來調(diào)節(jié)貨幣供求并實(shí)現(xiàn)其均衡；四是逐步實(shí)現(xiàn)利率的市場化，因?yàn)闆]有實(shí)現(xiàn)利率的市場化，就難以形成公開市場操作的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；五是完善金融市場，因?yàn)橐\(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控，沒有一個(gè)健全、規(guī)范的金融市場是不可思議的。 （5）注重與外匯市場的操作相配合。近年來全球經(jīng)濟(jì)金融的一體化趨勢，形成了國內(nèi)貨幣金融市場同國際貨幣金融市場交互融合的趨勢。公開市場操作已不再是單純的國內(nèi)貨幣金融問題，而是直接同國際貨幣金融市場問題交叉重合，因此，公開市場操作必然要涉及到和外匯市場操作的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一問題 9．什么是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制？目前影響它的因素有哪些新變化？ 答：（1）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，是指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實(shí)操作開始，到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。 （2）影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制因素的新變化 傳統(tǒng)的西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論所描述的貨幣政策是通過利率的變化傳導(dǎo)的，其具體過程是：貨幣供給量的增加會(huì)降低利率，從而降低借貸成本，借貸成本的下降則促使企業(yè)增加投資，消費(fèi)者增加消費(fèi)支出，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的增加。而減少貨幣供給量的效應(yīng)則正好相反。 但實(shí)踐證明，完整的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，并非只注重利率，還必須考慮其他若干種資產(chǎn)價(jià)格對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用： ①匯率的變化。各國普遍通過特定的貨幣政策影響匯率的變動(dòng)，從而達(dá)到調(diào)節(jié)本國進(jìn)出口和總產(chǎn)量的目的。 ②權(quán)益價(jià)格的變動(dòng)。通過貨幣政策的調(diào)節(jié)來增加貨幣供給量，有利于公眾增加支出，進(jìn)而增加對權(quán)益的需求，從而導(dǎo)致權(quán)益價(jià)格的提高。 ③銀行信貸的調(diào)節(jié)。擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)使銀行準(zhǔn)備金和銀行存款增加，從而使銀行可用貸款量增加，刺激企業(yè)的投資。 ④企業(yè)和家庭收支的調(diào)節(jié)。貨幣政策會(huì)直接或間接地影響企業(yè)和家庭的收支平衡狀況，如擴(kuò)大貨幣供給量，會(huì)使企業(yè)的權(quán)益價(jià)格上升和家庭的財(cái)務(wù)狀況得以改善，從而增加企業(yè)的投資支出和居民對流動(dòng)性較差的耐用消費(fèi)品和住房的支出，這些，最終都會(huì)引起總需求和總產(chǎn)量的增加。 10．什么是貨幣政策時(shí)滯？它由哪些部分組成？ 答：（1）貨幣政策時(shí)滯，亦稱貨幣政策的作用時(shí)滯，或稱貨幣政策時(shí)差。它是指貨幣政策從研究、制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果的全部時(shí)間過程。 （2）貨幣政策的時(shí)滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類，可以分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩大類。 ①內(nèi)部時(shí)滯 它是指中央銀行從制定政策到采取行動(dòng)所需要的時(shí)間。內(nèi)部時(shí)滯又可以細(xì)分為認(rèn)識時(shí)滯和決策時(shí)滯兩個(gè)階段。認(rèn)識時(shí)滯是指從確實(shí)有實(shí)行某種政策的需要，到貨幣當(dāng)局認(rèn)識到存在這種需要所耗費(fèi)的時(shí)間距離。決策時(shí)滯是指從認(rèn)識到需要改變政策，到提出一種新的政策所需耗費(fèi)的時(shí)間。 ②外部時(shí)滯 它是指中央銀行從采取行動(dòng)到這一政策對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生作用所需要的時(shí)間距離。外部時(shí)滯可細(xì)分為操作時(shí)滯和市場時(shí)滯兩個(gè)階段。操作時(shí)滯是指從調(diào)整政策工具到其對中介指標(biāo)發(fā)生作用所需要的時(shí)間距離。市場時(shí)滯是指從中介指標(biāo)發(fā)生反映到其對最終目標(biāo)產(chǎn)生作用所需要的時(shí)間距離。 11．試述貨幣政策有效性理論的演進(jìn)過程。 答：貨幣政策有效性是指貨幣政策在穩(wěn)定貨幣和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這兩方面的作用大小和有效程度，即貨幣政策的實(shí)施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來獲取盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長。 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對貨幣政策有效性的看法是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)在貨幣金融領(lǐng)域的具體體現(xiàn)，其發(fā)展大體上有以下三條線索可循： （1）自由與干預(yù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主線索。它經(jīng)歷了自由主義（古典學(xué)派）——干預(yù)主義（凱恩斯主義）——自由主義（貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派）——新自由主義（即新凱恩斯主義的干預(yù)主義）的演進(jìn)進(jìn)程。在自由主義的框架中，貨幣政策的有效性一般不強(qiáng)。而在干預(yù)主義的框架中，貨幣政策的有效性則得到普遍的肯定。 （2）對貨幣控制的認(rèn)識經(jīng)歷了從外生到內(nèi)生的演變，即外生貨幣論（凱恩斯主義）——形式外生貨幣論（新劍橋?qū)W派）——內(nèi)生貨幣論（新古典綜合派）這樣一個(gè)過程。 （3）對貨幣作用的認(rèn)識經(jīng)歷了從中性到非中性的轉(zhuǎn)變。在古典主義的“古典二分法”中，貨幣在短期和長期內(nèi)均呈中性；在凱恩斯主義看來，貨幣在短期和長期內(nèi)均呈非中性；貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派則認(rèn)為，貨幣在短期內(nèi)呈非中性，但在長期內(nèi)則是中性的；新凱恩斯主義則又“復(fù)活”了凱恩斯主義對貨幣的非中性評價(jià)。 12．簡述穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施的背景和內(nèi)涵。 答：（1）穩(wěn)健的貨幣政策是在1997年7月亞洲金融危機(jī)爆發(fā)、1998年初我國出現(xiàn)有效需求不足和通貨緊縮趨勢的特殊背景下提出并付諸實(shí)施的。2006年中國人民銀行工作會(huì)議仍然決定，2006年我國繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。 按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，貨幣政策有擴(kuò)張、緊縮和中性之分，而“穩(wěn)健”的貨幣政策很難歸于其中的任何一類。從實(shí)際運(yùn)作來看，“穩(wěn)健”體現(xiàn)的是對貨幣政策所作的原則性規(guī)定和對總體趨勢的把握，是一種指導(dǎo)思想、方針和理念，注重和強(qiáng)調(diào)的是貨幣信貸增長要與國民經(jīng)濟(jì)增長大體保持協(xié)調(diào)關(guān)系，而不是具體針對貨幣政策操作層面的提法，且在不同的時(shí)期和不同的條件下可以有不同的操作特點(diǎn)和操作方式。 （2）經(jīng)過多年的實(shí)踐，穩(wěn)健的貨幣政策已經(jīng)逐步形成其特有的內(nèi)涵：一是適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量，加大對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度；二是通過中央銀行的政策法規(guī)和“窗口指導(dǎo)”，引導(dǎo)商業(yè)銀行貸款投向，提高信貸資金使用效益；三是加強(qiáng)對銀行的監(jiān)督管理，促進(jìn)商業(yè)銀行制度更新，為有效傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策創(chuàng)造條件。從具體運(yùn)作來看，主要是靈活運(yùn)用貨幣政策工具，保持貨幣供應(yīng)量適度增長；及時(shí)調(diào)整信貸政策，引導(dǎo)貸款投向，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整；執(zhí)行金融穩(wěn)定工作計(jì)劃，發(fā)揮貨幣政策保持金融穩(wěn)定的作用；在發(fā)展貨幣市場的基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)貨幣政策工具改革，努力實(shí)現(xiàn)貨幣政策直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變。 13．開放條件下貨幣政策國際協(xié)調(diào)的動(dòng)因是什么？提高中國貨幣政策協(xié)調(diào)的有效性，需要重點(diǎn)解決好哪些問題？ 答：（1）貨幣政策國際協(xié)調(diào)是指各國充分考慮國際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，有意地以互利的方式調(diào)整各自貨幣政策的過程。貨幣政策國際協(xié)調(diào)既有內(nèi)因又有外因，具體表述如下： ①外在動(dòng)因 國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界廣泛認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的相互依存性是進(jìn)行貨幣政策國際協(xié)調(diào)的一個(gè)外在動(dòng)因。這種相互依存主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上的相互依存，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)上的相互依存，國家之間政策（包括貨幣政策）上的相互依存。國際間經(jīng)濟(jì)依存度的加大極大地降低了國內(nèi)貨幣政策的有效性，并增加了世界各國的溢出效應(yīng)。在相互依存的國際環(huán)境中，一國貨幣政策的成敗在很大程度上依存于其他國家的政策、行動(dòng)和做出的反應(yīng)。所以說，國際貨幣政策協(xié)調(diào)是世界經(jīng)濟(jì)相互依存不斷加深的必然要求。 ②內(nèi)在動(dòng)因 開放經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致各國在貨幣經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的相互聯(lián)系、相互影響和相互依存日益加深，當(dāng)一國獨(dú)立地制定貨幣政策就可能會(huì)對其他國家的政策運(yùn)行施加顯著的影響，也可能受制于他國的貨幣政策，通常地將這種效應(yīng)稱為貨幣政策的溢出效應(yīng)。溢出效應(yīng)可以通過多種渠道傳遞，一般認(rèn)為主要是通過貿(mào)易渠道和資本流動(dòng)渠道。以貿(mào)易渠道為例，緊縮性的貨幣政策可能導(dǎo)致進(jìn)口需求下降，而其政策溢出則給予其主要貿(mào)易伙伴一個(gè)外源性的需求緊縮。由于貨幣政策溢出效應(yīng)的普遍存在，有必要通過國際協(xié)調(diào)來降低這種溢出效應(yīng)。 （2）近年來，中國貨幣政策國際協(xié)調(diào)取得了一系列成果，但仍然存在著許多問題需要解決，比較重要的有： ①匯率協(xié)調(diào)問題。匯率和匯率政策的協(xié)調(diào)一直是各國貨幣政策國際協(xié)調(diào)的核心。目前，由于種種原因，我國匯率市場化的壓力會(huì)越來越大，需要對我國匯率制度進(jìn)行如下幾點(diǎn)改革：第一，擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，促使匯率從現(xiàn)行僵化的狀態(tài)中解脫出來，盡量反映市場供求變化。第二，在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)放松外匯管制，擴(kuò)大外匯管制區(qū)間，使經(jīng)濟(jì)主體的自愿選擇盡可能落在外匯、管制區(qū)間內(nèi)，反映邊際供求信息，為匯率進(jìn)一步市場化做鋪墊。第三，為保持我國貿(mào)易條件的穩(wěn)定，央行的市場基準(zhǔn)匯率可在供求基礎(chǔ)上參考一籃子貨幣來確定。同時(shí)要加強(qiáng)和改進(jìn)匯率管理，加大對逃騙匯和其他非法買賣外匯活動(dòng)的打擊力度。 ②利率協(xié)調(diào)問題。國與國之間的實(shí)際利率差異會(huì)引起國際間的套利行為，從而導(dǎo)致國際資本的流動(dòng)，并進(jìn)而會(huì)直接影響到匯率的波動(dòng)。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，利率既是一個(gè)自我決策的問題，也是一個(gè)需要進(jìn)行協(xié)調(diào)的問題。 ③中國在國際協(xié)調(diào)中的地位問題。為獲得協(xié)調(diào)利益最大化，我國需要在不斷壯大自身政治、經(jīng)濟(jì)實(shí)力同時(shí)，盡快謀求“八國集團(tuán)”組織成員國的地位。 ④國際監(jiān)管合作問題。貨幣政策國際協(xié)調(diào)也體現(xiàn)在對國際金融犯罪的共同治理上。為此，中國要加強(qiáng)國內(nèi)監(jiān)管，規(guī)范銀行業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)與國際接軌；還要積極參與國際合作，建立強(qiáng)大的信息網(wǎng)。同時(shí)，面對可能發(fā)生的金融危機(jī)，要建立危機(jī)防范與預(yù)警機(jī)制。