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股票市場(chǎng),1,內(nèi)容提要,股票概述 股權(quán)分置改革 股票的發(fā)行 股票的流通 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),,2,,股票 股份 股份有限公司的全部資本被分成的等值的單位叫做股份。股份是股份有限公司中均分全部資本的最基本的計(jì)量單位，每一股份代表一定資本額，每股資本額相等。,3,,股票是股份公司發(fā)給股東以證明其投資份額并對(duì)公司擁有相應(yīng)財(cái)產(chǎn)權(quán)的證書。 股份與股票，前者是內(nèi)容，后者是形式。 《資本論》中指出：股票，如果沒(méi)有欺詐，他們就是對(duì)一個(gè)股份公司擁有的實(shí)際資本的所有權(quán)證書和索取每年由此生出的剩余價(jià)值的憑證。,4,,股票的特征 期限的永久性 責(zé)任的有限性 決策的參與性 報(bào)酬的剩余性,5,,清償?shù)母綄傩?交易的流動(dòng)性 投資的風(fēng)險(xiǎn)性 權(quán)益的統(tǒng)一性,6,,按股票面額分類 面額股票 無(wú)面額股票,7,,股票按股東權(quán)益分類 普通股 優(yōu)先股 后配股,8,,普通股（common stock)。是股份公司中最重要的股份，是構(gòu)成公司的基礎(chǔ)。是風(fēng)險(xiǎn)最大，交易最活躍的主要受益股票。 公司經(jīng)營(yíng)決策的參與權(quán) 盈余分配權(quán) 剩余資產(chǎn)分配權(quán) 優(yōu)先認(rèn)股權(quán),9,,為什么要給老股東優(yōu)先認(rèn)股權(quán)？ 保持老股東持股比例，使他們保持對(duì)公司的控制力 保持老股東利益—發(fā)行新股后，籌集到的資金不可能立刻產(chǎn)生利潤(rùn)，對(duì)老股東的應(yīng)得利潤(rùn)有攤薄的效應(yīng)。,10,,優(yōu)先股是公司在籌集資本時(shí)給予投資者某些優(yōu)惠權(quán)的股票 優(yōu)先股的特征 優(yōu)先領(lǐng)取固定股息 優(yōu)先按票面金額清償 無(wú)權(quán)參與經(jīng)營(yíng)決策 無(wú)權(quán)分享公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的收益,11,,后配股—劣后股、干股 后配股是次于普通股而享受股息或分配公司剩余財(cái)產(chǎn)的股票。 后配股多是有股份公司贈(zèng)與發(fā)起人及管理人，故又稱管理人股、發(fā)起人股。,12,,我國(guó)現(xiàn)行股票類型 國(guó)有股 法人股 公眾股 外資股,13,內(nèi)容提要,股票概述 股權(quán)分置改革 股票的發(fā)行 股票的流通 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),,14,,國(guó)有股的產(chǎn)生 國(guó)有股是指有權(quán)代表國(guó)際投資的部門或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括公司現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)折算的股份。,15,,國(guó)有股的資金來(lái)源 一是通過(guò)對(duì)原有國(guó)營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估折股轉(zhuǎn)化而來(lái) 二是通過(guò)國(guó)家資產(chǎn)管理部門的參股控股新創(chuàng)辦股份公司的一定股份形成，它可以用貨幣資金直接認(rèn)購(gòu)，也可以用國(guó)有土地或其他財(cái)產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股,16,,在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，一些重要的企業(yè)，關(guān)系國(guó)計(jì)民生或者是高科技產(chǎn)業(yè)也多是國(guó)家投資、國(guó)家控股或參股，通過(guò)這種形式控制經(jīng)濟(jì)命脈,17,,股權(quán)分置狀況的形成 股權(quán)分置并不與生俱來(lái)。1987年7月1日起施行的《上海市股票管理暫行辦法》第19條規(guī)定：“股票上市交易應(yīng)經(jīng)人民銀行市分行批準(zhǔn)”,“內(nèi)部發(fā)行的股票不得上市交易”。它并沒(méi)有流通股與非流通股的區(qū)分。因此,早期就有一批股票在上海市場(chǎng)實(shí)行全流通,如延中實(shí)業(yè)(今方正科技)、飛樂(lè)音響、愛(ài)使電子(今愛(ài)使股份)、申華電工(今申華控股)等。,18,,股權(quán)分置問(wèn)題初步形成于1991年,并且是從地方開(kāi)始的。1991年6月15日起施行的《深圳市股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》第33條,把股份分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、特種股。該辦法的出臺(tái),可以看成股權(quán)分置的濫觴。這當(dāng)是深證所無(wú)全流通的上市公司的主要原因,但它仍未明確限制國(guó)有股、法人股的上市。,19,,1992至1994年,對(duì)國(guó)有股管理的制度逐步形成。原體改委、原國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行1992年5月15日發(fā)布的《股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法》容納了深圳的相關(guān)規(guī)定：“根據(jù)投資主體的不同,股權(quán)設(shè)置有四種形式：國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股”。,20,,1994年3月,《股份制試點(diǎn)企業(yè)國(guó)有股權(quán)管理的實(shí)施意見(jiàn)》規(guī)定：“關(guān)于特定行業(yè)和特定企業(yè)以及在本地區(qū)經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的企業(yè),要保證國(guó)家股(或國(guó)有法人股,該國(guó)有法人單位應(yīng)為純國(guó)有企業(yè)或國(guó)家獨(dú)資公司)的控股地位”。這些規(guī)定的相繼出臺(tái),很大程度上限制了國(guó)有股的上市流通。,21,,由于在我國(guó)的一千多家上市公司中絕大多數(shù)是原國(guó)有制企業(yè)改制來(lái)的，為了保證政府在上市公司的控股地位，防止國(guó)有資產(chǎn)流失，分成了國(guó)有股、法人股和公眾股，并且國(guó)有股和法人股暫不流通，形成了股權(quán)分置的狀況。,22,,股權(quán)分置 是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分暫不上市流通。股權(quán)分置問(wèn)題是由于我國(guó)證券市場(chǎng)建立初期，改革不配套和制度設(shè)計(jì)上的局限所形成的制度性缺陷。,23,,截至2004年底，我國(guó)上市公司總股本為7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的63.55；國(guó)有股份占非流通股份的74%，占總股本的47%。,24,,25,,股權(quán)分置帶來(lái)的問(wèn)題 同股不同資、同股不同利 公司治理結(jié)構(gòu)不順、 內(nèi)部人控制嚴(yán)重 所有者主體和利益主體雙缺失,26,,世界上許多國(guó)家都不同程度的保有國(guó)有企業(yè)，這些企業(yè)或多或少的存在上述問(wèn)題。20世紀(jì)60年代尤其是90年代以來(lái)，包括英、美、日、德、俄、印度等許多國(guó)家開(kāi)始了國(guó)有股減持工作。,27,,股權(quán)分置改革前的探索—國(guó)有股減持 國(guó)有股減持是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，堅(jiān)持過(guò)程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)的波動(dòng)都會(huì)引起各種市場(chǎng)力量對(duì)比關(guān)系的改變以及各種經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變化。因此，減持對(duì)象和減持承接主體的確定、減持方式的選擇、減持步驟地安排、減持資產(chǎn)的使用方向都要充分考慮市場(chǎng)參與主體和資本市場(chǎng)的平衡。,28,,國(guó)有股早在1993年就悄然嘗試流通。1993年1月,經(jīng)批準(zhǔn),嘉豐股份(今金豐投資)國(guó)家股突然上市交易。減持23908股后,由于市場(chǎng)反應(yīng)欠佳,停止出售。嘉豐股份的國(guó)家股由5913.18萬(wàn)股減少至5889.272萬(wàn)股。嘉豐股份國(guó)家股的上市和停止減持,事先均無(wú)公告。并且,嘉豐股份國(guó)家股是直接上市的,減持價(jià)格就是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。,29,,國(guó)有股減持的試點(diǎn)在1999年底公開(kāi)進(jìn)行。1999年12月,中國(guó)嘉陵社會(huì)公眾股東按0.8361的比例和每股4.5元的價(jià)格配售中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司所持國(guó)家股；黔輪胎 A社會(huì)公眾股東按0.159097的比例和每股4.8元配售貴陽(yáng)市國(guó)有資產(chǎn)管理局所持國(guó)家股。兩者分別自2000年1月11和12日起上市。,30,,2001年,國(guó)有股減持的步子邁大。6月6日,國(guó)務(wù)院頒布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》。7月22日,中國(guó)石化公布招股說(shuō)明書稱:“本次募集資金部分將用于收購(gòu)集團(tuán)公司下屬的新星公司,集團(tuán)公司已向財(cái)政部承諾,將出售新星公司獲得的部分資金按照本次募集資金額的10%上交全國(guó)社會(huì)保障基金”。,31,,7月24日,江汽股份推出招股說(shuō)明書,首次提出按新股發(fā)行量的10%存量發(fā)行國(guó)有股,減持價(jià)則與發(fā)行價(jià)“捆綁”。此后,華紡股份、北生藥業(yè)、烽火通信、貴州茅臺(tái)、冰山橡塑、瀏陽(yáng)花炮、獅頭股份、洪城股份、天房發(fā)展、安陽(yáng)鋼鐵、新安化工、上海能源等在發(fā)行新股時(shí),均采用這一辦法減持國(guó)有股。,32,,由于數(shù)月內(nèi)上證綜指下跌31.33%等原因,證監(jiān)會(huì)在10月22日晚緊急聲明:停止執(zhí)行《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》第5條關(guān)于“國(guó)家擁有股份的股份有限公司向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí),均應(yīng)按融資額的10%出售國(guó)有股”的規(guī)定。境內(nèi)證券市場(chǎng)的國(guó)有股減持就此停止。,33,,股權(quán)分置改革 2004年出臺(tái)的“國(guó)九條”首次提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題” 。 2005年4月29日， 經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。同時(shí)暫停新股發(fā)行。,34,,文件中規(guī)定： 臨時(shí)股東大會(huì)就董事會(huì)提交的股權(quán)分置改革方案做出決議，必須經(jīng)參加表決的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)，并經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)。 試點(diǎn)上市公司的非流通股股東應(yīng)當(dāng)承諾，其持有的非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，至少在十二個(gè)月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓。,35,,持有試點(diǎn)上市公司股份總數(shù)百分之五以上的非流通股股東應(yīng)當(dāng)承諾，在前項(xiàng)承諾期期滿后，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二個(gè)月內(nèi)不超過(guò)百分之五，在二十四個(gè)月內(nèi)不超過(guò)百分之十。 試點(diǎn)上市公司的非流通股股東，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售的股份數(shù)量，達(dá)到該公司股份總數(shù)百分之一的，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)工作日內(nèi)做出公告，公告期間無(wú)需停止出售股份。,36,,股權(quán)分置改革的方案 現(xiàn)金對(duì)價(jià) 送股式解決方案：由非流通股東向流通股東贈(zèng)送一定比例股份，支付對(duì)價(jià)。 縮股式解決方案：非流通股股東將現(xiàn)持有股份注銷一部分。,37,,權(quán)證式解決方案：向流通股股東發(fā)放“權(quán)證“，將對(duì)價(jià)補(bǔ)償單獨(dú)剝離出來(lái)。 折讓配售方案：由非流通股股東拿出部分股份，以低價(jià)向流通股股東配售 回購(gòu)式解決方案：由上市公司通過(guò)現(xiàn)金定向回購(gòu)部分股份。,38,,后股改時(shí)代 2006年6月19日，中國(guó)股市進(jìn)入全流通時(shí)代—首只新股中工國(guó)際上市（上市首日股價(jià)飆升，最高達(dá)50元，以31.97元收盤，較發(fā)行價(jià)上漲332%） 股改第一股G三一限售股票開(kāi)始流通。,39,內(nèi)容提要,股票概述 股權(quán)分置改革 股票的發(fā)行 股票的流通 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),,40,,注冊(cè)制與核準(zhǔn)制 注冊(cè)制是指發(fā)行人在準(zhǔn)備發(fā)行股票時(shí)，必須將依法公開(kāi)的各種資料完全、準(zhǔn)確的向證券主管機(jī)關(guān)呈報(bào)并申請(qǐng)注冊(cè)。證券主管機(jī)關(guān)只對(duì)申報(bào)資料的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性做形式審查。如果沒(méi)有異議，申請(qǐng)自動(dòng)生效，一旦注冊(cè)生效，申請(qǐng)人自動(dòng)獲得發(fā)行資格。,41,,核準(zhǔn)制是指發(fā)行人在發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開(kāi)企業(yè)的真實(shí)情況，而且必須符合有關(guān)法律和證券管理機(jī)關(guān)規(guī)定的必備條件，證券管理機(jī)關(guān)有權(quán)否定不符合條件的股票發(fā)行申請(qǐng)。,42,,注冊(cè)制與審核制的區(qū)別 在注冊(cè)制下，證券主管機(jī)關(guān)只對(duì)發(fā)行人申報(bào)材料的真實(shí)性負(fù)責(zé)，不對(duì)發(fā)行人的業(yè)績(jī)前景作出實(shí)質(zhì)性判斷，將判斷權(quán)交給投資者。 在核準(zhǔn)制下，證券主管機(jī)關(guān)必須對(duì)發(fā)行人的業(yè)績(jī)做實(shí)質(zhì)性判斷。,43,,我國(guó)的發(fā)行制度 額度管理 數(shù)量控制 核準(zhǔn)制,44,,我國(guó)是否應(yīng)該實(shí)行注冊(cè)制？ 注冊(cè)制注冊(cè)制與核準(zhǔn)制相比，發(fā)行人成本更低、上市效率更高、對(duì)社會(huì)資源耗費(fèi)更少，資本市場(chǎng)可以快速實(shí)現(xiàn)資源配置功能。“注冊(cè)制最大的好處在于把發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)交給了主承銷商，把合規(guī)要求的實(shí)現(xiàn)交給了中介機(jī)構(gòu)，把信息披露真實(shí)性的實(shí)現(xiàn)交給了發(fā)行人?！?45,,核準(zhǔn)制對(duì)定價(jià)、交易干預(yù)過(guò)多，不利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)；發(fā)行節(jié)奏由行政手段控制，不利于融資功能的實(shí)現(xiàn)；上市門檻過(guò)高，審核過(guò)嚴(yán)，則不利于資源配置功能的實(shí)現(xiàn)?！?46,,發(fā)行注冊(cè)制并非來(lái)者不拒。 美國(guó)證監(jiān)會(huì)接到發(fā)行人申請(qǐng)后，會(huì)就其提交的材料提出反饋意見(jiàn)，中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人則需進(jìn)行有針對(duì)性的答復(fù)，一般意見(jiàn)反饋和答復(fù)少則三四次，多則七八次，直至證監(jiān)會(huì)不再有其他問(wèn)題才會(huì)準(zhǔn)予注冊(cè)。 從時(shí)間上看，美國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核最快2個(gè)月，一般3到6個(gè)月時(shí)間方能完成，交易所審核僅需1到1個(gè)半月，時(shí)間包含在證監(jiān)會(huì)審查期內(nèi)。,47,,核準(zhǔn)制不等于非市場(chǎng)化 雖然香港市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人有核準(zhǔn)，但通常發(fā)行人向港交所報(bào)送申請(qǐng)材料后2個(gè)月之內(nèi)就能夠得到反饋意見(jiàn)，通常2到3個(gè)月后就能完成申請(qǐng)拿到批文。從審核效率、發(fā)行成本等方面看，也并不遜于美國(guó)市場(chǎng)。 “無(wú)論是注冊(cè)制還是核準(zhǔn)制，是否市場(chǎng)化的標(biāo)準(zhǔn)在于市場(chǎng)買賣雙方是否能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)意愿的表達(dá)?！?48,,注冊(cè)制充分體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的特性，不僅對(duì)市場(chǎng)的完善程度提出了很高要求，同時(shí)也要求發(fā)行人有較強(qiáng)的自律能力；核準(zhǔn)制則更體現(xiàn)了行政權(quán)力對(duì)股票發(fā)行的參與，這種制度在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育仍不太完善的情況，更有利于保護(hù)投資者利益、維護(hù)市場(chǎng)秩序。,49,,我國(guó)股票發(fā)行價(jià)格的確定 面值發(fā)行 固定價(jià)格 詢價(jià),50,內(nèi)容提要,股票概述 股權(quán)分置改革 股票的發(fā)行 股票的流通 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),,51,,證券交易所 證券交易所是證券買賣雙方公開(kāi)競(jìng)價(jià)交易的場(chǎng)所，是一個(gè)有組織、有固定地點(diǎn)、集中進(jìn)行證券交易等的二級(jí)市場(chǎng)。 證券交易所是整個(gè)證券市場(chǎng)的核心。,52,,證券交易所的產(chǎn)生 證券交易所的雛形1611年出現(xiàn)在荷蘭的阿姆斯特丹，當(dāng)時(shí)人們交易荷蘭東印度公司的股票。隨后，法、英、美都有了證券交易所。,53,,美國(guó)的第一家證券交易所是1790年在費(fèi)城成立。在1792年5月17日由24名經(jīng)紀(jì)商在約紐簽訂了“梧桐樹(shù)協(xié)議”，這就是紐約證券交易所的前身。1817年參照費(fèi)城交易所，在華爾街40號(hào)成立了紐約股票交易會(huì)，1963年改名為紐約證券交易所，1903年遷入華爾街11號(hào)的現(xiàn)址，最終成為世界最重要的證券交易所之一。,54,,證券交易所的組織形式 公司制證券交易所 公司制證券交易所是以股份有限公司形式設(shè)立的并以營(yíng)利為目的的法人團(tuán)體，一般由銀行、證券公司、信托投資公司以及各類民營(yíng)公司共同出資占有股份建立。 交易所由注冊(cè)合格的證券商進(jìn)場(chǎng)買賣，證券商與交易所簽訂合同，并繳納營(yíng)業(yè)保證金。,55,,會(huì)員制證券交易所 會(huì)員制證券交易所是一個(gè)由會(huì)員自愿出資共同組成的，不以營(yíng)利為目的的法人團(tuán)體。 會(huì)員制的證券交易所的會(huì)員必須是出資的證券經(jīng)紀(jì)商或者自營(yíng)商，只有會(huì)員才有資格進(jìn)場(chǎng)參加證券交易。 會(huì)員與證券交易所不是合同關(guān)系，而是自律自治關(guān)系。,56,,美國(guó)的證券交易所 在美國(guó)有紐約股票交易所、全美股票交易所以及地區(qū)性的交易所，如太平洋股票交易所、中西部股票交易所、費(fèi)城股票交易所、波斯頓股票交易所和辛辛那提股票交易所。這些地區(qū)性股票交易所歷史上一直致力于向某一地區(qū)的投資者推銷有關(guān)證券。,57,,58,,最為出名的股票交易所是“大黑板”——紐約股票交易所，和美國(guó)股票交易所，NYSE與AMEX以及地區(qū)性證券交易所在交易形式和功能上都有類似重疊之處，并且它們?cè)谧顬榛钴S的美國(guó)股票交易上是相互間存在競(jìng)爭(zhēng)的。例如，地區(qū)交易所有3/4的股票都是在紐約股票交易所掛牌上市的。,59,,得益于市場(chǎng)內(nèi)部互聯(lián)交易系統(tǒng)，在某一股票交易所的股票經(jīng)紀(jì)人和專家可與另一處交易所交易者聯(lián)絡(luò)以幫助其客戶獲得最有利的價(jià)格。,60,,每個(gè)交易所都提供確實(shí)的交易場(chǎng)所并且成員公司的任何交易都必須在這個(gè)場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行。如NYSE的第一層就有很多柜臺(tái)，每個(gè)柜臺(tái)都有窗口或交易標(biāo)臺(tái)。通過(guò)交易所理事會(huì)規(guī)定的拍賣方法，從每個(gè)標(biāo)臺(tái)交易著紐約股票交易所上市的1500多種股票。,61,,要想獲準(zhǔn)在股票交易所進(jìn)行交易，股票的發(fā)行公司必須要在交易所登記上市。大多數(shù)美國(guó)的主要公司都在多個(gè)不同的交易所掛牌。紐約股票交易所對(duì)上市要求的條件是很嚴(yán)格的這使得在NYSE交易的股票都是那些規(guī)模最大的公司發(fā)行的。,62,,這種登記規(guī)則的主要目的在于登記的公司確保有充足資金使其股票交易保持活躍，并且能夠公開(kāi)足夠的信息便于投資者正常決策。既使一個(gè)公司滿足了所有的上市條件，其股票還需獲得NYSE董事會(huì)的同意才能進(jìn)入交易； NYSE董事會(huì)由交易所占有席位的公司推選出1 0位成員組成。,63,,64,,我國(guó)的交易所 我國(guó)最早的證券交易市場(chǎng)是清朝光緒末年（1891年）由上海外商經(jīng)紀(jì)人組織的“上海股份公所”和“上海眾業(yè)公所”，在這兩個(gè)交易所買賣的主要是外國(guó)企業(yè)股票、公司債券，中國(guó)政府的金幣公債以及外國(guó)在華機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券等。,65,,中國(guó)人自己創(chuàng)辦的第一家證券交易所是1918年夏天成立的北平證券交易所。1920年，上海證券物品交易所得到批準(zhǔn)成立。 天津證券交易所在1952年關(guān)閉，舊中國(guó)的證券市場(chǎng)相繼消失。 1990年上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，我國(guó)證券市場(chǎng)正式形成。,66,,場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC） 全球絕大多數(shù)的證券的買賣都是在場(chǎng)外市場(chǎng)內(nèi)、而不是股票交易所內(nèi)完成的。顧客通過(guò)電話、電纜或計(jì)算機(jī)終端將想買賣的命令、證券傳送給經(jīng)紀(jì)人或交易商。,67,,這個(gè)電子聯(lián)接的市場(chǎng)系統(tǒng)內(nèi)，經(jīng)紀(jì)人和交易商都在尋求最優(yōu)的價(jià)格，這種競(jìng)爭(zhēng)交易的最終結(jié)果是將相距成百上千英里的買賣雙方聯(lián)系在一起了。那些成交活躍的股票價(jià)格能迅速反映供求雙方力量的變動(dòng)，因而證券價(jià)格總是在接近于或相當(dāng)于市場(chǎng)決定的競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格上波動(dòng)。,68,,場(chǎng)外市場(chǎng)內(nèi)的很多交易商扮演著交易貨主的角色，他們?cè)跒樽约夯驗(yàn)榭蛻糍I賣證券時(shí)要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一些交易商都經(jīng)營(yíng)同一種股票，所以客戶像買東西一樣進(jìn)行選擇。所有價(jià)格都由與持有或欲賣出證券的交易商協(xié)商定出買價(jià)和賣價(jià)來(lái)決定。,69,,NASD的一項(xiàng)最重大的貢獻(xiàn)在于其成立了全國(guó)證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(NASDAQ)。NASDAQ可以在聯(lián)接到中央電子計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的屏幕上顯示買入價(jià)和賣出價(jià)。所有會(huì)員公司立刻向NASDAQ報(bào)出它們的買賣價(jià)格，使交易商和客戶能夠迅速地決定每種股票的成交條件。,70,,第三市場(chǎng) 已經(jīng)上市的股票卻在交易所之外進(jìn)行交易的市場(chǎng)稱為第三市場(chǎng)。 第三市場(chǎng)有效地推動(dòng)了經(jīng)紀(jì)費(fèi)用的降低和交易效率的提高，使得美國(guó)的經(jīng)紀(jì)人和交易商的傭金不再隱密，這樣做的目的是更準(zhǔn)確地反映各項(xiàng)證券交易的成本。,71,,第四市場(chǎng) 是機(jī)構(gòu)投資者和大戶投資者繞開(kāi)經(jīng)紀(jì)人而通過(guò)現(xiàn)代電訊工具直接進(jìn)行大宗股票交易的場(chǎng)外市場(chǎng) 交易成本低有利于 保持交易的秘密性 雙方直接談判確定交易價(jià)格,72,,股價(jià)指數(shù) 股票價(jià)格指數(shù)是用來(lái)表示多種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)并且衡量股市行情的指標(biāo)。 股票指數(shù)是一種價(jià)格平均指標(biāo)，用這種指標(biāo)來(lái)衡量整個(gè)市場(chǎng)總的價(jià)格水平，可以比較正確的反映股票市場(chǎng)的行情變化和股票市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，從而有利于投資者進(jìn)行投資選擇。,73,,股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算方法 簡(jiǎn)單算術(shù)平均法,74,,綜合平均法,75,,加權(quán)股價(jià)指數(shù) 考慮各個(gè)樣本在市場(chǎng)上的重要性不同而賦予不同權(quán)重計(jì)算的股價(jià)指數(shù)即加權(quán)股價(jià)指數(shù)，其權(quán)重可以是發(fā)行量也可以是成交量，可以是基期數(shù)量也可以是報(bào)告期數(shù)量作為權(quán)重 根據(jù)采取的權(quán)數(shù)不同，分為基期加權(quán)股價(jià)指數(shù)、報(bào)告期加權(quán)股價(jià)指數(shù)、幾何加權(quán)平均指數(shù)。,76,,基期加權(quán)股價(jià)指數(shù)—— 由德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃蒂恩拉斯貝爾提出，故又名拉斯貝爾指數(shù)。,77,,報(bào)告期加權(quán)股價(jià)指數(shù)—— 由德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈曼派許提出，又稱派許指數(shù)。,78,,幾何加權(quán)股價(jià)指數(shù)—— 由美國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家費(fèi)雪提出，又稱費(fèi)雪指數(shù)。費(fèi)雪指數(shù)是前面兩個(gè)指數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。,79,,修正股價(jià)平均數(shù) 當(dāng)發(fā)生拆股、增資配股、送股時(shí)，應(yīng)該對(duì)原股價(jià)平均數(shù)進(jìn)行修正，使其具有連續(xù)性和可比性。修正股價(jià)平均數(shù)最主要的方法是修正除數(shù)法。,80,,修正估計(jì)平均數(shù)的計(jì)算 新除數(shù)=股份變動(dòng)后的總價(jià)格÷股份變動(dòng)前的平均數(shù) 修正股價(jià)平均數(shù)=股份變動(dòng)后的總價(jià)格÷新除數(shù),81,,有A、B、C三種股票，市價(jià)分別為20元、15元、10元，它們的算術(shù)平均股價(jià)為： （20+15+10）÷3=15（元） 假定A種股票被分割成4股，每股價(jià)格5元，在分割日，按前一天三種股票的收盤價(jià)計(jì)算新除數(shù)，則： 新除數(shù)=（5+15+10）÷15 = 2,82,,如果在分割日，股票市場(chǎng)看漲，A股票收盤價(jià)格為每股6元，B股票為每股18元，C股票為每股12元，計(jì)算當(dāng)日這三種股票的修正算術(shù)平均股價(jià)為： 修正股價(jià)平均數(shù)=（6+18+12）÷2=18,83,,假設(shè)以兩種股票作為樣本股計(jì)算股價(jià)指數(shù)，樣本股情況如下表，分別計(jì)算各指數(shù)，固定乘數(shù)100。,84,,85,,86,,道?瓊斯平均價(jià)格指數(shù)， 是目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權(quán)威性的一種股票指數(shù)，其基期為1928年10月l日，基期指數(shù)為100。道?瓊斯股票指數(shù)的計(jì)算方法幾經(jīng)調(diào)整，現(xiàn)在采用的是除數(shù)修正法。,87,,目前，道?瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)共分四組：第一類是工業(yè)平均數(shù)，由30種具有代表性的大工業(yè)公司的股票組成；第二組是運(yùn)輸業(yè)20家鐵路公司的股票價(jià)格指數(shù)；第三組是15家公用事業(yè)公司的股票指數(shù)；第四組為綜合指數(shù)，是用前三組的65種股票加總計(jì)算得出的指數(shù)。人們常說(shuō)的道?瓊斯股票指數(shù)通常是指第一組，即道?瓊斯工業(yè)平均數(shù),88,,標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù) 是由標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司1957年開(kāi)始編制的。最初的成份股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成。它以1941年至1942年為基期，基期指數(shù)定為 10，采用加權(quán)平均法進(jìn)行計(jì)算，以股票上市量為權(quán)數(shù)，按基期進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。,89,,金融時(shí)報(bào)股票指數(shù) 是由倫敦證券交易所編制，并在《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)布的股票指數(shù)。目前常用的是金融時(shí)報(bào)工業(yè)普通股票指數(shù)，其成份股由30種代表性的工業(yè)公司的股票構(gòu)成，最初以1935年7月l日為基期，后來(lái)調(diào)整為以1962年4月10日為基期，基期指數(shù)為100，采用幾何平均法計(jì)算。,90,,日經(jīng)股票平均指數(shù) 日經(jīng)股票平均指數(shù)的編制始于1949年，它是由東京股票交易所第一組掛牌的225種股票的價(jià)格所組成．這個(gè)由日本經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)邢薰荆ǎ危耍樱┯?jì)算和管理的指數(shù)，通過(guò)主要國(guó)際價(jià)格報(bào)道媒體加以傳播，并且被各國(guó)廣泛用來(lái)作為代表日本股市的參照物。,91,,恒生指數(shù) 是由香港恒生銀行于1969年11月24日開(kāi)始編制的用以反映香港股市行情的一種股票指數(shù)。該指數(shù)的成份股由在香港上市的較有代表性的33家公司的股票構(gòu)成，恒生指數(shù)最初以 1964年7月31日為基期，基期指數(shù)為100，以成份股的發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)，采用加權(quán)平均法計(jì)算。,92,,上證指數(shù) 由我國(guó)上海證券交易所編制和發(fā)布的股價(jià)指數(shù)。它是新中國(guó)成立以來(lái)大陸出現(xiàn)的第一個(gè)股價(jià)指數(shù)。其前身是工商銀行上海信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部于1987年11月2日開(kāi)始編制的“靜安指數(shù)”。,93,,該指數(shù)主要參考道.瓊斯平均股價(jià)指數(shù)的方法編制，以簡(jiǎn)單平均法計(jì)算平均股價(jià)，并利用除數(shù)調(diào)整法剔除了紅利發(fā)放、增資減資及股種增減等非市場(chǎng)因素對(duì)股價(jià)的影響。但它以全部上市股票為計(jì)算對(duì)象，而且采樣價(jià)格取平均成交價(jià)格，而不是開(kāi)市價(jià)，收市價(jià)或最新成交價(jià)。,94,,1990年12月19日上海證券交易所正式開(kāi)業(yè)以后，該指數(shù)改稱現(xiàn)名，編制方法不變。上證指數(shù)以1990年3月19日為基期，以當(dāng)日平均股價(jià)為基數(shù)，最初以在上海證券交易所上市的全部9種股票計(jì)算。上證指數(shù)分為上證綜合指數(shù)和上證分類指數(shù)。兩者均以上市股票的發(fā)行量為權(quán)數(shù)。,95,,深圳指數(shù) 由我國(guó)深圳證券交易所編制和公布的股票價(jià)指數(shù)。其前身為深圳證券交易所1991年4月3日開(kāi)始的深圳股價(jià)指數(shù)，即A股指數(shù)。1992年2月28日第一只B股在深圳證券交易報(bào)上市后，改稱現(xiàn)名。目前，深證指數(shù)包括一個(gè)綜合指數(shù)和A股、B股兩個(gè)分類指數(shù)。,96,內(nèi)容提要,股票概述 股權(quán)分置改革 股票的發(fā)行 股票的流通 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),,97,