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南大財物管理 第7章 內部長期投資

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1、 財務管理 教學課件第7章 內部長期投資決策2投資項目現金流量的組成與計算投資項目現金流量的組成與計算掌握各種決策方法掌握各種決策方法項目投資的風險項目投資的風險3現金流量現金流量是指在一定時期內,投資項目是指在一定時期內,投資項目實際收到或付出的現金數。實際收到或付出的現金數?,F金流入現金流入凡是由于該項投資而增加凡是由于該項投資而增加的現金收入或現金支出節(jié)約額的現金收入或現金支出節(jié)約額現金流出現金流出凡是由于該項投資引起的凡是由于該項投資引起的現金支出現金支出凈現金流量凈現金流量一定時期的現金流入量一定時期的現金流入量減去現金流出量的差額減去現金流出量的差額 7.17.14一、初始現金流量

2、一、初始現金流量 固定資產投資支出固定資產投資支出 墊支的營運資本墊支的營運資本 其他費用其他費用 原有固定資產的變價收入原有固定資產的變價收入 所得稅效應所得稅效應5二、經營現金流量二、經營現金流量 經營現金流量經營現金流量指項目投入使用后,在指項目投入使用后,在壽命期內由于生產經營給企業(yè)帶來的現金壽命期內由于生產經營給企業(yè)帶來的現金流入和現金流出增量。流入和現金流出增量。 凈經營現金流量凈經營現金流量與稅后凈收入不同。稅與稅后凈收入不同。稅后凈收入是銷售收入扣除所有成本費用后凈收入是銷售收入扣除所有成本費用(包括以現金形式支付的和以非現金形式(包括以現金形式支付的和以非現金形式支出的費用)

3、。而凈現金流量只扣除以現支出的費用)。而凈現金流量只扣除以現金形式支付的成本(經營成本或付現成金形式支付的成本(經營成本或付現成本)。本)。6折舊和稅收對現金流量的影響折舊和稅收對現金流量的影響 折舊折舊是對固定資產在使用過程中損耗是對固定資產在使用過程中損耗的價值補償。折舊將固定資產原始價值的價值補償。折舊將固定資產原始價值在規(guī)定的使用年限內轉化為費用計入成在規(guī)定的使用年限內轉化為費用計入成本,它并不是企業(yè)實際的現金支出,因本,它并不是企業(yè)實際的現金支出,因此,此,折舊屬非現金費用折舊屬非現金費用,不能作為現金不能作為現金流出從流入的銷售額中減去流出從流入的銷售額中減去。但在應稅。但在應稅收

4、入中應減去折舊費,故折舊是免稅的。收入中應減去折舊費,故折舊是免稅的。項目折舊費的大小和所得稅率的高低直項目折舊費的大小和所得稅率的高低直接影響項目凈經營現金流量的大小。接影響項目凈經營現金流量的大小。7年營業(yè)現金流量年營業(yè)現金流量=年營業(yè)收入付現成本所得年營業(yè)收入付現成本所得稅稅 =年營業(yè)收入(成本折舊)所得稅年營業(yè)收入(成本折舊)所得稅 =年營業(yè)收入成本所得稅折舊年營業(yè)收入成本所得稅折舊 =稅后凈利潤折舊稅后凈利潤折舊 =(收入成本)(收入成本)(1稅率)折舊稅率)折舊 =(收入付現成本折舊)(收入付現成本折舊)(1稅率)稅率)折舊折舊 =收入收入 (1稅率)付現成本稅率)付現成本 (1稅

5、率)稅率)折舊折舊稅率稅率思考思考這里的成本包括利息費用嗎這里的成本包括利息費用嗎?8一個投資方案年銷售收入一個投資方案年銷售收入300300萬元,銷售萬元,銷售成本成本210210萬元,其中折舊萬元,其中折舊8585萬元,所得稅萬元,所得稅率率40%40%,則該方案年現金流量凈額為(),則該方案年現金流量凈額為()A A、90 B90 B、139 139 C C、175 D175 D、54549三、期末凈現金流量三、期末凈現金流量項目壽命期末除了壽命期最后一年的項目壽命期末除了壽命期最后一年的凈經營現金流量外,還有:凈經營現金流量外,還有: 固定資產清算變賣的稅后收入。固定資產清算變賣的稅后

6、收入。 回收投入項目的營運資本?;厥胀度腠椖康臓I運資本。 停止使用的土地出賣收入。停止使用的土地出賣收入。10年末年末ABC公司正在考慮賣掉現有的一臺閑公司正在考慮賣掉現有的一臺閑置設備。該設備于置設備。該設備于8年前以年前以40000元購入,元購入,稅法規(guī)定的折舊年限為稅法規(guī)定的折舊年限為10年,按直線法計年,按直線法計提折舊,預計殘值率為提折舊,預計殘值率為10%,己提折舊,己提折舊28800元,目前可以按元,目前可以按10000元價格賣出,元價格賣出,假設所得稅率假設所得稅率30%,賣出現有設備對本期,賣出現有設備對本期現金流量的影響是()?,F金流量的影響是()。A.減少減少360元元

7、B.減少減少1200元元 C.增加增加9640元元 D.增加增加10360元元11在計算投資項目的未來現金流量時,報廢設在計算投資項目的未來現金流量時,報廢設備的預計凈殘值為備的預計凈殘值為12000元,按稅法規(guī)定計元,按稅法規(guī)定計算的凈殘值為算的凈殘值為14000元,所得稅率為元,所得稅率為33%,則設備報廢引起的預計現金流入量為()則設備報廢引起的預計現金流入量為()元。元。A.7380 B.8040 C.12660 D.16620 12例例: : 某公司準備購入一設備以擴充生產能某公司準備購入一設備以擴充生產能力?,F有甲、乙兩個方案可供選擇,甲方力?,F有甲、乙兩個方案可供選擇,甲方案須投

8、資案須投資2000020000元,使用壽命為元,使用壽命為5 5年,采用年,采用直線法計提折舊,直線法計提折舊,5 5年后設備無殘值。年后設備無殘值。5 5年年中每年銷售收入為中每年銷售收入為80008000元,每年的付現成元,每年的付現成本為本為30003000元。乙方案需投資元。乙方案需投資2400024000元,采用元,采用直線法計提折舊,使用壽命為直線法計提折舊,使用壽命為5 5年,年,5 5年后年后有殘值收入有殘值收入40004000元。元。5 5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為1000010000元,付現成本第一年為元,付現成本第一年為40004000元,以后元,以后隨著設備折

9、舊,逐年將增加修理費隨著設備折舊,逐年將增加修理費200200元元. .另須墊支營運資金另須墊支營運資金30003000元。假定所得稅率元。假定所得稅率40%40%。計算各方案凈現金流量。計算各方案凈現金流量。13甲方案每年折舊額甲方案每年折舊額=20000/5=4000元元乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額=(24000-4000)/5 =4000元元142.甲方案營業(yè)現金流量甲方案營業(yè)現金流量3.乙方案營業(yè)現金流量乙方案營業(yè)現金流量15四、在估計現金流量過程中應考慮的因素四、在估計現金流量過程中應考慮的因素 1 1、區(qū)分相關成本和非相關成本、區(qū)分相關成本和非相關成本 必須是增量現金流量必須是

10、增量現金流量 以稅后現金流量為基礎以稅后現金流量為基礎 2 2、機會成本、機會成本 3 3、對其他部門的影響:外部性、對其他部門的影響:外部性16某公司已投資某公司已投資50萬元于一項設備研制,萬元于一項設備研制,但它失敗了;又決定再投資但它失敗了;又決定再投資50萬元,但萬元,但仍失敗。現在如果決定再繼續(xù)投資仍失敗?,F在如果決定再繼續(xù)投資40萬萬元,應當有成功把握,并且取得現金流元,應當有成功把握,并且取得現金流入至少為()。入至少為()。A.40萬元萬元 B.100萬元萬元 C.140萬元萬元 D.60萬元萬元 177.2 投資決策方法投資決策方法一、投資決策的基本方法一、投資決策的基本方

11、法非貼現方法非貼現方法貼現方法貼現方法回收期法回收期法會計收益率法會計收益率法凈現值法凈現值法內含報酬率法內含報酬率法現值指數法現值指數法181 1、回收期(、回收期(Payback periodPayback period,PPPP、PBPPBP)法)法 回收期是企業(yè)用投資項目所得的凈現金流回收期是企業(yè)用投資項目所得的凈現金流量來回收項目初始投資所需的年限。量來回收項目初始投資所需的年限。 若用符號若用符號CF0CF0表示初始投資,表示初始投資,CFtCFt表示項目表示項目經營期間的稅后凈現金流量,經營期間的稅后凈現金流量,TPTP表示回收期,表示回收期,則下面的式子有助于理解回收期的概念:

12、則下面的式子有助于理解回收期的概念:001CFCFPTtt192 2、會計收益率(、會計收益率(Accounting rate of Accounting rate of returnreturn,ARRARR)法)法 會計收益率會計收益率:是項目年平均稅后凈收入和:是項目年平均稅后凈收入和原始投資額(或平均賬面投資額)之比。亦原始投資額(或平均賬面投資額)之比。亦稱稱平均報酬率平均報酬率(Average rate of returnAverage rate of return)或或投資收益率投資收益率(Rate of return on Rate of return on investmen

13、tinvestment)。其計算公式如下:)。其計算公式如下:投資額)原始投資額(或年平均平均利潤額)年平均現金流量(或年會計收益率 203 3、凈現值(、凈現值(Net present valueNet present value, NPV, NPV)法)法 凈現值是投資項目未來凈現金流量按資凈現值是投資項目未來凈現金流量按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現值,減去初始投資后的余額,亦即從投資值,減去初始投資后的余額,亦即從投資開始至項目壽命終結時所有一切現金流量開始至項目壽命終結時所有一切現金流量(包括現金流出和現金流出)的現值之和。(包括現金流出和

14、現金流出)的現值之和。凈現值的計算方法:凈現值的計算方法:ntttCKNCFNPV11ntttKCFATNPV01或:21凈現值法的基本原理:凈現值法的基本原理:貼現率凈現值22凈現值法的決策規(guī)則:凈現值法的決策規(guī)則: 對于對于獨立方案獨立方案:若:若NPV0,方案可行;,方案可行;若若NPV0,方案不可行。,方案不可行。 對于對于互斥方案互斥方案:首先在各可供選擇的方:首先在各可供選擇的方案中,選取案中,選取NPV0的方案;其次,在的方案;其次,在NPV0的各方案中,選取的各方案中,選取NPV最大者。最大者。23例例:某企業(yè)投資某企業(yè)投資15500元購入設備一臺,預計殘元購入設備一臺,預計殘

15、值值500元,可使用元,可使用3年,平均年限法折舊,設年,平均年限法折舊,設備投產后年銷售收入增加額分別是備投產后年銷售收入增加額分別是10000、20000、15000元,除折舊以外的費用增加額元,除折舊以外的費用增加額分別是分別是4000元、元、12000元、元、5000元。企業(yè)的所元。企業(yè)的所得稅率為得稅率為40%,必要報酬率為,必要報酬率為10%,目前年,目前年稅后利潤為稅后利潤為20000元。元。要求:要求:(1)、假設企業(yè)經營無其他變化,預測未來)、假設企業(yè)經營無其他變化,預測未來3年每年稅后利潤年每年稅后利潤(2)、計算該項目的凈現值)、計算該項目的凈現值244、內部收益率(、內

16、部收益率(Internal rate of return,IRR)法)法 內部收益率內部收益率是使項目在壽命期內現金流入是使項目在壽命期內現金流入現值等于現金流出現值的折現率,也就是使現值等于現金流出現值的折現率,也就是使項目凈現值為零的折現率。也稱內含報酬率。項目凈現值為零的折現率。也稱內含報酬率。即:即:ntttCIRRNCF10125內部收益率的計算方法:內部收益率的計算方法:如果每年的如果每年的NCF相等,則:相等,則: 第一步:第一步:計算年金現值系數:年金現值計算年金現值系數:年金現值系數系數=初始投資額初始投資額/每年每年NCF 第二步:第二步:查年金現值系數表,在相同的查年金現

17、值系數表,在相同的期數內,找出與上述年金現值系數相鄰近期數內,找出與上述年金現值系數相鄰近的較大和較小的兩個貼現率。的較大和較小的兩個貼現率。 第三步:第三步:根據上述兩個鄰近的貼現率和根據上述兩個鄰近的貼現率和已求得的年金現值系數,采用插值法計算已求得的年金現值系數,采用插值法計算出該投資方案的內部收益率。出該投資方案的內部收益率。26如果每年的如果每年的NCF不相等,則:不相等,則: 第一步:先預估一個貼現率,并按此貼現第一步:先預估一個貼現率,并按此貼現率計算凈現值。經過反復測算,找到凈現率計算凈現值。經過反復測算,找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現值由正到負并且比較接近于零的

18、兩個貼現率。率。 第二步:根據上述兩個鄰近的貼現率再來第二步:根據上述兩個鄰近的貼現率再來用插值法,計算出方案的實際內部收益率。用插值法,計算出方案的實際內部收益率。27內部收益率法的決策規(guī)則:內部收益率法的決策規(guī)則:對于獨立方案對于獨立方案:若:若IRR基準收益率,則方基準收益率,則方案可行;若案可行;若IRR基準收益率,則方案不基準收益率,則方案不可行可行對于互斥方案:對于互斥方案:首先將各投資方案與部門首先將各投資方案與部門或行業(yè)的基準收益率比較,選擇或行業(yè)的基準收益率比較,選擇IRR基準基準收益率的方案;然后在各可行方案中,選收益率的方案;然后在各可行方案中,選取取IRR最大的投資方案

19、。最大的投資方案。2801787921627821671171501101398001700005432IRRIRRIRRIRRIRRNPVIRR=19.73%29某投資方案,當貼現率為某投資方案,當貼現率為16%時,時,其凈現值為其凈現值為338元,當貼現率為元,當貼現率為18%時,其凈現值為時,其凈現值為-22元。該方案的內元。該方案的內含報酬率為()。含報酬率為()。A.15.88% B.16.12% C.17.88% D.18.14%30凈現值法與內含報酬率法的比較凈現值法與內含報酬率法的比較:1、對于獨立項目:兩者的結果總是一致。、對于獨立項目:兩者的結果總是一致。例:項目例:項目S

20、具有如下的現金流量:具有如下的現金流量:NPV=78.8201234-1000500400300100項目項目L具有如下的現金流量:具有如下的現金流量:NPV=49.1801234-100010030040060031322、對于互斥項目,兩者結果可能回有差異、對于互斥項目,兩者結果可能回有差異333、多重內含報酬率問題、多重內含報酬率問題0 1 2 3-100 60 200 -120IRR=41.42%IRR=5.2883435二、固定資產更新決策二、固定資產更新決策 固定資產更新決策是對技術上或經濟上不固定資產更新決策是對技術上或經濟上不宜繼續(xù)使用的固定資產用新的資產奉還,或宜繼續(xù)使用的固

21、定資產用新的資產奉還,或用先進的技術對原有的設備進行改進。用先進的技術對原有的設備進行改進。 這類決策研究兩個問題:這類決策研究兩個問題:一是決定是否更新一是決定是否更新另一個是決定選擇什么樣的設備進行更新另一個是決定選擇什么樣的設備進行更新36例:某公司有一臺設備,購于例:某公司有一臺設備,購于3年前,現在年前,現在考慮是否更新,所得稅率考慮是否更新,所得稅率40%。情況如下:。情況如下:項目項目舊設備舊設備新設備新設備原價原價60 00050 000法定殘值法定殘值 6 000 5 000法定使用年限法定使用年限 6 4已用年限已用年限 3 0尚可使用年限尚可使用年限 4 4年操作成本年操

22、作成本 8 600 5 00037項目項目舊設備舊設備新設備新設備兩年末大修兩年末大修28 000最終報廢殘值最終報廢殘值 7 000目前變現價值目前變現價值10 00050 000每年折舊每年折舊直線法直線法年數平均法年數平均法第一年第一年9 00018 000第二年第二年9 00013 500第三年第三年9 000 9 000第四年第四年0 4 50038假設兩臺設備的生產能力相同,并且未來可假設兩臺設備的生產能力相同,并且未來可使用年限也相同,我們可以通過比較使用成使用年限也相同,我們可以通過比較使用成本的現值判斷方案優(yōu)劣。本的現值判斷方案優(yōu)劣。項目項目現金流量現金流量時時間間系數系數現

23、值現值使用舊設備使用舊設備舊設備變現價值舊設備變現價值100000110000喪失的變現損失抵喪失的變現損失抵稅稅(10000-3300040%=9200019200每年付現操作成本每年付現操作成本8600(1-0.4)=5160143.17016357.2每年折舊抵稅每年折舊抵稅90000.4=3600132.4878953.239兩年末大修兩年末大修28000(1-0.4)=1680020.82613876.8殘值變現收入殘值變現收入700040.6834781殘值變現凈收殘值變現凈收入納稅入納稅(7000-6000)0.4=40040.683273.2合計合計3597340項目項目現金流

24、量現金流量時時間間系數系數現值現值使用新設使用新設備備設備投資設備投資50 0000150000每年付現每年付現操作成本操作成本5000(1-0.4)=300014 3.170 9510每年折舊每年折舊抵稅抵稅第一年第一年180000.4=720010.909 6544.841第二年第二年135000.4=540020.826 4460.4第三年第三年90000.4=360030.751 2703.6第四年第四年45000.4=180040.683 1229.4殘值收入殘值收入1000040.683 6830殘值收入殘值收入納稅納稅(10000-5000)*0.4=200040.683 136

25、6合計合計39107.8042 某公司擬購新設備取代已使用某公司擬購新設備取代已使用3 3年的舊設備,年的舊設備,舊設備原價舊設備原價1495014950元,目前估計尚可使用元,目前估計尚可使用5 5年,年,每年操作成本每年操作成本21502150元,預計最終殘值元,預計最終殘值17501750元,元,目前變現價值目前變現價值85008500元。購新設備需元。購新設備需1375013750元,預元,預計可使用計可使用6 6年,每年操作成本年,每年操作成本850850元,預計最終元,預計最終殘值殘值25002500元。該公司必要報酬率元。該公司必要報酬率12%12%,所得稅率,所得稅率為為30%30%,稅法規(guī)定該類設備折舊年限,稅法規(guī)定該類設備折舊年限6 6年,采用年,采用平均年限法,凈殘值率為平均年限法,凈殘值率為10%10%。要求:進行是否更新的決策分析并列示計算過要求:進行是否更新的決策分析并列示計算過程程 43項目風險評價項目風險評價項目風險項目風險是指某一投資項目本身特有的風險 。44nttntttiNCFKNCFNPV00114510tt風險現金流量確定現金流量nttttiNCFNPV0)1 (

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