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《公司理財》考試范圍：第3~7章，第13章，第16~19章，其中第16章和18章為較重點章節(jié)。書上例題比較重要，大家記得多多動手練練。PS：書中課后例題不出，大家可以當習題練練~ 考試題型：1.單選題10分 2.判斷題10分 3.證明題10分 4.計算分析題60分 5.論述題10分 注：第13章沒有答案 第一章 1. 在所有權形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會,董事會任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權和控制權分離的組織形式是導致的代理關系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他們可能因為目標不一致而存在代理問題。 2. 非營利公司經常追求社會或政治任務等各種目標。非營利公司財務管理的目標是獲取并有效使用資金以最大限度地實現組織的社會使命。 3. 這句話是不正確的。管理者實施財務管理的目標就是最大化現有股票的每股價值，當前的股票價值反映了短期和長期的風險、時間以及未來現金流量。 4. 有兩種結論。一種極端,在市場經濟中所有的東西都被定價。因此所有目標都有一個最優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價值最大化。另一種極端,我們可以認為這是非經濟現象,最好的處理方式是通過政治手段。一個經典的思考問題給出了這種爭論的答案:公司估計提高某種產品安全性的成本是30美元萬。然而,該公司認為提高產品的安全性只會節(jié)省20美元萬。請問公司應該怎么做呢?” 5. 財務管理的目標都是相同的,但實現目標的最好方式可能是不同的,因為不同的國家有不同的社會、政治環(huán)境和經濟制度。 6.管理層的目標是最大化股東現有股票的每股價值。如果管理層認為能提高公司利潤，使股價超過35美元,那么他們應該展開對惡意收購的斗爭。如果管理層認為該投標人或其它未知的投標人將支付超過每股35美元的價格收購公司,那么他們也應該展開斗爭。然而,如果管理層不能增加企業(yè)的價值,并且沒有其他更高的投標價格,那么管理層不是在為股東的最大化權益行事。現在的管理層經常在公司面臨這些惡意收購的情況時迷失自己的方向。 7.其他國家的代理問題并不嚴重,主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標。高比重的機構所有權導致高學歷的股東和管理層討論決策風險項目。此外,機構投資者比私人投資者可以根據自己的資源和經驗更好地對管理層實施有效的監(jiān)督機制。 8.大型金融機構成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題，形成更有效率的公司控制權市場。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關心的投資者的利益，代理問題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問題。 （3） 就像市場需求其他勞動力一樣，市場也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場決定的。這同樣適用于運動員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個主要原因是現在越來越多的公司實行股票報酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調股東和管理者的利益。這些報酬有時被認為僅僅對股票價格上漲的回報,而不是對管理能力的獎勵?；蛟S在將來,高管薪酬僅用來獎勵特別的能力,即,股票價格的上漲增加了超過一般的市場。 10. 最大化現在公司股票的價格和最大化未來股票價格是一樣的。股票的價值取決于公司未來所有的現金流量。從另一方面來看,支付大量的現金股利給股東,股票的預期價格將會上升。 第二章 1.正確。所有的資產都可以以某種價格轉換為現金。但是提及流動資產,假定該資 產轉換為現金時可達到或接近其市場價值是很重要的。 2.按公認會計原則中配比準則的要求，收入應與費用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應計的時候，即使沒有現金流量，也要在利潤表上報告。注意,這種方式是不正確的;但是會計必須這么做。 3.現金流量表最后一欄數字表明了現金流量的變化。這個數字對于分析一家公司并沒有太大的作用。 4.兩種現金流量主要的區(qū)別在于利息費用的處理。會計現金流量將利息作為營運現金流量,而財務現金流量將利息作為財務現金流量。會計現金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運階段出現，因此利息是營運現金流量。事實上,利息是財務費用,這是公司對負債和權益的選擇的結果。比較這兩種現金流量，財務現金流量更適合衡量公司業(yè)績?！　? 5.市場價值不可能為負。想象某種股票價格為- 20美元。這就意味著如果你訂購100股的股票,你會損失兩萬美元的支票。你會想要買多少這種股票?根據企業(yè)和個人破產法,個人或公司的凈值不能為負,這意味著負債不能超過資產的市場價值。 6.比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的,可能導致負的資產現金流量。一般來說,最重要的問題是資本使用是否恰當,而不是資產的現金流量是正還是負。 7.對于已建立的公司出現負的經營性現金流量可能不是好的表象,但對于剛起步的公司這種現象是很正常的。 8.例如,如果一個公司的庫存管理變得更有效率,一定數量的存貨需要將會下降。如果該公司可以提高應收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說,任何導致期末的NWC相對與期初下降的事情都會有這樣的作用。負凈資本性支出意味著資產的使用壽命比購買時長。 9.如果公司在某一特定時期銷售股票比分配股利的數額多,公司對股東的現金流量是負的。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對債權人的現金流量就是負的。 10. 那些核銷僅僅是會計上的調整。 11. Ragsdale公司的利潤表如下 利潤表 銷售收入 527 000 銷售成本 280 000 折舊 38 000 息前稅前利潤 209 000 利息 15 000 稅前利潤 194 000 所得稅（35%） 67900 凈利潤 126100 凈利潤=股利+留存收益 留存收益=凈利潤-股利=126100-48000=78100美元 12. 凈資本性支出=期末固定資產凈額-期初固定資產凈額+折舊 =4700000-4200000+925000 =1425000美元 13. 對債權人的現金流量=340000-(3100000-2800000)=40000美元 對股東的現金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000美元 企業(yè)流向投資者的現金流量=40000+(-235000)=-195000美元 經營性現金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元 14. 利潤表 銷售收入 145 000 銷售成本 86 000 折舊 7 000 其他費用 4 900 息前稅前利潤 47 100 利息 15 000 稅前利潤 32 100 所得稅（40%） 12 840 凈利潤 19 260 a.OCF=息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260 b.CFC=利息+贖回債務=15000+6500=21500 c.CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250 d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750 CFA=OFC-凈資本性支出-凈營運資本增加額 凈資本性支出=固定資產增加凈額+折舊=5000+7000=12000 凈營運資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510 如果該公司當年固定資產凈額增加5000美元，凈營運資本增加額為5510美元。 15. a.成長公司應納稅額=0.1550000+0.2525000+0.3410000=17150 盈利公司應納稅額=0.1550000+0.2525000+0.3425000 +0.39235000+0.34 8165000 =2890000 b.每個公司都要額外支付3400美元的稅金，因為兩個公司應納稅額增加 10000的邊際稅率都為34%。 案例題 1. （1）財務現金流量表 Warf計算機公司 財務現金流量 2007 （單位：千美元） 企業(yè)現金流量 經營性現金流量 907 資本性支出 -518 凈營運資本的增加 -50 合計 339 企業(yè)流向投資者的現金流量 債務 36 權益 303 合計 339 （2）會計現金流量表 Warf計算機公司 總現金流量表 2007 （單位：千美元） 經營活動 凈利潤 643 折舊 127 遞延稅款 61 資產及負債的變動 應收賬款 -25 存貨 11 應付賬款 66 應計費用 -79 其他 -7 經營活動產生的現金流量 797 投資活動 固定資產的取得 -629 固定資產的出售 111 投資活動產生的現金流量 -518 籌資活動 到期債務（包括票據）的本金 -54 發(fā)行長期債券 94 應付票據 15 股利 -318 股票回購 -32 發(fā)行新股 47 籌資活動產生的現金流量 -248 現金的變動額 31 2. 財務現金流量表能夠更準確的反映公司的現金流量。 3. 該公司發(fā)展狀況良好，可以進行擴張計劃，尋求新的股權投資和銀行貸款等外部融資。 第三章 1.時間趨勢分析描述公司的財務狀況的變化。通過時間趨勢分析，財務經理可以衡量公司某些方面的運作、財務、投資活動是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較財務比率和經營業(yè)績。進行同類公司分析,財務經理可以評價公司的運作、財務、或投資活動等方面是否符合標準,引導財務經理對相關比率進行適當的調整。兩種方法都能查明公司財務有什么異樣,但兩種方法都沒有說明差異是好的還是壞的。例如,假設公司的流動比率增大，這可能意味著公司改善了過去流動性存在的問題,也可能意味著公司對資產的管理效率下降。同類公司分析也可能出現問題。公司的流動比率低于同類公司可能表明其資產管理更有效率,也可能公司面對流動性問題。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞，只是分析了差異。 2.如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長，將兩個不同時間點的銷售額進行比較就會出現錯誤的結論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進行比較，就可以避免出現這些問題。 3.原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動力。公司的資產,雇員,事實上,幾乎每個方面的運轉、財務都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要,如資產、雇員、存貨、融資都取決于未來的銷售水平。 4.可持續(xù)發(fā)展公式的兩個假設條件是公司都不想賣股權,財務政策是固定的。如果公司新增外部股權,或者增加負債權益比,就能以高于可持續(xù)增長率的速度增長。如果公司改變股利政策增加留存比率,或者提高總資產周轉率，公司就能以高于邊際利潤增長率的速度增長。 5.可持續(xù)增長率大于20%,因為在20%的增長速度負的EFN為了表明多余的資金仍然有效。如果公司是百分之百的股權資金,可持續(xù)增長率對于內部增長率并且內部的增長率超過20%。然而,當公司擁有債務時,內部增長率低于可持續(xù)增長率,內部增長率大于或小于20%是無法判斷的。如果留存收益增加,公司將有更多的內部資金來源,它將不得不增加更多的債務以保持負債權益比不變,EFN將會下降。反之,如果留存收益下降,EFN將上漲。如果留存收益為零,內部收益率和可持續(xù)增長率為零,EFN等于總資產的變化。 6.共同比利潤表為財務經理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤表可以顯示,產品銷售成本對銷售額增加的彈性。共同比資產負債表能展現出公司依靠債券的融資增加。沒有共同比現金流量表的理由:不可能有分母。 7.它會降低對外部資金的需求。如果公司沒有滿負荷運轉,不用增加固定資產就可以提高銷售額。 8.ROE是對公司的業(yè)績最好的衡量方法。ROE表示股權投資者的回報率。由于公司的財務管理目標是最大的股東財富,比率顯示了公司的績效是否達成目標。 9.EBITD /資產比顯示了該公司的經營業(yè)績（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示公司的成本控制。雖然稅金是成本,折舊和攤銷費用也被認為是成本,但這些不易控制。相反的,折舊和待攤費用會因為會計方法的選擇而改變。該比例只用于跟經營活動相關的成本,比ROA更好的度量管理績效。 10.公司投資者的投資形式有長期負債和股本,或者貸款或所有權。投資收益率是用來衡量投資者的回報率。投資收益率高于流動負債的資產收益率。由于總資產等于總負債加總權益,總負債和總權益等于流動負債加上長期負債以及股權。因此投資收益率等于凈收益除以總資產減去流動負債。 11.大概不會,但是假如該產品不熱銷,銷售不好也會面臨一樣的問題。 12.客戶直到發(fā)貨才付款，應收賬款增加。公司的NWC,不是現金,增加了。同時,成本上升的速度比收入上升的速度快,所以營運現金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此,資產的三種現金流都是負的。 13.如果公司的反應較快，就會準備好所需資金。有時當發(fā)現有資金需求時已經晚了，因此對資金需求進行計劃是很重要的。 14.他們三人都很重要,但是缺少現金,或者更普遍地講,財力資源拼寫的厄運。缺乏現金資源通常為最常見的小生意失敗的原因。 15. 可以采取的措施有要求預付款、提高產品的價格、生產轉包、通過新的股權和新的負債增加資金來源。當訂單超過生產能力是,提高產品價格特別有利。 16. 權益乘數=1+負債權益=1+1.4=2.4 ROE=ROA權益乘數=0.0872.4=20.88% 凈利潤=ROE總權益=0.2088520000=108576美元 17. 留存比率b=1-0.25=0.75 可持續(xù)增長率===16.62% 18. a.留存比率b=1-股利支付率=1-0.35=0.65 可持續(xù)增長率===5.85% b.可持續(xù)增長率和實際增長率可能不同。如果任何用于計算可持續(xù)增長率的參數與實際參數不同，實際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。由于可持續(xù)增長率的計算涉及凈資產收益率，這表明著邊際利潤，總資產周轉率，權益乘數都會影響可持續(xù)增長比率。 c.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長率： ①出售更多的債務或回購股票增加債務權益比率 ②增加邊際利潤，更好的控制成本。 ③減少其總資產/銷售比率，換句話說，提高資產利用效率。 ④減少派息率。 19. 銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/0.086=2011628 賒賬額=賒賬率銷售額=20116280.75=1508721 應收賬款周轉率=1508721/143200=10.54次 應收賬款回收期=365/應收賬款周轉率=365/10.54=34.64天 20. 全部生產能力銷售額=510000/0.85=600000 可增長銷售額=600000-510000=90000美元 案例題 1. 各種財務比率如下表 流動比率 0.75 速動比率 0.44 總資產周轉率 1.54 存貨周轉率 19.22 應收賬款周轉率 30.57 負債比率 0.49 負債權益比 0.96 權益乘數 1.96 利息倍數 7.96 銷售利潤率 7.51% 資產收益率 11.57% 權益收益率 22.70% 2. 流動比率低于行業(yè)的中位數，表明該公司流動性較差，也可能意味著現金和其他短期資產運用的效率較高。速動比率稍高于行業(yè)的中位數，表明公司存貨占據流動資產比重較大?？傎Y產周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率高于行業(yè)的上四分位數，表明公司運營資產的效率很高。負債比率、負債權益比、權益乘數、利息倍數略低于行業(yè)中位數，表明公司長期償債能力一般。銷售利潤率、資產收益率、權益收益率稍高于行業(yè)中位數，表明公司運用資產和管理經營的效率在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現優(yōu)于行業(yè)平均水平。 3. ROE=7.51%1.541.96=22.70% b=3865200/9663000=0.4 可持續(xù)增長率=ROEb/[1-ROEb]=0.22680.4/(1-0.22680.4)=10% EFN=8355000010%-4098000010%-7.51%0.4128700000(1+10%) =5280美元 4. 公司要求實現20%的增長率，銷售利潤率必須提高。 假設可持續(xù)增長率為20% 20%=PM1.540.4/(1-PM1.540.4)=40.5% 只有銷售利潤率從7.51%增長到40.5%，該公司才能夠實現計劃，但這樣的增長似乎不太可行。 5. EFN=(83550000+25000000)10%-4098000010%-7.51%0.4128700000 1.1 =2504237.2美元 這意味這來年東方游艇公司的生產能力利用率會下降。 第四章 1. 時間長度增加，終值增加，現值減少。 2.利率增加，年金終值增加，現值減少。 3.8000萬美元分10次等分支付更好。 4.是的。APRs通常不提供相關利率。唯一的優(yōu)勢是易于計算,但是隨著現代計算機設備的發(fā)展,這種優(yōu)勢不明顯。 5.新生會收到更多津貼。因為新生在計息前有更長的時間去使用貸款。 6.它反映了貨幣的時間價值。GMAC立即使用500美元，如果運作的好，30年內會帶來高于10000美元的價值。 7.GMAC有權力在任意時候以10000美元的價格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。 8.我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付，關鍵的因素是:(1)相比其他類似風險投資更具有吸引力(2)投資風險,即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。我的回答取決于承諾償還的人。 9.財政部的債券價格較高,因為財政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。 10.價格會上升,因為隨著時間的推移,債券價格就會接近1萬美元。債券價格上升僅僅是貨幣時間價值的體現。隨著時間的推移,到期時間越來越短,債券現值上升。同樣的原因，到2010年債券價格可能會更高。但是我們不能肯定,因為利率可能上升,或GMAC財務狀況可能惡化，這些都會導致債券價格下降。 11.FV=PV(1+r)t a.FV=1000(1+0.06)10 =1790.85美元 b.FV=1000(1+0.07)10=1967.15美元 c.FV=1000(1+0.06)20=3207,14美元 d.因為是按復利計算，已得的利息也要計算利息，所以c的結果不是a的兩部。 12.FV=PV(1+r)t t=ln(FV/PV)/ln(1+r) t=ln2/ln1.07=10.24年 FV=4=1(1+0.07)t t=ln4/ln1.07=20.49年 13.FV=PVeRt a.FV=1000e0.125=1822.12美元 b.FV=1000e0.013=1349.86美元 c.FV=1000e0.0510=1648.62美元 d.FV=1000e0.078=1750.67美元 （1） PV=C/r PV=15000/0.08=187500美元 r=C/PV=15000/195000=7.69% （2） 今天買一箱酒的成本=1210(1-0.1)=108美元 PVA=(1+r)C({1-[1/(1+r)t]}/r) 108=(1+r)10 ({1-[1/(1+r)12]}/r) r=1.98% APR=0.019852=102.77% EAR=(1+0.0198)52-1=176.68% 因此他的分析是錯誤的。 （3） Frist simple 銀行10年期投資的單利利息=0.0810=0.8 Frist simple 銀行10年期的復利利息=(1+r)10-1=0.8 r=6.05% （4） PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000美元 第一次支付是在兩年內 PV=PV/(1+r)t=4000000/(1+0.1)1=3636363.64美元 （5） 貸款額=400000(1-0.2)=320000美元 PVA=320000=C({1-[1/(1+0.08/12)]360})/(0.08/12) 每次支付的金額C=2348.05美元 第8年，付款額PVA=2348.05({1-[1/(1+0.08/12)]2212}/(0.08/12))=291256.63美元 （6） 下一年的工資=50000(1+0.04)=52000美元 下一年的儲蓄=520000.02=1040美元 每年的工資增長率為4%，每年的儲蓄的增長率也為4%。 儲蓄的現值 PV=C{[1/(r-g)]-[1/(r-g)][(1+g)/(1+r)]t} =1040{[1/(0.08-0.04)-[1/(0.08-0.04)][(1+0.04)/(1+0.08)]40} =20254.12美元 40年后總值FV=PV(1+r)t=20254.12(1+0.08)40=440011.02美元 （7） 每月支付1000美元的現值 PVA=1000[1-{1/[1+(0.068/12)]}360/(0.068/12)]=153391.83 剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17美元 貸款期末要支付的總額=46608.17[1+(0.068/12)]360=356387.10美元 21資產合同價格的現值PV=115000/1.133=79700.77 銷售利潤=79700.77-72000=7700.77 損益平衡72000=115000/(1+r)3 r=(115000/72000)1/3-1=16.89% （2） 永續(xù)現金流的現值PV=3000/0.065=46153.85美元 在時點7的價值=46153.85/1.0657=29700.29美元 （3） PVA=56000=[1+(0.0815/12)]C[{1-1/[1+(0.0815/12)]48}/(0.0815/12)] 每個月應支付的款項C=1361.82美元 案例題 （6） Ben的年齡越大，取得的MBA學位的價值就越小。 （7） 其他可能無法量化的因素有：社會環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。 （8） a.ben繼續(xù)工作 所得報酬的現值=50000{1/(0.065-0.03)-[(1+0.03)/(1+0.065)35]/(0.065-0.03)} (1-0.26) =728896.23 b.到wilton大學讀MBA 所需成本現值=63000+63000/(1+0.065)+2500=124654.93 所得報酬現值=15000+95000{1/(0.065-0.04)-[(1+0.04)/(1+0.065)33]/(0.065-0.04)} (1-0.31)/(1+0.065)2 =1271117.37 c.到mount perry大學讀MBA 所需成本現值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065)=84316.9 所得報酬現值=10000+78000{1/(0.065-0.035)-[(1+0.035)/(1+0.065)34]/(0.065-0.035)} (1-0.29)/(1+0.065) =1241829.64 站在理財的立場，最好的選擇是去Wilton大學讀取MBA （9） 我認為最適宜的方法是計算各個選擇權的現值，終值的數額較大，計算更復雜，但是現值等于終值的折現，意義是一樣的。 5.728896.23=15000+C{1/(0.065-0.04)-[(1+0.04)/(1+0.065)33]/(0.065-0.04)} (1-0.31)/(1+0.065)2-124654.93 C=47257 Ben收到47257的初始薪酬才與現在的職位沒什么區(qū)別 6.如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會影響他的決策。 第五章 1. 債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風險的債券來確定合適的息票率。這類債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價格銷售的時候。債券發(fā)行者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可以吸引他們。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時間而波動的。只有當債券以面值銷售時，息票率與必要報酬率才會相等。 2. 缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時間點，他們都很難判斷最好的價格是什么。 3. 任何一項金融資產的價格都是由它未來現金流（也就是投資者實際將要收到的現金流）的現值決定的，而股票的現金流就是股息，因此股票的價值取決于股利。 4. 許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因為理性的投資者相信他們在將來的某個時候會得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購時，他們也會得到相應現金或股份。 5. 一般而言，缺乏現金的公司常常選擇不支付股利，因為股利是一項現金支出。正在成長中并擁有許多好的增長機會的新公司就是其中之一，另外一個例子就是財務困難的公司。 6. 股票估價的一般方法是計算出所有未來預期股利的現值。股利增長模型只在下列假設成立的情況下有效：（1）假設永遠支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個固定的比率增長。如果一個公司在以后的幾年中停止運營，自行倒閉，則第一個假設無效。這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計算。如果一個剛成立的新公司最近不會支付任何股利，但是預計最終將在若干年后支付股利，則第二種假設無效。 7. 普通股價格可能更高。因為普通股股利會增長，而優(yōu)先股股利是固定的。不過，優(yōu)先股風險較小，并有優(yōu)先索取權，優(yōu)先股也是有可能價格更高，具體視情況而定。 8. 正確。因為如果股利增長率為固定值，股票價格增長率同樣也是如此。也就是說，股利增長率與資本回報收益率是相等的。 9. 公司的市盈率是三個因素作用的結果： （1）有價值的公司增長機會 （2）股票的風險 （3）公司所采用的會計方法 10. 如果目前的股票價格可以反映出風險、時間和所有未來現金流量的大小，則該觀點有誤。 11. (1) (2) (3) 12. 第九年公司股價為： 再將第九年公司股價折算成為現值： 13. 假設當期股利為D0,則 再通過股利增長模型求出公司第四年股價： 則現在公司股價為： 則公司下一年的股利預期是： 14. 在一定時期內，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計算出兩筆現金流的現值： 固定股利的現值為： PVA = C (PVIFAR, t) PVA = $1(PVIFA2.5%, 12) PVA = $10.26 固定股利之后現金流的現值 則當前的股票價格等于兩者之和： 15. 首先，計算出前四年的股利增長率： R=16.54% 則可以得到七年后公司的現金股利： 第6章 1. 如果項目會帶來常規(guī)的現金流，回收期短于項目的生命周期意味著，在折現率為0的情況下，NPV為正值。折現率大于0時，回收期依舊會短于項目的生命周期，但根據折現率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負。折現回收期包含了相關折現率的影響。如果一個項目的折現回收期短于該項目的生命周期，NPV一定為正值。 2. 如果某項目有常規(guī)的現金流，而且NPV為正，該項目回收期一定短于其生命周期。因為折現回收期是用與NPV相同的折現值計算出來的，如果NPV為正，折現回收期也會短于該項目的生命周期。NPV為正表明未來流入現金流大于初始投資成本，盈利指數必然大于1。如果NPV以特定的折現率R計算出來為正值時，必然存在一個大于R的折現率R’使得NPV為0，因此，IRR必定大于必要報酬率。 3. （1）回收期法就是簡單地計算出一系列現金流的盈虧平衡點。其缺陷是忽略了貨幣的時間價值，另外，也忽略了回收期以后的現金流量。當某項目的回收期小于該項目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。 （2）平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時間序列這個因素。一般某項目的平均會計收益率大于公司的目標會計收益率，則可以接受；反之，則拒絕。 （3）內部收益率就是令項目凈現值為0的貼現率。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進行判斷，例如有多重內部收益率的項目，而且對于融資型的項目以及投資型的項目判斷標準截然相反。對于投資型項目，若IRR大于貼現率，項目可以接受；反之，則拒絕。對于融資型項目，若IRR小于貼現率，項目可以接受；反之，則拒絕。 （4）盈利指數是初始以后所有預期未來現金流量的現值和初始投資的比值。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數就會失效。對于獨立項目，若PI大于1，項目可以接受；反之，則拒絕。 （5）凈現值就是項目現金流量（包括了最初的投入）的現值，其具有三個特點：①使用現金流量；②包含了項目全部現金流量；③對現金流量進行了合理的折現。某項目NPV大于0時，項目可接受；反之，則拒絕。 4. 對于一個具有永續(xù)現金流的項目來說，回收期為 內部收益率為 所以，可得 這意味著對一個擁有相對固定現金流的長期項目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數。 5. 原因有很多，最主要的兩個是運輸成本以及匯率的原因。在美國制造生產可以接近于產品銷售地，極大的節(jié)省了運輸成本。同樣運輸時間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成本。還有一個重要因素是匯率，在美國制造生產所付出的生產成本用美元計算，在美國的銷售收入同樣用美元計算，這樣可以避免匯率的波動對公司凈利潤的影響。 6. 最大的問題就在于如何估計實際的現金流。確定一個適合的折現率也同樣非常困難?；厥掌诜ㄗ顬槿菀祝浯问瞧骄鶗嬍找媛史?，折現法（包括折現回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實踐中相對較難。 7. 可以應用于非盈利公司，因為它們同樣需要有效分配可能的資本，就像普通公司一樣。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個實際的機會成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適的必要報酬率也沒有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國政府是使用實際成本/盈利分析來做資本預算的，但需要很長時間才可能平衡預算。 8. 這種說法是錯誤的，如果項目B的現金流流入的更早，而項目A的現金流流入較晚，在一個較低的折現率下，A項目的NPV將超過B項目。不過，在項目風險相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個項目的生命周期相等，項目B的現金流在每一期都是項目A的兩倍，則B項目的NPV為A項目的兩倍。 9. 盡管A項目的盈利指數低于B項目，但A項目具有較高的NPV，所以應該選A項目。盈利指數判斷失誤的原因在于B項目比A項目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會有誤。 10. （1）如果兩個項目的現金流均相同，A項目將有更高的IRR，因為A項目的初期投資低于項目B。 （2）相同，因為項目B的初始投資額與現金流量都為項目A的兩倍。 11. B項目將更加敏感。原因在于貨幣的時間價值。有較長期的未來現金流會對利率的變動更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風險。 12. MIRR的計算方法是找到所有現金流出的現值以及項目結束后現金流入的未來值，然后計算出兩筆現金流的IRR。因此，兩筆現金流用同一利率（必要報酬率）折現，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你用初始投資的未來值計算出IRR，就可以復制出項目未來的現金流量。 13. 這種說法是錯誤的。如果你將項目期末的內部現金流以必要報酬率計算出NPV和初始投資，你將會得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內部的現金流再投資的問題。 14. 這種說法是不正確的。的確，如果你計算中間的所有現金的未來價值到項目結束流量的回報率，然后計算這個未來的價值和回報率的初步投資，你會得到相同的回報率。然而，正如先前的問題，影響現金流的因素一旦產生不會影響IRR。 15. 計算項目的回收期就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。 初始投資為3000美元時， 初始投資為5000美元時， 初始投資為7000美元時， 這意味著項目8年內無法收回投資。 16. 首先計算出項目的平均賬面投資額。 0 1 2 3 總投資 $8000 $8000 $8000 $8000 折舊 0 4000 6500 8000 凈投資 $8000 $4000 $1500 $0 這樣，得到平均投資額： 其次，確定稅后平均凈收益： 則平均會計收益率為： 17. (1)A項目的盈利指數為： B項目的盈利指數為： (2)根據盈利指數，公司應選擇A項目，但是，當項目規(guī)模不同時，根據盈利指數法則很可能做出錯誤的選擇。 18. （1）項目Ⅰ的盈利指數為： 項目Ⅱ的盈利指數為： 根據盈利指數法則，公司應選擇項目Ⅱ。 （2）項目Ⅰ的NPV為： 項目Ⅱ的NPV為： 則根據NPV法則，公司應選擇項目Ⅰ。 （3）不同是因為PI法則忽略了互斥項目在規(guī)模上的差異。 19. （1）根據回收期法 AZM Mini-SUV項目的回收期為： 第一年累計現金流=$200000 AZM Full-SUV項目的回收期為： 第一年累計現金流=$200000 第二年累計現金流=$200000+$300000=$500000 Payback period=2年 因此根據回收期法，公司應選擇AZM Mini-SUV項目 （2）根據凈現值法 AZM Mini-SUV項目的NVP為： AZM Full-SUV項目的NVP為： 因此根據凈現值法，公司應選擇AZM Mini-SUV項目 （3）根據內部收益率法 AZM Mini-SUV項目的IRR為： IRR1=70.04% AZM Full-SUV項目的IRR為： IRR1=25.70% 根據內部收益率法，公司應選擇AZM Mini-SUV項目。 （4）不需要進行增量內部收益率分析，因為AZM Mini-SUV項目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應該選擇該項目。 第七章 1. 機會成本是指進行一項投資時放棄另一項投資所承擔的成本。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。 2. （1）新的投資項目所來的公司其他產品的銷售下滑屬于副效應中的侵蝕效應，應被歸為增量現金流。 （2）投入建造的機器和廠房屬于新生產線的成本，應被歸為增量現金流。 （3）過去3年發(fā)生的和新項目相關的研發(fā)費用屬于沉沒成本，不應被歸為增量現金流。 （4）盡管折舊不是現金支出，對現金流量產生直接影響，但它會減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應被歸為增量現金流。 （5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項目的決定無關，因此不應被歸為增量現金流。 （6）廠房和機器設備的銷售收入是一筆現金流入，因此應被歸為增量現金流。 （7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險費用應被包括在項目成本里，因此應被歸為增量現金流。 3. 第一項因為會產生機會成本，所以會產生增量現金流；第二項因為會產生副效應中的侵蝕效應，所以會會產生增量現金流；第三項屬于沉沒成本，不會產生增量現金流。 4. 為了避免稅收，公司可能會選擇MACRS，因為該折舊法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。 5. 這只是一個簡單的假設。因為流動負債可以全部付清，流動資產卻不可能全部以現金支付，存貨也不可能全部售完。 6. 這個說法是可以接受的。因為某一個項目可以用權益來融資，另一個項目可以用債務來融資，而公司的總資本結構不會發(fā)生變化。根據MM定理，融資成本與項目的增量現金流量分析無關。 7. ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項目的情況下比較適應，這是因為ECA方法可以使得互斥項目具有相同的生命周期，這樣就可以進行比較。ECA方法在假設項目現金流相同這一點與現實生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經濟環(huán)境。 8. 折舊是非付現費用，但它可以在收入項目中減免賦稅，這樣折舊將使得實際現金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項目現金流，因此，折舊減免賦稅的效應應該被歸為總的增量稅后現金流。 9. 應考慮兩個方面：第一個是侵蝕效應，新書是否會使得現有的教材銷售額下降？第二個是競爭，是否其他出版商會進入市場并出版類似書籍？如果是的話，侵蝕效應將會降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應是否大于侵蝕效應，如果大于，則應該出版新書，反之，則放棄。 10. 當然應該考慮，是否會對保時捷的品牌效應產生破壞是公司應該考慮到的。如果品牌效應被破壞，汽車銷量將受到一定影響。 11. 保時捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。當然，也有可能是一個決策失誤。 12. 保時捷將會意識到隨著越來越多產品投入市場，競爭越來越激烈，過高的利潤會減少。 13. （1）凈利潤=銷售收入－運營成本－折舊－所得稅 第一年： 第二年： 第三年： 第四年： （2）增量現金流量=運營現金流－投資－經營運資本需求 運營現金流=EBT+折舊－所得稅 第0年： 第1年： 第2年： 第3年： 第4年： （3）該項目的NPV為： IRR=23.85% 14. 兩個機器具有相同的稅后殘值： 機器Techron Ⅰ的EAC如下： 機器Techron Ⅱ的EAC如下： 根據EAC，應該選擇機器Techron Ⅱ，因為其年成本最少。 15. 機器A的NPV以及EAC如下： EBT=－$3150000－150000－350000=－$3650000 NI=－$3650000+1277500=－$2372500 OCF=－$2372500+350000=－$2022500 NPAA=－$2100000－$2022500(PVIFA10%, 6)= －$10908514.76 EACA=－$10908514.76/(PVIFA10%, 6)= －$2504675.50 機器B的NPV以及EAC如下： EBT=－$2700000-100000-500000=－$3300000 NI=－$3300000+1155000=－$2145000 OCF=－$2145000+500000=－$1645000 NPVB=－$4500000－1645000(PVIFA10%, 9)= －$13973594.18 EACB=－$13973594.18/( PVIFA10%, 9)= －$2426382.43 應該選擇B機器。 16. PV=C1/(R－g)=$120000/[0.11－(－0.06)]=$705882.35 第八章 1. 預測風險是指估計預期現金流發(fā)生錯誤的風險。新產品的預測風險最高，因為其現金流比較難預測。 2. 敏感性分析中，一個變量通過大量數值檢驗出來；而場景分析中，所有的變量的值范圍有限。 3. 如果平均收入低于平均成本，這個公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分都是正確的，不過，對于邊際來說，接受一個邊際收益大于邊際成本的項目毫無疑問會增加營運現金流。 4. 從股東的角度看，財務盈虧平衡點當然是最重要的。一個項目能夠超過會計以及現金盈虧平衡點同時低于財務盈虧平衡點，這會減少股東財富。 5. 項目首先到達現金盈虧平衡點，其次是會計盈虧平衡點，再最后是財務盈虧平衡點。只要一個項目需要初始投資，并且在項目期限中銷售額與成本相等，這一順序將一直適應。 6. 傳統(tǒng)的NPV分析法過于保守，因為它忽略了一些可以獲利的選擇，例如，在項目獲利時，擴大投資，或者在項目無利可圖時，放棄該項目。這種改變已接受項目的權利同樣是有價值的，會增加NPV。 7. 如果這個國家剛剛開始市場化，其具有非常好的潛在增長率。第一個進入市場不論是不是一個新市場或是一個新產品，都能給一個公司增加品牌效應以及市場份額，這會使得其他競爭者很難進入市場。 8. 敏感性分析能夠決定當其他因素（例如固定成本，變動成本，或收入）變動時，盈虧平衡點怎么變動。 9. 等待一年在搬運木材這個決定有兩個價值來源，第一個是木材的價格很可能會上漲，第二個是如果發(fā)生自然災害或森林火災時，木材的數量毫無疑問將增加。這個期權對于伐木公司來說很有價值，該產業(yè)很多公司都運用模型依靠森林的年份來估計其未來的成長。 10. 當進一步分析得到一個負的NPV時，就應停止進行分析。因為進一步分析反應迅速，這意味著當進一步分析中盈利超過成本，這是一個錯誤決定的可能性也就更小。 11. OCFbest={[($38)(1.1)－($25)(0.9)](100K)(1.1)－$900K(0.9)}(0.65)+0.35($112K)=$892650 NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$3109607.54 OCFworst={[($38)(0.9) －($25)(1.1)](100K)(0.9) －$900K(1.1)}(0.65)+0.35($112K)= －$212350 NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%, 8)= －$1848882.72 12. 直接進入市場時NPV為： NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure) NPV=$20000000(0.5)+$5000000(0.5)=$12500000 進行市場測試后進入市場時NPV為： NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFailure(Prob. of Failure)]}/(1+R)t NPV=－$2000000+{[$20000000(0.75)]+[$5000000(0.25)]}/1.15 NPV=$12130434.78 因此公司應該直接進入市場。 13. EAC=Initial Investment/PVIFA8%,5=$300000/3.60478=$75136.94 年折舊額=$300000/5=$60000 因此財務盈虧平衡點為： QF=[EAC+FC(1－tC)－折舊額（tC）]/[(P－VC)(1－tC)] QF=[$75136.94+$100000(1－0.34)－$60000(0.34)]/[($60－8)(1－0.34)] QF =3517.98 單位 14. 市場調查費用為沉沒成本，應該忽略不計。首先應計算出銷售以及變動成本，因為新系列球桿的推出，導致低價球桿銷售額的增加，高價球桿銷售額的減少，這些必須算作侵蝕效應。新項目的銷售額為： 新球桿：$70055000=$38500000 高價球桿：$1100(－13000)=－$14300000 低價球桿：$40010000=$4000000 總銷售額為：$38500000－$14300000+$4000000=$28200000 變動成本為： 新球桿：－$32055000=－$17600000 高價球桿：－$600(－13000)=$7800000 低價球桿：－$18010000=－$1800000 總變動成本為：－$17600000+$7800000－$1800000=－$11600000 由此可以得到： EBT=$28200000－$11600000－$7500000+$2600000=$6500000 NI=EBT－TAXES=$650000－$2600000=$3900000 OCF=NI+折舊=$3900000+$2600000=6500000 所以，項目回收期=2+$6.15M/$6.5M=2.946年 NPV=－$18.2M－0.95M+$6.5M(PVIFA14%, 7)+$0.95M/1.147 =$9103636.91 IRR=－$18.2M－0.95M+$6.5 M(PVIFA14%, 7)+$0.95M/(1+R)7 IRR=28.24% 15. (1)如果項目成功，未來現金流的現值為： PV future CFs=$60(9000)(PVIFA16%,9)=$2487533.69 第一年項目預計價值=[($2487533.69+$1400000)/2]+$420000 =$2363766.85 NPV=－$1800000+($2363766.85)/1.16=$237730.04 (2)如果不放棄項目，當銷售量為4000時，未來現金流的現值為： PV future CFs=$60(4000)(PVIFA16%, 9)=$1105570.53 如果放棄項目將得到： $1400000－1105570.53=$29429.47 放棄期權價值=（0.50）（$294429.47）/1.16=$126909.25 第10章 1. 因為公司的表現具有不可預見性。 2. 投資者很容易看到最壞的投資結果，但是確很難預測到。 3. 不是，股票具有更高的風險，一些投資者屬于風險規(guī)避者，他們認為這點額外的報酬率還不至于吸引他們付出更高風險的代價。 4. 股票市場與賭博是不同的，它實際是個零和市場，所有人都可能贏。而且投機者帶給市場更高的流動性，有利于市場效率。 5. 在80年代初是最高的，因為伴隨著高通脹和費雪效應。 6. 有可能，當投資風險資產報酬非常低，而無風險資產報酬非常高，或者同時出現這兩種現象時就會發(fā)生這樣的情況。 7. 相同，假設兩公司2年前股票價格都為P0，則兩年后G公司股票價格為1.1*0.9* P0，而S公司股票價格為0.9*1.1 P0，所以兩個公司兩年后的股價是一樣的。 8. 不相同，Lake Minerals 2年后股票價格 = 100(1.10)(1.10) = $121.00 而Small Town Furniture 2年后股票價格= 100(1.25)(.95) = $118.75 9. 算數平均收益率僅僅是對所有收益率簡單加總平均，它沒有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比較重要。 10. 不管是否考慮通貨膨脹因素，其風險溢價沒有變化，因為風險溢價是風險資產收益率與無風險資產收益率的差額，若這兩者都考慮到通貨