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第七章 長期投資決策,1,第一節(jié) 投資決策概述,一、投資決策是對長期投資進(jìn)行估價、選擇和不斷分析的過程。 二、投資決策程序 1. 針對決策目標(biāo)提出若干備選方案 2. 搜集資料，對方案分析論證 ＊3. 按有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)選擇確定最優(yōu)方案 4. 執(zhí)行方案，按既定財務(wù)目標(biāo)進(jìn)行管理和控制 5. 跟蹤分析，及時調(diào)整,2,三、影響投資決策的主要因素 投資決策的目的是實現(xiàn)投資效益最大化 衡量標(biāo)準(zhǔn)：收益凈現(xiàn)值＞0 收益凈現(xiàn)值：投資的收益現(xiàn)值減投資額后剩下的收益凈值 N NPV=－Co＋∑Ct / (1＋R)t t=1 凈現(xiàn)金流量 主要決定因素： 收益折現(xiàn)率,,3,(一)現(xiàn)金流量估算的原則 1、實際現(xiàn)金流量原則：指在計量投資項目的成本和收益時，使用現(xiàn)金流量而不是會計收益。另一個含義是指項目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計未來的價格和成本計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算，如在通貨膨脹時期應(yīng)注意調(diào)整通貨膨脹對現(xiàn)金流的影響。 2、增量現(xiàn)金流量原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。即根據(jù)“有無”原則，確認(rèn)有這項投資和沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。 3、稅后原則：如果公司須向政府納稅，在評價投資項目時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因為只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。,四、投資的現(xiàn)金流量預(yù)測,4,四、投資的現(xiàn)金流量預(yù)測 （二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成 投資的現(xiàn)金流量由原始投資、投資收益和最終價值三部分構(gòu)成 1、初始現(xiàn)金流量：是指項目開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般表現(xiàn)為現(xiàn)金流出量。 固定資產(chǎn)的投資支出; 流動資產(chǎn)上的投資支出（營運資金墊支）; 其他投資費用; 原有固定資產(chǎn)的變價收入（要考慮所得稅的問題）。 2、營業(yè)現(xiàn)金流量：是指投資項目投入使用后，其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額，也稱營業(yè)凈現(xiàn)金流量。 年度營業(yè)凈現(xiàn)金流量 =銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅=稅后凈利潤+折舊 3、終結(jié)現(xiàn)金流量：是指在投資項目的經(jīng)濟(jì)壽命結(jié)束時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般表現(xiàn)為現(xiàn)金流入量。 固定資產(chǎn)的殘值變價收入（要考慮所得稅） 墊支流動資金的收回 清理固定資產(chǎn)的費用支出,5,（三）現(xiàn)金凈流量與利潤 利潤與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)在： ①購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本； ②將折舊逐期計入成本時又不需付出現(xiàn)金； ③算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收時間； ④計入銷售收入的可能并未收到現(xiàn)金流入；等等。,6,在投資決策中，評價投資收益的重點放在現(xiàn)金流量上， 而把利潤放在次要地位上的原因在于： 1、由于現(xiàn)金流量與時間緊密聯(lián)系，只有采用現(xiàn)金流 量才能在投資決策中考慮貨幣時間價值。 2、整個投資有效期限內(nèi)的利潤總計與現(xiàn)金凈流量總 計是相等的，所以現(xiàn)金凈流量可以替代會計利潤作為 評價凈收益的指標(biāo)。,7,,8,3、利潤在各年的分布受到折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。 4、在投資分析中現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。 （四）現(xiàn)金流量的估算 在確定現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采用某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額才是該項目的現(xiàn)金流入。,9,1、現(xiàn)金流量估算時應(yīng)注意的問題 ①區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 ▲沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本。 ▲由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因采納或拒絕某一項目的決策而改變，因此企業(yè)在進(jìn)行投資決策時不應(yīng)考慮 沉沒成本，即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過 去已經(jīng)花掉了多少錢。,10,②不可忽視機(jī)會成本 ▲機(jī)會成本是放棄次優(yōu)投資機(jī)會所損失的收益。它屬于 沒有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，但卻影響了現(xiàn)金流量 的變化，因此在計算現(xiàn)金流量增量時應(yīng)考慮機(jī)會成本。 ▲機(jī)會成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性相系， 當(dāng)考慮機(jī)會成本時，往往會使看上去有利可圖的項目 實際上無利可圖甚至虧損。 ③要考慮投資方案對公司其他部門的影響 ④對凈營運資金的影響 2、現(xiàn)金流量的估算 方法一：根據(jù)現(xiàn)金流量的構(gòu)成進(jìn)行估算 方法二：直接根據(jù)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的內(nèi)容進(jìn)行估算,11,【例】：某公司計劃新建一生產(chǎn)線，建設(shè)投資需600萬元，一年后建成，建成后使用期為5年。該公司固定資產(chǎn)采用直線折舊法計提折舊，預(yù)計殘值為原值的10％。另外為項目開工作準(zhǔn)備，建成后需要追加流動資金200萬元，結(jié)束時收回。生產(chǎn)線投產(chǎn)后預(yù)計每年可取得銷售收入680萬元。第一年付現(xiàn)成本為260萬元，以后每年增加20萬元。所得稅率為33％。 解答： 1）初始現(xiàn)金流量：建設(shè)期初的600萬元和生產(chǎn)經(jīng)營期初的200萬元 2）營業(yè)現(xiàn)金流量（見表） 3）終結(jié)現(xiàn)金流量：流動資金的收回加固定資產(chǎn)殘值200＋600·10％＝260（萬元）,12,營業(yè)現(xiàn)金流量估算表,方法一,13,現(xiàn)金流量計算表,14,現(xiàn)金流出量計算表,方法二,15,現(xiàn)金流入量計算表,16,現(xiàn)金凈流量計算表,17,五、投資收益折現(xiàn)率(R)的估算 R－般為同期銀行利率、資金成本率、投資項目的機(jī)會成本或同類投資的平均期望收益率 在不同的階段可采用不同的折現(xiàn)率，如：貸款期采用貸款實際利率，生產(chǎn)經(jīng)營期采用全社會資金平均收益率等,18,第二節(jié) 投資決策基本方法,一、投資回收期法（payback period） 1、投資回收期是指投資額由投資收益得到補償?shù)钠谙?2、決策評價標(biāo)準(zhǔn)： 投資回收期越短越好； 投資回收期預(yù)定回收期，方案可行。 投資回收期的計算 1）若每年的凈現(xiàn)金流量相等，則投資回收期＝原始投資額/每年的凈現(xiàn)金流量 2）若每年的凈現(xiàn)金流量不相等，則投資回收期根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定,19,3、優(yōu)點:計算簡便，易理解操作。 4、主要缺點 （1） 忽視資金的時間價值，從而導(dǎo)致錯誤的投資決策 （2）忽視回收期后的現(xiàn)金流量，從而導(dǎo)致錯誤投資決策 （3）會導(dǎo)致接受看來較好但實際不好的投資，拒絕看來不好但實際較好的投資,20,（4）回收期的確定帶有人為因素，并由此導(dǎo)致錯誤的投資決策 5、貼現(xiàn)回收期法(考慮貨幣時間價值) 特點:將未來各期末現(xiàn)金流量先折現(xiàn)，再計算回收期。 但這種方法同樣會忽視回收期以后的現(xiàn)金流量，并由此導(dǎo)致錯誤的投資決策。,21,二、 會計收益率法（Accounting Rate of Return, ARR） 是指投資項目壽命周期內(nèi)年平均凈收益與初始投資額的比率。 決策評價標(biāo)準(zhǔn)：會計收益率目標(biāo)收益率，為好的投資。 優(yōu)點：簡明、易算、易懂 缺點：1、不符合資本預(yù)算的基本原則，不是使用現(xiàn)金流量評價項目，而是使用會計收益和賬面投資額進(jìn)行投資決策分析 2、沒有考慮資金的時間價值，很可能導(dǎo)致決策失誤 3、目標(biāo)會計收益率的選擇有很大的主觀性，沒有客觀的選擇標(biāo)準(zhǔn),22,三、凈現(xiàn)值法 ( Net present value， NPV),N NPV=－Co＋∑Ct/(1＋R)t t=1 1、決策評價標(biāo)準(zhǔn)： 如凈現(xiàn)值0，投資則盈利，即為好的投資 如凈現(xiàn)值0，投資則虧損，方案不可行,23,優(yōu)點: (1) 考慮了貨幣的時間價值，能直接反映投資的凈收益額，便于與預(yù)定投資目標(biāo)作比較，決定取舍。 (2) 考慮了風(fēng)險以及通貨膨脹因素影響。(因折現(xiàn)率由企業(yè)自行根據(jù)上述因素決定) 缺點: (1)在實際生活中，投資折現(xiàn)率難以很準(zhǔn)確制定 (2)未能揭示投資報酬率，使決策容易忽視那些投資收益小但報酬率較高的項目,24,例：某公司有三項投資機(jī)會，貼現(xiàn)率10% 期間 A方案 B方案 C方案 凈收益 現(xiàn)金凈流量 凈收益 現(xiàn)金凈流量 凈收益 現(xiàn)金凈流量 0 （20000） （9000） （12000） 1 1800 11800 （1800）1200 600 4600 2 3240 13240 3000 6000 600 4600 3 3000 6000 600 4600 合計 5040 5040 4200 4200 1800 1800,25,凈現(xiàn)值法 A：NPV=11800X 0.9091+ 13240X 0.8264 -20000 =1669 元 B：NPV=1200X 0.9091+6000X 0.8264+ 6000X 0.7513 -9000 = 1557 元 C：NPV=4600X 2.487 - 12000 = - 560 元,26,四、盈利能力指數(shù)法（現(xiàn)值指數(shù)法 Profitability index，PI）,1、盈利能力指數(shù)即為投資收益現(xiàn)值與投資額之比 PI=未來報酬總現(xiàn)值 / 初始投資額 2、決策評價標(biāo)準(zhǔn)： 如PI1，收益現(xiàn)值－定大于投資額即有盈利，為好的投資 3、優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值，能客觀反映投資的盈利水平 4、缺點：不能直接反映投資收益額的多少,27,現(xiàn)值指數(shù)法 A：PI=21669/20000=1.08 B：PI=10557/9000 =1.17 C：PI=11440/12000 =0.95,28,注意：在用PI對投資額不同的項目進(jìn)行決策時，也可能會作出錯誤的決策 項目D和項目E的PI 1，項目D的PI比項目E的PI大，簡單比較會認(rèn)為項目D要優(yōu)于項目E，但投資額不同，可能會出現(xiàn)錯誤 為了使兩個項目可以比較，可按表中的方法求出項目E比項目D多出的投資額和現(xiàn)金流量所形成的PI和NPV。 從規(guī)模經(jīng)濟(jì)考慮，只要項目E比項目D多出的投資額和現(xiàn)金流量所形成的PI1或NPV 0，項目E一般就要優(yōu)于項目D。 本例中，項目E要優(yōu)于項目D。,29,五、內(nèi)部收益率法（內(nèi)含報酬率法 Internal Rate of Return ，IRR）,1、內(nèi)部收益率(IRR) 是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。,30,A：現(xiàn)金凈流量 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 （18%） （16%） 0 （20000） 1 （20000） 1 （20000） 1 11800 0.847 9995 0.862 10172 2 13240 0.718 9506 0743 9837 凈現(xiàn)值 （499） 9 IRR=16%+2% *9/（9+499） =16.04%,31,B 現(xiàn)金凈流量 貼現(xiàn)系數(shù)（18%） 現(xiàn)值 貼現(xiàn)系數(shù)（16%） 現(xiàn)值 0 （9000） 1 （9000） 1 （9000） 1 1200 0.847 1016 0.862 1034 2 6000 0.718 4308 0.743 4458 3 6000 0.609 3654 0.641 3846 凈現(xiàn)值 （22） 338 IRR=16%+2%X338/（22+338）=17.88% C、年金現(xiàn)值系數(shù)=12000/4600=2.609 查表N=3時，系數(shù)：7%=2.624 8%=2.577 則 IRR=7%+1%X（2.624 -2.609）/（2624 -2.577） = 7.32%,32,,2、內(nèi)部收益率的確定 （1） 逐步測算法: 憑經(jīng)驗估計一個折現(xiàn)率，用它計算方案的凈現(xiàn)值。如計算結(jié)果0，說明本方案的IRR高于估計的折現(xiàn)率，則提高折現(xiàn)率再測算；如計算結(jié)果0，則降低折現(xiàn)率再進(jìn)一步測算，直至凈現(xiàn)值為零，即找到能使凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 （2） 在上述測試方法基礎(chǔ)上運用公式計算 （NPV1－0） IRR＝r1＋（r2－r1）? （ NPV1－ NPV2）,,33,3、決策評價標(biāo)準(zhǔn)： IRR企業(yè)的資本成本或必要報酬率，為好的投資 4、優(yōu)點: （1） 考慮了貨幣的時間價值； （2） 從相對指標(biāo)方面反映了該投資起碼應(yīng)達(dá)到的收益率，把它與該投資的資金成本率相比較，更能確保投資效益。 5、缺點: （1）計算較為復(fù)雜 （2）按此決策，高風(fēng)險項目易選中,34,六、投資決策指標(biāo)的比較,（一）各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢 1、20世紀(jì)50年代的情況 1950年，Gort 教授對美國25家大型公司進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)沒有一家采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 2、20世紀(jì)六七十年代的情況,35,3、20世紀(jì)80年代的情況 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 （三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 1、凈現(xiàn)值和盈利能力指數(shù)的比較 2、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較,36,例：有兩個項目D和E，它們初始投資不同，具體情況見下表：,37,,,,,,,,,,,,,5 10 1415 20 25 30,40,000,30,000,20,000,10,000,凈現(xiàn)值（元）,,,貼現(xiàn)率（%）,項目D,項目E,16.59,IRRE=24.03,,,IRRD=17.28,,,,,,,6,100,1,726,凈現(xiàn)值無差異點,38,第三節(jié) 投資決策實例,一、固定資產(chǎn)更新決策 【例】 某公司考慮更新設(shè)備，舊設(shè)備原價4萬，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊2萬，期末無殘值，若現(xiàn)在銷售可得1萬。使用該設(shè)備每年收入5萬，每年付現(xiàn)成本3萬。該公司準(zhǔn)備用新設(shè)備來代替舊的，成本6萬，估計可用5年，期末殘值1萬，每年收入8萬，每年付現(xiàn)成本4萬。假使該公司資本成本10%，直線法提折舊，所得稅40% 問是用舊設(shè)備還是更新？,39,1、計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量差量 △初始投資=60000-10000=50000 △年折舊=10000-4000=6000 2、計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量差量 項目 1—5年 △銷售收入 30000 △付現(xiàn)成本 10000 △折舊 6000 △稅前凈利 14000 △所得稅 5600 △稅后凈利 8400 △營業(yè)凈現(xiàn)金流量 14400,40,3、計算現(xiàn)金流量差量 時間 0 1 2 3 4 5 項目 △初始投資-5萬 △凈流量 14400 14400 14400 14400 14400 △終結(jié)現(xiàn)金 10000 △現(xiàn)金流量-5萬 14400 14400 14400 14400 24400 4、計算凈現(xiàn)值差量 △NPV=14400×3.170+24400×0.621-50000 =10800 所以應(yīng)更新,41,二、資本限量決策 【例】 假設(shè)甲公司有五個可供選擇的項目，且B與C、 D與E是互斥項目，甲公司的最大限量為40萬。 項目 初始投資 PI NPV A 120000 1.56 67000 B 150000 1.53 79500 C 300000 1.37 111000 D 125000 1.17 21000 E 100000 1.18 18000,42,組合 初始投資 加權(quán)平均獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值 ABD 395000 1.420 167500 ABE 375000 1.412 164700 AB 270000 1.367 146500 AD 245000 1.221 88000 AE 220000 1.213 85000 BD 275000 1.252 100000 CD 400000 1.322 129000,43,三、投資開發(fā)時期決策 【例】乙公司擁有稀有礦藏，價格將上升，4年后將 上升30%。不論現(xiàn)在開發(fā)還是4年后開發(fā)，初始 投資均相同，建設(shè)期均1年，從第2年開始投產(chǎn)， 投產(chǎn)后5年將礦藏開采完。 投資與回收 收入與成本 固定資產(chǎn)投資 80萬 年產(chǎn)銷量 2000噸 營運資金墊支 10萬 現(xiàn)開發(fā)每噸價1000元 固定資產(chǎn)殘值 0 4年后開發(fā)每噸價1300 資本成本 20% 付現(xiàn)成本 60萬 所得稅 40%,44,1、計算現(xiàn)在開發(fā) 時間 2—6年（萬元） 項目 銷售收入 200 付現(xiàn)成本 60 折舊 16 稅前利潤 124 所得稅 50 稅后利潤 74 營業(yè)現(xiàn)金流 90,45,時間 0 1 2—5 6 項目 固定資產(chǎn)投資-80 營運資金墊支-10 營業(yè)現(xiàn)金流量 0 90 90 營運資金回收 10 現(xiàn)金流量 -90 0 90 100 NPV=90×2.589×0.833+100×0.335-90 =137.6萬,46,2、4年后開發(fā) 時間 2-6年（萬元） 項目 銷售收入 260 付現(xiàn)成本 60 折舊 16 稅前利潤 184 所得稅 74 稅后利潤 110 營業(yè)現(xiàn)金流 126,47,時間 0 1 2—5 6 項目 固定資產(chǎn)投資-80 營運資金墊支-10 營業(yè)現(xiàn)金流量 0 126 126 營運資金回收 10 現(xiàn)金流量 -90 0 126 136 NPV=126×2.589×0.833+136×0.335-90 =227.3萬元 4年后開發(fā)的凈 現(xiàn)值的現(xiàn)值=227.3×0.482 =109.56萬元 所以立即開發(fā)好,48,四、投資期決策 【例】甲公司進(jìn)行投資，正常投資期3年，每年200 萬，3年共600萬元。第4—13年每年現(xiàn)金凈流量 210萬。若將投資期縮短為2年，每年投資320萬 元，共640萬。竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn) 金凈流量不變，資本成本20%，無殘值，請判 斷應(yīng)否縮短投資期。 1、正常投資期凈現(xiàn)值 =-200-200×1.528+210×4.192×0.579 =4.1萬元 2、縮短投資期凈現(xiàn)值 =-320-320×0.833+210×4.192×0.694 =24.38萬元 所以應(yīng)縮短,49,練習(xí)： 1、某公司擬購置機(jī)器設(shè)備，有A、B型號 供選，性能相同，但使用年限不同。 設(shè)備價 維修及操作成本 殘值 1 2 3 4 5 6 7 8 A2萬 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 3000 B1萬3000 4000 5000 6000 7000 如果資本成本為10%，應(yīng)選哪一型號？,50,對初始投資和使用年限均不同的投資 應(yīng)比較各自的平均年成本 A機(jī)器平均年成本 =20000+4000×5.335－3000×0.4665 5.335 =7486.5 B機(jī)器平均年成本 =（10000+3000×0.909+4000×0.826 +5000×0.751+6000×0.683+6000× 0.621）÷3.791 =7283.4 所以應(yīng)選用B機(jī)器,,51,2：某公司有一投資項目，需投資6000元（5400元用于購買設(shè)備，600元用于追加流動資金）。預(yù)期該項目可使企業(yè)銷售收入增加：第一年2000元，第二年3000元，第三年5000元。第三年末收回流動資金600元。設(shè)所得稅40%，固定資產(chǎn)按3 年用直線法提折舊并不計殘值。公司要求最低投資報酬率10%。 要求：1 計算確定該項目的稅后現(xiàn)金流量 2 計算凈現(xiàn)值 3 計算回收期,52,1、稅后現(xiàn)金流量 時間 0 1 2 3 3 稅前現(xiàn)金流量 （6000） 2000 3000 5000 600 折舊增加 1800 1800 1800 利潤增加 200 1200 3200 稅后利潤增加 120 720 1920 稅后現(xiàn)金流量 （6000） 1920 2520 3720 600 2、NPV=1920X0.909 +2520X 0.826 + （3720+600）X0.751 -6000 =1071.12 元 3、PBP=2 +（6000 -1920 -2520）/4320 =2.36年,53,3、某企業(yè)有一臺原始價值為80,000元，已使用5年，估計尚可使用5年的舊設(shè)備，目前已提折舊40,000元，假定使用期滿無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款20,000元，使用該設(shè)備每年可獲收入100,000元，每年付現(xiàn)成本為60,000元。該企業(yè)現(xiàn)準(zhǔn)備購買一臺新設(shè)備替代舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為120,000元，估計可使用5年，期滿有殘值20,000元，使用新設(shè)備后，每年可獲收入160,000元，每年付現(xiàn)成本為80,000元，假定該企業(yè)的資本成本為6％，所得稅率為33％，新舊設(shè)備均用直線法計提折舊。 問：該企業(yè)是否繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新？,54,解題： 1、繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 （1）舊設(shè)備年折舊＝（80,000－40,000）/5＝8,000（元） 每年凈利潤＝[100,000－（60,000＋8,000）]×（1－33％）＝21,440（元） 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝21,440＋8,000＝29,440（元） （2）繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 NPV1＝ 29,440×（P/A,6％,5）＝ 29,440×4.212＝124,001.28（元）,55,2、出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備的凈現(xiàn)值 （1）初始現(xiàn)金流量＝120,000－20,000＝100,000（元） （2）新設(shè)備年折舊＝（120,000－20,000）/5＝20,000（元） 每年凈利潤＝[160,000－（80,000＋20,000）]×（1－33％）＝40,200（元） 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝ 40,200 ＋20,000＝60,200（元） （3）終結(jié)現(xiàn)金流量＝20,000（元）,56,（4）出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備的凈現(xiàn)值 NPV2＝ 60,200×（P/A,6％,5）＋20,000× （P/S,6％,5）＋（80,000－40,000－20,000）×33％－100,000 ＝ 60,200×4.212 ＋20,000× 0.747＋6,600－100,000＝175,102.4（元） 由于NPV2 NPV1，故應(yīng)進(jìn)行設(shè)備更新。,57,