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第10章 資本性投資決策,10.1 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察 10.2 增量現(xiàn)金流量 10.3 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量 10.4 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解 10.5 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他定義 10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況 10.7 概要與總結(jié),1,10.1 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察,10.1.1 相關(guān)現(xiàn)金流量 為了評(píng)估擬議的投資項(xiàng)目，第一步需要判斷項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量。 相關(guān)現(xiàn)金流量：又稱為增量現(xiàn)金流量，是由于決定接受該項(xiàng)目所直接導(dǎo)致公司整體未來現(xiàn)金流量的改變量（增加量）。也就是說，需要考察的是公司投資該項(xiàng)目和不投資該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流量的差別。,2,10.1項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,1、相關(guān)（不相關(guān)）原則 相關(guān)現(xiàn)金流量：接受該項(xiàng)目直接導(dǎo)致公司未來現(xiàn)金流量的增加量或該變量。任何現(xiàn)金流量，不管項(xiàng)目是否采納都存在則不相關(guān)。 2、區(qū)分原則 關(guān)注增量現(xiàn)金流量,3,10.2 增量現(xiàn)金流量,10.2.1 沉沒成本 定義：它是指過去已經(jīng)發(fā)生的，不會(huì)因接受或拒絕某個(gè)項(xiàng)目而改變的成本。 沉沒成本不相關(guān)。 沉沒成本是企業(yè)在以前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中已經(jīng)支付現(xiàn)金，而在現(xiàn)在或?qū)斫?jīng)營(yíng)期間攤?cè)氤杀举M(fèi)用的支出。因此，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等均屬于企業(yè)的沉沒成本。 如咨詢費(fèi),4,,：“假設(shè)現(xiàn)在你已經(jīng)花7美元買了電影票，你對(duì)這場(chǎng)電影是否值7美元表示懷疑?？戳税胄r(shí)后，你的最壞的懷疑應(yīng)驗(yàn)了：這電影簡(jiǎn)直是場(chǎng)災(zāi)難。你應(yīng)該離開電影院?jiǎn)?？在做這一決策時(shí)，你應(yīng)該忽視這7美元。這7美元是沉沒成本，不管是去是留，這錢你都已經(jīng)花了?！?5,,很多人會(huì)強(qiáng)迫自己看一場(chǎng)根本不想看的電影，因?yàn)樗麄兣吕速M(fèi)了買票的錢。這被叫做“沉沒成本謬誤”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們會(huì)稱這些人的行為“不理智”，因?yàn)榛诤敛幌嚓P(guān)的信息作出決定，錯(cuò)誤地分配了資源。,6,,某企業(yè)有一臺(tái)設(shè)備，原價(jià)25000元，已提折舊14000元，賬面凈值11000元。由于技術(shù)進(jìn)步，該設(shè)備已經(jīng)過時(shí)，正在等待處理。現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：一是將舊設(shè)備直接出售，可得變價(jià)收入2000元；二是經(jīng)修理后再出售，需支付修理費(fèi)用3000元，可得變價(jià)收入8000元。 本例中該設(shè)備的賬面凈值就屬于過去已經(jīng)支出、再也無法收回的沉沒成本，這種成本一經(jīng)支出就一去不復(fù)返了，所以在進(jìn)行決策時(shí)不予考慮，只需將兩個(gè)方案的凈收入進(jìn)行比較。直接出售可得凈收入2000元，而修理后可得凈收入5000元（8000—3000），顯然采取第二個(gè)方案比較有利。,7,,衡量投資項(xiàng)目成本，只能包含因進(jìn)行或選擇該行動(dòng)方案而發(fā)生的相關(guān)成本。 而非相關(guān)成本則指在決策之前就已發(fā)生或不管采取什么方案都要發(fā)生的成本，它與特定決策無關(guān)，因而在分析評(píng)價(jià)和最優(yōu)決策過程中不應(yīng)納入決策成本的范疇，如沉沒成本。 從決策的相關(guān)性看，沉沒成本是決策非相關(guān)成本，若決策時(shí)計(jì)入沉沒成本，將使項(xiàng)目成本高估，從而得到錯(cuò)誤的結(jié)論。,8,10.2.2 機(jī)會(huì)成本,定義：實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)喪失采取其他方式所能帶來的潛在收入，這些潛在收入就是機(jī)會(huì)成本。 比如要把數(shù)年前花100000美元購(gòu)買的一幢舊廠房改造成公寓。如果不改造它，可以賣掉，賣掉的收入（售價(jià)-銷售成本）就是改造它的機(jī)會(huì)成本。也就是說雖然已經(jīng)擁有它了，不需要花錢買這個(gè)舊廠房，但是不代表沒有成本。,9,思考,你在上班途中遭遇堵車，若繼續(xù)乘坐公交車會(huì)遲到，雖只需花費(fèi)車費(fèi)2元，但會(huì)扣獎(jiǎng)金100元。 若馬上下車改換乘出租車，可保證時(shí)間，但需花費(fèi)30元。 如何決策？哪項(xiàng)是機(jī)會(huì)成本？,10,10.2 增量現(xiàn)金流量,10.2.3 附帶效應(yīng)：正面和負(fù)面 關(guān)聯(lián)效應(yīng)問題:一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品帶來侵蝕。 在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)必須予以考慮。 10.2.4 凈營(yíng)運(yùn)資本:類似一筆借款，項(xiàng)目開始時(shí)提供營(yíng)運(yùn)資本，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。 凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債,11,10.2 增量現(xiàn)金流量,10.2.5 融資成本:股利和利息。不是資產(chǎn)所創(chuàng)造出來的.所以不考慮。 10.2.6 其他問題 第一，我們只對(duì)計(jì)量現(xiàn)金流量感興趣。 第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。,12,概念問題,1、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論，你認(rèn)為不應(yīng)利入項(xiàng)目現(xiàn)金流量的有 A、新品占用NWC80萬元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需另外籌集； B、動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料200萬元； C、擬借債為本項(xiàng)目籌資，每年利息50萬元； D、新品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬； E、該項(xiàng)目利用公司閑置廠房和設(shè)備，如將其出租可獲益200萬元。,13,,在計(jì)算投資項(xiàng)目的NPV時(shí)，下列哪些可以被看成是增量現(xiàn)金流量？ 新的投資項(xiàng)目所帶來的公司的其他產(chǎn)品的銷售的下滑。 只有新的項(xiàng)目被接受，才會(huì)開始投入建造的機(jī)器和廠房。 過去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用 新項(xiàng)目每年的折舊費(fèi)用 公司發(fā)放的股利 項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，銷售廠房和機(jī)器設(shè)備的收入 如果新項(xiàng)目被接受，需要支付的新雇員工的薪酬。,14,10.3預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表,通過預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表得到項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。 總現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量—凈資本性支出—凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng) 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊—稅收,15,例：教材p186 鯊餌項(xiàng)目,某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)罐裝鯊餌項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)只有三年時(shí)間，所期望的報(bào)酬率為20%，公司稅率為34%。 1、預(yù)計(jì)每年可以每罐4美元銷售50000罐鯊餌，成本為2.5美元/罐；其次，每年需要花費(fèi)固定成本（包括設(shè)備的租金）12000美元。 2、最初需投入固定資產(chǎn)90000美元，按直線折舊法在三年內(nèi)完全折舊完畢。 3、該項(xiàng)目最初需投入凈營(yíng)運(yùn)資本20000美元。,16,預(yù)計(jì)利潤(rùn)表,17,鯊餌項(xiàng)目第二步：計(jì)算OCF,18,第五步：計(jì)算項(xiàng)目每年總CF,19,做出決定,現(xiàn)在我們知道現(xiàn)金流量，我們可以運(yùn)用我們?cè)诘诰耪聦W(xué)到的方法 把現(xiàn)金流量輸入計(jì)算并且計(jì)算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率 －現(xiàn)在流出現(xiàn)金=-110,000 一年后流入現(xiàn)金 = 51,780; 回收期 = 2年 必要報(bào)酬率 = 20%;凈現(xiàn)值大約 = 10,648 內(nèi)含報(bào)酬率大約= 25.8% 我們是應(yīng)該接受還是拒絕該項(xiàng)目?,20,10.4 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解,10.4.1 進(jìn)一步考察凈營(yíng)運(yùn)資本 現(xiàn)金流入等于銷售收入減去應(yīng)收賬款的增加量。 現(xiàn)金流出等于銷售成本減去應(yīng)付賬款的增加量。,21,進(jìn)一步考察——“凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)”,凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債 企業(yè)進(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目，都既要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，也要進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、現(xiàn)金、預(yù)付款項(xiàng)）的投資，同時(shí)也會(huì)發(fā)生流動(dòng)負(fù)債（比如應(yīng)付賬款、短期借款）。 凈營(yíng)運(yùn)資本的一個(gè)重要特點(diǎn)：項(xiàng)目結(jié)束后全部運(yùn)營(yíng)資本都要收回。（這是一個(gè)簡(jiǎn)化分析的假設(shè)） 凈營(yíng)運(yùn)資本增加屬于現(xiàn)金流出，教材中用負(fù)號(hào)表示，減少屬于現(xiàn)金流入，用正號(hào)表示。,22,凈營(yíng)運(yùn)資本的另一個(gè)作用,如果企業(yè)有賒銷，會(huì)計(jì)上列示了收入，但現(xiàn)金并未回流；或者會(huì)計(jì)上列示了成本，但還沒有支付現(xiàn)金。在這種情況下，就出現(xiàn)了會(huì)計(jì)銷售收入與實(shí)際現(xiàn)金收入以及會(huì)計(jì)成本與實(shí)際現(xiàn)金流出的差異。 而我們又是以利潤(rùn)表為基礎(chǔ)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，以上差異會(huì)不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量計(jì)算的錯(cuò)誤。,23,利潤(rùn)表及營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)表,24,,按照總現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-凈資本性支出=190-（-25）=215 總現(xiàn)金流量215的含義是“流入的錢”減“流出的錢” 那么流入的錢是多少，流出的錢是多少呢?,25,,銷售收入為500，而應(yīng)收賬款增加30，說明在500的銷售收入里有30沒有收到現(xiàn)金，所以現(xiàn)金流入=500-30=470 同理，列示的成本為310，而應(yīng)付賬款增加55，就意味著在310的成本里有55沒有支付，所以現(xiàn)金流出=310-55=255 現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=470-255=215 NWC的變動(dòng)可以調(diào)整會(huì)計(jì)收入和會(huì)計(jì)成本與實(shí)際現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異。,26,10.4.2折舊,折舊： 其一不是現(xiàn)金支出項(xiàng)目；其二可以抵扣稅額。所以其將影響項(xiàng)目現(xiàn)金流量的改變。 折舊抵扣稅額= 折舊*稅率 D = 折舊支出 T = 邊際稅率,27,折舊的計(jì)算,修訂的加速成本回收制度的折舊（MACRS) 每一項(xiàng)資產(chǎn)被劃入特定的等級(jí) 不同年限的資產(chǎn)每年折舊的百分比固定 折舊到價(jià)值為0，并沒有考慮資產(chǎn)的殘值 P191,28,市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值,某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，一項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)不一致，這會(huì)影響應(yīng)納稅額，進(jìn)而影響現(xiàn)金流量。 如果賣掉資產(chǎn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值大于賬面價(jià)值的差額，要補(bǔ)稅：（市場(chǎng)價(jià)值—賬面價(jià)值）＊所得稅稅率 如果賣掉資產(chǎn)時(shí)賬面價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)值，則可以節(jié)約稅額：（賬面價(jià)值—市場(chǎng)價(jià)值）＊所得稅稅率,29,Pens公司剛買了一套新的電算系統(tǒng)，成本為160000美元，按5年類財(cái)產(chǎn)計(jì)提折舊（20%、32%、19.2%、11.52%、11.52%、5.76%）。預(yù)測(cè)4年后的市場(chǎng)價(jià)值為10000美元。銷售這項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)納稅有何影響。銷售該資產(chǎn)的總的稅后現(xiàn)金流量是多少。稅率34%。 4年后的賬面價(jià)值=27648 節(jié)稅=（27648-10000）*0.34=17648*0.34=6000 稅后現(xiàn)金流量=10000+6000=16000,30,,練習(xí)教材案例：MMCC公司 步驟：預(yù)計(jì)利潤(rùn)表——經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量——總現(xiàn)金流量——計(jì)算NPV、IRR、回收期等指標(biāo)——觀測(cè)項(xiàng)目是否可行,31,根據(jù)下列有關(guān)項(xiàng)目X的資料，應(yīng)該進(jìn)行這項(xiàng)投資嗎？,項(xiàng)目X涉及一種新型高級(jí)音響的擴(kuò)音器。我們認(rèn)為每年可以以每臺(tái)1 000美元的價(jià)格賣出6 000臺(tái)。變動(dòng)成本為每臺(tái)400美元，該產(chǎn)品的壽命期限為4年。 固定成本為每年450 000美元。此外，我們還必須在制造設(shè)備上投資1 250 000美元。這個(gè)設(shè)備屬于7年類的MACRS財(cái)產(chǎn)。4年后，設(shè)備的價(jià)值為購(gòu)買時(shí)的一半。剛開始時(shí)，我們必須在凈營(yíng)運(yùn)資本上投資1 150 000美元。此后，凈營(yíng)運(yùn)資本的需求量為銷售收入的25%。,32,,先編制每年的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表，然后計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，再確定總現(xiàn)金流量，最后計(jì)算在28%的必要報(bào)酬率下的NPV。自始至終采用34%的稅率。,33,折舊及賬面價(jià)值,年份 MARCS百分比（%） 折 舊 期末賬面價(jià)值 1 14.29 0.142 9×1 250 000 = 178 625 1 071 375 2 24.49 0.244 9×1 250 000 = 306 125 765 250 3 17.49 0.174 9×1 250 000 = 218 625 546 625 4 12.49 0.124 9×1 250 000 = 156 125 390 500,34,預(yù)計(jì)利潤(rùn)表,35,預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量,36,預(yù)計(jì)總現(xiàn)金流量,37,,我們現(xiàn)在必須考慮非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。凈營(yíng)運(yùn)資本剛開始時(shí)為1 150 000美元，然后增加到銷售收入的25%，即1 500 000美元。因此，凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)為350 000美元。 固定資產(chǎn)的初始成本為1 250 000美元。4年后，相對(duì)于625 000美元（即成本的一半）的估計(jì)市場(chǎng)價(jià)值而言，這項(xiàng)投資的賬面價(jià)值為390 500美元。因此，稅后殘值為：625 000美元－0.34×(625 000美元－390 500美元) = 545 270美元。,38,,在28%的貼現(xiàn)率下，這些現(xiàn)金流量的NPV為： NPV = －2 400 000美元 + 1 789 732美元/1.28 + 2 183 082美元/1.282+2 153 332美元/1.283+ 4 177 352美元/1.284=2 913 649美元 因此該項(xiàng)目看起來相當(dāng)有利可圖。,39,10.5 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他定義,10.5.1 逆推法 OCF=凈利潤(rùn)+折舊=（EBIT-稅）+ 折舊 10.5.2 順推法 OCF=銷售收入 - 成本 - 稅 10.5.3 稅盾法 OCF=（銷售收入-成本）×（1-T）+ 折舊×T 10.5.4 結(jié)論 不同情況選擇不同方法,40,,Livestock Pens公司預(yù)計(jì)一項(xiàng)擴(kuò)張項(xiàng)目在第2年銷售收入為1 650美元，成本通常為銷售收入的60%，即990美元；折舊費(fèi)用為100美元，稅率為35%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是多少？請(qǐng)分別用本章中講述的各種方法計(jì)算（包括順推法、逆推法和稅盾法） 。,41,,息稅前盈余 = 銷售收入－成本－折舊 =1 650－990－100 = 560（美元） 稅 = 560×0.35 = 196（美元） 凈利潤(rùn) = 560－196 = 364（美元）,42,,OCF = 息稅前盈余 + 折舊－稅 = 560 + 100－196 = 464（美元） 逆推法OCF = 凈利潤(rùn)+折舊 = 364+100 = 464（美元） 順推法OCF = 銷售收入－成本－稅 = 1 650－990－196 = 464（美元） 稅盾法OCF = (銷售收入－成本)×(1－0.35) + 折舊×0.35 = (1 650美元－990美元)×0.65 + 100美元×0.35 = 464美元,43,10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的 一些特殊情況,10.6.1 評(píng)估降低成本的建議 第一，確定相關(guān)的資本性支出； 第二，額外的折舊減項(xiàng)。 第三，公司的息稅前盈余。 10.6.2 制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格,44,10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的 一些特殊情況,10.6.3 評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項(xiàng) 第一，所評(píng)估的的可能項(xiàng)目具有不同的經(jīng)濟(jì)壽命； 第二，我們必須無限期地重復(fù)購(gòu)買我們選定的東西。,45,應(yīng)用之—：是否將設(shè)備升級(jí),首先要確定因設(shè)備升級(jí)導(dǎo)致的增量現(xiàn)金流量。（有兩種方法） 然后根據(jù)各期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和凈資本性支出可以求得各期的總現(xiàn)金流量。 最后通過NPV法則和IRR法則判斷是否要升級(jí)。,46,確定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的第一種方法：息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量,節(jié)約了成本（將其視為營(yíng)業(yè)收入的增加） 營(yíng)業(yè)收入-折舊（引入新設(shè)備的折舊）=息稅前盈余 息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-資本性支出=總現(xiàn)金流量 凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)=0（設(shè)備升級(jí)對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本沒有影響。）,47,第二種方法：稅盾法,OCF=（銷售收入-總成本）*（1-稅率）+折舊*稅率 （銷售收入-總成本）*（1-稅率）就是因設(shè)備升級(jí)帶來的成本節(jié)約（稅后）。 折舊*稅率是因折舊導(dǎo)致的稅收的減少。,48,,我們想要用新的自動(dòng)焊接系統(tǒng)取代目前的人工系統(tǒng)。新系統(tǒng)的取得成本為450 000美元，這些成本將采用直線法在其4年的預(yù)期年限內(nèi)折舊完畢。該系統(tǒng)在4年后的實(shí)際價(jià)值為250 000美元（扣除處置成本） 。 我們認(rèn)為這個(gè)新系統(tǒng)每年可以節(jié)約125 000美元的稅前人工成本。稅率為34%，則購(gòu)買這個(gè)新系統(tǒng)的NPV和IRR分別是多少？必要報(bào)酬率為17%。,49,,125 000美元的稅前節(jié)約，在稅后為： （1－0.34）×125 000美元 = 82 500美元。每年的折舊為：450 000美元/4= 112 500美元，因此，每年產(chǎn)生的稅盾為：0.34×112 500美元 = 38 250美元。把它們綜合到一起，我們算出經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為：82 500美元 + 38 250美元 = 120 750美元。,50,,51,,驗(yàn)證NPV為－30 702美元，而且這個(gè)新系統(tǒng)的報(bào)酬率只有13.96%，低于必要報(bào)酬率17%。這個(gè)項(xiàng)目看起來無利可圖。,52,應(yīng)用之二：制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格,利用NPV=0確定有利可圖情況下的最低價(jià)格。 假設(shè)我們所從事的業(yè)務(wù)是買入卡車部件，按照客戶的要求改裝后銷售。一個(gè)分銷商要求我們對(duì)接下來的4年每年5輛改裝車進(jìn)行報(bào)價(jià)。 改組每輛車需10000美元買入卡車部件，需40000美元的人工和材料成本，改組設(shè)備以每年24000租用。需投資60000美元的新設(shè)備，4年直線法折舊完畢，項(xiàng)目結(jié)束后該設(shè)備約值5000美元，還需在存貨原材料等營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目上投資40000美元，稅率39%，如果必要報(bào)酬率20%，我們應(yīng)報(bào)價(jià)多少？,53,,54,將最后一年的43050折現(xiàn)至0點(diǎn),55,,NPV=0=-79239+OCF*（P/A,4,20%） 所有OCF=30609 由經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCF=凈利潤(rùn)+折舊，得凈利潤(rùn)=15609， 凈利潤(rùn)=【（銷售價(jià)格-變動(dòng)成本）*銷售量-固定成本-折舊】*（1-稅率）=【（銷售價(jià)格-50000）*5-24000-15000】*（1-0.39）=15609 求得銷售價(jià)格=26918，在這個(gè)價(jià)位上報(bào)價(jià)能夠保證報(bào)酬率剛好20%。,56,應(yīng)用之三：在不同的設(shè)備之間做出選擇,不同的設(shè)備，使用壽命和購(gòu)買價(jià)格、日常運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用都不同。 所以通過比較不同設(shè)備的成本現(xiàn)值不足以確定哪項(xiàng)設(shè)備的有效成本更低。要通過約當(dāng)年成本的比較做出選擇。 約當(dāng)年成本：在設(shè)備的壽命期內(nèi)，每年付出多少錢會(huì)有相同的成本現(xiàn)值。 約當(dāng)年成本=成本現(xiàn)值（貼現(xiàn)總成本）除以年金系數(shù)。實(shí)際上就是把一個(gè)方案的凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟巾?xiàng)目計(jì)算期的各年。 約當(dāng)年成本較低的設(shè)備是選擇項(xiàng)。,57,,購(gòu)買A機(jī)器需花費(fèi)100美元，每年要花10美元運(yùn)轉(zhuǎn)，每2年更換一次。購(gòu)買B機(jī)器要花費(fèi)140美元，每年要花8美元來運(yùn)轉(zhuǎn)，可維持3年。不考慮稅，在10%的貼現(xiàn)率下，應(yīng)選擇那一種。 兩個(gè)機(jī)器的成本現(xiàn)值： PV（A）=-100+(-10)/1.1+(-10)/1.21 =-117.36 PV（B）=-159.89,58,求約當(dāng)年成本,對(duì)機(jī)器A而言，約當(dāng)年成本即為每年花費(fèi)多少會(huì)有相同的成本現(xiàn)值。 成本現(xiàn)值117.36=EAC*（P/A,2，,10%） 所以EAC=-67.62美元 同理對(duì)機(jī)器B而言，EAC=-64.29美元 所以機(jī)器B的有效成本更低，更便宜。,59,例10-4（稅率34%,貼現(xiàn)率12%）,60,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量及總現(xiàn)金流量,OCF（過濾）=-成本（1-T）+折舊*T =-60000*0.66+220000*0.34=35200 OCF的現(xiàn)值=35200*（P/A,5,12%）=126888 總成本的現(xiàn)值=-1100000+126888=-9713112 -9713112=EAC*(P/A,5,12%) 所以EAC（過濾）=-269951 同理求得EAC（沉淀）=-308328,61,,某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇：A方案的原始投資為1250萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為11年，凈現(xiàn)值為958.7萬元；B方案的原始投資為1100萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬元；C方案的凈現(xiàn)值為－12.5萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。 要求： （1）判斷每個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性； （2）用年等額凈回收額法作出最終的投資決策（計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。,62,（1）判斷方案的財(cái)務(wù)可行性 ∵A方案和B方案的凈現(xiàn)值均大于零 ∴這兩個(gè)方案具有財(cái)務(wù)可行性 ∵C方案的凈現(xiàn)值小于零 ∴該方案不具有財(cái)務(wù)可行性 （2）比較決策 A方案的年等額凈回收額＝958.7/（P/A，10%，11）＝147.60（萬元） B方案的年等額凈回收額＝920/（P/A，10%，10）＝149.72（萬元） ∵149.72＞147.60 ∴B方案優(yōu)于A方案,63,10.7 概要與總結(jié),辨認(rèn)相關(guān)現(xiàn)金流量 編制并利用預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表 凈營(yíng)運(yùn)資本和折舊在確定項(xiàng)目現(xiàn)金流量中的作用。 采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊例子。,64,