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第五章 宏觀經(jīng)濟分析,第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟分析概述 一、宏觀經(jīng)濟分析的意義與方法 （一）宏觀經(jīng)濟分析的意義 1、把握證券市場的總體變動趨勢。尤其是財政政策和財政政策的變化。 2、判斷整個證券市場的投資價值。證券市場的投資價值與國民經(jīng)濟整體素質及其結構變動密切相關。 3、掌握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響力度和方向。 4、了解轉型背景下宏觀經(jīng)濟對股市的影響不同于成熟市場經(jīng)濟。中國證券市場是新興加轉軌的市場，具有一定的特殊性，比如股權分置，國有成分比重較大，行政干預較多、階段性波動較大、投機性偏高、機構投資者力量不夠強大。,1,（二）宏觀經(jīng)濟分析的基本方法 1、總量分析法 是指對影響宏觀經(jīng)濟運行總量指標的因素及其變動規(guī)律進行分析?？偭糠治鲋饕且环N動態(tài)分析，主要研究總量指標的變動規(guī)律。 包括兩個方面：一是個量的總和，二是平均量或比例量。 2、結構分析法 是指對經(jīng)濟系統(tǒng)中各組成部分及其對比關系變動規(guī)律的分析。 如三次產(chǎn)業(yè)結構的變化，消費和投資的結構分析，經(jīng)濟增長中各因素作用的結構分析。 總量分析和結構分析是相互聯(lián)系的，總量分析側重總量指標速度的考察，側重分析經(jīng)濟的動態(tài)過程；結構分析側重于對一定時期經(jīng)濟整體形勢個組成部分相互關系的研究，側重分析經(jīng)濟現(xiàn)象的相對靜止狀態(tài)。,2,3、宏觀分析資料的搜集與處理 1）電視、廣播、報紙、雜志 2）政府部門與經(jīng)濟管理部門 3）各主管公司、行業(yè)管理部門 4）部門與企業(yè)內部的原始記錄 5）各預測、情報和咨詢機構公布的數(shù)據(jù)資料 6）國家領導人和有關部門、省市領導報告或講話中的統(tǒng)計數(shù)字和信息,3,二、評價宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量 宏觀經(jīng)濟運行主要通過兩條途徑來影響證券市場的變動，一是影響上市企業(yè)的實際投資預期收益、融資成本及經(jīng)營效益；二是影響居民的可支配收入以及投資者對證券收益的預期。 （一）國民經(jīng)濟總體指標 1、GDP GDP=GNP—本國居民在國外的收入+外國居民在本國的收入 =GNP—國外要素收入的凈額 國內生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài) GDP的統(tǒng)計一般常用的是支出法。由投資、消費、政府購買和凈出口組成。,4,國內生產(chǎn)總值的增長速度一般用來衡量經(jīng)濟增長率。是反映一定時期經(jīng)濟發(fā)展水平變化程度的動態(tài)指標，也是反映一個國家經(jīng)濟是否具有活力的基本指標。 通過國內生產(chǎn)總值等總量指標只能對國民經(jīng)濟形勢有一個大致的分析，要深入掌握經(jīng)濟運行的內在規(guī)律，還必須對經(jīng)濟運行的變動特點進行分析。包括：一是經(jīng)濟增長的歷史動態(tài)比較；而是經(jīng)濟結構的動態(tài)比較；三是物價變動的動態(tài)比較。,5,2、工業(yè)增加值 是指工業(yè)行業(yè)在報告期內以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果，測算工業(yè)增加值的基礎來源于工業(yè)總產(chǎn)值，即以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)企業(yè)在一定時期內生產(chǎn)的已出售或可供出售的工業(yè)產(chǎn)品總量。 3、失業(yè)率 失業(yè)率是指勞動人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比。勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體。 存在著一個自然失業(yè)率，失業(yè)率的變化與國內生產(chǎn)總值相對于潛在GDP的變動為背景的。,6,4、通貨膨脹 是一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲。對通貨膨脹的衡量可以通過一般物價水平上漲幅度的衡量來進行，一般包括：零售物價指數(shù)，批發(fā)物價指數(shù)，國民生產(chǎn)總值物價指數(shù)。 零售物價指數(shù)又稱“消費物價指數(shù)”或“生活費用指數(shù)”，反映消費者為購買消費品而付出的價格的變動情況。 批發(fā)物價指數(shù)反映一國商品批發(fā)價格上升或下降的速度。 國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)是指按照當年不變價格計算的國民生產(chǎn)總值與按基年不變價格計算的國民生產(chǎn)總值的比率。 一般情況下，零售物價指數(shù)使用的較多。,7,通貨膨脹一般以兩種方式影響到經(jīng)濟：通過收入和財產(chǎn)的再分配以及通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型經(jīng)濟。會引起收入和財富的再分配，扭曲商品相對價格，降低資源配置效率，引發(fā)泡沫甚至損害一國經(jīng)濟基礎和政權基礎。 5、國際收支 是指一國居民在一定時期內與非本國居民在政治、經(jīng)濟、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易記錄。 國際收支包括經(jīng)常項目和資本項目。進口和出口是國際收支中主要的部分。,8,（二）投資指標 投資規(guī)模是指一定時期在國民經(jīng)濟各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。投資規(guī)模是否適度，是影響經(jīng)濟穩(wěn)定與增長的一個決定因素。 全社會固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。我國的投資主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資。 （三）消費指標 1、社會消費品零售總額 是指國民經(jīng)濟各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會集團供應的消費品總額。 分為對居民的消費品零售額和對社會集團的消費品零售額。 是研究國內外零售市場變動情況，反映經(jīng)濟景氣程度的重要指標。 2、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額 是指某一時點城鄉(xiāng)居民存入銀行及農村信用社的儲蓄金額。是居民可支配收入中扣除消費支出后形成的。,9,（四）金融指標 1、總量指標 （1）貨幣供應量：是單位和居民個人在銀行的各項存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。 流通中的現(xiàn)金M0：指單位庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和。 狹義的貨幣供應量M1：M0單位在銀行開支票進行支付的活期存款。 廣義的貨幣供應量M2：加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個人在銀行的各項儲蓄存款以及證券公司的客戶保證金。 （2）金融機構各項存貸款余額 （3）金融資產(chǎn)總量：是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價證券、保險等其他資產(chǎn)的總和。 金融資產(chǎn)的多樣化是社會融資方式變化發(fā)展的標志。,10,2、利率 是指借貸期內所形成的利息額與本金的比率。利率的波動反映出市場供求的變動狀況。 利率有存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率和同業(yè)間拆借利率，一般以再貼現(xiàn)利率和同業(yè)拆借利率作為基準利率。 （1）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)利率 貼現(xiàn)率是指銀行應客戶的要求，買進未到付款日期的票據(jù)，辦理貼現(xiàn)業(yè)務時，銀行向客戶收取一定的利息，其對應的比例即為貼現(xiàn)率。 再貼現(xiàn)利率是商業(yè)銀行由于資金周轉需要，以未到期的合格票據(jù)向中央銀行貼現(xiàn)時所適用的稅率。,11,（2）同業(yè)拆借利率 是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率 包括拆進和拆出利率，兩者的利差為銀行的收益。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）。是指倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率。貸款協(xié)議中議定的LIBOR通常是指由幾家指定的參考銀行在規(guī)定的時間報價的平均利率。 （3）回購利率 交易雙方在全國統(tǒng)一拆借中心進行的以債券為權利質押的一種短期資金融通業(yè)務，是指資金融通方將債券出質給資金融出方，融入資金的同時，雙方約定在將來某一期日由正回購方按某一約定的利率計算的資金額逆回購方返還資金，你想購方向正回購方返還原出質的債券的融資行為。,12,（4）各項存貸款利率 各項存貸款利率包括金融機構對客戶存貸款利率，即城鄉(xiāng)居民和企事業(yè)單位存貸款利率，中國人民銀行對金融機構存貸款利率，以及優(yōu)惠貸款利率。 銀行利率的變動不僅會對銀行存貸款有直接影響，也對債券利率產(chǎn)生影響。由于利率水平的上浮，會引起存款增加和貸款下降，會同時抑制供給和需求；反之則會引起需求和供給的雙向擴大。,13,3、匯率 匯率是外匯市場上一國貨幣與其他國家貨幣相互交換的比例。匯率變動是國際市場商品和貨幣供求關系的綜合反映。降低匯率會擴大國內總需求，提高匯率會縮減國內總需求。 4、外匯儲備 外匯儲備是一國對外債權的總和，用于償還外債和支付進口，是國際儲備的一種。還包括黃金儲備、特別提款權和在國際貨幣組織的儲備頭寸。我國主要是外匯儲備和黃金儲備，另外兩種比例比較少。 國際收支順差時，外匯儲備會增加；反之則會降低。當外匯流入時會增加國內需求。 非儲備外匯即通過國際貨幣市場單純進行貨幣交易而增加或減少的外匯。非儲備外匯增加意味著國內需求的減少。,14,（五）財政指標 1、財政收入 指國家財政參與社會產(chǎn)品分配所取得的收入，是實現(xiàn)國家只能的財力保證。 主要包括：各項稅收、專項收入、其他收入、國有企業(yè)計劃虧損補貼。 2、財政支出 是指國家將國家財政籌集起來的資金進行分配使用，以滿足經(jīng)濟建設和各項事業(yè)的需要。主要包括：基本建設指出、企業(yè)挖潛改造資金、地質勘探費用、科技三項費用、支援農村生產(chǎn)支出、文教衛(wèi)生等費用、國防支出、行政管理費和價格補貼等。 可以分為經(jīng)常性支出和資本性支出。前者擴大可以擴大消費需求，后者可以擴大投資需求。,15,3、赤字或結余 財政收入與財政支出的差額即為赤字或結余。財政赤字過大，就會引起社會總需求的膨脹和社會總供求的失衡。 赤字的彌補方式：一是通過舉債來彌補；二是通過向銀行借款來彌補。 發(fā)行國債對國內需求總量是不會產(chǎn)生影響的。只有銀行因為財政的借款而增加貨幣發(fā)行量時，財政赤字才會擴大國內總需求。,16,一、宏觀經(jīng)濟運行分析 1、宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響 一方面證券市場上是宏觀經(jīng)濟的先行指標；另一方面也表明宏觀經(jīng)濟的走向決定了證券市場的長期趨勢。可以說宏觀經(jīng)濟因素是影響證券市場長期走勢的唯一因素。宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響通常通過以下途徑來實現(xiàn)。,第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟分析與證券市場,17,（1）企業(yè)經(jīng)濟效益：宏觀的外部環(huán)境是影響公司生存、發(fā)展的最基本的因素。公司的經(jīng)濟效益會隨著宏觀經(jīng)濟運行周期、、宏觀經(jīng)濟政策、利率水平和物價水平等宏觀經(jīng)濟因素的變動而變動。呈現(xiàn)正向關系。 （2）居民收入水平：居民收入水平的提高將會在一定程度上拉動消費需求，從而增加相關企業(yè)的經(jīng)濟效益。同時，其收入水平的提高也會直接促進證券市場投資需求。 （3）投資者對股價的預期：是投資者對股價的預期，也就是投資者的信心。是宏觀經(jīng)濟影響證券市場走勢的重要途徑。 （4）資金成本：當國家經(jīng)濟政策發(fā)生變化，如調低利率水平、實施消費信貸政策、征收利息稅政策、居民、單位的資金持有成本將隨之發(fā)生變化。如降低，將會促使部分資金由銀行儲蓄變?yōu)橥顿Y，從而影響證券市場的走向。,18,2、宏觀經(jīng)濟變動與證券市場波動的關系 （1）GDP的變動：長期來看，在上市公司的行業(yè)結構與該國產(chǎn)業(yè)結構基本一致的情況下，股票平均價格的變動與GDP的變化趨勢是相吻合的。但也不是必然同向，還必須把GDP與經(jīng)濟形勢結合起來進行考察。 1）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長。經(jīng)濟勢頭良好，證券市場將呈現(xiàn)上升趨勢。 伴隨經(jīng)濟成長，上市公司利潤持續(xù)上升，股息不斷增長，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風險也越來越小，公司的股票、債券價格上揚。 人們對經(jīng)濟形成良好的預期，投資積極性得到提高，從而增加了對證券的需求，證券價格上揚。 隨著GDP的增長，國民收入和居民收入不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，證券價格上漲。,19,（2）高通貨膨脹下的GDP增長 當經(jīng)濟處于嚴重失衡下的高速增長時，總需求大大超過總供給，這將表現(xiàn)為通貨膨脹，這是經(jīng)濟形勢惡化的征兆，如果不采取措施，必將導致未來的“滯漲”。失衡的經(jīng)濟增長長期來看必然導致市場行情下降。 （3）宏觀調控下的GDP減速增長。當GDP呈現(xiàn)失衡的高速增長時，政府可能會采用宏觀調控措施以維持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，這樣必然減緩GDP的增長速度。如果宏觀調控目標得以順利實現(xiàn)，GDP仍保持適度的增長率而未導致GDP負增長或低速增長，證券市場將反映這種好的形勢而呈現(xiàn)平穩(wěn)漸升的態(tài)勢。,20,（4）轉折性的GDP變動。 1）由負增長逐漸減緩并呈現(xiàn)正向增長時，表明惡化的經(jīng)濟環(huán)境逐步得到改善，證券市場也會由下跌轉為上升。 2）當GDP由低速轉向高速時，表明新一輪的經(jīng)濟高速增長已經(jīng)來臨，證券市場將伴之以高速上漲。 上面的分析只是沿著一個方向分析，如果實際情況相反，分析原理相同，結論相反。此外還必須強調，證券市場一般提前對GDP的變動做出反應，也就是它反映預期GDP的變動，而GDP的實際變動被公布時，證券市場只反映實際變動與預期變動的差別，因而對GDP的變動進行分析時必須著眼于未來。 從我國的歷史實踐來看，我國證券市場指數(shù)趨勢基本與GDP趨勢保持一致。我國的證券市場“新興加轉軌”的特殊性，及上市公司的二元股權結構，使得這一時期證券市場有時具有一定的“政策市”的特征。,21,2、經(jīng)濟周期變動 經(jīng)濟周期是一個連續(xù)不斷的過程，表現(xiàn)為擴張和收縮的交替出現(xiàn)。衰退、蕭條、復蘇和繁榮周而復始。 證券市場綜合了人們對于經(jīng)濟形勢的預期，這種預期全面地反映了人們對經(jīng)濟發(fā)展過程中表現(xiàn)出來的有關信息的切身感受。這種預期又必然反映到投資者的行為中，從而影響證券價格。 當經(jīng)濟持續(xù)衰退至尾聲——蕭條時期，投資者已遠離證券市場，每日成交日益稀少。有眼光而且在不停收集和分析有關經(jīng)濟形勢并作出合理判斷的投資者開始默默吸納股票，股價已緩緩上升。當大家都意識到這一點時，股價已經(jīng)上升到一定水平。而那些有識之士在綜合分析的基礎上認為經(jīng)濟不會再創(chuàng)新高，開始拋出股票，股價雖然還在上漲，但供需力量已逐漸發(fā)生轉變。當經(jīng)濟形勢逐漸被更多投資者所認識的時候，供求由平衡轉向供大于求，股價開始下跌。,22,股價與經(jīng)濟周期之間的關系給我們如下啟示： （1）經(jīng)濟總是處在周期性運動中。股價伴隨著經(jīng)濟周期相應地波動，但股價的波動超前于經(jīng)濟運動，股價波動是永恒的。 （2）收集有關宏觀經(jīng)濟資料和政策信息，隨時注意經(jīng)濟發(fā)展動向。 （3）把握經(jīng)濟周期，認清經(jīng)濟形勢。不要被小漲和小跌迷惑而追逐小利，這一點對中長期投資者尤其重要。,23,3、通貨變動 包括通貨膨脹和通貨緊縮 （1）通貨膨脹對證券市場的影響：沒有一成不變的規(guī)律可循，分析時必須從通貨膨脹的原因、程度、配合當時的經(jīng)濟形勢，以及政府的可能干預措施進行綜合分析。一般的分析原則： 1）溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對股價的影響較小。通貨膨脹提高了債券的必要收益率，從而引起債券價格的下跌。 2）如果通貨膨脹在一定的可容忍的范圍內持續(xù)，而經(jīng)濟處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升。 3）嚴重的通貨膨脹是很危險的，經(jīng)濟將被嚴重扭曲，貨幣加速貶值，這時人們會囤積商品、購買房屋等進行保值。這可能從兩個方面影響證券價格：其一，資金流出證券市場，引起股價和債券價格的下跌；其二，經(jīng)濟扭曲和效率低下，企業(yè)成本上升，盈利水平下降。,24,4）政府通常不會容忍通貨膨脹存在，會采取相應的政策，從而對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。 5）通貨膨脹時期，并不是所有價格和工資都按同一比例變動，而是相對價格發(fā)生變化。一些公司可能獲利，一些公司可能蒙受損失。 6）通貨膨脹不僅對經(jīng)濟產(chǎn)生影響，還可能產(chǎn)生社會影響，影響投資者的信心和預期。 7）通貨膨脹使得各種商品價格具有更大的不確定性，也使的企業(yè)未來經(jīng)濟狀況具有更大的不確定性，從而增加證券投資的風險。 8）通貨膨脹對企業(yè)的微觀影響表現(xiàn)為：通貨膨脹初期，“稅收效應”“負債效應”和“波紋效應”有可能刺激股價上漲，但長期嚴重的通貨膨脹，股價將受大環(huán)境的影響而下降。,25,（2）通貨緊縮對證券市場的影響 通貨緊縮將損壞消費者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟衰退或經(jīng)濟蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟增長。投資者推遲消費，企業(yè)推遲投資計劃，經(jīng)濟步入惡性循環(huán)。 從利率角度來說，對利率的下降形成穩(wěn)定的預期，工資下降、失業(yè)增多，企業(yè)效率下滑，會使股票、債券價格大幅度的下跌。,26,（二）宏觀經(jīng)濟政策分析 1、財政政策 （1）財政政策的手段及其對證券市場的影響 1）國家預算：是財政政策的主要手段，是政府的基本財政收支計劃。國家預算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)可以對社會總供求的總量平衡產(chǎn)生影響。財政赤字具有擴張社會總需求的重要作用，一般會促進股票、債券的上漲，同時還會對某些行業(yè)、或企業(yè)帶來不同的影響。 2）稅收：首先稅制的設置可以調節(jié)和制約企業(yè)間的負稅水平；還可以根據(jù)消費需求和投資需求的不同對象設置稅種和在同一稅種中實行差別稅率；進口關稅和出口退稅政策對國際收支會產(chǎn)生影響。 減稅：對企業(yè)減稅或增加退稅的比例會刺激股票、債券價格的上漲；印花稅的降低也會刺激股票價格的上漲。,27,3）國債： 可以調節(jié)國民收入的使用和產(chǎn)業(yè)結構； 調整固定資產(chǎn)投資結構； 通過國債調節(jié)資金供求和貨幣流通率； 國債的發(fā)行對證券市場資金的流向格局也有主要影響，發(fā)行國債，分流流向股票市場的資金，股價一般會下降。 4）財政補貼：是國家為了滿足某種特定需要，將一部分資金無償補助給企業(yè)或居民的一種再分配形式。 5）財政管理體制：中央與地方、地方各級政府之間，以及國家與企事業(yè)單位之間資金管理權限和財力劃分的一項制度。 6）轉移支付制度：中央政府經(jīng)意部分資金，按一定的標準撥付給地方財政的一項制度。,28,（2）財政政策的種類及其對證券市場的影響 1）減少稅收、降低稅率，擴大減免稅收范圍 政策效應：增加微觀經(jīng)濟主體收入，刺激經(jīng)濟主體的投資需求，從而擴大社會供給，進而增加人們的收入，同時增加他們的投資需求和消費支出。 對證券市場的影響：增加收入直接引起證券市場價格上漲；投資、消費的增加，從而使總需求增加，其反過來又刺激投資需求，企業(yè)增加利潤，利潤增加又會擴大生產(chǎn)規(guī)模，利潤增加，從而促進股票的價格上漲。債券價格也將上揚。,29,2）擴大財政支出，加大財政赤字。 政策效應：擴大社會總需求，從而刺激投資，擴大就業(yè)。 對證券市場的影響：擴大支出，刺激企業(yè)投資，利潤增加，股票價格上漲；同時居民增加收入，投資信心大增，帶動價格上漲。 但是赤字應該適度，過大會引發(fā)通貨膨脹，反而會使證券市場價格下降。 3）減少國債發(fā)行：減少會使更多的資金流向股票市場，其價格會上漲。 4）增加財政補貼。往往會使財政支出擴大，其政策效應是擴大社會總需求和刺激供給增加，從而使證券價格總體上漲。,30,2、貨幣政策對證券市場的影響 （1）利率 利率下降，股票價格上漲；反之則下降。原因：利率是計算股票內在價值的依據(jù)，利率上升，會使其內在價值下降，所以價格下跌；其二，利率水平會直接影響企業(yè)的融資成本，從而影響股票價格；其三，利率下降，更多的資金會從銀行存款轉向證券市場，股票價格上漲。 （2）中央銀行的公開市場業(yè)務 政府實行寬松的貨幣政策，大量購入有價證券，貨幣供給量增加，利率由下降的趨勢，成本降低，推動股價的上漲；反之股價會下跌。,31,（3）調節(jié)貨幣供應量 通過存款準備金和再貼現(xiàn)政策調節(jié)貨幣供應量。 提高銀行存款準備金率，貨幣供應量在貨幣乘數(shù)的作用下大幅減少，證券市場價格趨于下跌；銀行提高在貼現(xiàn)率，社會信用收縮，證券市場的資金供應減少，證券市場價格趨于下降。 反之，則相反。 （4）選擇性貨幣政策 一般來說該項政策會對證券市場整體走勢產(chǎn)生影響，而且還會因為板塊效應對證券市場產(chǎn)生結構性影響。,32,2、收入政策 （1）收入政策概述 收入政策是指國家為實現(xiàn)宏觀調控總目標和總任務，針對居民收入水平高斯、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。 收入政策比財政和貨幣政策具有更高層次的調節(jié)功能，制約著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，并且其也要通過財政和貨幣政策來實現(xiàn)。 收入政策目標包括：收入總量目標和收入結構水平。 （2）我國收入政策的變化及其對證券市場的影響 我國是按勞分配為主體，多種收入分配共存的收入分配政策。隨著我國收入分配格局的變化，我國民間金融資產(chǎn)大幅度增加了，人民的收入有了大幅度的提高，對證券市場的需求增加，推動了證券價格的上漲。,33,四、國際金融市場環(huán)境分析 國際金融市場可以分為貨幣市場、債券市場、外匯市場、黃金市場和期權期貨市場。隨著和國際市場的聯(lián)系越來越緊密，國際金融市場的動蕩也會通過各種途徑來影響本國證券市場的價格。 1、國際金融市場的動蕩通過對人民幣匯率的預期影響證券市場價格 一把來說，一國對外開放的程度越高，證券市場受匯率的影響越大。 一般來說，匯率上升，本幣貶值，本國競爭力增強，出口型企業(yè)收益將會增加，此類證券價格上漲；依賴于進口的企業(yè)成本上升，利潤受損，其證券價格會下跌。同時匯率上升，會導致資本流出本國，資本流失使得對本國的證券市場需求減少，證券市場價格會下降。,34,此外匯率的上升，本幣表示的進口商品價格提高，進而帶動國內物價水平的上漲，引起通貨膨脹。 為維持匯率的穩(wěn)定，國家可能會動用外匯儲備、拋售外匯、從而減少本幣的供應量，使得證券價格下降，直到匯率恢復平衡。 由于我國的人民幣資本項目下的嚴格控制，官方的人民幣匯率不容易受到影響，但由于貿易項下的可自由兌換，以及人們的心理預期的變化，從而會影響證券市場價格。 2、國際金融市場動蕩通過宏觀面和政策面間接影響我國證券市場對外向型上市公司和外貿上市公司影響最大，總的來說對A股的影響比較小。對B股影響比較大。,35,長期來看股票的價格有價值決定，但就中短期的價格分析來看，股價由供求關系決定。 一、證券市場的供給方與需求方 （一）供給方 證券市場的供給主體是上市公司，由已經(jīng)上市的新老公司構成。數(shù)量變化情況：90（10）、 91（14）、92（53）、93（183）。。。。。。。。05（1381）、06（1434）、07（1550）。 （二）需求方 個人投資者、機構投資者 我國證券投資主體由個人投資者逐漸向機構投資者過度的趨勢。,第三節(jié) 證券市場的供求關系,36,二、股票市場供給的決定因素與變動特點 決定上市公司數(shù)量的主要因素包括： （一）宏觀經(jīng)濟環(huán)境 如果宏觀經(jīng)濟運行良好，將會有更多的企業(yè)申請融資，上市公司數(shù)量也會隨之增加。 （二）制度因素 影響股票市場供給的制度因素主要包括：發(fā)行上市制度、市場設立制度和股權流通制度。 1、發(fā)行上市來看，由審批制到核準制，有利于提高上市公司的質量。 2、市場設立制度來看，如果增加二板市場，上市公司的數(shù)量也必然隨之增加。 3、從股權流通制度來看，我國主要是國家股和法人股的不流通。隨著股權分置改革的進行，將會提高整個市場的供給。,37,（三）上市公司質量 上市公司的的質量狀況會影響到股票市場的前景、投資者的收益及投資熱情、個股變動及大盤指數(shù)變動，這些因素會直接或間接的股票市場的供給。 質量高的公司，易于被市場所接受，因而有利于股票供給的增加，反之則比較難。 三、股票市場需求的決定因素與變動特點 （一）宏觀經(jīng)濟環(huán)境 宏觀經(jīng)濟運行良好，銀根較松，整個社會的資金供給呈現(xiàn)出比較充裕的局面，上上市公司的業(yè)績預測改善，會吸引投資者的進入，從而增加對股票的需求。,38,（二）政策因素 1、市場準入 隨著我國股市的不斷成熟，對投資主體的限制逐漸放松，不同的投資主體開始進入證券市場；其二機構投資者不斷發(fā)展壯大，擴大了對股市的需求。 2、利率變動狀況 提高利率會限制對股票的需求；反之，會刺激對股票的需求。 3、證券公司的增資擴股及融資渠道的拓寬 主要是證券公司的資金實力得到明顯的增加。新《證券法》擴大了交易的范圍、種類和方式，有利于增加股票市場資金的供應量。 4、銀證合作的前景 銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)和信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營。隨著銀證合作范圍的進一步擴大，銀行資金會通過各種渠道逐步間接地進入股票市場，股票市場的資金量供應量也隨之增加。,39,（三）居民金融資產(chǎn)結構的調整 居民的金融資產(chǎn)主要由股票、債券及銀行存款組成。股票占個人金融資產(chǎn)的比例會不斷提高，今兒給股市帶來大量的增量資金。 （四）機構投資者的培育和壯大 隨著機構投資者的不斷發(fā)展壯大，整個市場的資金供應量將不斷提高。 （五）資本市場的逐步對外開放 包括服務型開放和投資性開放,40,資本市場的服務型開放： 允許投資銀行、可經(jīng)營證券的商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、各種基金、基金管理公司、律師事務所、投資咨詢公司等外國資本市場中介機構在本國市場上為證券投融資提供各種服務。 允許本國資本市場中介和其他國家的資本市場上為證券投融資提供各種服務。融資的開放，允許本國居民在國際資本市場上融資和外國居民在本國市場上融資；投資的開放，允許本國居民投資于本國的資本市場和允許本國居民投資于國際資本市場。 QFII(qualified foreign institutional investor )：合格境外機構投資者 QDII(qualified domestic institutional investor)：合格的境內投資者,41,四、影響我國證券市場供求關系的基本制度變革 （一）股權分置改革 由于歷史的原因，出現(xiàn)了兩種不同性質的股票，不同股、不同價、不同權，也就是股權分置。 對股權問題的由來和發(fā)展可以分為三個階段： 一是股權分置的形成。對國有股靈通問題采取擱置的辦法。 二是通過國有股變現(xiàn)解決國有企業(yè)改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動股權分置問題。98-99年，01年10月份，都因為效果不理想，暫停。 三是04年1月，積極穩(wěn)妥解決股權分置問題。,42,股權分置的不利影響： 1）扭曲證券市場價格 2）導致公司治理結構缺乏共同利益基礎 3）不利于深化國有資產(chǎn)管理體制改革 4）不利于上市公司的購并重組 5）制約著資本市場國際化進程和產(chǎn)品創(chuàng)新 6）不利于形成穩(wěn)定的市場預期 （二）《證券法》和《公司法》的重新修訂 積極穩(wěn)妥推進市場創(chuàng)新；切實加大對投資者的保護力度；完善上市公司治理和監(jiān)督；促進證券公司的規(guī)范和發(fā)展；完善證券發(fā)行、上市制度。,43,