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第五章 證券投資決策,第一節(jié) 證券投資概述 第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益率 第三節(jié) 證券投資決策的分析 第四節(jié) 證券投資組合,1,第一節(jié) 證券投資概述,一、證券投資的含義 證券：是有價(jià)證券的簡稱，是指具有一定票面金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。 證券投資：是公司為特定經(jīng)營目的或獲取投資收益而買賣國家或外單位公開發(fā)行的有價(jià)證券的一種投資行為，它是企業(yè)投資的重要組成部分。 證券投資的內(nèi)容：債券、股票和基金,,,,,2,第一節(jié) 證券投資概述,一、證券投資的含義 證券投資與項(xiàng)目投資的區(qū)別： 1、性質(zhì)不同。項(xiàng)目投資為直接投資；而證券投資為間接投資。 2、分析方法不同。項(xiàng)目投資需事先創(chuàng)造出備選方案，然后分析研究各方案的可行性及優(yōu)劣次序，并據(jù)以決策；而證券投資是在證券市場中選擇適宜的證券并組成證券組合作為投資方案，然后分析研究各方案的可行性及優(yōu)劣次序，并據(jù)以決策。,,,,,3,第一節(jié) 證券投資概述,二、證券投資的目的 1、暫時(shí)存放閑置資金 2、為了積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財(cái)務(wù)需求 3、滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求 4、為控制相關(guān)企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)競爭能力 5、獲取較長時(shí)期的投資收益,,,,,4,第一節(jié) 證券投資概述,三、證券投資的種類 （一）證券的種類 1、按證券發(fā)行主體的不同： 政府證券、金融證券和公司證券 2、按是否在證券交易所注冊并掛牌交易： 上市證券和非上市證券。 3、按證券到期日的長短：短期證券和長期證券 4、按證券的收益狀況： 固定收益證券和變動(dòng)收益證券 5、按證券體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系： 所有權(quán)證券和債權(quán)證券,,,,,5,第一節(jié) 證券投資概述,三、證券投資的種類 （二）可供企業(yè)投資的主要證券 1、國庫券 2．短期融資券 3．企業(yè)股票和債券 4．可轉(zhuǎn)讓存單 （三）證券投資的分類 根據(jù)證券投資的對象，將證券投資分為債券投資、股票投資和組合投資三類。,,,,,6,第一節(jié) 證券投資概述,四、證券投資的一般程序 （一）合理選擇投資對象 （二）委托買賣 （三）成交 （四）清算與交割 （五）辦理證券過戶,,,,,7,第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益率,一、證券投資風(fēng)險(xiǎn) 1、違約風(fēng)險(xiǎn)：是指借款人無法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。 2、利息率風(fēng)險(xiǎn)：是指由于利率變動(dòng)而引起證券價(jià)格變動(dòng)，使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。 3、購買力風(fēng)險(xiǎn)：是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)所獲得的貨幣資金的購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。 4、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：是指在投資人想出售有價(jià)證券獲取現(xiàn)金時(shí)，證券不能立即出售的風(fēng)險(xiǎn)。 5、期限性風(fēng)險(xiǎn)：是指證券期限長而給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。,,,,,8,第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益率,二、證券投資收益率 （一）短期證券收益率 （二）長期證券收益率 1、債券 V0=I×（P/A，i，n）+S（P/S，i，n） 2、股票,,,9,第三節(jié) 證券投資決策的分析,一、影響證券投資決策的因素分析 （一）國民經(jīng)濟(jì)形勢分析 1、國民生產(chǎn)總值分析 2、通貨膨脹分析 3、利率分析 4、匯率分析 5、經(jīng)濟(jì)政策分析 （1）貨幣金融政策 （2）財(cái)政（稅收）政策 （3）產(chǎn)業(yè)政策,,,,,10,第三節(jié) 證券投資決策的分析,一、影響證券投資決策的因素分析 （二）行業(yè)分析 1、行業(yè)的市場類型分析 2、行業(yè)的生命周期分析 （三 ）企業(yè)經(jīng)營管理情況分析 （1）企業(yè)競爭能力分析 （2）企業(yè)盈利能力分析 （3）企業(yè)營運(yùn)能力分析 （4）企業(yè)創(chuàng)新能力分析 （5）企業(yè)償債能力分析,,,,,11,第三節(jié) 證券投資決策的分析,二、債券投資決策 （一）債券投資的目的： 短期債券投資：為了配合企業(yè)對資金的需要，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平； 長期債券投資：是為了獲得穩(wěn)定的收益。 （二）我國債券的特點(diǎn) 1、國債占有絕對比重 2、債券多為一次還本付息，單利計(jì)算，平價(jià)發(fā)行,,,,,12,第三節(jié) 證券投資決策的分析,二、債券投資決策 （三）債券的估價(jià)：債券未來現(xiàn)金流入（各期利息和到期值）的現(xiàn)值，稱為債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值。 決策原則：只有債券的價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買。 1、一次還本、分期付息的債券估價(jià)模型 債券價(jià)值V=S×（P/S,K,n）+I×（P/A,K,n） 2、一次還本付息單利計(jì)息的債券估價(jià)模型 債券價(jià)值=（S+S×i×n）×（P/S,K,n） 3、折現(xiàn)發(fā)行的債券估價(jià)模型 債券價(jià)值=S×（P/S,K,n）,,,,,13,例：某公司于2006年3月1日購買一張面值為1000元的債券，票面利率8%，每年3月1日計(jì)算并支付利息，并于5年后的2月29日到期，當(dāng)時(shí)的市場利率為10%，債券的市價(jià)是920元，是否購買該債券？,14,V=1000×8%（P/A，10%，5） +1000（P/S，10%，5） =80×3.791+1000×0.621=924.28元,15,第三節(jié) 證券投資決策的分析,二、債券投資決策 （四）債券投資的特點(diǎn) 與股票投資相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小，本金安全性高，收入穩(wěn)定性強(qiáng)，但其購買力風(fēng)險(xiǎn)較大，且投資者沒有經(jīng)營管理權(quán)。,,,,,16,第三節(jié) 證券投資決策的分析,二、債券投資決策 （五）債券投資風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià) — 風(fēng)險(xiǎn)類別、導(dǎo)因及規(guī)避方法 1.違約風(fēng)險(xiǎn)（債務(wù)人償債能力、誠信度）— 不買質(zhì)量差的債券（如買國庫券、“金邊債券”） 2.利率風(fēng)險(xiǎn)（到期時(shí)間越長，此風(fēng)險(xiǎn)越大）— 分散債券的到期日、固定利率與浮動(dòng)利率搭配 3.購買力風(fēng)險(xiǎn)（脹、縮）— 買預(yù)期報(bào)酬率會(huì)上升的債券（如浮動(dòng)利率） 變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)（流動(dòng)性） — 不購買冷門債券（如投資于國庫券）,,,,,17,第三節(jié) 證券投資決策的分析,三、股票投資決策 （一）股票投資的目的 獲利：即獲取股利收入及股票買賣差價(jià)。 控股：即通過大量購買某一企業(yè)的股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。,,,,,18,第三節(jié) 證券投資決策的分析,三、股票投資決策 （二） 股票的估價(jià) 股票的價(jià)值是指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，又稱為“股票的內(nèi)在價(jià)值”。它是股票的真實(shí)價(jià)值。購入股票預(yù)期的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：每期預(yù)期股利和出售時(shí)得到的價(jià)格收入 決策原則：只有當(dāng)股票價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買,,,,,19,1、短期持有、未來準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型 2、長期持有，股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型 3、長期持有，股利穩(wěn)定增長的股票估價(jià)模型,20,應(yīng)說明的問題,1、股利的確定：取決于每股收益和股利支付率兩個(gè)因素。 2、貼現(xiàn)率的確定：投資人要求的最低報(bào)酬率（K），有三種方法。 A .根據(jù)歷史上普通股長期的平均收益率確定（如美國為8－10%） B .參照債券的收益率，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定 C .直接使用市場利率 3、公式中預(yù)期的股價(jià)和報(bào)酬率，往往和后來的實(shí)際發(fā)展有很大差別，預(yù)測的誤差影響每一股票的絕對值，但往往不影響其優(yōu)先次序，故對決策正確性的影響一般不大，故這種情況下的預(yù)測和分析仍是有用和必要的。,21,市盈率分析 — 計(jì)算股票價(jià)值、估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn)的粗略方法,1、市盈率的含義： 每股市價(jià)/每股收益 2、用市盈率估計(jì)股價(jià),股票價(jià)格 = 該股票市盈率 × 該股票每股收益 股票價(jià)值 = 行業(yè)平均市盈率 × 該股票每股收益,22,市盈率分析 — 計(jì)算股票價(jià)值、估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn)的粗略方法,3、用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn) （1）行業(yè)平均的市盈率在10－11之間，企業(yè)的市盈率在5－20之間是比較正常的，而過高或過低的市盈率都不是好兆頭。 （2）一般認(rèn)為，股票的市盈率比較高，表明投資者對公司的未來充滿信心，這種股票的風(fēng)險(xiǎn)較小，但應(yīng)注意不是越高越好。 （3）市盈率超過20的股票，是不正常的，很可能是股價(jià)下跌的前兆，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。 （4）市盈率在5以下的股票，前景比較悲觀，風(fēng)險(xiǎn)較大。 （5）預(yù)期的通脹或提高利率，會(huì)使市盈率普遍下降，反之上升；公司預(yù)期的利潤增長，會(huì)使市盈率上升，反之下降；債務(wù)比重大的公司市盈率較低。,23,第三節(jié) 證券投資決策的分析,三、股票投資 （三）股票投資的特點(diǎn) 股票投資收益高，購買力風(fēng)險(xiǎn)低，投資者擁有經(jīng)營控制權(quán)，但其求償權(quán)居后，股票價(jià)格不穩(wěn)定，收入不穩(wěn)定。,,,,,24,第三節(jié) 證券投資決策的分析,四、投資基金 （一）概念 它是一種集合投資制度，由基金發(fā)起人以發(fā)行收益證券形式匯集一定數(shù)量的具有共同投資者的資金，委托由投資專家組成的專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行各種分散的投資組合，投資者按出資的比例分配投資收益，并共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。投資基金作為一種集合投資制度，它的創(chuàng)立和運(yùn)行主要涉及四個(gè)方面：投資人、發(fā)起人、管理人和托管人。,,,,,25,第三節(jié) 證券投資決策的分析,四、投資基金 （二）與股票債券的區(qū)別 1、發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利關(guān)系不同：基金發(fā)起人發(fā)行，證券投資人與基金發(fā)起人之間是一種契約關(guān)系，二者均不參與基金的運(yùn)營管理，而是委托基金管理人進(jìn)行運(yùn)營。 2、風(fēng)險(xiǎn)和收益不同：風(fēng)險(xiǎn)和收益一般小于股票投資，但大于債券。 3、存續(xù)時(shí)間不同：基金可以提前終止，也可期滿再延續(xù)。,,,,,26,第三節(jié) 證券投資決策的分析,四、投資基金 （三）種類 按照投資基金的組織形式不同，可以分為契約型投資基金和公司型投資基金； 按照投資基金能否贖回，可以分為封閉型投資基金和開放型投資基金； 按照投資基金的投資對象不同，可以分為股權(quán)式投資基金和證券投資基金。,,,,,27,第三節(jié) 證券投資決策的分析,四、投資基金 （四）優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： （1）投資基金具有專家理財(cái)優(yōu)勢 （2）投資基金具有資金規(guī)模優(yōu)勢。 缺點(diǎn)： （1）無法獲得很高的投資收益。 （2）在大盤整體大幅度下跌的情況下，進(jìn)行基金投資也可能會(huì)損失較多，投資人承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。,,,,,28,第三節(jié) 證券投資決策組合,一、證券投資組合的意義 全面捕捉機(jī)會(huì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn) 二、證券投資組合的定性分析 從投資者對證券投資的目標(biāo)出發(fā)，研究如何進(jìn)行證券組合，以實(shí)現(xiàn)投資者的目標(biāo)。,,,,,29,第三節(jié) 證券投資決策組合,二、證券投資組合的定性分析 （一）確定投資目標(biāo) — 總目標(biāo)為高報(bào)酬、低風(fēng)險(xiǎn)，具體目標(biāo)因人而異（注意：保證投資的安全是實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的前提）： 1、為了取得經(jīng)常收入（投資對象最好為：分期付息的債券、資信好的大公司和公用事業(yè)單位的股票） 2、為了資本增長（投資對象最好為：增長型的股票或不斷積累投資所得進(jìn)行再投資）,,,,,30,第三節(jié) 證券投資決策組合,二、證券投資組合的定性分析 （一）確定投資目標(biāo) 3、既是為了取得經(jīng)常收入，又是為了資本增長（應(yīng)選擇不同的投資對象，分別作出安排） 4、為了其他目標(biāo)，如使短期閑置的資金獲取一定收益（投資對象應(yīng)選擇流動(dòng)性或變現(xiàn)性好的短期債券）,,,,,31,第三節(jié) 證券投資決策組合,二、證券投資組合的定性分析 （二）選擇證券 1、了解每種證券的特點(diǎn) （選擇的基礎(chǔ)）。 2、確定證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，即決定愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小。有三種情況： （1）高風(fēng)險(xiǎn)組合（選擇銷路好、預(yù)期盈利超過平均收益的公司股票，如電力、制藥、高科技公司） （2）中等風(fēng)險(xiǎn)組合（選擇一些債券和一些公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票，如汽車、化工、鋼鐵公司） （3）低風(fēng)險(xiǎn)組合（選擇政府債券和一些高質(zhì)量的股票，收益不高但可靠）。,,,,,32,第三節(jié) 證券投資決策組合,二、證券投資組合的定性分析 （二）選擇證券 3、按分散化原則選定具體證券品種（一般有5－ 10種證券就可達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，組合內(nèi)的證券越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，但同時(shí)預(yù)期的報(bào)酬也會(huì)越低）。分散化的方式包括： （1）種類的分散 — 債券和股票搭配 （2）（債券）到期日的分散 —債券到期日不同，可分散利率風(fēng)險(xiǎn) （3）部門或行業(yè)的分散 — 新興工業(yè)與成熟工業(yè)、工業(yè)與其他行業(yè)、大起大落的股票和變化不大的股票相互搭配,,,,,33,第三節(jié) 證券投資決策組合,二、證券投資組合的定性分析 （三）監(jiān)視和調(diào)整 依據(jù)股市綜合指數(shù)，審查投資證券組合是否達(dá)到了市場平均收益水平。出現(xiàn)以下情況時(shí)，應(yīng)考慮重新組合證券投資： 1、投資沒有達(dá)到原定目標(biāo) 2、投資人本身財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化而修改其投資目標(biāo) 3、投資證券組合沒有達(dá)到市場平均收益水平 4、 組合內(nèi)某種證券出現(xiàn)了異常情況,,,,,34,第三節(jié) 證券投資決策組合,三、證券投資組合的定量分析 （一）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析 1、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：又稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)。源于公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，表現(xiàn)為個(gè)股報(bào)酬率變動(dòng)脫離于整個(gè)股市平均報(bào)酬的變動(dòng)，可通過多角化投資的方法規(guī)避。,,,,,35,第三節(jié) 證券投資決策組合,三、證券投資組合的定量分析 （一）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析 2、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：又稱市場風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)源于公司之外，所有公司都受其影響，表現(xiàn)為整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)，但各公司股票對其具體反映不同，有的發(fā)生劇烈變動(dòng)，有的只發(fā)生較小變動(dòng)。 個(gè)股這種隨市場風(fēng)險(xiǎn)而變動(dòng)的趨勢可用“貝他系數(shù)”（β）指標(biāo)計(jì)量。對市場風(fēng)險(xiǎn)，不論購買何種股票都無法避免，即不能采用多角化投資的方法規(guī)避，而只能靠更高的報(bào)酬率來補(bǔ)償。,,,,,36,貝他系數(shù)的實(shí)質(zhì) 反映個(gè)別股票相對于市場平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)。它可以衡量個(gè)別股票的市場風(fēng)險(xiǎn)，而不是公司的特有風(fēng)險(xiǎn)。 貝他系數(shù)的作用 A. 某股票貝他系數(shù)等于β，表示其風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場平均風(fēng)險(xiǎn)的β倍，也就是市場收益率變動(dòng)1%，則該個(gè)股收益率同向變動(dòng)β%。 B. 貝他系數(shù)不是某種股票的全部風(fēng)險(xiǎn)，而只是與市場有關(guān)的一部分風(fēng)險(xiǎn)，另一部分風(fēng)險(xiǎn)是與市場無關(guān)的、只與企業(yè)本身活動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。 C .投資組合的市場風(fēng)險(xiǎn)（即貝他系數(shù)）是該組合內(nèi)個(gè)別股票的貝他系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，它反映該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，即該組合的報(bào)酬率相對于整個(gè)市場組合報(bào)酬率的變異程度。,,,,,37,第三節(jié) 證券投資決策組合,三、證券投資組合的定量分析 （二）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益分析 R P= βP（R M －R F） R P: 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率； R F: 無風(fēng)險(xiǎn)收益率； R M: 平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率； βP: 證券投資組合的貝他系數(shù)。,,,,,38,例：某公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，其β系數(shù)分別是2.0、1.0、和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票的市場收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率 。,39,,βP=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5 =1.55 RP=1.55（14%－10%)=6.2%,40,第三節(jié) 證券投資決策組合,三、證券投資組合的定量分析 （三）風(fēng)險(xiǎn)和收益率的關(guān)系 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset pricing Model） R i= R F +βi（R M －R F） R i: 第i 種股票的預(yù)期收益率； R F: 無風(fēng)險(xiǎn)收益率； R M: 平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率； βi: 第i種股票的貝他系數(shù)。,,,,,41,例：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6%，A公司股票的β系數(shù)為3，則購入該股票的必要收益率 R＝4%＋3×（6%－4%）＝10%,,42,第三節(jié) 證券投資決策組合,四、證券投資組合的策略與方法 （一）證券投資組合策略 1．保守型策略。 2．冒險(xiǎn)型策略。 3．適中型策略。 （二）證券投資組合的方法 1．選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合。 2．把風(fēng)險(xiǎn)大、風(fēng)險(xiǎn)中等、風(fēng)險(xiǎn)小的證券放在一起進(jìn)行組合。 3．把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起進(jìn)行組合。,,,,,43,