《宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡（國際金融課件）》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡（國際金融課件）（90頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1,第十一章 宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡 （姜波克《國際金融》第四章）,2,學習指引,學習重點 內(nèi)外均衡的矛盾；米德沖突；丁伯根原則；蒙代爾-弗萊明模型分析；三元悖論；國際儲備的適度管理；宏觀經(jīng)濟政策的國際協(xié)調(diào)方案 重點是：比較不同模型的表示方式,3,本章學習重點與思考題,1.重要概念：內(nèi)外均衡，IS-LM-BP模型，丁伯根原則，有效市場分類原則，米德沖突，斯旺模型，蒙代爾搭配模型，蒙代爾-弗萊明模型，三元悖論，國際儲備，國際清償力，托賓稅方案，麥金農(nóng)方案，匯率目標區(qū)方案 2.簡述米德沖突的結(jié)論及在中國的應用。 3.比較兩類經(jīng)典政策搭配模型的結(jié)論，并說明對中國的啟示。,4,本章學習重點與思考題,4.當資金完全流動時，在不同匯率制度下財政政策與貨幣政策的效果如何？ 5.理解IS-LM-BP模型的含義，國際收支平衡、順差、逆差三種狀態(tài)在模型的不同表現(xiàn)形式。 6.影響一國國際儲備需求量的因素有哪些？中國目前的外匯儲備是否過剩、結(jié)構(gòu)是否合理？,5,本章學習重點與思考題,7.簡述蒙代爾-弗萊明模型的基本含義和在中國的應用。 8.簡述“三元悖論”的主要結(jié)論，并說明其在不同國家的應用情況。 9.簡述三種代表性的宏觀經(jīng)濟政策的國際協(xié)調(diào)方案。,6,導 論,第三章曾經(jīng)介紹了開放經(jīng)濟條件下宏觀經(jīng)濟政策的目標、工具和調(diào)控原理 開放經(jīng)濟條件下的宏觀經(jīng)濟政策主要包括財政政策、貨幣政策（蒙代爾-弗萊明模型分析）、匯率政策、國際儲備政策。 開放經(jīng)濟政策的國際協(xié)調(diào)主要包括宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)和國際貨幣制度。 本章主要介紹內(nèi)外均衡沖突、米德沖突、丁伯根原則、兩類經(jīng)典的政策搭配模型、以及蒙代爾-弗萊明模型的分析與應用。,7,第一節(jié) 內(nèi)外均衡的矛盾及政策搭配調(diào)節(jié),前面討論的國際收支理論都是以國際收支的平衡為出發(fā)點，而沒有討論國內(nèi)平衡問題。事實上，在國內(nèi)平衡與國際平衡的選擇中，許多國家都是以國內(nèi)平衡為首要選擇。在某些時候，一些國家為了達到國內(nèi)經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定的目標，不惜犧牲國際收支的平衡。因此，在不同政策配合下，一國內(nèi)外平衡目標是否能夠?qū)崿F(xiàn)便成為一個令人關(guān)注的問題。,8,一、米德沖突―內(nèi)外均衡矛盾的經(jīng)典論述,內(nèi)部平衡：經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定三大宏觀經(jīng)濟目標。 外部平衡：國際收支平衡 兩者同時達到平衡未必是最優(yōu)的。 現(xiàn)實中很多國家在不同的時期以犧牲外部平衡來為本國獲得最大的利益。如六七十年代德國、日本的高額順差便反映了這樣的情況。,9,一、米德沖突―內(nèi)外均衡矛盾的經(jīng)典論述,英國經(jīng)濟學家詹姆斯·米德(J. Meade)于1951年在《國際收支》一書中最早提出固定匯率制度下的內(nèi)外均衡沖突的問題。,米德,10,一、米德沖突―內(nèi)外均衡矛盾的經(jīng)典論述,米德沖突指出：在固定匯率制度下，政府只能主要運用影響社會總需求的政策來調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡，因為貨幣政策在固定匯率機制下完全失效。這樣，在開放經(jīng)濟運行的特定區(qū)間便會出現(xiàn)內(nèi)外均衡難以兼顧的情形。 另一種表述：政府在同時實現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡時會出現(xiàn)顧此失彼的沖突現(xiàn)象。如果政府只運用支出增減政策，而不同時運用支出轉(zhuǎn)換政策，不僅不能同時實現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡，而且還會導致兩種均衡之間出現(xiàn)沖突。,11,一、米德沖突―內(nèi)外均衡矛盾的經(jīng)典論述,固定匯率制度下內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)的沖突,12,一、米德沖突―內(nèi)外均衡矛盾的經(jīng)典論述,在情形2、情形3下，內(nèi)部平衡與外部平衡的財政政策調(diào)節(jié)的方向一致。在情形2下，政府可以采取擴張性財政政策來調(diào)節(jié)，擴張性財政政策擴大了國內(nèi)的總需求，推動經(jīng)濟增長與就業(yè)。同時總需求的增加導致進口需求的上升從而減少國際收支的順差，有利于國際收支的平衡。在情形3下，政府可以采取緊縮性的財政政策來抑制國內(nèi)的通貨膨脹，同時總需求的減少有利于改善國際的逆差。,13,而在情形1、情形4下，內(nèi)部平衡與外部平衡調(diào)節(jié)將導致財政政策調(diào)節(jié)的方向相反，而產(chǎn)生沖突。在情形1下，為了達成國內(nèi)平衡目標而采取擴張性財政政策，將帶來國際收支逆差擴大的結(jié)果。反之亦然。在情形4下，為了達成國內(nèi)平衡目標而采取緊縮性財政政策，將帶來國際收支順差的擴大，加大國際收支的不平衡。 可見，在米德的分析中，內(nèi)外均衡的沖突一般是指在固定匯率制度下，失業(yè)增加、經(jīng)常賬戶逆差或通貨膨脹、經(jīng)常賬戶盈余這兩種特定的內(nèi)外狀況組合。,一、米德沖突―內(nèi)外均衡矛盾的經(jīng)典論述,14,拓展討論：陷入“沖突區(qū)間”時的對策,對策1：放松“固定匯率制度”這一約束條件,對策3：增加新的政策工具，采取的不是單一的政策工具，而是政策搭配方案；如采取沖銷式干預政策或非沖銷式干預政策。,對策2：在一定范圍內(nèi)的沖突可以接受，此時可以“無為而治”,15,拓展討論：陷入“沖突區(qū)間”時的對策,沖銷式干預：是指中央銀行在干預外匯市場的同時在國內(nèi)貨幣市場進行反向公開市場操作抵消匯率干預對國內(nèi)貨幣供給量的影響，國內(nèi)貨幣供給量并沒有因為貨幣供給量沒有因為貨幣當局干預外匯市場而變動。,非沖銷式干預：是指貨幣當局在干預外匯市場的時候，并沒有在國內(nèi)貨幣市場進行反向公開市場操作，從而導致國內(nèi)貨幣供給量因為貨幣當局干預外匯市場而增加或減少。,16,造成內(nèi)外均衡沖突的根源在于經(jīng)濟的開放性。在固定匯率的情形下，內(nèi)外均衡沖突的原因可能在于以下三類的原因： 1.國內(nèi)經(jīng)濟條件的變化。 2.國際間經(jīng)濟波動的傳遞 。 3.與基本經(jīng)濟因素無關(guān)的國際資金的投機性沖擊。 因此，在開放經(jīng)濟條件下，內(nèi)部均衡與外部均衡是相互影響的，當政府采取措施努力實現(xiàn)某一均衡目標時，可能帶來內(nèi)外均衡一致，也可能造成內(nèi)外均衡之間的沖突，因此需要進行政策搭配。,二、內(nèi)外均衡矛盾的產(chǎn)生,17,開放經(jīng)濟的政策目標包括內(nèi)部均衡與外部均衡兩部分，開放經(jīng)濟條件下的政策搭配需要新的思路。20世紀50年代以來，關(guān)于政策配合的丁伯根原則與政策指派的有效市場分類原則等理論的出現(xiàn)發(fā)展了開放經(jīng)濟的政策調(diào)控理論，對經(jīng)濟政策研究起了很大的推動作用。,二、內(nèi)外均衡矛盾政策調(diào)節(jié)的基本原理,18,1.丁伯根法則 (Tinbergen Rule),丁伯根法則是由丁伯根提出的關(guān)于經(jīng)濟政策調(diào)節(jié)和經(jīng)濟調(diào)節(jié)目標之間的關(guān)系法則：認為一國政府要實現(xiàn)一個經(jīng)濟目標需要至少一個有效的政策工具，要實現(xiàn)N個獨立的經(jīng)濟目標，至少需要使用N個獨立、有效的政策工具,19,1.丁伯根法則 (Tinbergen Rule),顯然在丁伯根法則下，在固定匯率制度下，單一的財政政策無法協(xié)調(diào)內(nèi)部平衡與外部平衡兩個獨立的目標。,丁伯根,20,2.政策指派與有效市場分類原則,在許多情況下，不同的政策工具實際上掌握在不同的決策者手中，如果決策者不能緊密協(xié)調(diào)這些政策，就不能實現(xiàn)最佳的政策目標。,蒙代爾認為，如果每一個政策工具被指派給一個目標，并且在該目標偏離其最佳水平時按規(guī)則進行調(diào)控，那么在分散決策的情況下仍有可能實現(xiàn)最佳調(diào)控目標。,蒙代爾,21,關(guān)于每一工具應如何指派給相應目標，蒙代爾提出了“有效市場分類”原則。這一分類原則的含義是：每一目標應當指派給對這一目標有著相對最大的影響力，因而在影響政策目標上有相對優(yōu)勢的工具。如果在指派問題上出現(xiàn)錯誤，則經(jīng)濟會產(chǎn)生不穩(wěn)定性而距離均衡點越來越遠。根據(jù)這一原則，蒙代爾區(qū)分了財政政策、貨幣政策在影響內(nèi)外均衡上的不同效果，提出了以貨幣政策實現(xiàn)外部均衡目標、財政政策實現(xiàn)內(nèi)部均衡目標的指派方案。,2.政策指派與有效市場分類原則,22,蒙代爾提出了特定的工具實現(xiàn)特定的目標這一指派問題，豐富了開放經(jīng)濟的政策調(diào)控理論，它與丁伯根原則一起確定了開放經(jīng)濟下政策調(diào)控的基本思想，即針對內(nèi)外均衡目標，確定不同政策工具的指派對象，同時盡可能協(xié)調(diào)以同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡。一般來說，我們將這一政策間的指派與協(xié)調(diào)稱為“政策搭配”。,2.政策指派與有效市場分類原則,23,四、內(nèi)外均衡政策搭配案例,根據(jù)政策搭配的基本思想，經(jīng)濟學家在后來的研究中提出了不同的政策搭配方法。內(nèi)外均衡政策搭配有兩類最有名的案例：即蒙代爾(R. Mundell)提出的“財政政策與貨幣政策的搭配”來解決內(nèi)部均衡和外部均衡的矛盾；索爾特(W. Salter)與斯旺(T. Swan)提出的“支出轉(zhuǎn)換政策與支出增減政策的搭配”來解決開放宏觀經(jīng)濟中的這對矛盾。,24,1.財政政策與貨幣政策的搭配―蒙代爾政策搭配,25,在貨幣政策與財政政策的搭配下，IB為內(nèi)部平衡線，在IB線上國內(nèi)充分就業(yè)、經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定。在這條線的左邊，國內(nèi)經(jīng)濟處于衰退和失業(yè)；在這條線的右邊，國內(nèi)經(jīng)濟處于膨脹。 EB線為外部平衡線，在EB線上，國際收支平衡。在這條線的上邊，表示國際收支順差，在這條線的下邊，表示國際收支逆差。 沿貨幣擴張線（可以以利率作為貨幣政策的代表）向上移動，表示貨幣政策擴張。沿財政擴張線（可以預算作為財政政策的代表）向右移動，表示財政政策擴張。,1.財政政策與貨幣政策的搭配―蒙代爾政策搭配,26,由于貨幣擴張與財政擴張政策都會帶來通貨膨脹、國際收支順差減小或逆差擴大的效果，所以IB線與EB線向下傾斜，反映了為了維持內(nèi)部平衡或外部平衡，貨幣政策與財政政策之間存在交替(Trade-Off)的現(xiàn)象。又由于財政政策對于調(diào)整內(nèi)部不平衡比貨幣政策有效，而貨幣政策對于調(diào)整外部不平衡比財政政策有效，因此IB線的傾斜程度大于EB線。,1.財政政策與貨幣政策的搭配―蒙代爾政策搭配,27,1.財政政策與貨幣政策的搭配―蒙代爾政策搭配,財政政策與貨幣政策的搭配,28,2.支出轉(zhuǎn)換與支出增減政策的搭配――斯旺模型,O,本國貨幣貶值,國內(nèi)支出增加,,,,,IV ：通脹/順差,I：通脹/逆差,II ：失業(yè)/逆差,III：失業(yè)/順差,支出轉(zhuǎn)換與支出轉(zhuǎn)移政策的搭配,IB,EB,29,斯旺圖表明在一國內(nèi)部平衡與外部平衡可以在不同支出增減政策與支出轉(zhuǎn)移政策力度下達到平衡。IB線稱為內(nèi)部平衡線，反映在這兩種政策下配合下內(nèi)部達到平衡。EB稱為外部平衡線，反映在兩種政策配合下外部達到平衡。O點是內(nèi)外同時達到平衡的兩種政策配合。,2.支出轉(zhuǎn)換與支出增減政策的搭配――斯旺模型,30,IB線（內(nèi)部均衡）代表實際匯率與國內(nèi)吸收的結(jié)合，以實現(xiàn)內(nèi)部均衡（充分就與與價格穩(wěn)定）。該線從左到右向下傾斜，因為匯率下降（本幣升值）將減少出口、增加進口，所以要維護內(nèi)部平衡就必須增加國內(nèi)支出。在IB線的右邊，有通貨膨脹壓力，因為在一定的匯率下，國內(nèi)支出大于維持內(nèi)部均衡所需要的國內(nèi)支出。,2.支出轉(zhuǎn)換與支出增減政策的搭配――斯旺模型,31,EB線（外部均衡）代表實際匯率與國內(nèi)吸收的結(jié)合，以實現(xiàn)外部均衡，即經(jīng)常項目的收支平衡。該線從左到到右向上傾斜，這是因為匯率上升（本幣貶值）會增加出口，減少進口，所以要防止經(jīng)常項目出現(xiàn)順差，就需要擴大國內(nèi)支出，抵消進口的減少。EB線的右邊，國內(nèi)支出大于維持經(jīng)常項目平衡所需要的國內(nèi)支出，結(jié)果出現(xiàn)經(jīng)常項目收支逆差。,2.支出轉(zhuǎn)換與支出增減政策的搭配――斯旺模型,32,支出轉(zhuǎn)換與支出增減政策的配合中，基本的思想就是：利用支出增減政策謀求內(nèi)部均衡；利用支出轉(zhuǎn)換政策謀求外部均衡。,2.支出轉(zhuǎn)換與支出增減政策的搭配――斯旺模型,33,第一節(jié) 開放經(jīng)濟條件下的政策目標、工具和調(diào)控原理,在開放經(jīng)濟條件下，政府的政策目標包括內(nèi)部均衡和外部均衡兩部分。 內(nèi)部均衡目標包括：經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定和充分就業(yè)，它們可以定義為國民經(jīng)濟處于無通脹條件下的充分就業(yè)狀態(tài)。 外部均衡目標可以定義為與一國宏觀經(jīng)濟相適應的合理的國際收支結(jié)構(gòu)。簡單來說，是指與一國宏觀經(jīng)濟相適應的合理的經(jīng)常項目余額。外部均衡的標準是：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)合理性、可維持性。 內(nèi)外均衡既可能一致，也可能存在沖突。,34,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (1)外部均衡線BP 外部均衡曲線（BP曲線），即所有能夠使國際收支（經(jīng)常賬戶和資本賬戶）保持平衡的市場利息率和國民收入的組合。 資本在各國間流動的決定因素是各國間的利率差別(i與i*的差別) ，因此在引入資本流動后的國際收支恒等式就變?yōu)?△R=TB(Y,EP*/P)+f(i,i*) （a）,35,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (1)外部均衡線BP 國際收支平衡是由國民收入決定的經(jīng)常賬戶狀態(tài)和由市場利率決定的資本賬戶狀態(tài)總體上的綜合平衡狀態(tài)。 因此，要實現(xiàn)等式（a），在均衡狀態(tài)下，如果國民收入Y增加，即經(jīng)常賬戶逆差，則需要提高利率i使資本賬戶順差，才能保證國民收入再度實現(xiàn)平衡，所以在外部均衡曲線BP曲線中Y與i正相關(guān)，BP曲線向右上方傾斜。,36,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (2)決定BP曲線斜率的主要因素 由（a）式可知，經(jīng)常賬戶部分的決定因素是邊際進口傾向；資本賬戶部分則是國際資本流動的利率彈性。 ①邊際進口傾向m越大，BP曲線越陡； ②國際資本流動的利率彈性（該彈性表明一國資本市場的對外開放程度或資本流動自由化程度）越大，BP曲線越平坦。,37,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (2)決定BP曲線斜率的主要因素 在簡單的經(jīng)濟模型中，通常假定一國的邊際進口傾向m為常數(shù)，因此，BP曲線的斜率主要取決于國際資本流動的利率彈性（或一國資本市場的自由化程度）。在極端情況下，資本市場完全自由流動時，BP曲線水平，即國內(nèi)資本市場和國際資本市場完全一體化；而資本完全不能自由流動時，BP曲線垂直，即一國的資本市場完全不開放。,38,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (3)匯率變動對IS、BP曲線的影響 一國貨幣貶值，在滿足馬歇爾-勒納條件的情況下，會促進出口增加、進口減少，從而提高對本國商品和勞務(wù)的需求，即總需求增加，IS曲線向右移動。 貨幣貶值，出口增加、進口減少，也會有利于經(jīng)常賬戶和國際收支的改善，從而推動BP曲線也向右移動。 反之，貨幣升值會導致IS曲線和BP曲線向左移動。,39,圖1：IS－LM－BP模型,i,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (4)開放的宏觀經(jīng)濟模型——IS-LM-BP曲線,40,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (4)開放的宏觀經(jīng)濟模型——IS-LM-BP曲線 ①圖中IS曲線為商品勞務(wù)市場的均衡線，即所有能夠使商品勞務(wù)市場總支出等于總收入的市場利息率和國民收入的組合。 IS曲線由左上方向右下方傾斜，是因為在均衡條件下，如果利息率水平下降而其他不變則投資增加，要再度實現(xiàn)均衡，則國民收入必須增加，從而使儲蓄也相應增加。,41,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (4)開放的宏觀經(jīng)濟模型——IS-LM-BP曲線 ②圖中LM曲線為貨幣市場的均衡線，即所有能夠使貨幣市場上貨幣供給(M)等于貨幣需求(L)的市場利息率和國民收入的組合。 LM曲線由左下方向右上方傾斜，是因為在均衡條件下，如果利息率水平上升而其他不變，則貨幣投資需求下降，要再度實現(xiàn)均衡，由于貨幣供給是常數(shù)，則必須有國民收入水平上升，從而使貨幣的交易和謹慎性需求相應上升。,42,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (4)開放的宏觀經(jīng)濟模型——IS-LM-BP曲線 ③圖中BP曲線為國際收支均衡線或外部均衡線，即所有能夠使國際收支（經(jīng)常賬戶和資本帳戶）保持平衡的市場利息率和國民收入的組合。 BP曲線由左下方向右上方傾斜，是因為在均衡條件下，如果國民收入水平提高，對進口品需求的增加會使經(jīng)常賬戶相應惡化；要再度實現(xiàn)均衡，則需要市場利息率水平的提高，以吸引更多的資本流入來平衡經(jīng)常賬戶的惡化。,43,圖2：國際收支順差,,,,,,,LM,IS,Y0,i0,i,Y,BP,,E,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (4)開放的宏觀經(jīng)濟模型——IS-LM-BP曲線,,,,,,,LM,IS,Y0,i0,i,Y,BP,,E,圖3：國際收支逆差,44,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (4)開放的宏觀經(jīng)濟模型——IS-LM-BP曲線 在以上三張圖中：在圖1中，三條曲線相交在一起，交點E同時實現(xiàn)了內(nèi)部和外部均衡；在圖2中，IS曲線和LM曲線的交點在BP曲線以上，表示內(nèi)部均衡實現(xiàn)，但存在國際收支順差，即由國內(nèi)商品勞務(wù)市場和貨幣市場均衡所決定的利率水平(i0)高于國民收入為(Y0)條件下，維持國際收支均衡所需要的水平；或較高的利率水平引起較多的國際資本流入，超過了平衡現(xiàn)行國民收入所決定的經(jīng)常賬戶狀態(tài)的需要，從而形成國際收支順差；圖3則表示國際收支逆差狀態(tài)。,45,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,1、內(nèi)部均衡和外部均衡的含義 (5)內(nèi)部均衡 內(nèi)部均衡目標包括經(jīng)濟增長、價格穩(wěn)定和充分就業(yè)。 （6）外部均衡 外部均衡目標的內(nèi)涵經(jīng)歷了發(fā)展：在布雷頓森林體系下，外部均衡通常視為經(jīng)常項目差額的平衡；20世紀70年代以來的浮動匯率制度，將外部均衡視為總差額的平衡；80年代以來，一般認為一國應根據(jù)其經(jīng)濟特點和發(fā)展階段確定相應的經(jīng)常項目余額目標，并進而確立合理的國際收支結(jié)構(gòu)，因此外部均衡可以定義為與一國宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相適應的合理的國際收支結(jié)構(gòu)。,46,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,2、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系 內(nèi)部均衡和外部均衡既能夠相互協(xié)調(diào)也可能存在著相互沖突。在現(xiàn)代經(jīng)濟體制中，國際收支調(diào)節(jié)問題的實質(zhì)是國家宏觀經(jīng)濟政策的對內(nèi)平衡和對外平衡目標之間的相互關(guān)系的問題。因此，在開放條件下，政府對經(jīng)濟進行調(diào)控的中心任務(wù)是在實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定與發(fā)展的（內(nèi)部均衡）的同時，還要確立合理的開放狀態(tài)（外部均衡），并解決這兩者之間可能存在的矛盾。,47,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,3、斯旺曲線（具體內(nèi)容在第八章介紹過） 斯旺曲線說明僅使用一種政策工具來同時解決內(nèi)部均衡和外部均衡沖突問題是不可能的。 4、米德沖突（具體內(nèi)容在第八章介紹過） 米德指出，在匯率固定不變時，政府只能主要運用影響社會總需求的政策來調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡。這樣，在開放經(jīng)濟運行的特定區(qū)間便會出現(xiàn)內(nèi)外均衡難以兼顧的情形。,48,一、開放經(jīng)濟下的政策目標——內(nèi)外均衡,4、米德沖突（具體內(nèi)容在第八章介紹過） 在米德的分析中，內(nèi)外均衡的沖突一般是指在固定匯率制度下，失業(yè)增加、經(jīng)常賬戶逆差或通貨膨脹、經(jīng)常賬戶盈余這兩種特定的內(nèi)外經(jīng)濟狀況組合。 為區(qū)別起見，我們把米德分析中的與開放經(jīng)濟特定運行區(qū)間相聯(lián)系的內(nèi)外均衡之間的沖突稱為“狹義的內(nèi)外均衡沖突”，而將一般情況下的實現(xiàn)某一均衡目標的努力對另一均衡目標的干擾或破壞稱為“廣義的內(nèi)外均衡沖突” 。,49,二、開放經(jīng)濟下的宏觀經(jīng)濟政策工具,1、支出增減型政策(Expenditure Changing Policy) 主要指需求調(diào)節(jié)政策(Demand Adjusting Policy)，具體包括財政政策和貨幣政策。政府運用緊縮性或擴張性的財政貨幣政策，通過收入效應、利率效應和相對價格效應加以調(diào)節(jié)。 2、支出轉(zhuǎn)換型政策(Expenditure Switching Policy) （1）匯率政策：運用匯率的變動來糾正國際收支失衡，可選擇匯率制度的變更、外匯市場干預或官方匯率貶值。 （2）直接管制：包括外匯管制和貿(mào)易政策。,50,二、開放經(jīng)濟下的宏觀經(jīng)濟政策工具,3、其他政策工具 （1）外匯緩沖政策——資金融通政策 該政策的運用要具備一定的條件，即必須保持實施緩沖政策所需要的充足的外匯，必須具備公開市場操作的條件。 （2）供給調(diào)節(jié)政策(Supply Adjusting Policy ) 主要有產(chǎn)業(yè)政策和科技政策，供給政策的特點是長期性，在短期內(nèi)難以有顯著的效果，但它可以從根本上提高一國的經(jīng)濟實力與科技水平，從而為實現(xiàn)內(nèi)外均衡創(chuàng)造條件。,51,二、開放經(jīng)濟下的宏觀經(jīng)濟政策工具,4、國際收支調(diào)節(jié)政策選擇 采用什么樣的政策來調(diào)節(jié)國際收支，首先取決于國際收支失衡的性質(zhì)（暫時性或長期性），其次取決于國內(nèi)社會和宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，再次取決于內(nèi)部均衡與外部均衡之間的相互關(guān)系。 由于每一種國際收支調(diào)節(jié)政策都會對宏觀經(jīng)濟帶來或多或少的調(diào)節(jié)成本，所以必須進行相機抉擇，以最小的經(jīng)濟和社會代價達到國際收支的平衡或均衡。 國際收支調(diào)節(jié)政策搭配的最終目標是實現(xiàn)調(diào)節(jié)成本最小化和福利最大化。,52,三、開放經(jīng)濟條件下政策調(diào)控的基本原理,1、關(guān)于政策協(xié)調(diào)的丁伯根原則 丁伯根最早提出了將政策目標和工具聯(lián)系在一起的正式模型，指出要實現(xiàn)N個獨立的政策目標，至少需要相互獨立的N個政策工具。 丁伯根原則對目標的實現(xiàn)過程具有如下特點：一是假定各種政策工具可以供決策當局集中控制，從而通過各種工具的緊密配合實現(xiàn)政策目標；二是沒有明確指出每種工具有無必要在調(diào)控中側(cè)重于某一目標的實現(xiàn)。這兩個特點與實際情況不符合。,53,三、開放經(jīng)濟條件下政策調(diào)控的基本原理,2、關(guān)于政策指派的“有效市場分類原則 ” 蒙代爾提出的“有效市場分類原則 ”指出：每一目標應當指派給對這一目標有著相對最大的影響力，因而在影響政策目標上有相對優(yōu)勢的工具。 根據(jù)這一原則，蒙代爾區(qū)分了財政政策、貨幣政策在影響內(nèi)外均衡上的不同效果，提出了以貨幣政策實現(xiàn)外部均衡目標、財政政策實現(xiàn)內(nèi)部均衡目標的指派方案。,54,三、開放經(jīng)濟條件下政策調(diào)控的基本原理,2、關(guān)于政策指派的“有效市場分類原則 ” 1968年，蒙代爾將有效市場分類原則與丁伯根原則相結(jié)合，提出了“政策分派”理論。其基本思想是：針對內(nèi)外均衡目標，確定不同政策工具的指派對象，并且盡可能進行協(xié)調(diào)以同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡。 該理論認為，貨幣政策用來解決外部均衡問題最有效，而財政政策用來解決內(nèi)部均衡問題最有效，并且進一步指出如果匹配錯誤，則會導致更大的經(jīng)濟波動。,55,第二節(jié) 開放經(jīng)濟條件下的財政、貨幣政策——蒙代爾-弗萊明模型分析,蒙代爾-弗萊明模型被稱為開放經(jīng)濟條件下進行宏觀分析的工作母機(workhorse)，對國際金融學的發(fā)展有重要影響。 1963年蒙代爾闡述了開放經(jīng)濟條件下貨幣和財政政策的短期效應，闡述了宏觀經(jīng)濟政策的國際傳遞。 蒙代爾將外貿(mào)和資本流動引進封閉條件下的IS-LM模型分析得出：穩(wěn)定政策的效果是與國際資本的流動程度緊密相關(guān)的。而且論證了匯率制度的重要性，即在浮動匯率制度下，貨幣政策效果明顯，財政政策軟弱無力；而在固定匯率下，結(jié)果與此相反。,56,一、蒙代爾-弗萊明模型簡介,蒙代爾-弗萊明模型的分析對象是一個開放的小型國家，對國際資本流動采取了流量分析。它的分析前提有： （1）總供給曲線是水平的。這意味著產(chǎn)出完全由總需求水平確定。另外名義匯率與實際匯率之間不存在區(qū)別。 （2）即使在長期，購買力平價也不存在。因此，浮動匯率制度下匯率完全依據(jù)國際收支狀況進行調(diào)整。 （3）不存在匯率將發(fā)生變動的預期，投資者風險中立。,57,一、蒙代爾-弗萊明模型簡介,蒙代爾-弗萊明模型的分析框架是第一節(jié)中介紹的IS-LM-BP模型，在由國民收入與利率構(gòu)成的坐標空間中展開分析。 其中，反映商品市場平衡的是IS曲線，這一曲線斜率為負，政府支出增加及匯率貶值都會使之右移。反映貨幣市場平衡的是LM曲線，這一曲線斜率為正，貨幣供應量增加會使之右移。反映外匯市場均衡的是BP曲線，匯率貶值會使之右移。為了使問題得到簡化，我們首先僅僅分析資金完全流動的情況。,58,圖4：貨幣政策的擴張,在封閉經(jīng)濟條件下，貨幣擴張會使LM曲線右移，這帶來利率的下降、國民收入的提高。財政擴張會使IS曲線右移，這帶來利率的上升（這種利率的上橫會降低私人投資，即所謂的“擠出效應”）、國民收入的提高。,一、蒙代爾-弗萊明模型簡介,,,Y0,Y,圖5：財政政策的擴張,i0,,,i’,Y’,59,二、固定匯率制度下的財政、貨幣政策分析,在固定匯率制度下，政府有義務(wù)在固定的匯率水平上按市場要求被動地買進、賣出外匯，因此外匯儲備量完全受國際收支狀況的影響，這使得政府不能控制貨幣供應量。由國際收支因素導致的貨幣供應量的波動，是固定匯率制度下經(jīng)濟調(diào)整的一般機制，也是我們理解這一機制下財政、貨幣政策效力的關(guān)鍵。,60,二、固定匯率制度下的財政、貨幣政策分析,1、資金完全流動時，開放經(jīng)濟的平衡狀態(tài) 如圖6所示：,,,Y0,Y,i,,,,LM,IS,i0,,BP,圖6：固定匯率制度下，資金完全流動時的經(jīng)濟平衡狀態(tài),61,二、固定匯率制度下的財政、貨幣政策分析,2、貨幣政策分析,圖7：固定匯率制度下，資金完全流動時的貨幣政策分析,,,Y0,Y,i,,,,LM,IS,i0,,BP,,LM’,,(1),,(2),如左圖所示，擴張性的貨幣政策會引起利率的下降，但在資金完全流動的情況下，利率的微小下降會導致資金的迅速流出，這立即降低了外匯儲備，抵消了擴張性貨幣政策的影響，政府在這種情況下完全無法控制貨幣供應量。 小結(jié)：在固定匯率制度下，當資金完全流動時，貨幣擴張在短期內(nèi)也無法對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。即貨幣政策此時無效。,E,62,二、固定匯率制度下的財政、貨幣政策分析,3、財政政策分析,圖8：固定匯率制度下，資金完全流動時的財政政策分析,,,Y0,Y,Y’,i,,,,LM,IS,i0,,BP,,LM’,,(2),(1),如左圖所示，擴張性的財政政策會引起利率的上升，但在資金完全流動的情況下，利率的微小上升會使LM曲線右移，直至利率恢復期初水平。此時，收入Y1不僅高于期初水平Y(jié)0 ，而且較封閉條件下的財政擴張后的收入水平Y(jié)’也增加了。 小結(jié)：在固定匯率制度下，當資金完全流動時，財政政策不能影響利率，但會帶來國民收入較大幅度的提高。即財政政策此時非常有效。,,,,,,Y1,i’,IS’,E,E’,63,三、浮動匯率制度下的財政、貨幣政策分析,在浮動匯率制度下，對財政、貨幣政策研究的分析方法與固定匯率制度相比有以下不同： （1）經(jīng)濟的主要調(diào)整機制不是由國際收支不平衡引起的貨幣供應量的調(diào)整，而是由國際收支不平衡引起的匯率調(diào)整。 （2）我們假定本國貶值能夠改善經(jīng)常賬戶收支，增加外國對本國商品的需求。這就是說，本幣貶值能使BP曲線和IS曲線右移。,64,三、浮動匯率制度下的財政、貨幣政策分析,1、貨幣政策分析,圖9：浮動匯率制度下，資金完全流動時的貨幣政策分析,,,Y0,Y,Y1,i,,,,LM,IS(e0),i0,,BP,,LM’,,(1),(2),如左圖所示，擴張性的貨幣政策會引起利率的下降，但在資金完全流動的情況下，利率的微小下降會導致資金的迅速流出造成本幣貶值，這推動著IS曲線右移，直至與LM曲線相交確定的利率水平與世界利率水平相等為止。 此時，收入Y1不僅高于期初水平Y(jié)0 ，而且也高于封閉條件下的貨幣擴張后的收入水平Y(jié)’ 。 小結(jié)：在浮動匯率制度下，當資金完全流動時，貨幣擴張會使收入上升本幣貶值，對利率無影響。貨幣政策此時非常有效。,E,,,IS(e1),,,,i’,Y’,65,三、浮動匯率制度下的財政、貨幣政策分析,2、財政政策分析,圖10：浮動匯率制度下，資金完全流動時的財政政策分析,,,Y0,Y,i,,,,LM,IS(e0), IS(e1),i0,,BP,(1),(2),如左圖所示，擴張性的財政政策會引起利率的上升，但在資金完全流動的情況下，利率的上升會立刻通過資金的流入造成本幣升值，這推動IS’曲線左移，直至返回原來的位置，利率水平與世界利率水平相等為止。 此時，與期初相比，利率不變、本幣升值，收入不變（但此時收入的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，財政政策通過本幣升值對出口產(chǎn)生了完全擠出效應，即財政支出增加造成等量的出口下降）。 小結(jié)：在浮動匯率制度下，當資金完全流動時，擴張性財政政策會造成本幣升值，對收入、利率均不能產(chǎn)生影響。貨幣政策此時完全無效。,E,,,IS’(e0),,,i’,Y’,,66,三、浮動匯率制度下的財政、貨幣政策分析,以上我們對不同匯率制度下、資金完全流動情況下的財政貨幣政策效力作了具體分析，將以上四種情況的結(jié)論總結(jié)如下：,67,四、資本不完全流動條件下的分析擴展,1、固定匯率制度下的財政貨幣政策 （1）財政政策 在固定匯率制度下，財政政策有效，但實施效果受到國際資本流動利率彈性的影響。一般而言，如果其他條件不變，國際資本流動的利率彈性越高（BP曲線越平），或一國的資本市場越開放，則財政政策的作用越明顯。反之，BP曲線越陡峭，財政政策的作用受到的抵消程度越大。 （圖形推導省略，有興趣的同學請參考《金融學基礎(chǔ)輔導（第二版）》，復旦大學出版社，2006年8月版，pp579-583）,68,四、資本不完全流動條件下的分析擴展,1、固定匯率制度下的財政貨幣政策 （1）財政政策 在極端的情況下，如果一國資本市場與國際資本市場一體化，或國際資本流動完全自由，則在固定匯率制度下，財政政策的作用得到順差形成的貨幣因素最充分的放大，財政政策的作用非常有效；在另一個極端，一國資本市場完全封閉，則財政政策在固定匯率制度下完全無效。,69,四、資本不完全流動條件下的分析擴展,1、固定匯率制度下的財政貨幣政策 （2）貨幣政策,圖11：固定匯率制度下，貨幣政策完全無效,70,四、資本不完全流動條件下的分析擴展,1、固定匯率制度下的財政貨幣政策 （2）貨幣政策 如圖11所示：如果貨幣政策擴張，LM曲線右移至LM’使貨幣供給增加后，一方面會增加進口品需求，帶來經(jīng)常賬戶的逆差，另一方面利率下降會引資資本外流從而帶來資本賬戶的逆差。兩個賬戶的逆差都會形成本幣貶值的壓力，貨幣當局為了維持穩(wěn)定匯率，只有在外匯市場拋售外幣購買本幣，最終國內(nèi)貨幣供給會不斷減少。如果其他條件不變，LM’會不斷地回移，只有回到原位置才能恢復均衡。 小結(jié)：在完全的固定匯率制度下，貨幣政策無效。,71,四、資本不完全流動條件下的分析擴展,2 、浮動匯率制度下的財政貨幣政策 （1）財政政策 在浮動匯率制度下，財政政策仍然有效，但實施效果與國際資本流動的利率彈性有關(guān)。一般而言，國際資本流動的利率彈性越低，或金融市場越封閉（BP曲線越陡），則運用財政政策單獨調(diào)節(jié)總需求的作用越強。 （圖形推導省略，有興趣的同學請參考《金融學基礎(chǔ)輔導（第二版）》，復旦大學出版社，2006年8月版，pp579-583）,72,四、資本不完全流動條件下的分析擴展,2 、浮動匯率制度下的財政貨幣政策 （1）財政政策 在極端的情況下，比如本國資本市場完全封閉，或BP曲線為垂直線，則在財政政策實施后，受到貨幣升值效應影響、財政政策的影響放大到最大化；在另一個極端，比如本國資本市場實現(xiàn)完全國際一體化，或BP曲線為水平線，則財政政策實施后，受到貨幣升值效應的影響、財政政策發(fā)揮的作用被完全抵消。即在浮動匯率并且資本流動完全自由的條件下，財政政策無效。（可以參見圖10的推導）,73,四、資本不完全流動條件下的分析擴展,2 、浮動匯率制度下的財政貨幣政策 （2）貨幣政策,,,,,,,LM,IS,Y0,i0,Y,BP,,E,,LM’,,(1),,,BP’,IS’,E’,,,(2),圖12：浮動匯率制度下，貨幣政策擴張的影響,E’’,,,Y1,Y’,(2),74,四、資本不完全流動條件下的分析擴展,2 、浮動匯率制度下的財政貨幣政策 （2）貨幣政策 如圖12所示，起始的非充分就業(yè)均衡點為E，中央銀行決定增加貨幣供給以促進經(jīng)濟增長，LM曲線右移至LM’。該國國際收支逆差，本幣趨于貶值。本幣貶值的效應，一方面會通過增加出口、減少進口，進而擴大總需求而推動IS曲線右移至IS’；另一方面，也會因國際收支狀況的改善而推動BP曲線右移至BP’ 。,75,四、資本不完全流動條件下的分析擴展,2 、浮動匯率制度下的財政貨幣政策 （2）貨幣政策 最終的內(nèi)部均衡和外部均衡狀態(tài)由IS’、LM’和BP’三條曲線的交點E’’決定。 由圖12可得，在浮動匯率制度下，貨幣供應量擴張（緊縮）的效果會使貨幣貶值（升值）效應放大，因而單獨執(zhí)行貨幣政策仍是強有力的宏觀經(jīng)濟調(diào)控工具。在浮動匯率制度下，國際收支的失衡可以由匯率的波動自動平衡，并不影響本國的貨幣供應量。,76,四、資本不完全流動條件下的分析擴展,綜合以上分析結(jié)果，在不同資金流動性、不同匯率制度條件的各種組合情況下，財政政策和貨幣政策各自的效力如下表所示。表中的“資金流動性” ，0表示完全不流動，+表示不完全流動，∞表示完全流動。,不同條件下的貨幣政策、財政政策效果,77,五、開放經(jīng)濟下政策選擇的“三元悖論”,根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型的分析結(jié)論，研究者進行了更加深刻的表述，這種新的表述被稱為“三元悖論”或者“克魯格曼”三角，即在資本自由流動、匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨立性三個目標中，一國只能同時實現(xiàn)兩個目標而不得不放棄第三者（如下圖所示）。,貨幣政策的獨立性,匯率穩(wěn)定,資本的國際流動,三元悖論,78,五、開放經(jīng)濟下政策選擇的“三元悖論”,自布雷頓森林體系崩潰以來，世界各國的金融發(fā)展模式都可以被概括進這個三角形中。A是選擇貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定，我國是這種政策選擇的代表。B是選擇貨幣政策的獨立性和資本自由流動，目前美國選擇這種模式；C是選擇匯率穩(wěn)定和資本自由流動，實行貨幣局制度的中國香港、南美洲的部分國家采用這種模式。 克魯格曼建議發(fā)展中國家通過限制資本自由流動實現(xiàn)匯率穩(wěn)定和保持獨立自主的貨幣政策。,79,第三節(jié) 開放經(jīng)濟條件下的匯率政策,匯率政策主要包括匯率制度、匯率水平的管理、政府對外匯市場的干預、外匯管制、貨幣的自由兌換等內(nèi)容。 匯率制度有不同的分類，如（1）固定匯率制度、浮動匯率制度；（2）爬行盯住制、貨幣目標區(qū)制、貨幣局制。 政府對外匯市場的干預類型也有不同的分類，如按干預手段分為直接干預和間接干預、按是否引起貨幣供應量的變化分為沖銷式和非沖銷式干預。,80,第三節(jié) 開放經(jīng)濟條件下的匯率政策,貨幣的自由兌換是指在外匯市場上能自由地用本國貨幣購買（兌現(xiàn)）某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買（兌現(xiàn)）本國貨幣。貨幣的自由兌換分為經(jīng)常賬戶下的貨幣自由兌換、資本和金融賬戶下的自由兌換。 實現(xiàn)貨幣自由兌換需要具備一定的條件，同時實現(xiàn)貨幣自由兌換可能帶來資本逃避(Capital Flight) 、貨幣替代(Currency Substition)等問題。,81,第四節(jié) 國際儲備政策,國際儲備(International Reserve)是指一國貨幣當局能隨時用來干預外匯市場、支付國際收支差額的資產(chǎn)。 一種資產(chǎn)成為國際儲備必須具備三個特點：可得性、流動性、普遍接受性。 國際儲備有廣義和狹義之分。廣義的國際儲備可以劃分為自有儲備(Free Reserves)和借入儲備(Debt-in Reserves)，二者之和又稱為國際清償力(International Liquidity)。狹義的國際儲備是指自有儲備。,82,第四節(jié) 國際儲備政策,國際儲備(International Reserve)由黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸（普通提款權(quán)）、特別提款權(quán)四部分組成。 影響一國國際需求數(shù)量的主要因素有：進口規(guī)模、進出口差額的波動幅度、匯率制度與外匯管制制度、國際收支自動調(diào)節(jié)機制和調(diào)節(jié)政策的效率、持有儲備的機會成本、進入國際金融市場籌借應急資金的能力與成本、金融市場的發(fā)育程度、國際資金的流動情況。,83,第四節(jié) 國際儲備政策,一國對國際儲備的管理，除了在量上保持最適度水平外，還需要在質(zhì)上擁有一個適當?shù)膰H儲備結(jié)構(gòu)，尤其是各種儲備貨幣的構(gòu)成，這具體包括儲備貨幣種類的比例安排和儲備資產(chǎn)流動性結(jié)構(gòu)安排。 根據(jù)流動性國際儲備分為三個檔次：一級儲備或流動儲備資產(chǎn)、二級儲備、收益率高但流動性低的儲備資產(chǎn)。,84,第五節(jié) 開放經(jīng)濟政策的國際協(xié)調(diào),開放經(jīng)濟之間通過收入機制、利率機制和相對價格機制等途徑相互聯(lián)系，這使得沖擊得以在國際間進行傳導，各國經(jīng)濟存在著相互依存性。因此宏觀經(jīng)濟政策相互協(xié)調(diào)有必要性。 國際間政策協(xié)調(diào)的收益在于避免獨立、分散決策帶來的低效率，而它的成本則是各國因政策協(xié)調(diào)而喪失一定的政策自主性。 經(jīng)濟學者設(shè)計了三種有代表性的國際間政策協(xié)調(diào)的方案，即：托賓稅方案、麥金農(nóng)方案、匯率目標區(qū)方案。,85,一、托賓稅方案,托賓稅是由托賓提出的針對全球外匯交易，為抑制投機而課征的交易稅。1972年托賓在普林斯頓大學演講時，提議“往飛速運轉(zhuǎn)的國際金融市場這一車輪中擲些沙子”，首次提出對現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，經(jīng)濟學家后來把這種外匯交易稱為“托賓稅” 。 托賓稅具有兩個特征：單一低稅率和全球性。托賓稅的功能有兩個：第一，抑制投機、穩(wěn)定匯率；第二，為全球性收入再分配提供資金來源。這一方案在實踐中還沒有應用。,86,二、麥金農(nóng)方案,麥金農(nóng)提出恢復固定匯率制的方案。麥金農(nóng)方案對國際政策協(xié)調(diào)的設(shè)計包括：第一，各國應根據(jù)購買力平價確定彼此之間的匯率水平，實行固定匯率制；第二，各國應通過協(xié)調(diào)貨幣供給的方法維持固定匯率制。,87,三、匯率目標區(qū)方案,這一方案主張實行更有彈性的匯率制度，匯率變動范圍可達中心匯率上下10%。除此之外，還包括：第一，中心匯率應當根據(jù)威廉姆森提出的“基本均衡匯率”來確定；第二，在對匯率目標區(qū)的維持上，匯率目標區(qū)提出了各國都以貨幣政策實現(xiàn)外部均衡，以財政政策實現(xiàn)內(nèi)部均衡這一搭配思路進行宏觀調(diào)控上的政策協(xié)調(diào)。,88,匯率目標區(qū)是對匯率制度可行性與靈活性的一種折衷。以上的匯率目標區(qū)是狹義的含義，另有一種廣義的含義。廣義的匯率目標區(qū)泛指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內(nèi)的制度，事先確定匯率水平的波動區(qū)間，在匯率可能超出波動區(qū)間時，政府利用貨幣政策等工具進行干預，以將匯率變動幅度控制在目標區(qū)內(nèi)。 依據(jù)目標區(qū)區(qū)域的幅度、目標區(qū)調(diào)整的頻率、目標區(qū)的公開程度以及對目標區(qū)進行維持的承諾程度，目標區(qū)可以分為嚴格的目標區(qū)和寬松的目標區(qū)兩種類型。,三、匯率目標區(qū)方案,89,,匯 率,中心匯率,目標區(qū)上限,目標區(qū)下限,不存在目標區(qū)時市場匯率軌跡,,,,,,,匯率目標區(qū)下 市場匯率軌跡,三、匯率目標區(qū)方案,匯率目標區(qū)示意圖,感謝大家的聆聽！ THE END,