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項(xiàng)目投資決策分析（資本預(yù)算） CapitalBudgeting,應(yīng)該建這個(gè)項(xiàng)目?,1,,什么是資本預(yù)算（項(xiàng)目投資決策?,提出長期投資方案（其回收期長于一年）并進(jìn)行分析、選擇的過程. 1、投資金額大，對(duì)公司長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展有較大影響，也決定了公司未來發(fā)展的方向； 2、資產(chǎn)專用性強(qiáng)，變現(xiàn)能力差,,2,投資決策分析,投資項(xiàng)目的分類 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析 投資決策分析指標(biāo) 不確定性分析,3,投資項(xiàng)目的分類,資產(chǎn)更新（replacement decisions)：以新設(shè)備更替舊設(shè)備 擴(kuò)充決策（expansion decisions）：現(xiàn)有產(chǎn)品擴(kuò)充，購入新資產(chǎn)等,4,投資項(xiàng)目的分類,獨(dú)立項(xiàng)目（independent project）：項(xiàng)目間的現(xiàn)金流無相互影響,5,投資項(xiàng)目的分類,完全互斥項(xiàng)目（Mutually exclusive projects）：接受其中之一意味著拒絕另一個(gè)項(xiàng)目,6,項(xiàng)目現(xiàn)金流（增量現(xiàn)金流量）的準(zhǔn)則,現(xiàn)金流而不是會(huì)計(jì)利潤 項(xiàng)目投資、營業(yè) (不是融資) 現(xiàn)金流 稅后現(xiàn)金流 沉沒成本是無關(guān)的（是指已經(jīng)發(fā)生的但不能被回收的與項(xiàng)目決策無關(guān)的支出），只有增量現(xiàn)金流是相關(guān)的。 附帶效應(yīng)（正負(fù)溢出效應(yīng)）：新項(xiàng)目對(duì)舊產(chǎn)品的影響 考慮機(jī)會(huì)成本:使用資產(chǎn)意味著放棄該資產(chǎn)的其他用途，資產(chǎn)其他用途的潛在收益應(yīng)看作是使用該資產(chǎn)的成本 考慮凈營運(yùn)資金的需求（期末可收回）,7,計(jì)算增量的現(xiàn)金流量,年現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈資本性支出-凈營運(yùn)資本變動(dòng) 將現(xiàn)金流量按時(shí)間分成三類： 初始現(xiàn)金流量——初始凈現(xiàn)金投入量 期間增量凈現(xiàn)金流量——初始投資后到最后一 期前發(fā)生的凈現(xiàn)金流量 期末增量凈現(xiàn)金流量——最后一期凈現(xiàn)金流量,8,初始現(xiàn)金流出量,(a) 資本性支出（其他培訓(xùn)、談判等費(fèi)用） (b) +(-) “凈”營運(yùn)資本的增加(或減少)量 (c) - “新”取代“舊”時(shí)，出售舊資產(chǎn)的收入 (d) +(-) 與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的稅負(fù),(f) =,初始現(xiàn)金流出量,9,期間增量凈現(xiàn)金流量,(a) 收入的凈增量減費(fèi)用(不包括折舊)的凈增量 (b) –(+) 稅法確認(rèn)的折舊費(fèi)用的凈增量(減少) (c) = 稅前收入凈變化 (d) –(+) 稅收的凈增加 (e) = 稅后收入的凈變化 (f) +(-) 稅法確認(rèn)的折舊費(fèi)用的凈增加(減少),(g) =,該期增量凈現(xiàn)金流量,10,期末增量凈現(xiàn)金,(g) 未考慮項(xiàng)目最后一期增量現(xiàn)金流量 （與期間增量凈現(xiàn)金流量算法一樣） (h) +(-) “新”資產(chǎn)的最后殘值(處理/回收成本) (i) -(+) 與 “新”資產(chǎn)出售和處理的有關(guān)稅收抵免 (j) +(-) “凈”營運(yùn)資本的減少(增加),,(k) =,期末增量凈現(xiàn)金,11,凈營運(yùn)資本納入計(jì)算，可以調(diào)整會(huì)計(jì)銷售收入和會(huì)計(jì)成本與實(shí)際現(xiàn)金收入和現(xiàn)金流出之間的差異。 怎樣計(jì)算營運(yùn)資金的投入？ 本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額= 本年?duì)I運(yùn)資金需用額-上年?duì)I運(yùn)資金 本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額= 本年流動(dòng)資產(chǎn)增加額-本年流動(dòng)負(fù)債增加額,凈營運(yùn)資本,12,凈營運(yùn)資本,不考慮稅、折舊，單位：萬元,13,年現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運(yùn)資本變動(dòng)-凈資本性支出=190-（-25）-0=215 年現(xiàn)金流入=500-30 年現(xiàn)金流出=310-55 年現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出 = （500-30）- （310-55） =（500-310）- （30-55） =經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運(yùn)資本變動(dòng),凈營運(yùn)資本,14,折舊的影響,例 收入100元，付現(xiàn)成本50元，所得稅率40%，如折舊分別為20與40元，求現(xiàn)金流與凈利 1，折舊為20元 凈利=（100-50-20）（1-0.4）=18元 現(xiàn)金流=18+20=38元 =(100-50) （1-0.4）+20× 0.4=38 2，折舊為40元 凈利=（100-50-40）（1-0.4）=6元 現(xiàn)金流=6+40=46元 =(100-50) （1-0.4）+40× 0.4=46,15,我國固定資產(chǎn)折舊方法 1. 直線折舊法 年折舊額=固定資產(chǎn)原值×年折舊率 年折舊率=（1-預(yù)計(jì)凈殘值率）/折舊年限 2.雙倍余額遞減法 年折舊額=固定資產(chǎn)凈值×年折舊率 年折舊率=2/折舊年限 3.年限總和法 年折舊額=（原值-殘值） ×年折舊率 年折舊率=（折舊年限-已使用年數(shù)） × 2/[折舊年限×（折舊年限+1)],16,折舊抵稅的現(xiàn)值,項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年折舊抵稅額的現(xiàn)值累加值 折舊總額一定，項(xiàng)目壽命期內(nèi)折舊抵稅的總額也就固定（同樣的所得稅稅率條件下），因此，不同折舊方法下折舊抵稅本身意義不大，但折舊抵稅的現(xiàn)值存在很大的差異。 加速折舊法折舊抵稅的現(xiàn)值顯然大于直線折舊法折舊抵稅的現(xiàn)值。 實(shí)際計(jì)算表明：雙倍余額抵減法好于年限總和法；年限總和法好于直線折舊法。,17,經(jīng)營現(xiàn)金流量的分析方法,基本計(jì)算公式: OCF=銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅 =EBIT+折舊-所得稅 （付現(xiàn)成本：不含折舊、攤銷，不含利息）,18,案例分析二:元華公司是一個(gè)生產(chǎn)球類制品的廠家,現(xiàn)欲生產(chǎn)保齡球,有關(guān)資料如下:,1.花了60000元,聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行了市場調(diào)查 2.保齡球生產(chǎn)可利用公司一準(zhǔn)備出售的廠房,該廠房目前市場價(jià)50000 3.保齡球生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)110000,使用年限5年,稅法規(guī)定殘值10000,直線法折舊,預(yù)計(jì)5年后出售價(jià)為30000 4.預(yù)計(jì)保齡球各年的銷量依次為:5000,8000,12000,10000,6000.單價(jià)第一年20元,以后每年以20%增長;單位付現(xiàn)成本第一年10元,以后隨著原材料價(jià)格的上升,單位成本將以每年10%增長. 5.生產(chǎn)保齡球需墊支流動(dòng)資金10000元。 6.稅率34%.,19,分析,年份 銷售量 單價(jià) 銷售收入 單位成本 成本總額 1 5000個(gè) 20 100000 10 50000 2 8000 20.4 163200 11 88000 3 12000 20.81 249720 12.1 145200 4 10000 21.22 212200 13.31 133100 5 6000 21.65 129900 14.64 87840,收入與成本預(yù)測表,20,分析各階段現(xiàn)金流量,初始投資額=11+5+1=17(調(diào)研費(fèi)屬沉沒成本) 各營業(yè)年的現(xiàn)金流量 項(xiàng)目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 銷售收入 100000 163200 249720 212200 129900 付現(xiàn)成本 50000 88000 145200 133100 87840 折舊 20000 20000 20000 20000 20000 營業(yè)現(xiàn)金流量 39800 56432 75783 59006 34560 年末墊支流動(dòng)資金 10000 10000 10000 10000 0 營運(yùn)資金投入 0 0 0 0 -10000 固定資產(chǎn)投入 0 0 0 0 0 各年現(xiàn)金流量 39800 56432 75783 59006 44560,21,第五年末的殘值現(xiàn)金流量,殘值現(xiàn)金流量=30000-(30000-10000)34% =23200,,,,,,,0,1,2,3,4,5,-170000,39800,56432,75783,66506,44560 23200,22,投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo),凈現(xiàn)值 NPV 內(nèi)部收益率 IRR 投資回收期 PB與PB* 盈利能力指數(shù) PI 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率 總結(jié),23,凈現(xiàn)值（NPV）,概念：按照一定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到項(xiàng)目期初的現(xiàn)值累加值。 定義式： NPV 判斷準(zhǔn)則： NPV大于等于0，項(xiàng)目可行； NPV小于0，拒絕項(xiàng)目。 相對(duì)比較時(shí)，NPV最大準(zhǔn)則（可比條件下）,24,凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì),,,某投資者似準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則： 如果該投資者將所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分為超報(bào)酬。那么，該投資者不僅可達(dá)到期望達(dá)到的報(bào)酬率，還能獲取折現(xiàn)值等于2189.30元的超報(bào)酬,25,投資回收期,概念：從項(xiàng)目的投建之日起，用項(xiàng)目所得的凈現(xiàn)金流量收回原始投資所需要的年限。 靜態(tài)投資回收期與動(dòng)態(tài)投資回收期 不考慮資金的時(shí)間價(jià)值與考慮資金的時(shí)間價(jià)值。 定義式：,26,投資回收期（續(xù)）,判斷準(zhǔn)則（與基準(zhǔn)投資回收期進(jìn)行比較）：,27,投資回收期（續(xù)）,投資回收期的計(jì)算： 借助于現(xiàn)金流量表進(jìn)行計(jì)算。,28,投資回收期的計(jì)算,29,靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 1）易于理解。 2）能回避投資回收期之后項(xiàng)目現(xiàn)金流量的不確定性。 3）偏向于高流動(dòng)性。 缺點(diǎn)： 1）可能拒絕NPV為正值的投資。 2）忽略了項(xiàng)目投資回收期之后的現(xiàn)將流量。 3）需要一個(gè)基準(zhǔn)的投資回收期。 4）傾向于拒絕長期項(xiàng)目。,30,內(nèi)部收益率（IRR）,概念：凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。 定義式： 判斷準(zhǔn)則（r為必要報(bào)酬率）： 絕對(duì)判斷：IRR≥r, 項(xiàng)目可行； IRR＜r, 拒絕項(xiàng)目。 相對(duì)判斷：IRR最大法則不成立。,31,非常規(guī)的現(xiàn)金流量,假如某投資項(xiàng)目的初始成本為 $90,000 ，并且它將產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量: 第1年: 132,000 第2年: 100,000 第3年: -150,000 可接受的最低回報(bào)率為 15%. 我們能否接受這一項(xiàng)目?,32,IRR和NPV的計(jì)算結(jié)果,NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538 + - -90000=0 IRR=10.11% IRR=42.66%,,13200,(1+IRR),,100000,(1+IRR),2,,150000,(1+IRR),3,如何決策？,33,進(jìn)一步的NPV 和IRR分析,IRR = 10.11% and 42.66%,在必要報(bào)酬率為15%的情況下， NPV 0，,0.1011,0.4266,34,IRR、NPV決策規(guī)則的總結(jié)1：,非常規(guī)方案，IRR存在多個(gè)收益率的缺陷 此時(shí)，應(yīng)該根據(jù)NPV決策,NPV是較理想的方法,35,案例2：互斥項(xiàng)目的決策,兩個(gè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率都是 10%. 我們應(yīng)該采納哪一個(gè)項(xiàng)目呢?,36,A 項(xiàng)目的IRR = 19.43% B項(xiàng)目的 IRR = 22.17% 在交點(diǎn)處 11.8%，A、B項(xiàng)目的NPV相同,注意：貼現(xiàn)率的改變會(huì)導(dǎo)致各個(gè)項(xiàng)目NPV的選擇順序發(fā)生變化,,0.118,A,B,37,內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 1）與NPV密切相關(guān)，經(jīng)常導(dǎo)致完全一樣的決策。 2）容易理解和交流，不需要知道貼現(xiàn)率。 缺點(diǎn)： 1）可能導(dǎo)致多個(gè)解，或者無法處理非常規(guī)現(xiàn)金流量。 2）在比較互斥項(xiàng)目時(shí)，可能導(dǎo)致不正確的決策。,38,獲利能力指數(shù)（PI）,是指一次性投資項(xiàng)目生產(chǎn)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資的比值，即單位投資的現(xiàn)值。 PI=PV/I 絕對(duì)判斷： PI大于等于1，接受項(xiàng)目； PI小于1，拒絕項(xiàng)目。,39,平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（ARR）,是指投資項(xiàng)目年平均稅后利潤與其平均投資額之間的比率。 ARR 絕對(duì)判斷： ARR大于等于目標(biāo)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率，可行； ARR小于目標(biāo)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率，拒絕。 相對(duì)判斷： ARR越大越好。,40,項(xiàng)目壽命期不等的互斥項(xiàng)目,長河集團(tuán)正在考慮以下兩個(gè)項(xiàng)目： 軟件科技 -100 60 60 天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5 假定貼現(xiàn)率為10%，長河集團(tuán)應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？,,,,,,41,年均凈現(xiàn)值法,要點(diǎn)：將凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟礁髂?年均凈現(xiàn)值=,,凈現(xiàn)值,年金現(xiàn)值系數(shù),（軟件）年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396 （天然）年均凈現(xiàn)值=6.19/3.17=1.953 選擇軟件項(xiàng)目,42,投資行為：經(jīng)驗(yàn)證據(jù),資本預(yù)算技術(shù)使用情況： 國外調(diào)查顯示，89%的公司經(jīng)常使用NPV，IRR等動(dòng)態(tài)指標(biāo)，65%的公司把它們作為基本的方法；60%的公司經(jīng)常使用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)，19%的公司把它作為基本方法。,43,資本預(yù)算使用頻率統(tǒng)計(jì),44,資本預(yù)算技術(shù)使用情況,大企業(yè)對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率和凈現(xiàn)值的使用頻率高于回收期； 非上市企業(yè)比上市企業(yè)更頻繁地使用回收期法； MBA管理的公司更傾向于使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量技術(shù)； 為什么采用內(nèi)含報(bào)酬率和凈現(xiàn)值以外的決策方法：決策者不熟悉相關(guān)知識(shí)？公司激勵(lì)錯(cuò)位（如以會(huì)計(jì)收益或收入增長作為激勵(lì)目標(biāo)）？其他原因？？,45,項(xiàng)目資本成本（折現(xiàn)率））,資本成本概念 權(quán)益成本 債務(wù)成本和優(yōu)先股成本 加權(quán)平均資本成本 部門和項(xiàng)目資本成本 發(fā)行成本,46,資本成本,投資者投資公司證券取得的報(bào)酬，就是該公司的成本。 在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，只有當(dāng)這個(gè)項(xiàng)目的報(bào)酬率超過金融市場為具有相同風(fēng)險(xiǎn)的投資所提供的必要報(bào)酬率時(shí)，這個(gè)項(xiàng)目才會(huì)有正的NPV。這個(gè)必要報(bào)酬率就是項(xiàng)目的資本成本。 必要報(bào)酬率、適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率、資本成本是同一個(gè)術(shù)語。 資本成本（假設(shè)公司保持目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)）主要取決于資金的運(yùn)用（該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)），而不是資金的來源。,47,權(quán)益成本,權(quán)益成本是公司的權(quán)益投資者對(duì)他們的投資所要求的報(bào)酬率。 權(quán)益資本成本一般無法直接觀察。 估計(jì)方法：股利增長模型法；資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（證券市場線）。,48,股利增長模型法,RE ——權(quán)益成本 P0——股票市價(jià) D1——第1年股票每股現(xiàn)金股利 g——股票股利增長率 RE 取決于D0、P0和g。 D0和P0可直接得到。 如何確定g: 1）歷史增長率 2）分析人員對(duì)公司未來股利增長率的預(yù)測,49,CAPM,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf 市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬RM–Rf 該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)? 中國上市公司：我國國庫券的利率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率；上證綜合指數(shù)收益率與國庫券的利率差額作為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬；通過公司股票收益率和上證綜合指數(shù)收益率的回歸得到?,50,例題,假設(shè)A航空公司股票的貝塔系數(shù)是1.2，市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬為8%，A公司上一次的股利是每股2美元，預(yù)計(jì)股利將以8%的比率無限期地增長下去。目前公司的每股價(jià)格是30美元。無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，求A公司的權(quán)益資本成本。,,股利增長模型法： 權(quán)益資本成本=2*(1+8%)/30+8%=15.2% CAPM法： 權(quán)益資本成本=6%+1.2*8%=15.6%,51,債務(wù)成本,債務(wù)成本是企業(yè)的債權(quán)人對(duì)新的借款所要求的報(bào)酬率（KD)。估計(jì)方法如下 1、CAPM法 2、市場數(shù)據(jù)法： 公司債券的到期收益率 相同信用等級(jí)債務(wù)的利率 注意區(qū)分票面利率。 稅的影響 稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本*（1-Tc）,52,,假定BW 發(fā)行了面值 $1,000 ，10年期的零利息債券. BW的該債券發(fā)行價(jià)為$385.54， BW 的所得稅率為 40%.,債務(wù)資本成本的計(jì)算,,$385.54 =,$0 + $1,000,(1 + kd)10,,53,,(1 + kd)10 = $1,000 / $385.54 = 2.5938 (1 + kd) = (2.5938) (1/10) = 1.1 kd = .1 or 10% ki = 10% ( 1 - .40 ) ki = 6%,債務(wù)資本成本的計(jì)算,,54,優(yōu)先股成本,優(yōu)先股成本是公司的優(yōu)先股股東對(duì)他們的投資所要求的報(bào)酬率。 采用市場數(shù)據(jù)法估計(jì)： 1、公司數(shù)據(jù) RP=D/P0 RP為優(yōu)先股成本；D為固定股利；P0為目前優(yōu)先股的每股價(jià)格。 2、相同信用等級(jí)優(yōu)先股的必要報(bào)酬率。,55,加權(quán)平均資本成本,是公司不同資本來源的資本成本的加權(quán)平均值，其權(quán)重就是各種資本的市場價(jià)值占總額的比重：,D 債務(wù)的市場價(jià)值 E 普通股的市場價(jià)值 P 優(yōu)先股的市場價(jià)值 V 公司的市場價(jià)值 (=D+E+P) TC 公司所得稅稅率,56,例題,B公司發(fā)行在外的股票有140萬股，目前每股價(jià)格為20美元。公司的債券在市場上公開交易，債券的總面值為500萬美元，最近的定價(jià)是面值的93%，目前的定價(jià)對(duì)應(yīng)的收益率為11%。無風(fēng)險(xiǎn)利率是8%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬是7%，公司的貝塔系數(shù)是0.74.如果所得稅稅率是34%，求B公司的WACC?,57,答案,根據(jù)CAPM確定權(quán)益成本為：8%+0.74*7%=13.18% 權(quán)益市場價(jià)值占總價(jià)值的比例： 140*20/(140*20+500*0.93)=85.76% WACC=85.76%*13.18%+14.24*11%*(1-34%) =12.34%,58,資本預(yù)算與WACC,公司正在考慮一個(gè)倉儲(chǔ)配送項(xiàng)目，詳細(xì)需要投資5000萬美元，預(yù)計(jì)在未來的6年中，每年可以節(jié)約（稅后）1200萬美元，該接受這個(gè)項(xiàng)目嗎？ 需要知道項(xiàng)目的適當(dāng)貼現(xiàn)率，即資本成本。 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等原則，我們需要在金融市場上找到一個(gè)和倉庫項(xiàng)目具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的項(xiàng)目。 可以使用公司的WACC嗎？完全取決于公司已有項(xiàng)目是否和倉儲(chǔ)項(xiàng)目處于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。假定公司已有項(xiàng)目就是倉儲(chǔ)項(xiàng)目，可以認(rèn)為該項(xiàng)目和和公司整體處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。,59,資本預(yù)算與WACC,假若公司的WACC為16.65%。 則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： NPV=-5000+1200*(P/A,16.65%,6)=-653,60,項(xiàng)目資本成本,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等原則，只有擬投資的項(xiàng)目和公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)相似時(shí)，公司W(wǎng)ACC才是計(jì)算未來現(xiàn)金流量的適當(dāng)貼現(xiàn)率。如國美開設(shè)新的分店、制造商擴(kuò)大生產(chǎn)等。若公司已有項(xiàng)目與擬投資的項(xiàng)目有較大的差異，則很可能做出不正確的決策：錯(cuò)誤地接受風(fēng)險(xiǎn)高于整個(gè)公司的項(xiàng)目；傾向于拒絕風(fēng)險(xiǎn)低于整個(gè)公司的項(xiàng)目。,61,部門資本成本,對(duì)于一個(gè)多元化經(jīng)營的企業(yè)，若按照公司W(wǎng)ACC作為各個(gè)部門資本成本的標(biāo)準(zhǔn)，那么，風(fēng)險(xiǎn)較大的部門傾向于擁有較高的報(bào)酬率，該部門的項(xiàng)目通常會(huì)被通過，從而會(huì)進(jìn)行更多的投資。 如何解決：考察并確定獨(dú)立部門的資本成本。,62,專注法,怎么樣為各個(gè)新的項(xiàng)目或者部門確定資本成本？ 我們應(yīng)該考察公司以外的和我們正在考慮的投資項(xiàng)目具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的其他專注（單一業(yè)務(wù)）公司的資本成本。 例如，海爾公司當(dāng)初進(jìn)入電腦行業(yè)項(xiàng)目投資時(shí)，項(xiàng)目的適當(dāng)貼現(xiàn)率應(yīng)該依據(jù)當(dāng)時(shí)聯(lián)想公司的資本成本。,63,發(fā)行成本是項(xiàng)目引起的，它是相關(guān)現(xiàn)金流量。因此，僅僅需要對(duì)初始投資成本進(jìn)行修正即可。加 發(fā)行成本 (FC) 到初始現(xiàn)金流出 (ICO). 結(jié)果: 減少 NPV,考慮發(fā)行成本：調(diào)整初始現(xiàn)金流出,NPV =,?,n,t=1,CFt,(1 + k)t,- ( ICO + FC ),,64,不確定性分析,影響項(xiàng)目的不確定因素： 投資額：包括固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資 產(chǎn)品產(chǎn)量及銷售量； 經(jīng)營成本； 項(xiàng)目壽命期； 項(xiàng)目壽命期末的資產(chǎn)回收，包括固定資產(chǎn)殘值的回收和流動(dòng)資金的回收； 折現(xiàn)率。,65,不確定分析的方法,個(gè)案分析 敏感性分析 盈虧平衡分析 決策樹方法,66,個(gè)案分析,研究當(dāng)影響項(xiàng)目現(xiàn)金流量的某些不確定因素發(fā)生改變，項(xiàng)目現(xiàn)金流量達(dá)到一種新的狀態(tài)時(shí)，項(xiàng)目投資決策指標(biāo)將如何變化的一種分析方法。,67,敏感性分析,是個(gè)案分析的一種變化分析方法。 當(dāng)某一不確定變量發(fā)生一定幅度變化時(shí)，項(xiàng)目投資決策指標(biāo)（如NPV）將相應(yīng)發(fā)生多大程度的變化，以此判斷項(xiàng)目預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的大小，以及分析投資決策指標(biāo)對(duì)不確定因素的敏感程度。 相對(duì)分析與絕對(duì)分析 單因素敏感性分析與多因素敏感性分析,68,會(huì)計(jì)盈虧平衡與財(cái)務(wù)盈虧平衡,會(huì)計(jì)盈虧平衡：稅前利潤=0 會(huì)計(jì)分析方法，對(duì)財(cái)務(wù)決策沒有幫助。 在會(huì)計(jì)盈虧平衡狀態(tài)下，項(xiàng)目顯然財(cái)務(wù)上不可行。 財(cái)務(wù)盈虧平衡：NPV=0 此時(shí)，處于項(xiàng)目盈虧平衡的臨界狀態(tài)。 財(cái)務(wù)盈虧平衡狀態(tài)對(duì)項(xiàng)目投資決策起決定性作用。,69,決策樹分析,通過現(xiàn)金流量概率樹，分別計(jì)算各現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，并按聯(lián)合概率計(jì)算期望凈現(xiàn)值來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的一種方法。 主要適用于每年現(xiàn)金流量不獨(dú)立的投資項(xiàng)目 分階段決策問題。 要分清是研究哪一部分投資的決策問題，計(jì)算增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。,70,決策樹分析例題,71,投資戰(zhàn)略,投資項(xiàng)目與競爭戰(zhàn)略： 差異化投資戰(zhàn)略； 成本領(lǐng)先投資戰(zhàn)略； 戰(zhàn)略壁壘：高資本需要投資戰(zhàn)略；政府管制項(xiàng)目投資戰(zhàn)略。,72,發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)的工具,產(chǎn)品生命周期分析法； 經(jīng)驗(yàn)曲線； 波士頓矩陣法。,73,產(chǎn)品生命周期分析方法,74,經(jīng)驗(yàn)曲線,75,波士頓矩陣法,76,