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,項目投資決策分析方法,含義：,項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。 而判斷某個投資方案是否可行的標準是某個方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。 兩個步驟：（1）預(yù)計項目的現(xiàn)金流量 （2）計算經(jīng)濟決策指標,投資決策指標就是通過對投資項目經(jīng)濟效益的分析與評價，來確定投資項目是否可取的標準。 根據(jù)這些指標來進行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。,非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時間價值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均會計收益率法和平均報酬率法。 貼現(xiàn)法又稱動態(tài)分析方法，是考慮時間價值的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法、折現(xiàn)回收期法、年等值法等。,6.1投資決策的非貼現(xiàn)方法,6.1.1 靜態(tài)回收期法 a.定義 b.選擇標準 c.計算 d.優(yōu)缺點,我最關(guān)心我的本金啥時候能收回來,1.定義,靜態(tài)投資回收期(payback period)是指在不考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間。 它是衡量收回投資額速度快慢的指標，該指標越小，回收年限越短，則方案越有利。,2.標準,如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。 如果有多個互斥投資項目可供選擇時，從中選擇回收期最短的項目 。,3.計算項目的回收期可分為兩種情況：,（1）項目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，（或者在經(jīng)營期內(nèi)，前m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且這前m年累計凈現(xiàn)金流量≥建設(shè)期原始投資額）。 例：某項目原始投資為100萬，建設(shè)期1年，經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量為30萬。 則計算公式如下： PP =原始投資額/年凈現(xiàn)金流量,（2）項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等,可以用“累計凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法”來確定回收期。 例：某項目原始投資為100萬，建設(shè)期0年，經(jīng)營期為5年，每年凈現(xiàn)金流量依次為30萬、40萬、50萬、20萬、30萬。 按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP滿足下列關(guān)系式：,例6-1：,優(yōu)點,最大優(yōu)點是計算簡單，易于理解和使用。 另一個優(yōu)點是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好“回收迅速”的項目，因而，根據(jù)回收期法進行投資決策，有利于整體的流動性。 例如，對于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動提供資金的小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期資金，回收期是他們進行投資決策時必須考慮的重要指標；對于以較高資本成本籌措的公司來講，運用回收期法進行決策有重要意義，因為他們期望能盡快地回收投資以償還貸款。,缺點,（1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量，因此，它不能作為測量投資收益的指標。 （2）沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性，只是把現(xiàn)金流量簡單地累加而忽略了時間價值因素。 （3）回收期法的選擇標準的確定具有較大的主觀性。,2. 平均會計收益率,平均會計收益率（average accounting rate of return)是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標。 在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。,決策的標準：,企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達到的平均會計收益率的最低標準，然后將有關(guān)投資項目所能達到的平均會計收益率與該標準比較，如果超出該標準，則該投資項目是可取的；如果達不到該標準，則應(yīng)該放棄該投資項目。 在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。,3.計算,可,例題6-1：,有A、B兩個投資項目。 A投資200000，B投資120000，各年稅后收益如表所示：,優(yōu)缺點,優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。 缺點： （1）沒有考慮資金時間價值因素； （2）該方法的取舍標準是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)； （3）該方法用會計收益取代現(xiàn)金流量，不利于正確地選擇投資項目。,6.1.3平均報酬率法,平均報酬率（average rate of return)是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。,決策的標準：,企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率的最低標準。 有關(guān)投資項目的平均報酬率超出該標準，則該投資項目是可取的；如果達不到該標準，則投資項目不可行。 在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。,3.計算,可,例題6-1：,有A、B兩個投資項目。,優(yōu)缺點,優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。 缺點： （1）沒有考慮資金時間價值因素； （2）該方法的取舍標準是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。,6.2 投資決策的貼現(xiàn)方法,6.2.1 凈現(xiàn)值法 定義：凈現(xiàn)值（Net Present Value， NPV）是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和的差額。,即項目整個期間內(nèi)所產(chǎn)生的各年NCF的現(xiàn)值之和，或說是項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差。,決策標準,如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則項目不可行。 如果有多個互斥的投資項目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。,公式：,例題6-6：（折現(xiàn)率為10%）,折現(xiàn)率的確定——要求的最低報酬率,在投資項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要。 如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較差的項目得以通過，從而浪費了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較好的項目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。 在實務(wù)中，一般有以下方法確定項目的折現(xiàn)率： 一是根據(jù)投資項目的資本成本來確定； 二是根據(jù)投資的機會成本； 三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率； 四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。,凈現(xiàn)值的經(jīng)濟本質(zhì)：實例分析,某投資者似準備投資于一個投資額為20000元的A項目，項目期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則： 凈現(xiàn)值＝7000×（PA，10%，4）－20000 ＝＋2189.30（元） 如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分作為當期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超報酬，折為現(xiàn)值等于2189.30元。,,凈現(xiàn)值 IRR 折現(xiàn)率（r）,,,,凈現(xiàn)值本質(zhì)的實例分析,接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益,某公司計劃投資一個100元的零風(fēng)險項目，該項目只在一年后獲得107元的現(xiàn)金流量。管理層可能會考慮如下方案： 1.用100元投資該項目，而在一年后用107元支付股利。 2.放棄該項目，把100元當作當期的股利支付給股東。 如果方案2被采取，股東可將受到的股利存入銀行。由于是單期零風(fēng)險項目，因此，如果銀行利率低于7%，股東傾向于方案1。 利用凈現(xiàn)值法很容易比較。若利息率為6%： NPV=-100+107/1.06=0.94 該項目可以接受。當然，如果銀行利率高于7%，會導(dǎo)致項目的凈現(xiàn)值為負，就應(yīng)放棄該項目。,評價,凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他方法更完善，是最常用的投資決策方法。 其優(yōu)點： 一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經(jīng)濟效益； 二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一； 三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。,缺點也是明顯的：,一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平； 二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響； 三是凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握； 四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。,怎樣創(chuàng)造“正NPV”,引入新產(chǎn)品 開發(fā)核心技術(shù) 設(shè)置進入壁壘 革新現(xiàn)有產(chǎn)品 創(chuàng)造產(chǎn)品差別化 變革組織結(jié)構(gòu) 開發(fā)新技術(shù),蘋果公司1976年推出第一臺個人電腦,本田公司開發(fā)小型發(fā)動機技術(shù)，高效生產(chǎn)汽車、摩托車和除草機。,可口可樂公司的廣告：“這才是可樂！”,Qualcomm公司擁有的CDMA無線通信的專利。,克萊斯勒推出微型貨車。,摩托羅拉采用“日本式管理”:即時零存庫管理、民主議事程序、業(yè)績激勵制度。,雅虎開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)橫幅廣告和數(shù)字化分銷的先河,6.2.2.1 凈現(xiàn)值率法,凈現(xiàn)值率（Net Present Value Rate，NPVR）指投資項目的凈現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之和的比值。 計算公式為： NPVR= 凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值和,決策標準：,當凈現(xiàn)值率大于0，方案可行； 當凈現(xiàn)值率小于0，方案不可行； 對于互斥性投資項目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案。,例6-7：,NPVR(A)=45090/200000=22.545% NPVR(B)=16476/120000=13.73%,凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點,（1）它考慮了貨幣的時間價值； （2）凈現(xiàn)值率是一個相對數(shù)指標，可以從動態(tài)的角度反映投資項目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，可用于不同投資規(guī)模的方案比較。 其缺點與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項目的實際報酬率。,6.2.2.2 現(xiàn)值指數(shù)法,定義：現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（Profitability Index, PI），是指投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和之比。 計算： PI=經(jīng)營期內(nèi)各期NCF現(xiàn)值總和/原始投資額現(xiàn)值之和,決策標準是：,如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目是可行的； 如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則投資項目是不可行的； 對于多個互斥投資項目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項目。,評價：,現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以使投資額不同的方案之間進行比較。 在實務(wù)中通常并不要求直接計算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個指標，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。（PI=NPVR+1）,例6-8：,NPVR(A)=45090/200000=22.545% NPVR(B)=16476/120000=13.73% PI(A)=1.22545 PI(B)=1.1373,4. 內(nèi)含報酬率法,概念：又稱內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return,即IRR），是指使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即使投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和相等的貼現(xiàn)率。 NPV=0 IRR 它實際上反映了投資項目的真實報酬，一般講，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益越好。,,決策標準：,把項目的內(nèi)含報酬率與某個給定的預(yù)期報酬率相比較，如果內(nèi)含報酬率法超過了預(yù)期報酬率，則投資項目可以接受；如果沒有超過，則投資項目不可以接受。 如果預(yù)期報酬率是投資者預(yù)期公司在該項目中能賺取的收益率，則接受一個內(nèi)含報酬率比預(yù)期報酬率大的項目應(yīng)該會使該公司的股票的市場價格上升，這是因為公司接受某個項目所產(chǎn)生的收益大于維持當前股價所需要的收益。,例6-9：,項目A,令 NPV=0，求對應(yīng)的r。,逐步測試法：,用R =18%試算： NPV ＝3735 0 因貼現(xiàn)結(jié)果小于0元，則R 19%，應(yīng)提高折現(xiàn)率。 用R =19%試算： NPV ＝-650 0 貼現(xiàn)結(jié)果小于0，可以判斷，18% R19%。 再用插補法計算近似值：18.85%,NPV＝36000×（P/A，IRR，5）－120000=0 （P/A，IRR，5）=120000/36000=3.3333 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到： r1＝15%時，(P/A，15%，5)=3.35223.3333 r2＝16%時，(P/A，16%，5)=3.27433.3333 則 15%IRR16% IRR=15%+ =15.24%,,,項目B,評價：,內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，內(nèi)含報酬率是投資項目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對數(shù)指標，且易于理解。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。 但這種方法計算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負值，以后各年有時為正值，有時為負值，正負號的改變超過1次以上的項目，會存在多個內(nèi)含報酬率時，難以給出正確的結(jié)論。,6.2.4動態(tài)回收期法,動態(tài)回收期（Discount payback period)是指投資項目在使用期內(nèi)所實現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于原始投資額現(xiàn)值總和時所需要的時間。,標準：,一般只要動態(tài)回收期不大于投資項目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。 動態(tài)回收期越短越好。,計算,（1）當一個項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等 投資額現(xiàn)值=經(jīng)營期年凈現(xiàn)金流量×回收期年金現(xiàn)值系數(shù) 項目B營業(yè)期每年NCF相等，NCF＝3.6萬元，Co=12萬元。其計算如下： 12=3.6 × （P/A，10%，PP） （P/A，10%，PP）=,查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到： n1＝4年時，（P/A，10%，4）=3.16993.3333 則 4年P(guān)P5年 PP（B）= 4+ =4.26年,【6-10】已知項目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝-20萬元，NCF1＝7萬元，NCF2＝7萬元，NCF3＝6.5萬元，NCF4＝5.5萬元，NCF5＝6萬元，假定折現(xiàn)率為10% 。采用逐步測試法計算PP(A)。 NPV= =0 （NCF依次為-20萬，7萬，7萬，6.5萬，5.5萬，6萬） 自行設(shè)定期間并計算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期間，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：,測試次數(shù) 設(shè)定期間（年） 凈現(xiàn)值NCFj 1 2年 -78550元 2 5年 45090元 3 3年 -29735元 4 4年 783元 從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為： n1＝3年時，NPV1=-29735元0， 則 3年P(guān)P4年 PP（A）=3.97年,2.資本限量決策的方法 一般地，在資本總量受到限制時，為了使企業(yè)獲得最大的利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值或加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的項目。這樣的一組項目必須用適當?shù)姆椒ㄟM行選擇，有兩種方法可供采用：現(xiàn)值指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。,（1）使用現(xiàn)值指數(shù)法具體步驟,第一，計算所有的現(xiàn)值指數(shù)，并列出每一個項目的初始投資。 第二，接受PI≥1的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。 第三，如果資金不能夠滿足所有PI≥1的項目，那么就要對第二步進行修正。這一修正的過程是：對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)。 第四，接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的一組項目。,（2）用凈現(xiàn)值法的步驟 第一，計算項目的凈現(xiàn)值，并列出每一個項目的初始投資。 第二，接受NPV≥0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。 第三，如果資金不能夠滿足所有NPV≥0的項目，那么就要對第二步進行修正。對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。 第四，接受凈現(xiàn)值的合計數(shù)最大的組合。,【例6-23】有以下五個投資項目，投資期限均為5年，投資貼現(xiàn)率為10%，其收益狀況與有關(guān)決策指標如表所示,若企業(yè)可運用的投資資金為60萬元，問企業(yè)應(yīng)選擇哪些投資項目？,項目E因凈現(xiàn)值小于0，應(yīng)放棄。項目A的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)最高，應(yīng)首先考慮。但項目A所需初始投資額為40 萬元，一旦選擇項目A后，余下的資金不足以進行B、C、D中的任何一個項目的投資，只能用于銀行存款或進行證券投資。一般來講，這類投資的凈現(xiàn)值為0，現(xiàn)值指數(shù)為1。為了分析的方便，我們將這一類投資作為項目F?？紤]到項目F和企業(yè)的資金約束后，可以選擇的投資組合如表所示：,