JXHH公司盈利能力研究,jxhh,公司,盈利,能力,研究,鉆研 畢 業(yè) 論 文 引 言 對企業(yè)來講，隨著市場經(jīng)濟(jì)的深入，企業(yè)間跨國經(jīng)營日趨增加，企業(yè)結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，通過財(cái)務(wù)分析，有效利用財(cái)務(wù)3數(shù)據(jù)信息實(shí)現(xiàn)正確經(jīng)營決策顯得愈加重要。財(cái)務(wù)分析是指企業(yè)財(cái)務(wù)人員利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)的多少來判定企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況的過程，它遵循一定的理論方法。通常企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況可以通過《資產(chǎn)負(fù)債表》、《利潤表》、《現(xiàn)金流量表》反映出來。以報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的有效財(cái)務(wù)分析，不但使企業(yè)經(jīng)營者可以了解企業(yè)實(shí)現(xiàn)能力的高低，而且可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，使經(jīng)營者在企業(yè)運(yùn)營的諸多方面做出正確的決策，用最小的風(fēng)險(xiǎn)、最健康的財(cái)務(wù)狀況來實(shí)現(xiàn)最大的利潤。 盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞最終可通過企業(yè)的盈利能力來反映。無論是企業(yè)的經(jīng)理人員、債權(quán)人，還是股東，都非常關(guān)心企業(yè)的盈利能力，并重視對利潤率及其變動(dòng)趨勢的分析與預(yù)測。 本文運(yùn)用財(cái)務(wù)分析方法中的盈利能力分析，對萬科股份有限公司進(jìn)行盈利能力分析，從中發(fā)現(xiàn)公司存在的財(cái)務(wù)問題，并找到解決的方法。 1 萬科公司的概況及盈利能力理論 1.1萬科公司概況介紹 萬科企業(yè)股份有限公司成立于1984年5月，以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)，是中國大陸首批公開上市的企業(yè)之一。至2010年12月31日止，公司總資產(chǎn)2156.4億元，凈資產(chǎn)545.9 億元。 1988年12月，公司公開向社會發(fā)行股票2,800萬股，集資人民幣2,800萬元，資產(chǎn)及經(jīng)營規(guī)模迅速擴(kuò)大。 1991年1月29日本公司之A股在深圳證券交易所掛牌交易。 1991年6月，公司通過配售和定向發(fā)行新股2,836萬股，集資人民幣1.27億元，公司開始跨地域房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。 1992年底，上海萬科城市花園項(xiàng)目正式啟動(dòng)，大眾住宅項(xiàng)目的開發(fā)被確定為萬科的核心業(yè)務(wù)，萬科開始進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整。萬科企業(yè)股份有限公司被巴菲特雜志、世界企業(yè)競爭力實(shí)驗(yàn)室、世界經(jīng)濟(jì)學(xué)人周刊聯(lián)合評為2010年（第七屆）中國上市公司100強(qiáng)，排名第53位。[5] 作為一家專業(yè)的住宅開發(fā)公司,萬科企業(yè)股份有限公司現(xiàn)已居于房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭地位。其有一套自己的經(jīng)營模式。特點(diǎn)有三個(gè)方面:專注于商品住宅開發(fā)；業(yè)務(wù)聚焦經(jīng)濟(jì)核心區(qū),享受高凈利率；業(yè)績更多來源于規(guī)模擴(kuò)張。 1.2盈利能力分析理論 財(cái)務(wù)分析一般來講需要從四個(gè)方面的能力進(jìn)行著手，即企業(yè)獲利能力，償債能力，成長能力以及經(jīng)營效率能力。社會發(fā)展到現(xiàn)在，一般認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)評價(jià)的內(nèi)容主要是盈利能力，其次是償債能力，此外再是成長能力。 盈利能力是企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力，反映企業(yè)的管理水平和經(jīng)營業(yè)績，是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。盈利能力評價(jià)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中的創(chuàng)利水平，它為企業(yè)提供生產(chǎn)經(jīng)營的效果和利潤以及為投資者提供資本收益等，反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)。盈利能力是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，企業(yè)的獲利能力大，它在獲取貸款、增資擴(kuò)容等方面就有優(yōu)勢；獲利能力小，發(fā)行的股票、債券難得有市場，或者由于凈資產(chǎn)收益率沒有連續(xù)三年達(dá)到10％以上而失去配股資格，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營陷入困境。 對于公司的經(jīng)營者而言，通過對盈利能力進(jìn)行分析可以反映和評價(jià)該公司某一期間內(nèi)的經(jīng)營成果，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中存在的問題，分析問題的形成原因，進(jìn)而采取措施解決問題，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并以此提高公司的整體獲利水平，是衡量相關(guān)人員工作業(yè)績的有效途徑。 公司盈利能力的強(qiáng)弱，受到多方面因素的影響，其中，一部分是來自公司外部的環(huán)境因素，另一部分是來自公司自身的內(nèi)部因素。外部因素主要包括國家的法律、稅收、宏觀經(jīng)濟(jì)等，這些因素影響產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和銷售收益等，從而影響公司的獲利水平。一般來說，相較于外部因素，上市公司自身的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營方針、營銷能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平等內(nèi)部因素對盈利能力的影響更大，如何有效運(yùn)用這些因素，從而使之對盈利能力產(chǎn)生正面積極的影響，成為公司的經(jīng)營者對盈利能力分析所要研究的主要內(nèi)容。 用來評價(jià)和反應(yīng)盈利能力的可以是一個(gè)絕對值的指標(biāo)，如凈利潤，利潤總額，營業(yè)利潤和主營業(yè)務(wù)利潤等，也可以是一個(gè)相對值的比率，如凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)收益率，銷售凈利率等。各期報(bào)告為各種報(bào)告使用者提供了上市公司的各個(gè)季度的利潤表，在分析時(shí)，需要注意的是對盈利能力的分析比較偏重于對利潤表的分析。必須注意影響利潤變化的各種因素，剔除上市公司盈利能力的非正常因素影響。[12]同時(shí)，對利潤的構(gòu)成，尤其是主營業(yè)務(wù)利潤率要重點(diǎn)分析，不僅要考察公司現(xiàn)有的盈利情況，還要結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來分析利潤的增長情況以及潛在的成長性。 2 萬科盈利能力分析 2.1 盈利能力指標(biāo)分析 盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力。盈利能力的大小是一個(gè)相對的概念，即利潤相對于一定的資源投入、一定的收入而言。利潤率越高，代表盈利能力越強(qiáng)；利潤率越低，盈利能力就越差。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞最終可通過企業(yè)的盈利能力來反映。 2.1.1 盈利能力相關(guān)數(shù)據(jù)分析 萬科2007-2010年連續(xù)四年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表2-1所示。 表2-1萬科盈利能力相關(guān)數(shù)據(jù)表 項(xiàng)目 2007 2008 2009 2010 營業(yè)利潤 7,652,900,000.00 6,364,790,000.00 8,685,080,000.00 11,894,900,000.00 利潤總額 7,641,610,000.00 6,322,290,000.00 8,617,430,000.00 11,940,800,000.00 凈利潤 5,317,500,000.00 4,639,870,000.00 6,430,010,000.00 8,839,610,000.00 資產(chǎn)總額 100,094,000,000.00 119,237,000,000.00 137,609,000,000.00 215,638,000,000.00 股東權(quán)益總額 33,919,500,000.00 38,818,500,000.00 45,408,500,000.00 54,586,200,000.00 注：表中數(shù)據(jù)來源于新浪網(wǎng) 從表2-1可以看出，萬科在過去四年內(nèi)都保持盈利狀態(tài)，無發(fā)生虧損情況，而且凈利潤基本呈增長狀態(tài)，表明了該公司擁有良好的利潤增長率。然而，這三年的營業(yè)利潤的增減變化情況并沒有凈利潤增長情況那么理想，2008年的營業(yè)利潤明顯不如2007年，可以看出激烈的同行競爭環(huán)境確實(shí)給公司的銷售情況帶來了影響，并且受到金融危機(jī)等影響,萬科在08年掀起了大面積的降價(jià)風(fēng)潮，使得08年的營業(yè)利潤等出現(xiàn)了大幅的下降。同時(shí)也表明了公司的利潤并非全靠銷售收入，其他盈利手段如投資等也為企業(yè)帶來了收益。 2.1.2 盈利能力指標(biāo)分析 盈利能力實(shí)際上就是指企業(yè)的增值能力，它通常體現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低，企業(yè)獲取利潤的能力。 具體計(jì)算方式如下： 主營業(yè)務(wù)毛利率﹦（銷售收入﹣銷售成本）/銷售收入×100% 每股收益﹦（凈利潤-優(yōu)先股股利）/流通股股數(shù) 每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量﹦經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量/總股本 凈資產(chǎn)收益率﹦凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100% 總資產(chǎn)利潤率﹦凈利潤/股東權(quán)益×100% 成本費(fèi)用利潤率﹦營業(yè)利潤/成本費(fèi)用總額×l00% 表2-2公司盈利能力分析 　 行業(yè)平均值 2007 2008 2009 2010 主營業(yè)務(wù)毛利率 34.83% 41.99% 39.00% 29.39% 40.70% 基本每股收益 0.37 0.73 0.37 0.48 0.66 每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額 -0.49 -1.52 0 0.84 0.2 凈資產(chǎn)收益率 10.94% 16.55% 12.65% 14.26% 16.47% 總資產(chǎn)收益率 6.56% 4.84% 3.38% 3.87% 3.38% 成本費(fèi)用利潤率 25.64% 21.31% 13.81% 15.44% 17.06% 注：表中數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng) 指標(biāo)分析： （1）主營業(yè)務(wù)利潤率基本高于行業(yè)水平。 07-08年公司的主營業(yè)務(wù)毛利率均在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)以上，但是在09年的時(shí)候出現(xiàn)了下降，主要是09年的主營業(yè)務(wù)成本比重太大，雖然期間費(fèi)用有所下降，但是仍然對銷售毛利有所影響。但是4年間主營業(yè)務(wù)毛利率卻大大高于行業(yè)水平，總的來說效益還是不錯(cuò)的。公司主營業(yè)務(wù)大多聚集在經(jīng)濟(jì)核心區(qū)，90%以上的房地產(chǎn)收入來源于三大經(jīng)濟(jì)圈，業(yè)務(wù)聚集于毛利率較高、需求旺盛的經(jīng)濟(jì)核心區(qū)。 （2）除08年外公司基本每股收益都高于行業(yè)水平。 在有關(guān)上市公司的眾多盈利能力分析指標(biāo)中，每股收益一直是廣大投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，是多數(shù)投資者用來衡量上市公司有無投資價(jià)值的重要因素。 08年房地產(chǎn)市場銷售回落，股市跌蕩較明顯，導(dǎo)致了每股收益的下降，但是仍基本維持在行業(yè)平均水平?？傮w來看，公司為投資者獲得收益的能力很強(qiáng)。，如果能夠繼續(xù)保持這種態(tài)勢發(fā)展，相信萬科憑借其較高的投資回報(bào)將會吸引更多的潛在投資者進(jìn)行投資。 （3）公司每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額高于行業(yè)水平。 07年每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)。主要原因在于：房地產(chǎn)業(yè)的特性決定了公司有大量的應(yīng)收賬款，公司大量的營業(yè)收入都沒有以現(xiàn)金的形式實(shí)現(xiàn)。加上萬科07年以后，開始大規(guī)模囤地，更加加劇了現(xiàn)金流的緊張狀況。09年的狀況大大好轉(zhuǎn)，說明萬科09年在擴(kuò)張政策上做了調(diào)整，減小了極度擴(kuò)張給萬科帶來的負(fù)面的影響。但是在10年該項(xiàng)數(shù)據(jù)有較大的下滑，說明公司應(yīng)當(dāng)引起重視。 （4）公司的凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)水平，而總資產(chǎn)收益率卻低于行業(yè)水平。 公司的盈利能力比較強(qiáng)且可持續(xù)性較好。在盈利能力分析指標(biāo)體系中，凈資產(chǎn)收益率是最能綜合地反映一個(gè)公司盈利能力水平的指標(biāo)，因此對其進(jìn)行分析有著重要的意義，而總資產(chǎn)報(bào)酬率則旨在反映企業(yè)的全部資產(chǎn)的獲利能力。萬科在積極拓展銷售市場，增加營業(yè)收入的同時(shí)，也應(yīng)該提高各類資產(chǎn)的使用效率和周轉(zhuǎn)速度，從而提高總資產(chǎn)報(bào)酬率，為公司帶來更多收益。 （5）成本費(fèi)用利潤率普遍低于行業(yè)平均水平。 萬科的成本費(fèi)用利潤率在四年中都不盡人意，低于行業(yè)平均水平。在07年形成一個(gè)小高峰，但是08年開始就大幅下降，特別是08年，成本費(fèi)用利潤率僅為13.81%，相較07年下降幅度達(dá)到35.19%，這是因?yàn)槿f科作為房地產(chǎn)行業(yè)龍頭，受到行業(yè)景氣度的影響十分明顯，隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，資金需求和管理壓力也在不斷加大，在銷售毛利率下滑的同時(shí)，弱勢下售房需要更多的推廣費(fèi)用。不過在10年有所好轉(zhuǎn)，相比09年 增長了10.49%。 除以上盈利指標(biāo)分析方法以外，杜邦分析法也是一種能夠有效分析企業(yè)盈利能力的方法 2.2 運(yùn)用杜邦分析法分析萬科盈利能力 2.2.1 杜邦財(cái)務(wù)分析體系 杜邦財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)（The DuPont System）是20世紀(jì)20年代初由美國杜邦公司率先采用的一種綜合財(cái)務(wù)分析方法。 這種財(cái)務(wù)分析方法從評價(jià)企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指標(biāo)—凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，層層分解至企業(yè)基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費(fèi)用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而滿足經(jīng)營者、投資者、財(cái)務(wù)分析人員及其他相關(guān)人員和機(jī)構(gòu)通過財(cái)務(wù)分析進(jìn)行績效評價(jià)，了解企業(yè)主要效益指標(biāo)發(fā)生變動(dòng)原因的需要，特別是對經(jīng)營者來說，可以在經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生異動(dòng)時(shí)能及時(shí)查明原因并加以修正。[15] 圖2-1更能準(zhǔn)確反映和理解杜邦財(cái)務(wù)分析體系的本質(zhì)： 圖2-1 杜邦財(cái)務(wù)分析體系的本質(zhì) 在杜邦分析體系中，權(quán)益凈利率是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，是杜邦系統(tǒng)的核心。權(quán)益凈利率反映了公司所有者對投入資金的獲利能力，反映公司籌資、投資、資產(chǎn)營運(yùn)等方面的能力。資產(chǎn)凈利率反映公司全部投資的獲利能力，該指標(biāo)受公司銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)因素的影響。權(quán)益乘數(shù)反映公司資產(chǎn)與權(quán)益之間的關(guān)系。該指標(biāo)表明公司對負(fù)債經(jīng)營的利用程度。權(quán)益乘數(shù)大，公司的負(fù)債程度高，公司可能獲得更多的杠桿收益。 應(yīng)當(dāng)指出的是杜邦分析體系只是一種分析方法，而不是建議一種新的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它可以用于各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的分解。通過杜邦體系的分解，為管理者提供了理財(cái)?shù)乃悸罚禾岣邫?quán)益凈利率的關(guān)鍵在于擴(kuò)大銷售、降低成本費(fèi)用、加快資金流轉(zhuǎn)、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)等。[16] 列出杜邦分析所需的財(cái)務(wù)指標(biāo)： 表2-3 項(xiàng)目 2007 2008 2009 2010 資產(chǎn)總額 100,094,467,908.29 119,236,579,721.09 137,608,554,829.39 215,637,551,741.83 總收入 35,743,847,014.38 41,277,907,990.16 49,878,204,110.10 51,713,851,442.63 總成本費(fèi)用 30,426,346,196.56 36,638,038,837.43 43,448,196,571.41 41,581,842,880.99 營業(yè)收入 35,526,611,301.94 40,991,779,214.96 48,881,013,143.49 50,713,851,442.63 凈利潤 5,317,500,817.82 4,639,869,152.73 6,430,007,538.69 8,839,610,505.04 所得稅 2,324,104,867.51 1,682,416,473.30 2,187,420,269.40 3,101,142,073.98 銷售費(fèi)用 1,194,543,702.00 1,860,350,084.01 1,513,716,869.35 2,079,092,848.94 管理費(fèi)用 1,763,765,823.49 1,530,799,165.46 1,441,986,772.29 1,846,369,257.59 財(cái)務(wù)費(fèi)用 359,500,074.40 657,253,346.42 573,680,423.04 504,227,742.57 資產(chǎn)負(fù)債率 67.00% 67.44% 67.00% 74.69% 注：表中數(shù)據(jù)來源于新浪網(wǎng) 表2-4 年度 2007 2008 2009 2010 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率① 0.47 0.37 0.38 0.29 銷售凈利率② 14.97% 11.32% 13.15% 17.43% 總資產(chǎn)凈利率③=①*② 7.04% 4.19% 4.99% 5.05% 權(quán)益乘數(shù)④ 3.03 2.95 2.78 3.95 凈資產(chǎn)收益率⑤=③*④ 21.33% 12.36% 13.87% 19.95% 注：表中數(shù)據(jù)來源于新浪網(wǎng) 2.2.2 對凈資產(chǎn)收益率的分析 凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤能力的指標(biāo)，其充分考慮了籌資方式對企業(yè)獲利能力的影響，所以它反映的獲利能力是企業(yè)經(jīng)營能力、籌資方式以及財(cái)務(wù)決策等多種因素綜合作用的結(jié)果，也是杜邦分析法認(rèn)為最應(yīng)被關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)。 圖2-2 萬科凈資產(chǎn)收益率走勢圖 萬科的凈資產(chǎn)收益率在2008年至2010年之間有了較大幅度的增長，但是2007年至2008年的凈資產(chǎn)收益率卻有了較大的下降。 可以看出，萬科的凈資產(chǎn)收益率在2007年和2010年達(dá)到最高，在2008年經(jīng)歷了較大幅度的跌宕之后，在2009年卻有了很大提高，增幅為12.22%；至2010年增幅至61.41%。說明萬科的盈利能力還是很強(qiáng)的。 凈資產(chǎn)收益率是總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，下一步我們將對房萬科的總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)進(jìn)行分析，了解他們分別對凈資產(chǎn)收益率變化產(chǎn)生的影響。 2.2.3 對總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的分析 總資產(chǎn)凈利率是將凈利潤與資產(chǎn)總額相比較，反映了公司管理者運(yùn)營資產(chǎn)獲取利潤的能力和效率，反映了所有資本(債務(wù)資本和權(quán)益資本)的回報(bào)情況，而不受資本構(gòu)成的影響。該指標(biāo)越高，說明資產(chǎn)利用的效率越高，投資盈利能力越強(qiáng)。 圖2-3 萬科總資產(chǎn)凈利率趨勢圖 經(jīng)過分解分析，總資產(chǎn)凈利率的改變是由資本結(jié)構(gòu)的改變引起的，同時(shí)資產(chǎn)利用和成本控制出現(xiàn)變動(dòng)，在2007年為最優(yōu)。 通過分析發(fā)現(xiàn)，四年中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化較為平穩(wěn)，并且和凈資產(chǎn)收益率的軌跡相差不多。因此形成凈資產(chǎn)收益率四年一個(gè)起伏下降的變化趨勢，并不是由權(quán)益乘數(shù)引起的，而是總資產(chǎn)收益率作用的結(jié)果，這兩者的變化態(tài)勢趨同。其中2008年銷售收入雖然有所增長，但是較高的期間費(fèi)用導(dǎo)致凈利潤下降明顯?？傮w來說，萬科還是較好的控制了成本費(fèi)用，這對提高收入質(zhì)量也會有較有利的影響。 權(quán)益乘數(shù)=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)，權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響實(shí)際反映的是資產(chǎn)負(fù)債率對其的影響。 表2-5 　 行業(yè)平均值 2007 2008 2009 2010 資產(chǎn)負(fù)債率 62.80% 67.00% 67.44% 67.00% 74.69% 扣除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率 46.60% 44.51% 47.36% 43.94% 40.18% 注：表中數(shù)據(jù)來源于新浪網(wǎng) 圖2-4 萬科資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢圖 從數(shù)量上看，公司從07年至09年資產(chǎn)負(fù)債率維持在差不多的水平，但是仍呈現(xiàn)逐年遞增的狀況，幅度并不大。到2010年資產(chǎn)負(fù)債率突然有很大幅度的增加。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，2009年至2010年主要是預(yù)收賬款的增加是導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅度變化的原因，其中預(yù)收賬款2010年比2009年增加了34.46%。以2010年的指標(biāo)為例，短期負(fù)債占了全部負(fù)債的80.50%，說明企業(yè)近期償債壓力較大，但其中預(yù)收賬款占了全部負(fù)債的46.20%，由于預(yù)收賬款不會再未來引起現(xiàn)金的支付，所以負(fù)債中大比例的預(yù)收賬款可以使公司的實(shí)際償債能力增強(qiáng)。但同時(shí)高的資產(chǎn)負(fù)債率也意味著萬科的投資風(fēng)險(xiǎn)加大。 2.2.4 對銷售凈利率的分析 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然有所下降，但是幅度不大，主要原因在于公司收入、利潤等的增加，并因此導(dǎo)致了總資產(chǎn)的增值。所以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本維持穩(wěn)定，導(dǎo)致資產(chǎn)凈利率變化的主要原因在于銷售凈利率的增加。 銷售凈利率反映的是企業(yè)凈利潤與銷售凈額之間的關(guān)系，等于凈利潤除以銷售凈額，一般來說，要想提高銷售凈利率，必須一方面提高銷售收入，另一方面降低各種成本費(fèi)用，這樣才能使凈利潤的增長高于銷售收入的增長，從而使銷售凈利率得到提高。 圖2-5 萬科銷售凈利率趨勢圖 萬科的銷售凈利率在近四年內(nèi)起伏明顯，變化趨勢與凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢基本上市一致的：同樣是在2007年形成一個(gè)比較高的點(diǎn)，2008年下跌，然后2009年繼續(xù)回升，直至2010年達(dá)到一個(gè)高峰。結(jié)合該公司的發(fā)展現(xiàn)狀以及預(yù)計(jì)未來走勢分析，高銷售凈利率恰恰反映出該公司擁有不錯(cuò)的盈利能力。 2.2.5 對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)銷售收入與資產(chǎn)總額之間的比率，該指標(biāo)是用以衡量企業(yè)總資產(chǎn)是否得到充分利用的比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的快慢，也意味著總資產(chǎn)利用效率的高低。 表2-6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表 　 行業(yè)平均值 2007 2008 2009 2010 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.44 0.47 0.37 0.38 0.29 注：表中數(shù)據(jù)來源于新浪網(wǎng) 圖2-6 2007-2010年萬科流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)圖 從上圖2-6來看，2007至2010年萬科的總資產(chǎn)額在不斷的上升，其流動(dòng)資產(chǎn)也同樣一直保持在一定增長的水平，甚至有些年份的增長要高出總資產(chǎn)增長的比例，而且房地產(chǎn)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例明顯偏高很多。 存貨是流動(dòng)資產(chǎn)的一部分，一方面具有盈利能力，一方面占用資金。從下面的圖我們可以看出房地產(chǎn)業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)大部分屬于存貨。存貨的周轉(zhuǎn)速度，是影響流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的極其重要的一個(gè)因素。 圖2-7 2007-2010年萬科存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比重 表2-7存貨周轉(zhuǎn)率表 　 行業(yè)平均值 2007 2008 2009 2010 存貨周轉(zhuǎn)率 0.43 0.41 0.33 0.39 0.27 注：表中數(shù)據(jù)來源于新浪網(wǎng) 圖2-8 2007-2010年萬科存貨周轉(zhuǎn)率趨勢圖 房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)的存貨，包括開發(fā)產(chǎn)品和開發(fā)成本。由于房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的存貨中主要為高價(jià)值、變現(xiàn)能力差的開發(fā)產(chǎn)品(例如積壓的、己開發(fā)完畢的房屋產(chǎn)品)和投資大、開發(fā)周期長的在建工程等，嚴(yán)重影響了存貨周轉(zhuǎn)的速度，同時(shí)影響了其總資產(chǎn)的利用效率，使得行業(yè)的平均存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)處于較低的水平。值得注意的是大多數(shù)房地產(chǎn)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率都比較低。[17] 2007至2010年的統(tǒng)計(jì)數(shù)字看，萬科的存貨周轉(zhuǎn)率基本上保持穩(wěn)定，通過數(shù)據(jù)可以計(jì)算出存貨周轉(zhuǎn)一次需要大概兩年左右的時(shí)間，這是個(gè)比較慢的周轉(zhuǎn)速度，對公司流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量已造成嚴(yán)重的影響。同時(shí)房地產(chǎn)存貨占用了大量的資金，大大降低了資產(chǎn)收益率。存貨中相當(dāng)一部分缺乏盈利能力且變現(xiàn)能力很差，己經(jīng)嚴(yán)重地影響了公司的正常經(jīng)營活動(dòng)和經(jīng)營業(yè)績。 3 萬科盈利能力評價(jià)及對策建議 3.1 萬科盈利能力評價(jià) 通過對萬科的盈利能力單項(xiàng)指標(biāo)分析以及運(yùn)用杜邦分析方法進(jìn)行分析，可以較清楚的看出萬科的經(jīng)營狀況和盈利能力狀況以及未來的發(fā)展趨勢，并且得出如下結(jié)論： (1)公司總資本實(shí)力雄厚，市場占有地位顯赫 公司2010年總資本為2,156.38億元，主營業(yè)務(wù)收入為507.14億元，均居其他同類上市公司之首。而公司2007年至2009年也一直穩(wěn)坐市場老大的地位，具有品牌和規(guī)模優(yōu)勢。 (2)資本負(fù)債率穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的償債能力 萬科公司的資產(chǎn)負(fù)債率向來高于行業(yè)平均值，07年以后短期償債能力略顯單薄，但是這個(gè)問題在2008年的時(shí)候通過發(fā)行公司債得到彌補(bǔ)，長期償債能力一直較強(qiáng)，但是成本較高，大大降低了營運(yùn)資金的收益效果，提高了公司的經(jīng)營成本。 (3)融資手段較豐富，資本負(fù)債結(jié)構(gòu)合理 就08、09兩年來看，公司除了向銀行舉借貸款外，同時(shí)運(yùn)用股票發(fā)行，發(fā)行公司債等多種融資手段，使得資本負(fù)債率穩(wěn)定在70%左右，公司力求在穩(wěn)健中謀發(fā)展。到2010年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率增漲至74.69%，說明萬科的融資成果比較顯著。 (4)貨幣資金比重較大，尚未充分利用 萬科一向秉持“現(xiàn)金為王”的原則，認(rèn)為行業(yè)正處于調(diào)整前，因此公司認(rèn)為這種策略更有利于股東的利益。但這一做法稍有保守，資金并沒有充分利用。但是在2007年以后，萬科一改該策略，開始大規(guī)模拿地。公司可以在以后的經(jīng)營中，稍微調(diào)整貨幣資金的比重，加快公司的發(fā)展。 (5)存貨激增，營運(yùn)能力減弱，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大 2008年爆發(fā)了全球性的金融危機(jī)，隨著次貸危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)大以及中國消費(fèi)者對房地產(chǎn)投資的理性回歸，整個(gè)房地產(chǎn)市場銷售萎縮，雖然萬科位居市場第一，優(yōu)于市場均值，但經(jīng)營能力也呈現(xiàn)減弱的趨勢。08年以后，公司的存貨周轉(zhuǎn)率降低，這是存貨不斷囤積導(dǎo)致的，同時(shí)公司加大了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提。這些指標(biāo)都預(yù)示著公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的加大。09年公司狀況有所好轉(zhuǎn)，說明公司的發(fā)展前景還是很美好的。 (6)費(fèi)用控制水平較好，但仍有很大的提升空間 作為市場占有率第一的企業(yè)，其期間費(fèi)用稍高于行業(yè)均值，一部分在于萬科比較注重品牌規(guī)模效應(yīng)的宣傳；另外公司實(shí)行快速銷售的管理模式。公司應(yīng)該注意資產(chǎn)擴(kuò)張是否會帶來經(jīng)濟(jì)效益的增大，避免盲目擴(kuò)張帶來負(fù)面的影響，控制好成本費(fèi)用，促進(jìn)營業(yè)利潤率的提高。 3.2 對策建議 盡管萬科一直在房地產(chǎn)行業(yè)保持領(lǐng)先地位，但是通過分析，萬科的利潤質(zhì)量還是存在一些問題，這里有外部環(huán)境因素的影響，也有自身的原因。下面從內(nèi)部環(huán)境因素方面對萬科提出一些對策建議： (1)繼續(xù)加大品牌規(guī)模效應(yīng)的宣傳和銷售力度，借市場調(diào)整之際，提升核心競爭力，注重創(chuàng)新，以便在市場回暖之后體現(xiàn)這一優(yōu)勢。 (2)進(jìn)一步拓展融資渠道，在條件許可的情況下可以進(jìn)行股權(quán)融資，減小行業(yè)資金整體緊張的局面帶來的不利影響。改變自身的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，而不能依靠大量籌資來滿足經(jīng)營現(xiàn)金的需求。 (3)實(shí)施收縮策略，必要時(shí)實(shí)行降價(jià)促銷，減少開支回籠資金，調(diào)整期內(nèi)不應(yīng)追求短期效益，應(yīng)確保經(jīng)營穩(wěn)健性，適時(shí)調(diào)整新項(xiàng)目的開發(fā)節(jié)奏。 (4)提高資金的使用率，減緩?fù)恋財(cái)U(kuò)張進(jìn)度，因?yàn)橥恋刈鳛榉康禺a(chǎn)行業(yè)的存貨變現(xiàn)能力很差，會降低存貨周轉(zhuǎn)率，若長期占用會降低公司的資金使用效率及盈利能力。 (5)進(jìn)一步提高費(fèi)用控制水平，加強(qiáng)內(nèi)部控制，降低管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的比例，促進(jìn)營業(yè)利潤的提高。 結(jié) 束 語 通過以上對萬科的盈利能力進(jìn)行實(shí)證分析，不難發(fā)現(xiàn)，相對于僅從利潤額等絕對數(shù)方面入手來說，結(jié)合相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析，能夠更加準(zhǔn)確、客觀、全面地評價(jià)上市公司的盈利能力，這些指標(biāo)是依據(jù)上市公司現(xiàn)有的收益水平，分別從不同的角度對盈利能力進(jìn)行評價(jià)的。凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率分別從凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)的利用效率方面展示上市公司的盈利能力。而每股收益是從投資回報(bào)方面反映上市公司的盈利能力。在實(shí)際運(yùn)用中，需要對該公司連續(xù)幾年的利潤變動(dòng)以及盈利能力分析指標(biāo)進(jìn)行分析，以此從動(dòng)態(tài)角度對公司的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展趨勢做出全面的評價(jià)和合理的預(yù)測，為企業(yè)的利益相關(guān)者提供決策依據(jù)。 作為房地產(chǎn)的龍頭，萬科2006-2009年凈利潤幾乎翻了三倍，凈資產(chǎn)凈利率等在08年樓市跌蕩之后也呈現(xiàn)了繼續(xù)攀升的良好勢頭。但是在這樣高盈利能力下，萬科四年中投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流連年為負(fù)，所有這些現(xiàn)金需求都需要通過債券融資來滿足，而這其中大部分都是高利率的銀行信貸。這種獨(dú)特的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，一方面說明了萬科經(jīng)營活動(dòng)的紅火；另一方面也反映了萬科償債風(fēng)險(xiǎn)的加大。而產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因在于獨(dú)特的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，高資產(chǎn)負(fù)債率不僅增大了資金的運(yùn)營成本，而且減小了流動(dòng)資金的變現(xiàn)能力。雖然萬科通過大量的銀行信貸來平衡凈利潤及現(xiàn)金流的關(guān)系，但是如果沒有解決存貨的問題，公司可能會因?yàn)闃I(yè)務(wù)的過度擴(kuò)張而引起一系列的嚴(yán)重后果。而較高的費(fèi)用比例也給萬科帶來一定的壓力，如果不能很好的控制各項(xiàng)費(fèi)用支出，必然會在以后的經(jīng)營中出現(xiàn)一些負(fù)面的影響，更會直接的影響公司的盈利能力水平。 參 考 文 獻(xiàn) [1]胡晌輝.論新會計(jì)準(zhǔn)則對上市公司財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)分析的影響[J].中國外資，2009 [2]羅音.上市公司基礎(chǔ)知識與財(cái)務(wù)報(bào)告分析[M].北京出版社，2001 [3]劉李勝.上市公司財(cái)務(wù)分析[M].北京出版社，2001 [4]陳信華.財(cái)務(wù)報(bào)表分析技巧[M].上海出版社，1994 [5]趙瑜綱.財(cái)務(wù)報(bào)表分析[M].北京出版社，1997 [6]財(cái)政部注冊會計(jì)師考診委員會.財(cái)務(wù)成本管理[M].財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版，2001 [7]肖強(qiáng)，黃雪琴.水泥九家上市公司盈利能力分析[J].中國水泥2004.8 [8]Kester.Case 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